Proyecciones económicas Marzo de 2009 Preparado por: Jorge Andrés Cortés N. jorge.cortes@corficolombiana.com Balanza de pagos y el ajuste del sector externo colombiano Durante los primeros meses del año la tasa de cambio ha tenido una clara tendencia al alza, la cual ha estado en parte motivada por el incremento en la volatilidad de los mercados financieros internacionales, y la expectativa de un menor flujo de divisas hacia la economía local. De este modo, al 13 de marzo el peso colombiano presentaba una devaluación de 10.59% en lo corrido del año y de 33.88% en los últimos doce meses. Bajo este escenario, es necesario hacer un análisis de la balanza de pagos, que nos permita estimar la magnitud de la caída de los flujos de divisas al país. Esta es la herramienta fundamental para determinar hasta qué punto la devaluación que ha presentado la moneda colombiana es sostenible, y evaluar la probabilidad de que persista o se reverse el movimiento al alza en la tasa de cambio. En este sentido, el análisis que se presenta a continuación está dividido en una estimación de la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos para 2009 y la Cuenta de Capitales para posteriormente estimar la magnitud de la variación en las reservas internacionales y el impacto que esto pueda tener sobre la tasa de cambio. Cuenta Corriente La Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos resume los flujos cambiarios por cuenta de intercambio de bienes y servicios con el exterior, los cuales se catalogan como corrientes debido a que no tienen implicaciones para el futuro. Este análisis parte de una estimación del comportamiento de los principales componentes de la Cuenta Corriente, en especial los relacionados con el comercio de bienes y servicios para de este modo estimar el impacto de la desaceleración de nuestros principales socios comerciales, y la caída de los precios de los bienes primarios sobre el comportamiento de la tasa de cambio. De acuerdo con las cifras publicadas por el DANE, durante 2008 las exportaciones totales crecieron a una tasa de 25.5%, alcanzando un valor total de 37,626 millones de dólares. El comportamiento de las exportaciones estuvo influenciado por un aumento de 40.8% en las exportaciones tradicionales, las cuales alcanzaron un valor de 20,003 millones de dólares, gracias a las mayores ventas de petróleo y sus derivados y a los mayores precios internacionales de los bienes primarios. Comportamiento exportaciones colombianas 40,000 35,000 No tradicionales 30,000 Tradicionales 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 Sin embargo, a pesar del crecimiento del valor de nuestras ventas en el exterior, el volumen exportado presentó un descenso de 2.29%, lo cual implica que el crecimiento de nuestras exportaciones estuvo 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Fuente: DANE, cálculos: Corficolombiana 2008 2009 1
asociado más a un efecto precio que a un incremento real en la demanda. Esta situación se torna preocupante al evaluar las cifras publicadas para diciembre de 2008, mes en el que la variación anual negativa de las toneladas métricas exportadas fue de 28.9%, y el valor de las exportaciones se contrajo 6.7%, lo cual a su vez evidencia que la recesión de nuestros principales socios comerciales, al igual que la caída de los precios de los bienes primarios, ya está teniendo efectos negativos sobre nuestras ventas en el exterior. En la medida en que continúe la contracción de la demanda interna tanto en Estados Unidos como en Europa y Venezuela, y que los menores precios internacionales del petróleo sigan teniendo un efecto negativo sobre las exportaciones, estimamos que el conjunto de las exportaciones colombianas se contraerá 19% en 2009. Este comportamiento obedecerá a una caída de 28% en las exportaciones tradicionales, dados los menores precios internacionales del petróleo, y la menor demanda de Estados Unidos y Europa. Del mismo modo, estimamos una contracción de 8% en las exportaciones no tradicionales ante la menor demanda de Venezuela como consecuencia de la caída en el ingreso disponible, las restricciones al comercio exterior y la caída en el precio de la canasta de crudos venezolanos. Refiriéndonos a las importaciones, en 2008 se pudo apreciar un crecimiento de 20.6% frente al nivel alcanzado en 2007. Este comportamiento se vio favorecido por el comportamiento de la tasa de cambio durante los primeros meses del año, al igual que el crecimiento de la demanda interna, en especial durante los dos primeros trimestres de 2008, cuando la desaceleración económica local no era tan evidente. Balalnza comercial de bienes Sin embargo, en 2009 esperamos que se presente -3,000 una contracción de 17.54% en las importaciones como consecuencia de la desaceleración de la demanda interna y en cierta medida de la devaluación que ha presentado el peso en los Fuente: DANE, cálculos: Corficolombiana primeros meses del año. Como consecuencia de lo anterior estimamos que en 2009 las importaciones de bienes serán de 30,640 millones de dólares, lo que implicaría un déficit en la balanza comercial de 111 millones de dólares. 3,000 2,000 1,000-1,000-2,000 Otro factor que conducirá a un incremento en el Crecimiento anual remesas déficit en cuenta corriente durante 2009 será el 60.0% comportamiento de las remesas de los trabajadores. 50.0% En noviembre de 2008 las remesas presentaron una 40.0% caída anual de 30.77% mientras que en diciembre 30.0% se desaceleraron 0.08%. Esta contracción de las 20.0% remesas de los trabajadores está influenciada 10.0% principalmente por la recesión económica en 0.0% Estados Unidos y España (países que representan -10.0% el 37% y el 36% de las remesas recibidas en -20.0% -30.0% Colombia). En este sentido, en la medida en que no -40.0% se presente una recuperación en el empleo en esos países, estimamos que durante 2009 el flujo de remesas hacia el país será inferior que el de 2008. De acuerdo con nuestras estimaciones en 2009 las Fuente: Banco de la República remesas presentarán una reducción de 11%, lo cual debería llevar a que las transferencias corrientes se ubiquen en 5,188 millones de dólares. Crecimiento anual 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Promedio móvil 6 meses 2006 2007 2008 2009 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 2
La suma de estos factores nos lleva a estimar un déficit en cuenta corriente de 8,577 millones de dólares, equivalente a 3.26% del PIB. Este déficit será 0.14 puntos porcentuales superior al de 2008 y 0.4 puntos porcentuales superior al de 2007. A continuación presentamos el resumen de los principales componentes de la cuenta corriente: Proyección cuenta corriente 2009 2007 2008E 2009E 1. Cuenta corriente -5,866-7,786-8,577 % PIB 1-2.89% -3.12% -3.26% 1.1. Balanza comercial -719 471-111 Exportaciones 29,381 37,626 30,529 No tradicionales 15,174 17,623 16,213 Tradicionales 14,207 20,003 14,316 Café 1,714 1,883 1,663 Petróleo y derivados 7,318 12,213 7,210 Carbón 3,495 5,043 4,878 Ferroníquel 1,680 864 565 Importaciones 30,100 37,155 30,640 1.2. Balanza de servicios -2,607-3,270-2,885 Exportaciones 3,636 4,124 3,794 Importaciones 6,243 7,394 6,678 1.3. Operaciones especiales 122 93 59 1.4. Renta de los factores -7,894-10,999-10,827 1.5. Transferencias corrientes 5,231 5,920 5,188 Fuente: Banco de la República, cálculos: Corficolombiana Cuenta de Capitales Durante los últimos años el déficit en Cuenta Corriente se había financiado a través de la Cuenta de Capitales, en especial con la inversión extranjera directa, motivo por el cual se acumuló un saldo de 23,660 millones Inversión extranjera directa de dólares en reservas internacionales al cierre de 2008 (3,600 millones de dólares superiores a las de 12,000 IED 8.00% diciembre de 2007). 7.00% 10,000 % PIB Sin embargo, el panorama en materia de Cuenta de Capitales no es el mismo para 2009. En los últimos años la inversión extranjera directa estuvo asociada al sector petrolero, el cual se vio favorecido por los mayores precios internacionales, al igual que el exceso de liquidez que se presentaba en los mercados de capitales. Las condiciones descritas anteriormente permitieron apalancarse en moneda extranjera para poder 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 Fuente: Babco de la República, cálculos: Corficolombiana 2008 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% % del PIB 1 Cálculos con base en las proyecciones de PIB en dólares del FMI 3
invertir en proyectos a nivel local. Esto llevó a que en 2007 la inversión extranjera directa alcanzara un nivel de 9,436 millones de dólares, y 8,537 millones en 2008, de acuerdo con nuestras estimaciones. Bajo el escenario económico actual, en 2009 esperamos una caída en la inversión extranjera directa sustentada en las restricciones crediticias que se están presentando en los mercados internacionales, al igual que la expectativa de una menor rentabilidad esperada en los proyectos de exploración y explotación petrolera. En este sentido, y partiendo de las expectativas frente a los proyectos de infraestructura que se espera ejecutar en el país durante 2009, estimamos que la inversión extranjera directa será de 4,853 millones de dólares, equivalente a 1.84% del PIB. Proyección inversión extranjera directa 2009 Minas y energía 3,336 Transporte 76 Telecomunicaciones 372 Venta de empresas 1,069 Total 4,853 Cálculos: Corficolombiana Adicional a la menor entrada de inversión extranjera directa al país, durante 2009 estimamos que se presentará una reducción en los flujos de endeudamiento externo hacia el país. Las restricciones crediticias que se presentan en los mercados financieros internacionales, al igual que el comportamiento al alza de la tasa de cambio deberá llevar a los inversionistas locales a sustituir sus necesidades de endeudamiento externo por crédito interno. Bajo este escenario estimamos que durante 2009 el flujo neto de endeudamiento privado externo será de -152 millones de dólares (como consecuencia de mayores amortizaciones que desembolsos de cartera). Como consecuencia de lo anterior, la mayor entrada de divisas al país por concepto de endeudamiento externo provendrá de las operaciones de deuda del Gobierno. De acuerdo con el presupuesto del Gobierno en 2009 se presentará un endeudamiento de 2,911 millones de dólares 2, mientras que las amortizaciones de deuda serían de 614 millones de dólares. Si se tiene en cuenta la prefinanciación de 500 millones de dólares de deuda con multilaterales al finalizar 2008, estimamos que el endeudamiento neto del gobierno será de 1,797 millones de dólares durante este año. Bajo este escenario, en 2009 el superávit en la cuenta de capitales ascendería a 6,198 millones de dólares frente a un superávit estimado durante 2008 de 8,421 millones de dólares y de 10,347 millones en 2007. Proyección cuenta de capitales 2009 2007 2008E 2009E 2. Cuenta de capital 10,347 8,421 6,198 2.1. Capital de largo plazo 11,450 8,466 6,255 Inversión extranjera neta 8,523 6,997 4,610 Endeudamiento externo 2,836 1,311 1,645 Arrendamiento financiero 110 158 0 Otros movimientos financieros de largo plazo -19 0 0 2.2. Capital de corto plazo -1,103-46 -58 3. Errores y omisiones neto 216 106 0 4. Variación en reservas internacionales 4,696 741-2,379 Fuente: Banco de la República, cálculos: Corficolombiana 2 1,000 millones de dólares a través de la emisión de bonos globales que se hizo en enero de este año y 1,911 millones de dólares a través de multilaterales, de los cuales se prefinanciaron 500 millones de dólares en 2008 4
Lo anterior implicaría que en 2009 las reservas internacionales de Colombia podrían reducirse en 2,379 millones de dólares presionando la tasa de cambio hasta un nivel promedio de 2,750 pesos por dólar y a una TRM para el cierre del año de 2,780 pesos. Sin embargo, bajo un escenario en el cual el Banco de la República no redujera sus reservas internacionales (aparte de los 360 millones de dólares que ha vendido como parte de las subastas de control de volatilidad) la tasa de cambio podría ubicarse en niveles incluso superiores. Como consecuencia de lo anterior, en Corficolombiana consideramos que 2009 será un año en el que se incrementarán las vulnerabilidades que presentaba el sector externo colombiano. En este sentido, el persistente déficit en Cuenta Corriente, que no logramos corregir en los años de altos precios internacionales de los bienes primarios, empezará a tener efectos negativos sobre el comportamiento de la moneda local. Lo anterior cobra más importancia, si tenemos en cuenta que las restricciones de liquidez en los mercados de capitales limitarán el espacio para que en 2009 el superávit en la Cuenta de Capitales sea de la magnitud que se había evidenciado en años anteriores. Bajo este escenario es necesario hacer un monitoreo del comportamiento de las principales variables que tienen una gran incidencia sobre el sector externo colombiano. Por lo tanto, el comportamiento de los precios internacionales del petróleo al igual que el crecimiento de la demanda interna de nuestros principales socios comerciales serán los factores determinantes de la magnitud del desbalance externo colombiano durante 2009. 5
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Alejandra González Misas Analista Macroeconómica (571) 3538787 Ext. 6163 alejandra.gonzalez@corficolombiana.com Carmen Elena Salcedo Analista de Renta Fija (571) 3538787 Ext. 6105 carmen.salcedo@corficolombiana.com Jorge Andrés Cortés Analista de Renta Variable (571) 3538787 Ext. 6120 jorge.cortes@corficolombiana.com Sonia Marcela Delgado Estudiante en practica (571) 3538787 Ext. 6164 sonia.delgado@corficolombiana.com -Advertencia- La información contenida en el presente mensaje de correo electrónico del área de Investigaciones Económicas de la Corporación Financiera Colombiana se envía a sus clientes bajo la advertencia de que su contenido es solamente informativo e ilustrativo. Esta información no pretende ser una recomendación de compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación de cualquier transacción. Cualquier comentario o posición utilizada en este mensaje de correo electrónico no refleja la posición de la Corporación Financiera Colombiana y sus filiales. Las conclusiones y opiniones contenidas en el presente documento son propiedad del área de Investigaciones Económicas de la Corporación Financiera Colombiana S.A. Toda persona que redistribuya, reproduzca o haga uso comercial de la información aquí contenida deberá citar como autor a Corficolombiana. -Disclaimer- The information in this e-mail elaborated by the Economic Research Department of the Corporación Financiera Colombiana is sent only to its clients under the warning that its contents are provided only for illustrative purposes. This information is not intended as an offer, solicitation, or opinion for the purchase or sale of any financial instrument, or as an official confirmation of any transaction. Any comments or statements from this e-mail do not reflect those of the Corporación Financiera Colombiana and its subsidiaries. The opinions and conclusions expressed in this document are property of the Economic Research Department of Corporación Financiera Colombiana S.A. People that redistribute reproduce, or use this information for commercial purposes are expected to cite Corficolombiana as the source. 6