INFORME SEMANAL. Octubre 16 de Octubre 16 de Editorial Página 2. Mercado de deuda Página 4. Mercado cambiario Página 6

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1 INFORME SEMANAL Octubre 16 de 2006 Editorial Página 2 Mercado de deuda Página 4 Mercado cambiario Página 6 Monedas externas Página 7 Mercado accionario Página 8 Desaceleración global y precios de los commodities Desde los primeros días de agosto se ha presentado una fuerte caída en los precios internacionales del petróleo. Al mismo tiempo, aunque en una menor magnitud, los precios de los principales bienes primarios también han mostrado una tendencia a la baja. Este comportamiento está fundamentado en las expectativas de una desaceleración global más fuerte de la esperada inicialmente. La falta de claridad acerca del desempeño futuro de la economía norteamericana ha generado que el mercado de renta fija local no logre definir una tendencia clara y presente leves sobresaltos en el momento en que es revelado un dato puntual. Para esta semana esperamos que las tasas de negociación de los títulos de más largo plazo se muevan dentro de un rango de 9.35% y 9.50%. Dado que el comportamiento reciente de la cotización ha estado estrechamente relacionado con otras monedas emergentes, se espera que la tendencia a la baja se corrija en la presente semana, por lo que la cotización subirá a niveles entre 2,370 y 2,390 pesos. El dólar se ha fortalecido frente a las monedas más fuertes como el euro y la libra. Se espera que para esta semana el dato de inflación en Estados Unidos sea el principal determinante del comportamiento de los mercados. El mercado de renta variable continuó la semana pasada con un movimiento al alza. Sin embargo, se espera que la demanda de los inversionistas disminuya durante los próximos días. Lo anterior llevará a que se presente una caída en el precio de la mayoría de los títulos que transan en la Bolsa de Valores de Colombia, llevando a que el IGBC fluctúe entre los 9,400 y los 9,700 puntos. Calendario económico Página 11 1

2 EDITORIAL Desaceleración global y precios de los commodities Desde los primeros días de agosto se ha presentado una fuerte caída en los precios internacionales del petróleo. El crudo de referencia WTI pasó de un pico de 77 dólares por barril el 7 de agosto a Precios de los commodities may a sep. precios por debajo de los 60 dólares Índice Variación (%) por barril en la última semana. En términos porcentuales, la caída en los No-energéticos -1.5 últimos dos meses se acerca al 24% e Alimentos y bebidas -2.5 implica una reducción de 7.8% en lo Materias primas industriales -0.9 corrido del año. Al mismo tiempo, Materias primas agrícolas -2.1 aunque en una menor magnitud, los Metales -0.6 precios de los principales bienes Energía -9.1 primarios también han mostrado una Crudo -9.7 tendencia a la baja. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Este comportamiento ha sido objeto de diversas interpretaciones en relación a su impacto sobre la economía estadounidense. Por un lado se encuentran los analistas que ven la caída en los precios del petróleo, la energía y los bienes primarios como una buena señal ya que podría impulsar el incremento del consumo privado en lo que resta año. Por ejemplo, el equipo económico de Morgan Stanley señala en un reciente reporte que espera un repunte del consumo personal en los próximos trimestres como consecuencia de los menores precios del petróleo (a través de su efecto sobre el ingreso disponible de los hogares). Con base en lo anterior, Morgan Stanley espera un crecimiento anual del PIB cercano al 3.4% en el último trimestre del año. Por otro lado, se encuentran aquellos que no comparten esta interpretación, y que ven la caída de los precios internacionales como un signo más de la desaceleración global. Dentro de este reducido grupo se encuentra el economista Nouriel Roubini, director de RGE Monitor, quien la semana pasada señaló en uno de sus artículos de opinión por qué los precios del petróleo más bajos no son buenas noticias para la economía estadounidense y global. Según Roubini, la interpretación optimista confunde la relación causa y efecto. La reciente caída de los precios del petróleo y otros commodities es una señal de que la desaceleración económica global está reduciendo las presiones de demanda que han mantenido altos los precios durante los últimos dos años. Cuáles son los argumentos que expone Roubini para sustentar su hipótesis? Una caída de los precios del crudo podría ser explicada por tres factores. En primer lugar, podría generarse por un incremento efectivo o esperado en la oferta de petróleo (como consecuencia de menores tensiones geopolíticas). En segundo lugar, podría explicarse por una reducción en la demanda especulativa. En tercer lugar, se encuentra la hipótesis de que el menor crecimiento global puede estar reduciendo la demanda fundamental. Al respecto señala Roubini que los dos primeros factores si bien han jugado un papel importante recientemente, no explican completamente la reducción del precio del petróleo. Lo anterior debido a que no sólo se ha visto una caída en el precio del petróleo sino también en los precios de los principales bienes primarios. De esta forma, la reducción en los precios de todos los bienes primarios y la energía, está fundamentada en las expectativas de una desaceleración global más fuerte de la esperada inicialmente. Frente al hecho de 2

3 que los precios de todos los bienes primarios caen simultáneamente, es más sensato pensar en una demanda global menor, en lugar de menores riesgos geopolíticos que no afectan a los bienes no energéticos. Si bien la caída de los precios Precios del crudo - WTI. de los bienes primarios no energéticos ha sido menor a la de los precios del petróleo (variación negativa de 1.5% entre mayo y septiembre de este año), en general la 60 desaceleración de los precios 55 de este tipo de bienes es, 50 como le hemos venido 45 advirtiendo en editoriales 40 anteriores, una consecuencia 35 de la desaceleración del ritmo de crecimiento de la economía de Estados Unidos y a su vez de la economía global. En este Fuente: Reuters. sentido, en Corficolombiana no compartimos la visión plenamente optimista frente a la desaceleración de los precios del petróleo. Aunque el precio del petróleo ha caído en los últimos meses, el precio actual (cercano a los 60 dólares por barril) continúa siendo elevado si se compara con el precio observado antes de 2005 (cercano a los 50 dólares por barril). USD / Barril May-04 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 3

4 MERCADO DE DEUDA La falta de claridad acerca del desempeño futuro de la economía norteamericana ha generado que el mercado de renta fija local no logre definir una tendencia clara y presente leves sobresaltos en el momento en que es revelado un dato puntual. Creemos que este comportamiento va a continuar en el mediano plazo y que la publicación de los datos referentes al comportamiento de los precios en Estados Unidos (IPP el martes e IPC miércoles) va a tener un efecto transitorio en los precios de los TES. Teniendo en cuenta estos elementos esperamos que las tasas de negociación de los títulos de más largo plazo se muevan dentro de un rango de 9.35% y 9.50%. LIQUIDEZ La semana pasada se mantuvieron amplias condiciones de liquidez en el mercado. La oferta de recursos al sistema financiero por parte del Banco de la República fue suficiente para cubrir las necesidades de las entidades. En este sentido, el cupo de expansión diaria se ubicó dentro de un rango entre 4.4 y 4.2 billones de pesos. A pesar de la ausencia de vencimientos y pagos de cupones de TES para esta semana, se espera que continúe holgada la liquidez del sistema financiero. Para lo que resta del mes solamente está pendiente el pago de cupón del título con vencimiento en octubre de 2015, el cuál asciende a 116,136 millones de pesos. MERCADO DE DEUDA Las tasas de negociación de los TES con vencimiento en julio de 2020 se movieron en un rango de 9.36% y 9.52%. El mercado de deuda pública mostró un comportamiento estable a lo largo de la semana pasada. La curva de rendimientos se mantuvo prácticamente inalterada durante este periodo de tiempo, salvo por una leve disminución de las tasas de interés de los títulos de mediano plazo. Curva de rendimientos de TES tasa fija Porcentaje Los TES con vencimiento en julio de 2020 cerraron a una tasa de 9.428%, equivalente a una variación negativa de 0.7 pb frente al cierre del viernes pasado. Así mismo el IDP se ubicó el viernes de la semana anterior en , presentando un incremento semanal de 0.28%. En lo corrido del año éste índice se ha valorizado 0.48% y en los últimos doce meses 4.83%. Los resultados de la subasta de Granbanco Bancafe fueron recibidos de manera positiva por el mercado de deuda pública, ya que de ésta forma se cumple con otra Oct Oct Fuente: Banco de la República - Corficolombiana. 4

5 etapa del cronograma fiscal. La venta de esta entidad estatal representa una entrada de 2.2 billones de pesos a las arcas de la nación. El 11 de octubre las tasas de negociación de los TES julio 2020 Comportamiento Tasa TES presentaron un fuerte movimiento al alza en las horas de la tarde. La publicación de las minutas de la última reunión del comité de mercado abierto de la FED generó algo de nerviosismo en los inversionistas, debido a la preocupación que se manifestó en éstas acerca de la presencia de presiones inflacionarias en Estados 9.30 Unidos. Este factor generó que las tasas de negociación de los títulos de deuda pública presentara un fuerte movimiento al alza después de la publicación de este documento. A mediados del mes de octubre, por un monto total de 200,000 millones de pesos. En la operación realizada el miércoles 11 de octubre se colocaron títulos con vencimiento entre 2007 y Al igual que en la colocación anterior, la demanda superó significativamente la oferta del Gobierno, a tal punto que el bid-tocover de la subasta fue de Resultados de la subasta de TES tasa fija Vencimiento Tasa de corte Tasa subasta anterior Mercado secundario 12-Sep N.D. 22-Ago Nov Oct Jul Fuente: Reuters Tasa E.A. En lo que resta del año las subastas de TES tasa fija no tendrán un gran impacto en las negociaciones del mercado de deuda pública debido a que los montos ofertados no son muy altos. 09/10/06 10/10/06 11/10/06 12/10/06 13/10/06 Fuente: Banco de la República 5

6 MERCADO CAMBIARIO Contrario a lo que esperábamos, durante la semana anterior la cotización del dólar presentó una fuerte caída y al cierre se ubicó en 2,360 pesos por dólar. Dado que el comportamiento reciente de la cotización ha estado estrechamente relacionado con otras monedas emergentes (Brasil, México y Turquía), se espera que esta tendencia se corrija en la presente semana, por lo que la cotización subirá a niveles entre 2,370 y 2,390 pesos. En las dos primeras jornadas Cotización del dólar de la semana pasada la 2,430 cotización del dólar rompió el soporte de los 2,390 pesos. Posteriormente, la tendencia a la baja se acentuó al finalizar la semana. El dólar cerró la semana a 2,360 pesos por dólar, 33 pesos por debajo 2,415 2,400 2,385 2,370 del cierre de la semana del 2 al 6 de septiembre (2,393). El miércoles se conocieron las minutas de la Reserva Federal 2,355 2,340 de Estados Unidos las cuales generaron la apreciación del Fuente: SET-FX dólar frente a las principales monedas (euro y libra). Sin embargo, en el mercado doméstico el dólar continuó perdiendo terreno frente al peso colombiano, situación similar a la observada en otros emergentes como México y Brasil. El jueves la compra de Bancafé por 2.2 billones de pesos generó presiones hacia la valorización del peso colombiano. El dólar bajó más de 22 pesos cerrando a 2, pesos. El monto negociado durante el jueves ( millones de dólares) superó ampliamente el promedio de la semana ( millones de dólares). Este comportamiento se extendió hasta el viernes, cuando el peso continuó ganando terreno y alcanzó un mínimo de 2,348 pesos. Al cierre de la jornada la cotización se ubicó en 2,360 pesos por dólar. Sin embargo, la valorización de la moneda colombiana no fue un fenómeno alejado ni generado únicamente por la noticia de Bancafé, COP/USD también se observaron caídas en las cotizaciones del dólar frente a las principales monedas de los mercados emergentes. 01-Sep Sep 13-Sep 19-Sep Cotización del dólar jueves 12 de septiembre 2390 COP/USD 25-Sep 29-Sep 05-Oct 11-Oct 08:05 08:30 08:55 09:20 09:45 10:10 10:35 11:00 11:25 11:50 12:15 12:40 Fuente: SET-FX 6

7 En Corficolombiana vemos esta fuerte caída como temporal ya que no obedece a cambios estructurales en las condiciones del mercado. Se continúa observando una gran incertidumbre frente al panorama de corto plazo de la economía global. A diferencia de semanas anteriores, el mercado no ha reaccionado como se espera frente a las noticias de la economía estadounidense. De hecho, aunque recientemente se conocieron cifras que redujeron las expectativas de un recorte en la tasa de interés de intervención de la Reserva Federal (ventas al por menor y confianza del consumidor), la cotización no respondió como se esperaba. Para esta semana se espera que la publicación de las cifras de inflación al consumidor y al productor en Estados Unidos definan con mayor claridad las expectativas de tasas de interés en ese país. Se espera que el dólar recupere algo del terreno perdido en las últimas jornadas de la semana anterior. La cotización promedio se ubicará entre los 2,370 y 2,390 pesos por dólar. MONEDAS EXTERNAS En la semana anterior se observó una fuerte correlación entre las principales monedas de los países emergentes, hecho que tuvo un impacto significativo sobre el mercado colombiano. Las cifras publicadas en Estados Unidos sugieren que las presiones inflacionarias aún están presentes y que no es tan probable, como se pensaba inicialmente, el recorte de tasas por parte de la Reserva Federal. Ante estas nuevas expectativas, el dólar se ha fortalecido frente a las monedas más fuertes como el euro y la libra. Se espera que para esta semana el dato de inflación en Estados Unidos sea el principal determinante del comportamiento de los mercados. DÓLAR FRENTE AL EURO En la semana anterior el dólar presentó un notable repunte frente al euro como consecuencia de las cifras publicadas. El Beige Book y las cifras de balanza comercial fueron los datos que generaron el fortalecimiento del dólar frente a las principales monedas. Ante las cifras positivas, que hacen pensar que las presiones inflacionarias continúan presentes, los agentes redujeron su expectativa de un eventual recorte en la tasa de interés de intervención de la Reserva Federal. En efecto, algunos equipos de investigación, como el de Morgan Stanley, sugieren la probabilidad de un incremento de 25 puntos básicos en el primer trimestre de Se espera que para esta semana la cifra de inflación al consumidor defina aún más las expectativas de tasas en el corto plazo. Según Bloomberg, el mercado espera que el IPC en septiembre se reduzca 0.3%. Sin embargo, un eventual incremento del IPC podría generar un mayor fortalecimiento del dólar. Cifras publicadas la semana pasada en EEUU Cifra Efectivo Esperado Ventas al por menor (sep) -0.40% 0.20% Ventas al por menor - sin vehículos (sep) -0.50% 0.00% Confianza del Consumidor (sep) Balanza Comercial (ago) -$69.9MM -$66.5MM Fuente: Bloomberg 7

8 REAL FRENTE AL DÓLAR Durante la semana pasada se publicaron dos cifras de inflación en Brasil las cuales se ubicaron en línea con lo esperado por el mercado. La cifra preliminar del índice IGP-M registró un incremento de 0.19%, dentro del rango esperado por el mercado (0.12% a 0.25%). Frente a estos datos el mercado corrobora su expectativa de inflación bajo control, por lo que se esperan nuevos recortes en la tasa de intervención del Banco Central de Brasil. En cuanto al tema electoral, las encuestas recientes señalan que Lula da Silva sería el ganador en la segunda vuelta de las elecciones presidenciales. La encuesta publicada por Ibope señala que si la segunda ronda se realizara hoy, Lula obtendría el 57% de los votos frente a un 43% de Alckmin. Teniendo en cuenta lo anterior, es de esperar que el comportamiento observado durante las últimas semanas continúe presentándose en esta semana. En los meses recientes se ha Cotización del dólar 2.22 profundizado la estrecha relación existente entre las 2.20 monedas de los países Real (BR) emergentes. La caída de la cotización del dólar observada en Colombia por lo tanto, difícilmente podría explicarse por la expectativa de una mayor entrada de dólares, consecuencia de la venta de Bancafé por el doble del precio Lira (TUR) mínimo establecido por el Gobierno. De hecho, la Fuente: Reuters. cotización del dólar frente al real y frente a la lira turca también presentó una fuerte caída al finalizar la semana anterior. Por un lado se pasó de una cotización de reales por dólar (6 de octubre) a reales por dólar. En cuanto al mercado turco, la cotización pasó de1.497 liras por dólar (6 de octubre) a liras por dólar al finalizar la semana. Reales por dólar 01-Sep MERCADO ACCIONARIO El mercado de renta variable continuó la semana pasada con un movimiento al alza. Sin embargo, se espera que la demanda de los inversionistas disminuya durante los próximos días. Lo anterior llevará a que se presente una caída en el precio de la mayoría de los títulos que transan en la Bolsa de Valores de Colombia, llevando a que el IGBC fluctúe entre los 9,400 y los 9,700 puntos. El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) mostró una tendencia al alza durante la semana pasada, impulsado principalmente por los movimientos de Suramericana, que fue la acción con mayores valores transados. El viernes 13 de octubre el IGBC cerró a 9, lo que se traduce en una variación semanal de 1.10%. En lo corrido del año el Índice ha presentado una variación positiva de 1.395% y registra un crecimiento de 39.60% en los últimos doce meses. 07-Sep 13-Sep 19-Sep 25-Sep 01-Oct 07-Oct 13-Oct Liras por dólar 8

9 La rueda accionaría del Precio Soc. Bolívar Jueves 12 estuvo $ 52,000 marcada por la OPA de $ 50,000 Bavaria durante la primera media hora de la jornada y la noticia de la venta de $ 48,000 $ 46,000 Gran Banco - Bancafé a $ 44,000 Davivienda. Al conocerse la $ 42,000 noticia de la venta, los títulos del Banco de Bogotá y el Grupo Aval lideraron las $ 40,000 $ 38,000 pérdidas en la Bolsa de Valores de Colombia. Adicionalmente, los Fuente: BVC. resultados de Bancolombia para Septiembre y los consolidados del tercer trimestre generaron este día una caída del 2.73% en el precio de la acción. Precio 06-Oct 09-Oct 10-Oct 11-Oct 12-Oct 13-Oct La ola de noticias y rumores sobre las fusiones y adquisiciones por parte de los emisores han sido determinantes para el movimiento de las principales acciones en los últimos días. Esto se observa en el comportamiento que tuvo la acción de Soc. Bolívar en la última semana (como dueños de Davivienda), y en la semana inmediatamente anterior con el caso de Bancolombia. Precio Acerías Paz del Rio Precio $ 54 $ 52 $ 50 $ 48 $ 46 $ 44 $ Sep 07-Sep 13-Sep 19-Sep 25-Sep 29-Sep 05-Oct 11-Oct Fuente: BVC. La posible venta de Acerías Paz del Río al grupo Gerdau de Brasil ha generado una valorización de la acción y un aumento en los volúmenes durante la semana pasada. Esta acción abrió la semana con un precio de $49 para finalizar en $54, lo que equivale a un incremento en lo corrido de la semana del 10.20%. De igual manera, el volumen promedio diario transado fue de $10,297 millones, siendo una de las acciones con mayor movimiento en la semana. MOVIMIENTO ACCIONARIO Durante la semana anterior, las acciones de Soc Bolívar, Acerías, Familia, y Tablemac fueron las acciones que presentaron la mayor valorización al precio de cierre de la semana pasada, y las acciones con las mayores pérdidas fueron las de Coltejer, Adminver, ETB e Interbolsa. 9

10 Emisor Precio de cierre Var. Semanal Var. Año corrido Var. 12 meses Acciones promedio transadas Valor negociado promedio ($) Precio Máx. semana Precio Mín. semana SOC BOLIVAR 51, % 61.70% % 1,025 49,188,833 51,000 46,020 ACERÍAS % % 36.36% 194,343,318 10,297,603, FAMILIA % N/A N/A 41,010 21,202, TABLEMAC % -6.25% % 341,203,172 1,464,569, COLTEJER % % 34.50% 1,489,248 34,357, ADMINVER % % N/A 220,949 55,416, ETB % % 22.30% 518, ,389, INTERBOLSA 2, % % % 105, ,194,081 2,920 2,820 Fuente: BVC INFORMACIÓN BURSATIL FECHA ENTIDAD TEMA RESUMEN 13/10/2006 PORTAFOLIO DE INVERSIONES SURAMERICANA S.A. Asambleas Tenedores de Bonos La asamblea aprueba por la absorción de Potafolio de Inversiones Suramericana S.A con Inversiones SPC S.A 11/10/2006 BANCOLOMBIA S.A Avisos publicados por la sociedad Bancolombia BANCOLOMBIA anuncia utilidades individuales por $ millones en Septiembre de 2006 y utilidades acumuladas del año por $ millones 12/10/2006 BANCO DAVIVIENDA S.A Contratos Fuente: Superfinanciera El Banco Davivienda S.A. resultó adjudicatario en el proceso de venta de Granbanco llevado a cabo el jueves 12 de Octubre de

11 Octubre 16 de 2006 CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA Tasas de referencia Último Una semana Cierre Un año Var. Semanal Un mes atrás atrás 2005 atrás DTF E.A. (16-22 oct) (*) 6.23% 6.22% % 6.31% 6.52% DTF T.A. (16-22 oct) (*) 6.00% 5.99% % 6.07% 6.27% TES - Sep 2009 (*) 8.79% 8.92% % 7.31% 8.04% TES - Jul 2020 (*) 9.43% 9.44% % 9.07% 9.45% Treasuries 10 años 4.80% 4.70% % 4.40% 4.47% (*) Variación semanal en puntos base Evolución de Portafolios Último Valorización semanal Valorización último mes Valorización año corrido Deuda Pública - IDP Corfiicolombiana % 0.88% 0.45% Acciones Colombia - IGBC 9, % 5.83% 1.40% Cambiario - TRM 2, % -1.35% 3.95% Acciones USA - Dow Jones (**) 11, % 2.22% 16.01% (**) Valorizaciones en pesos Valorización 12 meses 4.63% 39.60% 3.26% 20.89% CALENDARIO ECONÓMICO ESTADOS UNIDOS FECHA INFORMACIÓN ESPERADO PREVIO 17-Oct-06 IPP (sep) - crec. mensual -0.70% 0.10% 17-Oct-06 Producción Industrial (sep) 0.00% -0.10% 17-Oct-06 Utilización de la capacidad (sep) 82.20% 82.40% 18-Oct-06 IPC (sep) - crec. mensual -0.30% 0.20% 20-Oct-06 Indicadores líderes (sep) 0.30% -0.20% EUROPA FECHA INFORMACIÓN ESPERADO PREVIO 17-Oct-06 IPC zona euro (sep) - crec. mensual 0.00% 0.10% 17-Oct-06 Producción Industrial zona euro (ago) 1.30% -0.40% BRASIL FECHA INFORMACIÓN ESPERADO PREVIO 17-Oct-06 Ventas al por menor (ago) - crec. anual 3.30% 2.30% 18-Oct-06 Tasa SELIC Banco Central 13.75% 14.25% 11

12 Octubre 16 de 2006 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Andrés Restrepo Gerente de Investigaciones Económicas (571) Ext 6119 Adriana Bustamante S. Analista Sector Real (571) Ext 6118 Jorge Andrés Cortés Analista de Acciones (571) Ext 6120 Carlos Ignacio Patiño Analista Macroeconómico (571) Ext 6163 Carolina Tovar A. Analista de Renta Fija (571) Ext Advertencia- La información contenida en el presente documento del área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana se envía solamente a sus clientes bajo la advertencia de que su contenido es informativo e ilustrativo. La presente información no pretende ser una recomendación u opinión acerca de la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción. Cualquier comentario o posición utilizada en este mensaje de correo electrónico no refleja la posición de Corficolombiana y sus filiales. -Disclaimer- The information in this elaborated by the Economic Research Department of Corficolombiana is sent only to its clients under the warning that its contents are provided for informational and illustrative purposes only. This information is not intended as an offer, solicitation, or opinion for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction. Any comments or statements made here in this do not reflect those of Corficolombiana and its subsidiaries. 12