Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016 Noviembre 23, 2016

Informe Trimestral Julio - Septiembre Noviembre 23,

Índice 1 Política Monetaria 2 Condiciones Externas 3 Evolución de la Economía Mexicana 4 Inflación y sus Determinantes 5 Previsiones y Consideraciones Finales Informe Trimestral Julio - Septiembre 2

Conducción de la Política Monetaria La economía mexicana es una de las más integradas con la economía global y, en particular, con la estadounidense. Si bien esto ha redundado en importantes beneficios, la economía y los mercados financieros nacionales se han tornado más sensibles a los acontecimientos externos. Durante el periodo que cubre este Informe la economía mexicana enfrentó una coyuntura complicada. El panorama para la economía mundial se tornó más complejo, entre otros factores, como consecuencia del proceso electoral llevado a cabo en Estados Unidos y su resultado. Ello impactó de manera especialmente importante a los mercados financieros nacionales. Así, los precios de los activos cayeron y registraron una elevada volatilidad. Hasta el momento, las medidas preventivas que ha venido adoptando durante el año el Banco de México han evitado que la inflación general y sus expectativas se vean afectadas ante estos factores. Informe Trimestral Julio - Septiembre 3

Aún es difícil identificar los elementos que definirán la postura de política económica que los EUA tendrán en su relación bilateral con nuestra nación a partir de 2017. Las autoridades de nuestro país continuarán actuando con cautela y manteniendo una visión de mediano y largo plazo. En el corto plazo continuarán vigilando la evolución de los mercados financieros nacionales, con el fin de tomar las medidas necesarias, de manera coordinada, para mantener su adecuado funcionamiento. México está en una posición de fortaleza para enfrentar este nuevo entorno, como resultado de: Los logros alcanzados y previstos de consolidación de las finanzas públicas. La aplicación de medidas de política monetaria preventivas que se han adoptado durante el año. Un sistema financiero bien capitalizado, solvente y sin problemas de liquidez. Un proceso inédito de reformas estructurales. No obstante, es inevitable continuar haciendo frente a los riesgos, tanto añejos como nuevos, con un fortalecimiento adicional de los fundamentales macroeconómicos del país. Informe Trimestral Julio - Septiembre 4

El Banco de México continuó actuando con toda flexibilidad, y en el momento y la magnitud en que las condiciones lo han requerido, con el propósito de contrarrestar las presiones inflacionarias y mantener ancladas las expectativas de inflación. Agosto 11, Septiembre 29, Tasa sin cambio en 4.25 por ciento. Alza de 50pb a 4.75 por ciento. Debido a que la volatilidad en los mercados financieros en México aumentó de manera importante, afectando adversamente la dinámica de la moneda nacional y, con ello, poniendo en riesgo el anclaje de las expectativas de inflación. Noviembre 17, Alza de 50pb a 5.25 por ciento. Debido a que la economía nacional enfrenta un entorno caracterizado por una elevada incertidumbre y un choque real que podría ser permanente, así como al deterioro del balance de riesgos para la inflación. Informe Trimestral Julio - Septiembre 5

2003 2004 2005 2006 2007 Así, en lo que va del año, el Banco de México ha incrementado en 200 puntos base la Tasa de Interés Interbancaria a un día, actuando de manera preventiva, ante un entorno externo que se ha tornado cada vez más adverso. Tasas de Política Monetaria % Noviembre 10 México: Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día 1/ 8 6 4 Estados Unidos: Objetivo para la Tasa de Fondos Federales 2/ 2 0 1/ Hasta el 20 de enero de se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día. 2/ Se muestra el límite superior del rango. Fuente: Reserva Federal y Banco de México. Informe Trimestral Julio - Septiembre 6

Entorno Externo El panorama para la economía mundial se tornó más complejo, entre otros factores, como consecuencia del proceso electoral llevado a cabo en Estados Unidos y su resultado. Ello condujo a un incremento en la volatilidad de los mercados financieros de todas las regiones. Las entradas de capital a las economías emergentes comenzaron a revertirse. Las tasas de interés mostraron una tendencia al alza, tanto en países avanzados como emergentes. Si bien la economía mundial había dado indicios de una recuperación moderada en el 3T-, la posible implementación de medidas que obstaculicen el comercio exterior y la inversión extranjera ha provocado un deterioro en el balance de riesgos para el crecimiento global. Informe Trimestral Julio - Septiembre 8

2017 2000 2002 2005 En el 3T- la actividad económica mundial registró una modesta recuperación, apoyada por un mayor crecimiento de Estados Unidos y otras economías avanzadas, y una continua expansión de algunas de las principales economías emergentes. Pronósticos de Crecimiento del PIB Variación % anual WEO Octubre WEO Julio Economía Mundial Pronóstico 8 Comercio de Bienes 1/ Variación % anual, a. e. 25 20 Mundial Emergentes 6 4 2 15 10 5 0-5 -10-15 Avanzadas 0 Agosto -20-25 Fuente: FMI, WEO julio y octubre. 1/ Se refiere a la suma de exportaciones e importaciones. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: CPB Netherlands. Informe Trimestral Julio - Septiembre 9

2007 ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 sep.-16 nov.-16 En Estados Unidos, la actividad económica repuntó durante el 3T-. Si bien la inflación se mantiene en niveles bajos, las expectativas de inflación tuvieron un marcado incremento, en buena medida en respuesta a la expectativa de una política fiscal expansionista que en principio llevaría a cabo la siguiente administración en ese país. 11 10 9 8 Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo Miles de empleos y porcentaje de la PEA, a. e. Estados Unidos 600 400 200 Deflactor del Gasto en Consumo Personal y Expectativas de Inflación Variación % anual Expectativas de Inflación 1/ 2.7 2.4 2.1 1.8 7 6 5 4 3 2 Tasa de Desempleo Cambio en la Nómina No Agrícola Octubre 0-200 -400-600 -800 PCE: Subyacente PCE: General Noviembre Septiembre 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 PEA/ Población Económicamente Activa. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales. 1/ Inflación que se espera dentro de 5 años para los próximos 5 años. Expectativas obtenidas de contratos de swaps en el que una contraparte se compromete a pagar una tasa fija a cambio de recibir un pago referenciado a la tasa de inflación durante un plazo determinado Fuente: Bloomberg y Bureau of Economic Analysis. Informe Trimestral Julio - Septiembre 10

oct.-13 feb.-14 jun.-14 oct.-14 feb.-15 jun.-15 oct.-15 feb.-16 jun.-16 oct.-16 feb.-17 jun.-17 oct.-17 feb.-18 jun.-18 oct.-18 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16 ene. 15 abr. 15 jul. 15 oct. 15 ene. 16 abr. 16 jul. 16 oct. 16 Ante la expectativa de mayor inflación en Estados Unidos, la perspectiva de los mercados apunta a un aumento relativamente más acelerado y de mayor magnitud de la tasa de fondos federales. Por su parte, las tasas de interés en las principales economías avanzadas mostraron un incremento a partir de octubre. Economías Avanzadas: Evolución de las Trayectorias de las Tasas de Referencia Implícitas en la Curva OIS 1/ % Dic.-16 Tasa implícita en la curva de OIS al 7-nov-16 Tasa implícita en la curva de OIS al 22-nov-16 Reserva Federal 2/ Banco de Inglaterra Tasa de referencia BCE Banco de Japón Tasa de depósito BCE Dic.-17 1.6 1.3 1.0 0.7 0.5 0.2-0.1-0.4-0.7 Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales a 10 años % Reino Unido Estados Unidos Japón Zona del Euro Noviembre 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 Estados Unidos: DXY e Índice del Dólar Ponderado por Comercio Índice 1-ene- = 100 Índice ponderado por comercio (TWI) 3/ DXY 2/ Noviembre 115 112 109 106 103 100 97 1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del rango objetivo de la tasa de fondos federales (0.25% - 0.5%). Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg. Fuente: Bloomberg. Informe Trimestral Julio - Septiembre 2/ Índice DXY: promedio ponderado calculado por el Intercontinental Exchange (ICE) del tipo de cambio nominal de las seis principales divisas operadas mundialmente con los siguientes pesos: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2% y CHF: 3.6%. Base=100. 3/ Índice TWI de la Reserva Federal; principales socios comerciales: China (21.3%), Eurozona (16.38%), Canadá (12.7%), México (11.9%), Japón (6.9%), Corea del Sur (3.9%), Reino Unido (3.35%). Fuente: Bloomberg. 11

2017 2018 Los precios internacionales de las materias primas mostraron un comportamiento mixto durante el periodo que cubre este Informe. Precios del Petróleo Dólares por barril WTI Cotización de Futuros 1/ 125 115 105 Precios de Materias Primas Índice 2005=100 260 240 220 95 200 85 75 65 Metales Industriales Alimentos 180 160 140 55 120 Mezcla Mexicana 45 35 25 15 Total Energéticos Octubre 100 80 60 40 1/ Información disponible al 22 de noviembre de. Fuente: Bloomberg. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Informe Trimestral Julio - Septiembre 12

ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 sep.-16 nov.-16 La volatilidad en los mercados financieros internacionales registró un repunte en todas las regiones, principalmente como reflejo de los eventos relacionados al proceso electoral en Estados Unidos. De esta forma, las entradas de capital a economías emergentes comenzaron a revertirse a partir de noviembre y sus monedas se depreciaron. Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio 1/ Porcentaje Máximo Promedio Mínimo México Noviembre 35 30 25 20 15 10 5 Economías Emergentes Flujos Acumulados de Fondos (Deuda y Acciones) 2/ Miles de millones de dólares 16-nov. 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70-90 Colombia Sudáfrica Tipo de Cambio Nominal con Respecto al Dólar Índice 01-ene- = 100 Brasil Corea Chile México Noviembre 160 150 140 130 120 110 100 90 1/ El valor mínimo (máximo) representa el valor más bajo (alto) en la volatilidad de una muestra de monedas de los países de Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea del Sur e Indonesia. Fuente: Bloomberg. Semanas 2/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research. Fuente: Bloomberg. Informe Trimestral Julio - Septiembre 13

-3.9-1.9-1.0-0.8-0.1 0.2 0.1 0.4 0.4 0.5 0.9 0.8 1.0 0.9 0.8 0.7-7.9-5.2-4.6-1.1-1.0 1.0 1.6 0.9 0.4 0.7 0.6 0.8 0.6 0.5 0.5 2.2 1.8 1.6 1.1 2.3 1.8 2.3 2.7 2.8 2.5 2.8 2.4 2.3 2.6 2.0 1.1 1.0 1.0 3.1 3.2 1.3 1.4 1.5 3.7 3.2 3.6 1.7 1.5 4.6 4.5 4.2 4.3 4.9 4.5 2.1 5.4 6.7 En el 3T-, la economía mexicana mostró una reactivación moderada. Producto Interno Bruto Variación % trimestral, a. e. 4 Variación % anual 9 3 2 6 0.1 0.6 1 3 0-1 0-2 -3-3 -4-6 3T -5 3T -9 a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre 15

Esta recuperación fue reflejo de la reactivación que presentó el sector de servicios, toda vez que la producción industrial en su conjunto permaneció estancada. 170 160 150 140 130 120 Indicador Global de la Actividad Económica Índice =100, a. e. Industrial Total Servicios 130 125 120 115 110 Actividad Industrial Índice =100, a. e. Manufacturas Electricidad Total 140 130 120 110 Indicador Global de la Actividad Económica: Servicios Índice =100, a. e. Financieros e Inmobiliarios Transportes e Información en Medios Masivos 150 140 130 120 110 110 100 90 80 70 Agropecuario Septiembre 105 100 95 90 Construcción Minería Septiembre 100 90 80 Comercio Esparcimiento y Otros Septiembre 100 90 80 70 a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales deméxico (SCNM), INEGI. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a. e. / Serie con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre 16

2007 2007 En el 3T-, se observó una recuperación en las exportaciones manufactureras de México, después de que estas mostraron una tendencia negativa durante y principios de. Las exportaciones petroleras también exhibieron un aumento. Exportaciones Manufactureras Totales Índice =100, a. e. 170 Exportaciones Petroleras y Plataforma de Exportación de Petróleo Crudo Índice =100, a. e. 150 Estados Unidos Resto Total 160 150 140 130 120 110 100 Plataforma de Exportación de Petróleo Crudo 1/ Exportaciones Petroleras 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Septiembre 90 80 70 Septiembre 50 40 30 20 a. e. / Serie con ajuste estacional basada en información en dólares nominales. Fuente: Banco de México con base en SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. a. e. / Serie con ajuste estacional basada en información en dólares nominales. 1/ Promedio móvil de tres meses de barriles diarios de la serie con ajuste estacional. Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional, y Banco de México con base en PMI Comercio Internacional, S.A. de C.V. Informe Trimestral Julio - Septiembre 17

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1T- 2T- 3T- 2007 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 La cuenta corriente parecería haberse estabilizado como reflejo, en parte, de que la balanza comercial no petrolera parecería haber comenzado a mostrar cierta mejoría, después de la ampliación de su déficit en respecto a. En efecto, en el acumulado de los tres primeros trimestres del año en curso, el déficit de dicha balanza fue el menor desde 1996. Cuenta Corriente 1/ % del PIB 1.0 Balanza Comercial Millones de dólares 8,000 Saldo de la Balanza Comercial No Petrolera Enero-septiembre de cada año, millones de dólares 5,000 0.0-1.0 Petrolera Total 6,000 4,000 2,000 0 0-5,000-10,000-2.0-3.0 No Petrolera -2,000-4,000-6,000-8,000-15,000-20,000-25,000 3T -4.0 3T -10,000 Sep -30,000 1/ El dato para el tercer trimestre de corresponde a la estimación de Banco de México. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. Informe Trimestral Julio - Septiembre 18

El consumo privado retomó una trayectoria creciente, de manera congruente con la mejoría de la masa salarial real. También se ha beneficiado de que el crédito al consumo ha continuado expandiéndose a tasas elevadas y de los mayores flujos de remesas. Consumo Privado 1/ e Ingresos en Empresas Comerciales al por Menor Índice =100; a. e. 125 Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo 2/ Variación % real anual 50 2.8 Remesas Miles de millones de dólares y de pesos constantes; a. e. 42 Consumo Privado Total 120 115 110 105 Personales Nómina Total 3/ 40 30 20 2.6 2.4 2.2 Dólares Pesos 6/ 37 32 27 Ingresos al por Menor Agosto 100 95 90 ABCD 4/ 5/ Tarjetas de Crédito Septiembre 10 0-10 2.0 1.8 1.6 Septiembre 22 17 12 a. e. / Cifras con ajuste estacional. 1/ El Indicador Mensual de Consumo Privado en el Mercado Interior mide el comportamiento del gasto realizado por los hogares residentes del país en bienes y servicios de consumo de origen nacional y de los bienes importados. No incluye las compras netas en el mercado exterior ni servicios importados. Fuente: EMEC y SCNM, INEGI. 2/ Incluye a las sofomes ER subsidiarias de instituciones bancarias y grupos financieros. 3/ Incluye crédito para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros créditos al consumo. 4/ A partir de julio de las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la reclasificación de ABCD a otros créditos al consumo por parte de una institución bancaria. 5/ Incluye crédito automotriz y crédito para la adquisición de otros bienes muebles. Fuente: Banco de México. Informe Trimestral Julio - Septiembre a. e. / Cifras con ajuste estacional. 6/ A precios de la segunda quincena de diciembre de. Fuente: Banco de México. 19

2007 Durante el trimestre que se reporta, persistió la debilidad de la inversión fija bruta. Inversión y sus Componentes Índice =100, a. e. 160 Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante 1/ Índice enero =100, a. e. 150 Maquinaria y Equipo Nacional 150 140 130 130 Pública Total 120 110 Total 110 100 90 Maquinaria y Equipo Importado Construcción Agosto 90 80 70 60 Privada Agosto 70 50 a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre a. e./ Serie con ajuste estacional. 1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total. Fuente: Elaborado por Banco de México con información de la ENEC, INEGI. 20

2006 2007 No se han presentado presiones significativas provenientes de la demanda agregada sobre los precios de la economía. Brecha del Producto 1/ % del producto potencial; a. e. 8 6 4 2 PIB 0 IGAE -2-4 -6 Septiembre 3T- -8-10 a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (), Informe sobre la Inflación, Abril-Junio, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre 21

2007 2007 2007 Durante el 3T-, en general, las condiciones en el mercado laboral parecerían haber continuado mejorando gradualmente. Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS, IGAE Total y Población Ocupada Índice =100, a. e. 120 Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a. e. 6.5 Masa Salarial Real Total Índice 1T- =100, a. e. 120 115 6.0 115 Población Ocupada Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/ IGAE Total 3T- Septiembre Octubre 110 105 100 95 90 85 Septiembre 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 Población Ocupada Remunerada Ingreso Promedio Real Masa Salarial Real 3T- 110 105 100 95 90 85 80 a. e. / Cifras con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización de Banco de México. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del IMSS y del INEGI (SCNM y ENOE). PEA/ Población Económicamente Activa. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre 22

La inflación general anual registró hasta septiembre de diecisiete meses consecutivos en niveles por debajo de 3 por ciento, si bien en octubre se ubicó ligeramente por encima de dicha cifra. 2003 2004 2005 2006 2007 Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual No Subyacente Octubre General 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 Intervalo de Variabilidad Subyacente 2 1 Fuente: Banco de México e INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre 24

El desempeño de la inflación subyacente se explica, principalmente, por la evolución del subíndice de precios de las mercancías, que ha venido respondiendo a la depreciación de la moneda nacional. Mercancías y Servicios Índice de Precios Subyacente Variación % anual 10 Mercancías 10 9 8 7 Mercancías Alimenticias 9 8 7 Mercancías 6 5 4 3 6 5 4 3 Servicios 2 1 Mercancías No Alimenticias 2 1 Octubre 0 Octubre 0 Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre 25

Por su parte, la mayor inflación del componente no subyacente se debió, en buena medida, a los incrementos en los precios de las gasolinas, los cuales fueron parcialmente contrarrestados por las disminuciones que se registraron en los precios del gas L.P. Agropecuarios Agropecuarios Pecuarios Frutas y Verduras Índice de Precios No Subyacente Variación % anual Octubre 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0-3 -6-9 -12-15 Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno Energéticos Tarifas Autorizadas por el Gobierno Octubre Enero 15 12 9 6 3 0-3 Fuente: Banco de México e INEGI. Informe Trimestral Julio - Septiembre Fuente: Banco de México e INEGI. 26

Las expectativas de inflación de largo plazo provenientes de encuestas y las extraídas de instrumentos de mercado se mantienen alrededor de 3 por ciento. 2007 Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos Mediana, % 5.0 4.5 4.0 Próximos 4 Años Cierre Cierre 2017 3.5 Intervalo de Variabilidad Próximos 5-8 Años Largo Plazo (Instrumentos de Mercado) 1/ 3.0 2.5 2.0 Octubre 1.5 1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta diciembre de. Fuente: Banco de México. Informe Trimestral Julio - Septiembre 27

ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 Los episodios de elevada volatilidad en los mercados financieros, relacionados principalmente con el proceso electoral en Estados Unidos, generaron una elevada volatilidad y una depreciación significativa en la moneda nacional. Tipo de Cambio Nominal 1/ Pesos por dólar Tipo de Cambio (último dato 22-nov) 20.52 Depreciación 21.5 20.5 19.5 18.5 17.5 16.5 15.5 14.5 Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio 2/ % 29 27 24 22 19 17 14 12 9 13.5 7 Noviembre 12.5 Noviembre 4 1/ Se refiere al tipo de cambio FIX. Último dato observado corresponde al día 22 de noviembre de. La línea negra vertical indica el 1 de enero de y la línea punteada indica el 29 de septiembre de. Fuente: Banco de México. 2/ La volatilidad implícita en opciones del tipo de cambio se refiere a opciones a un mes. La línea negra vertical indica el 1 de enero de y la línea punteada indica el 29 de septiembre de. Fuente: Bloomberg. Informe Trimestral Julio - Septiembre 28

Por lo que respecta al comportamiento del mercado de renta fija, luego de darse a conocer el resultado de los comicios en Estados Unidos, la tendencia al alza de las tasas de interés se agudizó significativamente, especialmente en las correspondientes a mayores plazos. Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/ % 10 Curva de Rendimientos % 8.0 9 7.5 30 años 8 7 22-nov-16 7.0 6.5 6.0 2 años 3 meses 1 año 6 meses 10 años 1 día Noviembre 6 5 4 3 2 30-sep-16 30-jun-16 31-mar-16 1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 1/ A partir del 21 de enero de, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). día Informe Trimestral Julio - Septiembre meses Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). años 29

ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 sep.-16 nov.-16 Si bien recientemente las condiciones de operación en los mercados de renta fija nacionales se deterioraron, la tenencia de valores gubernamentales de no residentes se ha mantenido estable en niveles cercanos a los máximos históricos. Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos 1/ Puntos porcentuales 6.0 Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el Extranjero 2/ Miles de millones de pesos 2,500 5.5 5.0 Total 2,000 10 años 30 años 4.5 4.0 Bonos 1,500 2 años 1 día 3.5 1,000 3 meses 1 año 6 meses 3.0 2.5 CETES 500 Noviembre 2.0 Noviembre 0 1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo considerado por la Reserva Federal. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano. 2/ El total incluye CETES, bonos, udibonos, bondes y bondes D. Fuente: Banco de México. Informe Trimestral Julio - Septiembre 30

Previsiones para la Actividad Económica Crecimiento del PIB (%) Informe Anterior Revisado 1.7-2.5 1.8-2.3 2017 2.0-3.0 1.5 2.5 2018 -- 2.2-3.2 Incremento en los puestos de trabajo afiliados al IMSS (Miles de puestos) Informe Anterior Revisado 590-690 640-710 2017 610-710 600-700 2018 -- 650-750 Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB) Informe Anterior Revisado 3.1 3.0 2017 3.2 3.0 2018 -- 3.0 Gráfica de Abanico: Estimación de la Brecha del Producto % del producto potencial, a. e. 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México. Informe Trimestral Julio - Septiembre 32 T4 2017 T4 2018 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2017 2018 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7

Riesgos para el Escenario de Crecimiento Al alza: Que la implementación de las reformas estructurales tenga un efecto más favorable sobre el crecimiento económico y en un plazo menor al anticipado. Que ante la reciente depreciación del tipo de cambio, las exportaciones no petroleras presenten una reactivación más notoria y duradera, y que ello impulse de manera adicional a la producción industrial. A la baja: Que la nueva administración estadounidense efectivamente implemente políticas que obstruyan el funcionamiento de las cadenas de producción compartida entre México y Estados Unidos. La posibilidad de que continúen episodios de elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales que pudieran reducir las fuentes de financiamiento o la inversión extranjera hacia México. Que persista el deterioro que se ha observado en los niveles de confianza de los consumidores e inversionistas, lo cual también podría afectar el consumo y la inversión del sector privado. Informe Trimestral Julio - Septiembre 33

2018 2017 Previsiones para la Inflación Inflación General Inflación Subyacente Aumento gradual y que se sitúe ligeramente por arriba de 3 por ciento hacia el cierre de este año. Se pronostica que finalice el año moderadamente por encima de 3 por ciento. Se ubiquen por arriba del objetivo de inflación, aunque dentro del intervalo de variabilidad. Se acerquen a niveles cercanos a 3 por ciento hacia el final del año. Informe Trimestral Julio - Septiembre 34

Se prevé que la inflación anual se ubique ligeramente por arriba de 3 por ciento al cierre del año. Para 2017 se anticipa que se ubique por arriba del objetivo de inflación, si bien por debajo de la cota superior del intervalo de variabilidad, acercándose a niveles cercanos a 3 por ciento hacia el final de 2018. 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Inflación General Anual 1/ Variación % anual Inflación Observada Objetivo de Inflación General Intervalo de Variabilidad T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2006 2007 2017 2018 1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: Banco de México e INEGI. T4 2017 T4 Gráficas de Abanico 2018 T4 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Informe Trimestral Julio - Septiembre Inflación Subyacente Anual 2/ Variación % anual Inflación Observada Objetivo de Inflación General Intervalo de Variabilidad T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2006 2007 2017 2018 2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: Banco de México e INEGI. T4 2017 T4 2018 T4 35 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

Riesgos para el Escenario de Inflación A la baja Al alza Reducciones adicionales en los precios de algunos insumos de uso generalizado, tales como los servicios de telecomunicación, como consecuencia de las reformas estructurales. Que persista o se acentúe la depreciación de la moneda nacional y que ello pueda llegar a contaminar las expectativas de inflación y generar efectos de segundo orden que afecten adversamente el proceso de formación de precios. Que se acentúe la desaceleración de la actividad económica nacional. Aumentos de precios de bienes agropecuarios y de las gasolinas, si bien su impacto sobre la inflación tendería a ser transitorio. Informe Trimestral Julio - Septiembre 36

Postura de Política Monetaria Los últimos eventos en el entorno internacional pudieran llegar a afectar la relación estructural con nuestro principal socio comercial. En este contexto, es natural y necesario que se observe una depreciación del tipo de cambio real, lo cual se constituye como el amortiguador y el mecanismo de ajuste más eficiente ante este tipo de choques. La principal aportación del Banco de México durante este proceso de ajuste, dado su mandato, es contribuir a que el cambio en precios relativos derivado de este sea ordenado, de tal modo que a través de sus acciones buscará evitar que el ajuste contamine las expectativas de inflación, de manera que no existan efectos de segundo orden que afecten adversamente el proceso de formación de precios de la economía. Informe Trimestral Julio - Septiembre 37

Postura de Política Monetaria La Junta de Gobierno seguirá muy de cerca la evolución de todos los determinantes de la inflación y sus expectativas de mediano y largo plazo, en especial: Del traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios, sin que ello signifique que se tenga un objetivo para este. La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos, sin descuidar la evolución de la brecha del producto. Esto con el fin de estar en posibilidad de continuar tomando las medidas necesarias para consolidar la convergencia eficiente de la inflación al objetivo de 3 por ciento, con toda flexibilidad en el momento y la magnitud en que las condiciones lo requieran. Informe Trimestral Julio - Septiembre 38

Fortalecimiento de la Confianza en la Economía de México Es imprescindible continuar con la adecuada y pronta implementación de las reformas estructurales, toda vez que permitirán incrementar la productividad del país y alcanzar una mejor asignación de recursos. Adicionalmente, las reformas estructurales permitirán impulsar un mayor crecimiento sostenible del mercado interno, lo que contribuirá a contrarrestar los efectos del entorno externo profundamente adverso que enfrenta la economía mexicana. Los riesgos que actualmente enfrenta la relación comercial de nuestro país con Estados Unidos resaltan la importancia de que México logre diversificar los destinos de sus exportaciones. Informe Trimestral Julio - Septiembre 39