CONTENIDO 18.1 El Banco de España y el Banco central Europeo (BCE) 18.2 La base monetaria, la oferta monetaria y el multiplicador 18.3 El equilibrio del mercado monetario y la política monetaria 18.4 La teoría cuantitativa y la política monetaria 18.5 El equilibrio conjunto en los mercados de dinero y de bienes: la curva de demanda agregada Apéndice 18.A. El diseño de la política monetaria: el caso del Banco Central Europeo
La política monetaria que se analiza con cierto detalle en este capítulo, que es la que se aplica en condiciones normales, prácticamente se limita a fijar el tipo de interés necesario para mantener la inflación en los niveles deseados. Cuando estalla una fuerte crisis financiera como la del 2007-2009 se corre el riesgo de entrar en deflación, las cosas se complican y los bancos centrales tienen que recurrir a medidas no convencionales. En la búsqueda de soluciones menos ortodoxas la Reserva Federal ha sido mas agresiva que el Banco Central Europeo. En cualquier caso un resumen de las medidas tomadas por ambas instituciones ha sido el siguiente: Al inicio de la crisis y ante el bloqueo de los mercados financieros facilitaron enormes cantidades de liquidez al sistema y se bajaron los tipos de referencia en el entorno del cero (el BCE de hecho subió los tipos en el tercer trimestre de 2008 y no empezó a bajarlos hasta octubre). La Fed lo situó en el 0,25 % en diciembre de 2008. El BCE fijo el tipo de referencia en el 1 % en mayo de 2009. Las autoridades económicas, además, pusieron en marcha diversas operaciones de rescate de las entidades financieras con problemas de solvencia.
Centrándonos en la bajada de tipos, al situar los tipos de interés de referencia en el entorno del cero la efectividad de la política monetaria se vio limitada. Las medidas extraordinarias fueron tres: Inyección de liquidez, o expansión cuantitativa del balance. Esta medida consiste en aumentar el tamaño del balance del banco central incrementando la base monetaria, sin que aumente el riesgo de crédito (el banco central inyecta liquidez comprando títulos de deuda publica a las entidades financieras) Expansión cualitativa del balance. Son las políticas que afectan al riesgo tomado por el banco central, como por ejemplo cuando el banco central les ofrece crédito a las entidades financieras con una garantía de activos de menor calidad que la deuda del gobierno, por ejemplo, títulos con garantía hipotecaria. Pero en un entorno recesivo y de alta aversión al riesgo, como el que caracterizó a la crisis financiera de 2007-2009, las entidades financieras pueden preferir mantener su nueva liquidez en el banco central. Comprar deuda directamente de las empresas imprimiendo dinero, lo que aumentaría el dinero en circulación de forma directa (en octubre de 2008 la Fed empezó a comprar directamente deuda comercial a las empresas).
El uso de estos instrumentos conlleva algunos riesgos, pues en el fondo se esta tratando de curar un problema generado por un exceso de endeudamiento con mucho mas endeudamiento. Pero el peligro de una deflación aconseja su uso temporal, sabiendo que cuando surjan las primeras tensiones inflacionistas habrá que luchar contra ellas. INTRODUCCIÓN Las autoridades económicas, a través del banco central, controlan la cantidad de dinero y de esta forma determinan el nivel de los tipos de interés a corto plazo e inciden en la actividad económica. El objetivo fundamental del banco central es procurar la estabilidad de los precios. Como se analiza a lo largo de este capítulo, el banco central, mediante el control de las variables financieras incide sobre la demanda agregada. Si esta se considera que es excesiva y hay una fuerte presión al alza sobre los precios, el banco central reducirá el crecimiento de la cantidad de dinero. Por el contrario, si la economía atraviesa una fase recesiva y el ritmo de la actividad económica es débil, el banco central podrá elevar la oferta monetaria y de esta forma estimular la demanda y reducir el desempleo. En el caso de la economía española, el Banco de España actúa dentro del marco fijado por el Banco Central Europeo y en materia de política monetaria no esta sometido a instrucciones del Gobierno.
RECOMENDACIONES PARA EL ESTUDIANTE En el capitulo anterior se ha presentado el lado de la demanda del mercado de dinero y se ha explicado la capacidad de los bancos comerciales para crear dinero bancario. En este capítulo se analiza el papel del Banco Central como determinante de la oferta monetaria. Conocido el lado de la oferta del mercado de dinero podremos realizar un análisis global del mercado de dinero y de la política monetaria. Dado que España esta integrada en la Unión Monetaria Europea el capítulo se inicia con el estudio del sistema del Banco Central Europeo y los bancos centrales. A partir del estudio del balance del Banco Central se concreta el concepto de base monetaria, a partir de la cual se deriva la oferta monetaria. La oferta monetaria es un múltiplo de la base monetaria. El multiplicador monetario depende inversamente del coeficiente de reservas y del coeficiente efectivo/depósitos. La oferta monetaria depende de la política monetaria del Banco Central. Fijando los requisitos de reservas y mediante las operaciones de mercado abierto, el Banco Central determina la oferta monetaria. Los bancos comerciales y el público cooperan en este proceso.
El mercado monetario lo determinarse deseo del público detener dinero y la politica monetaria del Banco Central. Su interdependencia determina el tipo de interés de equilibrio. El estudiante debe comprender el funcionamiento del mercado monetario. Dado que el Banco Central determina la oferta monetaria: la instrumentalización de la política monetaria consistirá en desplazamientos de la oferta monetaria. Cuando se trate de una política monetaria expansiva la oferta monetaria se desplazará hacia la derecha, mientras que en el caso de una política restrictiva el desplazamiento será hacia la izquierda. La teoría cuantitativa del dinero establece una relación entre la cantidad de dinero, la velocidad de circulación del dinero y la renta monetaria. En base a estas teorías, el crecimiento de los precios está determinado por el exceso decrecimiento de la oferta monetaria sobre el crecimiento de la producción real.
RESUMEN El banco central de un país es la institución encargada de supervisar el sistema bancario y de regular la cantidad de dinero que hay en la economía. La base monetaria esta constituida por los pasivos monetarios del banco central. Las fuentes de creación de base monetaria son los activos (reservas de divisas, créditos al sistema bancario y los títulos) que respaldan la base monetaria. El tipo de interés oficial o de referencia incide sobre el volumen de créditos concedidos a los bancos comerciales y es un regulador de la base monetaria. Una operación de mercado abierto es la compra (venta) por parte del banco central a un banco comercial de un título de deuda publica. Vendiendo o comprando títulos del Estado en el mercado abierto, el banco central puede reducir o aumentar las reservas de los bancos. Estas operaciones de mercado abierto constituyen el instrumento básico de la política monetaria. La oferta monetaria es igual a la base monetaria multiplicada por el multiplicador monetario o multiplicador del dinero. El multiplicador monetario indica cuanto varía la cantidad de dinero por cada euro de variación en la base monetaria.
El equilibrio en el mercado de dinero se alcanza en un punto en que la cantidad que los individuos desean demandar de saldos reales es igual a la ofrecida por el Banco Central. La política monetaria se refiere a las decisiones que las autoridades monetarias toman para alterar el equilibrio en el mercado de dinero, es decir, para modificar la cantidad de dinero o el tipo de interés. Una política monetaria contractiva desplaza la curva de oferta monetaria hacia la izquierda, elevando los tipos de interés de mercado, lo que contrae la actividad económica. Una política monetaria expansiva desplaza la curva de oferta monetaria hacia la derecha, reduciendo los tipos de interés de mercado, lo que contribuirá a expandir la actividad económica. El mecanismo de transmisión monetaria es la vía por la que las variaciones de la oferta monetaria se traducen en variaciones de la producción, el empleo y los precios. La trampa de la liquidez hace referencia a la posibilidad de que aumentos en la cantidad de dinero no reduzcan el tipo de interés.