Situación La Rioja. Logroño, 10 de julio de 2014

Situación La Rioja Logroño, 10 de julio de 2014

Mensajes principales 1 2 3 4 El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. La mejora del entorno exterior, la inversión en maquinaria y equipo, las menores tensiones financieras, el crecimiento del nuevo crédito y el menor esfuerzo fiscal impulsan la recuperación La economía de La Rioja tocó fondo en 2013 y ha comenzado a crecer en 2014. Un incremento de las exportaciones y su diversificación hacia países de mayor potencial condicionarán la intensidad de la recuperación Las reformas están teniendo un efecto positivo. El esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y prolongada Página 2

Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 La Rioja, vuelve el crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 3

La economía mundial crece por encima del 3% Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 El crecimiento mundial se mantuvo por encima del 3% en tasa anualizada en la primera mitad del año La expansión de las economías desarrolladas compensa la desaceleración de las emergentes pese a la mejora de las condiciones de financiación en las segundas 0,0 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Página 4

El ciclo económico global está mejorando Crecimiento del PIB (a/a %) Fuente: BBVA Research y FMI 6 5 4 3,5 5,2 EEUU: se recupera el crecimiento tras 1T2014. La FED comenzará a incrementar los tipos de interés en la segunda mitad de 2015 3 2 2,5 La diferenciación entre países emergentes continuará siendo notable 1 0-1 -2 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 1,1 1,1 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES España China: revisión a la baja del crecimiento (7,2%) por la moderación reciente y el cambio de objetivo de la política económica, pero todavía con margen de maniobra UEM: La demanda interna contribuirá a la recuperación en 2014 (1,1%) y en 2015 (1,9%), especialmente la inversión Página 5

UEM: crecimiento con ritmos diferentes Producto Interior Bruto por persona en edad de trabajar (1T08 = 100) Fuente: Eurostat y BBVA Research 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Página 6

y con algunas incertidumbres relevantes para 2014 (1) Persistencia del riesgo soberano y de la fragmentación financiera en la UEM. La Unión Bancaria ayudará a la recuperación del crédito (2) Efectos de las recientes medidas aprobadas por el BCE para evitar que una excesiva fortaleza del euro y una inflación demasiado baja durante demasiado tiempo sean un lastre para la recuperación (3) Desaceleración en las economías emergentes ( China?) Página 7

La economía española acelera su recuperación España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,5 1,0 1,5 1,0 La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa en el 1T14 (0,4% t/t), 0,5 0,0 0,5 0,0 por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas incertidumbres y sustitución de importaciones -0,5-1,0-0,5-1,0 Las señales en 2T14 hacen prever una nueva aceleración del PIB -1,5 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t) -1,5 Página 9

2014: la recuperación de la economía española 1. Las exportaciones continúan dinámicas: por encima del 5% a/a en 2014 y 2015 2. Crecimiento del ahorro y la riqueza financiera (+25% desde el 2S12) 3. Menores incertidumbres y menores tensiones financieras: Prima de riesgo del bono a 10 años por debajo de 150 pb 4. Inversión en maquinaria y bienes de equipo más dinámica: por encima del 7% a/a en 2014 y en 2015 5. Mejora de los flujos de nuevo crédito: crecimiento por encima del 5% en 1T14 en crédito a PYMES 6. Necesidad de un menor esfuerzo en 2014: 0,3 pp, frente a 2pp en 2013 y 5 pp en 2012 7. La creación neta de empleo mayor de la prevista: crecimiento acumulado del 1,7% entre 2014 y 2015, y tarifa plana de la Seguridad Social Página 10

Algunas incertidumbres se resuelven positivamente: 3. Menores tensiones financieras España: Prima de riesgo de la deuda pública a 10 años Fuente: Bloomberg 450 400 350 300 250 La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y ha mejorado el acceso de las grandes empresas a los mercados mayoristas Las menores tensiones financeras se transmiten a la economia con un retraso de entre 6 y 9 meses 200 150 100 Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica un punto más de crecimiento para a la economía 50 0 2012 2013 2014 2015 Página 11

Algunas incertidumbres se resuelve positivamente: 4. Mayor dinamismo de la inversión España: inversión en maquinaria y equipo (% PIB) (Ratios reales de precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10 9 Mientas que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en 2T09, en España se ha incrementado un 17,6% 8 7 6 5 Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior 4 dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 % del PIB % de la demanda nacional Página 12

Algunas incertidumbres se resuelven positivamente: 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones de crédito minorista (% a/a, marzo 2014) Fuente: BBVA Research a partir de BdE Empresas < 1 millón Hogares La economía española atraviesa un proceso ineludible de reducción del endeudamiento +5,1% +22,8% que es compatible con la provisión de crédito a projectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y PYMES, que se consolidará durante 1S14 Página 13

Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 6. Aumento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 14 12 10 8 6 4 2 0 9,1 Déficit 2011 3,1 Politica fiscal pasiva 5,3 Esfuerzo fiscal 6,8 Déficit 2012 1,8 2,0 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 6,6 Déficit 2013-0,4 0,3 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 5,8 Déficit 2014-0,9 Politica fiscal pasiva 0,2 Esfuerzo fiscal 2012 2013 2014 2015 5,1 Déficit 2015 El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la probabilidad de cumplimiento en 2014,, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y el impacto de la reforma de las CC.LL.,, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos de las AA.PP. en 2015 Página 14

Aunque persisten algunas incertidumbres España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research Productividad aparente del factor trabajo 104 103 102 101 100 Más productividad Más empleo 1. Respuesta del empleo al crecimiento: cuál será el comportamiento de la productividad aparente del factor trabajo en la recuperación? 2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos 3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. Pueden seguir aguantando las exportaciones? 99 99 100 101 102 103 104 Puestos de trabajo ETC Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p) 4. Evaluación de los efectos de la propuesta del Gobierno de reforma fiscal Página 15

La Rioja: recesión en 2013, en línea con lo previsto La Rioja y España: PIB por persona en edad de trabajar (2008=100) Fuente: BBVA Research e INE 104 102 100 98 96 94 92 El PIB regional cayó en 2013 un -1,8% (BBVA Research: -1,5%) 2013 fue un segundo año de contracción tras la caída del PIB en 2012, pero con una mejora progresiva a lo largo del año La caída del PIB por persona en edad de trabajar es menor en La Rioja (-3,7%) que en España (-6,6%) desde 2008. 90 2008 2009 2010 2011 2012 2013 La Rioja España Página 17

2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: crecimiento estimado del PIB (MICA-BBVA La Rioja y España) (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales 1,0 0,5 Tras el esfuerzo fiscal y la debilidad de las exportaciones en 2012 y 2013, la economía riojana recupera el pulso 0,0-0,5 El crecimiento volvió en la segunda parte de 2013-1,0-1,5 y se acerca al 0,5% t/t en el segundo trimestre de 2014-2,0 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 La Rioja España Página 18

2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento La Rioja: Encuesta BBVA de Actividad Económica y crecimiento estimado del PIB Fuente: BBVA Research a partir de BBVA Crecimiento estimado del PIB (t/t, %, CVEC) 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8 mar-12 sep-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-11 jun-13 dic-13 mar-13 sep-12 mar-14 jun-14 sep-13 sep-14 Encuesta BBVA de Actividad Económica en La Rioja (Recuadro 1) La encuesta de BBVA en la red de La Rioja también refleja una clara mejoría desde mediados de 2013 Las perspectivas para el siguiente trimestre parecen ser un buen predictor del PIB español y riojano BBVA aporta un instrumento de medición de la actividad económica, simple, ágil y adelantado a las estadísticas oficiales -1,0-100 -80-60 -40-20 0 20 40 60 Perspectivas para el trimestre (Saldo de respuestas, %) Página 19

La Rioja: caída algo mayor de la prevista La Rioja y España: exportaciones de bienes reales (%, CVEC, mar-08=100) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 130 120 1. El soporte exterior: volviendo a recuperar el pulso Tras la caída de -0,9% en 2012 110 100 90 80 70 y un débil crecimiento de +0,1% en 2013 (+5,2% en España) En 2014, las exportaciones vuelven a recuperar el ritmo: +6,8% a/a en el primer cuatrimestre 60 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (e) La Rioja España Página 20

2014: el inicio de la recuperación La Rioja: exportaciones por sectores Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 45 40 35 30 1. El soporte exterior: La diversificación de las exportaciones Pese al elevado peso de los alimentos, La Rioja es una de las comunidades más diversificadas por productos 25 20 15 10 Pero con una baja diversificación por destinos: el 79% de sus ventas se dirigen a Europa, muy concentradas en Francia, Alemania y RU 5 0 Alimentos P. Energéticos 1995 2013 M. Primas Semimanufacturas B. Equipo Automóvil B. Cons. Duradero Manuf. Consumo La mejora de la diversificación explica, por sí sola, el 88% del crecimiento de las exportaciones entre 2009 y 2012. Sin el esfuerzo diversificador, el PIB pc se habría reducido en 0,3 p.p. Página 21

2014: el inicio de la recuperación Índice sintético de desequilibrios por CC.AA. Fuente: BBVA Ressecar 2. Corrección de desequilibrios ISD en 2013 8 6 4 2 0-2 -4-6 CANA AND EXT VAL GAL CAT MUR CLM BAL MAD CYL AST RIO NAV PVAS ARA CANT La Rioja partía de una posición inicial intermedia en desequilibrios. que no corrige de manera significativamente mejor que la media Sí lo ha hecho en algunos aspectos como el desapalancamiento -8-8 -6-4 -2 0 2 4 6 8 ISD en 2008 pero mantiene una sobreoferta de vivienda entorno al 4,9% (vs 2,3% de España), que depende de la demanda nacional Página 22

2014: el inicio de la recuperación La Rioja: capacidad (+) y necesidad (-) de financiación (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 1,0 3. Necesidad de un menor esfuerzo fiscal (I) La Rioja cumplió con el objetivo de déficit en 2013 0,5 0,0-0,5 y mantiene la deuda relativamente controlada, aunque ligeramente por encima del objetivo -1,0-1,5 El esfuerzo fiscal en 2014 y 2015 será menor que en las CC.AA. incumplidoras y que en el bienio 2012-2013 -2,0 1T 2T 3T 4T 2011 2012 2013 Objetivo 2013 Página 23

2014: el inicio de la recuperación Comunidad de La Rioja: ingresos, gasto y saldo presupuestario per cápita (euros constantes de 2013) Fuente: BBVA Research a partir de Ángel de la Fuente (2014) 3. Necesidad de un menor esfuerzo fiscal (II) 4.100 0 Desde 2011 se ha realizado un esfuerzo de consolidación fiscal significativo 3.900 Gasto no financiero -100 3.700 3.500 3.300 3.100 2.900 2.700 2.500 Gasto sin intereses Ingresos totales Saldo presupuestario (Dcha.) -200-300 -400-500 -600-700 -800-900 que ha reducido el déficit desde 800 a 200 euros per cápita en 2013, en términos reales, con un gasto per cápita similar al de 2003 El esfuerzo a realizar es inferior al de los últimos años, pero aún existe déficit primario 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Página 24

2014: el inicio de la recuperación La Rioja: evolución de los índices de capacidad fiscal y de financiación por habitante ajustado (España=100) Fuente: A. de la Fuente 125 3. Esfuerzo fiscal y financiación autonómica La Rioja se ha mantenido tradicionalmente por encima de la media de España 120 115 110 en términos de financiación por habitante ajustado, incluso tras la reforma de 2009 105 100 95 La negociación de un nuevo sistema resultará muy complicada mientras no haya recursos adicionales 90 85 2002 2004 2006 2008 2009.02 2011 Capacidad fiscal Financiación Página 25

2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: matriculaciones de automóviles (a/a; %; CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Dirección General de Tráfico 50 40 4. Menor incertidumbre La mejora en los mercados financieros de capital y la reducción de las incertidumbres 30 20 10 0-10 ha dado lugar a una mejora del gasto, particularmente de bienes de consumo duradero, -20-30 -40-50 que se apoya en mejores perspectivas de la riqueza financiera, la renta, y la implementación de estímulos públicos mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) España La Rioja Página 26

2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: Afiliación media a la Seguridad Social (% t/t; CVEC; excnp) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 1,5 1,0 5. Creación neta de empleo desde 4T2014 Los registros del mercado laboral reflejan una aceleración de la creación de empleo desde finales de 2013, 0,5 0,0, similar al agregado nacional en 2014-0,5-1,0-1,5 La tasa de desempleo ronda el 20% CVEC, constituyendo un reto de primera magnitud para la economía regional -2,0 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 La Rioja España Página 27

2014: el inicio de la recuperación Crecimiento del PIB por CC. AA. (variación promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE Crecimiento del PIB en 2015 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 GAL RIO MAD CLM NAV MUR ARA CYL EXT PVAS ESP AND CNT CAT BAL VAL CAN La economía de La Rioja retomará el crecimiento en 2014 (+1,1%) y 2015 (+2,3%) La recuperación de las exportaciones y los menores desequilibrios internos serán los factores de apoyo para la recuperación 1,2 AST 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 Crecimiento del PIB en 2014 Página 28

La necesidad de profundizar en las reformas Evolución del empleo (Nivel de empleo al inicio de cada crisis = 100 ) Fuente: BBVA Research a partir de Andrés y Doménech (2012) Nivel de empleo al inicio de la crisis =100 105 100 95 90 85 E.E.UU, 2007-2014 EE. UU. 1929-1940 UE 2007-2017 La Rioja, 2008-2025 Reto urgente a corto plazo: reducir la tasa de desempleo Pero los problemas del mercado de trabajo van más allá: negociación colectiva, dualidad y políticas de empleo Flexibilidad salarial para recuperar la productividad ( de empleo y W) y mayor competencia (reducción de márgenes) 80 Pico 2 4 6 8 10 12 14 16 18 años Es necesario un crecimiento del PIB del 2,3% hasta 2025 para recuperar el nivel de empleo precrisis. Página 30

La necesidad de profundizar en el proceso reformador PIB por ocupado y tasa de paro (2013) Fuente: BBVA Research 40 35 EXT AND A pesar de un nivel de paro algo mejor que la media española CAN Tasa de Paro 30 25 20 15 CLM MUR VAL ESP AST BAL CYL GAL CANT CAT ARA MAD RIO NAV PV los retos son igualmente ambiciosos, La mejora de la productividad y la reducción del desempleo están correlacionadas R² = 0,589 10 70 80 90 100 110 120 130 PIB por Ocupado (España=100) Página 31

La necesidad de profundizar el proceso reformador Índice de competitividad regional 2013 Fuente: BBVA Research a partir de Annoni y Dijkstra (2013) La educación, la inversión en I+D+i o el desarrollo de empresas tecnológicas tienen una fuerte relación con el PIB potencial La Rioja debe redoblar sus esfuerzos para mejorar su posición en estos indicadores La implementación de reformas en estos ámbitos será fundamental para garantizar una convergencia en PIB y renta con Europa Página 32

Mensajes principales 1 2 3 4 El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba. Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. La mejora del entorno exterior, la inversión en maquinaria y equipo, las menores tensiones financieras, el crecimiento del nuevo crédito y el menor esfuerzo fiscal impulsan la recuperación La economía de La Rioja tocó fondo en 2013 y ha comenzado a crecer en 2014. Un incremento de las exportaciones y su diversificación hacia países de mayor potencial condicionarán la intensidad de la recuperación Las reformas están teniendo un efecto positivo. El esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y prolongada Página 33

Situación La Rioja Logroño, 1 de julio de 2014

2014: el inicio de la recuperación Crecimiento del PIB en 2013 por CC. AA. Previsión BBVA vs. dato CRE Previsiones realizadas en julio de 2013 Fuente: BBVA Research e INE 0,0 CAN BAL El PIB regional cayó en 2013 un -1,8%, frente la previsión de BBVA Research (-1,5%) -0,5-1,0-1,5 VAL AND MUR CAT CLM ESP ARA NAV RIO PVA GAL EXT MAD por una demanda interna algo menos dinámica y el escaso dinamismo de las exportaciones en 2013-2,0 CNT CYL AST -2,5-2,5-2 -1,5-1 -0,5 0 Página 35

2014: el inicio de la recuperación La Rioja: capacidad (+) y necesidad (-) de financiación (% PIB regional) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 3,0 2,5 1. El ajuste fiscal La Rioja ha realizado un ajuste fiscal de 3,5 pp del PIB desde 2011 2,0 1,5 1,0 que ha tenido un efecto contractivo sobre el crecimiento 0,5 0,0-0,5-1,0 2011 2012 2013 Ingresos Cons. intemedios Rem. asalariados Intereses FBK Resto gasto Total Sin embargo, el esfuerzo realizado garantiza una menor necesidad de corrección en 2014 y 2015 Página 36

2014: el inicio de la recuperación La Rioja y España: caída del PIB y contribuciones a la caída en 2013 Fuente: BBVA Research e INE y MINHAP 2. La caída en construcción e industria 0,2 0,0 El PIB de la región cayó más que el del conjunto de España en 2013 (Rio:-1,8% vs Esp:-1,2%) -0,2-0,4-0,6-0,8-1,0 El ajuste diferencial con el conjunto de España viene explicado por una caída 1,9 p.p. superior, en industria (explica 0,5 p.p.) -1,2-1,4-1,6-1,8 La Rioja España y peor comportamiento en agricultura y actividades financieras y de servicios Agricultura Construcción Resto Serv.Privados y Sociales PIB Industria Act.Financiera y Seguros Impuestos Página 37

2014: el inicio de la recuperación CC.AA.: diversificación por destino y peso en el PIB de España(%) Fuente: Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex e INE 1. El soporte exterior: la diversificación de las exportaciones (Recuadro 2) Diversificación por destino 96 95 94 93 92 91 90 89 AST CANT RIO NAV ARA MUR CLM PV GAL VAL AND MAD CAT y = 17,685x + 91,394 R² = 0,2336 CYL EXT 88 0% 5% 10% 15% 20% La creciente diversificación de las exportaciones de bienes riojanas explica un 7,6% de incremento de las exportaciones desde el inicio de la crisis Sin embargo, el proceso debe continuar, tanto en términos de producto, como de destino, hacia países con mayor potencial de crecimiento % del PIB de España Página 38

2014: el inicio de la recuperación Crecimiento de las exportaciones en 2013 y contribución al crecimiento en 2008-2013 Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 1. El soporte exterior: mercados tradicionales y de mayor potencial Crecimiento en 2013 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% BEL TUN CAN POR UK MEX IRE IT POL BRA USA EAGLES* MAR ALE HOL FRA El vigor de la recuperación dependerá tanto de los principales socios comerciales tanto de los principales socios comerciales, en su mayoría europeos como de la capacidad de La Rioja de introducirse en mercados de mayor crecimiento potencial -30% -40% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Contribución al crecimiento entre 2008 y 2013 Página 39

2014: el inicio de la recuperación La Rioja: salarios reales, empleo y PIB (Variación porcentual acumulada, datos CVEC, %) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 4. El impacto de las reformas 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB Rem. real por asalariado Ocup. CN PIB La reforma laboral y el II Acuerdo para el Empleo y la Negociación Colectiva han evitado una mayor destrucción de empleo Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis la destrucción de empleo habría sido menor Son necesarias reformas adicionales en el mercado de trabajo y los mercados de bienes y servicios 2009 2012 2013 Página 40

2014: el inicio de la recuperación La Rioja: Descomposición del PIB per capita (España = 100 Fuente: BBVA Research a partir de INE 115% 110% Mejoras en la productividad en la última década que deberían continuar a futuro 105% 100% Convergencia en el componente demográfico 95% 90% 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 PIB/POB PIB / OCU OCU / ACT La pérdida de la ventaja relativa en la tasa de participación, el reto más relevante ACT / PET PET /POB Página 41

2014: el inicio de la recuperación Indicadores de desequilibrios para las comunidades autónomas Fuente: BBVA Research a partir de INE MAD PVAS NAV ARA CANT CYL RIO AST CAT CANA GAL VAL BAL MUR CLM EXT AND Indicador sintético de corto plaz o 1 0 0 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 Inversión residencial (stock no vendido / parque de vivienda) 1 1 2 2 0 2 3 2 2 2 2 2 2 2 2 1 2 Accesibilidad a la vivienda (esfuerz o bruto) 3 3 2 2 3 2 2 3 3 3 2 2 3 2 2 1 3 Diversificación sectorial exterior: 1 1 2 2 1 2 2 1 1 1 2 1 1 1 2 3 1 Apalancamiento en el sector privado 2 2 2 2 2 2 3 2 3 3 2 3 3 3 2 2 3 Tasa de desempleo 1 1 1 1 1 2 1 1 2 3 1 2 2 2 2 2 3 Deuda autonómica (% PIB) 1 0 1 1 1 1 1 1 2 1 2 3 2 0 2 1 1 PIB per cápita relativo 0 0 1 1 2 2 1 2 1 2 2 2 2 2 2 3 2 Apertura comercial (bienes y turismo) 2 1 1 2 2 2 2 2 1 1 1 2 1 1 2 3 2 Tasa de ahorro de los hog ares 2 0 0 1 1 2 1 2 2 2 2 2 3 2 1 1 2 Índice de libertad económica 0 1 1 2 2 1 1 2 2 1 2 2 1 2 2 3 3 Capital humano 0 0 1 1 1 2 2 1 2 2 2 2 2 2 3 3 2 I+D / PIB 0 0 0 2 2 2 2 2 1 2 2 2 3 2 2 2 2 Infraestructuras / PET 2 1 1 1 1 1 2 1 2 2 2 2 3 3 2 2 3 Indicador g lobal 0,4 0,4 0,6 1,1 1,1 1,1 1,3 1,3 1,3 1,7 1,9 1,9 2,3 2,3 2,3 2,4 2,4 Página 42