España: PIB (2T16) El PIB sorprende positivamente La economía española, no sólo mantiene la tónica expansiva, sino que supera las previsiones iniciales, que apuntaban a una paulatina desaceleración del crecimiento. En este sentido, el aumento trimestral del PIB se mantuvo en el 2T16 en el 0,8%, idéntica tasa a la de los tres trimestres anteriores, frente al 0,7% avanzado por el propio INE o el Banco de España hace un mes. Además, se trata de un crecimiento más equilibrado, protagonizado, en mayor medida, por la inversión y las exportaciones, y no tanto por el consumo. Por primera vez desde que se inició la recuperación, hace tres años, la demanda externa es el principal motor del crecimiento, con una aportación trimestral de 0,6 puntos al avance del PIB (-0,2 puntos en el trimestre anterior), gracias al vigor de las exportaciones, en especial de bienes. En cambio, la demanda interna se debilita y aporta 0,2 puntos (1 punto anterior): el intenso freno del consumo, sobre todo el de las AA.PP., fue parcialmente contrarrestado por el repunte de la inversión, tanto en construcción como, especialmente, en bienes de equipo. En términos interanuales, el PIB creció un 3,2%, dos décimas menos que en el trimestre anterior y el menor ritmo del último año. Como aspectos menos positivos, (i) se ralentiza la creación de empleo hasta el 0,6% trimestral y el 2,9% interanual (el menor avance en un año), y (ii) a pesar de la leve mejora de la productividad (+0,4% interanual), los costes laborales unitarios (CLUs) también se aceleran hasta el 0,4%, debido al fuerte repunte de la remuneración por asalariado (+0,8%); de este modo, se frenan las ganancias de competitividad de la economía. En cuanto al PIB nominal, retoma la senda de aceleración que se rompió en el trimestre anterior y repunta tres décimas hasta el 3,7% interanual, debido al avance del deflactor (+0,5%). Por el lado de la oferta, se mantiene el contraste entre el debilitamiento de la construcción y el dinamismo de los servicios, básicamente comercio, transporte y hostelería, y la industria. En definitiva, pese a la presencia de importantes incertidumbres, la economía española sigue manteniendo una notable fortaleza, lo que nos obliga a revisar al alza nuestras previsiones. Aunque en los próximos trimestres esperamos que se produzca una suave desaceleración, en el conjunto de 2016 el ritmo de crecimiento del PIB se situará, con una alta probabilidad, por encima del 3%, frente al 2,8% que preveíamos anteriormente. Por cuarto trimestre consecutivo, el PIB creció un 0,8% trimestral en el periodo abril-junio. A diferencia de los trimestres anteriores, la fortaleza de la economía se apoyó en la demanda externa, que registró la mayor aportación positiva al crecimiento del PIB desde finales de 2012 (0,6 puntos vs -0,2 puntos en el 1T16), mientras que la interna redujo sensiblemente su contribución (0,2 puntos vs 1 punto). En términos interanuales, el PIB vuelve a ralentizarse, dos décimas hasta el 3,2%, la tasa más baja del último año. En este caso, también empeora la demanda interna (reduce su aportación positiva ocho décimas hasta 3 puntos) y mejora la externa de forma notable (0,2 puntos vs -0,6 puntos anterior): es la primera vez en año y medio que los dos componentes de la demanda se comportan de forma positiva. 25 de agosto de 2016 Página 1 de 5
La solidez de la economía española contrasta con la pérdida de dinamismo de la UEM, que redujo su ritmo de avance trimestral hasta el 0,3%, la mitad que en el trimestre anterior; en tasa interanual pasó del 1,7% al 1,6%. Por el lado de la demanda interna, la mejoría de la inversión, sobre todo en bienes de equipo, compensó, en gran medida, el deterioro del gasto en consumo, fundamentalmente el de las AA.PP.: El gasto en consumo apenas creció un 0,1% (+0,9% anterior), lastrado por el desplome del de las AA.PP., que se contrajo un 1,6%, la mayor caída desde el 1T12. Por lo que respecta al gasto de los hogares, tras el extraordinario registro del 1T16, el segundo mejor en ocho años, se frenó levemente, tres décimas hasta el 0,7%. 25 de agosto de 2016 Página 2 de 5
La inversión quebró la senda de ralentización del último año y creció un 1,3%, un punto más que en enero-marzo, como resultado de la aceleración de sus dos componentes: por un lado, el de bienes de equipo aumentó un 2,3% (+0,8% anterior); por otro, el de construcción volvió a terreno positivo, tras la caída puntual del trimestre anterior (+0,9% vs -0,2%), impulsado por el segmento no residencial (+1,7% vs -0,1% en vivienda). Por el lado de la demanda externa, su contribución positiva al crecimiento trimestral del PIB se explica por el fuerte tirón de las exportaciones (+4,3%, el mayor avance desde 1997), especialmente las de bienes (+4,8% vs +3,3% las de servicios). Por su parte, las importaciones también se aceleraron, pero con menor intensidad (+2,7%); en este caso, las de bienes también se muestran más dinámicas (+2,9% vs +1,8% las de servicios). Desde la óptica de la oferta, se contraen la agricultura (-0,9%, segunda caída consecutiva) y la construcción (-0,7%, el primer retroceso del último año). Por el lado positivo, se aceleran, tanto los servicios (+1,1% vs +0,9% anterior), gracias a comercio, transporte y hostelería, como la industria (+1,1% vs +0,8%), apoyada en las ramas manufactureras. En cuanto a la creación de empleo, su ritmo se desaceleró tres décimas hasta el 0,6% trimestral, lo que supone 101.200 puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo (PTETC); en el último año el aumento de la ocupación ha sido de 484.300 PTETC (+2,9% vs +3,2% anterior). En el trimestre sólo se redujo la ocupación en la agricultura; entre el resto de sectores, el 77% del empleo creado se concentró en los servicios (+82.500), aunque en términos relativos la tasa más alta correspondió a la construcción (+1,2% vs +0,6% en los servicios). 25 de agosto de 2016 Página 3 de 5
Fruto de la moderación en la creación de empleo y de la estabilización en el ritmo del PIB, se produce un repunte en el avance de la productividad aparente por PTETC, tres décimas hasta el 0,4% interanual. Por su parte, dado que el número de horas efectivamente trabajadas frenó su crecimiento (+2,9% vs +3,2% en el 1T16), la productividad por hora también se aceleró, pero con menos intensidad, dos décimas hasta el 0,3%. Pese a la mejora de la productividad, el CLU aceleró su ritmo de avance, al crecer un 0,4% interanual (-0,2% anterior), ya que la remuneración por asalariado repuntó con intensidad, nueve décimas hasta el 0,8%. Por último, el PIB nominal se aceleró, tanto en tasa trimestral, casi un punto hasta el 1,3%, como en tasa interanual, tres décimas hasta el 3,7%. Ello fue consecuencia del aumento del deflactor implícito del PIB, que creció un 0,5% en ambos casos, en contraste con el débil comportamiento del trimestre anterior (-0,4% trimestral y +0% interanual). 25 de agosto de 2016 Página 4 de 5
CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) 2015 2016 t/t (%) sobre datos corregidos 1T 2T 3T 4T 1T 2T PIB pm 0,9 1,0 0,8 0,8 0,8 0,8 Gasto en consumo final hogares 0,8 0,8 1,1 0,8 1,0 0,7 Gasto en consumo final AA.PP. 1,9 0,7 0,5 0,4 0,7-1,6 Formación bruta de capital fijo 1,6 2,3 1,3 1,1 0,3 1,3 Construcción 1,3 1,9 0,7 0,6-0,2 0,9 Bienes equipo 2,3 3,7 2,6 1,9 0,8 2,3 Demanda interna (aport. pp) 1,4 1,0 1,2 0,6 1,0 0,2 Exportaciones bienes y servicios 1,0 1,4 1,8 0,9-0,4 4,3 Bienes 0,7 2,1 1,7-0,2-1,0 4,8 Servicios 1,7-0,1 2,2 3,6 1,1 3,3 Importaciones bienes y servicios 2,6 1,5 3,1 0,3 0,4 2,7 Bienes 2,4 1,5 3,3-0,7-0,1 2,9 Servicios 3,7 1,6 2,2 5,4 2,5 1,8 Demanda externa (aport. pp) -0,5 0,0-0,4 0,2-0,2 0,6 CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) 2015 2016 a/a (%) sobre datos corregidos 2014 2015 3T 4T 1T 2T PIB pm 1,4 3,2 3,4 3,5 3,4 3,2 Gasto en consumo final hogares 1,2 3,1 3,6 3,5 3,7 3,6 Gasto en consumo final AA.PP. 0,0 2,7 3,0 3,7 2,4 0,1 Formación bruta de capital fijo 3,5 6,4 6,7 6,4 5,1 4,0 Construcción -0,2 5,3 5,2 4,6 3,1 2,1 Bienes equipo 10,6 10,2 11,2 10,9 9,3 7,8 Demanda interna (aport. pp) 1,6 3,7 4,1 4,1 3,8 3,0 Exportaciones bienes y servicios 5,1 5,4 4,5 5,3 3,8 6,8 Bienes 4,5 4,9 4,2 4,4 2,6 5,3 Servicios 6,4 6,7 5,3 7,5 6,9 10,5 Importaciones bienes y servicios 6,4 7,5 7,2 7,7 5,4 6,6 Bienes 6,7 7,4 7,5 6,6 4,0 5,4 Servicios 4,5 8,1 6,0 13,5 12,1 12,3 Demanda externa (aport. pp) -0,2-0,5-0,7-0,6-0,4 0,2 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia. 25 de agosto de 2016 Página 5 de 5