Consejo Coordinador Empresarial Agosto,
Índice 1 Política Monetaria e Inflación Actividad Económica Consideraciones Finales 1
La economía mexicana ha enfrentado desde diversos choques que podrían tener consecuencias importantes en la inflación. Choques Efecto de los Choques Inflación en México I Jul. Dic. Perspectivas sobre normalización de postura monetaria en EUA y apreciación del dólar. Caída precios del petróleo. Depreciación del tipo de cambio y aumento de su volatilidad. Inicio ajuste en precios relativos. Desvanecimiento de efectos de modificaciones fiscales de. Bajas en precios de los servicios de telecomunicaciones y de los energéticos. Cierre :.1 por ciento (mínimo histórico). II Ene. Oct. Precios del petróleo continúan bajos. Proceso y resultado electoral en EUA. Depreciación adicional del tipo de cambio y elevada volatilidad Trayectoria ascendente desde niveles bajos de la inflación subyacente. Sin efecto favorable por desvanecimiento de los choques del año previo. Menores reducciones en precios de telecom. Cierre :.6 por ciento. III Nov. Incertidumbre relación Mex-EUA. Incremento precios domésticos de energéticos. Incremento salario mínimo. Aumento precios agropecuarios y tarifas de autotransporte. Depreciación del tipo de cambio y aumento de volatilidad. Efectos directos e indirectos de precios energéticos. Impacto moderado del aumento del salario mínimo. Más de 1 meses consecutivos al alza. 1Q-Julio : 6.8 por ciento.
010 018 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-17 Choques Adicional a la depreciación del tipo de cambio como resultado de la disminución en los precios del petróleo a mediados de, se observó una caída en el nivel del peso durante el proceso electoral de Estados Unidos. No obstante, se ha apreciado considerablemente desde la segunda mitad de enero. Sin embargo, las expectativas de analistas se han venido ajustando de manera rezagada. Precio del WTI Dólares por barril I II III Futuros WTI: 1-jun.-15 Futuros WTI: 0-ago.-17 10 110 100 90 80 70 60 50 40 Tipo de Cambio Nominal 1/ Pesos por dólar Tipo de Cambio (último dato 0-ago) 17.87 Expectativa de Analistas 18.8 Expectativa de Analistas 018 18.41 Depreciación I II Elecciones EUA III 1 0 19 18 17 16 15 14 0 0 Agosto 1 1 Fuente: Bloomberg y Banco de México. Nota: Las expectativas de analistas se refieren a las provenientes de la Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado de Banco de México. 1/ Se refiere al tipo de cambio FIX. Fuente: Banco de México.
III Choques A finales de e inicios de se presentaron choques simultáneos y de magnitud considerable: 1) el peso registró una depreciación adicional ante el resultado de las elecciones en Estados Unidos, ) el proceso de liberalización de los precios de algunos energéticos, ) el incremento al salario mínimo, y 4) más recientemente incrementos en las tarifas de autotransporte y de algunos productos agropecuarios. Índices de Precios de Servicios de Transporte y Energéticos Seleccionados Variación % anual Gasolina Gas Natural III 5 0 5 0 15 10 5 Índice Nacional de Precios al Consumidor Incidencias anuales en puntos porcentuales 1/ Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno INPC Mercancías Servicios Agropecuarios III 7 6 5 4 Transporte Público Urbano Gas LP 1Q-Julio 0-5 -10-15 -0-5 1Q-Julio 1 0-1 Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La incidencia se refiere a la contribución de cada componente al INPC general en puntos porcentuales. En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de redondeo. Fuente: Elaboración propia con información del INEGI. 4
007 008 009 010 Inflación en México La trayectoria de la inflación se ha visto afectada por los distintos choques. Así, recientemente la inflación ha mantenido una tendencia al alza por más de 1 meses consecutivos como resultado de los efectos de los choques mencionados, los cuales se anticipa serán temporales. Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual I II III 1 1 No Subyacente 11 10 9 8 7 6 General 5 4 Intervalo de Variabilidad Subyacente 1Q-Julio 1 0 Fuente: Banco de México e INEGI. 5
dic. 14 feb. 15 abr. 15 jul. 15 sep. 15 nov. 15 ene. 16 abr. 16 jun. 16 ago. 16 nov. 16 ene. 17 mar. 17 jun. 17 jul.-16 sep.-16 nov.-16 ene.-17 mar.-17 may.-17 jul.-17 sep.-17 nov.-17 ene.-18 mar.-18 may.-18 jul.-18 sep.-18 nov.-18 III Expectativas de Inflación de Corto Plazo Si bien las expectativas de inflación de corto plazo aumentaron considerablemente, se anticipa una disminución a finales de, así como un ajuste significativo a la baja en enero de 018 y en los meses subsecuentes. Expectativas de Inflación Cierre Mediana, % General Subyacente No Subyacente III Julio 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0.5.0.5 Inflación Observada Inflación Anual Implícita en las Expectativas de Inflación Mensuales % Encuesta Diciembre Encuesta Enero Encuesta Julio Cierre 018 Cierre 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0.80.5.0.5.0 Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual). Fuente: Encuesta Banco de México, INEGI. 6
00 004 005 006 007 008 009 010 Política Monetaria Considerando todo lo anterior, desde diciembre de hasta junio de el Banco de México ha incrementado el Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día, de.00 a 7.00 por ciento. Tasa de Política Monetaria e Índice Nacional de Precios al Consumidor % y variación % anual I II III 10 9 8 Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día 1/ 7 6 INPC 5 4 Objetivo de Inflación Inflación Subyacente Agosto 1Q-Julio 1/ Hasta el 0 de enero de 008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día. Fuente: Banco de México e INEGI. 7
Política Monetaria El incremento de 400 puntos base constituye fundamentalmente el retiro del estímulo monetario que prevaleció en el periodo precedente, toda vez que la tasa real ex-ante de corto plazo actual parecería encontrarse cerca del nivel neutral que se espera esta observaría en el largo plazo. Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rangos Estimados para la Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Corto y Largo Plazos 1/ Por ciento anual I II III 8 7 Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Corto Plazo Tasa Real Ex-ante de Corto Plazo 6 5 4 1 0 Agosto -1-1/ Para su construcción se utiliza el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día y las expectativas de inflación a 1 meses extraídas de la Encuesta de Banco de México. Fuente: Banco de México. 8
Política Monetaria Las tasas de interés de corto plazo aumentaron, reflejando los incrementos de la tasa de referencia, mientras que las de mayores plazos registraron disminuciones. Así, la curva de rendimientos se ha aplanado reflejando una postura monetaria más restrictiva. Tasas de Interés en México % 9 Pendiente de la Curva de Rendimientos (Tasa de 10 años Tasa de meses) Puntos base I II III I II III 400 0 años 8 00 7 10 años 6 Estados Unidos 00 6 meses 1 año años 1 día meses 5 4 México 100 0 Agosto Agosto -100 Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP). Fuente: Banco de México, Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro de Estados Unidos. 9
010 Expectativas de Inflación de Largo Plazo A pesar del aumento de las expectativas de inflación de corto plazo, las de largo plazo permanecieron estables, reflejando que se anticipa que el incremento de la inflación será temporal. Expectativas de Largo Plazo de la Inflación General Mediana, % 4.5 Siguientes 5 a 8 Años Siguientes 4 Años 4.0.5 Largo Plazo (Instrumentos de Mercado) 1/.0.5 Intervalo de Variabilidad.0 Junio Julio 1.5 1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta diciembre de. Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual). 10
Se prevé que la inflación general anual alcance su nivel máximo en los próximos meses para después retomar una trayectoria descendente. De esta forma, se anticipa que si bien en la inflación se ubique considerablemente por arriba de la cota superior del intervalo de variación, durante los últimos meses de este año y todo el próximo retome una tendencia convergente hacia el objetivo de.00 por ciento y alcance dicho nivel hacia el 4T-018. 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0.5.0.5 Gráficas de Abanico: Inflación General Anual 1/ Variación % anual.0 1.5 Inflación Observada 1.0 Objetivo de Inflación 0.5 Intervalo de Variabilidad Expectativa de los Analistas 0.0 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 006 007 008 009 010 018 1/Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: Banco de México e INEGI. T4 T4 018 T4 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0.5.0.5.0 1.5 1.0 0.5 0.0 11
Índice 1 Política Monetaria e Inflación Actividad Económica Consideraciones Finales 1
008 009 010 008 009 010 -.9-1.9-1.0-0.9-0.1 0. 0.1 0.5 0.4 0.4 0.5 0.9 0.8 1.0 0.9 0.8 0.7 0.9 0.5 0.7 0.6 0.8 0.6 0.4 0.4 0.7 0.7 0.6 1. 1.4 1.1 1.0 1.1 1.4 1.7 1.6.1 La economía mexicana ha venido creciendo a un ritmo moderado pero estable, reflejando principalmente el dinamismo de los servicios. Producto Interno Bruto Variación % trimestral, a. e. 4 190 Indicador Global de la Actividad Económica Índice 008=100, a. e. 10 175 Servicios 15 1 0-1 160 145 10 Total Producción Industrial 10 115 110-115 105 - -4 100 85 Agropecuario 100 95 T- 1/ -5 70 Mayo 90 a. e. / Cifras con ajuste estacional. 1/ Se refiere al dato oportuno publicado por el INEGI. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. 1
En los últimos años, el consumo privado doméstico ha venido creciendo con dinamismo, mostrando cierta desaceleración en los últimos meses. Sin embargo, se acentuó la debilidad que la inversión ha venido mostrando, reflejando menores niveles de confianza. 008 009 010 007 008 009 010 Consumo Privado en el Mercado Interior Índice 008=100; a. e. Bienes y Servicios de Origen Nacional Consumo Privado Total 10 10 110 Inversión y sus Componentes Índice 008=100, a. e. Maquinaria y Equipo Nacional 170 160 150 140 10 Bienes Importados 100 90 Total 10 110 100 Abril 80 70 60 Maquinaria y Equipo Importado Construcción Abril 90 80 70 60 a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. 14
Las condiciones en el mercado laboral continúan presentando una mejoría. 007 008 009 010 007 008 009 010 Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS, IGAE Total y Población Ocupada Índice =100, a. e. 15 Masa Salarial Real Total Índice 1T-008 =100, a. e. 15 Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/ 10 115 10 115 Población Ocupada IGAE Total 1T- Mayo Junio 110 105 100 95 90 85 Población Ocupada Remunerada Ingreso Promedio Real Masa Salarial Real 1T- 110 105 100 95 90 85 80 a. e. / Series con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización de Banco de México. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del IMSS y del INEGI (SCNM y ENOE). a. e. / Series con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI. 15
ene-14 Los costos unitarios de la mano de obra se han situado durante los últimos trimestres persistentemente por arriba de su tendencia. jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jun-17 007 008 009 010 Salario Diario Asociado a Trabajadores Asegurados en el IMSS Variación % anual Junio 6 Productividad y Costo Unitario de la Mano de Obra Índice 008=100, a. e. 1/ Productividad 105 5 100 4 95 1 Costos Unitarios 90 85 0 1T- 80 Fuente: Elaboración de Banco de México con información del IMSS e INEGI. a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de tendencia. La primera se representa con la línea sólida y la segunda con la punteada. Tendencias estimadas por Banco de México. / Productividad laboral con base en las horas trabajadas. Fuente: Costo Unitario elaborado por el Banco de México con cifras del INEGI. Índice Global de la Productividad Laboral en la Economía (IGPLE) publicado por INEGI. Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI. 16
006 007 008 009 010 00 004 005 006 007 008 009 010 Derivado de la evolución reciente de la actividad económica, siguen sin presentarse presiones significativas provenientes de la demanda agregada sobre el nivel general de precios. Por su parte, en el mercado laboral parecería ya no haber holgura, aunque siguen sin presentarse presiones salariales significativas. Brecha del Producto 1/ % del producto potencial; a. e. 8 Brecha en la Tasa de Desempleo e Informales Asalariados / Puntos porcentuales; a. e. 5 6 4 4 PIB 0 1 IGAE - 0-4 -1-6 - Mayo T- / -8-10 Marzo - -4 a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (009), Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 009, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. / Cifras del PIB oportuno del segundo trimestre de. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI. a. e./ Cifras con ajuste estacional. / El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones; ver Banco de México (), Informe sobre la Inflación, Octubre-Diciembre, pág.47. Fuente: Banco de México. 17
ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-17 008 009 010 018 1.5% -.5% 1.7% -.7% Se espera que la economía mexicana registre un crecimiento moderado durante este año. Pronósticos de Crecimiento del Producto Interno Bruto Variación % anual Analistas 1/ 4.5 Banco de México 7 6 4.0 5.5 4.0 019.5 1 0 018 Julio.0 1.5 1.0 Pronósticos de Banxico / -1 - - -4-5 1/ Se refiere al promedio de la encuesta. Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado de Banco de México (periodicidad mensual). / Intervalos de pronóstico publicados en el Reporte Trimestral de Enero Marzo. Fuente: INEGI y Banco de México. 18
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Consideraciones Finales La economía mexicana ha enfrentado un complejo panorama externo que pudo haber afectado considerablemente el proceso de formación de precios de la economía. En este contexto, Banco de México ha tenido una estrategia asertiva y ha estado actuando de manera oportuna haciendo ajustes a la tasa de política monetaria. Las acciones de política monetaria han contribuido al anclaje de las expectativas de inflación y ha prevenir efectos de segundo orden. A pesar de que la economía mexicana enfrentó choques inflacionarios durante el último año, se espera que la inflación converja a su meta en 018. Las expectativas de crecimiento se han ido revisando al alza en relación a lo anticipado a inicios de año debido principalmente a la percepción de que la probabilidad de que se materialicen los riesgos más extremos para la economía mexicana ha disminuido. 0