Tema 2 Inflación, PIB y el crecimiento de dinero Marcel Jansen Universidad Autónoma de Madrid Febrero 2010 Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 1 / 17
Motivación Motivación Muchos países han pasado por periodos de desinflación caracterizados por poĺıticas monetarias restrictivas y profundas recesiones. Ejemplos: EE.UU. en los años 80 con Volcker. Pero también muchos países europeos - debido a una reacción equivocada a la crisis de petróleo. España, al contrario, sufrió altas tasas de inflación durante muchos años. Pero con la entrada en la UE la tasa de inflación bajó rápidamente sin muchos sacrificios en términos de desempleo. De hecho, el los años 90 la curva de Philips tiene una pendiente positiva! Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 2 / 17
Motivación Esquema del tema En el segundo tema vamos a estudiar el proceso de transmisión de la poĺıtica monetaria mediante tres ecuaciones: Ley de Okun - producción y desempleo La curva de Philips - desempleo y inflación La curva de demanda agregada - dinero y producción Luego estudiaremos los factores que determinan el coste de la desinflación. Ahí analizaremos el papel de la credibilidad y la famosa Crítica de Lucas por un lado, y el papel de las rigideces nominales por el otro. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 3 / 17
La Ley de Okun En el análisis del mercado de trabajo partimos de dos supuestos útiles, pero restrictivos: La producción y el empleo variaban al únisono La población activa era constante Con estos dos supuestos se debe cumplir la siguiente relacion: u t u t 1 = g yt Pero según los datos, la relación verdadera para los EE.UU es u t u t 1 = 0.4(g yt 3%) Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 4 / 17
Jobless Growth or Recovery Cómo es posible que una economía crece sin crear empleo? Crecimiento de la productividad del trabajo Crecimiento de la población activa Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 5 / 17
Jobless Growth or Recovery Cómo es posible que una economía crece sin crear empleo? Crecimiento de la productividad del trabajo Crecimiento de la población activa Segundo, Porqué el efecto marginal es menor que 1? Atesoramiento de trabajo (costes de ajuste de plantillas) Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 5 / 17
La Ley de Okun La expresión general para la Ley de Okun es u i,t u i,t 1 = β(g y,i,t g y,i ) Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 6 / 17
La Ley de Okun La expresión general para la Ley de Okun es u i,t u i,t 1 = β(g y,i,t g y,i ) Según los datos España tiene uno de los coeficientes de Okun más altos (Blanchard, p. 205). Cuál es la explicación? Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 6 / 17
La Ley de Okun La expresión general para la Ley de Okun es u i,t u i,t 1 = β(g y,i,t g y,i ) Según los datos España tiene uno de los coeficientes de Okun más altos (Blanchard, p. 205). Cuál es la explicación? La generación de muchos trabajos de bajo valor anadido. Y además poco estables. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 6 / 17
La Ley de Okun La expresión general para la Ley de Okun es u i,t u i,t 1 = β(g y,i,t g y,i ) Según los datos España tiene uno de los coeficientes de Okun más altos (Blanchard, p. 205). Cuál es la explicación? La generación de muchos trabajos de bajo valor anadido. Y además poco estables. Pues si: el famoso modelo productivo... Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 6 / 17
La curva de Philips La segunda relación es nuestra Curva de Philips (con expectativas) π t π e t = α(u t u n ) Con el supuesto razonable que π e t = π t 1 tenemos: π t π t 1 = α(u t u n ) El parámetro α mide la influencia del desempleo en la variación de la inflación. (Datos Blanchard p.206: EE.UU α = 1 y Españ α = 0, 1. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 7 / 17
La demanda agregada Para centrarnos en la relación entre la cantidad de dinero real de dinero y la producción prescindiremos de variaciones de todos los demás factores: Y t = γ M t P t, γ > 0 Tomando logs llegaremos a la siguiente relación: g yt = g mt π t Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 8 / 17
Resumen Demanda agregada: g yt = g mt π t Ley de Okun: u t u t 1 = β(g yt g y ) Curva de Philips: π t π t 1 = α(u t u n ) Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 9 / 17
Medio plazo - neutralidad de dinero Suponga que la tasa natural de crecimiento es g y = 3%. El objetivo del Banco Central es una tasa de inflación de 2%. A qué ritmo constante g m debe crecer el dinero para alcanzar este objetivo? Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 10 / 17
Medio plazo - neutralidad de dinero Suponga que la tasa natural de crecimiento es g y = 3%. El objetivo del Banco Central es una tasa de inflación de 2%. A qué ritmo constante g m debe crecer el dinero para alcanzar este objetivo? Ley de Okun: g yt = g y implica u t = u t 1 = u n Curva de Philips u t = u n implica π t = π t 1 = π Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 10 / 17
Medio plazo - neutralidad de dinero Suponga que la tasa natural de crecimiento es g y = 3%. El objetivo del Banco Central es una tasa de inflación de 2%. A qué ritmo constante g m debe crecer el dinero para alcanzar este objetivo? Ley de Okun: g yt = g y implica u t = u t 1 = u n Curva de Philips u t = u n implica π t = π t 1 = π Reorganizando la ecuación g yt = g mt π t llegamos a: g m = g y + π = 3% + 2% = 5% Intuición: la tasa de inflación es igual a la diferencia en las tasas de crecimiento de la demanda real y la oferta nominal de dinero. Formalmente, π = g m g y Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 10 / 17
El corto plazo - la desinflación En el corto plazo el dinero NO es neutral. Bajar la tasa media de inflación suele implicar un alto coste real. Ejemplo: Considere una economía que se encuentra en el equilbrio de medio plazo con g yt = g y = 2, 5%, g mt = g m = 5% y π t = π = 2, 5%. La tasa natural de paro es 6%. Al principio del periodo t el banco central reduce por sorpresa el valor de g mt a 3%. Qué es el valor de g yt? Suponga que u t u t 1 = 0, 5(g yt g y ). Qué es el valor de u t? Suponga que π t π t 1 = u t u t 1 Qué valor tendrá π t? Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 11 / 17
El corto plazo - la desinflación En el corto plazo el dinero NO es neutral. Bajar la tasa media de inflación suele implicar un alto coste real. Ejemplo: Considere una economía que se encuentra en el equilbrio de medio plazo con g yt = g y = 2, 5%, g mt = g m = 5% y π t = π = 2, 5%. La tasa natural de paro es 6%. Al principio del periodo t el banco central reduce por sorpresa el valor de g mt a 3%. Qué es el valor de g yt? Suponga que u t u t 1 = 0, 5(g yt g y ). Qué es el valor de u t? Suponga que π t π t 1 = u t u t 1 Qué valor tendrá π t? Qué ocurre si el banco central fija el nuevo valor de g m en 4%? Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 11 / 17
El ritmo de la desinflación Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero qué es el ritmo optimal? Una desaceleración rápida o pausada? Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 12 / 17
El ritmo de la desinflación Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero qué es el ritmo optimal? Una desaceleración rápida o pausada? La respuesta inicial a esta pregunta fue: No importa. El coste en terminos de puntos-año de exceso de desempleo no depende del ritmo. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 12 / 17
El ritmo de la desinflación Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero qué es el ritmo optimal? Una desaceleración rápida o pausada? La respuesta inicial a esta pregunta fue: No importa. El coste en terminos de puntos-año de exceso de desempleo no depende del ritmo. Ejercicio Imaginate un país con la siguiente función para la curva de Philips: π t π t 1 = (u t u t ). El banco central desea reducir la tasa de inflación en 10 puntos porcentuales. Calcule la subida en la tasa de desempleo necesaria para alcanzar este objetivo en un año. Repite el ejercicio para el caso de 2 años. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 12 / 17
El ritmo de la desinflación Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero qué es el ritmo optimal? Una desaceleración rápida o pausada? La respuesta inicial a esta pregunta fue: No importa. El coste en terminos de puntos-año de exceso de desempleo no depende del ritmo. Ejercicio Imaginate un país con la siguiente función para la curva de Philips: π t π t 1 = (u t u t ). El banco central desea reducir la tasa de inflación en 10 puntos porcentuales. Calcule la subida en la tasa de desempleo necesaria para alcanzar este objetivo en un año. Repite el ejercicio para el caso de 2 años. En ambos casos el coste es de 10 puntos-año de exceso de desempleo. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 12 / 17
La tasa de sacrificio El indicador más común para el coste de la desinflación es la tasa de sacrificio: La tasa de sacrificio = Puntos-año de exceso de desempleo / Disminución de la inflación Ejercicio Calcule la tasa de sacrificio de un país con la siguiente curva de Philips: π t π t 1 = α(u t u n ) Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 13 / 17
La tasa de sacrificio El indicador más común para el coste de la desinflación es la tasa de sacrificio: La tasa de sacrificio = Puntos-año de exceso de desempleo / Disminución de la inflación Ejercicio Calcule la tasa de sacrificio de un país con la siguiente curva de Philips: π t π t 1 = α(u t u n ) Respuesta: 1/α. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 13 / 17
Expectativas y credibilidad El caso Español: la credibilidad de la poĺıtica monetaria En el periodo 19.. y 19.. España redujó su tasa de inflación de.. % a.. %. Según Blanchard, el valor de α es 0.1 en España. Estos datos implican un sacrificio de... puntos-año de exceso de desempleo! En realidad el sacrificio fue mucho menor. Cuál es la explicación? Respuesta: La entrada en la UME. Con la entrada en la UME España adquirió de golpe la credibilidad de la poĺıtica monetaria alemana. Los agentes ajustaron rápidamente sus expectativas de inflación a niveles conforme con los datos para Alemania. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 14 / 17
Expectativas y credibilidad El caso Español: la credibilidad de la poĺıtica monetaria En el periodo 19.. y 19.. España redujó su tasa de inflación de.. % a.. %. Según Blanchard, el valor de α es 0.1 en España. Estos datos implican un sacrificio de... puntos-año de exceso de desempleo! En realidad el sacrificio fue mucho menor. Cuál es la explicación? Respuesta: La entrada en la UME. Con la entrada en la UME España adquirió de golpe la credibilidad de la poĺıtica monetaria alemana. Los agentes ajustaron rápidamente sus expectativas de inflación a niveles conforme con los datos para Alemania. Implicación: A veces es mejor atarse las manos y dejar la conducta de la poĺıtica monetaria en manos de otros. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 14 / 17
Expectativas y credibilidad La crítica de Lucas El ejemplo de la entrada en la UME es una buena ilustración de lo que hoy en día se llama la crítica de Lucas. La idea básica Para predecir los efectos de un gran cambio de politica puede ser muy engañoso considerar como dadas las relaciones estimadas a partir de datos pasados. La razón Los agentes cambiarán sus expectativas y sus decisiones si el anuncio de cambio tiene credibilidad. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 15 / 17
Expectativas y credibilidad Credibilidad y la UME otra vez Qué hubiera ocurrido con la inflacón esperada y real si el gobernador del Banco de España hubiera anunciado un nuevo objetivo para la inflación de 2% después de años con tasas de inflación de dos dígitos? Respuesta Nos hubieramos movido a lo largo de la curva de Philips existente. Para ganar credibilidad haría falta una recesión con altas tasas de desempleo. La UME logró en pocos años lo que el Banco de España no habia logrado en muchos años. Los ingredientes: Unas nueves reglas para la poĺıtica monetaria más estríctas. Independencia del banco central. Límites al gasto público y el endeudamiento. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 16 / 17
Expectativas y credibilidad Rigideces nominales Lucas (y su fiel seguidor Tom Sargent) abogaron para cambios bruscos y rápidos. Un proceso lento sería demasiado ariesgado. Los detractores tendrían demasiadas oportunidades de parar el proceso. Stanley Fisher y John Taylor adoptaron una posición muy diferente. Ambos pusieron énfasis en la presencia de rigideces nominales. Muchos salarios y precios se fijan en términos nominales para un tiempo y normalmente no se ajustan cuando hay un cambio de poĺıtica. Implicación Una reducción demasiado rápida del crecimiento de la cantidad de dinero provocaría una fuerte recesión. Incluso cuando el banco central tiene mucha credibilidad. Recomendació Anunciar el cambio con antelación y empezar con cambios moderados. Solo así las expectativas se podrían ajustar adecuadamente. Marcel Jansen (UAM) Tema 2 Febrero 2010 17 / 17