TEMA 10. El riesgo económico
SUMARIO 1. Introducción 2. Situaciones de riesgo que condicionan la cifra de ventas 3. Estructura de costes fijos/variables 4. Grado de apalancamiento financiero 5. Interrelación entre los tipos de riesgo
Las fuentes y tipos de riesgo que puede experimentar una empresa son numerosas y están, a menudo, interrelacionadas. En relación con la evaluación del riesgo empresarial, el análisis de estados financieros deberá basarse en indicadores que midan los siguientes aspectos: 1. El posicionamiento de la empresa ante un determinado tipo de riesgo. 2. Las consecuencias económico-financieras de dicho posicionamiento.
Tal y como se ha señalado en el apartado 8.3, los posicionamientos de riesgo empresarial se pueden estructurar en torno a dos categorías: riesgo económico y riesgo financiero.
El presente capítulo aborda el estudio y la forma de medir el riego económico. A este respecto, las medidas de riesgo económico de una empresa se pueden agrupar en torno a tres categorías: a) Las situaciones de riesgo que condicionan la evolución de la cifra de ventas. b) La estructura empresarial de costes fijos/variables. Punto muerto y Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) c) El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)
La cifra de ventas constituye la principal magnitud que determina la evolución del resto de indicadores en los que se basa el análisis de rentabilidad y, en consecuencia, el análisis de la capacidad financiera de la empresa. Diversos factores entrañan situaciones que pueden condicionar su cifra de facturación y, por lo tanto, todos los indicadores de rentabilidad. Algunos de los que pueden citarse son: La sensibilidad del negocio a los ciclos económicos Los cambios producidos en el sector La dependencia del precio de determinados productos La duración del ciclo de vida de los productos Otros
La protección de la cifra de ventas, aunque es un objetivo básico, no debería conseguirse a cualquier precio. Algunos gerentes están tan obsesionados por no perder cuota de mercado que para ello son capaces de llevar a cabo acciones con efectos nocivos sobre su rentabilidad. Algunos autores utilizan el término anglosajón overtrading para calificar esta obsesión desmesurada por las ventas. Un buen indicador para medir el nivel de overtrading es el ratio Ventas/Neto patrimonial.
La posición que adopte la empresa en relación a su estructura de costes fijos / variables de explotación constituye un factor de riesgo en la medida en que determina diferentes niveles de rentabilidad económica funcional. Su medición se suele analizar a través de dos indicadores: -El punto muerto o umbral de rentabilidad - El grado de apalancamiento operativo (GAO)
Q = CF Pv - CV Donde: Q = Producción vendida (unidades físicas) necesaria para alcanzar el punto muerto CF = Costes fijos CV = Coste variable unitario Pv = Precio de venta unitario
300.000 11,99-7,26
El segundo indicador utilizado para medir el riesgo económico a partir de la clasificación de costes en fijos y variables es el grado de apalancamiento operativo (GAO). El apalancamiento operativo se produce en la empresa en razón de la existencia misma de los costes fijos. El grado de apalancamiento operativo (GAO) supone un posicionamiento de riesgo voluntario, es decir, la elección, por parte de la empresa, de una estructura de costes más o menos apalancada debido a la mayor o menor importancia de los costes fijos. Incrementar la importancia relativa de estos últimos implica posicionarse en un mayor nivel de riesgo ya que, en caso de producirse una recesión en las ventas, resulta más difícil recortar costes si éstos son fijos.
El GAO mide la sensibilidad del RAIT funcional ante una determinada variación en la cifra de ventas. El valor del GAO presenta como límite mínimo la unidad, valor que tomará cuando no existen costes fijos.
El desarrollo de la expresión [6] aplicada a cada unos de los escenarios del ejemplo 10.4, muestra con claridad la influencia del efecto palanca en la variación del RAITf. Ante una misma variación porcentual en la cifra de ventas (10%), se producen variaciones diferentes del RAITf (10, 12, 20 y 30%) debido a los diferentes valores del GAO (1, 1,2, 2 y 3), tal y como resume el cuadro 10.7. CUADRO 10.7 Influencia del GAO en la variación porcentual de la rentabilidad funcional
La estructura de endeudamiento de la empresa constituye en sí misma un posicionamiento de riesgo económico que incidirá, por tanto, sobre el ritmo de variación (tanto al alza como a la baja) en los niveles finales de rentabilidad financiera. A este respecto, el indicador utilizado con mayor frecuencia como medida del endeudamiento es el cociente entre la deuda total y el patrimonio neto. Deuda total L = Patrimonio neto La rentabilidad financiera (RF) es igual a la rentabilidad económica (RE) más/menos un factor adicional debido a la utilización de la financiación ajena. Este factor se conoce como efecto apalancamiento financiero y su signo dependerá de que la rentabilidad de los activos sea o no superior al coste de la deuda, todo ello ponderado por la proporción que dicha deuda represente dentro de la estructura financiera global. R F = R E + (R E C f ) * L
Escenario desfavorable en la evolución de las ventas (nubes y claros). Si la empresa apostó por un alto GAO, el castigo en términos de RAIT funcional, margen y rentabilidad económica será más que proporcional a la caída de las ventas (lluvia). Si apostó asimismo por un alto GAF (ratio L) el castigo final sobre la rentabilidad financiera (efecto apalancamiento financiero negativo) será mayor que el sufrido por rentabilidad económica (tormenta).
- CONDICIONES MACROECONÓMICAS -CONDICIONES SECTORIALES - CICLO DE VIDA -ESTRATEGIA VENTAS RAITf RE RF
Escenario favorable en la evolución de las ventas (más claros que nubes). Si la empresa apostó por un alto GAO, la recompensa en términos de RAITf, de margen económico sobre ventas y, consecuentemente, de rentabilidad económica será más que proporcional al crecimiento de las ventas (sol). Si esa misma empresa apostó asimismo por un alto GAF (ratio L) la recompensa en términos de rentabilidad financiera (aprovechamiento del efecto apalancamiento financiero) será aun mayor que la conseguida por la rentabilidad económica (día espléndido).
- CONDICIONES MACROECONÓMICAS -CONDICIONES SECTORIALES - CICLO DE VIDA -ESTRATEGIA VENTAS RAITf RE RF
ESTADOS CONTABLES Elaboración, análisis e interpretación Pablo Archel Domench Fermín Lizarraga Dallo Santiago Sánchez Alegría Manuel Cano Rodríguez CONTABILIDAD