(Edelmag) (a) Identificación del Título : Acciones (b) Fecha de Clasificación : 31 de Mayo de 2013 (c) Antecedentes Utilizados : 31 de Marzo de 2013 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior
Edelmag Resumen Ejecutivo Sector Eléctrico / Chile Calificaciones Nacional Acciones Nivel 4 Resumen Financiero Consolidado 31/03/13 31/12/12 (Ch$MM) Total Activos 61.277 60.910 Deuda Financiera 14.794 14.467 Ingresos 27.630 27.426 EBITDA 10.734 10.354 Deuda/ EBITDA 1,4 1,4 EBITDA/Gastos Financieros 16,4 16,4 Informes relacionados CGE, ;Mayo 2013 CGE Distribución, Junio 2013 Trasnet, Junio 2013 Conafe, Junio 2013 Gasco, Octubre 2012 Analistas Paula García-Uriburu 56-2 2499-3316 Paula.garcia@fitchratings.com Francisco Mercadal 56-2 2499-3340 Francisco.mercadal@fitchratings.com Factores relevantes de la calificación Sólido Perfil Crediticio a Nivel Individual: Edelmag a nivel individual ha presentado históricamente una generación de flujos operacionales estable y un bajo nivel de endeudamiento, al operar como una empresa integrada en el sector eléctrico regulado de la región de Magallanes. Sus ratios de endeudamiento se han mantenido bajos y estables a pesar de las mayores presiones sufridas por otras compañías del grupo, a la vez que la generación operacional ha mostrado una leve pero sostenida tendencia al alza. Títulos accionarios Presentan baja liquidez: Si bien la compañía cuenta con una consolidada historia transando en bolsa y un nivel de free-float que no representa una limitación (41%), su clasificación de acciones se restringe por sus bajos niveles de liquidez bursátil. Con información bursátil al 20 de Mayo de 2013, Edelmag muestra una presencia bursátil de 1,11% en la Bolsa de Comercio de Santiago y volúmenes promedio 12 meses transados en US$ 2 mil, mientras que su capitalización bursátil y valor económico de los activos alcanzan a US$109,2 y US$ 139,6 millones, respectivamente. Vínculo con Empresa Matriz Situación crediticia de la Matriz se fortalece: Compañía General de Electricidad S.A. (CGE), controlador del 55,1% de Edelmag, mantienen una clasificación en escala local de A+(cl), con Outlook Estable. Dicho Outlook, fue cambiado el pasado mes de Abril de Negativo a Estable, reflejando la recuperación generalizada en las medidas de protección crediticia tanto de la compañía matriz como de sus filiales eléctricas, evidenciada al cierre del 2012. Fitch espera que la compañía logre consolidar las mejoras operacionales y los efectos positivos de la reestructuración administrativa y operacional llevada a cabo durante 2012 en sus filiales eléctricas. Asimismo, el Outlook estable incorpora el efecto positivo en las medidas de protección crediticia producto de las reducciones de deuda realizadas durante el primer trimestre de este año, con los flujos obtenidos de la venta de parte de sus activos de generación. Fitch focaliza su análisis en las figuras consolidadas del grupo debido al estrecho vínculo que existe entre la matriz y sus filiales eléctricas. CGE controla la política de dividendos de sus filiales eléctricas y depende de ellos como la principal fuente de fondos para el servicio de su propia deuda; a la vez que no existen mecanismos que limiten el flujo de caja desde la subsidiaria hacia la matriz. Sensibilidad de la Clasificación Una acción negativa de clasificación en la solvencia de CGE podría ocurrir si la compañía no logra reducir sus indicadores de endeudamiento, o no mantiene la recuperación operacional de sus filiales de distribución, y/o desarrolla un plan de inversiones y/o dividendos que limiten su recuperación financiera. Una acción positiva de clasificación podría ocurrir en la medida que la compañía mantenga una mejora operacional en el tiempo, a la vez que logra importantes reducciones de deuda. www.fitchratings.com Edelmag -
Edelmag Análisis de Riesgo Sector Eléctrico / Chile Calificaciones Nacional Acciones Nivel 4 Resumen Financiero Consolidado 31/03/13 31/12/12 (Ch$MM) Total Activos 61.277 60.910 Deuda Financiera 14.794 14.467 Ingresos 27.630 27.426 EBITDA 10.734 10.354 Deuda/ EBITDA 1,4 1,4 EBITDA/Gastos Financieros 16,4 16,4 Informes relacionados CGE, ;Mayo 2013 CGE Distribución, Junio 2013 Trasnet, Junio 2013 Conafe, Junio 2013 Gasco, Octubre 2012 Analistas Paula García-Uriburu 56-2 2499-3316 Paula.garcia@fitchratings.com Francisco Mercadal 56-2 2499-3340 Francisco.mercadal@fitchratings.com Factores relevantes de la calificación Sólido Perfil Crediticio a Nivel Individual: Edelmag a nivel individual ha presentado históricamente una generación de flujos operacionales estable y un bajo nivel de endeudamiento, al operar como una empresa integrada en el sector eléctrico regulado de la región de Magallanes. Sus ratios de endeudamiento se han mantenido bajos y estables a pesar de las mayores presiones sufridas por otras compañías del grupo, a la vez que la generación operacional ha mostrado una leve pero sostenida tendencia al alza. Títulos accionarios Presentan baja liquidez: Si bien la compañía cuenta con una consolidada historia transando en bolsa y un nivel de free-float que no representa una limitación (41%), su clasificación de acciones se restringe por sus bajos niveles de liquidez bursátil. Con información bursátil al 20 de Mayo de 2013, Edelmag muestra una presencia bursátil de 1,11% en la Bolsa de Comercio de Santiago y volúmenes promedio 12 meses transados en US$ 2 mil, mientras que su capitalización bursátil y valor económico de los activos alcanzan a US$109,2 y US$ 139,6 millones, respectivamente. Vínculo con Empresa Matriz Situación crediticia de la Matriz se fortalece: Compañía General de Electricidad S.A. (CGE), controlador del 55,1% de Edelmag, mantienen una clasificación en escala local de A+(cl), con Outlook Estable. Dicho Outlook, fue cambiado el pasado mes de Abril de Negativo a Estable, reflejando la recuperación generalizada en las medidas de protección crediticia tanto de la compañía matriz como de sus filiales eléctricas, evidenciada al cierre del 2012. Fitch espera que la compañía logre consolidar las mejoras operacionales y los efectos positivos de la reestructuración administrativa y operacional llevada a cabo durante 2012 en sus filiales eléctricas. Asimismo, el Outlook estable incorpora el efecto positivo en las medidas de protección crediticia producto de las reducciones de deuda realizadas durante el primer trimestre de este año, con los flujos obtenidos de la venta de parte de sus activos de generación. Fitch focaliza su análisis en las figuras consolidadas del grupo debido al estrecho vínculo que existe entre la matriz y sus filiales eléctricas. CGE controla la política de dividendos de sus filiales eléctricas y depende de ellos como la principal fuente de fondos para el servicio de su propia deuda; a la vez que no existen mecanismos que limiten el flujo de caja desde la subsidiaria hacia la matriz. Sensibilidad de la Clasificación Una acción negativa de clasificación en la solvencia de CGE podría ocurrir si la compañía no logra reducir sus indicadores de endeudamiento, o no mantiene la recuperación operacional de sus filiales de distribución, y/o desarrolla un plan de inversiones y/o dividendos que limiten su recuperación financiera. Una acción positiva de clasificación podría ocurrir en la medida que la compañía mantenga una mejora operacional en el tiempo, a la vez que logra importantes reducciones de deuda. www.fitchratings.com Edelmag -
Liquidez y Estructura de Deuda A lo largo de los últimos 5 años, Edelmag ha mostrado un bajo nivel de endeudamiento y estructurado mayormente en el largo plazo. Al 31 de marzo de 2013, Edelmag presentaba un nivel de deuda financiera total de $14.104 millones, con un 90% venciendo en el largo plazo, siendo consistente con su perfil de negocio e inversiones. La deuda financiera de Edelmag está compuesta en su totalidad por préstamos bancarios denominados en UF, principalmente con el Banco de Chile. El calendario de vencimientos de deuda de largo plazo de la compañía concentra principalmente a partir del año 2014, siendo la mayor parte de su deuda de corto plazo del tipo revolving. Los indicadores crediticios de Edelmag se mantienen en niveles sólidos para el periodo de 12 meses a marzo de 2013, mostrando un indicador de Deuda Financiera /EBITDA de 1,3x y una sólida cobertura de intereses, EBITDA / Gastos financieros de 16,4x. En términos de liquidez, a marzo de 2013 la compañía mantenía un nivel de caja y valores líquidos equivalentes por $1.509 millones, cubriendo en un 130% su deuda financiera corriente. Resultados Operacionales y Flujo de Caja Históricamente, los resultados de Edelmag han mostrado una sostenida estabilidad. Si bien en 2009 la compañía mostró una caída relevante en sus márgenes operacionales (desde 44-45% a cerca de 36-37%) principalmente debido al alza en el precio del gas natural, a partir de entonces la generación operacional de la compañía se ha estabilizado y sus márgenes muestran un leve incremento. Al cierre del período trimestral a marzo de 2013, Edelmag registró una generación de EBITDA de $10.734 millones, mostrando un aumento del 3,7% respecto del cierre de 2012, y un margen EBITDA de 38,8% Este crecimiento moderado pero sostenido refleja el también sostenido incremento de las ventas físicas de la compañía y en su número de clientes, que a Diciembre de 2012 eran 54.925. A marzo de 2013, Edelmag presentó un flujo de caja operativo (CFO) de $9.650 millones, similar al mostrado al cierre del 2012. Las inversiones de capital para el mismo período alcanzaron $5.974, mientras que los dividendos pagados fueron $4.379 millones. En este sentido cabe destacar que si bien la política de distribución de dividendos de Edelmag establece el reparto de al menos un 30 % de las utilidades, en los últimos años la compañía ha repartido cerca del 100% de sus utilidades. El flujo de Caja Libre (FCF) de Edelmag fue negativo en $703 millones. Perfil Edelmag es controlada en un 55,1% por CGE, a través de CGE Magallanes. CGE es un holding de empresas que participa principalmente en el negocio eléctrico y gas, siendo el sector de distribución y transmisión de electricidad los más importantes en términos de flujo para el holding. A través de sus filiales en el sector eléctrico, CGE es actualmente el principal distribuidor de electricidad en Chile. Edelmag tan sólo representa un 3% del EBITDA consolidado y un 1% de la deuda consolidada de CGE a Diciembre de 2012. Con una potencia instalada de generación de 101,98 Mega Watts (MW) a Diciembre de 2012, ventas de energía anuales por sobre los 260.000 MWh (al cierre del primer semestre de 2012 alcanzó los 130.677 MWh) y con una base de 54.925 clientes (principalmente clientes regulados/residenciales), Edelmag es una empresa eléctrica integrada, que participa en la generación, transmisión y distribución de energía eléctrica en la Región de Magallanes. 2
Operaciones Generación, Transmisión y Distribución de electricidad en Magallanes Edelmag provee energía eléctrica a las Provincias de Magallanes, Última Esperanza, Tierra del Fuego y Antártica Chilena, por lo que se encuentran sometidas al marco regulatorio de sistemas medianos de electricidad. Para esto cuenta con cinco centrales generadoras, que en total contienen 28 unidades de generación en base a gas natural y diesel. El parque generador de Edelmag se compone de cinco turbinas a gas, un motor a gas y dos de diesel por un total de 78.840 kw en la central Tres Puentes, tres motores diesel de 4.200 KW, tres motores a gas de 3.770 kw, tres a diesel de 3.160 kw y dos turbinas a gas de 1.600 KW en la Central Puerto Natales, tres motores a gas de 3.225 KW y dos motores a diesel de 2.280 kw en la central Porvenir, finalmente en la central de Puerto Williams presenta cuatro motores a diesel de 1.920 KW. Edelmag posee una capacidad instalada total que le permite contar con un amplio margen de reserva (la demanda máxima representa cerca de un 50% de la potencia instalada total). De esta forma, aún considerando que sus centrales de generación no se encuentran interconectadas, Edelmag mantiene un holgado margen de reserva, que le permite reducir en forma importante su exposición al costo de falla ante una mantención programada, no programada o algún eventual siniestro. En 2012, la generación de energía eléctrica de la compañía alcanzó 286.616 MWh, registrando un incremento anual de 3,73%, y a la vez manteniendo un adecuado margen de reserva en potencia instalada en centrales. El crecimiento en las ventas físicas de energía de Edelmag corresponde al crecimiento de la demanda por electricidad de sus zonas de operación, el cual ha sido históricamente cercano a un 5% anual. Considerando que Edelmag opera en zonas principalmente urbanas y poco rurales, la compañía ha presentado pérdidas de energía estables en el tiempo, siempre en torno a un 6%. Para llevar a cabo las actividades de transmisión y distribución de electricidad, Edelmag cuenta con 8,5 Km de líneas de alta tensión, 440 Km de líneas de media tensión y 621 Km de baja tensión. Asimismo, cuenta con 968 transformadores y 126 MVA instalados. Suministro y Proveedores El principal proveedor de Edelmag es Gasco S.A. ( AA-(cl) / Outlook Estable por Fitch), quien le suministra gas natural para la operación de sus centrales. El contrato de suministro con Gasco, no es del tipo take or pay, sino que Edelmag paga directamente por su consumo. A su vez, Gasco le compra a Empresa Nacional del Petróleo (ENAP, AAA(cl) en escala local y A en escala internacional por Fitch) el gas natural que vende a Edelmag. La empresa tiene un contrato de suministro de gas natural por el año 2013. En 2012, el abastecimiento de gas natural para las necesidades de la región y, en particular, para la generación de energía eléctrica continuó siendo un tema de relevancia. Es así que el contrato suscrito por el año 2012 con el proveedor de dicho insumo, fue más restrictivo durante los meses de invierno, lo que llevó a la compañía a extremar la mantención de los equipos generadores y su despacho diario, para cumplir con los clientes. En cuanto a la disponibilidad futura de gas natural en la región, empresas del rubro se encuentran trabajando en la exploración de reservas de este combustible. El precio futuro del gas natural está sujeto al resultado de la publicación de la Ley de Tarificación del gas natural, actualmente en discusión y a los resultados de las exploraciones comentadas precedentemente. 3
Características de los Instrumentos Títulos Accionarios Si bien la compañía cuenta con una consolidada historia transando en bolsa y un nivel de freefloat que no representa una limitación (41%), su clasificación de acciones se restringe por sus bajos niveles de liquidez bursátil. Con información bursátil al 20 de Mayo de 2013, Edelmag muestra una presencia bursátil de 1,11% en la Bolsa de Comercio de Santiago y volúmenes diarios promedio transados entre US$2.000 y US$5.000, mientras que su capitalización bursátil y valor económico de los activos alcanzan a US$109,2 y US$139,6 millones, respectivamente. Mayo 13 Agosto 12 Precio de Cierre ($) 4.000 3.200 Rango de Precio ($) (52 semanas) 3.100 4.500 3.100 4.650 Capitalización Bursátil (MMUS$) (1) 109,2 87,2 Valor Económico de los Activos (MMUS$) (2) 139,6 111,3 Liquidez Presencia Bursátil 1,11% 6,37% Volumen Prom. Ultimo Mes (MUS$) 4 5 Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$) 2 2 Pertenece al IPSA NO NO Free Float 41% 41% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil Mayo 13) 8,11% -30,43% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) =Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 20/05/13 (US$=$480,8). 4
Resumen Financiero - Edelmag MM Ch$ 472,3 479,96 519,2 468,01 507,1 636,45 LTM MAR'13 2012 2011 2010 2009 2008 IFRS Chilean GAAP Rentabilidad EBITDA Operacional 10.734 10.354 9.515 8.679 8.542 9.489 Margen EBITDA Operacional (%) 38,8% 37,8% 36,8% 35,4% 36,6% 44,1% (FFO - Gastos Fijos) / Capitalización Ajustada (%) 21,3% 20,7% 20,8% 10,4% 22,0% 26,4% FCF / Ingresos Operacionales (%) -2,5% -2,3% 10,8% -5,5% 4,6% -4,1% Retorno sobre Patrimonio Promedio (%) 14,1% 13,7% 11,4% 11,3% 16,4% 24,2% Cobertura (x) FFO / Gastos Financieros 16,6 16,2 15,1 7,5 13,5 15,5 EBITDA Operacional / Gastos Financieros 16,4 16,4 14,7 12,8 11,0 15,3 EBITDAR Operacional / Gastos Financieros + Arriendos 16,4 16,4 14,7 12,8 11,0 15,3 EBITDA Operacional / Servicio de Deuda 6,0 3,5 2,8 1,9 2,4 1,9 EBITDAR Operacional / Servicio de Deuda 6,0 3,5 2,8 1,9 2,4 1,9 FFO / Gastos Fijos 16,6 16,2 15,1 7,5 13,5 15,5 FCF / Servicio de Deuda 0,0 0,0 1,0-0,1 0,5-0,1 FCF + Caja y Valores Líquidos / Servicio de Deuda 0,8 0,2 1,2 0,0 0,7 0,0 CFO / Inversiones en Activos Fijos 1,6 1,6 3,4 3,0 2,5 1,6 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Financiera Total Ajustada / FFO+Gto Fin. +Arriendos 1,4 1,4 1,3 2,8 1,5 1,8 Deuda Financiera Total / EBITDA Operacional 1,3 1,4 1,3 1,7 1,9 1,8 Deuda Financiera Neta Total / EBITDA Operacional 1,2 1,3 1,3 1,6 1,8 1,8 Costo de Financiamiento Estimado (%) 4,8% 4,6% 4,8% 4,4% 4,6% 4,0% Deuda Financiera Corto Plazo / Deuda Financiera Total 10,0% 16,0% 22,1% 27,7% 17,0% 25,1% Balance Activos Totales 61.277 60.910 57.428 58.659 56.583 41.425 Caja y Valores Líquidos 1.509 695 545 513 519 338 Deuda Financiera Corto Plazo 448 2.313 2.803 3.984 2.757 4.346 Deuda Financiera Largo Plazo 13.656 12.155 9.877 10.397 13.491 12.966 Deuda Financiera Total 14.104 14.467 12.680 14.381 16.248 17.312 Patrimonio Total 36.075 34.763 34.365 34.391 31.486 19.074 Capitalización Ajustada 50.869 49.230 47.045 48.772 47.734 36.386 Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FFO) 10.190 9.560 9.160 4.388 9.734 8.997 Variación del Capital de Trabajo -540 66 432-221 -348 631 Flujo de Caja Operativo (CFO) 9.650 9.626 9.592 4.167 9.386 9.628 Flujo de Caja No Operativo / Flujo de Caja No Recurrente 0 0 0 0 0 0 Inversiones en Activos Fijos -5.974-5.882-2.862-1.406-3.751-5.927 Dividendos Comunes -4.379-4.379-3.941-4.103-4.569-4.591 Flujo de Caja Libre (FCF) -703-635 2.789-1.343 1.066-890 Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Netas 2 5 Otras Inversiones, Neto 15 16-43 -34 Variación Neta de Deuda 1.744 1.100-2.227-2.526-886 837 Variación Neta de Capital Otros Financiamientos, Netos -790-337 -487-206 Variación de Caja Total 265 144 32-6 181-48 Resultados Ingresos Operacionales 27.630 27.426 25.838 24.528 23.310 21.501 Variación de Ventas (%) 5,4% 6,1% 5,3% 5,2% 8,4% 8,6% EBIT Operacional 7.292 6.949 6.066 5.491 5.458 7.090 Gastos Financieros 654 630 648 679 776 619 Resultado Neto 5.010 4.740 3.928 3.738 4.152 4.437 5
Categorías de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o - : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. 6
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