ATLANTIC S.A.E. PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: G2 MONTO MÁXIMO: G. 11.000.000.000 CORTE DE CALIFICACIÓN: JUNIO/2017 CALIFICACIÓN FECHA DE 1ª ACTUALIZACIÓN FECHA DE 2 ª ACTUALIZACIÓN OCTUBRE/2016 SEPTIEMBRE/2017 P.E.G. G2 pya+ pya+ TENDENCIA ESTABLE ESTABLE Analista: Roberto Torres rtorres@solventa.com.py Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209 La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria. BREVE RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL Características Detalles Emisor Atlantic S.A.E. Acta de Aprobación de la Emisión Nº 240 de fecha 24 de Junio del 2015 Denominación del Programa G2 Moneda y Monto del Programa G. 11.000.000.000 Saldo pendiente Serie 2 Plazo de Vencimiento Pago de Interes Pago de Capital Destino de los Fondos Emisión Monto Tasa Vencimiento Garantía Rescate Anticipado Agente Organizador y Colocador Representante de Obligacionistas G. 1.000.000.000 Prospecto del Programa de Emisión de Bonos G2 de Atlantic S.A.E. 550.000.000 20/09/2017 13% 550.000.000 26/10/2017 Entre 365 días a 730 días Los pagos serán mensuales desde el 2º cupón hasta el último, el primero en fecha 23/12/2015. Serie 1 (G. 500 millones mensuales desde 22/01/2016) y Serie 2 (G. 500 millones mensuales desde 20/01/2017) Capital operativo para compra de mercaderías y financiamiento a clientes distribuidores Común No se prevé rescate anticipado Valores Casa de Bolsa S.A. Valores Casa de Bolsa S.A. FUNDAMENTOS La ratificación de la calificación del Programa de Emisión Global G2 de Atlantic S.A.E. se fundamenta en el mantenimiento de su flujo comercial y de ingresos durante los últimos años, a partir de la amplia variedad de productos ofertados y la representación de marcas de renombre, las cuales le han permitido una posición de liderazgo en el segmento de negocios donde opera. Asimismo, toma en cuenta la trayectoria de la empresa en el país, así como la experiencia y la activa participación de los accionistas en la supervisión y administración. Además, considera el soporte financiero y patrimonial de sus dos grupos de accionistas para acompañar con recursos propios el desarrollo de las operaciones, reflejados en el nivel de capital y bajo endeudamiento alcanzado, en la reinversión de utilidades y el compromiso actual de aumento de capital social. Igualmente, considera el acceso flexible a fuentes de financiamiento tanto con entidades financieras como con el mercado de valores, así como el adecuado desempeño de sus principales indicadores, los cuales han presentado un comportamiento estable en el último periodo analizado. En contrapartida, considera que sus operaciones se encuentran expuestas a posibles escenarios adversos en la economía y en los segmentos donde opera, los cuales son sensibles a la demanda de sus productos ofrecidos, además de las fluctuaciones cambiarias, dado que los productos comercializados son principalmente importados. Asimismo, contempla la fuerte competencia en el mercado en el que opera y la elevada oferta de productos sustitutos. Atlantic S.A.E., que cuenta con una destacada trayectoria de cerca de 45 años operando en el mercado local, se dedica a la importación, representación y comercialización de una amplia variedad de productos y reconocidas marcas, a los cuales recientemente se ha sumado pinturas, con foco tanto a clientes mayoristas como minoristas. Entre los principales productos se encuentran los artículos de ferretería, herramientas en general, inoxidables y pinturas. El control de la propiedad se encuentra a cargo de sus dos grupos de accionistas. Para la realización de sus actividades dispone de una casa matriz, donde operan sus áreas administrativas, comerciales y de logística. Además, cuenta con sucursales y showroom exclusivos, donde se comercializan sus principales productos. En los últimos meses, se han sumado dos nuevas sucursales que han sido habilitadas en las ciudades de San Lorenzo y Lambaré. Asimismo, como parte de sus acciones estratégicas, el año pasado ha obtenido la representación exclusiva para el país de una renombrada marca de pinturas Alba, con el objetivo de complementar la línea de productos que actualmente poseen. En cuanto al giro comercial, Atlantic S.A.E. tiene como característica principal una política de financiamiento de cortísimo plazo, entre 30 y 60 días, lo que se traduce en una alta rotación de su giro comercial, que es acompañada de bajos y controlados niveles de morosidad. En lo que respecta al nivel de inventarios, mantiene un importante saldo de mercaderías dada la naturaleza de sus negocios, por un importe de G. 55.115 millones al cierre de junio de 2017, con una participación del 38,8% de sus activos totales en tanto que los créditos - 1 -
se han incrementado en un 13,6% hasta alcanzar la suma de G. 35.747 millones, lo cual representa un 25,2% del total de activos. Asimismo, si bien se ha observado una elevada competencia en el sector donde opera, la empresa ha logrado mantener un adecuado crecimiento en sus facturaciones, con un incremento interanual de 18,1%, lo cual ha favorecido un importante margen bruto de ganancias de 21,9%, con relación a los ingresos brutos que se mantienen en su tendencia histórica. Asimismo, ha demostrado mantener aún un adecuado nivel de eficiencia operativa con respecto a la estructura de gastos. En consecuencia, al cierre del primer semestre del año 2017, ha registrado resultados netos que totalizaron G. 6.263 millones, evidenciados en apropiados índices de rentabilidad, con un ROE y ROA anualizados de 14,5% y 9,8%, respectivamente. Por otro lado, se ha evidenciado indicadores inferiores de endeudamiento y apalancamiento, de 0,28 y 0,39 veces, respectivamente. Asimismo, ha presentado un mejoramiento en los indicadores de liquidez y una razonable administración de la calidad de su cartera. TENDENCIA La tendencia asignada a la calificación es Estable, fundamentada principalmente en el fortalecimiento de la capacidad de generación de negocios, así como en el mejoramiento del desempeño de sus indicadores financieros, teniendo en cuenta la activa participación y soporte financiero de los accionistas en la empresa. Solventa espera que Atlantic S.A.E. prosiga con el aumento en sus facturaciones, bajo un escenario comercial con elevada competencia, al mismo tiempo de mantener los adecuados niveles de morosidad y rentabilidad. FORTALEZAS Renombrada trayectoria de cerca de 45 años en el mercado local, acompañada de un buen posicionamiento en su nicho de negocios. Buena capacidad de generación de ingresos que se traduce en adecuados márgenes de rentabilidad y solvencia. Muy buen acceso al mercado financiero y de valores, así como el continuo respaldo de sus accionistas. Buena posición de solvencia patrimonial y niveles decrecientes de endeudamiento. Constante capacitación a sus funcionarios en temas estratégicos. RIESGOS Amplia competencia en su industria, con bajas barreras de entrada y riesgos de precios, moneda y sensibilidad a efectos adversos de la coyuntura económica local, y en países vecinos. Continuo crecimiento en los cheques devueltos que se encuentran parcialmente cubiertos por las previsiones. Si bien permanecen en niveles razonables, crecimiento de sus gastos ha afectado su resultado operativo en los últimos años. Presenta cierta estacionalidad en algunos periodos, específicamente en el último semestre, característica propia del mercado en el que opera. PERFIL DE NEGOCIOS ACTIVIDAD COMERCIAL Empresa dedicada a la importación, representación y comercialización de una amplia variedad de productos, los artículos de ferretería, herramientas en general, inoxidables y pinturas Atlantic S.A.E. cuenta con cerca de 45 años de experiencia en el mercado y se ha dedicado históricamente a la importación, venta y distribución mayorista y minorista de una amplia variedad de productos, entre ellos materiales de construcción, herramientas manuales y eléctricas, pinturas, artículos de ferretería y para el hogar, entre otros, abarcando más de 12.000 productos en su totalidad. Actualmente, su amplio inventario se compone principalmente de productos de ferretería (35%), inoxidables (12%), químicos (9%), bulones (8%), lijas (7%), herramientas (5%), y el 24% restante diversificado en otras secciones. La compañía se destaca en el mercado por la representación de importantes marcas internacionales, entre las cuales se menciona Tramontina. Cabe señalar también la reciente distribución exclusiva para todo el país de las pinturas Alba, marca argentina. Los productos provienen, en su mayoría, de Brasil, Argentina y China, y en menor medida del mercado local. Además de las ventas al contado, Atlantic S.A.E. mantiene una financiación de sus productos a muy corto plazo, entre 30 y 60 días. Si bien son menores, las ventas al contado han crecido en los últimos años, y actualmente representan el 14% de sus facturaciones (vs 9,6% a junio de 2014). La comercialización de sus productos la realizan sus vendedores a través de - 2 -
visitas personalizadas a sus clientes. Como complemento, cuenta con salones comerciales para ventas minoristas, además de una página web con el catálogo completo de artículos y la posibilidad de ordenar pedidos online. La firma cuenta con un plantel de 194 funcionarios y una flota de 12 vehículos. Su casa matriz está ubicada en la ciudad de Asunción y posee una superficie de 13.000 m². Esta posee oficinas administrativas, un depósito y un showroom para la exhibición de las mercaderías. Adicionalmente, Atlantic cuenta con un showroom exclusivo para la venta de productos Tramontina, también en Asunción, y sucursales en Mariano Roque Alonso y en Luque. En línea al crecimiento de sus negocios, ha inaugurado en el 2016 y 2017, otras unidades de negocios en San Lorenzo y Lambaré. Adicionalmente, la firma cuenta con un predio de 15 hectáreas en la ciudad de Luque, el cual, de acuerdo con sus planes estratégicos, espera ser convertido en nuevo centro de distribución que albergará su stock de mercaderías. Consecuente con esta modificación, las instalaciones de su casa matriz serán utilizadas exclusivamente para el área administrativa y la atención al cliente. POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA Importante posicionamiento de liderazgo dentro del mercado local en el que opera el cual está caracterizado por una fuerte competitividad Atlantic S.A.E. ha mantenido un sostenido crecimiento en sus facturaciones, así como un desarrollo comercial estable y adecuados indicadores de rentabilidad durante los últimos años, gracias a la diversificación constante de los productos ofrecidos y comercializados que la han posicionado como una empresa líder en su rubro. Asimismo, durante los últimos meses se ha presentado una reactivación en el comercio en las ciudades fronterizas con Brasil, situación que genera una expectativa favorable para la recuperación de la actividad comercial en esa zona que se espera impacten positivamente en mayores niveles de ventas en esa región. La empresa opera en un sector que presenta bajas barreras de entrada a posibles competidores de la industria, así como competidores que operan en el sector informal, además de presentar una variedad de productos sustitutos a los ofertados por la misma. El mercado en el que se desenvuelve presenta una demanda fuertemente sensible a la coyuntura económica, situación que se ha impactado en periodos anteriores en su facturación, así como a variaciones en el tipo de cambio, dada la preponderancia de los productos importados. No obstante, el nivel de ventas de la empresa ha reflejado un crecimiento interanual en el orden del 17,2%, que denota la adecuada capacidad de la firma de seguir expandiéndose aún ante las condiciones del mercado antes señaladas. Sin embargo, lo mencionado anteriormente incide en el ajuste de sus márgenes de ventas y a su vez en sus resultados, debido a la presión existente en los precios para mantener su participación en el mercado. Adicionalmente, como consecuencia de la relación directa a la característica de los artículos ofertados, la firma ha presentado un nivel de estacionalidad en sus facturaciones principalmente al cierre del año anterior. Dentro del rubro en el que opera la empresa sus principales competidores dadas las similares líneas de comercialización de productos son Lincoln S.A., Pacific Import S.A., Alas S.A., Porter S.A. ADMINISTRACIÓN Y ESTRATEGIA Directores acompañan activamente de la conducción estratégica de la empresa a través de cargos ejecutivos La administración de Atlantic refleja una adecuada diferenciación de funciones, acorde al tamaño y alcance de sus actividades. Sus directores-accionistas ocupan activamente cargos gerenciales y participan en la ejecución de los planes estratégicos, y cuentan con una vasta experiencia en el rubro en que operan. Esto, producto de la trayectoria que poseen no solo en la empresa, sino en empresas similares a las cuales se encuentran vinculadas. PLANA DE DIRECTORES Directores Cargo Profesión Carlos Teodoro Walde Presidente Empresario Nordahl Siemens Vicepresidente Lic. en Contabilidad Eldon Unruh Director Lic. En Análisis de Sistemas Roland Walde Director Lic. en Administración de Empresas Jorge Soto Sindico Abogado, Licenciado en Adm. y Contabilidad PLANA DE EJECUTIVOS Ejecutivos Cargo Ejecutivos Cargo Eldon Unruh Director Financiero Nordahl Siemens Director Comercial Diego Bareiro Gerente Administrativo Los accionistas se hallan concentrados en dos grupos de participación (Grupo A y B), los cuales se encuentran representados en el directorio de la entidad. Por el Grupo A, se encuentran los señores Nordahl Siemens y Eldon Unruh en carácter de Directores Titulares, por el Grupo B los Señores Carlos y Roland Walde, como Directores Titulares. Por otro lado, los Señores Helmut Klasen y Ernesto Wiens así como Ernesto y Thomas Walde han sido designados como Directores Suplentes, para los grupos A y B, respectivamente. En lo que respecta a su estructura organizacional, esta presenta una adecuada distribución de funciones y si bien la entidad no cuenta con un cargo de Gerente General, el presidente del Directorio ocupa en la práctica esa posición, la cual actúa como enlace con el directorio, así como las tres áreas principales, la Gerencia Administrativa, Gerencia de Ventas y - 3 -
Gerencia Financiera, cada uno con sus departamentos correspondientes. En el caso de la primera gerencia, cuenta con un Gerente designado para el efecto mientras que las dos últimas cuentan con el apoyo de dos directores comercial y financiero, respectivamente para la toma de decisiones estratégicas. Es importante destacar que la empresa ha invertido en la capacitación sus empleados en temas diversos, y otros con enfoques específicos en las ventas. Paralelamente, también la plana directiva y gerencial, así como los jefes de departamentos han sido capacitados mediante talleres en las áreas de liderazgo y planificación estratégica, las cuales fueron llevadas a cabo por reconocidas organizaciones internacionales. PROPIEDAD El control de la empresa se divide en dos grupos de accionistas quienes la administran activamente al igual de participar en la toma de decisiones estratégicas Actualmente, Atlantic S.A.E. cuenta con un capital integrado de G. 50.000 millones, y es importante destacar que en el mes de agosto de 2017 se ha realizado una modificación en los Estatutos Sociales en donde se ha decidido la ampliación del capital social a G. 75.000 millones. La firma se encuentra bajo la propiedad de dos grupos de accionistas, cuya composición ha permanecido sin variaciones durante los últimos años. El primer grupo, conformado por la familia Walde, posee el 50% de las acciones, en tanto que el segundo grupo se halla conformado por integrantes de las familias Siemens, Unruh, Klassen, Wiens y Lowen, las cuales poseen en su conjunto el 50% de las acciones restantes, no existe un accionista mayoritario. Por otro lado, cabe mencionar que varios accionistas se encuentran vinculados a otras empresas de renombrada trayectoria en el mercado local, en las cuales poseen participaciones accionarias, así como cargos directivos, siendo estas Chacomer S.A.E., Comagro S.A.E. y Alas S.A. Composición Accionaria de Atlantic S.A.E. Asimismo, es importante destacar la decisión de los socios con Accionistas Cantidad de Acciones Valor Total Participación Clase de Acciones GRUPO B respecto a las utilidades del ejercicio 2016, los cuales han acordado Familia Walde 25.000 25.000.000.000 50,0% Nominativas la no distribución de dividendos y el aumento de reservas, con el GRUPO A objetivo de continuar con el plan de expansión de las operaciones, Familia Siemens 5.000 5.000.000.000 10,0% Nominativas así como la ampliación en las líneas de productos y así extender el Familia Unruh 5.000 5.000.000.000 10,0% Nominativas alcance a todo el país, además de buscar aumentar las ventas y la Familia Klassen 5.000 5.000.000.000 10,0% Nominativas captar nuevos clientes. Esto se mantiene en línea con el respaldo Familia Lowen 5.000 5.000.000.000 10,0% Nominativas Familia Wiens 5.000 5.000.000.000 10,0% Nominativas que han demostrado históricamente los socios para contribuir al TOTAL 50.000 50.000.000.000 100,0% fortalecimiento patrimonial de la entidad, que se ve reflejado en un permanente compromiso de capitalización de utilidades para incrementar las reservas para financiar nuevos proyectos. SITUACIÓN FINANCIERA RENTABILIDAD Y EFICIENCIA OPERATIVA Los actuales niveles de facturaciones han sido acompañados menores niveles de eficiencia operativa, los cuales han contemplado menores niveles de Ebitda y ratios rentabilidad Atlantic S.A.E. ha reflejado un moderado pero estable crecimiento en sus niveles de facturación. Al corte analizado, ha registrado un aumento interanual de 12,8% de las ventas netas, hasta G. 114.275 millones. Estas han sido acompañadas de un incremento natural de los costos, hasta G. 84.172 millones, y una variación similar a la de las ventas (12,8%). En tal sentido, la compañía ha registrado un margen bruto del 21,9% de las ventas, coherente con su nivel histórico. En términos de gastos, la evolución de los egresos de comercialización 4.000 (comisiones, gratificaciones, apertura de nuevas sucursales, etc.) ha sido 2.000 acorde a la evolución de las ventas. Además, mayores beneficios 0 extraordinarios a funcionarios (gastos de capacitación, coaching, seguros) han aumentado los gastos de administración y distribución. Esto último ha afectado ligeramente su ratio de eficiencia operativa (gastos totales vs utilidad bruta), que ha crecido de 57,7% a 59,1% en el mismo periodo, aunque todavía permanece en niveles razonables. Lo expuesto, ha incrementado los egresos totales en 15,9% entre junio de 2016 y 2017, hasta G. 13.965 millones, con lo cual ha logrado un resultado Ebitda de G. 9.648 millones. Por otro lado, los gastos financieros han disminuido en un 39,8%, como consecuencia de la cancelación de parte de sus compromisos con el mercado de valores. 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 Desempeño Financiero (En millones de G.) 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 Gastos de Comercialización Gastos de Administración Gastos Financieros Utilidad Bruta Resultado Operativo (Ebitda) Resultado Neto del Ejercicio - 4 -
Con todo, la compañía ha registrado utilidades netas por G. 6.263 millones, lo que representa una variación del 2,8% con respecto a junio de 2015 y en línea con sus registros históricos. En consecuencia, ha alcanzado razonables ratios anualizados de rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) y activos (ROA) de 14,5% y 9,8%, reflejando una buena capacidad de generación de excedentes. SOLVENCIA Y CAPITALIZACIÓN Fortalecimiento patrimonial vía retención de utilidades en los últimos dos años 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Indicadores de Rentabilidad (En porcentaje) 60,0% 58,0% 56,0% 54,0% 52,0% 50,0% 48,0% Rentabilidad sobre el Activo (ROA) Rentabilidad sobre el Capital (ROE) Eficiencia Operativa* *Eje derecho. Atlantic ha demostrado, al igual que en periodos anteriores, un crecimiento en el nivel de sus reservas con el objetivo de acompañar la evolución de sus actividades y ampliar sus líneas de negocios. Al respecto, mediante Acta de Asamblea N 38 del 19 de abril de 2017 se ha decidido que el 95% de las utilidades del ejercicio 2016 (G. 11.626 millones) sean destinadas a las reservas facultativas. El saldo restante ha sido destinado a la reserva legal. Asimismo, cabe señalar que en el mes de agosto de 2017 se ha realizado una modificación en los Estatutos Sociales en la cual se ha decidido la ampliación del capital social a G. 75.000 millones. Esto, con el objetivo de reinvertirlas en operaciones futuras brindando un importante respaldo, tal como lo ha realizado con las utilidades del 2015. Además, lo anterior ha posibilitado garantizar cierta independencia del apalancamiento con recursos de terceros, en línea con sus planes estratégicos de mantener bajos niveles de endeudamiento. En ese sentido, al corte junio de 2017, ha presentado reservas por G. 45.995 millones, lo cual equivale a una variación en un 43,9% con respecto al corte del año anterior. En consecuencia, su patrimonio neto ha presentado un importante crecimiento para el periodo analizado, hasta G. 102.258 millones y con una variación de 16,1% con relación al año anterior. Por su parte, los activos totales han crecido interanualmente en 6,8%, hasta G. 142.060 millones y representando un importante índice de recursos propios (0,72 veces). ENDEUDAMIENTO Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS Endeudamiento decreciente y retención de utilidades le otorgan un relativo grado de independencia financiera. Holgada cobertura de gastos en intereses. Históricamente, Atlantic ha reflejado bajos ratios de apalancamiento y endeudamiento, producto de una buena capacidad de generación de ingresos, que le ha permitido fortalecerse patrimonialmente y acompañar la expansión de los negocios con recursos propios. Al cierre de junio de 2017, sus pasivos, concentrados en su totalidad en obligaciones corrientes, han alcanzado G. 39.802 millones, por debajo de lo registrado al mismo corte del año anterior. Si bien las deudas comerciales han crecido en 23,3%, ha amortizado deudas por bonos en un 72,5% (G. 5.816 millones) y en menor medida con sus accionistas (G. 3.000 millones). Sus deudas financieras han aumentado ligeramente, aunque representan apenas 2,9% sobre sus pasivos. Conforme a lo expuesto en el apartado anterior, se destaca la evolución positiva de los activos y del patrimonio neto de Atlantic durante los últimos periodos, que han logrado mantener controlados sus indicadores de endeudamiento y apalancamiento. En tal sentido, ha arrojado un indice de endeudamiento de 0,28 veces, por debajo de su histórico. Igualmente, su apalancamiento ha disminuido hasta 0,39 veces su patrimonio neto, lo que refleja el sostenido grado de independencia financiera que posee la firma. Coherente con lo anterior, la cobertura de gastos financieros se ha incrementado significativamente. El pago de los bonos y la disminución de deudas con socios le ha reportado menores gastos en intereses, cerrando en G. 840 millones y una variación interanual de -39,8%. Esto, sumado al aumento de su Ebitda, ha elevado su ratio de cobertura de intereses en 5,17 veces, hasta 11,49 veces. Además, la cobertura sobre activos permanentes ha mejorado levemente como consecuencia del incremento del patrimonio neto de la entidad en tanto que los activos fijos se han mantenido en sin presentar variaciones significativas. - 5 -
CALIDAD DE ACTIVOS El crecimiento de la cartera de clientes ha sido acompañado por razonables niveles de morosidad y una adecuada política de previsiones Atlantic S.A.E. ha demostrado durante el periodo analizado una evolución positiva de su cartera de créditos, que ha crecido interanualmente en 13,6%, hasta un monto total de G. 35.747 millones. La misma se halla compuesta principalmente de un porfolio de clientes que alcanzan G. 25.018 millones, valores a vencer (cheques diferidos) por G. 8.778 millones, y otras cuentas en menor medida. Cabe señalar que las ventas son realizadas al contado así como a muy corto plazo (entre 30 y 60 días), siendo las ventas a plazo las que tienen mayor peso, con un 86,9% sobre las ventas netas (vs 13,1% al contado). Por otro lado, se ha observado un ligero incremento en la tasa de morosidad con respecto al corte anterior, situándose en un 5,8% (G. 1.405 millones) sobre su cartera de clientes que al cierre del primer semestre del 2017 arroja un saldo G. 24.012 millones. Al respecto, la empresa ha constituido previsiones por G. 353 millones, cifra que equivale al 1,5% de la cartera vigente, y de 25,1% sobre los créditos vencidos. Asimismo, la mencionada cartera, que se compone principalmente de cooperativas, centros comerciales y ferreterías, presenta muy baja concentración en su estrucutra lo que refleja menores riesgos ante eventuales efectos adversos que pudieran afectar a sus clientes. No obstante, cabe mencionar que se ha observado un aumento gradual y continuo durante los últimos periodos en los cheques devueltos (40,3% con respecto al año anterior), los cuales si bien han presentado un nivel mínimo del 2,3% de la cartera total de créditos se hallan en parte cubiertos por las previsiones realizadas antes mencionada. Por otra parte, si bien el stock de inventarios de Atlantic ha crecido en el último periodo, su participación dentro de los activos corrientes ha sido satisfactoria. En tal sentido, ha pasado de 43,7% (junio de 2015) a 38,8% (junio de 2017), reflejando una razonable rotación de sus inventarios. LIQUIDEZ Y FONDEO Mejor performance de su liquidez a partir de la buena generación de ingresos y el pago de sus compromisos por emisiones de bonos. Amplia capacidad de fondeo. Atlantic S.A.E. ha reflejado durante el 2017, una adecuada posición de liquidez y menor dependencia de inventarios, aun considerando el aumento de sus inventarios. Al respecto, las principales cuentas de sus activos corrientes han crecido en el último año, sobre todos sus mercaderías (13,3%), créditos (13,6%) y disponibilidades (34,2%). Al corte analizado, sus activos corrientes han cerrado en G. 94.573 millones y una variación interanual de 8,5%. Cabe recordar que sus líneas de crédito a clientes son de muy corto plazo, lo que le otorga a su cartera una relativa disponibilidad para el calce de sus compromisos. Su créditos han totalizado G. 35.747 millones y representan el 37,8% de los activos corrientes. En contrapartida, en su estructura se ha observado una evolución creciente de los cheques devueltos de clientes. Asimismo, vale destacar los diversos canales de fondeo con los que cuenta, reflejado en el respaldo vía líneas de financiamiento con bancos y/o financieras locales y el permanente apoyo de sus socios. Por el lado de los pasivos, se encuentran en su totalidad a corto plazo y han disminuido interanualmente en 11,5%, hasta G. 39.802 millones. Si bien ha crecido la deuda con sus proveedores, ha amortizado adecuadamente sus compromisos por emisiones de bonos bajo el PEG G2 por G. 5.816 millones, y obligaciones con sus accionistas en G. 3.000 millones. Como consecuencia de lo expuesto anteriormente, se ha alcanzado una liquidez general de 2,38 veces, superior a lo registrado un año antes y en contraposición a la tendencia de los últimos tres años. Además, el peso del inventario dentro de los activos corrientes se ha reflejado en una mejor performance de su indicador de prueba ácida de 0,99 veces a junio de 2017 (vs 0,90 veces a junio de 2016). Esto ha sido acompañado de un aumento en el capital de trabajo hasta G. 54.771 millones, y una menor dependencia de los inventarios. - 6 -
Asimismo, se ha observado que el periodo de cobranzas (60 días) es relativamente superior al del pago a sus proveedorees (30 días), pero dado que los activos corrientes son considerablemente superiores a los pasivos corrientes así como el volumen de los ingresos, no reprensentan un riesgo en la actualidad que podría deteriorar el calce entre las cobranzas y pagos. GESTIÓN Y ACTIVIDAD Crecimiento gradual en ventas y una apropiada rotación de mercaderías han mantenido un razonable desempeño del ciclo operacional en línea a su tendencia Atlantic S.A.E. ha demostrado durante el último año un estable crecimiento de su actividad comercial al mismo tiempo de mantener la eficiencia en su capacidad de hacer efectivas las operaciones, siguiendo con sus políticas de financiamiento de muy corto plazo entre 30 y 60 días. Asimismo, la empresa ha presentado indicadores de gestión y actividad que permanecen en niveles estables, atendiendo la alta rotación de inventarios y cobranza de la cartera. Con respecto a las ventas, estas han cerrado en G. 114.276 millones y con una variación positiva interanual de 12,4%, encontrándose en línea con su tendencia. Su estructura la conforman en un 13,1% las ventas al contado y en un 86,9% las realizadas a crédito. Asimismo, siguiendo la evolución de lo anterior, los costos han ido a la par de la evolución de las facturaciones, alcanzando G. 84.172 millones lo que representa una variación del 12,8%. Por el lado del stock de mercaderías, se ha visualizado que la participación de estos en la composición del activo ha disminuído ligeramente, ubicándose en un 38,8% del activo total, acompañado por un incremento en el orden del 4,8% con respecto al año anterior, alcanzando así para el período analizado G. 55.115 millones. Es así que el indicador de rotación de inventario aumentó levemente de 1,42 veces a 1,53 veces al cierre del primer semestre del 2017. A partir de lo anterior, se observa una disminución en su periodo de rotación de desde 127 días a 118 días, lo que refleja un mayor dinamismo en las ventas. Al respecto, se considera que la empresa posee un nivel de stock de mercaderias estable, el cual aumenta progresivamente a la par del incremento gradual de sus ventas. Igualmente, en lo que respecta al periodo de cobranza de cartera, se ha observado que se ha continuado en linea con su tendencia histórica, ubicándose en 60 días a junio de 2017. Como consecuencia, el ciclo operacional de la empresa ha disminuído hasta 178 días necesarios para hacer efectivas sus operaciones comerciales. - 7 -
FLUJO DE CAJA PARA EL PERIODO 2017-2019 Atlantic S.A.E. ha actualizado el flujo de caja para el periodo 2017-2019 considerando un menor crecimiento en la actividad comercial al igual que una reducción en su estructura de costos y gastos de lo que respecta a su versión anterior. En ese sentido, se ha estimado un escenario ligeramente optimista, atendiendo que se han estimado ingresos por ventas y cobranzas de G. 233.000 millones para el año 2017, así como incrementos del 12% y 10% para los años 2018 y 2019, respectivamente en los volúmenes de ventas. Cabe señalar que, si bien la empresa ha presentado una evolución positiva en sus ingresos, las tasas de crecimiento estimadas (11,2% en promedio para periodo 2017-2019) se sitúan levemente por encima de las tasas de crecimiento mantenidas por la empresa durante los últimos años, las cuales fueron en promedio de 6,6% para el periodo 2013-2016. Asimismo, al considerar la evolución de los egresos operativos, estos acompañan al mayor nivel las facturaciones que se han proyectado, y se estima cerrar el año 2017 en un nivel de G. 229.500 millones. Es importante destacar que no se han previsto nuevos préstamos bancarios, así como tampoco préstamos por parte de los accionistas o mediante la colocación de bonos, quedando, así como fuente de ingresos únicamente los operativos. Así INFORME DE CALIFICACIÓN FLUJO DE CAJA PROYECTADO. PERIODO 2017-2019 (En millones de G.) Concepto 2017 2018 2019 Saldo Inicial 3.142 814 1.659 Ventas y Cobranzas 233.000 260.960 287.056 Ingresos Operativos 233.000 260.960 287.056 Prestamos bancarios 0 0 0 Prestamos de accionistas 0 0 0 Colocación de Bonos 0 0 0 Ingresos Financieros 0 0 0 Total Ingresos 233.000 260.960 287.056 Importaciones 144.500 161.840 176.024 Proveedores Nacionales 8.500 9.520 10.472 Proveedores del Exterior 38.000 42.560 46.816 Gastos Operativos 26.000 27.820 30.046 Pago Dividendos 0 0 0 Gastos Fiscales y Sociales 12.500 13.375 14.445 Egresos Operativos 229.500 255.115 277.803 Préstamos Bancarios 0 0 0 Intereses Bancarios 0 0 0 Préstamos Accionistas 0 5.000 10.000 Pago de bonos 5.500 0 0 Interés sobre bonos 328 0 0 Egresos Financieros 5.828 5.000 10.000 Total Egresos 235.328 260.115 287.803 Resultado Operativo 3.500 5.845 9.253 Resultado Financiero -5.828-5.000-10.000 Dif. entre Ingresos y Egresos -2.328 845-747 Flujo de Caja Neto 814 1.659 912 Fuente: Flujo de Caja proyectado para los periodos 2017/2019, con datos de Atlantic S.A.E. también, se ha previsto la amortización total de intereses y de capital de los bonos vigentes de la serie 2 del PEG2 en el mes de octubre del ejercicio corriente. Además, se ha realizado una reestructuración en la amortización total de los préstamos con accionistas que totalizan G. 15.000 millones, los cuales serán cubiertos en G. 5.000 millones durante el año 2018 y G.10.000 millones durante el 2019. En ese sentido, la empresa tiene como meta cancelar en la totalidad sus compromisos financieros, tanto con las entidades financieras como con sus accionistas y espera alcanzar esto con los fondos generados por las ventas presupuestadas de los años siguientes. Por esta razón se han estimado unos saldos en el flujo de caja neto con un panorama conservador en los que se observan niveles inferiores en sus saldos finales de caja en lo que respecta al histórico de disponibilidades mantenidas. Sin embargo, teniendo en cuenta el pago de los compromisos señalados anteriormente, se podría esperar que la empresa vuelva a contraer préstamos por parte de entidades financieras o de sus accionistas para no afectar sus márgenes de liquidez apropiados que han mantenido históricamente. Tomando en consideración lo señalado anteriormente, se estima una generación adecuada de ingresos anuales por parte de Atlantic S.A.E. y se prevé que la misma continúe con el mejoramiento gradual de sus actividades en concordancia con las metas establecidas. - 8 -
PRINCIPALES CUENTAS dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 jun-15 jun-16 jun-17 Variación % Disponibilidades 2.836 2.342 3.543 3.142 3.714 1.452 2.162 2.900 34,2% Créditos 25.218 29.724 28.336 28.916 34.975 30.198 31.478 35.747 13,6% Inventarios 35.390 43.442 47.537 53.021 49.840 48.661 45.081 51.056 13,3% Otros Activos 587 834 1.239 943 344 1.049 898 811-9,7% ACTIVO CORRIENTE 65.725 78.446 84.507 90.161 97.072 87.015 87.141 94.573 8,5% Propiedad, Planta y Equipos 37.085 45.546 51.389 57.160 58.039 54.316 52.604 55.115 4,8% ACTIVO NO CORRIENTE 32.663 33.773 36.069 37.507 46.504 37.333 45.859 47.487 3,5% TOTAL ACTIVO 98.388 112.219 120.576 127.668 143.576 124.348 133.000 142.060 6,8% Deudas Comerciales 11.822 18.690 21.199 22.572 24.515 19.463 14.864 18.332 23,3% Préstamos Financieros 8.122 0 4.646 268 1.006 1.502 463 1.137 145,4% Bonos Emitidos 5.230 0 5.518 5.530 5.520 2.507 1.522 2.206 44,9% Obligaciones con Socios 0 10.500 3.000 10.000 15.000 7.000 18.000 15.000-16,7% PASIVO CORRIENTE 27.463 31.460 37.159 40.791 48.492 33.846 38.452 39.802 3,5% Bonos Emitidos 0 11.030 0 5.500 0 0 6.500 0 N/A PASIVO NO CORRIENTE 0 11.030 0 5.500 0 0 6.500 0 N/A TOTAL PASIVO 27.463 42.490 37.159 46.291 48.492 33.846 44.952 39.802-11,5% Capital 35.000 35.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 0,0% PATRIMONIO NETO 70.925 69.729 83.417 81.376 95.084 90.502 88.049 102.258 16,1% PASIVO MÁS PATRIMONIO NETO 98.388 112.219 120.576 127.668 143.576 124.348 133.000 142.060 6,8% ESTADO DE RESULTADOS Ventas Netas 156.688 173.980 184.503 186.088 202.476 91.385 95.513 107.785 12,8% Costo de Mercaderías Vendidas 123.685 137.935 145.502 143.731 158.981 70.546 74.649 84.172 12,8% Utilidad Bruta 33.003 36.045 39.001 42.357 43.494 20.838 20.864 23.612 13,2% Gastos de Comercialización 7.524 8.369 9.810 10.189 11.684 4.964 5.608 6.935 23,7% Gastos de Administración 5.158 6.118 6.038 7.581 7.040 2.961 3.307 3.446 4,2% Gastos de Almacenamiento y Distribución 5.237 5.793 5.996 6.264 6.563 3.034 3.130 3.584 14,5% Resultado Operativo (Ebitda) 15.083 15.764 17.157 18.323 18.207 9.879 8.819 9.648 9,4% Gastos Financieros 1.837 1.790 1.503 1.288 2.573 595 1.395 840-39,8% Resultado Antes de Impuestos 12.424 13.089 14.670 15.964 14.435 8.734 6.830 8.187 19,9% RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 9.761 9.291 11.652 11.007 12.239 6.011 6.092 6.263 2,8% INDICADORES SOLVENCIA Y LEVERAGE Diferencia Nivel de Endeudamiento 0,28 0,38 0,31 0,36 0,34 0,27 0,34 0,28-0,06 Recursos Propios 0,72 0,62 0,69 0,64 0,66 0,73 0,66 0,72 0,06 Apalancamiento 0,39 0,61 0,45 0,57 0,51 0,37 0,51 0,39-0,12 Cobertura de Gastos Financieros 8,21 8,81 11,42 14,23 7,08 16,59 6,32 11,49 5,17 GESTIÓN Rotación de Inventario 3,3 3,0 2,8 2,5 2,7 1,3 1,4 1,5 0,11 Rotación de Cartera 6,2 5,9 6,5 6,4 5,8 3,0 3,0 3,0-0,02 Ciclo Operacional (días) 166 180 182 199 194 198 186 198 12 RENTABILIDAD Rentabilidad sobre el Activo (ROA) 11,8% 9,8% 11,3% 10,2% 9,5% 11,3% 10,2% 9,8% -0,4% Rentabilidad sobre el Capital (ROE) 19,0% 18,1% 19,0% 18,4% 16,5% 16,7% 16,5% 14,5% -2,0% Márgenes Brutos 21,1% 20,7% 21,1% 22,8% 21,5% 22,8% 21,8% 21,9% 0,1% Eficiencia Operativa 54,3% 56,3% 56,0% 56,7% 58,1% 52,6% 57,7% 59,1% 1,4% LIQUIDEZ ATLANTIC S.A.E. Resumen estadístico de la situación económico-financiera y patrimonial En millones de guaraníes, en porcentaje y en veces Liquidez General 2,39 2,49 2,27 2,21 2,00 2,57 2,27 2,38 0,11 Liquidez de 1er Grado 1,04 1,05 0,89 0,81 0,80 0,97 0,90 0,99 0,09 Nivel de Dependencia de Inventario -0,02-0,01 0,10 0,15 0,17 0,04 0,09 0,02-0,07 Capital de Trabajo 38.262 46.986 47.348 49.370 48.580 53.169 48.690 54.771 6.081 Fuente: EE.CC. de Atlantic S.A.E. Periodo diciembre de 2012 al 2016, y cortes trimestrales de junio 2015, 2016 y 2017. - 9 -
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO Atlantic S.A.E ha aprobado mediante el Acta de Directorio N 240 de fecha 24 de junio de 2015 la emisión de bonos bajo el Programa de Emisión Global G2 por un monto máximo de G. 11.000 millones. La emisión se dio con el objetivo de la obtención de nuevos recursos como una fuente de fondeo alternativa, y a un mayor largo plazo, que va entre uno y dos años. Esto es, para destinarlos al incremento del capital operativo de la entidad, a la adquisición de mercaderías y el financiamiento de clientes distribuidores Los títulos han sido estructurados en dos series de G. 5.500 millones cada una, con pagos mensuales tanto de intereses como de capital teniendo como fecha de vencimiento el 22 de octubre de 2017. Con respecto a lo anterior, en el ejercicio 2016 ya fue amortizado el total de la Serie 1. El Programa no ha contemplado el rescate anticipado por parte de la emisora, así como tampoco se han asignado garantías adicionales. EMISOR RESUMEN DE EMISIONES ANTERIORES Atlantic S.A.E. ha ingresado al mercado de valores local en el año 1995, constituyéndose así en la primera empresa de su rubro en dar ese paso y desdé aquel año ha llevado a cabo cinco emisiones, las cuales han sido tanto en moneda local como en moneda extranjera. Es así como a la fecha se han llevado seis emisiones, cuatro en moneda local y dos en moneda extranjera. Previamente, la empresa ha realizado emisiones en moneda extranjera durante los años 2005 y 2006 por USD 2,5 millones y 300 mil, respectivamente. Posterior a eso, entre los ejercicios 2009 y 2010 había ofertado dos series que totalizaron un valor global de G. 16.000 millones, que fueron destinados a capital operativo y reestructuración de compromisos con bancos, proveedores y accionistas. Seguidamente, con el sistema electrónico de negoción (SEN) ha realizado dos emisiones bajo del Programa de Emisión Global G1 en el año 2013, por un monto total de G. 11.000 millones, los cuales fueron distribuidos en dos series, habiéndose cancelado totalmente en el mes de noviembre de 2015. Asimismo, ha efectuado una segunda emisión bajo Programa de Emisión Global G2 por un monto máximo de G. 11.000 millones, en dos series, de los cuales a la fecha queda por amortizar G. 1.000 millones correspondientes a la Serie II. Los pagos de los saldos mencionados están previstos para los meses de septiembre y octubre del presente ejercicio de acuerdo con el calendario de vencimientos establecido. Res. De Aprobación CARACTERÍSTICAS APROBADO POR DIRECTORIO RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA MONEDA Y MONTO DEL PROGRAMA MONTO COLOCADO Pago de Interes Pago de Capital PLAZO DE VENCIMIENTO DESTINO DE FONDOS GARANTÍA RESCATE ANTICIPADO EMISIÓN MONTO TASA VENCIMIENTO SERIE 2 AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS Programa de Emisión Global Número de Serie Atlantic S.A.E. Prospecto del Programa de Emisión de Bonos G2, de Atlantic S.A.E. Moneda CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN Acta de Directorio N 240 de fecha 24 de junio del 2015. CNV Nº 52 E/15, de fecha 06 de octubre de 2015. G2 G. 11.000.000.000. G. 11.000.000.000. Mensuales Mensuales DETALLES 550.000.000 13% 20/09/2017 550.000.000 26/10/2017 Entre 365 días a 730 días. Capital operativo, compra de mercaderías y financiamiento a clientes distribuidores. Común, a sola firma. No se ha previsto el rescate anticipado. Valores Casa de Bolsa S.A. Valores Casa de Bolsa S.A. Detalle de emisiones vigentes de Atlantic S.A.E. Monto Saldo Emitido y Tasa de Interés Garantía pendiente Colocado Saldo a Vencer Vencimiento Destino de la Emisión CNV Nº 52E/15 G2 2 Guaraníes 5.500.000.000 1.000.000.000 13% Común 500.000.000 20/09/2017 Capital Operativo 500.000.000 26/10/2017-10 -
ANEXO I Nota: El informe fue preparado en base a los estados financieros anuales correspondientes a los periodos 2012/2016 y cortes trimestrales comparativos de junio de 2015/2016/2017, que permitieron el análisis de la trayectoria de los indicadores cuantitativos y, además, antecedentes e informaciones complementarias relacionadas a la gestión de la empresa, las cuales representan información representativa y suficiente para la calificación de riesgo. La calificación del Programa de Emisión Global G2 de Atlantic S.A.E. se ha sometido al proceso de calificación cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud de lo que establece la Ley N 3.899/09 y la Resolución CNV N 1.241/09 de la Comisión Nacional de Valores, así como a los procedimientos normales de calificación de Solventa. INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN 1. Estados Contables y Financieros anuales que abarcaron los periodos 2009/2013, así como los cortes trimestrales de junio de 2013 a junio de 2017. 2. Acta de Asamblea General Ordinaria de fecha 19 de abril de 2017. 3. Composición y plazos de vencimiento de la cartera de créditos. 4. Composición y participación accionaria de la Emisora, vinculación con otras empresas. 5. Composición del Directorio de la empresa y análisis de la propiedad. 6. Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones. 7. Programa de Emisión Global G2 y complementarios de las series emitidas. 8. Flujo de Caja proyectado actualizado para el período 2017-2019. LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE: 1. Los estados financieros históricos para evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus compromisos en tiempo y forma. 2. La cartera de créditos y calidad de activos para medir la gestión crediticia (morosidad y siniestralidad de la cartera). 3. Estructura del pasivo, para determinar la situación de compromisos y características de fondeo. 4. Gestión administrativa y aspectos cualitativos que reflejen la idoneidad de sus desempeños, así como de la proyección de sus planes de negocios. 5. Flujo de Caja proyectado coincidente con el tiempo de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el escenario previsto para los próximos años. 6. Desempeño histórico de la emisora respecto a temas comerciales, financieros y bursátiles. 7. Entorno económico y del segmento de mercado. - 11 -
Publicación de la Calificación de Riesgos correspondiente al Programa de Emisión Global G2 de ATLANTIC S.A.E., conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3.899/09 y Resolución CNV N.º 1.241/09. ATLANTIC S.A.E. 1ª Calificación Octubre/2016 1ª Actualización Agosto/2017 pya+ pya+ TENDENCIA ESTABLE ESTABLE Fecha de 2ª actualización: 18 de septiembre de 2017 Fecha de Publicación: 18 de septiembre de 2017 Corte de Calificación: 30 de junio de 2017 Resolución de Aprobación: CNV Nº 52E/15 de fecha 06/10/2015. Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo Edificio San Bernardo 2º Piso Charles de Gaulle esq. Quesada Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209 E-mail: info@solventa.com.py CALIFICACIÓN LOCAL ATLANTIC S.A.E. EMISIÓN TENDENCIA pya+ ESTABLE Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia está incorporado en el análisis global del riesgo, advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud de su exposición a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo. NOTA: La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones. El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria. La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa Calificadora de Riesgo, disponibles en nuestra página en internet. Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en las Resoluciones Nº 1.241/09 y Nº 1.260/10 de la Comisión Nacional de Valores, disponibles en nuestra página en internet. Mas información sobre esta calificación en: www.solventa.com.py Elaborado por: Roberto Torres Analista de Riesgos - 12 -