Retos para la Política Monetaria en México Instituto Tecnológico Autónomo de México Enero 11, 2018

Retos para la Política Monetaria en México Instituto Tecnológico Autónomo de México Enero 11, 18

Índice 1 Importancia de la Estabilidad de Precios Entorno Externo.1. Economía Mexicana Evolución de la Actividad Económica Inflación y Política Monetaria Reciente Retos para la Política Monetaria en México 1

Importancia de la Estabilidad de Precios Por mandato constitucional, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda. La inflación ocasiona importantes costos: ❶ Redistribuye el ingreso y el poder adquisitivo. Es un impuesto que afecta más a los hogares de menores ingresos. Reduce el poder de compra de las obligaciones contractuales. ❷ Afecta la planeación de largo plazo de los agentes económicos. Desalienta la inversión y el ahorro de largo plazo. ❸ Afecta el crecimiento económico. Los periodos de alta inflación coinciden con un bajo crecimiento o caídas de la actividad. Reduce la generación de empleo. Encarece el costo financiero de los proyectos productivos. Retos para la Política Monetaria en México

Tasa de Crecimiento Anual Salario Real 1 La inflación redistribuye el ingreso y el poder adquisitivo, afectando en mayor medida a la población con menores recursos. Porcentaje de la Población que se encuentra por debajo de la Línea de Pobreza Alimentaria, PIB e INPC Índices inicio de la crisis = 1 Inicio de la Crisis = 4T 1994 Inicio de la Crisis = T 8 Pobreza 1/ INPC 18 16 Pobreza 1/ 15 1 Inflación y Salario Contractual Real ex-post: 1988- / % Dato Dato y = -.511x +.8 1 5-5 -1 14 11-15 1 INPC - PIB 1 8 PIB 9-5 - -5 1 4 5 6 7 8 9 1 Trimestres posteriores al inicio de la crisis 6 1 4 5 6 7 8 9 1 Trimestres posteriores al inicio de la crisis 1/ Se refiere a la proporción de la población que tiene ingresos laborales por debajo de la línea de pobreza alimentaria definida por CONEVAL indexada a la fecha señalada. Fuente: Elaboración propia con datos de Banco de México, CONEVAL e INEGI. Retos para la Política Monetaria en México 7-4 4 6 8 1 Inflación anual / Se grafican los datos mensuales de variaciones anuales. Fuente: Banco de México, INEGI y Secretaría del Trabajo y Previsión Social.

197 197 1974 1976 1978 198 198 1984 1986 1988 199 199 1994 1996 1998 4 6 8 1 1 4 5 6 7 8 9 1 11 La inflación afecta la planeación de largo plazo de los agentes económicos, generando una asignación ineficiente de los recursos. Inflación Mensual Anualizada 1/ %, a. e. Proceso no estacionario Proceso estacionario 175 15 15 Plazo Promedio Ponderado: Bonos del Gobierno Años 1 8 Colocaciones Internas de Mediano Plazo de Empresas Privadas no Financieras Miles de millones de pesos de noviembre 7 6 5 1 75 5 6 4 7 4 5 octubre 1 Diciembre -5 Noviembre 1 Menor a 5 años Entre 5 y 1 años Mayor a 1 años 1 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Capítulo Técnico Informe sobre la Inflación Octubre Diciembre 1: Cambio en el Sistema Nominal de la Economía Mexicana a Principios de la Década de los. Se muestra que a partir de octubre de 1 la inflación empezó un proceso estacionario [I()]. Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México y Bloomberg. Fuente: Banco de México. Retos para la Política Monetaria en México 4

195 195 1956 1959 196 1965 1968 1971 1974 1977 198 198 1986 1989 199 1995 1998 1 4 7 1 Crecimiento Económico La inflación afecta al crecimiento económico y el empleo. México: Crecimiento Económico e Inflación: 195- Variación % anual 16 1 8 Niveles de inflación superiores al 4 por ciento T- Diciembre Inflación 4 5 5 y = -.464x + 5.197 4 15 1 5-4 Crecimiento -5-8 4 6 8 1 1 14 Inflación -1 Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional, Banco de México e INEGI. Nota: Las áreas sombreadas representan periodos de alta inflación y contracción de la actividad económica. Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional, Banco de México e INEGI. Retos para la Política Monetaria en México 5

198 198 1984 1986 1988 199 199 1994 1996 1998 4 6 8 1 5 6 7 8 9 1 11 18 Una inflación baja reduce el costo de financiamiento y promueve los proyectos productivos. 45 Costo Financiero y Tasa de Cetes 1 Año % del PIB, % 16 Costo Anual Total del Crédito Hipotecario en México 1/ % 18 4 14 17 5 1 16 1 15 5 15 1 Cetes 1 año 8 6 4 14 1 1 5 Costo Financiero Noviembre 11 1 Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y comprende los costos por: tasa de interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios financieros. Incluye bancos y Sofoles. Fuente: Banco de México. Retos para la Política Monetaria en México 6

1978 198 198 1984 1986 1988 199 199 1994 1996 1998 4 6 8 1 1978 198 198 1984 1986 1988 199 199 1994 1996 1998 4 6 8 1 El esquema de objetivos de inflación y el régimen de tipo de cambio flexible, han contribuido a un mejor funcionamiento del sistema nominal de la economía y a un mejor desempeño de la actividad económica. Depreciación Crisis del 8 85.49% Tipo de Cambio Real Bilateral Entre México y Estados Unidos Índice 199=1 Crisis del 94-95 7.4%.47% China entra a la OMC Elecciones EUA 1.5% Crisis Financiera Global 6.% 5.98% Noviembre Caída del precio 19 18 17 16 15 14 1 1 11 1 9 8 7 Crisis del 8 16.6% Inflación General y Tasa de Depreciación Nominal Variación % anual Depreciación Crisis del 94-95 94.68% Inflación Diciembre Crisis China Elecciones Financiera entra a EUA Global 1.8% la OMC 5.64% 9.51% 46.7% Caída del precio 5 15 1 5-5 Fuente: Bureau of Labor Statistics, INEGI y Banco de México Retos para la Política Monetaria en México Fuente: Banco de México e INEGI. 7

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1 11 18 5 6 7 8 9 1 11 18 Si bien la recuperación de la economía mundial tras la crisis financiera global ha sido lenta, en los últimos trimestres esta se ha expandido de manera generalizada, tanto en las economías avanzadas como en las emergentes, y se prevé que para 18 mantenga una moderada expansión. Pronósticos de Crecimiento del PIB Mundial Variación % anual Global Avanzados Emergentes Pronóstico 1/ 8 7 6 5 4.5%.6%.5% Pronóstico de Crecimiento Económico Anual para %.%.%.1% abr-17 jul-17 oct-17 1.7% 1.9%.1%.% 1.7% 1.7% 1.% 1.% 1.5% 4.%.5%.%.5%.% 1.5% 1.% Brecha del Producto de Países Seleccionados / % del PIB potencial Euro zona Reino Unido Pronósticos Estados Unidos 4% % % -% -4% 1.5% -6% Global Estados Unidos Eurozona Reino Unido Japón.% Japón -8% 1/ Se refiere a los pronósticos del WEO de octubre. Fuente: FMI, WEO octubre. Fuente: Fondo Monetario Internacional. / El modelo se estima a través de un sistema de ecuaciones múltiples que explican la distancia entre el PIB realizado y el PIB potencial como el resultado de tres tipos de shocks, a: (1) el nivel de inflación, () la tasa de desempleo y () a las expectativas de crecimiento e inflación. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Retos para la Política Monetaria en México 9

1 11 11 18 sep.-1 feb.-14 jun.-15 nov.-16 mar.-18 ago.-19 dic.- A pesar de la reducción en las tasas de desempleo en las principales economías avanzadas, la inflación se ha mantenido en niveles moderados y por debajo de su meta. Se prevé que la mayoría de los bancos centrales de las economías desarrolladas continúen avanzando en normalizar su postura monetaria. Brecha de la Tasa de Desempleo de Economías Avanzadas % Reino Unido Estados Unidos Eurozona 5 4 Evolución y Pronósticos de Analistas sobre la Inflación General y Subyacente de Países del G-7 % Subyacente Pronóstico Sep-*.5..5. Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/ % Curva OIS al 1-ene-18 Cierre Cierre 18 Cierre 19 Cierre.5. 1.5 1. Japón Canadá 1-1 General Pronóstico Oct-* 1.5 1..5. Banco de Inglaterra Reserva Federal / Banco Central Europeo Banco de Japón.5. -.5 Fuente: Bloomberg, Reserva Federal de San Luis y OCDE. Nota: Se refiere a la diferencia entre la tasa de desempleo y la tasa natural de desempleo. El último dato para Estados Unidos y Japón es noviembre; para el resto de los países es octubre. Nota: inflación anual medida a través del índice de precios al consumidor de países del G7 ponderada por PIB. *Pronósticos ponderados por PIB de la encuesta realizada por Bloomberg a analistas. Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg y Haver Analytics. 1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. / Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del rango objetivo de la tasa de fondos federales (1.% - 1.5%). Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg. Retos para la Política Monetaria en México 1

18 19 Longterm ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 sep.-16 nov.-16 ene.-17 mar.-17 may.-17 jul.-17 sep.-17 nov.-17 ene.-18 Si bien prevalecen las perspectivas de que en los próximos trimestres la Reserva Federal continuará con el proceso de normalización gradual de su política monetaria, hay mayor incertidumbre en cuanto a la trayectoria de las tasas de interés en el mediano plazo. Expectativas de la Tasa de Referencia para Plazos Seleccionados % Proyecciones del FOMC Mediana de proyecciones del FOMC Futuros de Fondos Federales Curva OIS Estados Unidos 4.5 4.5 4..75.5.5..75.5.5. 1.75 1.5 1.5 1. Tasa de Interés a 1 Años de Bonos Gubernamentales % Enero.75.5.5. 1.75 1.5 1.5 Fuente: Bloomberg y FOMC. Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg. Retos para la Política Monetaria en México 11

El entorno para las economías emergentes tiene retos importantes: ❶Reducción de los precios de las materias primas: Choque de términos de intercambio. Reducción de ingresos fiscales. Afectación al crecimiento (potencial y cíclico). ❷Normalización de las posturas monetarias en las economías avanzadas: Incrementos de tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Si bien el escenario central considera aumentos de tasas de interés graduales, el balance de riesgos se ha tornado más incierto. ❸Revisión del modelo de integración global: Renegociación TLCAN. Menor convergencia en políticas públicas (política fiscal, ambiental, cooperación, etc.). Retos para la Política Monetaria en México 1

En los últimos años las monedas de economías emergentes han mostrado volatilidad y una tendencia a la depreciación, reflejando la caída del precio de las materias primas, la perspectiva de normalización de la política monetaria en Estados Unidos y los efectos de la revisión al modelo de integración global y regional. jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16 mar.-17 jun.-17 sep.-17 dic.-17 1 Tipo de Cambio Nominal y Precios de Materias Primas 1/ Índice -jun-=1 Brasil Depreciación 19 18 4 Colombia México 17 16 5 6 7 Materias primas (eje inverso) 15 14 1 8 9 Chile 1 11 1 1 11 Enero 9 1/ Tipo de cambio con respecto al dólar. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research, Haver Analytics, Bloomberg. Retos para la Política Monetaria en México 1

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-5. -1.5-1. 8 9 1 11 -.9 -.1 -.1. -...5.9.7.5.6. 1.1 1. 1. 1. 1. 1.8.7 El crecimiento de la economía mexicana durante se desaceleró respecto a lo registrado en los años previos, si bien ha mostrado resiliencia ante el entorno externo adverso que ha enfrentado. Producto Interno Bruto Variaciones porcentuales trimestrales, a. e. 1..7.9.7 1..9 1.6.6 1..5.8.6 1..4 1.1.6 1. 4 1-1 - - -4-5 Indicador Global de la Actividad Económica Índice =1, a. e. 1 115 11 15 1 95 Actividad industrial Total Servicios Agropecuario 1 15 1 115 11 15 1 95 9 Electricidad, agua y gas Actividad Industrial Índice =1, a. e. Manufacturas Construcción Minería 115 11 15 1 95 9 85 8 75 T- -6 9 Octubre 85 Octubre 7 a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales deméxico (SCNM), INEGI. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. Retos para la Política Monetaria en México 15

8 9 1 11 El consumo ha mostrado una desaceleración incipiente mientras que ha prevalecido la atonía que la inversión ha venido mostrando. Indicador Mensual del Consumo Privado y sus Componentes Índices = 1, a. e. Consumo Privado Total Servicios 11 114 17 Inversión y sus Componentes Índice =1, a. e. Construcción Maquinaria y equipo nacional Total 14 1 1 11 1 9 Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante 1/ Índice enero 8=1, a. e. Privada sin vivienda Privada 175 15 15 Bienes 1 Maquinaria y equipo importado 8 7 Total 1 Septiembre 9 Septiembre 6 5 Vivienda privada Pública Octubre 75 5 a. e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: SCNM, INEGI. a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI. a. e./ Serie con ajuste estacional. 1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total. Fuente: Elaborado por Banco de México con información de la ENEC, INEGI. Retos para la Política Monetaria en México 16

8 9 1 11 7 8 9 1 11 7 8 9 1 11 Las cuentas externas del país muestran una ampliación del déficit de la balanza comercial petrolera y una importante reducción de la no petrolera. Exportaciones Índice =1, a. e. 18 Importaciones Índice =1, a. e. 1 Balanza comercial Millones de dólares 8, No Petroleras Total 16 14 1 Bienes intermedios 1 Petrolera Total 6, 4,, Petroleras 1 8 Bienes de Capital 8 -, -4, Noviembre 6 4 Bienes de consumo Noviembre 6 4 No petrolera T -6, -8, -1, a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: Banco de México. a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. Retos para la Política Monetaria en México 17

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La economía mexicana ha enfrentado desde diversos choques. 1 Reducción en los precios del petróleo y en la producción de crudo. Aumento en las tasas de interés externas. Incertidumbre en torno a la relación bilateral México-EUA. 4 Aumentos en los precios de algunos energéticos (gasolinas, gas LP y natural) y algunas frutas y verduras. Retos para la Política Monetaria en México 19

1 11 18 1 11 1 La caída de los precios del petróleo a finales de implicó un deterioro de los términos de intercambio de México. Adicionalmente, se presentó una disminución en la plataforma de producción de petróleo. 4 Precio del WTI y Tipo de Cambio Nominal Dólares por barril, pesos por dólar Depreciación Enero 1 Plataforma de Producción de Petróleo Crudo Miles de barriles diarios, a. e. Noviembre,7 Precio WTI 11 1,6,5 9,4 18 8, 7, 16 6,1 14 5, 1 1 Tipo de Cambio 4 1,9 1,8 1,7 Fuente: Bloomberg y Banco de México. a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: Desestacionalización de Banco de México con cifras de la Base de Datos Institucional de PEMEX. Retos para la Política Monetaria en México

ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-17 oct.-17 ene.-18 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-17 oct.-17 ene.-18 A la depreciación que registró el peso ante la caída del precio del petróleo se sumó una caída de la moneda nacional durante el proceso electoral en EUA y las rondas de negociación del TLCAN. Asimismo, durante dichos procesos la cotización de la moneda nacional registró una elevada volatilidad. Depreciación Tipo de Cambio Nominal 1/ Pesos por dólar Elecciones Estados Unidos Candidatura Trump Trump supera a Clinton en encuestas ra Ronda TLCAN Ford cancela inversión en México Enero 1 19 18 17 16 15 14 1 1 Volatilidad del Peso / % Elecciones Estados Unidos Candidatura Trump Trump supera a Clinton en encuestas ra Ronda TLCAN Ford cancela inversión en México Enero 7 4 1 18 15 1 9 6 1/ Se refiere al tipo de cambio FIX. Fuente: Banco de México. / Se refiere a la volatilidad implícita de las opciones a 1 mes. Fuente: Bloomberg. Retos para la Política Monetaria en México 1

4 5 6 7 8 9 1 11 La inflación general anual se incrementó desde inicios de al ser afectada por diversos choques, ubicándose en 6.77 por ciento en diciembre. Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual No Subyacente General 1.6 6.77 4.87 1 1 11 1 9 8 7 6 5 4 Subyacente Diciembre 1 Fuente: Banco de México and INEGI. Retos para la Política Monetaria en México

199 199 1994 1996 1998 4 6 8 1 La inflación subyacente ha estado reflejando el cambio en precios relativos derivado de la depreciación acumulada del tipo de cambio y los efectos indirectos de los aumentos de los precios de los energéticos. Mercancías Índice de Precios Subyacente Variación % anual 9 Servicios 9 Tipo de Cambio Real y Precios Relativos de las Mercancías y los Servicios Índice dic.-1=1 5. Alimentos, Bebidas y Tabaco 5.1 6 Servicios Educación 6 Logaritmo Tipo de Cambio Real 5. 4.9 Mercancías No Alimenticias Mercancías - Vivienda Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación - 4.8 4.7 4.6 Diciembre -6 Diciembre -6 Logaritmo de Precio Relativos Noviembre Diciembre 4.5 4.4 Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Elaboración propia con información de Banco de México e INEGI. Retos para la Política Monetaria en México

La inflación no subyacente fue afectada por choques no previstos, principalmente incrementos en los precios de los energéticos, destacando en los últimos meses el del gas L.P., así como el alza en los precios de algunas frutas y verduras. Índice de Precios No Subyacente Variación % anual No Subyacente No Subyacente Energéticos y Tarifas Aut. por el Gobierno Agropecuarios Diciembre 16 1 8 4-4 -8-1 Agropecuarios Agropecuarios Pecuarios Frutas y Verduras Diciembre 6 18 14 1 6 - -6-1 -14 Índices de Precios de Servicios de Transporte y Energéticos Seleccionados Transporte Público Urbano Gas Natural Gasolina Gas LP Diciembre 5 45 4 5 5 15 1 5-5 -1-15 - Fuente: Banco de México e INEGI. Retos para la Política Monetaria en México 4

-.44 -.65 -.19-1.1-1.81-1.56 -.55 4..6 4.1.1.5.16.61.58.11 1.1.5.6.4.4 1..87.6.54.6.54.65.7.97.6..6 4.7 17.16 17.9 15.88 16.9 15. 1.7 1.7 15.6 16.4 17.4 6.16 6.1 6.44 6.66 6.5 6.7 6.6 6.77 17.69 El incremento en la inflación general fue consecuencia de aumentos tanto en el componente subyacente como el no subyacente. Índice Nacional de Precios al Consumidor Incidencias en puntos porcentuales INPC 8 Índice de Precios No Subyacente Incidencias de Energéticos en puntos porcentuales 5.7..14.6.88.87.74.59.5.48.1.1.61 Pecuarios Frutas y Verduras Subyacente 4.86 5.55.8 7 6 5 4 Inflación Subyacente Energéticos Gas L.P. Electricidad Gas Natural 1.77.4 16.1 15 1 5 1 Inflación No Subyacente Gasolina Tarifas Autorizadas por el Gobierno Energéticos Diciembre -1 Diciembre -5-1 Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Retos para la Política Monetaria en México 5

4 5 6 7 8 9 1 11 4 5 6 7 8 9 1 11 En cuanto a la posición cíclica de la economía y su papel en la formación de precios, la estimación de la brecha del producto no indica presiones de demanda sobre la inflación, si bien tampoco sugiere holgura. Por su parte, el mercado laboral tampoco parece presentar condiciones de holgura. 4 1-1 - Gráfica de Abanico: Estimación de la Brecha del Producto % del producto potencial, a. e. T4 18 T4 Observado Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Actual 19 T4 4 1-1 - Tasa de Desempleo Brecha en el Mercado Laboral Puntos porcentuales, a. e..5. 1.5 1..5. -.5-1. Tasa de Desempleo e Informales Asalariados 4 1-1 - - -1.5 - -4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 T T4 18 19 a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México. -4 Noviembre a. e./ Cifras con ajuste estacional. Nota: El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones; ver Banco de México (), Informe sobre la Inflación, Octubre- Diciembre, pág.47. Fuente: Banco de México. -. Septiembre a. e./ Cifras con ajuste estacional. Nota: El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones; ver Banco de México (), Informe sobre la Inflación, Octubre- Diciembre, pág.47. Fuente: Banco de México. Retos para la Política Monetaria en México 6 -

9 1 11 18 9 1 11 18 Con el propósito de mantener ancladas las expectativas de inflación de mediano y largo plazo y evitar efectos de segundo orden en el proceso de formación de precios en la economía, desde diciembre de el Banco de México ha incrementado el objetivo para la tasa de interés interbancaria a un día en 45 puntos base. Tasa de Política Monetaria e INPC % y variación % anual Enero Diciembre 9 8 Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo / % Enero 6 5 Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día 1/ INPC 7 6 5 4 4 1 Objetivo de Inflación Inflación Subyacente -1-1/ Hasta el de enero de 8 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día. Fuente: Banco de México e INEGI. / La tasa real ex-ante se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día y las expectativas de inflación a 1 meses extraídas de la Encuesta de Banco de México. Fuente: Banco de México. Retos para la Política Monetaria en México 7

ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 sep.-16 nov.-16 ene.-17 mar.-17 may.-17 jul.-17 sep.-17 nov.-17 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-17 oct.-17 ene.-18 Las expectativas de inflación han sido congruentes con un aumento temporal de la misma. Los analistas anticipan que la inflación al cierre de 18 sea significativamente menor a la registrada en, y las medianas de las expectativas de mediano y largo plazo se han mantenido alrededor de.5 por ciento. Expectativas de Inflación General Anual Mediana, % 7. Expectativas de Inflación de Largo Plazo Mediana, % 4.5 6.5 6. 5.5 Citibanamex a 8 años Siguientes 4 Años 4..5 18 5. 4.5 4. Siguientes 5 a 8 Años Largo Plazo (Instrumentos de Mercado) 1/..5 19 Diciembre.5..5 Intervalo de Variabilidad Noviembre Diciembre Enero. 1.5 Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual). 1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta diciembre de. Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y Encuesta Banamex (periodicidad quincenal). Retos para la Política Monetaria en México 8

ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-17 oct.-17 ene.-18 Reflejando los incrementos de la tasa de referencia, las tasas de interés de corto plazo han aumentado, las de mayores plazos se han mantenido relativamente estables, reflejando el comportamiento de las primas de riesgo de largo plazo. Así, la curva de rendimientos se ha aplanado. Tasas de Interés en México % 9 Curva de Rendimientos de Valores Gubernamentales % 9. 8.5 años 8 1-ene-18 8. 7.5 5 años 1 años 1 año 1 día 7 6 5 4 1-mar-17 -dic-16 -sep-16 1-dic-15 7. 6.5 6. 5.5 5. 4.5 4..5 Enero 1 1 6 1 5 1..5. día meses años Fuente: Banco de México y PiP. Fuente: Banco de México y PiP. Retos para la Política Monetaria en México 9

ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sep.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 Los diferenciales de tasas de interés entre México y Estados Unidos para el corto y el mediano plazo han aumentado en el último año (tanto nominales como ajustados por riesgo). En este contexto, la tenencia de bonos de mediano y largo plazo en poder de residentes en el extranjero se ha mantenido relativamente estable. Curva de Diferenciales de Tasas de Valores Gubernamentales de México y Estados Unidos 1/ Puntos porcentuales 1-ene-18 -dic-16 -sep-16 1-dic-15 1-mar-17 1 1 6 1 5 1 6.5 6. 5.5 5. 4.5 4..5..5. Diferencial de Tasa de Interés a Meses Ajustado por Volatilidad para Países Emergentes Seleccionados / Índice Rango Promedio de Emergentes México Enero 1..9.8.7.6.5.4...1. -.1 Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el Extranjero Miles de millones de pesos Total / Bonos CETES Diciembre,4, 1,6 1, 8 4 día meses años 1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo considerado por la Reserva Federal Fuente: PiP y Departamento del Tesoro de Estados Unidos. / Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea del Sur y Polonia. Fuente: Bloomberg. Retos para la Política Monetaria en México / Incluye: Bondes, Bondes D, Bonos, Cetes y Udibonos. Fuente: Banco de México.

Dadas las acciones de política monetaria implementadas, se prevé que la inflación alcance niveles cercanos al objetivo a finales del 18, si bien se anticipa que la convergencia de esta al objetivo de. por ciento sea más lenta que la que se anticipaba. Asimismo, se espera que fluctúe alrededor de dicho nivel en 19. Cabe destacar que estas previsiones son condicionales a: Un comportamiento ordenado del tipo de cambio. Una reducción importante de la inflación no subyacente a partir de enero de 18, en la medida que no se repitan los choques que la han afectado en. La ausencia de presiones provenientes del mercado laboral. Dados los choques que la han afectado de manera reciente, se considera que el balance de riesgos para la inflación se ha deteriorado y es al alza. Retos para la Política Monetaria en México 1

Postura de Política Monetaria Hacia adelante, la Junta seguirá muy de cerca la evolución de la inflación respecto a la trayectoria prevista, considerando el horizonte en el que opera la política monetaria, así como la de todos los determinantes de la inflación y sus expectativas de mediano y largo plazo, incluyendo: La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos. El traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios. La evolución de las condiciones de holgura de la economía. Ante la intensificación de los riesgos que pudieran afectar a la inflación, la Junta estará vigilante y, en caso de ser necesario, tomará las acciones correspondientes, tan pronto como se requiera, para asegurar que se mantenga una postura monetaria que fortalezca el anclaje de las expectativas de inflación de mediano y largo plazo y logre la convergencia de esta a su objetivo. Retos para la Política Monetaria en México