Macroeconomía I ADE Curso 2003-2004 Tema 7: AHORRO E INVERSIÓN EN UNA ECONOMÍA ABIERTA 1
Qué estudiamos en este tema? En este tema y en el siguiente repetimos el recorrido que hemos hecho hasta ahora en el análisis macroeconómico, pero considerando que la economía nacional esta abierta al exterior. Ello supone la consideración de los flujos comerciales y financieros con el resto del mundo, así como el precio relativo de nuestros bienes respecto a los producidos en el extranjero: el tipo de cambio. Para ello seguimos un esquema similar al seguido hasta ahora: Tema 7. Macroeconomía de una economía abierta en el largo plazo: todos los precios son flexibles y no hay problemas de información (la curva de oferta agregada es vertical) Tema 8. Macroeconomía de una economía abierta en el corto plazo: los precios domésticos son rígidos (la curva de oferta agregada no es vertical, el output responde al nivel de precios). 2
Qué estudiamos en este tema? La consideración de una economía abierta tiene efectos en todos los mercados de una economía. Por ello, hay que modificar el análisis de la oferta y de la demanda que hemos llevado a cabo en la economía cerrada. El lado de oferta de la economía se ve afectado por la apertura de la economía: Transferencias de tecnología que aumentan nuestro conocimiento técnico (A) Relocalización de la capacidad instalada, que afecta al mercado de capital físico (K) Movimientos migratorios que afectan al mercado de trabajo (L). Sin embargo dejaremos estos cambios de lado, por lo que el análisis de la oferta se verá prácticamente inalterado respecto a lo que hemos visto hasta ahora. Los principales efectos de la apertura se notan en el lado de la demanda: La demanda agregada se ve aumentada por las exportaciones netas. Los fondos de financiación de la inversión pueden ser nacionales (ahorro privado o público) o extranjeros (ahorro del exterior). Familias y empresas pueden guardar sus ahorros en activos nacionales o extranjeros. 3
Qué estudiamos en este tema? En este tema consideramos que la cantidad ofrecida no responde a cambios en los precios. Por ello, las modificaciones en la demanda que se introducen al considerar la economía abierta no afectan, en el largo plazo al nivel de output. Sin embargo ahora tenemos otros determinantes de la demanda agregada. El equilibrio oferta-demanda a largo plazo se ve afectado al tener en cuenta una economía abierta. Esto significa que la relación entre ahorro e inversión que estudiamos en el tema 2 es diferente en este contexto. En este tema estudiamos la relación entre ahorro nacional, inversión y balanza comercial. 4
La demanda agregada en una economía abierta El gasto (demanda) total de una economía abierta viene dado por: d d d Y = C + I + G + EX C d : consumo en el país de bienes y servicios producidos en el país. I d : inversión en el país en bienes y servicios producidos en el país. G d : compras del estado de bienes y servicios producidos en el país. EX: exportaciones totales de bienes y servicios producidos en el país. 5
La demanda agregada en una economía abierta En realidad podemos escribir esta expresión de forma que resulte más parecida a la que teníamos hasta ahora en una economía cerrada. Para ello definimos las siguientes magnitudes: C m : consumo en el país de bienes y servicios producidos en el extranjero I m : Inversión en el país en bienes y servicios producidos en el extranjero G m : compras del estado de bienes y servicios producidos en el extranjero De modo que el consumo, la inversión y el gasto público totales vienen definidos por: Consumo total: C= C d +C m Inversión total: I= I d +I m Gasto público total: G= G d +G m 6
La demanda agregada en una economía abierta Ahora podemos reordenar términos m m m Y = ( C C ) + ( I I ) + ( G G ) + EX m m m Y = C + I + G+ EX ( C + I + G ) Y = C + I + G+ EX IM Y = C + I + G+ XN La demanda (producción) total es igual al gasto interior total (en bienes producidos domésticamente e importados) más las exportaciones netas (exportaciones menos importaciones) 7
Ahorro, inversión y balanza comercial Como en una economía cerrada hay una relación estrecha entre el mercado de bienes y servicios y el mercado financiero. En este caso las fuentes de financiación de la inversión doméstica es el ahorro doméstico (privado y público) y el ahorro extranjero. Cómo atrae el país fondos prestables del exterior? La renta del país se dedica a tres usos. Y = C+ S + T Mientras que el gasto total es la suma de: Por tanto se cumple que: Y = C + I + G+ XN I + G+ XN = S + T 8
Ahorro, inversión y balanza comercial Resolviendo I = S + T G XN La inversión doméstica se financia con ahorro privado (S), ahorro público (T-G) y el ahorro que proviene del exterior (-XN). El ahorro que la economía es capaz de atraer del exterior es igual al negativo de las exportaciones netas: si un país tiene un déficit comercial es porque está recibiendo financiación del exterior, mientras que un país con superávit comercial está financiando al resto del mundo. 9
Ahorro, inversión y balanza comercial Otra forma de ver esta relación es escribiendo: S+ ( T G) I = XN La inversión exterior neta es la diferencia entre el total de ahorro disponible en una economía y el gasto en inversión en la misma (S+(T-G)-I). Estos fondos se invierten en el exterior y su cuantía es igual al superávit de balanza comercial. Si la inversión exterior neta es positiva significa que exportamos capitales y a la vez exportamos más bienes y servicios de los que importamos. La relación entre ambas magnitudes es lógica: si exportamos más de lo que importamos (XN>0) debemos estar prestando fondos en el exterior para que compren nuestras exportaciones. El superávit de balanza comercial es positivo porque indica que estamos prestando al exterior, por lo que en el futuro recibiremos fondos como pago por nuestro préstamo. 10
La macroeconomía de una economía abierta Hasta ahora nos hemos limitado a relacionar las principales variables comerciales y financieras a través de una serie de restricciones contables. Sin embargo, de la misma forma que consumo e inversión responden a cambios en variables exógenas, también las exportaciones netas responden a perturbaciones exógenas y a distintas políticas económicas. Para analizar esta respuesta debemos ir más allá de las restricciones contables y elaborar un sencillo modelo macroeconómico incorporando relaciones de comportamiento y condiciones de equilibrio. 11
La macroeconomía de una economía abierta Supondremos que las variables que ya hemos analizado (consumo, inversión, gasto público, etc.) se comportan de la forma que hemos considerado hasta ahora. C = CY ( T) I = Ir () G = G 12
La macroeconomía de una economía abierta Qué cambios se derivan de la apertura de las economías? 1) El tipo de interés no se determina (sólo) por las condiciones nacionales. Cuando los agentes tienen la oportunidad de oportunidad de invertir en bonos nacionales y en bonos extranjeros el tipo de interés nacional no puede desviarse permanentemente y de forma muy acusada del tipo de interés internacional. 2) Un componente de la demanda agregada depende de la capacidad de compra relativa de los residentes nacionales (importaciones) y extranjeros (exportaciones). Además las exportaciones netas dependen del precio relativo de los bienes nacionales respecto a los extranjeros: tipo de cambio real. Consideremos estas dos extensiones de una forma secuencial 13
Movimientos de capitales y tipo de interés Si la movilidad de capitales entre fronteras no tiene limitaciones ( perfecta movilidad de capital ), para invertir en bonos nacionales un inversor requerirá obtener lo mismo que por la inversión en bonos extranjeros (r), más una compensación por variaciones en el tipo de cambio (tiene que comprar dólares al precio de hoy y cambiar los rendimientos de los bonos mañana de dólares a euros al tipo de cambio de mañana) más una compensación por el riesgo de tener bonos nacionales frente a extranjeros. r = r + dep. + riesgo Por el momento no tendremos en cuenta estos dos últimos componentes, por lo que en equilibrio se tiene que satisfacer la siguiente condición (de arbitraje): r = r Supondremos que r es exógeno. Al ser nuestra economía una pequeña parte del comercio mundial, lo que pase en ella no tiene efecto significativo sobre r. 14
El tamaño de la economía abierta No todas las economías del mundo encajan en la descripción de una economía pequeña. Estados Unidos, la Unión Europea, Japón, etc son suficientemente grandes como para que sus decisiones de política económica tengan influencia sobre las variables mundiales: renta, tipo de interés. El análisis macroeconómico de una economía abierta suficientemente grande difiere del de la economía pequeña en que el tipo de interés relevante no es el extranjero sino el propio. Eso se debe a que la economía tiene un gran peso en los mercados financieros internacionales, por lo que el tipo de interés mundial de referencia es el propio (o está muy influido por él). En este sentido el análisis económico de una economía abierta muy grande es muy similar al de la economía cerrada (por ejemplo, la economía abierta más grande es la economía mundial que es de hecho una economía cerrada). El estudio de la pequeña economía abierta es más interesante porque difiere más del que hemos llevado a cabo hasta ahora, al considerar que para muchos países el tipo de interés de referencia viene dado por el mercado mundial y le resulta exógeno. La gran economía abierta es un caso intermedio, que sólo difiere de la economía cerrada en que un componente de la demanda agregada que depende del tipo de cambio real. En este curso nos centraremos en el caso de la pequeña economía abierta. 15
Movimientos de capitales y tipo de interés Determinación de la balanza comercial Y = Y = F( K, L) XN = S + T G Ir () C = CY ( T) I = Ir () r = r XN = S + T G I 16
Movimientos de capitales y tipo de interés Inversión inferior al ahorro doméstico: Superávit comercial 1 > r r 1 S + T G > Ir ( ) XN = S + T G I > 1 1 0 r Inversión superior al ahorro doméstico: déficit comercial 2 < r 2 S + T G< Ir ( ) XN = S + T G I < 2 2 0 17
Movimientos de capitales y tipo de interés Efecto de un incremento en el gasto público (G 2 > G 1 ) partiendo de una situación de equilibrio de balanza comercial (XN 1 =0) Aumenta el gasto público, cae el ahorro nacional, exceso de inversión sobre el ahorro doméstico: Déficit comercial S+ T G = Ir () XN = 0 1 1 S+ T G < Ir () 2 XN = S+ T G I < 2 2 0 18
Movimientos de capitales y tipo de interés Efecto de un incremento en los impuestos (T 2 > T 1 ) partiendo de una situación de equilibrio de balanza comercial (XN 1 =0) Aumentan los ingresos públicos, aumenta el ahorro nacional, exceso de ahorro doméstico sobre la inversión: Superávit comercial S+ T G= Ir () XN = 0 1 1 S+ T G> Ir () 2 XN = S+ T + G I > 2 2 0 19
Los dos déficit en EEUU Percent of GDP 4 3 Déficit público (d) 8 Percent of GDP 6 2 4 1 2 0 0-1 -2-2 -3-4 Export. netas (i) 1950 1960 1970 1980 1990 2000-4 -6-8 20
Movimientos de capitales y tipo de interés Incremento autónoma de la demanda de inversión doméstica partiendo de una situación de equilibrio de balanza comercial (XN 1 =0) Aumenta la demanda de inversión doméstica, exceso de inversión sobre el ahorro doméstico: Déficit comercial S+ T G= I () r XN = 0 S+ T G< I () r 1 1 XN = S+ T G I < 2 2 2 0 21
Movimientos de capitales y tipo de interés Incremento en el gasto público (tipo de interés) en el extranjero (r 2 > r 1 ) partiendo de una situación de equilibrio de balanza comercial (XN 1 =0) Aumenta el tipo de interés mundial, cae la inversión doméstica, exceso de ahorro doméstico: Superávit comercial 1 1 S+ T G= Ir ( ) XN = 0 2 S+ T G> Ir ( ) 2 2 XN = S+ T G Ir ( ) > 0 22
Los determinantes de la balanza comercial Pasamos ahora a desarrollar los principales determinantes de las exportaciones netas. La balanza comercial (exportaciones netas) depende de la capacidad de compra de los residentes nacionales (renta doméstica Y) y extranjeros (renta del resto del mundo Y). Además las exportaciones netas dependen del precio relativo de los bienes nacionales respecto a los extranjeros: tipo de cambio real (e). XN = XN( YY,, ε) Nos centraremos en el papel del tipo de cambio, ya que en el contexto de largo plazo en el que nos movemos, tanto la renta nacional como la extranjera son independientes de las evoluciones de la demanda agregada. XN = XN( YY,, ε) = XN() ε 23
Balanza comercial y tipo de cambio Tipo de cambio nominal (e): precio relativo de la moneda de dos países. El tipo de cambio del euro respecto al dólar es el precio del euro en dólares: cuantos dólares tengo que pagar para comprar un euro. e = e($) 1( ) Variaciones en el tipo de cambio nominal: Apreciación, aumento del tipo de cambio: aumenta la cantidad de dólares que tengo que pagar por un euro. Depreciación, reducción del tipo de cambio: disminuye la cantidad de dólares que tengo que pagar por un euro. 24
Balanza comercial y tipo de cambio Tipo de cambio real (e): precio relativo de los bienes de dos países. Precio relativo de los bienes producidos en Europa (en euros: P) respecto a los bienes producidos en el extranjero (en dólares: P) ε = e P P $ ( ) ( ) Un residente en EEUU que se considera comprar un bien fabricado en Europa tiene que comparar: lo que le cuesta el bien producido en su país en dólares (P)) con lo que le cuesta el bien producido en Europa en euros (P), por lo que le cuesta adquirir los euros (e). ( $ ) 25
Balanza comercial y tipo de cambio Tipo de cambio real. Si el tipo de cambio real es alto los precios nacionales son relativamente caros en comparación con los extranjeros. Esto se debe a: Que los precios nacionales en euros (P) son altos. Que los precios extranjeros en dólares (P) son bajos. Que los euros son caros (e) Las exportaciones netas dependen negativamente del tipo de cambio real XN = XN( ε ) 26
Los determinantes del tipo de cambio real Modelo completo de una economía abierta Y = Y = F( K, L) C = CY ( T) I = Ir () r = r XN( ε ) = S + T G I XN = S + T G Ir () XN( ε ) = S + T G I Para una renta doméstica (Y) dada y un tipo de interés mundial (r) dado la igualdad entre el exceso de ahorro doméstico y las exportaciones netas determina el tipo de cambio real de equilibrio (e) 27
Los determinantes del tipo de cambio real Representación gráfica (dados la renta doméstica y el tipo de interés mundial) El exceso de ahorro doméstico no depende del tipo de cambio real. S+T-G-I puede interpretarse como la oferta neta de moneda nacional en los mercados internacionales. Las exportaciones netas dependen negativamente del tipo de cambio real. XN puede interpretarse como la demanda neta de moneda nacional en los mercados internacionales. ε representa el tipo de cambio real de equilibrio. 28
Los determinantes del tipo de cambio real La política fiscal doméstica. Incremento del gasto público (G 2 >G 1 ) (o reducción de los impuestos (T 2 <T 1 )) El incremento del gasto público reduce el ahorro nacional, y la oferta de divisas en el exterior. La reducción de la oferta de moneda nacional hace que esta se encarezca. Sube (se aprecia) el tipo de cambio nominal. Sube el tipo de cambio real. Disminuyen las exportaciones netas. 29
Los determinantes del tipo de cambio real La política fiscal exterior. Aumento del gasto público exterior o reducción de impuestos en el exterior que incrementan el tipo de interés r: (r 1 <r 2 ) Aumenta el tipo de interés mundial, cae la inversión doméstica, aumenta el exceso de ahorro y la oferta neta de moneda nacional. El aumento de la oferta de moneda nacional hace que esta se abarate. Cae (se deprecia) el tipo de cambio nominal. Cae el tipo de cambio real. Aumentan las exportaciones netas. 30
Los determinantes del tipo de cambio real Aumento de la inversión deseada en la economía doméstica. Aumenta la demanda de Inversión doméstica, disminuye el exceso de ahorro y la oferta neta de moneda nacional. La disminución de la oferta de moneda nacional hace que esta se encarezca. Sube (se aprecia) el tipo de cambio nominal. Sube el tipo de cambio real. Disminuyen las exportaciones netas. 31
El tipo de cambio nominal a largo plazo En el largo plazo el tipo de cambio real viene determinado exclusivamente por factores reales. No responde a variaciones en la cantidad de dinero en la economía doméstica ni en el extranjero. XN( ε ) = SY ( T) + T G Ir () ( YTGr ) ε = ε,,, Qué influencia tiene la cantidad de dinero en el tipo de cambio? 32
El tipo de cambio nominal a largo plazo El tipo de cambio nominal puede escribirse como: (,, ) P e = YY r P ε Pero el nivel de precios en cada economía es proporcional a la cantidad de dinero en circulación: M P = LYr (, ) M LY r (, ) P = P M LYr (, ) = P M LY (, r ) 33
El tipo de cambio nominal a largo plazo A largo plazo las variaciones de la política monetaria doméstica y extranjera no tienen efectos reales e influyen directamente en el tipo de cambio nominal. M LYr (, ) ( ) =,, M ( ) e= hyy,, r e ε YY r M LY (, r ) M Esta relación también puede expresarse en tasas de variación Las diferencias en el crecimiento de la cantidad de dinero, que no influyen en e determinan la evolución a largo plazo de e e ε P P ε = + = + π π e ε P P ε e ε M M = + e ε M M 34