1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 Millonbes de dólares 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 % DINEB Reporte Trimestral 3T15 Precio Actual MXN 10.0 P Objetivo 2016 MXN 9.20 miércoles, 04 de noviembre de 2015 Buen dinamismo de contratos cerrados, contrasta con bajas ventas contables por inicio de nuevas fases constructivas. Efecto cambiario favorece utilidad neta y valuación. Datos Clave Clave Pizarra Precio Objetivo 2016 Último Precio Rend. Esperado Rend. Div. Rend. Total Esperado Rend. Esperado IPC Acciones en Circ. (millones) Free Float Prom. Operado Diario (miles) Val Capitalización (millón) Val Empresa (millón) UDM Rango de Precios 160 140 120 100 DINEB MM MXN 9.2 MXN 10.0 8.0% 0.00% 8.0% 4.6% 636 20.0% MXN 0.33 MXN 6,357 MXN 6,665 (7.00 10.40) Revisamos nuestro modelo de valuación por flujos que descontamos a una tasa de 13.5%, e introducimos un precio objetivo de 9.20 pesos para el cierre del 2016. Esta estimación se beneficia de supuestos de una mejoría importante en las ventas contables para el próximo año, de una menor deuda neta y de un pronóstico de tipo de cambio de cierre del 2016 de MXN/USD 16.0, significativamente superior a nuestra estimación previa. Continúa el buen dinamismo de ventas a valor total de operación (contratos cerrados que incluyen anticipos): En los primeros nueve meses del año han crecido 26%, para llegar a USD 71 millones. No obstante, las ventas contables (registradas hasta que se da posesión al comprador con el producto totalmente terminado y pagado) se mantienen muy bajas, como es usual en la transición a nuevas fases en los diferentes proyectos. 80 DINE B MEXBOL 60 nov.14 feb.15 may.15 ago.15 nov.15 Valuación 2013 2014 2015E 2016E VE/EBITDA 52.4x 50.0x 187.6x 20.6x P/U 40.9x 126.0x 80.9x 25.1x P/VL 1.3x 1.5x 2.1x 1.8x Estimados (MXN) Ventas Netas 806 1,007 713 1,746 EBITDA 82 94 34 298 Utilidad Neta 93 37 82 263 UPA 0.15 0.06 0.13 0.41 Rentabilidad Margen EBITDA 10.2% 9.3% 4.8% 17.1% Margen neto 11.5% 3.7% 11.5% 15.1% ROE 3.3% 1.2% 2.6% 7.2% ROA 2.0% 0.7% 1.6% 4.9% Apalancamiento 0.5x 0.6x 0.5x 0.4x Cobertura de int. 0.1x 0.1x 0.1x 0.7x Fuente: Utilidad neta por MXN 105 millones en 3T15, impulsada por fluctuación cambiaria y beneficio fiscal. La bursatlidad de Dine B continúa siendo muy baja. 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 100% 200% Fuente: DINE 20 Variación % anual de las Ventas y la Cobranza de DINE Ventas Cobranza Flujo de Efectivo Operativo de DINE 15 10 5 0 5 10 Fuente: DINE
Reporte Trimestral 3T15 Precio Actual MXN 10.0 P Objetivo 2016 MXN 9.20 miércoles, 04 de noviembre de 2015 Reporte del 3T15 Dine B reportó los resultados del 3T15 el martes 27 de octubre de 2015. De acuerdo con el estado de resultados no auditado de Dine, las ventas del 3T15 se ubicaron en 229.9 millones de pesos (mdp), una caída de 20% respecto a los 286.3 mdp del 3T14; en términos de dólares, con un tipo de cambio promedio de 16.44, las ventas cayeron 36%. Sin embargo, los contratos cerrados de ventas, los cuales incluyen operaciones contratadas y cobranzas provenientes de anticipos a clientes, aumentaron 26%. Esto ha llevado a la empresa a invertir más en construcción, lo que se ha reflejado en un menor flujo de efectivo operativo en 3T15 vs 3T14. Las ventas de DINEB en el 2015 continúan sin repuntar y permanecen por debajo del acumulado (enero a septiembre) del 2014, en parte, debido a que no se realizarán ventas extraordinarias, y por otra debido a que varios proyectos terminaron de construirse y colocarse el año pasado, por lo que este año empezará la construcción de nuevas fases de los proyectos, que si bien podrán generar flujos de efectivo debido a la cobranza, el registro contable de ventas tomará lugar hasta varios periodos posteriores. El flujo de efectivo operativo sumó 3.8 mdd en el 3T15, menor a los 9.4 mdd registrados del 3T14, aunque mayor a los 2.9 mdd del 2T15. Las mayores inversiones afectaron el Flujo de Efectivo Operativo, pues aumentaron 31% respecto al mismo trimestre del año anterior, debido a la naturaleza cíclica de la construcción. Por otra parte, la cobranza del 3T15 fue de 13.9 md, una caída de 32% que los 20.4 md de 3T14. La distribución de ventas por proyecto para el 3T15 fue preponderantemente de Punta Mita con el 85%, Bosques Santa Fe 6%, Lagos de la Estadía 9% y otros1%. Recordemos que Punta Mita representa el 69.5% del inventario inmobiliario de Dine, y de acuerdo a nuestras estimaciones aproximadamente el 60% de la participación en la utilidad potencial de todos sus proyectos. DINE registró una Utilidad Neta de 106 mp, impulsada por una utilidad por fluctuación cambiaria de 69.5 mp, y un beneficio fiscal por impuestos diferidos de 46.4 mp. La emisora redujo parcialmente su deuda bancaria, y el saldo remanente lo modificó a un nuevo crédito en moneda nacional, para evitar la volatilidad del tipo de cambio. También vale la pena mencionar que el inventario de la emisora se vio revaluado por la apreciación del USD, debido a que el proyecto de Punta Mita, utiliza al USD como moneda funcional. Estatus de la deuda La deuda bancaria al cierre del 3T15 es de 478 mp, de los cuales 56 mp son de corto plazo y 422 mp de largo plazo. En términos contractuales, al cierre del 3T15 la deuda fue 95.5% en pesos, y 100% flotante. El perfil de vencimientos al cierre del trimestre fue de 88% a largo plazo. El costo promedio de la deuda en el 3T15 fue de 6.06%. Estatus por proyecto
Reporte Trimestral 3T15 Precio Actual MXN 10.0 P Objetivo 2016 MXN 9.20 miércoles, 04 de noviembre de 2015 PUNTA MITA A) Casas Four Seasons DINE está desarrollando un total de 55 villas con la marca Four Seasons de las cuales a la fecha se han vendido 52 villas. B) Club Residencial Four Seasons El proyecto que incluye 5 edificios de propiedad fraccional y dos edificios de propiedad total, los cuales se vendieron en su totalidad, quedando pendiente la cobranza de las últimas unidades. C) Kupuri Se finalizó la comercialización de la 1ª sección del proyecto Kupuri compuesto de 14 lotes unifamiliares con frente y vista de mar. Durante el 2T14 se inició la comercialización de la 2ª etapa del proyecto, que incluye 10 lotes, de los cuales a la fecha se han vendido 9. La tercera etapa del proyecto se compone de 10 lotes, de los cuales a la fecha se han vendido 6. BOSQUES DE SANTA FE En el 2T14se concluyeron ambas fases del proyecto Torres del Parque, cada una con 50 departamentos colocados al 100%. En el 4T14 se inició la comercialización de la tercera etapa de este proyecto, representada por una torre de 46 departamentos, de los cuales se tiene colocado el 52%. PUNTA IXTAPA El primer edificio de 26 departamentos de Villas del Este fue concluido y se tiene totalmente vendido. En el 3T14 se inició la construcción y venta del segundo edificio de este proyecto, del cual se tiene colocado el 42%. Villas del Este contempla un total de 102 departamentos divididos en 4 edificios. PUNTA GORDA Actualmente DINE sigue definiendo junto con sus socios el plan maestro y analizando las diferentes estrategias para desarrollar y comercializar este proyecto. Se está evaluando el momento más conveniente para iniciar la inversión, dadas las tendencias en el mercado inmobiliario. LAGOS DE LA ESTADÍA La empresa ha estado analizando diferentes alternativas para el desarrollo de esta reserva y recientemente se inició el desarrollo de un proyecto para la construcción de casas, y otro proyecto para la venta de lotes unifamiliares. Ambos desarrollos ocupan solo una parte de la reserva total disponible. Torres del Parque
Reporte Trimestral 3T15 Precio Actual MXN 10.0 P Objetivo 2016 MXN 9.20 miércoles, 04 de noviembre de 2015 DINE Resumen del Estado de Resultados (MXN mn) 2013 2014 2015 2016 Ventas 805.9 1,007.0 712.8 1,746.3 Costo de ventas 613.3 666.7 505.1 1200.8 Utilidad Bruta 192.6 340.3 207.6 545.5 Margen Bruto 23.9% 33.8% 29.1% 31.2% Gastos de operación 298.2 282.8 256.1 263.9 Gastos de operación % vtas 37.0% 28.1% 35.9% 15.1% Otros Ingresos o (Gastos) 1.1 14.1 0.0 0.0 Utilidad de operación 104.5 71.6 48.5 281.6 Margen operativo 13.0% 7.1% 6.8% 16.1% Depreciación 22.5 22.5 14.0 16.3 EBITDA 82.0 94.1 34.4 297.9 Margen EBITDA 10.2% 9.3% 4.8% 17.1% Comprehensive Financial Result 17.0 32.4 52.2 59.5 Ingresos por intereses 7.5 5.6 6.7 6.5 Gasto por Intereses 25.7 24.3 27.7 29.0 Ut./Perd cambiaria 7.1 10.0 87.1 25.6 Utilidad antes de impuestos 118.7 1.2 10.9 232.0 ISR 5.9 28.3 76.1 17.9 Tasa efectiva 4.9% 2337.8% 698.3% 7.7% Utilidad Neta Consolidada 124.6 29.5 87.0 214.1 Part. Minoritaria 31.5 7.3 5.3 48.9 Ut. Neta mayoritaria 93.0 36.8 81.7 262.9 Margen Neto 11.5% 3.7% 11.5% 15.1% Número de acciones (millones) 609.2 635.7 635.7 635.7 UPA 0.15 0.06 0.13 0.41 Crecimiento Ingresos 25.0% 29.2% 145.0% Crecimiento EBITDA 214.7% 136.6% 965.1% Crecimiento UPA 62.1% 322.0% 221.7% Fuente: BMV Resumen del Balance en millones de pesos 2013 2014 2015 2016 Activo Total 4,742 5,113 4,972 5,320 Efectivo e Inv. Temp. 414 884 625 897 Inventarios 3,516 3,323 3,357 3,473 Cuentas por cobrar 0 0 0 0 Inm., planta y eq. (neto) 318 278 284 287 Pasivo Total 1,678 1,864 1,661 1,525 Cuentas por pagar 18 3 6 10 Deuda con costo 911 945 475 422 Deuda CP 73 215 56 56 Deuda LP 838 730 419 366 Capital 3,065 3,249 3,311 3,795 Capital Contable Mayoritario 2,821 3,067 3,155 3,647 Interés minoritario 243 182 156 147 Otros Rubros e Indicadores 2013 2014 2015 2016 Número de acciones 609.2 635.7 635.7 635.7 CAPEX 23.1 28.3 20.7 17.5 Dividendos 0.0 0.0 0.0 0.0 Dividendos/acción 0.0 0.0 0.0 0.0 Flujo operativo/acción 0.13 0.15 0.05 0.47 Rend. sobre capital 3.3% 1.2% 2.6% 7.2% Rend. sobre activo 2.0% 0.7% 1.6% 4.9% EV/ EBITDA 52.4x 50.0x 187.6x 20.6x P/U 40.9x 126.0x 80.9x 25.1x Apalancamiento 0.5x 0.6x 0.5x 0.4x Cobertura Int. 0.1x 0.1x 0.1x 0.7x P/VL 1.3x 1.5x 2.1x 1.8x Cifras en mp nominales, excepto razones financieras y número de acciones; UPA en pesos nominales Variaciones anuales calculadas con base en pesos nominales Apalancamiento = Deuda con costo/capital; Cobertura Interéses= Flujo Operativo/interéses netos
Reporte Trimestral 3T15 Precio Actual MXN 10.0 P Objetivo 2016 MXN 9.20 miércoles, 04 de noviembre de 2015 Pro n osis Econom a, i nan as e nversiones..
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 Million dollars 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 Million dollars DINEB Good momentum of closed contracts, in contrast to low accounting sales due to the start of new construction phases. Foreign exchange rate effect favors bet income and valuation. Key Data Local Ticker DINEB MM Price Target 2016 MXN 9.2 Last Price MXN 10.0 Expected Return 8.0% Div. Yield 0.00% Total Expected Return 8.0% MEXBOL Expexted Return 4.6% Outstanding Shares (million) 636 Free Float 20.0% Average Daily Trade (thousand) MXN 0.33 Market Cap (Million) MXN 6,357 Enterprise Value (Million) MXN 6,665 LTM Price Range (7.00 10.40) 160 140 After revising our DCF valuation model we introduce a ye 2016 target price of 9.20 pesos. This estimate is based on assumptions that include a significant increase in accounting sales, a lower net debt, a discount rate of 13.5%, and an exchange rate forecast of MXN/USD 16.0, significantly higher than our previous estimate. Sales, measured at total deal value (closed contracts including advance payments) have jumped 26% in the first nine months of the year, reaching USD 71 million. However, accounting sales (those registered until the possession is given to the buyer when the product is completely finished and paid) remain very low, as is usual in the transition to new phases in different projects. 120 100 80 DINE B MEXBOL 60 Nov14 Feb15 May15 Aug15 Nov15 Valuation 2013 2014 2015F 2016F EV/EBITDA 52.4x 50.0x 187.6x 20.6x P/E 40.9x 126.0x 80.9x 25.1x P/BV 1.3x 1.5x 2.1x 1.8x Estimates (MXN) Net sales 806 1,007 713 1,746 EBITDA 82 94 34 298 Net income 93 37 82 263 EPS 0.15 0.06 0.13 0.41 Profitability EBITDA margin 10.2% 9.3% 4.8% 17.1% Net margin 11.5% 3.7% 11.5% 15.1% ROE 3.3% 1.2% 2.6% 7.2% ROA 2.0% 0.7% 1.6% 4.9% Leverage 0.5x 0.6x 0.5x 0.4x Interest Coverage 0.1x 0.1x 0.1x 0.7x Source: Net income of MXN 105 million in 3Q15 was driven by foreign exchange and tax benefits. Dine B marketability remains very low. 35 30 25 20 15 10 5 0 20 15 10 Source: DINE Sales Collection Sales vs Collection Operating Cash Flow 5 0 5 10 Source: DINE
3Q15 Report Dine B reported its 3Q15 results on October 27, during trading hours. According to the unaudited income statement of Dine, 3Q15 sales amounted 229.9 million pesos (mp), a 20% drop vs the 286.3 mp in 3Q14. Sales fell 36% in dollar terms, with an average exchange rate of 16.44. However, contracts, which include previously settled operations and received advanced payments of customers rose 26%. This has led the company to invest more in construction, reflecting a lower operating cash flow in 3Q15 vs 3Q14. Sales of DINEB in 2015 have not rebounded yet and remain below the accumulated (JanuarySeptember) of 2014, in part because no extraordinary sales will be made, and secondly because several projects are already finished and were already booked during the previous year. This means that the company will generate cash flows due to collection, but sales will not be recorded until the costumer receives the property. The operating cash flow totaled 3.8 million dollars (md) in 3Q15, down from the 9.4 md registered in the 3Q14, although higher than the 2.9 md in 2Q15. The largest investments affected the Operating Cash Flow, as they increased 31% over the same quarter last year, due to the cyclical nature of the construction industry. Moreover, collection in 3Q15 was 13.9 md, down 32% from 20.4 md in 3Q14. Projects recorded the following weight in D NEB s sales: Punta Mita 85%, Bosques anta e 6%, La os de la Estad a 9% and others 1%. t must be noted that Punta Mita represents 69.5% of D NEB s housin inventory, and according to our estimates, it represents approximately 60% of the potential income of all its projects. DINEB recorded a net profit of 106 mp, driven by a foreign exchange profit of 69.5 mp, and a benefit from deferred taxes of 46.4 mp. The company partially reduced bank debt, and the remainder changed to a new loan in MXN, in order to avoid exchange rate volatility. It is worth mentioning that the inventories of the company suffered a revaluation due to the appreciation of rhe USD, since Punta Mita projects are valuated in this currency. Debt Status Bank debt at the end of 3Q15 is 478 mp, comprised of 56 mp of shortterm debt and 422 mp of long term debt. In contractual terms, as of the closing of 3Q15, debt mix by currency was 95.5% in pesos. 100% of the debt is at a floating rate. The average cost of debt in 3Q15 was 6.06%.
PROJECT STATUS PUNTA MITA A) Four Seasons Villas DINE is developing a total of 55 villas under the Four Seasons brand, of which 52 have been sold to date. B) Four Seasons Residential Club The project including 5 fractional ownership buildings and two full property apartment buildings was completely sold to date. The last units collection is still pending. C) Kupuri Marketing of the 1st section of the Kupuri project consisting of 14 singlefamily oceanfront lots with an ocean view was finalized, of which 11 have been sold to date. During 2Q14, the marketing process of the 2nd section including 10 lots started and as of date 9 lots have been sold. Regarding the 3 rd section which includes 10 lots, as of date 6 have been sold. BOSQUES DE SANTA FE In 2Q14, the two Torres del Parque project phases were concluded. Both phases consisting of 50 apartments each, have been 100% placed. The third phase of this project comprising an additional apartment tower started during 4Q14, and of the 46 available apartments, 52% has been placed. PUNTA IXTAPA The first 26apartment buildin of Villas del Este was concluded and 100% has been placed. n 3Q14 the construction and marketing process for the second building of this project started, of which 35% has been placed. Villas del Este comprises 102 departments divided into 4 buildin s. PUNTA GORDA Jointly with its partners, DINE is still defining the master plan and analyzing several strategies to develop and market this project. It is being assessed the most appropriate time to start this investment, given the real estate market trends. LAGOS DE LA ESTADÍA The company has been analyzing different alternatives for the development of this reserve and recently started to develop a housing construction project as well as other project involving the selling of singlefamily lots. Both projects are being developed in a fraction of the available reserve. Torres del Parque
DINE Income Statement Highlights (MXN mn) 2013 2014 2015 2016 Revenue 805.9 1,007.0 712.8 1,746.3 COGS 613.3 666.7 505.1 1200.8 Gross Profit 192.6 340.3 207.6 545.5 Gross Margin 23.9% 33.8% 29.1% 31.2% SG&A 298.2 282.8 256.1 263.9 SG&A (% Rev) 37.0% 28.1% 35.9% 15.1% Other Income or Expenses 1.1 14.1 0.0 0.0 EBIT 104.5 71.6 48.5 281.6 EBIT Margin 13.0% 7.1% 6.8% 16.1% D&A 22.5 22.5 14.0 16.3 EBITDA 82.0 94.1 34.4 297.9 EBITDA margin 10.2% 9.3% 4.8% 17.1% Net Financing Result 17.0 32.4 52.2 59.5 Interest Income 7.5 5.6 6.7 6.5 Interest Expense 25.7 24.3 27.7 29.0 FX Gains/Loss 7.1 10.0 87.1 25.6 EBT 118.7 1.2 10.9 232.0 Taxes 5.9 28.3 76.1 17.9 Effective Tax rate 4.9% 2337.8% 698.3% 7.7% Consolidated Net Income 124.6 29.5 87.0 214.1 Minority Interest 31.5 7.3 5.3 48.9 Majority Net income 93.0 36.8 81.7 262.9 Net Margin 11.5% 3.7% 11.5% 15.1% Shares Outstanding (millions) 609.2 635.7 635.7 635.7 EPS 0.15 0.06 0.13 0.41 Revenue Growth YoY 25.0% 29.2% 145.0% EBITDA Growth YoY 214.7% 136.6% 965.1% EPS Growth YoY 62.1% 322.0% 221.7% Source: BMV Balance Sheet Summary en millones de pesos 2013 2014 2015 2016 Total Assets 4,742 5,113 4,972 5,320 Cash & investments 414 884 625 897 Inventory 3,516 3,323 3,357 3,473 Accs. Receivable 0 0 0 0 Net PP&E 318 278 284 287 Total Liabilities 1,678 1,864 1,661 1,525 Accs. Payable 18 3 6 10 Debt 911 945 475 422 ST Debt 73 215 56 56 LT Debt 838 730 419 366 Equity 3,065 3,249 3,311 3,795 Shareholder's Equity 2,821 3,067 3,155 3,647 Noncontrolling interest 243 182 156 147 Other items and ratios 2013 2014 2015 2016 Shares Outstanding 609.2 635.7 635.7 635.7 CAPEX 23.1 28.3 20.7 17.5 Dividends 0.0 0.0 0.0 0.0 Dividends/share 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA/share 0.13 0.15 0.05 0.47 ROE 3.3% 1.2% 2.6% 7.2% ROA 2.0% 0.7% 1.6% 4.9% EV/ EBITDA 52.4x 50.0x 187.6x 20.6x P/E 40.9x 126.0x 80.9x 25.1x Leverage 0.5x 0.6x 0.5x 0.4x Interest Coverage 0.1x 0.1x 0.1x 0.7x P/BV 1.3x 1.5x 2.1x 1.8x Figures in millions of MX$, except ratios and shares outstanding; EPS in MX$ Annual changes (in %) in nominal peso terms Leverage = Debt/Equity; Interest coverage=ebitda/net interest expense
Pro n osis Econom a, i nan as e nversiones..