INFORME DE CL A S IFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s NUEVO INSTRUMENTO Sociedad Concesionaria Autopista del Bosque S.A. Septiembre 2006 www.feller-rate.com Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
INFORME NUEVO INSTRUMENTO Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO SOCIEDAD CONCESIONARIA BONOS PERSPECTIVAS AAA Estables Analista: Juan Cristóbal Lüders Fono: (56 2) 757 0484 Clasificaciones Diciembre 2003 Diciembre 2004 Diciembre 2005 Septiembre 2006 Perspectivas Estables Estables Estables Estables Bonos Serie A AAA AAA AAA AAA Línea de Bonos - - - AAA FUNDAMENTACION La clasificación AAA asignada a la nueva línea de bonos de Sociedad Concesionaria Autopista del Bosque S.A. obedece a que el pago oportuno de las emisiones de deuda con cargo a dicha línea de títulos está garantizado, de manera incondicional e irrevocable, por XL Capital Assurance Inc. (XLCA). XLCA es una compañía de seguros con base en Nueva York, EE.UU., clasificada AAA/ Estable por Standard & Poor s en escala global. La Concesionaria colocó UF 7,8 millones en marzo de 2001, con el propósito de financiar las obras de construcción estipuladas para los 160 Km de la concesión vial del tramo Chillan-Collipulli en la Ruta 5. En junio de 2003 el MOP autorizó la Puesta en Servicio Definitiva. A partir de esa fecha, la concesionaria dejó de estar expuesta a riesgos de sobrecostos y sobreplazos propios del período de construcción. En abril del 2004, se oficializó el convenio complementario Nº 3, que establece la incorporación de un mecanismo de distribución de ingresos (MDI). El MDI asegura un total de ingresos durante el plazo de concesión, equivalentes a un valor presente de UF 10 millones. Estos ingresos asegurados representan un crecimiento de 5% anual en el tráfico durante el periodo 2004-2021. Con esto, el plazo de la concesión pasó a ser variable, extendiéndose hasta la fecha que la sociedad acumule ingresos, en valor actual, iguales al monto asegurado. A junio de 2006, los ingresos totales alcanzaron a $7.618 millones, un 10,4% más que igual periodo del año 2005. El incremento obedece principalmente al aumento en el tráfico equivalente, que creció un 12,9%, y a un alza de tarifas que incluye un premio por seguridad vial equivalente a $104 millones. En septiembre 2006, la sociedad emitirá una línea de bonos por hasta un monto total de UF 3,8 millones. La nueva línea esta sujeta a la modificación del contrato de emisión de bonos Serie A (BIC) respecto al sistema de garantías, con el objeto de compartir con la nueva línea de bonos la prenda especial de concesión de obra pública de segundo grado y las prendas comerciales sobre dineros otorgadas a favor de los tenedores de bonos. Además, se sustituirá la póliza de seguro otorgada por XL Insurance (Bermuda) Inc. por una nueva póliza otorgada por XL Capital Assurance Inc. y se eliminarán las garantías originalmente otorgadas por VINCI. Las anteriores modificaciones fueron aprobadas por Junta de Tenedores de Bonos en junio de 2006. Resumen Financiero (Cifras en millones de pesos de junio de 2006) 2003 2004 2005 Jun 06 Ingresos por Ventas 14.152 14.700 16.199 7.618 Resultado Operacional 2.136 2.401 3.474 322 Depreciación 4.814 5.052 5.463 3.131 Ebitda 8.568 9.461 11.434 5.051 Gastos Financieros -1 0 0 0 Resultado no Operacional 357 476 144 393 Utilidad 2.492 2.877 3.618 1.506 Cupones pagados 8.759 8.796 8.743 4.314 Efectivo y equivalente 13.007 12.280 8.438 7.537 Activos Totales 217.770 215.499 223.440 219.827 Deuda Total 175.185 169.973 174.385 169.208 Deuda Financiera 152.799 149.147 145.109 142.281 Patrimonio 42.585 45.525 49.056 50.619 Margen Operacional 15,09 % 16,33 % 21,44 % 4,23 % Rent. Operacional / Activos * 0,98 % 1,11 % 1,55 % 0,30 % Ebitda / Activos * 3,93% 4,39% 5,12% 4,60% Rentabilidad Patrimonial * 6,03 % 6,53 % 7,65 % 6,04 % Endeudamiento 4,11 3,73 3,55 3,34 Deuda finan / Ebitda* 21,98 20,01 16,24 20,60 Liquidez Corriente 1,42 1,40 1,29 1,32 * Cifras anualizadas. PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA SEPTIEMBRE 2006 1
Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO HECHOS RELEVANTES Línea de Bonos. En septiembre 2006, la sociedad inició el proceso de inscripción de una línea de bonos por un monto máximo de UF 3,8 millones, principalmente con el objeto de cambiar el sistema de financiamiento actual de las obras adicionales comprometidas en el MDI, obras financiadas actualmente mediante una línea de crédito bancaria. Modificación contrato emisión de bonos (BIC). El 11 de julio de 2006, en Junta de Tenedores de Bonos se aprobó modificar el contrato en las siguientes materias: (1) Sustituir la póliza de seguros otorgada por XL Insurance (Bermuda) Inc., empresa clasificada por S&P en A+/Estable, por una nueva póliza de seguros otorgada por XL Capital Assurance Inc., empresa clasificada por S&P en AAA/Estable en escala global. (2) Modificación del sistema de garantías con el objeto de compartir las prendas especial (de concesión de obra publica en segundo grado) y las prendas comerciales (sobre dineros otorgadas a favor de los tenedores de bonos) con otros acreedores del emisor. (3) Eliminar las garantías otorgadas originalmente por Groupe GTM, hoy VINCI, a favor de los Tenedores de Bonos. Licitación obras MDI. En Septiembre 2005, se firmó el contrato de construcción de la primera licitación de las obras asociadas al convenio complementario Nº3 (MDI), obras que actualmente se encuentran en pleno desarrollo. Las nuevas obras son de pequeña envergadura (como pasarelas, calles de servicios, etc.) y no involucran grandes montos. Nuevos proyectos productivos en la región. Para el periodo 2005-2015, se esperan inversiones por US$9.730 millones para la octava región, según un estudio elaborado por CORFO, potenciando el transporte de carga en la región. Entre los proyectos en etapa de ejecución destacan; la planta de celulosa Santa Fe II de CMPC Celulosa S.A. por un monto de US$750 millones; el Complejo Foresta Industrial Nueva Aldea (Fase II) de Celulosa Arauco y Constitución S.A. por un monto de US$700 millones; el proyecto inmobiliario Lonco Parque con una inversión de US$300 millones, y la planta industrial de inulina de Orafti Chile en etapa de operación en Pemuco, por un monto de US$ 210 millones. Implementación del sistema MDI. En septiembre 2004, se publicó el decreto que aprobó el convenio complementario Nº3, suscrito entre el MOP y la concesionaria en abril de 2004. Este convenio incorpora a la concesión un mecanismo de distribución de ingresos (MDI). El MDI asegura un total de ingresos durante el plazo de concesión, equivalentes a un valor presente de UF 10 millones. Estos ingresos asegurados representan un crecimiento de 5% anual en el tráfico durante el periodo 2004-2021. Con esto, el plazo de la concesión pasó a ser variable, extendiéndose hasta la fecha que la sociedad acumule ingresos, en valor actual, iguales al monto asegurado. El convenio de MDI estipula que el concesionario tendrá la opción de aumentar las tarifas de peaje en un 5% anual, con un tope total de 25%. Esto, como una opción de compensación que incremente los ingresos, en caso de que la evolución del trafico este por debajo del nivel asegurado. La obtención del MDI supone la construcción de obras adicionales que representarán inversiones por UF 658.998. Puesta en Servicio Definitiva. En junio de 2003, mediante resolución DGOP Nº 1.050 se autorizó la Puesta en Servicio Definitiva de la obra pública fiscal denominado Concesión Internacional Ruta 5 Tramo Chillán Collipulli. PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA SEPTIEMBRE 2006 2
Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO FORTALEZAS Y RIESGOS DEL PROYECTO AUTOSOSTENIDO A continuación se detallan las principales fortalezas y riesgos de la emisión de bonos desde una perspectiva autosostenida, es decir, sin considerar la presencia del seguro de XL. Fortalezas Compromiso del Estado con el programa de concesiones. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado de Chile y el marco legal presenta garantías suficientes a los inversionistas y acreedores. Seguro de tráfico. La sociedad concesionaria se acogió al mecanismo de distribución de ingresos (MDI), el cual cambia el régimen de término de concesión de tiempo fijo a variable, hasta la fecha que alcance un ingreso total garantizado de UF 10.187.844. El beneficio del MDI para la sociedad es una reducción del riesgo económico relacionado al tráfico, al estar asegurado un ingreso global en valor actual por el resto de la duración de la concesión. Facultad para aumentar tarifas. Como parte del acuerdo complementario que incorporó el MDI, la empresa concesionada está facultada para subir tarifas por encima del reajuste aplicable por el factor de inflación. La aplicación de incrementos tarifarios está sujeto al cumplimiento de ciertos requisitos (con tope máximo de aumentos en las tarifas de 5% anual y 25% acumulado), incluyendo como condición que la evolución de los tráficos reales esté por debajo de lo asegurado en el convenio del MDI. Historia de pago de peajes. El pago de peajes por uso de carreteras ha sido una costumbre en Chile, en especial en la Ruta 5. Limitada competencia. Existen pocas rutas libres alternativas. No obstante, la presencia de competencia fue incorporada en los estudios de tráfico utilizados para evaluar el proyecto original. Riesgos de construcción mitigados. En junio de 2003, se autorizó la Puesta en Servicio Definitiva, encontrándose en plena operación y con todas las plazas peajes en funcionamiento. Experiencia de los sponsors. VINCI es una empresa líder en el sector de la construcción y de las concesiones en Europa. Presencia de subsidio estatal. Parte importante de los ingresos de la concesión provienen de desembolsos del Estado de Chile, conforme al programa de subsidios establecido en las bases de licitación. Riesgos Alta dependencia del tráfico comercial y camiones pesados, sensibles al ciclo económico. Los ingresos están fuertemente basados en la demanda de camiones pesados y buses, que son bastante sensibles a las fluctuaciones de la economía nacional y regional (crecimiento del PIB). Pese a que la incorporación del mecanismo MDI asegura la obtención de un nivel de ingresos, la oportunidad en que estos serán obtenidos se mantiene sujeta a la variabilidad del tráfico. La posición de caja de la concesionaria está expuesta a la evolución de su capacidad operacional para generar fondos. No obstante, la obtención de la Línea de crédito incorpora una importante fuente de flexibilidad financiera en el mediano plazo. PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA SEPTIEMBRE 2006 3
Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Bonos Asegurados Series A Número de Inscripción 246 Fecha de Inscripción 26.02.01 Fecha de colocación 21.03.01 Monto de la emisión UF 7.801.000 Series BBOSQ A-1 BBOSQ A-2 Plazo final 20 años Tasa de interés 6,3% Pago de intereses Semestrales Resguardos Suficientes Garantías XL Insurance Ltd. Fecha inicio amortización capital 15.09.2004 Fecha inicio amortización intereses 15.09.2001 Linea de Bonos Número de Inscripción En proceso Fecha de Inscripción En proceso Monto Máximo UF 3.800.000 Plazo Línea 31/12/2026 Garantía Financiera XL Capital Assurance PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA SEPTIEMBRE 2006 4
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com