EXTERIORES D IRECTAS

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1 INVERSIONES EXTERIORES D IRECTAS Posición 2012 BOLETÍN B DE INVERSIONES EXTERIORES GOBIERNO DE ESPAÑA MINISTERIO DE ECONOMÍA Y COMPETITIVIDAD

2 A

3 POSICIÓN DE LA INVERSIÓN EXTERIOR DIRECTA 2012 DIRECCIÓN GENERAL DE COMERCIO E INVERSIONES

4 Presentación 3 ÍNDICE PRESENTACIÓN 5 INTRODUCCIÓN 7 I. POSICIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN ESPAÑA 9 1. DATOS AGREGADOS Posición de la Inversión Extranjera en España. Componentes Posición de la Inversión Extranjera en España. Datos económicos DATOS POR TRAMOS DATOS POR PAÍS País del Inversor inmediato País del Beneficiario último DATOS POR SECTOR Sector de Inversión. Posición Sector de Inversión. Empleo Empleo por Ramas de Actividad y Empleo DATOS POR COMUNIDAD AUTÓNOMA Posición inversora por sedes Inmovilizado Material Empleo EMPRESAS DE TENENCIA DE VALORES EXTRANJEROS Distribución por País de Origen último del inversor Distribución por Sector.. 29 II. POSICIÓN DE LA INVERSIÓN ESPAÑOLA EN EL EXTERIOR DATOS AGREGADOS Posición de la Inversión Española en el Exterior. Componentes Posición de la Inversión Española en el Exterior. Datos económicos DATOS POR TRAMOS DATOS POR PAÍS País de destino. Posición DATOS POR SECTOR Sector de Inversión en destino. Posición Sector de Inversión en origen. Posición DATOS POR COMUNIDAD AUTÓNOMA EMPRESAS DE TENENCIA DE VALORES EXTRANJEROS Distribución por País de Destino Distribución por Sector III. NOTA SOBRE METODOLOGÍA UTILIZADA. 47

5 Presentación 5 PRESENTACIÓN Se analizan en este Boletín los datos de posición de la Inversión Exterior en sus dos vertientes: Inversión Extranjera en España e Inversión Española en el Exterior a 31 de diciembre de 2012 en base a las declaraciones presentadas en el Registro de Inversiones Exteriores (R.I.E.). Se presentan también los datos económicos relacionados con la inversión exterior: inmovilizado material, empleo, cifra de negocio y resultados. Como es habitual se exponen las diferentes distribuciones de la posición por país de origen o destino, sector y por Comunidad Autónoma, en su mayor parte excluyendo ETVE. En el caso de la inversión extranjera se hace un análisis de distribución por inmovilizado material y empleo. En el caso de la inversión española se ha elaborado un cuadro de distribución de la inversión por sede de la sociedad emisora, según Comunidad, que viene a completar los anteriores datos a fin de dar una visión del impacto regional de la inversión en el exterior. Finalmente recordar a los lectores que la información que se publica en este boletín está disponible, de forma interactiva, en la página de Internet del Ministerio de Economía y Competitividad, en los enlaces: y también en: ES/inversiones-exteriores/estadisticas/Paginas/estadisticas-inversionesexteriores-datainvex.aspx

6 Introducción 7 INTRODUCCIÓN El presente Boletín presenta la posición o stock de inversión extranjera en España y española en el exterior a 31 de diciembre de Se puede afirmar que el nivel de los flujos de inversión directa extranjera (IED) a lo largo de un año determinado puede tomarse como un indicador, entre otros, de la confianza coyuntural de los inversores extranjeros en una determinada economía, mientras que el nivel que alcanza el stock inversor de un país en un momento determinado, mide la confianza más duradera de los inversores en esa economía y sus empresas. En el contexto internacional, nuestro país sigue teniendo una buena posición de inversión, según datos de la UNCTAD, y la importancia de la inversión extranjera se puede contrastar en los siguientes datos. En efecto, España es, en términos de stock, el 12º mayor receptor de inversión extranjera directa (IED) a nivel mundial y el sexto más grande entre los países desarrollados, con una cuota de mercado del 2,8% del volumen total del stock recibido de IED (Fuente: 2012 Estadísticas de la UNCTAD). Un indicador de su importancia es que el ratio stock de IED recibido en nuestro país hasta finales de 2012 con respecto al del PIB es del 46% (Fuente: UNCTAD/ Banco de España). Además, había empresas extranjeras establecidas en España en 2012, incluidas las multinacionales más relevantes y sus filiales, de acuerdo con los datos del RIE. Estas empresas emplean a más de 1,2 millones de trabajadores, lo que representa 7,1% de la fuerza laboral total de España. En cuanto al stock emitido por España hacia el exterior hasta finales de 2012nuestro país ocupa, de acuerdo con la UNCTAD, el puesto número 11 a nivel mundial y el 6º entre los países de la UE-27. En este Boletín vamos a analizar el stock recibido y emitido hasta finales de 2012, profundizando en su nivel alcanzado, su evolución, su desagregación por países, sectores, perfiles de empresa y todo ello a partir de las declaraciones y memorias de las empresas que tienen que presentarlas al RIE, de acuerdo con el RD 664/1999, regulador del marco normativo aplicable a las inversiones exteriores.

7 Posición de la Inversión Extranjera en España 9 I. POSICIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN ESPAÑA

8 Posición de la Inversión Extranjera en España DATOS AGREGADOS En los dos cuadros siguientes se separan los componentes de la posición de los datos económicos relacionados con ella Posición de la Inversión Extranjera en España. Componentes Cuadro 1.1 Posición de la Inversión Extranjera en España. Componentes DATOS DE POSICIÓN Datos a Datos a % 2012/2011 POSICIÓN (millones ) ,2 ETVE ,0 no ETVE ,2 FONDOS PROPIOS (millones ) ,9 ETVE ,1 no ETVE ,8 En Empresas no Cotizadas ,4 En Empresas Cotizadas ,4 FINANCIACIÓN EXTERIOR DE EMPRESAS DEL GRUPO (millones ) , ,6 ETVE ,9 no ETVE ,6 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores La posición extranjera (o stock inversor) en España en 2012 alcanzó los millones de, un 5,2% menos que la posición de 2011 que fue, en datos actualizados, de millones de.el valor del stock de inversión extranjera en España después de mantenerse prácticamente al mismo nivel de 2010 ( millones de ) en 2011 ( millones), en 2012 tiene la evolución comentada, aunque sin el stock ETVE (-20%), que apenas aporta valor económico, el stock de inversión productiva cae algo menos, el 2,2%, en El 86% de la posición total de la inversión extranjera empresarial (sin ETVE) es tipo productivo y el descenso comentado del 2,2 se debe a fuerte caída, como veremos más adelante, de la financiación de los inversores extranjeros a sus empresas participadas residentes y no en la reducción de los fondos propios de estas. El resto, un 14% del stock total lo aportan las Empresas de Tenencia de Valores Extranjeras (ETVE), sociedades de tipo instrumental financiero, y de escasa repercusión sobre la actividad económica del país y sobre el empleo, porcentaje algo inferior a lo que esas sociedades representaban un año antes (16,6%). Si desglosamos el stock en sus dos componentes básicos, fondos propios y financiación neta recibida, se observa que el valor de los fondos propios de

9 12 Dirección General de Comercio e Inversiones las empresas residentes en España en manos extranjeras en 2012, principal componente del stock inversor, se cifra en millones de, un 2,9% inferior al de un año antes, millones, concentrándose totalmente ese descenso en los fondos propios de las empresas ETVE (-20,1%). Las empresas no ETVE o productivas mejoraron, por el contrario, su posición en un 1,8%. Las empresas no cotizadas representaron un 85,2% del total de los fondos propios, empresas que, sin embargo, pierden un 7,4 del total los fondos propios, mientras las cotizadas los vieron aumentar en un 35,4%. Si analizamos las empresas cotizadas por su valor de mercado versus su valor contable, observamos que desde 2010 se ha ido produciendo un acercamiento del valor en bolsa de las acciones, que se consideran inversión directa, a su valor contable, pasando del ratio 1,28 en 2010 a 1,11 en 2011 y finalmente a 1 en El ratio del valor de cotización/valor contable ha ido, pues, reduciéndose, reflejando la fuerte corrección que han ido experimentando las cotizaciones de las acciones en los mercados españoles desde el inicio de la crisis. 1 Como hemos comentado y puede apreciarse, mientras los fondos propios cayeron un 2,9%, el descenso del valor total del stock inversor (-5,2%) se produce fundamentalmente, como ya sucediera un año antes, por la menor financiación neta recibida del exterior en 2012 por parte de las empresas participadas, financiación que disminuye un 12,6% hasta los millones de. Este stock de financiación ha bajado un 15,9 % en las ETVE y casi un 13% en las empresas productivas. 1 Empresas cotizadas Valor contable (millones ) Valor cotización (millones ) Relación valor cotización/valor contable 1,11 1,00

10 Posición de la Inversión Extranjera en España Posición de la Inversión Extranjera en España. Datos económicos Cuadro 1.2. Posición de la Inversión Extranjera en España. Datos económicos DATOS ECONÓMICOS Datos a Datos a % 2012/2011 INMOVILIZADO MATERIAL (milones ) ,0 ETVEs ,6 no ETVEs ,0 EMPLEO (nº de empleados) ,0 ETVEs ,6 no ETVEs ,0 DATOS ANUALES CIFRA DE NEGOCIO (millones ) ,3 ETVE ,3 no ETVE ,0 RESULTADOS (millones ) ,8 ETVE ,2 no ETVE ,8 EMPRESAS (Nº) ,3 Nivel ,9 Nivel ,3 Nivel ,0 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores Datos a Datos a % 2011/2010 En una valoración de los datos económicos, se observa, en primer lugar, que la participación extranjera en el inmovilizado material de las empresas españolas ( millones de ), valorado a prorrata de su participación en el capital, permaneció estable en 2012 en tasa interanual. Lógicamente, este inmovilizado se concentra prácticamente en un 100% en las empresas no ETVE o productivas. Los datos de empleo, cifra de negocios y resultados se calculan también en proporción de la participación extranjera en el capital de las sociedades españolas participadas. El empleo creado por esa inversión extranjera en 2012 ha disminuido un 3% respecto del período anterior. La cifra de negocios se ha mantenido estable en empresas productivas, mientras que los resultados han empeorado en total (-95,8%), en las ETVE (-101, 2%) y en las productivas (-93,8%). Estos resultados reflejan el complicado entorno económico que se vivió en 2012, especialmente para las empresas con menor inversión extranjera que fueron las únicas que tuvieron pérdidas, como se verá más adelante y lastran decisivamente los resultados analizados del conjunto, puesto que las empresas con un cierto nivel de inversión consiguieron buenos resultados en 2012.

11 14 Dirección General de Comercio e Inversiones Finalmente, en 2012 el número de empresas declarantes al Registro de Inversiones Exteriores (RIE) se ha incrementado un 4,9% con respecto a 2011, año en el que este número se redujo un 2,2% con respecto al ejercicio anterior. Esto podría interpretarse como que el número total de empresas con posición inversora en nuestro país hubiera empezado a estabilizarse. Como puede apreciarse, sólo aumenta el número de empresas residentes de primer nivel (empresa cabecera de grupo declarante), mientras baja el de segundo y tercer nivel (empresas participadas por las de primer nivel).

12 Posición de la Inversión Extranjera en España DATOS POR TRAMOS Cuadro 2. Distribución de variables por tramos POSICIÓN Grupo empresarial Posición Tramos (millones de ) nº % millones % / total Menor , , , , , , , ,9 Mayor , ,1 TOTAL PORCENTAJE DE PARTICIPACIÓN EXTRANJERA Grupo empresarial Posición Tramos nº % millones % / total 0% a 24,99% 185 4, ,2 25% a 49,99% 307 7, ,5 50% 99 2, ,9 50,01% a 74,99% 176 4, ,6 75% a 100% , ,8 TOTAL RESULTADOS Grupo empresarial Resultados Tramos (millones de ) nº % millones % / total Menor , , , , , , , ,7 Mayor , ,3 TOTAL INMOVILIZADO MATERIAL Grupo empresarial Inmovilizado mat. Tramos (millones de ) nº % millones % / total , , , , , ,4 Mayor , ,6 TOTAL EMPLEO Grupo empresarial Empleo Tramos nº % nº % / total , , , , , , , ,2 Mayor , ,9 TOTAL AÑO DE INICIO DE ACTIVIDAD Posición Tramos millones % / total Anterior a , , , ,2 TOTAL Fuente: Registro de Inversiones Exteriores

13 16 Dirección General de Comercio e Inversiones La distribución por tramos que figura en el cuadro 2 se ha establecido para cada variable en función de su rango. Los datos se han consolidado a nivel de cada grupo de empresa, asignando a la cabecera del grupo (empresas de nivel 1) los correspondientes a sus filiales de segundo y tercer nivel. Únicamente se han considerado grupos de empresas productivas, por tanto sin las empresas ETVE, excepto en el recuadro de año de inicio de la actividad. El valor de la posición tiene una alta concentración en unos pocos grupos de empresas grandes. En efecto, en el tramo de más de 500 millones de de stock por empresa, encontramos 88 grupos empresariales. Estos grupos detentan el 61,1% del stock total, prácticamente millones de y, sin embargo, suponen tan sólo un 2% del total de las compañías con inversión directa (no ETVE). Mientras que el 84,2% de los grupos tienen una posición conjunta de apenas millones de y tan sólo representan un 10,2% del total stock inversor extranjero en España. Desde un punto de vista numérico, además de la fuerte concentración del stock en pocos grupos vista antes, observamos una altísima atomización del stock en empresas (55,5% del total), puesto que apenas aportan el 1% del stock inversor extranjero total. En 2012, como en años anteriores, los inversores directos extranjeros controlan, en una medida altísima, a las empresas españolas en las que invierten. En efecto, el 86,6% de las empresas españolas con inversión directa extranjera tienen más del 50% de su capital en manos de inversores extranjeros, detentando estas empresas el 95,2% del stock total. En cuanto a los resultados de las empresas con inversión extranjera, únicamente las situadas en el tramo de inversión extranjera más bajo (por debajo de 1 millón de ) tuvieron resultados negativos: empresas, el 45,5% del total) tuvieron pérdidas cifradas en millones de que, como se dijo anteriormente, lastraron a la baja el resultado total que fue de 824 millones de. Como puede verse, en el extremo opuesto las empresas participadas por capital extranjero con más de 10 millones de inversión exterior tuvieron unos resultados positivos de casi millones de y crecimientos de sus ganancias entre el 918 % y el %, según el tramo. La concentración de beneficios se concentró fundamentalmente en 45 empresas, el 1% del total de empresas, que obtuvieron millones de. El inmovilizado material se elevó a millones de, concentrándose en las empresas con mayor stock inversor: 250 sociedades que cuentan con un inmovilizado superior a 50 millones de, representan sólo el 5,8% del total de empresas con inversión directa extranjera y, sin embargo, detentan el 82% del inmovilizado material total. En el otro extremo casi un 81% de empresas cuentan sólo con el 5,3% del inmovilizado. El empleo que corresponde a las empresas con stock de inversión extranjera se cifra en personas, un 2,4% menos que el empleo correspondiente a Nuevamente, en los tramos superiores, únicamente

14 Posición de la Inversión Extranjera en España empresas, un 9,7% de total, generan un empleo superior al 78% del total. Referente al año de inicio de su actividad, casi un 89% del stock, detentado a 31 de diciembre de 2012, lo es por empresas que se incorporaron después de nuestra entrada en la Unión Europea, aunque el mayor número lo hace en los años más recientes. 3. DATOS POR PAÍS DEL INVERSOR 3.1. País del Inversor Inmediato Cuadro 3.1. País del inversor inmediato. Fondos Propios, Financiación Exterior y Posición. Excluidas ETVE PAÍS DEL INVERSOR INMEDIATO 2011 Posición (millones ) Fondos Propios (millones ) 2012 Financiación Exterior (millones ) Posición (millones ) % Total % 2012/2011 PAISES BAJOS ,0-8,5 ITALIA ,5-1,9 LUXEMBURGO ,8 3,7 FRANCIA ,2-0,7 REINO UNIDO ,7 6,6 ALEMANIA ,3-5,6 PORTUGAL ,2 4,4 ESTADOS UNIDOS DE AMERICA ,0-15,5 SUIZA ,7-6,8 EMIRATOS ARABES UNIDOS ,7 5,0 BELGICA ,3-10,5 SUECIA ,2 14,9 BRASIL ,7 209,7 IRLANDA ,4 33,7 JAPON ,4 5,3 DINAMARCA ,3-26,0 AUSTRIA ,2-3,5 LIETCHTENSTEIN ,2 102,5 COREA DEL SUR ,2 46,1 FINLANDIA ,2 88,8 HUNGRIA ,1 98,5 RESTO PAISES ,6 15,3 TOTAL PAÍSES ,2 Addendum O.C.D.E ,2-3,0 UE ,6-2,2 UE ,4-2,3 PARAISOS FISCALES ,7 33,8 LATINOAMÉRICA ,1 79,6 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores

15 18 Dirección General de Comercio e Inversiones Países Bajos, Italia, Luxemburgo y Francia encabezan el ranking por posición y origen del inversor inmediato. Países Bajos concentra un importante porcentaje (27% del total del stock) y junto con Luxemburgo (14,5%) son países habituales de tránsito de la inversión extranjera, al radicar en ellos, por razones fiscales y de ingeniería financiera, un importante número de Holdings que los utilizan de puente para luego invertir en terceros países. Al tratarse de una clasificación por el valor de stock inversor la posición entre los 10 principales países varía muy poco respecto al año anterior. En 2012, sólo Reino Unido y Alemania intercambian posiciones en este ranking con respecto al de 2011, adelantado el primer país al segundo. Como siempre, los países de la OCDE (96,2%) y de la UE-15 (87,6%) son los orígenes inmediatos del stock inversor extranjero.

16 Posición de la Inversión Extranjera en España País del Beneficiario Último Cuadro 3.2. País del Beneficiario Último. Distribución de Fondos Propios. Financiación Exterior y Posición. Excluidas ETVE PAÍS DEL BENEFICIARIO ÚLTIMO 2011 Posición (millones ) Fondos Propios (millones ) 2012 Financiación Exterior (millones ) Posición % Total (millones ) % 2012/2011 ITALIA ,4-1,6 ESTADOS UNIDOS DE AMERICA ,3-13,5 FRANCIA ,8-0,1 REINO UNIDO ,4-5,4 ALEMANIA ,7-1,7 PORTUGAL ,7 0,9 MEXICO ,6-15,0 ESPAÑA ,6 7,6 LUXEMBURGO ,9 19,0 PAISES BAJOS ,6-10,2 SUIZA ,4 3,6 EMIRATOS ARABES UNIDOS ,8 4,3 SUECIA ,6 5,6 JAPON ,2 20,6 BRASIL ,9 74,0 BELGICA ,9 18,8 CANADA ,7-27,3 IRLANDA ,4 3,3 ISRAEL ,4-10,0 DINAMARCA ,3-20,4 ARABIA SAUDITA ,3-5,0 AUSTRIA ,3 6,4 COREA DEL SUR ,2 34,2 NORUEGA ,2 2,2 FINLANDIA ,2 74,8 RESTO PAISES ,4 9,3 TOTAL PAISES ,2 Addendum O.C.D.E ,5-2,9 UE ,8-0,1 UE ,7-0,1 PARAISOS FISCALES ,8-0,8 LATINOAMÉRICA ,0-7,0 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores Este cuadro presenta una distribución geográfica de la posición con un significado económico mucho más realista e interesante que el anterior, ya que nos muestra de qué países proceden los inversores que ostentan, en último término, la titularidad del stock invertido. Y como se observa a primera vista, países muy fuertes como intermediarios de inversiones internacionales, como Países Bajos y Luxemburgo, descienden fuertemente en la clasificación con respecto al ranking anterior tanto en términos absolutos, como relativos. Y destacan los países de donde proceden los verdaderos titulares propietarios del stock. Así, podemos saber que los 10 primeros países de la lista, encabezados por

17 20 Dirección General de Comercio e Inversiones Italia, detentan el 85 % del stock de inversión extranjera en España. Entre estos 10 primeros, destacan, superando cada uno en más del 10% del stock total, Italia (15,4% del stock), Estados Unidos (12,3 %), Francia (11,8%) y el Reino Unido (10,4%). Excepto en el caso Luxemburgo y España (empresas extranjeras cuyo titular último reside en España) que son los únicos países que incrementan su stock en 2012 con respecto a 2011, el resto de estos 10 países han visto reducirse su posición. El resto de los países del mundo, fuera de la lista del cuadro 3.2 anterior, tan solo poseen el 2,4 % del stock total. A destacar la variación positiva interanual del stock de Finlandia (74,8%), Brasil (74%), Corea del Sur (34,2%) y Bélgica (18,8%) o, en el otro extremo, las caídas más que notables de Canadá (-27,3%), México (-15 %), EEUU (-13,5%) Y Países Bajos (-10,2%). Por áreas, la evolución negativa ha sido generalizada, aunque la contracción se ha hecho notar más en el stock de Latinoamérica (-7%) y de los países de la OCDE (-2,9%), aunque esta área sigue detentando un altísimo porcentaje del stock total (94,5%) e igual sucede con la UE-15 (70,8%).

18 Posición de la Inversión Extranjera en España DATOS POR SECTOR 4.1. Sector de Inversión. Distribución de la Posición Cuadro 4.1. Sector de Inversión. Distribución de la Posición. Excluidas ETVE CNAE SECTOR Posición Posición (millones ) (millones ) % /Total % 2012/ AL 03 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca ,2 3,6 05 AL 09 Industrias extractivas ,8 1,3 10 AL 33 Industria manufacturera ,8-3,0 35 Sumin. de energía eléct., gas, vapor y aire acond ,1 0,9 36 AL 39 Sum. agua, acti. Saneam., gestión res., descont ,8 48,1 41 AL 43 Construcción ,0 6,4 45 AL 47 Comercio mayor/menor; rep. Veh. motor y motoc ,9-6,6 49 AL 53 Transporte y almacenamiento ,9 5,2 55 AL 56 Hostelería ,6 38,0 58 AL 63 Información y comunicaciones ,2-20,2 64 AL 66 Actividades financieras y de seguros ,5 4,7 68 Actividades inmobiliarias ,4 0,1 69 AL 75 Actividades profesionales, científicas y técnicas ,5-14,9 77 AL 82 Actividades administrativas y servicios auxliares ,2 0,3 84 Adm. Pública y defensa; Seg. Social obligatoria 3 5 0,0 36,2 85 Educación ,0-92,4 86 AL 88 Actividades sanitarias y de servicios sociales ,3 29,9 90 AL 93 Act. artísticas, recreativas y de entrenimiento ,6 8,6 94 AL 96 Otros servicios ,1-50,1 97 AL 98 Act. hogar emp. pers. domest. o produc. bienes-se 0 0 0,0 N.C. 99 Act. de organ. y organismos extraterritoriales 0 0 0,0 N.C. TOTAL ,2 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores La Industria Manufacturera (35,8% del stock), el Suministro de Energía Eléctrica (20,1%), el Comercio al por mayor y la Intermediación comercial (9,9%), las Actividades Financieras (9,5%), la Información y Comunicaciones (6,2%) y la Construcción (4%) concentran, entre todos estos sectores, el 65,5% de la posición de inversión extranjera del año En la Industria Manufacturera destacan: la fabricación de productos minerales no metálicos, (8,8%), la metalurgia (4,2%), la fabricación de vehículos a motor (3%) y la industria química (3%). Por su parte, en el Sector Eléctrico los dos subsectores con mayor stock son el hidroeléctrico (12,3% del total general) y el eólico (5,5%). En los demás sectores más importantes analizados anteriormente: en Comercio, el comercio al por mayor (6,2%); en Actividades Financieras, servicios financieros (4,6%) y seguros y fondos de pensiones (3,1%) y, finalmente, en Información y Comunicaciones, destacan las telecomunicaciones (4,4%).

19 22 Dirección General de Comercio e Inversiones 4.2. Sector de Inversión. Empleo CNAE Cuadro 4.2. Sector de Inversión. Distribución del Empleo. Excluidas ETVE EMPLEO 01 AL 03 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca ,4 1,3 05 AL 09 Industrias extractivas ,3 4,0 10 AL 33 Industria manufacturera ,8-8,1 35 Sum.energía eléctrica, gas, vapor y aire acond ,4 0,9 36 AL 39 Sum. agua, acti. Saneam., gestión res., descont ,8 23,3 41 AL 43 Construcción ,8 6,5 45 AL 47 Comercio mayor/menor; rep. veh. motor y motoci ,6-4,0 49 AL 53 Transporte y almacenamiento ,1 5,7 55 AL 56 Hostelería ,3 1,9 58 AL 63 Información y comunicaciones ,3-2,3 64 AL 66 Actividades financieras y de seguros ,4-10,2 68 Actividades inmobiliarias ,3 9,5 69 AL 75 Actividades profesionales, científicas y técnicas ,4-3,1 77 AL 82 Actividades administrativas y servicios auxliares ,3-1,8 84 Adm. Pública y defensa; Seguridad Social oblig ,0 27,7 85 Educación ,4-35,7 86 AL 88 Actividades sanitarias y de servicios sociales ,3 34,7 90 AL 93 Act. artísticas, recreativas y de entrenimiento ,7 12,5 94 AL 96 Otros servicios ,3 26,2 97 AL 98 Act. hogar empl. pers. domest. o produc. bienes-serv 9 9 0,0 4,9 99 Act. organizaciones y organismos extraterritoriales 0 0 0,0 N.C. TOTAL ,0 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores SECTOR 2011 Nº de personas 2012 Nº de personas %/total % 2012/2011 Repasamos aquí el desglose sectorial anterior, pero con vistas a concretar los sectores más generadores de empleo que no coinciden necesariamente con los que ostentan un mayor stock inversor del exterior. A dos dígitos, destacan, como se observa en la tabla, los siguientes sectores en términos de empleo sobre el total generado por empresas con inversión extranjera: la Industria Manufacturera (29,8%), el Comercio al por mayor y menor (22,6%), el conjunto de Actividades administrativas y de Servicios auxiliares (13,3%); la Hostelería (6,3%) y la Información y Comunicaciones (6,3%). A dos dígitos del CNAE, a la cabeza figura el sector del Comercio al por menor que genera casi el 11,58% del total de empleo, el Comercio al por mayor con el 9,73% y la Fabricación de vehículos de motor (con un 6,85%).

20 Posición de la Inversión Extranjera en España Empleo por Ramas de Actividad y Empleo Cuadro 4.3. Empleo por ramas de actividad: empresas con capital extranjero y empleo total. Excluidas ETVE EMPRESAS CON CAPITAL CONJUNTO NACIONAL EXTRANJERO RAMAS DE ACTIVIDAD Nº de personas Nº de personas 2012 % / total 2012 % / total SECTOR PRIMARIO , ,4 INDUSTRIA , ,3 CONSTRUCCION , ,8 SERVICIOS , ,5 TOTAL Fuente: Instituto Nacional de Estadistica (Encuesta de Población Activa) y Registro de Inversiones Exteriores Este cuadro muestra la comparación del número de empleados y su distribución porcentual por grandes ramas de actividad en España con el número de personas empleadas y su distribución porcentual en las empresas con inversión directa extranjera. A nivel nacional, el Sector Servicios presenta la mayor concentración de empleo con un 75%; ese porcentaje baja al 62,3% cuando se consideran sólo las empresas residentes en España con participación extranjera. Por el contrario, en la Industria el porcentaje de empleo se eleva al 32,3% sobre el total creado por empresas de inversión directa extranjera, mientras a nivel nacional sólo supone el 14,1%. El porcentaje de empleo por inversión extranjera en el sector Construcción supone algo más de la mitad que el generado a nivel nacional. 5. DATOS POR COMUNIDAD AUTÓNOMA Presentamos en este Boletín la distribución de la posición inversora total por Comunidades Autónomas, a partir de las declaraciones de las empresas, desde una doble perspectiva: su distribución por sedes y relativa a la ubicación del inmovilizado material asociado a la empresa con inversión extranjera. Ambas tienen sus limitaciones y, por ello, pretendemos ofrecer al lector una visión más general y complementaria.

21 24 Dirección General de Comercio e Inversiones 5.1. Posición inversora por sedes Cuadro 5.1. Comunidades Autónomas. Posición Inversora por sedes. COMUNIDAD AUTÓNOMA 2011 POSICIÓN INVERSORA COMUNIDAD DE MADRID ,4-4,1 CATALUÑA ,6-6,2 PRINCIPADO DE ASTURIAS ,3 4,5 PAIS VASCO ,5 1,5 ANDALUCIA ,9-5,7 GALICIA ,8 27,4 ISLAS BALEARES ,6 14,7 COMUNIDAD VALENCIANA ,5 16,2 CANTABRIA ,2 788,9 ARAGON ,8-29,2 NAVARRA ,6 3,8 ISLAS CANARIAS ,6-3,4 REGION DE MURCIA ,4-6,9 CASTILLA-LA MANCHA ,4-3,1 CASTILLA Y LEON ,3-23,7 LA RIOJA ,1 60,7 EXTREMADURA ,1 17,9 CEUTA Y MELILLA 5 5 0,0-3,7 TOTAL ,2 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores 2012 millones millones % / total % 2012/2011 La distribución, en función de las sedes declaradas como receptoras por las empresas, tiene la limitación del efecto sede que tiende a sobrevalorar unas ubicaciones frente a otras. Desde la perspectiva de la sede, la posición extranjera se concentra en un 88,8% en cuatro Comunidades Autónomas: Madrid con el 64,4%, Cataluña (15,6%), Asturias (5,3%) y País Vasco (3,5%). En cuanto a la evolución, Madrid y Cataluña ven reducirse su stock de inversión extranjera en un 4,1% y 6,2% en 2012 en tasa interanual, aunque los mayores decrementos se dan en Castilla Y León (23,7%) y Aragón (29,2%). Entre las Comunidades que incrementan su stock, Cantabria con un aumento del 789% es la principal, seguida de La Rioja (60,7%) y de Galicia (27,4%).

22 Posición de la Inversión Extranjera en España Posición inversora por el inmovilizado material Cuadro 5.2. Comunidades Autónomas. Distribución del Inmovilizado Material. Excluidas ETVE INMOVILIZADO MATERIAL COMUNIDAD AUTÓNOMA % 2012/2011 millones millones % / total CATALUÑA ,4-1,5 COMUNIDAD DE MADRID ,0-0,1 ANDALUCIA ,0-1,1 COMUNIDAD VALENCIANA ,1-3,7 CASTILLA Y LEON ,5 5,9 ISLAS CANARIAS ,2 1,8 ARAGON ,0-17,0 GALICIA ,9 13,6 ISLAS BALEARES ,8 12,7 PRINCIPADO DE ASTURIAS ,7 1,0 PAIS VASCO ,1 4,0 CASTILLA-LA MANCHA ,9 1,9 REGION DE MURCIA ,5 0,1 CANTABRIA ,7-2,7 EXTREMADURA ,7 34,1 NAVARRA ,5-22,6 LA RIOJA ,1 48,3 CEUTA Y MELILLA ,0-78,8 TOTAL ,0 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores Como es sabido, el conjunto de bienes físicos -terrenos, edificios, cadenas de montaje, maquinaria, equipos de transporte, mobiliario etc.- de carácter más duradero, de una empresa constituye su inmovilizado material, como parte de su activo, que se dedica al desarrollo de su actividad. El siguiente cuadro nos da una idea de la Comunidad Autónoma donde las empresas, con inversión extranjera, señalan que está su inmovilizado material, independientemente de la sede de la sociedad residente receptora. Este cuadro nos da una indicación de cómo se reparte el inmovilizado material de estas empresas por la geografía nacional. Si el reparto por sedes, tiene sus limitaciones, el reparto por el inmovilizado material tiene igualmente ciertas limitaciones (el inmovilizado material sólo supone el 36,5% del stock de inversión total de 2012; suele tener mayor peso en Comunidades con más peso en el sector industrial frente a Comunidades más orientadas a sectores como el de servicios; y no tiene en cuenta el inmovilizado financiero e inmaterial). Con todo, estos dos tipos de reparto geográfico, por sedes y por inmovilizado material, nos permiten aproximarnos a la realidad de la

23 26 Dirección General de Comercio e Inversiones inversión extranjera. Desde la perspectiva del inmovilizado material, en 2012, Cataluña y Madrid con el 23,4 % y el 17,%, seguidas de Andalucía con el 16 %, Valencia (5,1%), Castilla y León ( 4,5%), Canarias( 4,2%) y Aragón ( 4%) suman conjuntamente algo más del 74 %% del inmovilizado asociado a la inversión extranjera Empleo En el siguiente cuadro, analizamos la distribución del empleo, vinculado a la inversión extranjera por Comunidades. La Comunidad de Madrid (28,6% del total), en primer lugar, seguida de Cataluña (23,5%), Andalucía (8,9%), Comunidad Valenciana( 6,1%) y País Vasco (5%), todas ellas con una cuota por encima del 5% del empleo total, ocupan los primeros puestos, representando el 72,1% del empleo total. El empleo de este tipo de empresas ha continuado disminuyendo en 2012 (- 3%) En las 5 primeras Comunidades con mayor empleo asociado a la inversión extranjera, citadas en el párrafo anterior, se registran caídas que van desde el -0,1 %( Andalucía) al -7,7% (Cataluña). La mayor caída en el empleo de empresas con inversión extranjera se produce en Navarra que con una cuota del 2,1 % del total, pierde un 25,4 de este tipo de empleos, mientras la mayor subida, aunque sobre una base menor de empleo, se produce en Ceuta y Melilla en tasa interanual (+57,2%). Cuadro Comunidades Autónomas. Distribución del Empleo. Excluidas ETVE EMPLEO COMUNIDAD AUTÓNOMA % Nº de Nº de 2012/2011 personas personas % / Total COMUNIDAD DE MADRID ,6-1,7 CATALUÑA ,5-7,7 ANDALUCIA ,9-0,1 COMUNIDAD VALENCIANA ,1-3,5 PAIS VASCO ,0-1,3 GALICIA ,3 3,0 CASTILLA Y LEON ,1-2,0 ARAGON ,0-3,1 ISLAS CANARIAS ,5 2,4 CASTILLA-LA MANCHA ,5-1,5 PRINCIPADO DE ASTURIAS ,3 1,6 NAVARRA ,1-25,4 REGION DE MURCIA ,7 1,6 ISLAS BALEARES ,7 1,9 CANTABRIA ,2 7,4 EXTREMADURA ,8 16,0 LA RIOJA ,6 14,5 CEUTA Y MELILLA ,1 57,2 TOTAL ,0 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores

24 Posición de la Inversión Extranjera en España 27 Cuadro Distribución por Comunidades Autónomas: Empleo Empresas de Capital Extranjero y Empleo Total. Excluidas ETVE COMUNIDAD AUTÓNOMA EMPLEO DE LAS EMPRESAS CON CAPITAL EXTRANJERO EMPLEO DEL CONJUNTO NACIONAL Nº de personas % / total Nº de personas % / total ANDALUCIA , ,2 ARAGON , ,2 CANTABRIA , ,3 CASTILLA Y LEON , ,4 CASTILLA-LA MANCHA , ,1 CATALUÑA , ,6 COMUNIDAD DE MADRID , ,8 COMUNIDAD VALENCIANA , ,6 EXTREMADURA , ,0 GALICIA , ,1 ISLAS BALEARES , ,6 ISLAS CANARIAS , ,4 LA RIOJA , ,7 NAVARRA , ,5 PAIS VASCO , ,1 PRINCIPADO DE ASTURIAS , ,2 REGION DE MURCIA , ,0 CEUTA Y MELILLA 817 0, ,3 TOTAL Fuente: Instituto Nacional de Estadistica (Encuesta de Población Activa) y Registro de Inversiones Exteriores El cuadro anterior compara el empleo total de cada Comunidad Autónoma y el asociado a la inversión extrajera. De las 5 primeras Comunidades las comunidades de Madrid y Cataluña generan más empleo derivado de la inversión extranjera de lo que lo hacen a nivel nacional: un 52,1% frente a un 32,4%. Caso contrario al de Andalucía y Comunidad Valenciana que conjuntamente hacen el 15% del empleo sobre el total generado por la inversión extrajera frente al 25,8% a nivel nacional. El País Vasco, por su parte, genera el mismo porcentaje del 5% sobre el total nacional que sobre el vinculado a las filiales extranjeras.

25 28 Dirección General de Comercio e Inversiones 6. EMPRESAS DE TENENCIA DE VALORES EXTRANJEROS 6.1. Distribución por País de Origen último del inversor Cuadro 6.1. Posición de ETVE por País de Origen PAIS DE ORIGEN Posición (millones ) Posición (millones ) % / Total % 2012/2011 ESTADOS UNIDOS DE AMERICA ,4-40,6 BRASIL ,7-0,3 LUXEMBURGO ,7-33,9 MEXICO ,9-16,8 COLOMBIA ,4 18,3 REINO UNIDO ,9 45,8 URUGUAY ,0 15,0 CANADA ,4-0,1 ALEMANIA ,5 9,6 PAISES BAJOS ,0-58,0 FRANCIA ,0-52,3 RESTO PAÍSES ,2 39,3 TOTAL PAÍSES ,0 Addendum O.C.D.E ,9-27,3 UE ,0-3,1 UE ,6-3,7 LATINOAMERICA ,4 2,8 Fuente: Registro de inversiones Exteriores Las Empresas de Tenencia de Valores Extranjeros (ETVE) son, en el caso que nos ocupa, sociedades Holding de origen extranjero establecidas en nuestro país que gestionan las participaciones de sus filiales que radican en el extranjero. El objetivo de su creación puede ser muy variado: desde la búsqueda de un tratamiento fiscal favorable a los dividendos, hasta la protección o seguridad jurídica que su creación en un determinado país pueda suponer para inversiones en países con alto riesgo de expropiación y escasa protección inversora extranjera. En 2012 el stock de este tipo de inversiones cayó en un 20% respecto del año anterior, caída que deriva del hecho de que una gran empresa multinacional cerró su ETVE en España. Estados unidos con una cuota sobre el total del 374%, origen último de esa ETVE, vio, por tanto, decrecer su stock de ETVE en un 40,6%. Brasil, por su parte, que tiene un stock en ETVE del 11,7% permaneció prácticamente estable, mientras Luxemburgo (7,7% del stock) cayó un 33,9 %. Los dos países siguientes con mayor stock, Reino Unido (5,9%) y Colombia (5,4%),

26 Posición de la Inversión Extranjera en España 29 aumentaron sus stock respectivo en un 45,8% y 18,3%. Los anteriores 5 países concentran conjuntamente el 68% del stock total en ETVE. Así, por áreas económicas Latinoamérica supone ya un 28,4% del total mientras los países OCDE han caído del 80% de la inversión en ETVE en 2011 al 71,9% Distribución por Sector Cuadro 6.2. Posición de ETVE por sector de destino CNAE SECTOR Posición (millones ) Posición (millones ) % / Total % 2012/ AL 03 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca ,0 6,5 05 AL 09 Industrias extractivas ,6 18,4 10 AL 33 Industria manufacturera ,9-3,1 35 Sum. energía eléctrica, gas, vapor y aire acondicionado ,6-29,7 36 AL 39 Sum. agua, acti. Saneam., gestión res., descont ,1 N.C. 41 AL 43 Construcción ,6 260,0 45 AL 47 Comercio mayor/menor; rep. vehículos motor y motocicletas ,6-71,1 49 AL 53 Transporte y almacenamiento ,6 3,9 55 AL 56 Hostelería ,4 18,8 58 AL 63 Información y comunicaciones ,8-0,4 64 AL 66 Actividades financieras y de seguros ,6 9,3 68 Actividades inmobiliarias ,6 52,8 69 AL 75 Actividades profesionales, científicas y técnicas ,3-3,6 77 AL 82 Actividades administrativas y servicios auxliares ,5 242,1 84 Adm. Pública y defensa; Seguridad Social obligatoria 0 0 0,0 N.C. 85 Educación 0 0 0,0 N.C. 86 AL 88 Actividades sanitarias y de servicios sociales 9-9 0,0-209,4 90 AL 93 Actividades artísticas, recreativas y de entrenimiento ,6 2431,5 94 AL 96 Otros servicios ,2-19,6 97 AL 98 Act. hogar emp. pers. domest. o produc. bienes-serv ,0 N.C. 99 Actorganizaciones y organismos extraterritoriales 0 0 0,0 N.C. TOTAL SECTORES ,0 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores El sector de destino de las ETVE es aquel donde radican las empresas extranjeras cuyas acciones detentan. Con un stock de cerca de millones de, la Industria Manufacturera está muy destacada en primer lugar (60,9% del total), seguida de los sectores del Comercio (11,6%) y las Actividades Financieras (7,6%) y entre los tres suponen un 80,1% del total sectorial. Por detrás, con un 5,6% queda el sector de las Industrias Extractivas.

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28 Posición de la Inversión española en el exterior 31 II. POSICIÓN DE LA INVERSIÓN ESPAÑOLA EN EL EXTERIOR

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30 Posición de la Inversión española en el exterior DATOS AGREGADOS Los datos agregados de la posición española en el exterior proceden de la información aportada por las empresas extranjeras participadas por inversores españoles que cumplen con los requisitos para formar parte de esta muestra, de empresas en 2012, un 2,4% más que el año anterior. 1.1 Posición de la Inversión Española en el Exterior. Componentes Cuadro 1. 1 Posición de la Inversión Española en el Exterior. Componentes DATOS DE POSICIÓN Datos a 31/12/2011 Datos a 31/12/2012 % 2012/2011 POSICIÓN GLOBAL (millones de ) ,0 ETVE ,1 no ETVE ,2 FONDOS PROPIOS (millones de ) ,2 ETVE ,3 no ETVE ,1 En Empresas no Cotizadas ,8 En Empresas Cotizadas ,2 FINANCIACIÓN A EMPRESAS EN EL EXTERIOR (millones de ) ,3 ETVE ,5 no ETVE ,0 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores La posición española en el exterior, a 31 de diciembre de 2012, se estima en millones de euros, con un descenso de 2 puntos porcentuales con respecto a Este retroceso se explica por la fuerte caída de las ETVE, 34%, como consecuencia de la retirada de nuestro país de algunas de estas empresas. La posición en el exterior de las empresas no ETVE, , 89% del total, refleja, por el contrario, un incremento del 4,2%. De los dos componentes de la posición, el valor de los fondos propios se ha reducido en un 3,2% del que también es responsable el descenso de las ETVE, 32,3%, mientras los fondos propios de las no ETVE tienen también un pequeño repunte del 2,1%. La financiación entre matriz española/ filial extranjera, se salda en 2012 con signo negativo, como en el ejercicio anterior, lo que refleja el peso de la financiación de las filiales extranjeras a sus matrices españolas, aunque en este ejercicio sufre un gran retroceso del 52,3%, al pasar de

31 34 Dirección General de Comercio e Inversiones millones en 2011 a millones de. En el caso de las ETVE por el contrario, en 2012 la financiación de la matriz española a sus empresas extranjeras fue de 246 millones de con una caída del 89,5% con respecto al año anterior. 1.2 Posición de la Inversión Española en el Exterior. Datos económicos Cuadro 1. 2 Posición de la Inversión Española en el Exterior. Datos económicos DATOS ANUALES Datos a 31/12/2011 Datos a 31/12/2012 % 2012/2011 EMPLEO (Número de empleados) ,0 ETVE ,3 no ETVE ,2 CIFRA DE NEGOCIO (millones de ) ,0 ETVE ,5 no ETVE ,7 RESULTADOS (millones de ) ,1 ETVE ,1 no ETVE ,5 EMPRESAS (nº) ,4 Nivel ,9 Nivel ,3 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores Los datos económicos de las empresas extranjeras del Cuadro 1,2, aunque no forman parte de la posición propiamente dicha, ofrecen información sobre el desarrollo de las mismas: el empleo, la cifra de negocio y los resultados que generan en el exterior, lo que permite analizar la aportación de estas inversiones a las empresas españolas y la importancia de la internacionalización. El número de empleados en el ejercicio 2012 fue de con una reducción de 6 puntos porcentuales con respecto al año anterior, pero si nos referimos exclusivamente a las empresas extranjeras participadas por las no ETVE españolas, la caída fue mayor, de un 8% en tasa interanual. La cifra de negocio se redujo en términos globales un 5%, pasando de millones de en 2011 a en 2012, lo que influyó en la fuerte caída de los beneficios del ejercicio en 21% con respecto al anterior. Cabe señalar que las empresas no ETVE generaron el 78% de la cifra de negocio, millones de, con un retroceso del 3,7% -1.3 puntos

32 Posición de la Inversión española en el exterior 35 inferior a la media- y obtuvieron el 90% de los beneficios, con un descenso del 16,5%, 4,6 puntos por debajo de la media. El número de empresas extranjeras con las que se ha elaborado este informe asciende a 9.389, un 2,4% más que en 2011, de las cuales están directamente participadas por residentes en España y pertenecen a inversores españoles indirectamente, es decir, a través de otra empresa extranjera, por lo que algunas de ellas pueden figurar en ambos niveles con diferentes porcentajes de participación. 2. DATOS POR TRAMOS Cuadro 2.1. Distribución de variables por tramos. Excluidas ETVE POSICIÓN Empresas Posición Tramos (millones de ) nº % millones % total , , , , , , , ,0 Mayor , ,6 TOTAL CIFRA DE NEGOCIO Empresas Cifra de negocio Tramos (millones de ) nº % millones % total , , , , , ,5 Mayor , ,2 TOTAL RESULTADOS Empresas Resultados Tramos (millones de ) nº % millones % total Menor , , , , , , , ,9 Mayor , ,3 TOTAL Fuente: Registro de Inversiones Exteriores

33 36 Dirección General de Comercio e Inversiones En este cuadro se ofrece una distribución de las variables por tramos excluyendo a las participadas por ETVE. Se indica en cada tramo el valor absoluto de cada variable, su peso relativo en el conjunto, el número de empresas y el porcentaje de éstas sobre el total. La posición española en el exterior en 2012 se concentra en el tramo de más de 500 millones, con un valor de millones de, el 68,6% del total, que corresponde a 126 empresas extranjeras, el 1,6% del conjunto. Si añadimos el tramo inmediatamente anterior, a partir de 250 millones, con el 2,8% de las empresas tendríamos el 77,9% del stock global. En el ejercicio anterior, la concentración fue muy similar, en estos mismos tramos se encontraban el 3% de las empresas que aportaron el 79,3% de la posición. En el otro extremo, el 74,9% de las empresas, no aportan nada a la posición, por el contrario restan 137 millones de, y en los dos tramos intermedios el 22% de las empresas representan el 22,40 de la posición española en el exterior. En cuanto a la cifra de negocio en 2012, un 82,2% procede del 6,7% de las empresas que obtuvieron ingresos superiores a los 100 millones de. Si añadimos a estas las del tramo superior a 10 millones, con el 28,8% de las empresas alcanzaríamos el 97,7% de la cifra de negocio total. Según las Memorias Anuales de este ejercicio, el 30,6% de las empresas extranjeras participadas por españoles tuvieron pérdidas; un 1,1% obtuvo beneficios superiores a 100 millones de euros, concentrando el 80,3% de los beneficios totales y la mayoría de las empresas extranjeras, el 59,9%, se situó entre cero y 5 millones de de beneficios anuales. Cuadro 2.2 Capital extranjero del inversor español EMPRESA RESIDENTE (Inversor directo) POSICIÓN (millones de ) Porcentaje de capital extranjero Datos a 31/12/2011 % s/total Datos a 31/12/2012 % s/total 0 a 24, , ,3 25 a 49, , , , ,3 50 a 74, , ,4 75 a , ,9 TOTAL Fuente: Registro de Inversiones Exteriores

34 Posición de la Inversión española en el exterior 37 A continuación distribuimos la posición exterior de las empresas españolas, incluyendo las ETVE, en relación con diferentes tramos de participación extranjera en su capital. Las empresas españolas, inversoras en el exterior, con participación extranjera inferior al 50% tienen una posición exterior de millones de, el 56,4% del total, y de ésta el 46,3% procede de aquellas en que la participación es inferior al 25%. En 2011 las cuotas de participación de estos mismos tramos de porcentaje extranjero fueron de 56,80% y 47,5% respectivamente. En cuanto a las empresas extranjeras que pertenecen a empresas españolas controladas por capital extranjero, incluyendo las ETVE, con el 43,30% de la posición española en el exterior frente al 42,90 del año anterior, siguen destacando aquellas en que el porcentaje de participación extranjera supera el 75%. En resumen, comparando estos datos con los de 2011 podemos observar algunos trasvases entre los dos tramos bajo control de capitales españoles, o entre los dos que controlan los capitales extranjeros, pero sin modificar sustancialmente la distribución global del ejercicio anterior.