ESTUDIO: INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN, RIESGO PAÍS Y CLIMA ADVERSO DE NEGOCIOS DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS IGPA: PRIMER SEMESTRE 2016

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1 ESTUDIO: INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN, RIESGO PAÍS Y CLIMA ADVERSO DE NEGOCIOS DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS IGPA: PRIMER SEMESTRE 2016 Preparado por: Patricio Durán, PhD Escuela de Negocios Universidad Adolfo Ibáñez Santiago, Chile patricio.duran@uai.cl 28 de Septiembre, 2016

2 INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS Las empresas chilenas han experimentado un fuerte crecimiento en sus actividades de multinacionalización durante los últimos años. La multinacionalización ofrece una serie de beneficios a las empresas tales como economías de escala, alcance, y aprendizaje, reducción de costos e incremento de los ingresos por ventas debido a un mayor poder de mercado sobre sus proveedores, distribuidores, y clientes i, reducción de la fluctuación de los ingresos por ventas debido a la diversificación de las inversiones en diferentes países ii, e incremento del desempeño financiero contable y de mercado de la empresa iii. Sin embargo, la multinacionalización también trae una serie desafíos derivados de la mayor complejidad a la cual la empresa está expuesta debido a la creciente multiculturalidad en la gestión, barreras de comercio internacional, y costos de logística iv. Los ejecutivos de una multinacional se ven expuestos a mayores asimetrías de información y costos de coordinación entre las subsidiarias extranjeras y la matriz, lo cual demanda nuevas habilidades para entender las operaciones de los negocios que compiten en multi-mercados v. Además, las empresas internacionales enfrentan riesgos adicionales que no están presentes en sus transacciones domésticas y que pueden impactar el desempeño esperado de la inversión internacional. Este riesgo típicamente incluye diferencias en las estructuras económicas, políticas, instituciones socio-políticas, geográficas, y de monedas. vi Las multinacionales chilenas se han expandido principalmente a países dentro de Latinoamérica: Argentina, Brasil, Colombia, y Perú. Muy pocas empresas se han expandido hacia mercados más desarrollados. Latinoamérica se caracteriza por ser una región con alta variabilidad en los niveles de estabilidad institucional y económica. Por ejemplo, Coface vii, una reconocida clasificadora de riesgo país, clasifica a Argentina, Bolivia, Brasil y Paraguay, como países de alto riesgo. Por otro lado, Colombia, México, Panamá y Perú son clasificados como aceptables. Por lo tanto, no solo es relevante capturar la profundidad y alcance relativo de la multinacionalización de las empresas sino que también identificar el riesgo país y exposición a climas adversos de negocios que enfrentan sus actividades internacionales. Estas razones motivan la construcción de indicadores que nos permitan monitorear sistemáticamente el proceso de multinacionalización de las grandes sociedades anónimas abiertas en bolsa en Chile con el objeto de (1) identificar y medir riesgos de tipo económico, político y social que enfrentan tales sociedades en mercados extranjeros, (2) medir la evolución de indicadores de desempeño del negocio para evaluar el éxito o dificultades que sufren las empresas en la ejecución de su estrategia global, e (3) identificar mejores prácticas que puedan servir como benchmark para las empresas que deseen iniciar o profundizar su estrategia global. A continuación los resultados para el primer semestre del año 2016:

3 PATRICIO DURAN, PHD TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 Profundidad de multinacionalización (1-100) Alcance de multinacionalización Profundidad Regional (0-100) Profundidad global (0-100) Exposición de riesgo país (1 muy baja - 8 extrema) Exposición de clima adverso de negocios (1 muy baja - 8 extrema) Empresa Enersis Americas a ,8 4,2 Endesa Americas a ,1 4,2 Sonda ,7 3,3 Embotelladora Andina ,7 3,5 Cencosud ,0 3,4 Enjoy ,9 2,9 Parque Arauco ,4 3,2 CMPC b, ,1 2,9 Enaex c, ,5 2,3 Empresas Copec ,5 2,7 Latam ,9 2,7 Entel ,3 2,9 Falabella ,4 2,9 Ripley ,3 2,9 Coca-Cola Embonor ,9 3,2 Sigdo Koppers c,3,i ,3 2,3 Viña Concha y Toro ,0 2,0 Banco Itaú Corpbanca ,2 2,5 Empresas Banmédica ,2 2,6 Molymet i ,0 2,1 Paz ,3 2,5 AquaChile 1, ,2 2,2 Bci ,8 1,8 Forus ,1 2,4 CCU 1,d ,4 2,5 Colbún b ,1 2,4 AES Gener ,2 2,3 Minera Valparaíso a ,1 2,2 SQM ,0 2,0 Besalco ,1 2,2 3

4 INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 (CONTINUACIÓN) Profundidad de multinacionalización (1-100) Alcance de multinacionalización Profundidad Regional (0-100) Profundidad global (0-100) Exposición de riesgo país (1 muy baja - 8 extrema) Exposición de clima adverso de negocios (1 muy baja - 8 extrema) Empresa Salfacorp ,1 2,2 Gasco ,1 2,1 Iansa ,0 2,1 AFP Habitat ,0 2,1 Blumar ,0 2,0 E.CL ,1 2,1 Viña San Pedro Tarapacá 1,d ,1 2,1 CristalChile ,1 2,1 Watt s ,0 2,0 Notas: i Por motivos de aproximación puede que la suma de los índices de profundidad regional y de profundidad global no sea equivalente al índice de profundidad de multinacionalización para una respectiva empresa. 1 Indicadores al 31 de Marzo de Indicadores al 31 de Diciembre de En base a activos no corrientes a Enersis Americas y Endesa Americas forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016 b CMPC y Colbún forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016 c Enaex y Sigdo Koppers forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016 d CCU y Viña San Pedro Tarapacá forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016

5 PATRICIO DURAN, PHD METODOLOGÍA Sobre la muestra - Empresas pertenecientes al Índice General de Precios de las Acciones (IGPA) de la Bolsa de Comercio de Santiago. - Lista de empresas que componen el IGPA fueron extraídas del sitio web de la Bolsa de Comercio de Chile el día 1 de Septiembre, No incluye empresas IGPA holdings de grupos de negocios y cuya principal actividad sea la administración de sus filiales en base a información de Grupos Económicos publicada por la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (SVS) al mes de Junio del año Sociedades eliminadas: Almendral, AntarChile, y Quiñenco. - No incluye empresas que poseen activos solo en Chile de acuerdo a la información presentada en sus estados financieros. Sociedades eliminadas: Aguas Andinas, Banvida, Banco de Chile, Banco Santander, Banco Security, Campos Chilenos, Cementos Bio-Bio, Clínica Las Condes, Colo-Colo, Compañía Chilena de Fósforos, Endesa Chile, Enersis Chile, Hites, Inversiones Aguas Metropolitanas, Indisa, Invercap, La Polar, Multifoods, Norte Grande, Oro Blanco, Pasur, Pehuenche, SM-Chile, Socovesa, Soquimich Comercial, y Zofri. - No incluye empresas cuyos estados financieros no entreguen información en detalle sobre la distribución de activos por país. Sociedades eliminadas: Camanchaca, CAP, Gas Natural Chile, Hortifrut, ILC, Masisa, Pasur, SMSAAM, y Vapores. - Tamaño final de la muestra: 39 sociedades anónimas. Sobre el periodo de estudio - Los indicadores de multinacionalización para cada empresa que compone la muestra de este estudio fueron extraídos del último estado financiero disponible en el sitio web de la SVS al 1 de septiembre de Si el último estado financiero de una empresa no reportó en detalle la distribución geográfica de sus activos, se consideró entonces el estado financiero inmediatamente anterior a éste y cuya información en detalle sobre activos fuera de Chile estuvo presente. - En base a lo anterior, los indicadores de multinacionalización reportados en la Tabla 1 provienen de los estados de situación financiera de las sociedades anónimas IGPA al 30 de junio de 2016 (75% de la muestra), 31 de marzo de 2016 (10% de la muestra), y 31 de diciembre de 2015 (15% de la muestra). Descripción de indicadores y fuente de información: 5

6 INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 Indicadores Descripción Fuente de información Profundidad de multinacionalización Porcentaje de activos ubicados fuera de Chile Valores fluctúan entre 1 y 100 Estados financieros de empresas; SVS Alcance de multinacionalización Número de países en que se distribuyen los activos ubicados fuera de Chile Estados financieros de empresas; SVS Profundidad regional Porcentaje de activos ubicados en países latinoamericanos (sin incluir Chile) Estados financieros de empresas; SVS Valores fluctúan entre 0 y 100 Profundidad global Porcentaje de activos ubicados en países fuera de Latinoamérica Valores fluctúan entre 0 y 100 Estados financieros de empresas; SVS Exposición de riesgo país Promedio ponderado del riesgo país que enfrentan los activos de una empresa Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa Valores: 1 (exposición de riesgo país muy baja), 2 (baja), 3 (bastante aceptable), 4 (aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8 (exposición de riesgo país extrema) Estados financieros de empresas; SVS; indicador de riesgo país adaptado de Coface (empresa de evaluación de riesgo; Exposición de clima adverso de negocios Riesgo país: influencia potencial de las condiciones económicas, políticas, y sociales de un país sobre los compromisos financieros de las empresas Promedio ponderado de la exposición de clima adverso de negocios que enfrentan los activos de una empresa Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa Valores: 1 (exposición muy baja), 2 (baja), 3 (bastante aceptable), 4 (aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8 (exposición extrema) Clima de negocios: mide niveles de transparencia financiera y efectividad del sistema judicial para solución de conflictos de negocios Estados financieros de empresas; SVS; indicador de clima adverso de negocios adaptado de Coface (empresa de evaluación de riesgo;

7 PATRICIO DURAN, PHD RESULTADOS - PERIODO PRIMER SEMESTRE 2016 Profundidad de multinacionalización Al 30 de Junio 2016, en promedio, el 25% del total de activos de las empresas multinacionales IGPA que conforman la muestra estuvieron ubicados fuera de Chile (ver Tabla 2): Profundidad regional: Profundidad global: 23% (principalmente Perú, Brasil, Colombia, y Argentina) 2% (principalmente EE.UU. y Francia) Perú, Brasil, Colombia, Argentina, y EE.UU. son los países con mayor presencia de activos extranjeros de las empresas IGPA (ver Tabla 3). Alcance de multinacionalización Al 30 de Junio 2016, el promedio del indicador alcance de multinacionalización para las empresas IGPA es igual a 3,9. Esto quiere decir, que en promedio, las empresas IGPA distribuyen sus activos en 4 países (sin incluir Chile) (ver Tabla 4). Empresas IGPA poseen subsidiarias internacionales principalmente en Perú, Argentina, Colombia, Brasil, y EE.UU (ver Tabla 5). Tabla 6 presenta información sobre los países en la cuales está presente cada una de las empresas de la muestra. Exposición de riesgo país En promedio, las empresas enfrentan una exposición de riesgo país igual a 3,4 (bastante aceptable). Esta exposición es ligeramente superior a la de Chile igual a 3,0 (bastante aceptable). Se destaca el significativo riesgo país que enfrentan los activos de Enersis Americas (4,8 - significativo), Sonda (4,7 - significativo) y Embotelladora Andina (4,7 - significativo). 7

8 INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 Exposición de clima adverso de negocios En promedio, las empresas enfrentan una exposición de clima adverso de negocios adverso igual a 2,6 (bastante aceptable). Esta exposición es ligeramente superior al de Chile igual a 2,0 (bajo). Se destaca la exposición de clima adverso de negocios de los activos de Enersis Americas (4,2 - aceptable), Endesa Americas (4,2 aceptable) y Embotelladora Andina (3,5 aceptable). Tabla 7 resume valores de riesgo país y clima adverso de negocios de los principales países con presencia de activos de empresas IGPA.

9 PATRICIO DURAN, PHD TABLAS TABLA 2. INDICADORES DE PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN Indicador Promedio 30-Jun-2016 Promedio 31-Dic-2015 Variación (Jun 16 Dic 15) Profundidad de multinacionalización 25% 23% +2 puntos Profundidad regional 23% 21% +2 puntos Profundidad global 2% 2% - TABLA 3. PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS Promedio de activos por país (%) País 30-Jun Dic-2015 Variación (Jun 16 Dic 15) Perú 6,4 6,1 +0,3 Brasil 6,0 5,1 +0,9 Colombia 4,2 3,8 +0,4 Argentina 2,1 2,1 - EE.UU. 1,2 1,2 - Bolivia 0,8 0,8 - Francia 0,6 0,1 +0,5 Uruguay 0,5 0,5 - México 0,5 0,5 - Paraguay 0,4 0,4 - Bélgica 0,3 0,2 +0,1 Alemania 0,1 0,1 - TABLA 4. INDICADORES DE ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN Indicador Promedio 30-Jun-2016 Promedio 31-Dic-2015 Variación (Jun 16 Dic 15) Alcance de multinacionalización 3,9 4,0-0,1 9

10 INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 TABLA 5. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS Número de empresas País 30-Jun Dic-2015 Variación (Jun 16 Dic 15) Observación Perú Argentina Colombia Salida de Ripley Brasil EE.UU México Uruguay Ecuador Francia Bélgica China Panamá Paraguay Reino Unido Sudáfrica Australia Bolivia Canadá Costa Rica España India Japón Tailandia Alemania Chipre Croacia Holanda Indonesia Italia Luxemburgo Rep. Dominicana Noruega Salida de Viña Concha y Toro Singapur Suecia Salida de Viña Concha y Toro

11 PATRICIO DURAN, PHD TABLA 6. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR EMPRESA Y PAÍS Empresa Alcance de multinacionalización Países Argentina, Australia, Bélgica, Brasil, China, Ecuador, España, Estados SQM 20 Unidos, Francia, Holanda, India, Indonesia, Italia, Japón, México, Panamá, Perú, Reino Unido, Sudáfrica, Tailandia Sigdo Koppers 20 Argentina, Australia, Bélgica, Bolivia, Brasil, Canadá, China, Chipre, Colombia, Estados Unidos, España, Francia, India, Japón, Luxemburgo, México, Perú, Singapur, Sudáfrica, Tailandia Empresas Copec 10 Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, México, Panamá, Perú, República Dominicana, Uruguay Sonda 9 Argentina, Brasil, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Panamá, Perú, Uruguay CMPC 8 Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, México, Perú, Uruguay Viña Concha y Toro 8 Argentina, Brasil, Canadá, Estados Unidos, Francia, México, Reino Unido, Sudáfrica Molymet 7 Alemania, Bélgica, Brasil, China, Estados Unidos, México, Reino Unido Latam 6 Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, Perú Enaex 5 Argentina, Brasil, Colombia, Francia, Perú Cencosud 4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú Enersis Americas 4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú Enjoy 4 Argentina, Colombia, Croacia, Uruguay, Falabella 4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú Watt s 4 Argentina, Estados Unidos, Paraguay, Perú CCU 3 Argentina, Paraguay, Uruguay Endesa Americas 3 Argentina, Colombia, Perú Embotelladora Andina 3 Argentina, Brasil, Paraguay Forus 3 Colombia, Perú, Uruguay Parque Arauco 3 Argentina, Colombia, Perú AES Gener 2 Argentina, Colombia AquaChile 2 Costa Rica, Estados Unidos 11

12 INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 Banco Itaú Corpbanca 2 Colombia, Estados Unidos Empresas Banmédica 2 Colombia, Perú Paz 2 Brasil, Perú Salfacorp 2 Estados Unidos, Perú AFP Habitat 1 Perú Bci 1 Estados Unidos Besalco 1 Perú Blumar 1 Estados Unidos Coca-Cola Embonor 1 Bolivia Colbún 1 Perú CristalChile 1 Argentina E.CL 1 Argentina Entel 1 Perú Gasco 1 Colombia Iansa 1 Perú Minera Valparaíso 1 Perú Ripley 1 Perú Viña San Pedro Tarapacá 1 Argentina

13 PATRICIO DURAN, PHD TABLA 7. RIESGO PAÍS Y CLIMA ADEVRSO DE NEGOCIOS POR PAÍS País Riesgo país Clima adverso de Observación negocios Perú 4 Aceptable 5 Significativo - Crecimiento del consumo de hogares limitado por niveles relativamente altos de inflación - A pesar de las intenciones del nuevo Presidente Pedro Pablo Kuczynki de ejecutar reformas pro-mercado para atraer inversionistas privados, sus intenciones pueden verse limitadas por la baja presencia del partido oficialista en el Congreso Brasil 6 Alto 4 Aceptable - Crecimiento del consumo de los hogares limitado por altos costos del crédito, bajos salarios reales debido a la alta inflación y alza de las tasas de desempleo - A pesar de una mayor depreciación del real, la competitividad de las exportaciones brasileras continúan afectadas por bajo precio de commodities - Nuevo gobierno brasilero liderado por el Presidente Michel Temer enfrenta desafíos orientados a asegurar estabilidad política causados por falta de legitimidad Colombia 4 Aceptable 4 Aceptable - Actividad económica puede verse afectada por la debilidad en los precios de commodities y reducción del consumo privado - Negociaciones de paz entre el gobierno y la FARC puede fortalecer el marco institucional de Colombia y fomentar inversión privada Argentina 6 - Alto 6 Alto - Consumo privado afectado por los primeros resultados del ajuste de la política interna liderado por el Presidente Mauricio Macri - Comercio exterior podría verse afectado por la crisis económica brasilera - Se espera aumento de la inflación dada la recuperación en los precios de la energía - Presidente Mauricio Macri podría no contar con suficiente apoyo mayoritario en el Congreso que le ayude a llevar a cabo políticas pro-mercado que permitan restaurar relaciones y confianza con inversionistas EE.UU. 2 Bajo 1 Muy bajo Bolivia 6 Alto 6 Alto Francia 2 Bajo 1 Muy bajo Uruguay 4 Aceptable 4 Aceptable México 4 Aceptable 4 Aceptable Paraguay 6 Alto 6 Alto Bélgica 2 Bajo 1 Muy bajo Alemania 1 Muy bajo 1 Muy bajo Fuente: Adaptado de Coface (1 de Septiembre, 2016) 13

14 INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN PRIMER SEMESTRE 2016 REFERENCIAS Y NOTAS i Kogut (1985) Designing global strategies: Comparative and competitive value added chains. Sloan Management Review, 27: ii Elango (2004) Geographic scope of operations by multinational companies: An exploratory study of regional and global strategies. European Management Journal, 22(4): ; Ghoshal (1987) Global strategy: A organizing framework. Strategic Management Journal, 8(5): iii Marano, Arregle, Hitt, Spadafora, & van Essen (2016) Home country institutions and the internationalization performance relationship: A meta-analytic review. Journal of Management, 42(5): iv Hitt, Hoskisson, & Kim (1997) International diversification: Effects on innovation and firm performance in product-diversified firms. Academy of Management Journal, 40: v Gomez-Mejia, Makri, & Larraza-Kintana (2010). Diversification decisions in family-controlled firms. Journal of Management Studies, 47(2): vi Luo, Y. (2009). Political risk and country risk in international business concepts and measures. The Oxford Handbook of International Business. vii