Trabajo presentado como requisito para optar al Grado de Magíster en Gerencia Empresarial. Autor: Humberto Fuenmayor. Tutor: Ángel Aldana

Transcripción

1 República Bolivariana de Venezuela Universidad Dr. Rafael Belloso Chacín Vicerrectorado de Investigación y Post-Grado Programa de Maestría en Gerencia Empresarial EVALUACIÓN DE LA RELACIÓN ENTRE EL VALOR ECONÓMICO AGREGADO DE LAS EMPRESAS COTIZANTES EN LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS Y EL ÍNDICE BURSATIL CARACAS ENTRE 1996 AL 2000 Trabajo presentado como requisito para optar al Grado de Magíster en Gerencia Empresarial. Autor: Humberto Fuenmayor Tutor: Ángel Aldana Maracaibo, Julio de 2004

2 EVALUACIÓN DE LA RELACIÓN ENTRE EL VALOR ECONÓMICO AGREGADO DE LAS EMPRESAS COTIZANTES EN LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS Y EL ÍNDICE BURSATIL CARACAS ENTRE 1996 AL 2000 ii

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4 DEDICATORIA A mis tres bebes: María Virginia, María Daniela y el Bebe, las tres razones de mi existencia. A mi esposa Mariela, mi amor, mi compañera, mi guía y a la que le debo todos mis sueños y esperanzas. A mis padres Humberto y Velena, los forjadores de mi personalidad, gracias por darme la oportunidad de existir y de crecer lleno de amor y felicidad. iv

5 RECONOCIMIENTO A la Universidad Rafael Belloso Chacín y a las autoridades de la División de Postgrado, por darnos la oportunidad a todos los zulianos de formarnos, con la más alta calidad y tecnología, en sus aulas. A los profesores Lucas Del Moral, Raiza Muñoz y Ángel Aldana, por sus excelentes consejos y orientación durante la realización de este trabajo. v

6 FUENMAYOR LEAL, Humberto José. Evaluación de la Relación entre el Valor Económico Agregado de las Empresas Cotizantes en la Bolsa de Valores de Caracas y el Índice Bursátil Caracas entre 1996 al Universidad Rafael Belloso Chacín. Programa de Maestría en Gerencia Empresarial. Maracaibo, RESUMEN El principal objetivo del presente trabajo es encontrar una respuesta a la pregunta de cuanto valor es agregado a los accionistas de las 14 compañías que cotizan bajo el Índice Bursátil Caracas (IBC) y como este valor afecta el comportamiento del Índice. Se considera la teoría del Valor Económico Agregado, creada por Bennet Stewart y Joel Stern, y de amplio uso en el mundo financiero actual. Se estudia los balances y los estados de pérdidas y ganancias de todas las compañías consideradas por el IBC. Usando un modelo estadístico de correlación se logra determinar que el Valor Económico Agregado o EVA, constituye un mecanismo efectivo para lograr medir la verdadera rentabilidad para los inversionistas de las empresas en mercados emergentes como el venezolano, el cual debido a su reducido tamaño y poca madurez carece de los indicadores esenciales que permitan hacer un análisis financiero detallado de su comportamiento. La conclusión más importante de la investigación es que el comportamiento del IBC está influenciado por otras variables distintas a la creación de valor para los accionistas. Palabras Claves: Valor, Accionista, Acción vi

7 FUENMAYOR LEAL, Humberto José. Evaluación de la Relación entre el Valor Económico Agregado de las Empresas Cotizantes en la Bolsa de Valores de Caracas y el Índice Bursátil Caracas entre 1996 al Universidad Rafael Belloso Chacín. Programa de Maestría en Gerencia Empresarial. Maracaibo, ABSTRACT The main objective of this work is to find an answer to the question about how much value is added to the stockholder of the 14 companies covered by the Caracas Stock Exchange Index and how this value affects the behavior of this index. We used the theory of Economic Value Added (EVA) created by Bennet Stewart and Joel Stern, and widely used in the financial world nowadays. We studied the balance sheets and the P&Ls, of all companies involved in the IBC. Using a statistic correlation model we discovered that the Economic Value Added or EVA is an effective mechanism to measure the profitability for the investors of emerging markets likes the Venezuela, the which as a consequence of its small size and the state of its maturity, it is not possible to calculate the essential indicators that allow to make detailed financial analysis of its behavior. The most important conclusion of this research is that the IBC behavior is influenced by others variables different to the stockholder value creation. Key Words: Value, Stockholder, stock vii

8 INDICE GENERAL APROBACIÓN DEL TUTOR DEDICATORIA RECONOCIMIENTO RESUMEN ABSTRACT LISTA DE TABLAS LISTA DE GRÁFICOS p.p. INTRODUCCION 14 CAPITULO I: EL PROBLEMA Planteamiento del Problema Formulación del Problema Objetivos de la Investigación Objetivos Generales Objetivos Específicos Justificación de la Investigación Alcance de la Investigación Delimitación de la Investigación 32 CAPITULO II: MARCO TEÓRICO Antecedentes de la Investigación Bases Teóricas Operacionalización de las Variables 70 CAPITULO III: MARCO METODOLÓGICO Tipo de Investigación Diseño de la Investigación 75 III IV V VI VII X XII viii

9 3.3. Población y Muestra Técnicas e Instrumentos de Recolección de Datos Procedimiento de la Investigación Análisis de Datos 80 CAPITULO IV: RESULTADOS Presentación y Análisis de los Resultados Discusión de los Resultados 92 CONCLUSIONES 95 RECOMENDACIONES 97 BIBLIOGRAFIA 99 ix

10 LISTA DE TABLAS Tabla 1 Capitalización de Mercado de la Bolsa de Valores de p.p. 52 Caracas 2 Principales Métodos de Valoración de Empresas 58 3 Tasa de Descuento según Cada Flujo de Caja 60 4 Operacionalización de Variables 70 5 Interpretación de los Valores del Coeficiente de 82 Correlación de Pearson. 6 WACC Empleados en el calculo del EVA de las Empresas consideradas en el IBC. 7 Evolución Riesgo País Venezuela ( ) 85 8 Cálculo del EVA Electricidad de Caracas ( ) 86 9 Cálculo del EVA Banco Provincial ( ) Cálculo del EVA Corimon ( ) Cálculo del EVA CANTV ( ) Cálculo del EVA BBO ( ) Cálculo del EVA MANTEX ( ) Cálculo del EVA SUNDANTEX ( ) Cálculo del EVA MANPA( ) Cálculo del EVA SIVENSA ( ) 88 x

11 17 Cálculo del EVA VENCEMOS ( ) Cálculo del EVA MAVESA ( ) Cálculo del EVA Fondo de Valores Inmobiliarios 89 ( ) 20 Cálculo del EVA Mercantil Servicios Financieros 89 ( ) 21 Cálculo del EVA H.L. Boulton ( ) Coeficientes o Peso Históricos para la Empresa Cálculo Correlación EVA-IBC 91 xi

12 LISTA DE FIGURAS Figura p.p. 1 Desempeño del Índice Bursátil NASDAQ 19 2 Comparación del desempeño del Índice Bursátil 25 Caracas (IBC) comparado contra los índices bursátiles: NASDAQ, Dow Jones y S&P. 3 Relación EVA/MVA con el valor de mercado de una 65 empresa 4 Comparación de la Evolución del EVA y el IBC con 92 Respecto al Tiempo 5 Grafica IBC en Función del EVA. 92 xii

13 INTRODUCCION

14 INTRODUCCION El presente trabajo de investigación tiene como objetivo analizar la relación entre el Valor Económico agregado a los accionistas de las empresas cotizantes en la Bolsa de Valores de Caracas en el periodo comprendido de 1996 al 2000 y relacionarlo con el comportamiento del Índice Bursátil de esta Bolsa de Valores. Se aplica la teoría del Valor Económico Agregado (en inglés Economic Value Added: EVA) desarrollado en la década de los ochenta por dos analistas del Chanse Manhatan Bank: G. Bennett Stewart, III y Joel M. Stern la cual permite determinar cuanto valor económico crea o destruye una empresa a sus accionistas. En el Capitulo 2 se presenta un recuento de las principales investigaciones que a nivel nacional e internacional se han efectuado en cuanto a la determinación y aplicabilidad del EVA para analizar el comportamiento y el desempeño de compañías, así como diferentes estudios realizados en el país para explicar el desempeño de la Bolsa de Valores de Caracas. Se presenta el desarrollo de la teoría financiera que sustenta al EVA, partiendo de la deducción de los Beneficios de Explotación Ajustados Después de Impuestos (en inglés Net Operation Profit Alter Taxes: NOPAT) y del cálculo del Costo Promedio del Capital (en inglés Weighted Average Cost 14

15 15 of Capital: WACC) el cual a su vez se fundamente en la teoría alrededor del Modelo de Equilibrio de Activos Financieros (en inglés Capital Asset Pricing Model: CAPM). El estudio utiliza una metodología simplificada para el cálculo del WACC, considerando este valor promedio en los diferentes sectores de la economía americana ajustado aplicando la prima de riesgo país para Venezuela. En el capitulo 3 se explica la metodología de trabajo utilizada, la cual básicamente consiste en recaudar y analizar la información en los balances financieros de las 14 empresas utilizadas para el calculo del Índice Bursátil Caracas, obtenidas a través de los anuarios de la Bolsa de Valores. Con esta información se establece un modelo de correlación lineal para explicar como se relacionan los desempeños de EVA total de estas 14 empresas con el desempeño del índice Bursátil. Finalmente en el Capitulo 4, se presentan los detalles de los cálculos financieros y estadísticos efectuados a los datos contables recopilados, y se presenta el resultado del análisis observándose un correlación negativa considerable entre las dos variables en estudios (Valor Económico Agregado y Índice Bursátil Caracas). Se recomienda profundizar y estudiar otros índices y variables macro económicas que pudieran estar dando otras explicaciones al comportamiento de estas dos variables.