TRABAJO FIN DE GRADO. Análisis del mercado alternativo bursátil

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1 TRABAJO FIN DE GRADO Título Análisis del mercado alternativo bursátil Autor/es Myriam Sobrón Loza Director/es Francisco Javier Ruiz Cabestre Facultad Facultad de Ciencias Empresariales Titulación Grado en Administración y Dirección de Empresas Departamento Curso Académico

2 Análisis del mercado alternativo bursátil, trabajo fin de grado de Myriam Sobrón Loza, dirigido por Francisco Javier Ruiz Cabestre (publicado por la Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported. Permisos que vayan más allá de lo cubierto por esta licencia pueden solicitarse a los titulares del copyright. El autor Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, publicaciones.unirioja.es publicaciones@unirioja.es

3 FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES TRABAJO FIN DE GRADO GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS Análisis del Mercado Alternativo Bursátil AUTORA: MYRIAM SOBRÓN LOZA TUTOR: D. FCO. JAVIER RUIZ CABESTRE CURSO ACADÉMICO

4 ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL EN ESPAÑA: ORIGEN Y EVOLUCIÓN DIEZ AÑOS DESPUÉS Estructura y funcionamiento Órganos de gobierno Funcionamiento del MAB Las nuevas figuras del Mercado Alternativo Bursátil Asesor Registrado Proveedor de Liquidez Requisitos de admisión y permanencia Requisitos de acceso Requisitos de permanencia La contratación en el MAB CARACTERÍSTICAS DE LAS EMPRESAS QUE COTIZAN EN EL MAB Antigüedad Dimensión Distribución sectorial Razones para cotizar en el MAB. Las empresas opinan VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LA COTIZACIÓN EN EL MAB MERCADOS ALTERNATIVOS BURSÁTILES EN LA UNIÓN EUROPA LA EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS EN EL MAB Y EN EL MERCADO CONTINUO Inversión durante el primer día, primera semana y primer mes de cotización Primer día Primera semana Primer mes Inversión a corto y medio plazo Corto plazo Medio plazo CONCLUSIONES BIBLIOGRAFÍA

5 Resumen: El Mercado Alternativo Bursátil se presenta como una nueva vía de financiación para las pequeñas y medianas empresas españolas y latinoamericanas. Aunque su creación no tuvo por objeto la satisfacción de estas necesidades empresariales, la puesta en marcha del segmento para empresas en expansión dio paso a la apertura de una nueva alternativa de financiación, a través del mercado de capitales, que debilitase el elevado grado de dependencia de la financiación bancaria. El trabajo se basará en una descripción del MAB, su estructura y funcionamiento, los requisitos de admisión y permanencia, y la contratación en él. Centrado en el segmento de empresas en expansión, se llevará a cabo una caracterización de las mismas. Con el objetivo de conocer la evolución de los precios en el MAB, y en el mercado continuo, se realizará una inversión ficticia que muestre dicha comparativa. Además, se detallarán las ventajas y desventajas de cotización en el MAB y se describirán brevemente otros mercados alternativos europeos. La evidencia mostrada revela que este mercado es un medio adecuado para la captación de recursos propios, a través de ampliaciones de capital y ofertas públicas de suscripción, gracias a los cuales poder respaldar el crecimiento empresarial. Abstract: The Spanish Alternative Stock Market presents itself as a new way of finance to the small and medium Spanish and Latin American enterprises. Despite the fact its creation didn t target at satisfying these business needs, the launching of the sector to expanding enterprises made way for the opening of a new finance alternative through capital market that weakened the high grade of banking finance dependency. The essay will be based on a Spanish Alternative Stock Market description, its structure and operation, the requirements of admission and continuity, and the hiring in it. Focused on the expanding enterprises sector, a characterization of these will be carried out. With the aim of knowing the SASM prices evolution and in the continuous market a fictitious investment that shows this comparative. Furthermore, the advantages and disadvantages of the Spanish Alternative Stock Market price will be developed and another European alternative markets will be briefly described. The showed evidence reveals this market is a suitable mean to the gaining of own resources through the capital expansions and public subscription offers, thanks to which the business growing can be supported. Palabras clave (Key Words): Mercado Alternativo Bursátil (Spanish Alternative Stock Market), financiación (finance), precios (prices), PYME (small and medium size companies). 1. INTRODUCCIÓN La pequeña y mediana empresa (PYME) tiene una gran importancia tanto económica como social en todo el territorio español. La PYME representa, según el Directorio Central de Empresas (DIRCE), a 1 de enero del 2015, un 99,88% de la totalidad empresarial en España. Este tipo de empresa promueve la innovación, la competitividad y el empleo. A lo largo de 2015, la PYME alberga, en España, el 66% del total de trabajadores en empresas nacionales y representa el 65% del Producto Interior Bruto. Sin embargo, la PYME ha sufrido a lo largo de la historia serios problemas en lo que a su 3

6 financiación se refiere. A la problemática derivada de su tamaño se suman ciertos agravantes vinculados con una deficiente estructura productiva, su limitada especialización y el escaso empleo de técnicas productivas y de gestión modernas, por lo que, todo ello, ha provocado el estancamiento de su expansión y crecimiento. Algunos de los instrumentos de financiación empresarial tradicionales que se pueden señalar son el préstamo bancario, el descuento comercial, el crédito bancario, el factoring, el leasing, el renting, etc. Sin embargo, ha sido el crédito bancario el que se ha posicionado como casi la única fuente de financiación para las pequeñas y medianas empresas junto con las aportaciones de sus socios. Una financiación ajena al mercado de valores se muestra insostenible e incrementa la fragilidad de las empresas ante la contracción del crédito, todo ello, hace que la financiación a través de fondos propios se presente no como una posibilidad sino como una necesidad. Ante la necesidad de estas empresas de disponer de nuevas vías de financiación, complementarias al crédito bancario, apareció en 2008, promovido por Bolsas y Mercados Españoles (BME), el segmento para empresas en expansión del Mercado Alternativo Bursátil (MAB-EE) con el propósito de facilitar a empresas de reducida capitalización el acceso al mercado de capitales. Para atraer a pequeñas y medianas empresas es necesario que este mercado ofrezca una regulación más flexible y abierta que la ofrecida por el mercado continuo, acercándolas así a una cotización en el mercado de valores. Las expectativas de este mercado de posicionarse como un importante instrumento de financiación se vieron truncadas por una situación de crisis económica y financiera que afectó al desarrollo de este mercado. Aunque el Mercado Alternativo Bursátil está constituido por cuatro segmentos diferenciados, el presente trabajo se centrará en el estudio del segmento de empresas en expansión. Completan el MAB el segmento de Sociedades de Inversión de Capital Variable (SICAVS), el segmento de Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión Inmobiliaria (SOCIMIS) y el segmento de Entidades de Capital Riesgo (ECR). La puesta en marcha del Mercado Alternativo Bursátil tuvo como principales referentes a otros mercados alternativos de gran éxito en Europa, como son el Alternative Investment Market (AIM) del Reino Unido y el Alternext francés. Con el objetivo de realizar un estudio del Mercado Alternativo Bursátil español, analizar la evolución de los precios de las empresas cotizadas en él y compararla con la evolución de los precios de las empresas en el mercado continuo, el siguiente trabajo se estructura de cinco partes. En primer lugar, para conocer y entender el mercado en el que se ha centrado este estudio, se definirá el MAB, su estructura y funcionamiento, los requisitos de admisión y permanencia y la contratación en el mercado. Seguidamente, se realizará una caracterización de las 32 empresas que actualmente cotizan en el mismo en función de tres parámetros como son la edad, el tamaño y el sector de actividad. De este modo se comprenderá qué tipo de 4

7 empresas son las que acceden habitualmente a este mercado alternativo. En tercer lugar, se detallarán las ventajas y desventajas que presenta la cotización en este mercado y, en cuarto lugar, se realizará una breve definición de los mercados alternativos europeos más importantes, como son el AIM londinense y el Alternext francés. Por último, se llevará a cabo una inversión ficticia en el MAB y en el mercado continuo con el objetivo de comparar la evolución de los precios en un mercado y en otro en diferentes períodos de tiempo. Para estudiar las características de las empresas que componen el mercado, se ha realizado una base de datos a partir de la información disponible en los Documentos Informativos de Incorporación de cada una de estas empresas. Del mismo modo se ha llevado a cabo la elaboración de otra base de datos destinada al apartado de la inversión ficticia, desarrollada para estudiar y comparar la evolución de los precios en dos mercados diferentes. Esta base contiene los datos correspondientes a los precios de cierre de las diferentes sesiones de cotización, analizadas en cada una de las dos empresas seleccionadas para este estudio, y los datos referidos a los dos índices empleados como referencia para este análisis, IBEX SMALL CAP e IBEX MEDIUM CAP. Esta información ha sido extraída de los Boletines Diarios del MAB y de la información proporcionada por la Bolsa de Madrid, específicamente por los índices IBEX MEDIUM y SMALL CAP. Como anticipo, y a modo de resumen de la comparativa del MAB con el mercado continuo, se puede indicar que, durante el primer día y la primera semana de cotización, el comportamiento de la empresa MÁSMÓVIL, perteneciente del MAB-EE, aun mostrando pérdidas, es mejor que el de Euskaltel, empresa que forma parte del mercado continuo. Sin embargo, a corto y medio plazo, estudiados respectivamente en 3 y, 6 y 11 meses, la evolución de la empresa del mercado continuo es visiblemente superior a la mostrada por la empresa del MAB-EE en una situación bajista para ambos mercados. 2. EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL EN ESPAÑA: ORIGEN Y EVOLUCIÓN DIEZ AÑOS DESPUÉS Una nueva opción de financiación moderna son los mercados alternativos, en concreto, en España el Mercado Alternativo Bursátil. Sin embargo, la escasa información acerca de esta alternativa, así como el hecho de ser un producto bursátil, hacen que sea poco considerado por las pequeñas y medianas empresas a la hora de buscar financiación. En el MAB no solo cotizan empresas en expansión sino que también se pueden encontrar otro tipo de entidades como las SICAV (Sociedades de Inversión de Capital Variable), las SOCIMI (Sociedades de Inversión en el Mercado Inmobiliario) y las ECR (Entidades de Capital Riesgo). La positiva experiencia vivida en otros mercados alternativos europeos, como el AIM británico o el Alternext francés, junto con las diversas posibilidades de financiación que ofrecen este tipo de mercados, hicieron más fuerte la idea de su creación. El primer segmento de negociación que entró en funcionamiento en el MAB fue el de las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC), con las acciones de las SICAV, operativo desde 5

8 el 29 de mayo de Algo más de un año tardó en llegar el siguiente, el segmento de Empresas de Capital Riesgo (ECR) activo desde el 27 de junio de El Mercado Alternativo Bursátil (en adelante MAB) nace en 2006 como respuesta de Bolsas y Mercados Españoles (BME) a determinados cambios en las normas regulatorias de las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC). La creación de este nuevo sistema buscaba satisfacer las necesidades de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (SICAV), que habían quedado excluidas de la cotización en Bolsa. El MAB es un sistema multilateral de negociación (SMN) 1 y paralelo a la Bolsa (mercado secundario oficial) que, según lo dispuesto en el artículo 1 del Reglamento encargado de regular su funcionamiento, acoge la contratación de valores negociables que, por el régimen legal específico a que estén sometidas sus emisiones, por sus dimensiones o por sus especiales características, requieran un régimen singularizado de negociación (MAB, 2016). Se trata de un mercado dirigido y gestionado por Bolsas y Mercados Españoles (BME) y supervisado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) 2. Además, el MAB-EE es un mercado destinado a empresas de reducida capitalización con un proyecto adecuado de expansión, bien a través de nuevos productos o servicios, mediante nuevas líneas de negocio o a través de la expansión geográfica. Dispone de una regulación adaptada a sus necesidades, y unos costes y procesos ajustados a sus singularidades, lo que simplifica, a este tipo de empresas, el acceso al mercado de valores. Uno de sus propósitos es que empresas de reducida capitalización puedan beneficiarse de las ventajas del mercado aportándoles financiación, liquidez, valoración y notoriedad, así como presentarse como una plataforma de aprendizaje de cara a su posterior cotización en Bolsa. Este mercado está diseñado tanto para inversores institucionales como para cualquier otro tipo de inversor. Además, está abierto a valores europeos y valores latinoamericanos. Como se ha indicado, el MAB nace en 2006 pero no es hasta 2008 cuando se produce la apertura del Mercado Alternativo Bursátil para empresas en expansión (MAB-EE). La primera empresa que sale al mercado es ZINKIA ENTERTAINMENT en julio de El objetivo de esta creación fue proporcionar a las empresas de reducida dimensión con un proyecto adecuado de expansión un segmento cuya regulación y costes estuvieran adaptados a sus características. A Zinkia le siguió Imaginarium que fue admitida a negociación en diciembre de El buen funcionamiento del MAB propició la creación en febrero de 2013 de un nuevo 1 Los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN) se encuentran regulados en la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, Título X, Capítulo I, Art La Comisión Nacional del Mercado de Valores es el organismo encargado de la regulación, supervisión e inspección del mercado de valores así como del conjunto de personas y entidades que en él intervienen. 6

9 segmento de negociación, el de las Sociedades Cotizadas de Inversión Inmobiliaria (SOCIMI). En la actualidad, el segmento de empresas en expansión del MAB cuenta con 32 empresas de diferente dimensión y sector de actividad 3, 15 SOCIMIS, SICAVS, 1 Empresa de Capital Riesgo y 12 Sociedades de Inversión Libre. En la siguiente tabla (véase tabla 1) se muestran las empresas admitidas a cotización en el segmento de empresas en expansión del MAB. De las 32 empresas que constituyen actualmente el MAB, 2 iniciaron su andadura en él en 2009, Zinkia Entertainment e Imaginarium. En 2010 se triplica el número de empresas con la incorporación de 6 entidades AB-Biotics, Altia Consultores, CommCenter, Eurona Wireless Telecom, Medcom Tech y Neuron Bio. La mitad se sumaron a la lista de admisiones en 2011, Catenon, Euroespes, Griñó Ecologic y Secuoya Grupo de Comunicación. En 2012 acabó con 5 nuevos ingresos, 1nkemia Iuct Group, Bionaturis, Carbures Europe, MÁSMÓVIL y Vousse Corp. Sin embargo, 2013 se presenta como el año con menos incorporaciones hasta el momento, solo una empresa Ebioss Energy. En 2014, 4 fueron las entradas ECG, FacePhi, Home Meal Replacement y Only-Apartments. En 2015 se produce el mayor número de admisiones al mercado, 9 fueron las admisiones de ese nuevo año, Agile Content, Gigas Hosting, Grenergy Renovables, Inclam, Lleida.net, NBI Bearings Europe, Neol Bio, Tecnoquark y ThinkSmart. Por último, en lo que llevamos de año se ha producido una incorporación, CLERHP Estructuras. Tras los dos primeros años de existencia, un análisis realizado por el correspondiente mercado constató un crecimiento beneficioso del balance agregado de las empresas cotizadas, inmersas en plena crisis económica, mediante el aumento de sus fondos propios y de las cifras de negocio, mejora en los resultados de explotación y muestra de gran capacidad para la creación de empleo (Giralt y González, 2012). Las mejoras experimentadas por las empresas negociadas en el MAB no se basan únicamente en términos cuantitativos sino que además han conseguido otros beneficios cualitativos, como consecuencia de su crecimiento económico, internacionalización y competitividad. 3 Aunque el MAB, en su página web, muestra 34 empresas, Let s Gowex y NPG Technology fueron suspendidas de cotización en julio de 2014 y mayo de 2015 respectivamente. 7

10 Tabla 1. Empresas cotizas en el segmento de empresas en expansión del MAB EMPRESA FECHA DE ENTRADA Número de acciones en circulación Nominal acciones Precio cierre sesión CAPITAL EN CIRCULACIÓN VALOR DE MERCADO SECTOR 1NKEMIA 21/12/ ,00 0,1000 2, , ,00 Productos farmacéuticos y Biotecnología AB-BIOTICS 20/07/ ,00 0,0500 1, , ,56 Productos farmacéuticos y Biotecnología AGILE CONTENT 23/11/ ,00 0,1000 1, , ,88 Electrónica y Software ALTIA 01/12/ ,00 0, , , ,65 Electrónica y Software BIONATURIS 26/01/ ,00 0,0500 3, , ,84 Productos farmacéuticos y Biotecnología CARBURES 23/03/ ,00 0,1700 0, , ,76 Aerospacial CATENON 06/06/ ,00 0,0200 0, , ,40 Electrónica y Software CLERHP ESTRUCTURAS 10/03/ ,00 0,0400 1, , ,28 Ingeniería y Otros COMMCENTER 30/12/ ,00 0,5000 1, , ,40 Comercio EBIOSS ENERGY 05/07/ ,00 1,0000 1, , ,76 Ingeniería y Otros ECG 05/11/ ,00 0,2000 1, , ,29 Ingeniería y Otros EUROESPES 16/02/ ,00 0,6010 0, , ,00 Productos farmacéuticos y Biotecnología EURONA TELECOM 15/12/ ,00 1,0000 2, , ,70 Telecomunicaciones y Otros FACEPHI 01/07/ ,00 0,0400 1, , ,69 Electrónica y Software GIGAS HOSTING 03/11/ ,00 0,0200 3, , ,00 Hardware Tecnológico y Equipamiento GRENERGY RENOVABLES 08/07/ ,00 0,1500 1, , ,13 Energías Renovables GRIÑÓ ECOLOGIC 29/07/ ,00 0,0200 1, , ,02 Ingeniería y Otros HOME MEAL 04/12/ ,00 0,1300 2, , ,38 Comercio IMAGINARIUM 01/12/ ,00 0,0300 0, , ,80 Comercio INCLAM 29/07/ ,00 0,0100 1, , ,00 Ingeniería y Otros LLEIDA.NET 09/10/ ,00 0,0200 0, , ,98 Telecomunicaciones y Otros MASMOVIL 30/03/ ,00 0, , , ,40 Telecomunicaciones y Otros MEDCOM TECH 25/03/ ,00 0,0100 5, , ,30 Productos farmacéuticos y Biotecnología NBI BEARINGS EUROPE 08/04/ ,00 0,1000 1, , ,84 Ingeniería y Otros NEOL BIO 29/10/ ,00 0,4800 1, , ,00 Productos farmacéuticos y Biotecnología NEURON BIO 01/07/ ,00 1,0000 1, , ,00 Productos farmacéuticos y Biotecnología ONLY APARTMENTS 28/07/ ,00 0,1000 2, , ,00 Ocio, Turismo y Hostelería SECUOYA 28/07/ ,00 0, , , ,20 Medios de Comunicación y Publicidad TECNOQUARK 21/12/ ,00 1,0000 1, , ,65 Fabricación y Montaje Bienes de Equipo THINKSMART 17/11/ ,00 0,1000 3, , ,90 Electrónica y Software VOUSSE CORP 12/04/ ,00 1,5000 0, , ,20 Otros Servicios ZINKIA 15/07/ ,00 0,1000 0, , ,16 Otros Servicios , ,17 Nota: los datos correspondientes a nº de acciones en circulación, nominal de las mismas, precio cierre de sesión y, por consiguiente, capital en circulación y valor de mercado, corresponden al 17 de mayo de Fuente: Elaboración propia a partir de los datos del MAB. 8

11 2.1. Estructura y funcionamiento El MAB proporciona un sistema organizado de contratación, liquidación, compensación y registro de operaciones relativas a valores e instrumentos propios de entidades de reducida capitalización, otros valores e instrumentos de características especiales, que precisen un régimen singularizado, y acciones u otros valores de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC). A diferencia de los mercados secundarios oficiales, los sistemas organizados de negociación poseen una mayor autorregulación. Sin embargo, siempre se debe proporcionar la protección suficiente al inversor, así como la máxima transparencia al mercado Órganos de gobierno Como se ha indicado anteriormente, el MAB está dirigido y gestionado por Bolsas y Mercados Españoles, Sistemas de Negociación, S.A. a través de su Consejo de Administración. Serán competencias del Consejo de Administración la aprobación de circulares, tarifas y presupuestos, incorporación y suspensión de los valores negociables así como de los miembros del MAB, entre otras. Además, el MAB dispone de un Comité de Coordinación e Incorporaciones formado por el Director Gerente del MAB y un representante de cada una de las 4 bolsas españolas (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia). Este órgano se encarga de establecer las pautas aplicables a las acciones y valores susceptibles de incorporación a la negociación del mercado, analizar y evaluar el progreso de los valores negociables, así como iniciativas y servicios que satisfagan las necesidades de los participantes en el mercado para, posteriormente, proponérselo al Consejo de Administración. Otro de los órganos de gobierno es la Comisión de Supervisión, que junto con la Comisión de Arbitraje, son los encargados de la inspección y supervisión, y resolución de posibles problemas en el mercado, respectivamente. La primera está formada por profesionales experimentados en el mercado de valores y presidida por el Director Gerente. Por su parte, la Comisión de Arbitraje la integran un presidente y cinco vocales especializados en sistemas de negociación. El Director Gerente del mercado, designado por el Consejo de Administración, será el encargado de la gestión, organización y coordinación diaria, y la ejecución de las reglas generales establecidas por el Consejo de Administración. Finalmente, cabe señalar que tanto el mercado como sus miembros y entidades participantes, estarán supervisados en todo momento por la Comisión Nacional del Mercado de Valores Funcionamiento del MAB Además de los órganos de gobierno del MAB, existen una serie de elementos que requieren de una especial atención. Los miembros del MAB serán aquellas entidades de crédito y empresas de servicios de inversión que sean miembros de alguna de las Bolsas 9

12 españolas. Como entidades participantes se encuentran las Sociedades de Inversión de Capital Variable y las Sociedades Gestoras de éstas. Tanto los miembros como las entidades participantes del mercado deberán cumplir ciertas obligaciones establecidas en la Ley del Mercado de Valores (MAB, 2016). Tienen la consideración de valores negociables, aptos para incorporarse al mercado, las acciones y demás valores negociables representados mediantes anotaciones en cuenta, siempre que no hayan sido admitidos a negociación en cualquier otro mercado gestionado por BME. Podrán negociarse acciones y valores emitidos por IIC, los equiparables a los emitidos por empresas de reducida capitalización, por ECR o por SOCIMI. La incorporación de estos valores se llevará a cabo por el propio emisor o por un miembro cualquiera del mercado. La contratación en el MAB se llevará a cabo de manera electrónica, a través del sistema de contratación SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español), utilizado también en el mercado secundario oficial. En función de las peculiaridades de los valores negociables de cada entidad, la contratación podrá realizarse mediante un sistema continuado de contratación, un sistema de fijación de precios de subasta, un sistema de contratación a valor liquidativo o una combinación de éstos. La compensación y liquidación de todas operaciones realizas en el mercado se llevará a cabo mediante Iberclear, ajuntándose al procedimiento de compensación y liquidación de las bolsas españolas. El mercado por su parte deberá suministrar toda la información que se considere relevante sobre los valores incorporados o susceptibles de ello, los emisores de estos, acerca de las operaciones que en él se realicen, y demás hechos relevantes. De este modo, los participantes en el mercado podrán acceder a la información referente a las operaciones desarrolladas a lo largo de las sesiones diarias de contratación Las nuevas figuras del Mercado Alternativo Bursátil Con el propósito de velar por la transparencia y la liquidez del mercado aparecen dos nuevas figuras básicas en el MAB, no existentes en Bolsa, como son el Asesor Registrado y el Proveedor de Liquidez. El primero velará por la transparencia del mercado, mientras que el segundo lo hará por la liquidez, siendo un intermediario financiero quién dará contrapartida, previo aporte de dinero y títulos por parte de la propia empresa. La entidad emisora deberá contar, al igual que las empresas que soliciten su salida a Bolsa, con un despacho de abogados encargado de los asuntos legales, elaboración de estatutos, redacción del Documento Informativo de Incorporación al MAB y determinadas negociaciones. El análisis de la información financiera, integrada en el nombrado documento, corresponderá al auditor de cuentas de la sociedad. 10

13 Asesor Registrado Cada una de las empresas pertenecientes al segmento Empresas en Expansión del mercado deberá tener designado un Asesor Registrado, inscrito debidamente en el correspondiente Registro de Asesores Registrados del MAB, con el que pactarán las condiciones de su relación. Al comienzo, 14 eran las entidades inscritas para acceder a la condición de Asesor Registrado, en la actualidad, el MAB cuenta con 26 Asesores Registrados. En palabras de Jesús González, vicepresidente y director gerente del MAB, Se trata de una figura que, en cierto modo, avalará con su reputación y prestigio la presentación en el mercado de empresas poco conocidas, de modo que, cuanto más confíe el mercado en el Asesor Registrado, más seguridad tendrá respecto a los nuevos actores (BOLSA, 2007). El Asesor Registrado se encargará de valorar la idoneidad de la empresa para incorporarse al mercado, tras lo cual, su principal función será la de ayudarla a cumplir con los requerimientos de entrada al mismo y la demanda de transparencia que esto conlleva. Para ello, hará saber a la entidad qué información financiera y empresarial requiere el mercado en cada momento y comprobará que la información proporcionada cumple con los requisitos de la normativa vigente. El Asesor Registrado deberá cumplir una serie de requisitos. Habrá de ser una persona jurídica (bancos, cajas, asesorías, auditorías, etc.) con experiencia suficientemente acreditada; contar con un personal cualificado, con destreza en la financiación en mercados de valores; e independencia y prevención de conflictos de interés. Las entidades interesadas en convertirse en Asesores Registrados habrán de comunicarlo al Director Gerente del MAB, que estudiará la documentación suministrada para después informar al Comité de Coordinación e Incorporaciones. Este Comité será el que se encargue de evaluar la información presentada y comprobar si se ajusta a los requerimientos del segmento Empresas en Expansión. La respuesta del Comité se transmitirá al Consejo de Administración para, finalmente, hacerla llegar a la Comisión Nacional del Mercado de Valores. El incumplimiento de los requisitos que se le exigen como Asesor Registrado podrá dar lugar a las siguientes actuaciones por parte de los órganos del mercado, tal y como se enuncian en la Circular 8/2016 (MAB, 2016): - Notificaciones cuyo objetivo será obtener de los Asesores Registrados medidas correctoras de las acciones infractoras. - Suspensión de la posibilidad de ser propuesto como Asesor Registrado por nuevas empresas. - Comunicación pública de tal incumplimiento a través de los medios de difusión del propio mercado. 11

14 - Baja de la empresa en el correspondiente Registro del MAB. La figura del Asesor Registrado no se limita únicamente al Mercado Alternativo Bursátil español sino que está presente en otros mercados europeos como el mercado británico AIM, en el que recibe el nombre de Nominated Advisors, o el mercado francés Alternext, bajo la denominación de Listing Sponsor. A continuación, se muestra la tabla 2 en el que aparecen reflejados los diferentes requisitos que debe cumplir el asesor en cada uno de los tres mercados señalados: Tabla 2. Requisitos a cumplir por el Asesor Registrado (MAB), Nomad (AIM) y Listing Sponsor (Alternext) MAB-EE AIM ALTERNEXT Quién puede ser: ESIS Bancos y Cajas de Ahorro Despachos de Abogados Firmas de Auditoría Sociedad financiera con 2 años de experiencia en Corporate Finance; 3 Ejecutivos Cualificados; Asesor de 3 operaciones relevantes. Sociedad financiera con 2 años de experiencia en Corporate Finance; 2 Ejecutivos mínimos con la experiencia anterior. Empresas de Asesoramiento Ser Aprobado por: MAB La Bolsa de Londres Euronext Registrado en: Registro MAB Register of Nominated Advisers Bolsa de Londres Alternext Listing Sponsor List Responsabilidad: Intermediario entre Emisor/MAB Intermediario entre Emisor/Bolsa Intermediario entre Emisor/Euronext Doble responsabilidad: Doble responsabilidad: En admisión: Comprueban el cumplimiento de los requisitos de incorporación. Tras admisión: Revisar la información presentada por la compañía. Estar disponible ante el MAB para atender sus preguntas sobre el emisor En admisión: certificar la idoneidad del emisor para el AIM/Alternext. Tras admisión: cuidar que el emisor atienda las Rules. Para ello debe hacer: Due Diligence: definida en Rules. Verificación de documentos finales. Fuente: BOLSA, Proveedor de Liquidez Respetando la normativa del MAB, todo emisor estará obligado a establecer un contrato de liquidez con un intermediario financiero autorizado, cuyo objetivo será favorecer la liquidez de las transacciones, conseguir una frecuencia de contratación suficiente y reducir las fluctuaciones en los precios que no son consecuencia de la propia marcha del mercado. 12

15 El contrato lo formalizará el propio emisor o cualquiera de sus accionistas de referencia, que aportará al intermediario una cantidad suficiente de acciones y efectivo para hacer frente a sus compromisos (García, 2010). Este intermediario recibe el nombre de Proveedor de Liquidez, y será supervisado y controlado por la Comisión de Supervisión del propio mercado. El Proveedor de Liquidez es el encargado de hacer que la formación del precio de las acciones sea lo más eficiente posible, ofreciendo contrapartidas ante posiciones compradoras y vendedoras en el mercado. El Proveedor de Liquidez podrá ser una empresa de servicios de inversión o una entidad de crédito, de forma que, en ningún momento, podrá exigir ni recibir información selecta de la empresa. Conforme a lo expuesto en la Circular 10/2016 (MAB, 2016), las obligaciones del Proveedor de Liquidez son las siguientes: - Cumplir con la normativa del mercado que le sea de aplicación y las previsiones aplicables a él mismo en las Normas de Contratación. - Acreditar que dispone de una estructura organizativa interna que garantice la independencia de actuación de los empleados encargados de gestionar el contrato de liquidez respecto a la sociedad de cuyas acciones se trate. - Suscribir un contrato con la sociedad emisora o con alguno de sus accionistas de referencia que contenga las previsiones recogidas en el apartado dedicado a la provisión de liquidez en las Normas de Contratación. - Mantener posiciones de oferta y demanda por un importe efectivo mínimo que no podrán superar una horquilla de precios máxima y habrán de mantenerse a lo largo de la sesión y en cada período de subasta con suficiente antelación al momento de su conclusión. - Transmitir a la sociedad emisora la información sobre la ejecución del contrato necesaria para el cumplimiento de sus obligaciones legales. - Facilitar a la Comisión Nacional del Mercado de Valores y a los órganos del MAB la información que éstos le requieran en el ejercicio de sus funciones y competencias. El incumplimiento de las obligaciones como Proveedor de Liquidez tendrá las mismas consecuencias que en el caso, anteriormente comentado, del Asesor Registrado Requisitos de admisión y permanencia Los trámites y requisitos exigidos por el MAB son una de las ventajas más destacadas, permitiendo el acceso al mismo de compañías que no pueden o no están dispuestas a cotizar en otros mercados. Los requisitos y procedimientos aplicables a la incorporación y exclusión en el MAB, de acciones emitidas por empresas en expansión, aparecen reflejados en la Circular 6/2016 del MAB (MAB, 2016). La normativa del mercado diferencia dos tipos de 13

16 requisitos, los relacionados con el acceso al mismo y los correspondientes a la permanencia en él, que se detallan, por su parte, en la Circular 7/2016 del MAB (MAB, 2016) Requisitos de acceso Los requisitos de acceso al MAB tienen como objetivo alcanzar unos criterios informativos y de idoneidad para la entrada en el mercado. A continuación, se detallan las obligaciones a cumplir, tanto por empresas como por accionistas, para la incorporación al MAB. En primer lugar, relacionado con los requisitos jurídicos, únicamente serán admitidas en el mercado las acciones emitidas por empresas con forma jurídica de Sociedad Anónima, españolas o extranjeras, cuyo capital social (60.101,21 ) esté totalmente desembolsado y libre de cualquier restricción legal o estatutaria que impida la negociación y transmisibilidad de sus acciones. Asimismo, estas acciones deberán estar representadas mediante anotaciones en cuenta. En lo relativo a los requisitos contables, las empresas podrán optar por distintos regímenes contables para asignar a la información financiera transmitida por ellas. La sociedad podrá elegir entre las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) o el estándar contable nacional del estado miembro al que pertenezca, cuando haya sido constituida en un país del Espacio Económico Europeo (EEE). En cambio, si la sociedad está fundada fuera de este límite, podrá escoger entre NIIF o US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), que son principios generales contables aplicados en Estados Unidos. Otro de los requerimientos a cumplir por las empresas es el de actividad, se deberá manifestar un nivel de negocio determinado. Para ello, deberán comercializar productos o servicios, presentar ingresos significativos como resultado de esta comercialización y haber estado en funcionamientos durante dos ejercicios completos, si no es así estarán obligadas a presentar, en referencia al ejercicio en curso y al siguiente, unas previsiones o estimaciones que incluyan información cuantitativa y equivalente a la información periódica requerida en materia de ingresos, gastos generales, gastos financieros, amortizaciones y beneficio antes de impuestos (BAIT). Estas previsiones deberán ser aprobadas por el Consejo de Administración y habrán de remitirse hasta que la compañía llegue a los tres ejercicios de antigüedad. Para cumplir los requisitos estatutarios, éstos han de incorporar ciertas previsiones que se detallan a continuación. Por un lado, la adquisición o pérdida de participaciones, que no alcancen o superen el 10% del capital social, deberá ser comunicada al emisor, de forma obligatoria, por parte del accionista. Cuando esta adquisición o pérdida descienda, alcance o supere el 1% del capital social, deberá ser comunicado por los altos directivos y los miembros del consejo. Otra de las obligaciones de los accionistas será la de informar la suscripción, prórroga o extinción de pactos parasociales al emisor. Además, el accionista no podrá aceptar una oferta de compra que determine que el adquirente poseerá una participación superior al 50%, salvo que éste ofrezca a la totalidad de accionistas y en las 14

17 mismas condiciones la compra de sus acciones. Para finalizar con los requerimientos estatutarios, en caso de exclusión voluntaria del MAB, el emisor estará obligado a adquirir las participaciones de accionistas minoritarios no conformes con ello. El precio de esta operación se ajustará a los criterios establecidos en la regulación de las OPAs (Ofertas Públicas de Adquisición). Por último, los requerimientos de actividad bursátil engloban los siguientes términos. Podrán incorporarse al mercado tanto las acciones objeto de una oferta de venta o de suscripción, pública o no, como las que no lo hayan sido. El valor estimado de las acciones en manos de accionistas con titularidad menor al 5% del capital social deberá ser superior a los dos millones de euros. Si inicialmente no se cumple este requisito, podrá alcanzarse mediante la colocación o venta previa de acciones. Asimismo, la empresa deberá nombrar un Asesor Registrado y un Proveedor de Liquidez (ambos explicados de forma detallada anteriormente) para mejorar el cumplimiento de la normativa aplicable e impulsar la liquidez de las acciones en el mercado. El proceso de incorporación al MAB comenzará con un estudio, a través del Asesor Registrado, sobre cómo beneficiarse de las oportunidades que brinda a la empresa el mercado de valores, y planificar el cumplimiento de los requisitos y cambios que se exigen con la incorporación. El procedimiento de salida es diferente, si se proyecta la salida al mercado vía listing (sin previa venta de acciones), OPS (Oferta Pública de Suscripción o emisión de nuevas acciones, debido a una ampliación de capital) u OPV (Oferta Pública de Venta de acciones de la empresa). Esto dependerá de la situación y objetivos de la entidad. La solicitud de incorporación irá acompañada de una documentación que avale el cumplimiento de las obligaciones de incorporación. Se depositará el Documento Informativo de Incorporación al MAB 4. Si se cumplen los requisitos exigidos, el mercado autorizará la incorporación al mismo, que se anunciará en el Boletín de Cotización. Además, se fijará un código de contratación al valor y se incluirá en el Registro de Anotaciones en Cuenta Requisitos de permanencia Una vez incorporados al mercado, analistas e inversores, para valorar el grado de cumplimiento de las expectativas establecidas durante el proceso de incorporación, requieren de información operativa y económico-financiera. Para continuar presentes en el mercado, las empresas estarán obligadas a difundir tanto información periódica como cualquier hecho puntual de relevancia. Esta información será publicada en la página web de la propia empresa y en la del MAB para ser remitida a la CNMV. Las exigencias mínimas de información periódica constan de una información semestral y una anual. Las entidades emisoras tendrán que poner a disposición del mercado un informe financiero semestral de los primeros seis meses de cada ejercicio, comparable con las 4 El Documento Informativo de Incorporación al MAB recogerá los aspectos más relevantes del emisor desde la perspectiva de grupo y corporativa, societaria, de negocio y mercado, contable y financiera, laboral, de administración y dirección, así como de los factores de riesgo (García Stuyck, 2010). 15

18 cuentas anuales individuales y resumidas de la empresa y, en su caso, del grupo consolidado. Del mismo modo, se deberá informar sobre cualquier hecho relevante que afecte a las previsiones de negocio y sobre el grado de cumplimiento de las mismas. La información anual que debe remitirse al mercado constará de las cuentas anuales auditadas, individuales de la sociedad y, en su caso, del grupo consolidado, además del conveniente Informe de Gestión. Si el informe de auditoría contuviese salvedades, se informará al mercado sobre las causas de éstas y los procedimientos aplicados para su rectificación. Al igual que en la parte de información semestral, aquellas entidades que incluyeron en su incorporación o tras ella previsiones de negocio, deberán acompañar la información anual con una actualización de las mismas y una valoración de su grado de cumplimiento. Otra de las informaciones que debe hacerse pública es aquella considerada relevante para que los inversores puedan valorar la idoneidad de los instrumentos negociados y cuyo conocimiento sirva a estos en la adquisición o transmisión de valores financieros. Esta información se remitirá al MAB y a la CNMV ajustándose a la normativa vigente. Con el objetivo de potenciar la transparencia de los valores negociables, el MAB podrá establecer criterios orientativos para los hechos que se consideren relevantes y solicitar toda información anexa necesaria sobre éstos. Tienen la consideración de información relevante las operaciones relacionadas con el capital social, modificación de los estatutos sociales, cambios en el control y en el Consejo Administrativo, insolvencia de deudores relevantes, modificación de principios contables y convocatoria de la junta general de accionistas, entre otros. Finalmente, existen otras informaciones que han de facilitarse con obligatoriedad por parte de las entidades emisoras y son las que siguen: participaciones significativas de cualquier accionista con una participación inferior, igual o superior al 10% del capital social y sucesivos múltiplos; operaciones realizadas por directivos y administradores sobre sus acciones, cuando no alcancen, logren o superen el 1% del capital social o cualquier múltiplo; pactos parasociales cuya suscripción, prórroga o extinción afecte al derecho de voto de los accionistas o restrinja la transmisibilidad de las acciones. Conviene destacar que la cotización en el MAB no está exenta de costes. Se aplica una tarifa fija de más una tarifa variable de 0,05 por mil sobre los valores a incorporar (el coste de mantenimiento es de al año). La entidad emisora podrá negociar los costes relativos al Asesor Registrado y al Proveedor de Liquidez. Para ampliaciones o colocación de acciones hay una comisión a favor de la entidad colocadora, cuyo importe variará en función del tamaño y características de la oferta. 16

19 Tabla 3. Requisitos principales de incorporación y obligaciones de información en el MAB y en la Bolsa CONCEPTO MAB BOLSA Requisitos de admisión y registro exigibles a la empresa emisora Free-float : al menos equivalente a 2M Free-float : 25% del capital suscrito Nº mínimo accionistas: sin definir Nº mínimo accionistas: mín. 100 Cuentas auditadas tres últimos ejercicios Cuentas auditadas tres últimos ejercicios Documento Informativo presentado al MAB No se requiere haber obtenido beneficios Folleto registrado ante CNMV Beneficios en 2 últimos años o en 3 no consecutivos de los 5 últimos Información periódica Contar con un asesor registrado Designar un proveedor de liquidez Estados financieros anuales auditados Estados financieros anuales auditados Información puntual Informe semestral (1º semestre) Estándar contable nacional Toda información relevante (concepto LMV) Informes trimestrales Estándar contable internacional (IAS) Toda información relevante (concepto LMV) Participaciones significativas (+ de 10%) Participaciones significativas (+ de 3%) Operaciones realizadas por administradores y directivos (+ de 1%) Todas las operaciones realizadas por administradores y directivos Web Sí Sí Voluntario (recomendado consejeros independientes y comisión de auditoría) Marcos de gobernanza corporativa y transparencia en la gestión Hay normas para proteger al inversor minoritario ante la exclusión de la compañía Código Unificado de Buen Gobierno, con sujeción al principio de "cumplir o explicar" Elaboración informe anual de remuneraciones de consejeros Comisión de Auditoría compuesta por consejeros externos y presidida por consejero independiente Comisión de nombramientos y retribuciones compuesta por consejeros externos y presidida por consejero independiente Régimen de las OPAS de exclusión Fuente: Giralt y González (2015) La contratación en el MAB De acuerdo con lo comentado con anterioridad, el MAB es un sistema organizado de negociación dependiente del BME, por lo que para la contratación, liquidación y compensación de las operaciones que en él se realizan se emplean los mismos sistemas informáticos de los mercados oficiales, ajustándose siempre a la normativa general del mercado de valores español. 17

20 Será el Consejo de Administración el encargado de determinar las normas de contratación aplicables, entre las que se encuentran: el sistema de negociación, el régimen de las operaciones, criterios de variación de precios, tipos de órdenes, las sesiones y horarios de contratación, entre otros (MAB, 2016). En lo referido a la contratación en el MAB, ésta se llevará a cabo de forma electrónica y las empresas utilizarán la misma plataforma electrónica que emplean las empresas que cotizan en Bolsa. Esta plataforma es el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE). Por otra parte, existe el Depositario Central de Valores Española, Iberclear y es a través de esta sociedad como se realiza el registro contable, la compensación y la liquidación de operaciones en efectivo y de valores. Mediante Iberclear se llevará a cabo la actualización del registro de anotaciones en cuenta de los valores negociados en el mercado. La contratación podrá realizarse mediante un sistema de contratación continuada (open), un sistema de fijación de precios de subasta o fixing, un sistema de contratación a valor liquidativo o mediante una combinación de los anteriores de forma que, la elección de uno u otro dependerá de las características de los valores negociables admitidos. En el sistema de fijación de precio de subastas o fixing, las órdenes se concentran en dos subastas electrónicas que tienen lugar en dos momentos diferentes del día, a las doce de la mañana y a las cuatro de la tarde. Durante la subasta únicamente se introducen, modifican y cancelan órdenes sin llegar a ejecutar negociaciones hasta su finalización. Serán la oferta y la demanda las encargadas de determinar el precio de negociación a través de las subastas señaladas (Bolsas y Mercados Españoles, 2006). Se negocian valores pequeños y de escasa liquidez. A diferencia del sistema de contratación continuada (open), en el que se encuentran los valores más líquidos y la contratación, se produce desde las nueve de la mañana hasta las cinco y media de la tarde. En la modalidad de valor liquidativo, los miembros del mercado introducen órdenes quedando en espera del valor liquidativo remitido por la Sociedad Gestora. 3. CARACTERÍSTICAS DE LAS EMPRESAS QUE COTIZAN EN EL MAB Para el análisis de las empresas que cotizan actualmente en el MAB, se estudiarán diferentes variables destacadas, como la antigüedad, la dimensión y la distribución sectorial. Para ello, se han extraído los datos de los Documentos Informativos de Incorporación de cada una de estas empresas Antigüedad La edad es una de las variables a analizar para comprender las características de las empresas inmersas en el MAB. El estudio de este parámetro aportará una idea sobre el grado de juventud o madurez con el que las empresas se lanzan al mercado. Para llevarlo a cabo se emplearán los límites que muestra la tabla 4 (Jara y Palacín, 2012). La antigüedad de las empresas del MAB se calcula como diferencia entre la fecha de 18

21 constitución de la sociedad y la fecha de incorporación al mercado. Distinguimos entre empresas infantes, aquellas con una edad inferior a los 4 años; empresas jóvenes con edades comprendidas entre 4 y 10 años; empresas de mediana edad aquellas con una vida entre 10 y 20 años y, por último, las empresas maduras que superan los 20 años de existencia. Tabla 4. Clasificación de las empresas pertenecientes al MAB en función de la edad. Edad Número de empresas Porcentaje 4 años 7 21,88% < 4 y 10 años 14 43,75% < 10 y 20 años 8 25,00% > 20 años 3 9,38% TOTAL ,00% Fuente: Elaboración propia. En función de la edad, la mayor parte de las empresas a su incorporación al mercado son jóvenes, entre 4 y 10 años de vida, un 44% del total (Agile Content, Grenergy Renovables, Only-Apartments, NBI Bearings Europe, CLERPH Estructuras, AB-Biotics, Bionaturis, Carbures Europe, Eurona Wireless Telecom, Griñó Ecologic, Medcom Tech, Neuron Bio, Vousse Corp, Zinkia Entertainment). Les siguen con un 25% las empresas de mediana edad de 10 a 20 años (Altia Consultores, Imaginarium, Catenon, Euroespes, Home Meal Replacement, Lleida.net, MÁSMÓVIL, ThinkSmart). Un 9% representarían las empresas más maduras con edades mayores a los 20 años (CommCenter, ECG, Inclam) y solo 7 empresas, que representan el 22% del total, se consideran infantes (1nkemia Iuct Group, Ebioss Energy, Tecnoquark, Neol Bio, Secuoya Grupo de Comunicación, Gigas Hosting y FacePhi). Es señalable, que la totalidad de las compañías que constituyen el MAB son empresas en expansión, innovadoras, con interesantes proyectos de expansión Dimensión Para analizar el tamaño de las empresas que forman parte del MAB nos basaremos en el artículo 2 del anexo de la Recomendación 2003/361/CE, en el que se define la categoría de microempresas, pequeñas y medianas empresas (PYME) como aquella formada por empresas constituidas por menos de 250 personas y cuyo volumen de negocio no sobrepase los 50 millones de euros o su balance general no supere los 43 millones de euros. Concretamente, se define microempresa aquella formada por menos de 10 empleados y cuyo balance general o volumen de negocio no supere los 2 millones de euros. Una empresa pequeña sería aquella con un número de trabajadores menor de 50 y un balance general o volumen de negocio inferior a 10 millones de euros. Por último, la mediana empresa sería la formada por menos de 250 empleados, cuyo balance general no supere los 43 millones de euros o su volumen de negocio sea inferior a 50 millones de euros. Estudiaremos, por lo tanto, el número de empleados, el balance general y el volumen de 19

22 negocio. Los datos correspondientes al número de empleados son a fecha de incorporación de cada una de las empresas. Como se puede observar en la tabla 5, la mayor parte de las empresas que acceden al MAB, un 59%, están formadas por un intervalo de 10 a 50 trabajadores, lo que se corresponde con las pequeñas empresas (1nkemia Iuct Group, AB- Biotics, Agile Content, Carbures Europe, CLERPH Estructuras, Ebioss Energy, Euroespes, Eurona Wireless Telecom, FacePhi, Gigas Hosting, Grenergy Renovables, Lleida.net, MÁSMÓVIL, Medcom Tech, NBI Bearings Europe, Neol Bio, Neuron Bio, Tecnoquark, Vousse Corp). Le siguen las medianas empresas con un 19% del total (Catenon, Home Meal Replacement, Inclam, Only-Apartments, ThinkSmart, Zinkia Entertainment). Solo una de las 32 compañías se engloba dentro del grupo de las microempresa, Bionaturis. Destacable las 6 sociedades, 19% del total, que no serían consideradas PYMES en función de este parámetro (Altia Consultores, CommCenter, ECG, Griñó Ecologic, Imaginarium, Secuoya Grupo de Comunicación). Tabla 5. Clasificación de las empresas pertenecientes al MAB en función del número medio de empleados. Número medio de empleados Número de empresas Porcentaje <10 empleados 1 3,13% 10 y <50 empleados 19 59,38% 50 y <250 empleados 6 18,75% >250 empleados 6 18,75% TOTAL ,00% Fuente: Elaboración propia En cuanto al importe del balance general, los datos relativos al mismo son los correspondientes con el cierre del año anterior a su incorporación al MAB. En este caso, como muestra la tabla 6, un 47% de las empresas se consideran pequeñas (1nkemia Iuct Group, AB-Biotics, Carbures Europe, Catenon, Euroespes, Gigas Hosting, Eurona Wireless Telecom, Secuoya Grupo de Comunicación, Neol Bio, Only-Apartments, Tecnoquark, Vousse Corp, Lleida.net, Bionaturis, Home Meal Replacement), seguido de un 31% de medianas empresas (Zinkia Entertainment, Altia Consultores, CommCenter, Grenergy Renovables, Inclam, Neuron Bio, NBI Bearings Europe, Medcom Tech, ThinkSmart, Agile Content). Solo 4 del total se considerarían microempresas (MÁSMÓVIL, FacePhi, CLERPH Estructuras, Ebioss Energy) y 3 quedarían fuera de los límites de las PYMES (ECG, Griñó Ecologic e Imaginarium). 20

23 Tabla 6. Clasificación de las empresas pertenecientes al MAB en función del importe de su balance general anual. Balance anual Número de empresas Porcentaje 2 millones de 4 12,50% > 2 y 10 millones de 15 46,88% > 10 y 43 millones de 10 31,25% > 43 millones de 3 9,38% TOTAL ,00% Fuente: Elaboración propia. Igualmente, los datos referentes al volumen de negociación son los correspondientes con el cierre del año previo a su entrada al mercado. A la vista de este parámetro, la mayor parte de las empresas que se incorporan a este mercado se incluyen dentro del grupo de las pequeñas empresas, concretamente un 47% (Agile Content, Ebioss Energy, Carbures Europe, Catenon, Euroespes, Gigas Hosting, Grenergy Renovables, Tecnoquark, Lleida.net, MÁSMÓVIL, Only-Apartments, NBI Bearings Europe, Zinkia Entertainment, Vousse Corp, Home Meal Replacement), 8 empresas, que representan el 25%, se englobarían dentro de la mediana empresa (Altia Consultores, CommCenter, ECG, Inclam, Griñó Ecologic, Medcom Tech, ThinkSmart, Secuoya Grupo de Comunicación). Existen, en la misma medida microempresas, 8 que representan el 25% (Eurona Wireless Telecom, FacePhi, Bionaturis, CLERPH Estructuras, Neol Bio, Neuron Bio, 1nkemia Iuct Group, AB-Biotics) y únicamente 1 quedaría fuera de los límites definitorios de las PYMES, Imaginarium. Tabla 7. Clasificación de las empresas pertenecientes al MAB en función del volumen de negocio anual. Volumen de negocio Número de anual empresas Porcentaje 2 millones de 8 25,00% > 2 y 10 millones de 15 46,88% > 10 y 50 millones de 8 25,00% > 50 millones de 1 3,13% TOTAL ,00% Fuente: Elaboración propia. Si se consideran los tres parámetros que definen a las pequeñas y medianas empresas de forma conjunta, se puede concluir que la mayor parte de las empresas, cuando acceden al MAB, son pequeñas compañías, seguidas muy de cerca de las medianas empresas, a diferencia de las microempresas, que en las variables estudiadas tienen una menor presencia Distribución sectorial Atendiendo a la clasificación sectorial que realiza la bolsa de valores, las empresas que forman parte del MAB se pueden agrupar en seis sectores diferentes: petróleo y energía; materiales básicos, industria y construcción; bienes de consumo; servicios de consumo; 21

24 servicios financieros e inmobiliarios; y tecnología y telecomunicaciones. El análisis de la distribución sectorial de estas empresas indicará cuáles son los sectores que más acuden a la financiación del MAB. Tabla 8. Clasificación de las empresas pertenecientes al MAB en función de su sector de actividad. Sectores Número de empresas Porcentaje Petróleo y energía 1 3,13% Mat. Básicos, industria y construcción 8 25,00% Bienes de consumo 7 21,88% Servicios de consumo 7 21,88% Servicios financieros e inmobiliarios 0 0,00% Tecnología y telecomunicaciones 9 28,13% TOTAL ,00% Fuente: Elaboración Propia Como muestra la tabla 8, el sector dominante entre las empresas del MAB es el de Tecnología y Telecomunicaciones, con 9 empresas que representan el 28% del total (Lleida.net, MÁSMÓVIL, Altia Consultores, Catenon, Eurona Wireless Telecom, FacePhi, Gigas Hosting, ThinkSmart, Agile Content), el resto de ellas se distribuyen de forma uniforme entre tres sectores, que son Materiales Básicos, Industria y Construcción, con 8 empresas (Ebioss Energy, Carbures Europe, CLERPH Estructuras, ECG, Griñó Ecologic, Inclam, Tecnoquark, NBI Bearings Europe), Bienes de Consumo y Servicios de Consumo, con 7 empresas cada uno. Bienes de Consumo está formado por 1nkemia Iuct Group, AB- Biotics, Euroespes, Bionaturis, Medcom Tech, Neol Bio y Neuron Bio, mientras que, por su parte, Servicios de Consumo lo componen Imaginarium, Only-Apartments, Home Meal Replacement, Zinkia Entertainment, Vousse Corp, CommCenter y Secuoya Grupo de Comunicación. De esta forma, solo 1 empresa corresponde al sector de Petróleo y Energía, Grenergy Renovables Razones para cotizar en el MAB. Las empresas opinan. Si se analizan los Documentos Informativos de Incorporación al MAB de las empresas que salen al mercado, se pueden extraer determinadas ideas sobre cuáles han sido las razones que han llevado a estas compañías a cotizar en el MAB. Destacan las siguientes: - Potenciar el prestigio, notoriedad e imagen de marca para fortalecer las relaciones con clientes y proveedores, y facilitar el crecimiento empresarial, el desarrollo del Plan de negocio de la sociedad. - Permitir la captación de recursos propios que sirvan de apoyo al futuro crecimiento de la sociedad y posibiliten la expansión e internacionalización. - Acceder, a través del mercado, a nuevos fondos propios que fortalezcan la estructura 22

25 financiera de la sociedad, y faciliten el acceso a nuevas y diversas fuentes de financiación. - Ofrecer mayor liquidez para los accionistas. - Aumentar la base accionarial permitiendo la entrada de nuevos inversores. - Tener una valoración objetiva de la empresa a través de su cotización y así disponer de un valor de mercado para posibles y futuras operaciones corporativas. - Respaldo a la imagen corporativa de la empresa y al proyecto empresarial. - Acceder a fuentes de financiación de menor coste de cara a un futuro crecimiento. - Obtener una posición ventajosa de cara a posibles adquisiciones o fusiones. - Profesionalización de la estructura directiva. Los motivos con mayor presencia entre todas las empresas son conseguir notoriedad, transparencia, solvencia e imagen de marca, que fortalezca las relaciones con clientes, proveedores, organismos públicos y agentes financieros. La captación de recursos propios para financiar las operaciones de la sociedad. Reforzar los fondos propios y la estructura financiera. Ofrecer mayor liquidez para los accionistas y aumenta la base accionarial, permitiendo la entrada a nuevos inversores. Por último, obtener una valoración objetiva a través de la negociación de las acciones en el mercado. 4. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LA COTIZACIÓN EN EL MAB El MAB se presenta como un medio apropiado para el crecimiento de las empresas. Como se ha indicado en el apartado anterior, algunas de las ventajas que aporta a empresas en expansión son el acceso a la financiación necesaria para su crecimiento, el incremento de la notoriedad, prestigio e imagen de marca, que permitirá la entrada de un mayor número de inversores, una valoración permanente en función de la oferta y la demanda, y la liquidez de las acciones empresariales gracias al sustancial incremento de inversores (MAB, 2016). Uno de los principales objetivos de cualquier empresa es alcanzar el continuo crecimiento, sobre todo en un entorno que se muestra cada vez más competitivo. El MAB permite adquirir financiación imprescindible para la expansión de la empresa mediante recursos propios, además de aportarle solidez, flexibilidad y reducción del riesgo financiero. El dilatado número de inversores, a los que el MAB facilita el acceso a una determinada empresa, hacen factible una colocación de capital diversificada, planificada y flexible, a la par que concede a los accionistas mayoritarios el control de la empresa. La entrada a la cotización del MAB, por parte de una empresa, transmite la sensación de contar con un alto grado de organización y control, confiriéndole además solvencia, transparencia y prestigio, lo que facilita la relación con clientes y proveedores y refuerza su 23

26 posición comercial. Es de destacar que empresas con presencia en el mercado de valores gustan de una importante representación también en medios de comunicación, debido a la mayor demanda de información por parte de inversores y analistas, potenciando el prestigio e imagen de marca, al mismo tiempo que complementa las acciones de marketing y comunicación de la entidad (Giralt y González, 2015). Además, proporciona una valoración continua del mercado, por lo que se presenta como una excelente referencia para los administradores de la empresa a la hora de tomar sus propias decisiones. De esta forma, la facilidad y certeza de convertir las acciones empresariales en dinero líquido impulsa tanto el atractivo como el valor de la empresa cotizada. Las ampliaciones de capital llevadas a cabo por muchas de las empresas cotizadas en este mercado se han realizado vía acciones que han sido empleadas como contraprestación a la hora de adquirir diferentes compañías. Las menores exigencias, en lo que a requisitos de acceso y permanencia se refiere, es otra de las ventajas que ofrece este mercado en contraposición con los demandados en la Bolsa de valores. Estos requerimientos están adaptados al tamaño de las empresas y permiten la entrada en el MAB de aquellas que por diversas razones no pueden cotizar en el mercado secundario oficial. La presencia en el MAB mejora la calidad crediticia de las empresas cotizadas al generar confianza en las instituciones financieras, lo que hace posible un incremento del apalancamiento. La existencia de unos costes razonables a la hora de acceder y permanecer en el MAB es otra de las principales ventajas para la entrada en el mismo. La cotización en la Bolsa de valores tradicional supone la necesidad de asumir unos costes económicos que pueden mostrarse excesivos. Los costes de cotizar en este mercado se reparten en dos grupos y se detallan a continuación. Existen unos costes que aparecen en el momento inicial, en el momento de la salida, y otros que se corresponden con el mantenimiento posterior a la misma. Los costes explícitos son los relacionados con las comisiones, honorarios y tarifas, repercutidos por los asesores, las entidades financieras, los auditores y el mercado. Los correspondientes a la implementación de los procesos de generación de información en la empresa y al sostenimiento del personal encargado de la misma son los costes implícitos. La puesta en marcha del MAB supuso la reducción de estos últimos con el objetivo de adaptarse a las necesidades de las empresas de reducida dimensión y ofrecerles el fácil acceso a un mercado de valores adecuado a sus especiales características. Para empresas con proyectos de crecimiento e internacionalización, que busquen capitalización a través del MAB, existen líneas de ayuda por parte de Administraciones Públicas. Además, ciertas Comunidades Autónomas como Madrid, Cataluña, Aragón y Galicia han establecido incentivos fiscales, que permiten la deducción en el IRPF para aquellos que decidan invertir en acciones de empresas cotizadas en el segmento de empresas en expansión del MAB. 24

27 No obstante, la cotización en el MAB puede presentar algunos inconvenientes que distancian a las empresas de este mercado. A lo largo de la historia, la pequeña y mediana empresa española ha sido reacia a una financiación diferente al crédito bancario. Algunas de las razones por las que se ha producido este hecho son las que se exponen a continuación. La abundante oferta de crédito por parte de entidades financieras, que se presentaba aparentemente como una fuente inagotable, unida a la gran eficacia del sistema bancario español en las últimas décadas. El modelo económico español de primera década del siglo XXI combinó crecimiento, en buena medida basado en los sectores construcción en inmobiliario, junto con financiación internacional capturada por entidades financieras y traspasadas principalmente a los mencionados sectores (Giralt y González, 2012). Un modelo de financiación crediticia que no esté complementado por una financiación a través de los mercado financieros resulta poco sostenible, lo que provoca en las empresas españolas una vulnerabilidad excesiva ante la contracción del crédito. La desconfianza por parte de los empresarios a emplear una vía de financiación, que pueda suponer la pérdida del control absoluto de la empresa, es uno de los principales motivos para no cotizar en este mercado, aunque sea igualmente uno de los más falsos. La normativa bursátil en España exige un mínimo del 25% de las acciones para el potencial grupo inversor, reduciéndose a 2 millones de euros en el caso del MAB, rechazando de este modo una de las premisas erróneas en las que se basan los responsables de las empresas al suponer necesario entregar al mercado la mayor parte de sus acciones. La exigencia de una mayor transparencia demandada por la presencia en un mercado organizado es otro de los motivos que ha llevado a las PYMES a distanciarse del mercado de valores. Uno de los mayores inconvenientes que surgen en este caso es la importante pérdida de confidencialidad de información, que la empresa considera estratégica de cara a su competencia en el ámbito financiero, aun siendo clave y necesaria para sus inversores. 5. MERCADOS ALTERNATIVOS BURSÁTILES EN LA UNIÓN EUROPA El nacimiento del MAB tuvo como referencia otros dos mercados alternativos de Europa, como son el británico Alternative Investment Market (AIM) y el Alternext francés. Los mercados alternativos ponen a disposición de las empresas que en ellos cotizan las diversas ventajas que implica pertenecer al mercado de valores. Algunas de las particulares de los mercados alternativos bursátiles son la regulación sencilla adaptada a las empresas de reducida capitalización, horizonte de este tipo de mercados, presentan un sistema de negociación organizado, la supervisión y el control se llevan a cabo por organismos experimentados, son aptos tanto para inversores institucionales como particulares y ostentan un régimen de información y contratación, y unos costes adecuados a las peculiaridades de estas pequeñas empresas (Pérez y Palacín, 2009). 25

28 El AIM británico nace en 1995 creado por la London Stock Exchange (la Bolsa de Valores de Londres), que se encarga de su regulación, desarrollo y supervisión. Actualmente se considera el mercado de crecimiento más exitoso del mundo. A lo largo de su extensa trayectoria, a pesar de que comenzó con solo 10 empresas, han elegido incorporarse al mismo más de empresas de diversos países y sectores. Al igual que el MAB, el AIM busca facilitar a empresas de reducida dimensión el acceso a la financiación que necesitan para su expansión dentro de un mercado regulado a la medida de sus particularidades. En sus 21 años de experiencia se ha establecido como el mercado líder diseñado específicamente para ayudar a las empresas en crecimiento a acceder al capital del mercado público. Hoy AIM incluye a empresas que operan en más de 100 países, 40 sectores diferentes y con una capitalización de mercado de más de 70 billones de libras (Stuttard, 2015). El posicionamiento del AIM, como uno de los mercados más importantes a nivel internacional, se debe al extenso conjunto de participantes que posee. Como el MAB, este mercado británico está adaptado a pequeñas empresas con sólida intención de ampliar su negocio. Las empresas que deseen unirse al AIM no deben presentar un capital social mínimo, no existen limitaciones a la transmisibilidad de las acciones, ni restricción a la participación de accionistas para los que no se exigen un número mínimo. La regulación a medida ofrece oportunidades tanto para empresas como para inversores. En este mercado también está presente la figura del Asesor Registrado (Nominated Adviser, Nomad), que cada empresa debe designar para que estudie su adecuación al mercado, y la asesore y supervise, tanto en su salida al mismo como durante la permanencia en él. Estos agentes son trascendentales para el éxito del mercado. Otro de los agentes de mercado presentes es el broker, que será el encargado de facilitar y promover la negociación de las acciones de la empresa en el mercado. Es habitual que esta persona sea la misma que desarrolle las funciones de nomad. Además de los dos anteriores, otro de los pilares del mercado son el amplio conjunto de especialistas que contribuyen a lograr la notoriedad del mercado y a mantener su integridad. Se habla en este caso de abogados, contables, relaciones públicas y otros profesionales que asesoran a potenciales inversores. Los inversores del AIM son muy diversos y van desde grandes instituciones, que realizan millonarias inversiones en múltiples empresas, hasta inversores privados con reducidas carteras de inversión. Como se ha comentado anteriormente, el AIM comienza su andadura con 10 empresas en junio de 1995 y una capitalización de 82,2 millones de libras, que se convirtieron en 121 al finalizar el año y un valor de mercado de 2.382,4 millones de libras. Tras un crecimiento continuo, sin altibajos considerables, el mayor número de empresas cotizadas se encuentra en el año 2007, en el que reunió compañías que presentaron la mayor capitalización de 26

29 la historia del AIM, ,0 millones de libras. Sin embargo, el año siguiente mostró la mayor caída de la capitalización disminuyendo hasta ,0 millones de libras. En abril de 2016, el AIM cuenta con empresas, que reúnen una capitalización de ,20 millones de libras. En los siguientes gráficos se puede apreciar la evolución del AIM, tanto en relación al número de empresas cotizadas (véase gráfico 1) como a la capitalización bursátil (véase gráfico 2). Gráfico 1. Empresas cotizadas en el AIM desde su creación Fuente: Elaboración propia a partir de los datos del AIM. Gráfico 2. Valor de mercado de las empresas cotizadas en el AIM desde su creación Fuente: Elaboración propia a partir de los datos del AIM. Las sociedades que deseen acceder al AIM podrán emitir sus acciones, bien a través de oferta pública de títulos o, sin ésta, mediante colocación privada destinada a instituciones. Señalar que la cotización en este mercado no está libre de costes, al igual que ocurre en el MAB, y que existen determinadas exenciones fiscales, destinada tanto a inversores, institucionales o particulares como a empresas. El fin de estas exenciones es fomentar el 27

30 crecimiento del mercado. El Alternext francés es un mercado organizado multilateral creado por Euronext París, S.A., en mayo de 2005, cuyo principal objetivo es, al igual que los dos mercados comentados anteriormente, facilitar el acceso al mercado de valores de pequeñas y medianas empresas con una regulación a la medida de sus características. El mercado francés Alternext comenzó su andadura con solo 19 empresas. El número de empresas cotizadas en el Alternext es menor que el del AIM, por lo que el MAB se asemeja más al primero en lo que a tamaño se refiere, resultando el mercado británico excesivo para la economía española. Los requisitos de admisión al mercado francés son muy similares a los demandados para cotizar en el MAB: Sociedad Anónima, capital social totalmente desembolsado y transferible, y acciones representadas mediante anotaciones en cuenta. El capital mínimo dependerá del método de acceso al mismo, siendo de 2,5 millones de euros, si se accede mediante oferta pública, y de 5 millones, si se hace a través de oferta privada. Además, deberá nombrar a un depositario central de las acciones, designar a uno de los Listing Sponsor (Asesor Registrado) presentes en el Euronext París y disponer de un patrocinador (banco de inversión) responsable de ayudarles en la admisión y durante su estancia en el mismo. Del mismo modo, se permite asignar a un Broker, que actuará como proveedor de liquidez asegurando la suficiente liquidez a sus inversores. Las principales funciones de un Listing Sponsor son la actuación como intermediario entre la empresa y el mercado, verificar la idoneidad de la misma para su incorporación al Alternext y apoyarlo durante su permanencia en él, mediante el control y la verificación de las obligaciones y documentos informativos que debe poner en disposición del mercado. Tres son los procedimientos para alcanzar la admisión a cotización, la Oferta Pública de Venta (OPV), la colocación privada y la admisión directa (empresas cotizadas en otros mercados). Del mismo modo que los demás mercados europeos, el Alternext presenta diversos costes de acceso y permanencia, así como determinadas exenciones fiscales. Tras este estudio de los principales mercados alternativos existentes en Europa, podemos concluir que el funcionamiento del MAB, así como los requerimientos y las obligaciones a cumplir por empresas, se asemejan a ambos mercados pero, como se ha indicado, considerando las características de la economía española y las circunstancias actuales de este país, el MAB debe considerar como referencia principal el Alternext francés. 6. LA EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS EN EL MAB Y EN EL MERCADO CONTINUO Con el objetivo de comparar la evolución de los precios en el mercado continuo y en el segmento de empresas en expansión del MAB, se ha realizado una inversión ficticia en ambos mercados cuyo importe ha sido de Los datos necesarios para este apartado se han extraído de los Boletines Diarios que ofrece el MAB en su página web y de la página oficial de la Bolsa de Madrid, concretamente de los índices IBEX SMALL CAP e IBEX 28

31 MEDIUM CAP. Teóricamente, la inversión en las empresas del MAB está asociada a superiores niveles de riesgo que la inversión en empresas del mercado secundario oficial debido por un lado, al menor tamaño de unas frente a otras y por otro lado, a la inestabilidad de un proyecto en expansión frente a una actividad consolidada mostrada por las empresas de la Bolsa. Como se ha indicado ambas inversiones serán del mismo importe. Se estudiará, en primer lugar, la rentabilidad de ambas el primer día, la primera semana y el primer mes de cotización en el mercado. Teniendo en cuenta que una de las empresas estudiadas no alcanza el año de cotización y con la idea de analizar la rentabilidad a corto y medio plazo, se ha optado por el estudio de ésta en 3, 6 y 11 meses, respectivamente. Es importante destacar que las operaciones para el análisis de las rentabilidades se han llevado a cabo en función de los períodos medios de cotización de una empresa a lo largo de un año. De este modo, se considera que la empresa cotiza una media de 252 días al año, 52 semanas y 12 meses. Debido a la dificultad que supone comparar dos empresas pertenecientes a diferentes índices y en diferentes momentos del tiempo, se ha estudiado la evolución de los índices IBEX SMALL CAP e IBEX MEDIUM CAP para obtener las rentabilidades anormales de MÁSMÓVIL y Euskaltel, respectivamente, en los períodos analizados. Las rentabilidades anormales se calculan como la diferencia entre la rentabilidad ofrecida por el título y la rentabilidad ofrecida por el mercado en el mismo período de tiempo y durante las mismas fechas, mediante ésta diferencia se elimina la componente del riesgo. Con el estudio de las rentabilidades anormales de ambas empresas se podrá conocer qué parte de la rentabilidad aportada por los valores ha sido motivada por la propia evolución del mercado y qué parte no. Adicionalmente, se analizará la desviación típica de los mencionados valores con el objetivo de conocer la variabilidad de los precios de éstos. Para llevar a cabo este estudio se han elegido dos empresas diferentes pertenecientes cada una de ellas a los mercados señalados. Ambas empresas forman parte del sector predominante entre las empresas del MAB, Tecnología y Telecomunicaciones. Las empresas elegidas han sido, por parte del MAB-EE, MÁSMÓVIL y, por parte del mercado continuo, Euskaltel. Concretamente, Euskaltel cotiza en el índice IBEX MEDIUM CAP 5. Para facilitar el análisis se ha optado por este índice, ya que es en él donde se encuentran los valores de mediana capitalización bursátil que cotizan en el SIBE. La finalidad de este índice es optimizar la visibilidad de estos valores, presentarse como un referente a nivel nacional e internacional, tanto de la evolución bursátil de las medianas empresas como de productos de inversión y ahorro

32 Para conocer mejor las empresas que se emplean en este análisis es necesario conocer una breve introducción de su historia. El Grupo MÁSMÓVIL es un operador de telecomunicaciones que presta servicios universales de telecomunicaciones (fijo, móvil, ADSL, fibra ) destinados a empresas, particulares e incluso a otros operadores. Su continuada política de expansión a través de diferentes adquisiciones le ha permitido consolidar un rápido crecimiento como operador de telecomunicaciones. Su principal objetivo es asegurar la satisfacción de sus clientes mediante una oferta competitiva tanto en precio como en calidad. Estratégicamente su finalidad es consolidarse como el cuarto operador de telecomunicaciones en España. MÁSMÓVIL comenzó su andadura en el MAB el 30 de marzo de 2012 y en la actualidad cuenta con un valor de mercado de Euskaltel es el operador de telecomunicaciones líder en el País Vasco. Ofrece servicios de Telefonía Fija y Móvil, Internet de Banda Ancha, Televisión de Pago y Telefonía Fija. Mediante un acuerdo con Orange, esta operadora presta servicios de Telefonía Móvil. Su estrategia se basa en maximizar el valor de su base de clientes e incrementar la fidelidad de estos, su red de fibra óptica y el elevado valor de su marca, de modo que consolide sus cuotas de mercado y contribuya a su crecimiento. Euskaltel comenzó a cotizar en el mercado el 1 de julio de 2015 y en la actualidad cuenta con un valor de mercado de Inversión durante el primer día, primera semana y primer mes de cotización Primer día Para el cálculo de la rentabilidad que ofrecen los títulos de los diferentes mercados el primer día se necesitan conocer tanto el precio de salida al mercado (3,93 para MÁSMÓVIL y 10,50 para Euskaltel) y el precio que presentan tras el cierre del primer día de presencia en él (3,93 en el caso de MÁSMÓVIL y 10,05 para Euskaltel). Tabla 9. Rentabilidad de la inversión el primer día de cotización Fuente: Elaboración propia PRIMER DÍA SMALL CAP MEDIUM CAP ANORMAL MÁSMÓVIL 0,00% -0,65% 0,65% EUSKALTEL -4,29% 0,92% -5,20% Como se puede observar en la tabla 9, después del cierre del primer día de cotización en los mercados analizados, MÁSMÓVIL acaba la sesión con una rentabilidad nula. Sin embargo, el índice de referencia para esta empresa, el IBEX SMALL CAP, cierra el período con una rentabilidad negativa de -0,65%. Dadas las circunstancias, la rentabilidad anormal de los títulos de MÁSMÓVIL es de 0,65%. 30

33 El comportamiento de los títulos de Euskaltel es completamente opuesto tras el cierre de la primera sesión de cotización. La rentabilidad de los títulos de ésta empresa es negativa, concretamente del -4,20%, contrastando con una rentabilidad positiva del mercado, reflejada a través del índice IBEX MEDIUM CAP, de 0,92%. Por lo tanto, la rentabilidad de Euskaltel es un 5,20% menor a la prometida por el mercado Primera semana Durante la primera semana de cotización, se repite el comportamiento de ambas empresas respecto al del primer día. Aun siendo negativa, la rentabilidad de MÁSMÓVIL supera a la de Euskaltel. Como muestra numéricamente la tabla 10, a través de la desviación típica, la variabilidad de los precios de Euskaltel es mayor que la de los precios de MÁSMÓVIL. Esta variabilidad queda reflejada en el gráfico 5. Tabla 10. Rentabilidad de la inversión la primera semana de cotización PRIMERA SEMANA MEDIA DIARIA DESVIACIÓN TÍPCA SMALL CAP MEDIUM CAP ANORMAL MÁSMÓVIL -4,07% -0,82% 0,87% -3,64% -0,43% EUSKALTEL -5,14% -1,03% 2,39% -3,93% -1,21% Fuente: Elaboración propia Los siguientes gráficos (véanse gráficos 3 y 4) muestran la evolución de ambas empresas y los índices correspondientes, representativos del comportamiento del mercado durante las mismas fechas. La diferencia entre ambos es la rentabilidad anormal de los títulos, aquella propia de los mismos y no relacionada con la evolución del mercado. Adicionalmente, se muestran las variaciones máximas, tanto negativas como positivas, de los precios de las empresas analizadas y los índices correspondientes. Gráfico 3. Variación porcentual de los precios de MÁSMÓVIL y del índice IBEX SMALL CAP durante la primera semana de cotización Fuente: Elaboración propia 31

34 Gráfico 4. Variación porcentual de los precios de Euskaltel y del índice IBEX MEDIUM CAP durante la primera semana de cotización Fuente: Elaboración propia Gráfico 5. Evolución de la rentabilidad anormal de MÁSMÓVIL y Euskaltel durante la primera semana de cotización Fuente: Elaboración propia Como conclusión a estos primeros días de cotización en los mercados correspondientes a cada una de las empresas estudiadas, se puede señalar que, aun registrando pérdidas, el comportamiento de MÁSMÓVIL, empresa perteneciente al MAB-EE, es mejor frente al de la empresa del mercado continuo, Euskaltel. A pesar de que MÁSMÓVIL presenta un comportamiento bajista (comportamiento reflejado también en el mercado), pasando de una rentabilidad positiva de 0,65% a una negativa de 0,43%, la rentabilidad ofrecida al cierre de 32

35 la primera semana en el mercado supera el comportamiento alcista de Euskaltel que no alcanza una rentabilidad positiva, quedando en -1,21% Primer mes Al término del primer mes de cotización, las rentabilidades ofrecidas por ambas empresas son totalmente contrarias, al igual que las rentabilidades de ambos índices. La rentabilidad de MÁSMÓVIL, a pesar de ser negativa, es un 2,46% superior a la ofrecida por el mercado, mientras que la rentabilidad positiva de Euskaltel es un 5,87% superior a la prometida por el mercado. En este caso, como muestra la tabla 11, la variabilidad de los precios de la empresa del mercado continuo sigue siendo mayor a la variabilidad que presentan los precios de la empresa del MAB-EE. Tabla 11. Rentabilidad de la inversión el primer mes de cotización PRIMER MES MEDIA DIARIA DESVIACIÓN TÍPICA SMALL CAP MEDIUM CAP ANORMAL MÁSMÓVIL -7,89% -0,39% 0,81% -10,35% 2,46% EUSKALTEL 8,57% 0,43% 3,04% 2,70% 5,87% Fuente: Elaboración propia Gráfico 6. Variación porcentual de los precios de MÁSMÓVIL y del índice IBEX SMALL CAP durante el primer mes de cotización Fuente: Elaboración propia Relacionado con Euskaltel, es destacable la rentabilidad anormal mostrada el día 18 de cotización. Mientras que en el mercado la rentabilidad de ese día es de -1,25%, la empresa muestra una rentabilidad positiva de 12,39% (véase gráfico 7), la mayor variación durante este período. De esta forma, la rentabilidad anormal propia de los títulos de Euskaltel del 13,64% (véase gráfico 8). 33

36 Gráfico 7. Variación porcentual de los precios de Euskaltel y del índice IBEX MEDIUM CAP durante el primer mes de cotización Fuente: Elaboración propia Gráfico 8. Evolución de la rentabilidad anormal de MÁSMÓVIL y Euskaltel durante el primer mes de cotización 3 MESES MEDIA DIARIA DESVIACIÓN TÍPICA SMALL CAP MEDIUM CAP ANORMAL MÁSMÓVIL -13,49% -0,22% 1,04% -19,79% 6,30% EUSKALTEL 2,38% 0,06% 2,39% -6,58% 8,96% Fuente: Elaboración propia 6.2. Inversión a corto y medio plazo Corto plazo Después del cierre del primer trimestre de cotización, ambos mercados presentan una tendencia bajista al igual que los títulos de las empresas, de esta forma no se pueden indicar hechos relevantes en lo que a rentabilidades anómalas se refiere. Simplemente mostrar que 34

37 las diferencias entre las rentabilidades de las empresas y las de los respectivos índices se siguen distanciando, la rentabilidad anormal de los títulos de MÁSMÓVIL alcanza el 6,30% y la de los títulos de Euskaltel un 8,96% (véase tabla 12). Tabla 12. Rentabilidad de la inversión a corto plazo (3 meses de cotización) 3 MESES MEDIA DIARIA DESVIACIÓN TÍPICA SMALL CAP MEDIUM CAP ANORMAL MÁSMÓVIL -13,49% -0,22% 1,04% -19,79% 6,30% EUSKALTEL 2,38% 0,06% 2,39% -6,58% 8,96% Fuente: Elaboración propia Gráfico 9. Variación porcentual de los precios de MÁSMÓVIL y del índice IBEX SMALL CAP a corto plazo (3 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia Gráfico 10. Variación porcentual de los precios de Euskaltel y del índice IBEX MEDIUM CAP a corto plazo (3 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia 35

38 Gráfico 11. Evolución de la rentabilidad anormal de MÁSMÓVIL y Euskaltel a corto plazo (3 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia Medio plazo Para completar este apartado, se estudiará la evolución de los precios de ambas empresas después de 6 y 11 meses de negociación en sus respectivos mercados. Este análisis irá acompañado, del mismo modo que hasta ahora, de un estudio de la evolución de los índices representativos del comportamiento del mercado, IBEX SMALL CAP e IBEX MEDIUM CAP. Tabla 13. Rentabilidad de la inversión a medio plazo (6 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia Gráfico 12. Variación porcentual de los precios de MÁSMÓVIL y del índice IBEX SMALL CAP a medio plazo (6 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia 36

39 Gráfico 13. Variación porcentual de los precios de Euskaltel y del índice IBEX MEDIUM CAP a medio plazo (6 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia Gráfico 14. Evolución de la rentabilidad anormal de MÁSMÓVIL y Euskaltel a medio plazo (6 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia Tabla 14. Rentabilidad de la inversión a medio plazo (11 meses de cotización) 11 MESES MEDIA DIARIA DESVIACIÓN TÍPICA SMALL CAP MEDIUM CAP ANORMAL MÁSMÓVIL -21,12% -0,10% 1,16% -6,11% -15,01% EUSKALTEL -13,43% -0,04% 2,10% -8,55% -4,87% Fuente: Elaboración propia 37

40 Gráfico 15. Variación porcentual de los precios de MÁSMÓVIL y del índice IBEX SMALL CAP a medio plazo (11 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia Destacar, en relación con la empresa MÁSMÓVIL, la rentabilidad anormal mostrada pasados los 8 meses de cotización en el MAB-EE. Como se puede observar en el gráfico 15, cuando el mercado muestra una rentabilidad positiva de 0,08%, la rentabilidad de la empresa cae hasta un -7,47%, probando así la mayor variación en la rentabilidad anormal de los títulos, un -7,55% (véase gráfico 17). Tras el cierre del siguiente día, la rentabilidad de la empresa alcanza el 7,37% (véase gráfico 15) ante una variación insignificante del mercado que aumenta hasta 0,29%. Después de la mayor variación en términos negativos de la rentabilidad anormal de MÁSMÓVIL se produce la mayor variación en sentido contrario, un 7,08% (véase gráfico 17). Gráfico 16. Variación porcentual de los precios de Euskaltel y del índice IBEX Fuente: Elaboración propia MEDIUM CAP a medio plazo (11 meses de cotización) 38

41 Gráfico 17. Evolución de la rentabilidad anormal de MÁSMÓVIL y Euskaltel a medio plazo (11 meses de cotización) Fuente: Elaboración propia A modo de conclusión, durante el corto y medio plazo, la evolución de Euskaltel es superior a la de MÁSMÓVIL. Como se ha indicado, ambos mercados presentan una tendencia bajista. Sin embargo, la rentabilidad ofrecida por Euskaltel, tanto al cierre de los 6 como de los 11 meses, es mayor a la prometida por MÁSMÓVIL, a pesar de que ambas empresas muestran rentabilidades negativas. Concretamente, al cabo de casi un año de cotización en los mercados correspondientes y, la rentabilidad de Euskaltel es de -13,43% frente a -21,12% de MÁSMOVIL. Si se elimina de estos porcentajes la parte que corresponde con la propia evolución del mercado, la rentabilidad de MÁSMÓVIL se transforma en un -15,01% y la de Euskaltel se convierte en una rentabilidad de -4,87%. Además, tanto a corto como a largo plazo, la variabilidad de los precios de Euskaltel supera a la de los precios de MÁSMÓVIL. 7. CONCLUSIONES Comúnmente las pequeñas y medianas empresas (PYMES) se han financiado a través del crédito bancario y las aportaciones de sus socios. Sin embargo, estas vías de financiación ajenas al mercado de valores se presentan como poco sostenibles, debilitando a las empresas frente a la existente disminución del crédito. Ante la insuficiencia de esta financiación para satisfacer las necesidades de la empresa, a lo que se suma la irregularidad de las aportaciones de los propios accionistas, resulta necesario que las PYMES accedan a nuevas fuentes de financiación alternativas a las tradicionales y acordes a sus expectativas de crecimiento y expansión. Frente a estas necesidades de financiación se crea en 2008 el segmento de Empresas en Expansión el Mercado Alternativo Bursátil (vigente desde 2006). Este mercado ofrece a las empresas que deseen acceder al mismo, financiación a través de recursos propios, 39