Porto Seguro Seguros del Uruguay

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1 29 DE ABRIL DE 2016 SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Porto Seguro Seguros del Uruguay Uruguay Tabla de Contenidos: CALIFICACIONES ASIGNADAS* 1 PRINCIPALES INDICADORES 1 RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN 2 FACTOR 1 - POSICIÓN DE MERCADO, MARCA Y DISTRIBUCIÓN: Ba 3 FACTOR 2 - RIESGO Y DIVERSIFICACIÓN DE PRODUCTOS: A 3 FACTOR 3 - CALIDAD DE LOS ACTIVOS: Baa 4 FACTOR 4 - ADECUACIÓN DEL CAPITAL: Baa 4 FACTOR 5 - RENTABILIDAD: Ba 4 FACTOR 6 - ADECUACIÓN DE LAS RESERVAS: B 5 FACTOR 7 - FLEIBILIDAD FINANCIERA: Baa 5 FACTOR 8 - AMBIENTE OPERATIVO: Baa 5 OTRAS CONSIDERACIONES SOBRE LAS CALIFICACIONES ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. CALIFICACIONES DE FORTALEZA FINANCIERA EN LA ESCALA GLOBAL EN MONEDA LOCAL Y EN LA ESCALA NACIONAL 6 PLANILLA ANALÍTICA DE FORTALEZA FINANCIERA 7 INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA 8 Principal BUENOS AIRES Diego Nemirovsky Vice President - Senior Credit Officer diego.nemirovsky@moodys.com Contacto: Alejandro Pavlov Vice President - Senior Analyst alejandro.pavlov@moodys.com Sítios Web Calificaciones Asignadas* Calificación Escala Nacional Calificación Escala Global Moneda Local Perspectiva Calificación Actual Aa3.uy Ba1 Estable Calificación Anterior * Informe Inicial. Principales Indicadores Reportado (Millones de pesos uruguayos) Activos Total Patrimonio Neto Resultado Neto Primas Brutas Emitidas Primas Netas Emitidas Indicadores Ajustados Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 2,0% 19,7% 10,1% 193,3%214,2% Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Activos Intangibles % Patrimonio Neto [2] 0,1% 0,2% 0,3% 0,3% 0,7% Apalancamiento Técnico Bruto 4,0x 4,4x 3,2x 3,7x 4,0x Retorno sobre el Capital (anual) 13,3% 15,9% 12,2% 20,6% 25,4% Ratio de Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años) 318,5% NA NA NA NA % Desarrollo de reservas de siniestros Apalancamiento Financiero Ajustado [2] 2,5% 3,0% 2,9% 2,9% 3,3% Apalancamiento Total [2] 2,5% 3,0% 2,9% 2,9% 3,3% Cobertura de intereses financieros con 113,9x 138,7x 77,9x 139,1x 141,0x ganancias (1año) [2] Cobertura de intereses financieros con flujo de NA NA NA NA NA fondos (1año) [2] [1] Información basada en estados financieros auditados bajo normas locales al cierre fiscal 31 de diciembre.

2 Resumen del fundamento de la calificación Las calificaciones de fortaleza financiera Ba1 en escala global, moneda local, y de Aa3.uy en escala nacional correspondientes a Porto Seguro Seguros del Uruguay ( Porto Seguro ) reflejan su expertise en el ramo Automotores, el cual se caracteriza por ser de alta granularidad y corta duración, contribuyendo a un perfil de riesgo de producto relativamente bajo. Otros aspectos crediticios positivos de la compañía incluyen su buen posicionamiento de mercado, adecuada calidad del portafolio de inversiones, y su satisfactorio nivel de capitalización. Estas fortalezas están contrarrestadas por varios factores, incluyendo principalmente la baja diversificación de su cartera de negocios, el bajo nivel de rentabilidad técnica, y la alta competencia de mercado en su principal ramo de negocios. Porto Seguro cuenta con más de 20 años de experiencia en el mercado de seguros uruguayo, y es subsidiaria de la aseguradora brasileña Porto Seguro, compañía líder en ese país en el ramo automotores con más de 70 años de presencia en ese mercado. Fortalezas crediticias» Bajo riesgo de los ramos en los que opera.» Adecuado posicionamiento de mercado y reconocimiento de marca en el ramo automotor.» Buena calidad de activos, en su mayoría comprendida por activos grado de inversión.» Adecuado nivel de capitalización. Debilidades crediticias» Baja diversificación por ramos.» Rentabilidad altamente dependiente de sus inversiones.» Alta competencia en el ramo automotor, su principal segmento de negocios. Perspectiva de la calificación La perspectiva para las calificaciones de Porto Seguro es estable. Foco del Monitoreo» Adecuación del capital y tendencia de rentabilidad, especial en lo referido a resultados técnicos.» Adecuación de reservas de siniestros pendientes. Qué factores podrían modificar las calificaciones hacia ARRIBA» Una suba en la calificación soberana.» Mejoras en la calidad crediticia de las inversiones (p. ej., si los activos de grado de inversión con calificación de Baa1 o superior representan el 50% o más del total de efectivo y activos).» Mejora sostenida del desempeño técnico de la compañía, con ratios combinados sostenidamente por debajo de 100%» Mejora de los ratios de capitalización (p. ej., apalancamiento técnico bruto sostenidamente inferior a 3.5x) 2 29 DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY

3 Qué factores podrían modificar las calificaciones hacia ABAJO» Deterioro significativo de la calidad crediticia de sus inversiones» Pérdidas técnicas sostenidas en sus productos de seguros generales, con ratios combinados sostenidamente por encima de 105%.» Una caída de su adecuación de capital (p. ej., apalancamiento técnico bruto sostenidamente superior a 6x)» Reducción considerable de su participación de mercado» Una baja en la calificación soberana del Uruguay Consideraciones específicas de la calificación Moody s asigna una calificación de fortaleza financiera de Ba1 a Porto Seguro, la cual se ubica en línea con el perfil crediticio individual de la compañía derivado de la Planilla de Fortaleza Financiera. Fortaleza Financiera Entre los principales factores que actualmente están influenciando las calificaciones y la perspectiva se encuentran los siguientes: Factor 1 - Posición de mercado, marca y distribución: B Baja participación general de mercado mitigada por una posición de liderazgo en el importante ramo de seguros de automotores Porto Seguro es la cuarta aseguradora del mercado uruguayo, con un 6% de participación en su producción global durante el año En el segmento de seguros generales su participación es del 8% y en vida de sólo el 2%. El su principal ramo de operaciones, automotores, presenta el 17% de participación, siendo el segundo mayor operador de ése ramo. El reconocimiento de la marca Porto Seguro se vincula a sus más de 20 años de experiencia en el mercado de seguros uruguayo, siendo esta entidad una de las primeras en operar luego de la desmonopolización del mercado de seguros a principios de la década del 90. En síntesis, la evaluación de este factor de calificación considera tanto el posicionamiento y marca de la compañía dentro del país, como la moderada escala de ese mercado en el contexto regional e internacional más amplio, y por ello su evaluación final disminuye de un nivel de Ba sin ajustar, a sólo B. Factor 2 - Riesgo y diversificación de productos: Baa Alta concentración de producto, aunque de bajo riesgo La cartera de negocios de Porto Seguro se encuentra concentrada en más del 83% en el ramo automotores (medida sobre primas anuales netas de reaseguro). Dicha falta de diversificación constituye una debilidad crediticia y un desafío por mejorar, ya que impide a la compañía reducir la volatilidad de sus resultados. Sin embargo, dicho ramo está compuesto por coberturas de corto plazo y baja litigiosidad, con una masa atomizada de riesgos, aportando una amplia granularidad a su cartera asegurada. La producción en el ramo vida colectivo representa un 9% del total de las primas y constituye coberturas de protección de corto plazo, por lo que su perfil de riesgo también es relativamente bajo DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY

4 Con relación a la diversificación geográfica de sus operaciones, la misma se considera baja debido a que sólo opera dentro del territorio nacional, al igual que sus compañías comparables. La evaluación final de este factor analítico es en un nivel Baa, tal como lo indica la metodología de calificación global. Factor 3 - Calidad de los activos: Baa Alta concentración en bonos soberanos de Uruguay y baja exposición a intangibles Al igual que la mayoría de sus competidores en el mercado local, la cartera de inversiones de Porto Seguro se halla concentrada en instrumentos de renta fija emitidos por el Estado Uruguayo. Su tenencia de letras y bonos soberanos representaba un 90% del total de sus activos invertidos al 31 de diciembre de Apenas presenta un 2% de activos o inversiones consideradas de alto riesgo. Este nivel tan bajo para este indicador es gran medida producto del alto nivel de capitalización de esta aseguradora. Complementando este análisis, surge que su exposición a activos intangibles y a saldos con reaseguradores es prácticamente inexistente. Teniendo en cuenta la concentración de las inversiones en bonos soberanos locales (calificados en Baa2) y depósitos bancarios, hemos ajustado hacia abajo este factor hasta una indicación en Baa, desde el nivel Aaa indicado por los indicadores globales no ajustados. Factor 4 - Adecuación del Capital: Baa Adecuado apalancamiento operativo La adecuación del capital de Porto Seguro se considera una de sus fortalezas crediticias tal como lo indica el bajo nivel para el indicador de apalancamiento técnico bruto de 4x al 31 de diciembre de El ratio de patrimonio neto sobre activos totales del 27% también sugiere una posición de capital adecuada. Ambas medidas se ubican en niveles comparativamente mejores a los de otras aseguradoras del mercado local. En relación a la posición de capitales mínimos regulatorios, la compañía presento un superávit del 71% al cierre del último ejercicio, mejorando con respecto al 56% reportado al cierre del ejercicio 2014, aunque inferior al de otras aseguradoras locales. Teniendo en cuenta que las inversiones que respaldan el capital se encuentra mayoritariamente calificadas en el nivel de Baa, nuestra evaluación final para este factor es encuentra en ese mismo nivel, en vez de la categoría A indicada por el ratio sin ajustar en la Planilla Analítica de Fortaleza Financiera. Factor 5 - Rentabilidad: Ba Alta competencia en el ramo automotor presionan rentabilidad técnica La rentabilidad general de la compañía durante los últimos años ha sido buena, con un promedio del retorno sobre capital durante los últimos 5 años de 17%, aunque con una volatilidad considerable. La performance técnica de la compañía ha sido negativa, con ratios combinados fluctuando entre el 100% y 106%, lo cual implica que la compañía ha compensado dicho quebrantos con resultados financieros. Cabe mencionar que la alta competencia en este ramo limita el poder que la compañía tiene para ajustar sus tarifas, por lo que una mejora en los resultados técnicos es un desafío significativo. Dada la persistencia de estas pérdidas técnicas y la alta concentración de los negocios en un solo ramo, hemos reducido la evaluación ajustada de este factor al nivel de Ba, desde el nivel de Aa indicado por los ratios sin ajustar de la Planilla Analítica de Fortaleza Financiera DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY

5 Factor 6 - Adecuación de las Reservas: Baa Adecuada constitución de reservas de siniestros pendientes Moody s considera que Porto Seguro mantiene una adecuada adecuación de reservas de siniestros, lo cual se evidencia por un desarrollo en general favorable durante los últimos años, indicando que los montos reservados son suficientes para hacer frente al costo último de los siniestros. El bajo nivel de litigiosidad de este mercado constituye un factor positivo adicional para este factor. La evaluación final para este factor contempla la exposición a la inflación y al impacto que ésta puede tener en el costo último de los siniestros y en definitiva, en la adecuación de reservas por lo que hemos bajado la calificación de este factor al nivel de Baa, frente a la evaluación en Aa derivada de la aplicación directa del cálculo de la metodología global. Factor 7 - Flexibilidad Financiera: Baa Propiedad por parte de aseguradora brasileña líder puede proveer cierto grado de flexibilidad Porto Seguro no tiene deuda financiera en su balance, lo cual sugeriría una alta flexibilidad financiera. Sin embargo, dicha flexibilidad se encuentra limitada en última instancia por la categoría de calificación de bonos en moneda local de Uruguay, como una referencia que pretende reflejar el grado de desarrollo de los mercados de capitales en el país. No obstante, la propiedad de la compañía por parte de su casa matriz en Brasil puede proveer a la compañía cierto grado de flexibilidad, dado su tamaño significativo y la posición de liderazgo de dicha compañía en su país de origen. Consideramos que la falta de desarrollo de los mercados de capitales uruguayos podría conducir a una flexibilidad financiera limitada, lo que restringe la capacidad de la empresa para incrementar su deuda y capital por sus propios medios en caso de necesidades de capital. Factor 8 - Ambiente Operativo: Baa Marco institucional estable en Uruguay, mitigado por el bajo nivel de penetración de seguros en la economía nacional Además de los propios fundamentos de negocio y financieros de la compañía, Moody s considera el ambiente operativo de Uruguay al arribar a nuestra indicación de calificación final para Porto Seguro Uruguay. Nuestra puntuación general del ambiente operativo de seguros en el nivel de Baa, que tiene una ponderación del 20% en la Planilla Analítica de Fortaleza Financiera, está basada en una puntuación en el rango de A para riesgo sistémico (que refleja la consideración de la evaluación del Grupo de Riesgo Soberano de Moody s de la fortaleza económica del país [Alta -], su fortaleza institucional [Mediana +] y sus susceptibilidad a eventos de riesgo (baja) y una puntuación en el rango de Ba para el desarrollo del mercado de seguros (lo cual refleja una baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, en comparación con otros países alrededor del mundo). En términos generales, en nuestra opinión, el ambiente operativo del país no ejerce influencia sobre el perfil crediticio general de Porto Seguro DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY

6 Calificaciones de fortaleza financiera en la escala global en moneda local y en la escala nacional Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSR, por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSR difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSR asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSR están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como ".za" en el caso de Sudáfrica. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la Metodología de Calificación de Moody's publicada en junio de 2014 y titulada "Correspondencia entre Calificaciones en Escala Nacional y Calificaciones en Escala Global de Moody's". La calificación Aa3.uy de fortaleza financiera de seguros en escala nacional del Porto Seguro Seguros del Uruguay está basada en la aplicación de la correspondencia para la calificación Ba1 de fortaleza financiera de seguros en escala global, moneda local, para la escala nacional de Uruguay. La calificación de Aa3.uy es el resultado menor dentro de la escala nacional uruguaya para una calificación en escala global, moneda local, de Ba DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY

7 Planilla analítica de fortaleza financiera Factores de Calificación Porto Seguro Seguros del Uruguay Planilla Analítica de Fortaleza Financiera [1][2] Aaa Aa A Baa Ba B Caa Perfil de Negocios Ba Ba Posición de Mercado, Marca y Distribución (20%) Ratio de Participación Relativa de Mercado Gastos como % de Primas Netas Emitidas 56,2% Riesgo y Diversificación de Productos (8%) Baa Baa Riesgo de Producto Diversificación de Productos Diversificación Geográfica Perfil Financiero A Baa Calidad de los Activos (8%) Aaa Baa Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 2,0% Créditos con Reaseguradores % Patrimonio Neto 0,0% Activos Intangibles % Patrimonio Neto 0,1% Adecuación del Capital (12%) A Baa Apalancamiento Técnico 4,0x Rentabilidad (12%) Aa Ba Retorno sobre Capital (promedio 5 años) 17,5% Ratio Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años) 318,5% Adecuación de Reservas (8%) Aa Baa Desarrollo de Reservas de Siniestros (promedio 5 años) Flexibilidad Financiera (12%) Baa Ba Apalancamiento Financiero Ajustado 2,5% Apalancamiento Total 2,5% Cobertura de intereses financieros con ganancias (promedio 5 años) Cobertura de intereses financieros con flujo de fondos (promedio 5 años) 122,1x Ambiente Operativo Baa Baa Perfil Agregado A3 Ba1 Calificación Calificación Ajustada [1] Información basada en estados financieros auditados bajo normas locales al cierre fiscal 31 de diciembre. [2] La calificación que surge de la presenta planilla analítica de fortaleza financiera es un componente importante de la calificación publicada de la compañía, reflejando la fortaleza intrínseca de la entidad antes que cualquier otro tipo de consideraciones (discutidas arriba) sean incorporadas en el análisis. Compañías de Seguros Generales Globales 7 29 DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY

8 Información complementaria» Como última información contable analizada se consideraron los estados contables al 31 de diciembre de 2015.» El presente dictamen fue elaborado con fecha de 29 de abril de 2016, utilizándose la metodología de calificación de Compañías de Seguros Generales DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY

9 2016 Moody s Corporation, Moody s Investors Service, Inc., Moody s Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente, MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDOS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES ("MIS") CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S RESPECTO AL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O VALORES DE DEUDA O TÍTULOS VALORES, Y CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACIÓN ("PUBLICACIONES DE MOODY'S") PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S RESPECTO AL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O VALORES DE DEUDA O TÍTULOS VALORES. MOODY'S DEFINE EL RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD PUEDA NO ASUMIR LAS OBLIGACIONES CONTRACTUALES O FINANCIERAS A SU VENCIMIENTO ASÍ COMO CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. 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Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. ( MJKK ) es una agencia de calificación crediticia, filial de Moody's Group Japan G.K., propiedad en su totalidad de Moody s Overseas Holdings Inc., subsidiaria en su totalidad de MCO. Moody s SF Japan K.K. ( MSFJ ) es una agencia subsidiaria de calificación crediticia propiedad en su totalidad de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida Nacionalmente (en inglés, "NRSRO"). Por tanto, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ son no-nrsro. Las calificaciones crediticias son asignadas por una entidad que no es una NRSRO y, consecuentemente, la obligación calificada no se cualificará para ciertos tipos de tratamiento en virtud de leyes de EE.UU. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia registradas con la Agencia de Servicios Financieros de Japón y sus números de registro son los números 2 y 3 del FSA Comisionado (Calificaciones), respectivamente. Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY y aproximadamente los JPY MJKK y MSFJ asimismo mantienen políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses DE ABRIL DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: PORTO SEGURO SEGUROS URUGUAY