Royal & Sun Alliance Seguros (Uruguay) S.A.

Transcripción

1 09 DE MAYO DE 2016 SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Royal & Sun Alliance Seguros (Uruguay) S.A. Uruguay Tabla de Contenidos: CALIFICACIONES ASIGNADAS* 1 PRINCIPALES INDICADORES 1 RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN 2 FACTOR 1 - POSICIÓN DE MERCADO, MARCA Y DISTRIBUCIÓN: BA 4 FACTOR 2 - RIESGO Y DIVERSIFICACIÓN DE PRODUCTOS: BAA 4 FACTOR 3 - CALIDAD DE LOS ACTIVOS: BAA 4 FACTOR 4 - ADECUACIÓN DEL CAPITAL: BAA 5 FACTOR 5 - RENTABILIDAD: BAA 5 FACTOR 6 - ADECUACIÓN DE LAS RESERVAS: BAA 6 FACTOR 7 - FLEXIBILIDAD FINANCIERA: BAA 6 FACTOR 8 - AMBIENTE OPERATIVO: BAA 6 OTRAS CONSIDERACIONES SOBRE LAS CALIFICACIONES 7 CALIFICACIONES DE FORTALEZA FINANCIERA EN LA ESCALA GLOBAL EN MONEDA LOCAL Y EN LA ESCALA NACIONAL 7 PLANILLA ANALÍTICA DE FORTALEZA FINANCIERA 8 INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA 9 Principal BUENOS AIRES Alejandro Pavlov Vice President - Senior Analyst alejandro.pavlov@moodys.com Contacto: Diego Nemirovsky Vice President - Senior Credit Officer diego.nemirovsky@moodys.com Sítios Web Calificaciones Asignadas* Calificación Escala Nacional Calificación Escala Global Moneda Local Perspectiva Calificación Actual Aa2.uy Baa3 Estable Calificación Anterior Aa1.uy Baa3 Estable * Informe Inicial. Principales Indicadores Reportado (Millones de pesos uruguayos) Activos Total Patrimonio Neto Resultado Neto Primas Brutas Emitidas Primas Netas Emitidas Indicadores Ajustados Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 8,5% 5,7% 9,7% 128,3% 152,3% Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto 19,4% 34,0% 29,7% 23,0% 13,5% Activos Intangibles % Patrimonio Neto [2] - 39,6% 66,0% 61,6% 55,2% Apalancamiento Técnico Bruto 2,6x 2,6x 2,8x 2,7x 2,9x Retorno sobre el Capital (anual) 4,9% 14,7% 17,3% 9,9% 17,3% Ratio de Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años) NA NA NA NA NA % Desarrollo de reservas de siniestros Apalancamiento Financiero Ajustado [2] - 24,8% 32,4% 28,5% 27,8% Apalancamiento Total [2] - 30,4% 39,1% 34,1% 33,3% Cobertura de intereses financieros con ganancias (1año) [2] - 2,9x -0,7x 4,1x 5,1x Cobertura de intereses financieros con flujo de fondos (1año) [2] - NA NA NA NA [1] Información basada en estados financieros auditados bajo normas locales al cierre fiscal 31 de diciembre. [2] Información basada en calificación de fortaleza financiera y estados financieros de Royal & Sun Alliance Insurance plc al cierre fiscal 31 de diciembre.

2 Resumen del fundamento de la calificación Las calificaciones de fortaleza financiera Baa3 (global para obligaciones en moneda local) y de Aa2.uy - dentro de la escala nacional de Uruguay-- otorgadas a Royal & Sun Alliance Seguros (Uruguay) RSA Uruguay- consideran tanto los fundamentos crediticios específicos de esta aseguradora como el apoyo implícito y explícito por parte de su grupo accionario (Royal & Sun Alliance Insurance Group plc) reflejado en varios factores tales como los acuerdos de reaseguros vigentes, en la experiencia de sus ejecutivos y por los controles ejercidos por el grupo sobre las operaciones locales y por la importancia estratégica de la región América Latina para la actual estrategia del Grupo. RSA Uruguay es la mayor aseguradora privada de seguros generales del mercado uruguayo con aproximadamente el 29% de market-share al 31 de diciembre de 2015, excluyendo al estatal Banco de Seguros del Estado (BSE). Sin embargo, frente al total del mercado asegurador uruguayo, la participación de RSA Uruguay desciende al 9%, siendo la segunda compañía en base a su producción neta en dicho mercado. Otro factor o fortaleza crediticia, es el persistentemente bajo nivel de apalancamiento técnico bruto. La reciente baja en las calificaciones de RSA Uruguay a Baa3 y a Aa2.uy considera la venta pendiente de cierre de ésta compañía por parte del Grupo RSA a un a grupo con un perfil de calificaciones algo inferior (por ej. la calificación de fortaleza financiera de Seguros Generales Suramericana S.A. es Baa2/estable) pero con algunas de sus unidades operativas calificadas en niveles similares a la calificación de RSA Uruguay. Por lo tanto, el actual nivel de mejora de un escalón brindado por la propiedad y por el apoyo por parte del Grupo RSA ya no resulta válido, posicionando la calificación de esta aseguradora al nivel de su perfil crediticio intrínseco. Aún en el potencial caso en que esta venta no se concretase, el anuncio de la transacción indica que RSA Uruguay ya no es estratégicamente importante para el Grupo RSA. Moody's considera al Grupo Sura, y a las operaciones de seguros de Suramericana, como financieramente fuertes y con una creciente presencia estratégica regional en los mercados de seguros y de servicios financieros, y posiblemente el único grupo financiero en la región de América Latina con comprobado compromiso con la región. En consecuencia, aunque restablecimos su calificación al nivel de su perfil crediticio intrínseco, esperamos que Suramericana brindará un cierto grado de apoyo implícito y explícito a esta aseguradora, si bien ello no tenga un impacto en las calificaciones de RSA Uruguay en el corto plazo. Entre sus riesgos o desafíos crediticios se incluyen los riesgos asociados a la potencial volatilidad de sus resultados financieros debido a la inflación, la concentración de sus inversiones en bonos soberanos de Uruguay, la participación dominante del asegurador de propiedad estatal BSE con el 68% de market-share y los riesgos específicos del país donde opera. Fortalezas crediticias» Segunda aseguradora privada de seguros generales en el país.» Canales de comercialización diversificados y resultados técnicos positivos sostenidamente.» Adecuada calidad de sus activos.» Satisfactoria capitalización.» Adecuada y diversificada rentabilidad. Debilidades crediticias» Alta concentración de inversiones en un solo emisor, el estado Uruguayo.» Exposición a la inflación y al descalce de monedas.» Fuerte presencia del asegurador estatal constituye una amenaza competitiva y un desafío DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

3 » Limitada diversificación de negocios y por regiones.» Riesgo macroeconómico soberano y otros riesgos sistémicos. Perspectiva de la calificación La perspectiva de las calificaciones de RSA Uruguay es estable. Foco del Monitoreo» La inflación del país y las fluctuaciones en el tipo de cambio.» Posibles pérdidas catastróficas incluyendo tormentas de viento.» Cualquier información que indique un menor grado de apoyo o interés del accionista en esta aseguradora. Qué factores podrían modificar las calificaciones hacia ARRIBA» Rendimientos sobre capital persistentemente del 15% o mayores.» Una mejora en la diversificación y en la calidad de las inversiones (por ej. con otros instrumentos de inversiones que no sean bonos soberanos representando más del 40% de su portafolio de inversiones).» La implementación de una política de dividendos menos agresiva.» Una mejora en el perfil de las calificaciones de las principales entidades del Grupo SURA y un mayor grado de apoyo tras el cierre de la compra. Qué factores podrían modificar las calificaciones hacia ABAJO» Una significativa y sostenida desmejora en los resultados técnicos (por ej. con indicadores combinados superiores al 100% por varios años).» Un apalancamiento técnico bruto sostenidamente por encima de 5 veces su patrimonio neto.» Una significativa y sostenida reducción en su participación de mercado. Desarrollos Recientes El día 8 de Septiembre pasado el Grupo RSA realizó un anuncio informando que ha llegado a un acuerdo para vender sus operaciones en América Latina al Grupo Suramericano de Inversiones ("Grupo SURA" -- no calificado por Moody's). RSA Uruguay es la compañía de seguros generales subsidiaria del grupo con base en U.K. Royal & Sun Alliance Insurance plc (A2/estable). Esta transacción se halla sujeta a las autorizaciones del regulador de seguros local país y a otras condiciones. El nueve de mayo de 2016, Moody s Investors Service ha publicado su metodología actualizada titulada: Correspondencia entre calificaciones en escala nacional y calificaciones en escala global. La metodología actualizada introduce lineamientos específicos para el diseño de nuevas correspondencias de calificaciones en escala nacional, que son derivadas de las calificaciones en escala global. Como resultado, la calificación en escala nacional de la compañía ha sido reposicionada en el nivel de Aa2.uy Consideraciones específicas de la calificación Moody s asigna a RSA Uruguay la calificación global Baa3 para su fortaleza financiera, la cual es consistente con la calificación ajustada que surge de la Planilla Analítica de Fortaleza Financiera (presentada al final de éste reporte) DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

4 Fortaleza Financiera Entre los principales factores que actualmente están influenciando las calificaciones y la perspectiva se encuentran los siguientes: Factor 1 - Posición de mercado, marca y distribución: Ba Aseguradora Privada Líder Aunque en un Mercado muy Pequeño RSA Uruguay es la aseguradora privada líder en el segmento de seguros generales en el muy reducido mercado asegurador Uruguayo. Presenta un 29% de market-share en base a su producción neta excluyendo a la aseguradora de propiedad estatal Banco de Seguros del Estado el cual es el mayor asegurador en dicho país al 31 de Diciembre de Sin embargo, al calcular el market-share sobre la totalidad del mercado uruguayo el mismo ubica a RSA Uruguay en la segunda ubicación con el 9% de participación. Con respecto al grado de eficiencia en sus operaciones, esta compañía redujo su indicador de gastos desde un 52% al cierre del ejercicio 2014 a un 49,6% al cierre del ejercicio Considerando ambos factores, la fuerte presencia de esta aseguradora dentro del mercado Uruguayo, así como la particularmente baja dimensión de dicho mercado frente al más amplio contexto regional e internacional, la evaluación de este factor de análisis resulta en una indicación de Ba. Factor 2 - Riesgo y diversificación de productos: Baa Bajo Riesgo de sus Productos Contrarrestado por su Concentración en el Ramo de Seguro de Automotores Esta compañía opera en varias líneas de seguros generales diferentes. Su diversificación por ramos es aún adecuada presentando las siguientes tres líneas principales: incendio y aliados (con el 11% de las primas netas de reaseguros al 31 de diciembre de 2015), transporte con un 7% y el ramo de automotores con un 61%. El ramo robo participa con un 4,5% del total de negocios y constituye el cuarto ramo en importancia. Las mencionadas líneas de negocios son consideradas como de cola corta o duración de sus reclamos, lo cual es un factor crediticio positivo, pero algunas de ellas podrían estar altamente correlacionadas en términos de precios y frecuencia y severidad siniestral, disminuyendo el beneficio real de la diversificación por ramos. Con relación a la diversificación geográfica de sus operaciones, al igual que el resto de sus competidores, todos sus ramos de negocios se comercializan únicamente en el país. Por lo tanto, se considera que el riesgo y la diversificación de negocios de RSA Uruguay como siendo adecuada y en línea con una indicación de Baa. Factor 3 - Calidad de los activos: Baa Adecuada Calidad Crediticia pero Alta Exposición a un solo Emisor de Bonos El portafolio de inversiones de RSA Uruguay se halla fuertemente concentrado en bonos soberanos y letras del tesoro de Uruguay (en un 63% del total invertido al 31 de diciembre de 2015, presentando una calificación global en Baa2) y depósitos a plazo en moneda extranjera en entidades financieras locales (33% del total de inversiones). Una parte de la tenencia de depósitos bancarios es mantenida en moneda local en entidades calificadas en Baa2 en promedio. El uso del reaseguro por parte de esta aseguradora es modesto 4 09 DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

5 (ya que el indicador de créditos con reaseguradores se mantuvo en un 19,4% del total de su patrimonio neto al 31 de diciembre de 2015, aún menor al presentado al 31 de diciembre de 2014, el cual se situaba en un 34%). Con respecto a otro tipo de activos aquí analizados, se menciona que RSA Uruguay no presenta una exposición importante a activos representativos de valor llave en su balance. De acuerdo con nuestra metodología de calificación global, este indicador es evaluado al nivel consolidado de su accionista principal. Royal & Sun Alliance Insurance Plc presentó un indicador de activos intangibles y de valor llave equivalente al 39,6% de su patrimonio neto al 31 de diciembre de En vistas a la concentración de inversiones en bonos soberanos y de la importancia de éste factor analítico, el puntaje ajustado por Moody s para este factor resulta significativamente relacionado con la calidad crediticia de su cartera de inversiones, y consecuentemente hemos reducido su evaluación hacia abajo al nivel de Baa desde su indicación en Aa antes de considerar los ajustes. Factor 4 - Adecuación del Capital: Baa Satisfactoria y Estable Capitalización Moody s considera que la adecuación del capital antes de ajustes de esta aseguradora es relativamente fuerte. Se señala también que el superávit regulatorio local fue de 2,7 veces al 31 de diciembre de 2015 comparado con 2.5 veces la exigencia al 31 de diciembre de Además del bajo apalancamiento, la compañía no necesitó de aportes de capital provenientes de su casa matriz en los últimos diez años. Sin embargo, y tomando en consideración su alta exposición al riesgo de inversiones por su grado de concentración-, la inflación y los riesgos derivados del tipo de cambio, y su volátil rentabilidad, Moody s considera que la capitalización ajustada de RSA Uruguay se encuentra mejor alineada con una evaluación para aseguradoras en Baa que para la evaluación Aa derivada del cálculo del indicador de apalancamiento técnico bruto. Factor 5 - Rentabilidad: Baa Sostenidos y Diversificados Resultados Históricos RSA Uruguay ha mostrado una historia de rentabilidad adecuada en los últimos ejercicios, con un retorno sobre el capital promedio para los últimos cinco años de 12,8%,caracterizada por crecientes ingresos financieros o de inversiones y utilidades técnicas que mostraron un poco más de volatilidad. Con relación a la utilidad operativa de ésta aseguradora, su resultado técnico permanece sólido, con un nivel del indicador combinado promedio para los últimos cinco años del 95%. Durante el ejercicio 2014 y manteniéndose en el mismo nivel durante el ejercicio 2015, el indicador de siniestralidad total de la compañía disminuyó al 44% desde un 50% al cierre del ejercicio 2013, el cual fue contrarrestado por la suba el en indicador de gastos y por ello el indicador combinado apenas se redujo al 97% desde un 98% un año atrás. Con relación a la composición de las utilidades, al 31 de diciembre de 2014 se observó una significativa mejora en términos de resultados técnicos donde la utilidad técnica creció un 67% hasta los UYU50 millones y representó el 34% de la ganancia neta antes de impuestos, al 31 de diciembre de 2015, esta mejora se mantiene, sosteniendo una ganancia técnica de UYU53 millones. Si bien esta aseguradora se halla expuesta a ocasionales subas en su siniestralidad, Moody s considera que la conducción de la compañía continúa focalizada en la obtención de utilidades técnicas demostrado esto por su indicador combinado normalmente por debajo del 97%- y que los resultados de las inversiones deberían 5 09 DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

6 sostenerse en el futuro. Al considerar la fortaleza de los resultados y su volatilidad en el contexto de su exposición a riesgo potenciales de inflación, inversiones y de suscripción o técnicos y de mercado, así como el débil ambiente operativo de Uruguay, evaluamos la rentabilidad de RSA Uruguay como adecuada, y en línea con aseguradoras en el nivel Baa más que con aseguradoras en nivel Aa, derivado de los indicadores globales antes de ajustes. Factor 6 - Adecuación de las Reservas: Baa La Tendencia Controlada en los Reclamos es Favorable Aunque Haya Aumentado en el Último Ejercicio Moody s considera que RSA Uruguay mantiene una adecuada posición de reservas de siniestros, lo cual se genera por una relativamente baja exposición a ramos de cola o larga maduración y a una tendencia controlada y muy bajo stock de juicios o acciones legales en contra. Sin embargo, creemos que la posición de reservas de esta aseguradora podría estar sujeta a riesgos de volatilidad e incertidumbre. Factor 7 - Flexibilidad Financiera: Baa Bajo Desarrollo del Mercado de Capitales Uruguayo Podría Limitar su Flexibilidad Financiera Moody s considera que la compañía se beneficia significativamente del apoyo, liquidez y los mayores recursos de capital de su accionista principal, mientras la compañía continúe siendo propiedad de RSA. En consecuencia, Moody s opina que la compañía se beneficia de la flexibilidad financiera de RSA a través del acceso de la misma a capital y deuda en los mercados internacionales de capital. Sin embargo, consideramos que la flexibilidad financiera intrínseca de la compañía se ve limitada por su condición relativamente modesta de subsidiaria, y este factor se ve en última instancia limitado por la calificación de los bonos soberanos uruguayos, como variable que intenta reflejar el relativamente bajo nivel de desarrollo del mercado de capitales en el país. Creemos que la falta de desarrollo de los mercados de capitales de Uruguay podría llevar a una flexibilidad financiera limitada, lo que limitaría la capacidad de la compañía para emitir deuda y aumentar su capital por sí sola en caso de necesidades de capital. Factor 8 - Ambiente Operativo: Baa Marco institucional estable en Uruguay, mitigado por el bajo nivel de penetración de seguros en la economía nacional Además de los propios fundamentos de negocio y financieros de la compañía, Moody s considera el ambiente operativo de Uruguay al arribar a nuestra indicación de calificación final para RSA Uruguay. Nuestra puntuación general del ambiente operativo de seguros en el nivel de Baa, que tiene una ponderación del 20% en la Planilla Analítica de Fortaleza Financiera, está basada en una puntuación en el rango de A para riesgo sistémico (que refleja la consideración de la evaluación del Grupo de Riesgo Soberano de Moody s de la fortaleza económica del país [Alta -], su fortaleza institucional [Mediana +] y sus susceptibilidad a eventos de riesgo (baja) y una puntuación en el rango de Ba para el desarrollo del mercado de seguros (lo cual refleja una baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, en comparación con otros países alrededor del mundo). En términos generales, en nuestra opinión, el ambiente operativo del país no ejerce influencia sobre el perfil crediticio general de RSA Uruguay DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

7 Otras consideraciones sobre las calificaciones Apoyo implícito/explícito del accionista La reciente baja en las calificaciones de RSA Uruguay a Baa3 y a Aa2.uy considera la venta pendiente de cierre de ésta compañía por parte del Grupo RSA a un a grupo con un perfil de calificaciones algo inferior (por ej. la calificación de fortaleza financiera de Seguros Generales Suramericana S.A. es Baa2/estable) pero con algunas de sus unidades operativas calificadas en niveles similares a la calificación de RSA Uruguay. Por lo tanto, el anterior nivel de mejora de un escalón brindado por la propiedad y por el apoyo por parte del Grupo RSA ya no resulta válido, posicionando la calificación de esta aseguradora al nivel de su perfil crediticio intrínseco. Aún en el potencial caso en que esta venta no se concretase, el anuncio de la transacción indica que RSA Uruguay ya no es estratégicamente importante para el Grupo RSA. Moody's considera al Grupo Sura, y a las operaciones de seguros de Suramericana, como financieramente fuertes y con una creciente presencia estratégica regional en los mercados de seguros y de servicios financieros, y posiblemente el único grupo financiero en la región de América Latina con comprobado compromiso con la región. En consecuencia, aunque restablecimos su calificación al nivel de su perfil crediticio intrínseco, esperamos que Suramericana brindará un cierto grado de apoyo implícito y explícito a esta aseguradora, si bien ello no tenga un impacto en las calificaciones de RSA Uruguay en el corto plazo. Calificaciones de fortaleza financiera en la escala global en moneda local y en la escala nacional Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSR, por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSR difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSR asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSR están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como ".za" en el caso de Sudáfrica. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la Metodología de Calificación de Moody's titulada "Correspondencia entre Calificaciones en Escala Nacional y Calificaciones en Escala Global". La calificación Aa2.uy de fortaleza financiera de seguros en escala nacional de RSA Uruguay está basada en la aplicación de la correspondencia para la calificación Baa3 de fortaleza financiera de seguros en escala global, moneda local, para la escala nacional de Uruguay. A nivel de calificación global Baa3, la calificación de Aa2.uy se ubica en el nivel superior del rango posible para una calificación global igual a Baa DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

8 Planilla analítica de fortaleza financiera Factores de Calificación RSA Seguros Uruguay S.A. Planilla Analítica de Fortaleza Financiera [1][2] Aaa Aa A Baa Ba B Caa Perfil de Negocios Baa Ba Posición de Mercado, Marca y Distribución (20%) Ba Ba Ratio de Participación Relativa de Mercado Gastos como % de Primas Netas Emitidas 49,6% Riesgo y Diversificación de Productos (8%) Baa Baa Riesgo de Producto Diversificación de Productos Diversificación Geográfica Perfil Financiero A Baa Calidad de los Activos (8%) Aa Baa Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 8,5% Créditos con Reaseguradores % Patrimonio Neto 19,4% Activos Intangibles % Patrimonio Neto [3] 39,6% Adecuación del Capital (12%) Aa Baa Apalancamiento Técnico 2,6x Rentabilidad (12%) Aa Baa Retorno sobre Capital (promedio 5 años) 12,8% Ratio Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años) 239,3% Adecuación de Reservas (8%) Desarrollo de Reservas de Siniestros (promedio 5 años) Flexibilidad Financiera (12%) Baa Baa Apalancamiento Financiero Ajustado [3] 24,8% Apalancamiento Total [3] 30,4% Cobertura de intereses financieros con ganancias (promedio 5 años) [3] 3,1x Cobertura de intereses financieros con flujo de fondos (promedio 5 años) [3] Ambiente Operativo Baa Baa Perfil Agregado A3 Baa3 X X X X Calificación Calificación Ajustada [1] Información basada en estados financieros auditados bajo normas locales al cierre fiscal 31 de diciembre. [2] La calificación que surge de la presenta planilla analítica de fortaleza financiera es un componente importante de la calificación publicada de la compañía, reflejando la fortaleza intrínseca de la entidad antes que cualquier otro tipo de consideraciones (discutidas arriba) sean incorporadas en el análisis. [3] Cifras consolidadas de RSA Group al último cierre anual. Compañías de Seguros Generales Globales Baa 8 09 DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

9 Información complementaria» Como última información contable analizada se consideraron los estados contables al 31 de diciembre de 2015.» El presente dictamen fue elaborado con fecha de 09 de mayo de 2016, utilizándose la metodología de Compañías de Seguros Generales Globales DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.

10 2016 Moody s Corporation, Moody s Investors Service, Inc., Moody s Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente, MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDOS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES ("MIS") CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S RESPECTO AL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O VALORES DE DEUDA O TÍTULOS VALORES, Y CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACIÓN ("PUBLICACIONES DE MOODY'S") PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S RESPECTO AL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O VALORES DE DEUDA O TÍTULOS VALORES. MOODY'S DEFINE EL RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD PUEDA NO ASUMIR LAS OBLIGACIONES CONTRACTUALES O FINANCIERAS A SU VENCIMIENTO ASÍ COMO CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO ABORDAN OTROS RIESGOS, INCLUYENDO PERO NO LIMITADO: RIESGOS DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DEL PRECIO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY'S INCLUYENDO LAS PUBLICACIONES NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S PUEDEN ASIMISMO INCLUIR VALORACIONES BASADAS EN MODELOS CUANTITATIVOS DE RIESGO DE CRÉDITOS Y OPINIONES RELACIONADAS O COMENTARIOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTICS, INC. Y LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN ASESORAMIENTO FINANCIERO O EN INVERSIONES, Y LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS PUBLICACIONES MOODY'S NO SON NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O TENER CIERTOS VALORES. NINGUNA CALIFICACIÓN CREDITICIA NI UNA PUBLICACIÓN DE MOODY'S COMENTAN SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSOR ESPECÍFICO. MOODY'S EMITE SUS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA LAS PUBLICACIONES CON LA EXPECTACIÓN Y ENTENDIMIENTO QUE CADA INVERSOR HARÁ, CON LA DEBIDA DILIGENCIA, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACIÓN DE CADA VALOR QUE SE CONSIDERE PARA SU COMPRA, TENENCIA O VENTA. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE MOODY'S Y SUS PUBLICACIONES NO ESTÁN DIRIGIDAS PARA EL USO DE INVERSORES MINORISTAS Y SERÍA TEMERARIO E INAPROPIADO PARA LOS MINORISTAS QUE USEN ESTAS CALIFICACIONES CREDITICIAS O LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S EN SU DECISIÓN DE INVERSIÓN. SI SE ENCUENTRA EN DUDA, DEBE CONTACTAR CON SU ASESOR FINANCIERO U OTRO PROFESIONAL. TODA LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO SE ENCUENTRA PROTEGIDA POR LEY, INCLUYENDO A MODO DE EJEMPLO, LA LEY DE DERECHOS DE AUTOR (COPYRIGHT), Y NADA DE DICHA INFORMACIÓN PUEDE SER COPIADA O REPRODUCIDA, REPLANTEADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIVULGADA, REDISTRIBUIDA O REVENDIDA, NI ALMACENADA PARA USO POSTERIOR PARA CUALQUIER PROPÓSITO, EN TODO O EN PARTE, EN CUALQUIER FORMA O POR CUALQUIER MEDIO, POR CUALQUIER PERSONA SIN CONSENTIMIENTO PREVIO POR ESCRITO DE MOODY'S. Toda la información aquí contenida es obtenida por MOODY'S de fuentes correctas y fiables. Sin embargo, debido a la posibilidad de errores humanos o mecánicos así como por otros factores, toda la información aquí contenida se proporciona "TAL Y COMO CORRESPONDA" sin ningún tipo de garantía. MOODY'S adopta todas las medidas necesarias para que la información que usa en la asignación de una calificación crediticia sea de calidad suficiente y de fuentes que MOODY'S considera fiables incluyendo, cuando sea apropiado, fuentes de terceros independientes. Sin embargo, MOODY'S no es una firma de auditores y no puede en todas las instancias verificar o validar información recibida en el proceso de calificación o en la preparación de las Publicaciones de Moody's. En la medida en que las leyes los permitan, MOODY'S y sus consejeros, directores, ejecutivos, empleados, agentes, representativos, licenciadores y proveedores exoneran de responsabilidad a cualquier persona o entidad por cualquier pérdida indirecta, especial, consecuencial o incidental o cualesquiera daños que deriven de o en relación con la información aquí contenida o el uso de o incapacidad para utilizar dicha información, incluso si MOODY'S o cualquier de sus directores, ejecutivos, empleados, agentes, representativos, licenciadores o proveedores es informado previamente de la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluyendo pero no limitado a: (a) cualquier pérdida de beneficios presentes o potenciales o (b) cualquier pérdida o daño que derive donde el instrumento financiero correspondiente no sea el sujeto de un rating crediticio específico por MOODY'S. Hasta el límite permitido por la ley, MOODY'S y sus directores, ejecutivos, empleados, agentes, representativos, licenciadores y proveedores exoneran de responsabilidad por cualquier pérdida directa o compensatoria o daños causados a cualquier persona o entidad, incluyendo pero no limitado a por cualquier negligencia (pero excluyendo fraude, mala conducta deliberada o cualquier otro tipo de responsabilidad que, para evitar cualquier duda, por ley no puede ser excluida) en parte de, o cualquier contingencia en el ámbito o fuera del control de MOODY'S o cualquier de sus directores, ejecutivos, empleados, agentes, representativos, licenciadores y proveedores que proceda de o en relación a la información aquí contenida o el uso de o incapacidad para el uso de dicha información. NINGUNA GARANTÍA, EXPRESA O IMPLÍCITA, EN CUANTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, PLENITUD, COMERCIABILIDAD O ADECUACIÓN PARA CUALQUIER USO ESPECIFICO DE DICHA CALIFICACIÓN U OTRA OPINIÓN O INFORMACIÓN ES OTORGADA O LLEVADA A CABO POR MOODY'S EN CUALESQUIERA FORMAS. Moody s Investors Service, Inc, agencia de calificación crediticia, propiedad en su totalidad de Moody's Corporation ("MCO"), aquí expone que la mayoría de los emisores de valores de deuda (incluyendo bonos corporativos o municipales, obligaciones, notas y pagarés) y capital preferente valorado por Moody s Investors Service, Inc. tienen, previo a la asignación de cualquier rating, acordado pagar a Moody s Investors Service, Inc. por los servicios de valoración y calificación prestados por sus honorarios entre 1.500$ y $ aproximadamente. MCO y MIS asimismo mantienen políticas y procedimientos dirigidos a la independencia de los ratings de MIS y procedimientos de calificación. La infoamción sobre ciertas afiliaciones que puedan existir entre directores de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen calificaciones de MIS y asimismo tienen presentado al SEC una participación accionarial de más del 5%, se publica anualmente en bajo el título "Relaciones de Inversores -- Gobierno Corporativo-- Política de afiliación de directores y socios" Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN AFSL y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN AFSL (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a clientes mayoristas según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a clientes minoristas según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas. Sería peligroso que los inversores minoristas tomaran decisiones de inversión basadas en calificaciones crediticias de MOODY S. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional. Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. ( MJKK ) es una agencia de calificación crediticia, filial de Moody's Group Japan G.K., propiedad en su totalidad de Moody s Overseas Holdings Inc., subsidiaria en su totalidad de MCO. Moody s SF Japan K.K. ( MSFJ ) es una agencia subsidiaria de calificación crediticia propiedad en su totalidad de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida Nacionalmente (en inglés, "NRSRO"). Por tanto, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ son no-nrsro. Las calificaciones crediticias son asignadas por una entidad que no es una NRSRO y, consecuentemente, la obligación calificada no se cualificará para ciertos tipos de tratamiento en virtud de leyes de EE.UU. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia registradas con la Agencia de Servicios Financieros de Japón y sus números de registro son los números 2 y 3 del FSA Comisionado (Calificaciones), respectivamente. Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY y aproximadamente los JPY MJKK y MSFJ asimismo mantienen políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses DE MAYO DE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: ROYAL & SUN ALLIANCE SEGUROS (URUGUAY) S.A.