WALMEX: Inicio de Cobertura

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1 WALMEX: Inicio de Cobertura 17 de julio de 2018 Verónica Uribe Boyzo Iniciamos Cobertura de WALMEX con una Recomendación de Mantener. Nuestro PO para finales de 2018 es $52.5. Estimamos un Potencial de Rendimiento de -1.5% para finales de Iniciamos Cobertura con Recomendación de Mantener y PO de $52.5 Estamos Iniciando la Cobertura de Walmex con una recomendación de Mantener y un Precio Objetivo (PO) de $52.5 para finales de Para este año, estimamos un crecimiento en Ingresos Totales y Ebitda de 8.2% y 10.4% respectivamente vs 2017, impulsados principalmente por: 1) Un incremento en las Ventas Mismas Tiendas de México de 6.7% (81% de las Ventas Totales), conformado por un aumento de 6.1% en el Ticket Promedio y el alza de 0.6% en el Número de Transacciones; 2) El crecimiento de 3.7% en las VMT de Centroamérica (19% de las Ventas Totales); y 3) La apertura de 100 unidades (68 en México y 32 en Centroamérica). Por otra parte, prevemos que los Márgenes Operativo y Ebitda podrían presentar una expansión de 0.2pp, para ubicarse en 7.9% y 9.9% respectivamente. WALMEX Sector Minorista Empresa líder del sector Minorista en la región México y Centroamérica Precio Objetivo 2018 $52.5 Precio Actual $53.3 % Rendimiento Estimado -1.5% Recomendación Mantener Continuaría el Buen Desempeño en Ventas Para los próximos 5 años la empresa podría presentar una TCAC en Ingresos Totales y Ebitda de 8.3% y 9.5% respectivamente. En dónde, las VMT de México crecerían 6.7% en promedio anualmente; mientras que las VMT en Centroamérica podrían incrementar 4.4% en promedio cada año (sin considerar fluctuaciones cambiarias). Cabe señalar que la guía de largo plazo de Walmex para los Ingresos considera incrementos anuales de aproximadamente 7.0%. Empresa Minorista Líder en México Walmex es una de las empresas líderes del sector Minorista en la región México y Centroamérica, con participación en 6 países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua. Países que en conjunto representan una población de 171 millones de habitantes. Al 2T18, la emisora opera 3,182 unidades, con presencia en 642 ciudades de la región. Además, la empresa cuenta con una eficiente red de 23 centros de distribución. Experiencia Sin Fricciones Omnicanal La estrategia de Walmex se centra en ofrecer a los clientes una experiencia Omnicanal, al integrar las tiendas físicas y sus plataformas digitales, atendiendo los nuevos hábitos y preferencias de compra de los consumidores. Es importante señalar que la estrategia multiformato de la empresa tiene como objetivo ampliar su base de clientes, aumentando la penetración de mercado, satisfaciendo las necesidades específicas de cada estrato social. En relación con lo anterior, el éxito de dicha estrategia radica en la flexibilidad de sus formatos, ya que se puede adaptar desde el tamaño de las unidades, hasta la oferta de productos diferenciada por zona. Saludables Niveles de Apalancamiento y Rentabilidad La empresa cuenta con una sana estructura financiera, con una razón DN/Ebitda de -0.3x, la cual se encuentra muy por debajo de sus comparables de EUA, Latinoamérica y México (1.1x, 2.2x y 1.2x respectivamente). Es importante destacar que la naturaleza del negocio permite niveles bajos de apalancamiento, ya que la principal fuente de financiamiento proviene del crédito de sus proveedores, por lo que no existe la necesidad de apalancarse para financiar su operación. Además, el crecimiento que ha mantenido Walmex, se ha financiado al 100% con recursos propios, sin necesidad de incurrir en gastos financieros para soportar su plan de expansión. En términos de rentabilidad, Walmex luce muy atractiva, ya que presenta una ROA y una ROE superiores a sus comparables. Adicionalmente, en cuanto al nivel de generación de Valor para el Inversionista, la compañía durante 2017 presentó una razón ROIC/WACC de 2.3x; la cual se ubica muy por encima de sus comparables Nacionales e Internacionales. 1

2 Nuestro PO para 2018 es de $52.5, un nivel que implica un rendimiento de -1.5% para finales de Valuación Estimamos un PO para Walmex de $52.5 para finales de 2018, como resultado de promediar los precios obtenidos mediante una valuación por Múltiplos y por el método de DCF; lo cual implica un rendimiento de -1.5%. En nuestra valuación por Múltiplos obtuvimos un PO de $54.1, asumiendo un aumento en Ebitda de 10.4% y considerando un múltiplo FV/Ebitda Objetivo de 14.8x, el cual es similar al promedio observado en los últimos 5 años. Por el método DCF obtenemos un PO de $50.5, donde consideramos una WACC de 10.3%, un crecimiento en la perpetuidad de 3.0%, una beta de 0.7, una prima al riesgo de mercado de 5.5% y un rendimiento del bono a largo plazo de 7.5%. En relación con lo anterior, creemos que es importante mencionar que debido a que la emisora no cuenta con Deuda con Costo, su WACC es alta al únicamente considerar el Costo del Capital (Ke), lo que presiona nuestra valuación por el método DCF. Derivado de ello, consideramos que Walmex, podría generar mayor valor hacia los accionistas, si financiara una proporción de su crecimiento por medio de Deuda, ya que ésta suele tener un menor costo. FV/Ebitda de Walmex 22x 20x 18x FV/EBITDA Prom. 12m Múltiplo Obj. Prom. 5a Múltiplo Est. 16x 14x Históricamente, Walmex se ha pagado a un premio frente a sus principales competidores a Nivel Nacional e Internacional. No obstante, el premio actual es el más alto en 5 años. 12x 10x 8x 31/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2018 Fuente: Monex con información de Economatica En la actualidad, Walmex presenta un premio de 98.8% frente a sus pares nacionales y de 67.4% respecto al Múltiplo FV/Ebitda de sus pares Internacionales. Cabe señalar que, si bien históricamente la empresa se ha pagado a un premio sobre sus principales comparables, el actual es el más alto de los últimos 5 años (44.5%). No obstante, creemos que, gracias al crecimiento esperado para el Ebitda, el Múltiplo FV/Ebitda estimado debería disminuir hacia finales del año. El Margen Ebitda de la empresa es 110pb y 320pb más alto que el de sus pares en México y Estados Unidos. Comparativo Sectorial Empresa País Market Mg Ebitda % Ebitda Mg Neto % Ut. FV/EBITDA P/U Cap (mdp) U12M 2018e U12M Neta 2018e Costco Wholesale US 1,790, % 9.0% 16.0x 33.1x 2.3% 14.7% Pricesmart US 45, % -0.6% 13.2x 31.7x 2.4% -13.6% Target US 784, % -3.2% 7.8x 24.8x 4.2% -4.7% Wal-mart Stores US 4,886, % 5.1% 9.5x 16.1x 2.8% 40.2% Dollar Tree US 388, % -3.0% 9.5x 19.3x 5.1% -23.1% PROMEDIO EUA 784, % -0.6% 9.5x 24.8x 2.8% -4.7% Atacadao BZ 139, % -3.7% 7.8x 17.4x 2.6% 1.5% Lojas Americanas BZ 124, % 17.8% 12.0x 15.9x 0.6% 217.2% Inretail Peru Corp PE 49, % 35.7% 15.5x 71.0x -0.8% 3.8% Cencosud CL 129, % -29.0% 6.8x 43.6x 1.5% -38.7% Exito CO 47, % 4.6% 7.0x 10.5x 1.0% 108.2% PROMEDIO LATAM 124, % 4.6% 7.8x 17.4x 1.0% 3.8% Chedraui MX 46, % 13.0% 8.0x 21.4x 2.4% 22.6% La Comer MX 22, % 4.4% 14.4x 28.3x 5.0% -21.2% Soriana MX 65, % 2.0% 7.2x 14.4x 2.3% 5.6% PROM MEXICO 46, % 4.4% 8.0x 21.4x 2.4% 5.6% Walmex MX 928, % 10.0% 15.9x 27.4x 5.8% -8.6% Fuente: Bloomberg 2

3 Entre 2015 y 2017, el PIB del Sector Comercio al por menor presentó un avance promedio de 3.6% vs 2.7% del PIB Nacional. Sector en Constante Evolución Durante los últimos 3 años, El crecimiento del PIB en México ha venido desacelerando, no obstante, el PIB del Sector Comercial ha mantenido un buen dinamismo. Lo anterior, principalmente impulsado por el alza de las Remesas, que adicional al incremento por un mayor flujo de dólares hacia nuestro país, se ha beneficiado de la apreciación del dólar frente al peso mexicano. PIB Nacional vs PIB Comercio Remesas en MXN vs Remesas en USD 9% 60,000 3,000 7% 50,000 2,500 5% 40,000 2,000 3% 30,000 1,500 1% 20,000 1,000-1% PIB PIB Comercio al por mayor PIB Comercio al por menor -3% 2013/ / / / / /01 Fuente: Monex con información de INEGI Remesas en Pesos 10, Remeses en Dólares / / / / /01 La ANTAD proyectó para 2018 un crecimiento de 5.8% y 8.0% para las Ventas Mismas Tiendas y Ventas Tiendas Totales respectivamente. El Sector Comercial en México es el de mayor participación en el PIB de México, aportando 19.8% del Total durante 2017; y de este porcentaje, la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) representa el 18.4%, lo cual es equivalente al 3.7% del PIB Nacional. La ANTAD, agrupa a 106 cadenas comerciales que en conjunto cuentan con 55,030 tiendas y una capacidad instalada de 28.7 millones de m 2. Cabe señalar que las tiendas de la ANTAD se dividen en 3 segmentos distintos: 1) Autoservicio: Se compone de 33 cadenas con 5,565 tiendas y una capacidad instalada de 15.0 millones de m 2 ; 2) Departamentales: Integradas por 16 cadenas con 2,428 unidades, equivalentes a 6.4 millones de m 2 ; y 3) Especializadas: Que considera 57 cadenas con 47,037 tiendas y 7.3 millones de m 2. Ventas Nacionales al Menudeo 2017 Participación por Número de Tiendas ANTAD ANTAD Autoservicios 27% ANTAD Departamentales 10% Comercio Tradicional 49% 47,037 2,428 5, ,392 2,109 ANTAD Especializadas 14% ANTAD Especializadas ANTAD Departamentales ANTAD Autoservicios Fuente: Monex con datos de ANTAD y Walmex En México, el Comercio Informal representa el 12.1% del PIB. En relación con lo anterior, dentro de la ANTAD, las Cadenas de Autoservicios son líderes en Ventas, sin embargo, debido a la cercanía y conveniencia para los consumidores, el Canal Tradicional (que considera Mercados Públicos, Tiendas de Abarrotes, etc.) sigue siendo un participante relevante en el Comercio Minorista, con una participación del 49% de las Ventas Totales. Además, en México y otros países de Latinoamérica aún se tiene muy arraigado el concepto de Tiendita de la Esquina, que actualmente representa el 35% del gasto de las familias. Sin embargo, el Canal Moderno ha experimentado un crecimiento más acelerado gracias a una mayor capacidad de inversión y constante adaptación a las necesidades del consumidor, por lo que en los últimos años ha ganado terreno frente al Canal Tradicional, y ya representa el 55% del gasto de los consumidores latinos, según un análisis de la Consultora Kantar Worldpanel. Cabe destacar que México es el país Latino que más ha desarrollado el Canal Moderno, compitiendo de manera más sólida vs el Tradicional. 3

4 Pese a que en México y Latam el Canal Tradicional cuenta con una Participación de Mercado relevante (49.0%), a nivel mundial dicha participación es de 18.4%. Comercio Minorista Canal Formatos Descripción Tradicional "Tienditas de la Esquina" Se caracteriza por la proximidad al Consumidor. Moderno Autoservicio Tiendas de Conveniencia Clubes de Precio Integra Supermercados, Hipermercados y Bodegas. Se caracteriza por su proximidad al consumidor y un amplio horario de servicio y surtido. Integra Tiendas de Distribución de mayoreo y medio mayoreo. Farmacias Farmacias "Puerta en Puerta" Integra Ventas a Domicilio y ventas por Catálogo. Fuente: Nielsen y Forbes. Durante 2017, las Ventas de la ANTAD presentaron un buen desempeño, reportando un aumento en Ventas Tiendas Totales (VTT) y Ventas Mismas Tiendas (VMT) de 7.8% y 4.5% respectivamente. Dichos avances se vieron impulsados mayormente por el crecimiento de 8.8% de Abarrotes (Supermercado), y en menor medida por los incrementos de 8.1% y 6.4% de Ropa y Calzado y Mercancías Generales respectivamente. Durante los últimos 25 años, la Superficie de Ventas de las cadenas que agrupa la ANTAD, ha presentado un Crecimiento Promedio Anual de 7.9%. VMT Walmex vs VMT ANTAD y ANTAD Autoservicios 13% VMT ANTAD VMT ANTAD Autoservicios VMT Walmex 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% Fuente: Monex con información de ANTAD y Walmex De acuerdo con la Asociación de Internet, en el 1T18, tres de cada cuatro mexicanos con acceso a internet realizaron una compra en línea. Nuevas Tendencias, en un Renovado Sector A nivel mundial, el sector retail ha vivido algunas transformaciones durante los últimos años. Una de las más importantes es la tendencia hacia el Omnicanal, en donde se pretende mantener un crecimiento constante y sostenible en el consumo masivo. De acuerdo con Kantar Worldpanel, los tres canales con mayor crecimiento a nivel mundial son: 1) e-commerce (+15.0% en 2017); 2) Tiendas de Descuento (+5.2% en 2017); y 3) Mayoristas (+4.4% en 2017). De lo anterior, se puede concluir que los consumidores optan por mayor conveniencia y a hacer compras más inteligentes que les permitan optimizar sus presupuestos. En línea con lo anterior, destaca también el fuerte crecimiento de las Marcas Propias y Marcas Económicas dentro del sector. Cabe mencionar que pese a que el e-commerce aún tiene poca participación de mercado (5.8% a nivel global y 0.1% en Latinoamérica), consideramos que hacia los siguientes años seguirá siendo de los Canales que mayor crecimiento presente a nivel mundial. No obstante, en México la penetración aún sigue siendo baja, debido a diversos motivos. En primer lugar, destaca que, pese a que los mexicanos cada vez contamos con mayor conectividad a internet, aún prevalece una cierta desconfianza a compartir datos personales y bancarios en algún sitio web. Por otra parte, el poco acceso a tarjetas de crédito para la mayor parte de la población limita también las compras en línea. Derivado de lo anterior, las empresas ofrecen cada vez más opciones para realizar los pagos fuera de línea (pago en tienda de conveniencia, depósito bancario, pago contra entrega, etc.), así como mayores alternativas para recoger los productos en algún punto establecido, para que los clientes sientan más confianza, al no tener que dar a conocer datos sensibles como su dirección. 4

5 Participación de Mercado a Nivel Mundial por Canal Actual y Estimada La participación del e-commerce en Latinoamérica (0.1%) aún es muy inferior al promedio global (5.3%), por lo que aún tiene un amplio potencial de crecimiento. 14.0% 12.1% 1.8% 2.1% 18.4% 18.4% 5.8% 7.2% 5.5% 5.3% 5.8% 6.0% 49.2% 48.4% Otros Mayoristas Canal Tradicional E-commerce Tiendas de Conveniencia Tiendas de Descuento Hipermercados y Supermercados e Fuente: Monex con información de Kantar Worldpanel La superficie de ventas de Walmex de 6,140,590 m 2 en México es equivalente a 4.1x el área que ocupa la Ciudad de México. Estrategia Omnicanal Walmex es una de las empresas líderes del sector Minorista en la región México y Centroamérica, con participación en 6 países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua. Países que en conjunto representan una población de 171 mill de habitantes (128 mill en México y 43 mill en Centroamérica). Al 2T18, la emisora opera 3,182 unidades, con presencia en 642 ciudades de la región. Además, la empresa cuenta con una eficiente red de 23 centros de distribución. Crecimiento VMT por País en 2017 Crecimiento VMT por Formato en % Centroamérica 6.3% Walmex ha mantenido la filosofía de Precios bajos siempre, la cual fue implementada por Sam Walton desde que abrió el primer Walmart en % México Nicaragua Honduras El Salvador Costa Rica Guatemala Fuente: Monex con datos de Walmex La estrategia de Walmex se centra en ofrecer a los clientes una experiencia Omnicanal, al integrar las tiendas físicas y sus plataformas digitales, atendiendo los nuevos hábitos y preferencias de compra de los consumidores. Lo anterior, con un enfoque de crecimiento sostenible. En 1991, se inauguró el primer Sam s Club en México. Las Marcas Propias se han vuelto parte fundamental en el crecimiento de la empresa. Member s Mark (Marca Propia de Sam s) ha crecido 18% en Sam s en el último año. Para las tiendas físicas, la emisora ha implementado un programa llamado Centros de Excelencia, por medio del cual logran establecer la oferta de valor ideal para cada uno de los formatos, enfocando esfuerzos en divisiones de mercancía clave para cada uno. Asimismo, Walmex ha implementado algunos cambios en las tiendas para que la experiencia del cliente mejore y tenga Compras sin fricción. Dichos cambios, van desde mantener las áreas más limpias y ordenadas, ofrecer productos con un mayor valor agregado (orgánicos, kosher, bajos en grasa, etc.), pasillos más amplios, stockeo nocturno, copeteo que hace más ágil la entrega de productos a los clientes, entre otros. Lo anterior, ya que, de acuerdo con la compañía, las tiendas que tienen mejor calificación por parte de los consumidores tienen un mejor desempeño en ventas. Es importante señalar que la estrategia multiformato de Walmex tiene como objetivo ampliar su base de clientes, aumentando la penetración de mercado, satisfaciendo las necesidades específicas de cada estrato social. En relación con lo anterior, el éxito de dicha estrategia radica en la flexibilidad de sus formatos, ya que se puede adaptar desde el tamaño de las unidades, hasta la oferta de productos diferenciada por zona. Además, la emisora mantiene, e incluso eleva, un diferencial en precios frente a la competencia, permitiéndole mantenerse en la preferencia de los clientes. 5

6 Bodega Aurrera es la cadena de tiendas de autoservicio más grande de México y cuenta con la segunda comunidad digital más grande del mundo en el sector minorista. Formatos % Ventas Walmex Mercado Objetivo Bodega Aurrera* 45.1% C, D, E Formatos de Negocio de Walmex Unidades en Operación México: 1,854 Centroamérica: 666 Tipo de Formato Tiendas austeras que ofrecen productos básicos, alimentos y artículos para el hogar Propuesta de Valor Precio Walmart 27.7% A, B, C, D+ México: 271 Centroamérica: 29 Hipermercados que ofrecen el más amplio surtido de producto; desde abarrotes y perecederos, hasta ropa y mercancías generales Precio y Surtido Sam s Club 20.4% A, B, C, D, Negocios México: 163 Club de precios al mayoreo con membresía; enfocados en negocios y consumidores que compran a los mejores precios Precio líder, volumen, mercancía nueva y diferenciada Alrededor de 2/3 partes de las ventas de Walmex son de Abarrotes y Perecederos, que suelen ser más defensivas ante un menor crecimiento económico. Superama 6.8% A, B, C+, C Fuente: Monex con datos de la empresa. * Incluye: Bodega, Mi Bodega y Bodega Aurrera Express México: 94 Centroamérica: 95 Supermercados ubicados en zonas residenciales Calidad, conveniencia y servicio Walmex cubre el 85% de la población en México, estando a 10 minutos en las 5 principales ciudades. La estrategia multiformato de Walmex, le permite satisfacer las necesidades de los 3 diferentes campos de batalla en México que han identificado: 1) Urbano Sofisticado; 2) Ingresos y Tamaño Intermedios; y 3) Base de la pirámide. En 2005, la empresa lanzó un programa piloto de entrega de abarrotes en línea, por medio de su página Superama.com.mx; y en 2013 fue el lanzamiento de Walmart.com.mx. Estrategias en Tiendas Físicas por Formato Bodegas y tiendas de descuento: Se enfocan en mantener precios bajos ( Precios Bajos Todos los Días ). La empresa se esfuerza en mantener o ampliar el diferencial de precio de los productos que venden contra la competencia, sobre todo en categorías relevantes como Frutas y Verduras, Carnes y Panadería. La principal campaña de este formato es Morralla, ya que cuenta con un gran nivel de recordación y refuerza la propuesta de valor. Además, gracias a formatos de cercanía como Bodega Aurrera Express (de mayor crecimiento) la empresa ha penetrado más en ciertas poblaciones que antes no podía hacerlo. Marcas Walmex: Mi Bodega Aurrera, Bodega Aurrera, Maxi Despensa, Palí, Maxi Palí, etc. Competencia: Bodega Soriana, Soriana Mercado, Chedraui, etc. Hipermercados: En este formato además de precios competitivos, la empresa ofrece un amplio surtido de productos. Una de sus principales campañas es el programa Martes de Frescura, en dónde ofrecen una gran cantidad de productos Perecederos, respetando su filosofía de mantener los precios bajos. Marca Walmex: Walmart. Competidores: Soriana Super, Mega Soriana, HEB, Súper Chedraui, LaComer, etc. Supermercados: La característica principal de estas tiendas es que cuenta con mercancía diferenciada, acorde a los gustos y preferencias de los consumidores de los segmentos poblacionales a los que están dirigidos. Adicionalmente, han incorporado a su catálogo, productos con un mayor valor agregado, como productos orgánicos, sin gluten y sin azúcar. Marcas Walmex: Superama, Masxmenos, La Unión, Paíz, La Despensa de Don Juan. Competencia: Fresko, City Market, Chedraui Selecto, Soriana Hiper, etc. Clubes de Precio: Este formato está enfocado principalmente en negocios y hogares con ingresos altos. Recientemente, la emisora renovó el piso de venta de los clubes, incrementando el espacio destinado a categorías clave para los socios. Marca Walmex: Sam s Club. Competidores: Costo, City Club, etc. Transformación Digital Parte importante del crecimiento de Walmex hacia los próximos años, podría generarse de sus Plataformas de Digitales (actualmente e-commerce representa 1.0% de las Ventas), consolidando así su estrategia Omnicanal. Derivado de lo anterior, la emisora ha acelerado la expansión de kioscos especializados de e-commerce en tiendas, ofreciendo un catálogo más amplio de productos. En Bodega Aurrerá, la compañía apalanca el programa Credibodega para incrementar los pagos a crédito por parte de los consumidores, y así impulsar a futuro una mayor penetración y confianza en las ventas en línea. Aunado a la estrategia de ofrecer Wi-Fi gratuito en sus tiendas, para que los clientes tengan acceso a sus páginas de internet. 6

7 Alrededor del 70% de los clientes de Bodega tienen smartphones. En Walmart Supercenter y Sam s Club, la empresa ha ampliado las opciones para cumplir con la estrategia Omnicanal, y que los consumidores puedan comprar en tienda o en línea de manera simplificada y mejorando su experiencia de compra. Ejemplos de lo anterior son las campañas Envío a Domicilio y Click & Collect ; así como el relanzamiento de sus apps y páginas electrónicas. Enfoque en Mayor Eficiencia y Rentabilidad Consideramos que es importante mencionar que adicional a las estrategias para el crecimiento en Ventas, Walmex también se enfoca en tener una mayor eficiencia de capital y mejorar su productividad por metro 2. Lo anterior, por medio de innovación e inversión en áreas clave del negocio, con el fin de transformar su manejo de gastos, gracias a iniciativas como: 1) Planta de Carnes en Cuautitlán: la cual les permite simplificar procesos en perecederos y reducir el espacio en tiendas destinado al tratamiento de carne, además, de homogenizar los productos; 2) Panadería Congelada: Alrededor del 80% de los productos de esta sección serían congelados, y permitirían reducir el espacio en tienda dedicado a la preparación de dichos alimentos; 3) Empaques listos para exhibir (perecederos): con lo cual reducen la merma y mejoran la presentación de los productos; y 4) Inversión en el manejo de inventarios: con el objetivo de reducir sus días inventarios a 9 días. A diario, 4.8 millones de clientes visitan una de las tiendas de Walmex, el equivalente a la población de Costa Rica. Un Carrito con Buena Aceleración Para 2018, estimamos que Walmex presentará un crecimiento en Ingresos Totales y Ebitda de 8.2% y 10.4% respectivamente vs Lo anterior, impulsado por: 1) Un incremento en las Ventas Mismas Tiendas de México de 6.7% (81% de las Ventas Totales), conformado por un aumento de 6.1% en el Ticket Promedio y el alza de 0.6% en el Número de Transacciones; 2) El crecimiento de 3.7% en las VMT de Centroamérica (19% de las Ventas Totales); y 3) La apertura de 100 unidades (68 en México y 32 en Centroamérica). Por otra parte, prevemos que los Márgenes Operativo y Ebitda podrían presentar una expansión de 21pb, para ubicarse en 7.9% y 9.9% respectivamente. Además, de acuerdo con nuestros estimados, la Utilidad Neta de Walmex podría presentar una caída de -11.4% en Lo anterior, debido a un efecto comparable, ya que, en el 2T17, la emisora reconoció una ganancia neta de aproximadamente $7,000 mdp relacionada a la venta de Suburbia, sin considerar dicho efecto extraordinario el crecimiento de la Utilidad Neta sería de 8.4% vs Para los próximos 5 años, Walmex podría presentar una TCAC en Número de Tiendas de 3.1%. Para los próximos 5 años la empresa podría presentar una TCAC en Ingresos Totales y Ebitda de 8.3% y 9.5% respectivamente. En dónde, las VMT de México crecerían 6.7% en promedio anualmente; mientras que las VMT en Centroamérica podrían incrementar 4.4% en promedio cada año (sin considerar fluctuaciones cambiarias). Asimismo, podríamos observar una expansión moderada y gradual en sus Márgenes, ya que, si bien en Centroamérica aún hay espacio para incrementarlos, en México podrían mantenerse estables debido al alto nivel de inversión que se estará realizando en el país durante los próximos años. Número de Tiendas en México Número de Tiendas en Centroamérica TCAC: 2.6% TCAC: 4.7% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2,291 2,356 2,424 2,489 2,554 2,617 2,681 2,746 1, , e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Bodegas Aurrerá* Walmart Sam's Superama Farmacias Medimart Fuente: Estimados Monex e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Tiendas de Descuento Supermercados Walmart Bodega En 1990, Aurrerá introdujo el código de barras en México. Cabe señalar que, si bien la empresa no da guía de crecimiento en términos anuales, desde 2014 dio una estimación de largo plazo, en la cual el objetivo es duplicar las ventas de 2014 durante los próximos 10 años. En donde, los incrementos anuales serían de aproximadamente 7.0% y estarían compuestos por: 1) Alza en VMT; 2) Contribución de Tiendas Nuevas; y 3) Aumento en Ventas de e- commerce. 7

8 En relación con lo anterior, Walmex dijo que la Contribución al crecimiento de las Tiendas Nuevas sería de entre 2.2% y 2.4% durante Además, la compañía informó que en el año se invertirían $20,900 mdp en Capex (+20.1% vs 2017), los cuales se distribuirían de la siguiente forma: 1) 30.0% en remodelación y mantenimiento de Tiendas Existentes; 2) 29.0% en la apertura de Tiendas Nuevas; 3) 28.0% en Logística; 4) 10.0% en e-commerce y Tecnología; y 5) 3.0% en Perecederos. La emisora no tiene Pasivos con Costo (Deuda Bancaria o Bursátil), y su crecimiento ha sido financiado 100% con recursos propios. Una Empresa Muy Rentable La empresa cuenta con una sana estructura financiera, con una razón DN/Ebitda de -0.3x, la cual se encuentra muy por debajo de sus comparables de EUA, Latinoamérica y México (1.1x, 2.2x y 1.2x respectivamente). Es importante destacar que la naturaleza del negocio permite niveles bajos de apalancamiento, ya que la principal fuente de financiamiento proviene del crédito de sus proveedores, por lo que Walmex considera que no existe la necesidad de apalancarse para financiar su operación. Además, el crecimiento que ha mantenido se ha financiado al 100% con recursos propios, sin necesidad de incurrir en gastos financieros para soportar su plan de expansión. En términos de rentabilidad, Walmex luce muy atractiva, ya que presenta una ROA y una ROE superiores a las de sus comparables. Adicionalmente, en cuanto al nivel de generación de Valor para el Inversionista, la compañía durante 2017 presentó una razón ROIC/WACC de 2.3x; la cual se ubica muy por encima de sus comparables Nacionales e Internacionales. La ROA de Walmex es 4.1x más alta que las de sus comparables en México. Además, es casi 3.0x superior a sus comparables en Latam y Estados Unidos. Históricamente, algunos países de Centroamérica han experimentado altos niveles de inflación que suelen repercutir en el nivel de consumo de las familias. Comparativo Sectorial Empresa Pais DN/Ebitda AT/PT PT/CC AT/CC ROE ROA ROIC ROIC/WACC Costco Wholesale US -0.1x 6.1x 0.6x 3.5x 27.3% 8.0% 18.7% 2.0 Pricesmart US -0.2x 12.1x 0.1x 1.7x 10.0% 6.3% 9.3% 1.3 Fuente: Bloomberg Target US 1.5x 3.0x 1.2x 3.5x 26.8% 7.7% 14.7% 2.0 Wal-mart Stores US 1.1x 4.6x 0.6x 2.6x 12.0% 4.4% 12.3% 1.6 Dollar Tree US 1.7x 2.5x 1.1x 2.9x 25.8% 10.5% 14.8% 2.0 PROMEDIO EUA 1.1x 4.6x 0.6x 2.9x 19.4% 7.0% 13.5% 2.0 Atacadao BZ 0.2x 12.4x 0.2x 2.3x 17.2% 6.0% 14.9% 1.0 Lojas Americanas BZ 2.2x 1.7x 2.6x 4.4x 8.8% 1.6% 7.2% 0.5 Inretail Peru Corp PE 5.1x 2.4x 1.4x 3.3x 5.5% 1.8% 1.6% 0.4 Cencosud CL 2.6x 3.2x 0.8x 2.5x 10.4% 4.2% 7.1% 0.8 Exito CO 1.3x 9.2x 0.3x 3.1x 3.2% 0.4% 5.0% 1.1 PROMEDIO LATAM 2.2x 3.2x 0.8x 3.1x 13.8% 5.1% 10.4% 0.8 Chedraui MX 0.5x 10.0x 0.2x 1.9x 7.8% 4.0% 8.5% 0.8 La Comer MX 0.0x 6.9x 0.2x 1.2x 4.1% 3.5% 4.0% 0.3 Soriana MX 1.8x 4.9x 0.4x 2.2x 8.0% 3.5% 6.3% 0.7 PROMEDIO MEXICO 1.3x 6.9x 0.2x 1.9x 5.9% 3.7% 6.7% 0.7 Walmex MX -0.3x 18.3x 0.1x 2.1x 32.0% 15.1% 23.1% 2.25 Riesgos Entre los principales factores de riesgo que podrían afectar nuestras expectativas de Walmex se encuentran: Riesgos Económicos: Condiciones económicas adversas en México y Centroamérica tales como disminución en los niveles de empleo, una menor captación de remesas, altos niveles de inflación, mayor inseguridad y una depreciación del tipo de cambio podrían afectar el poder adquisitivo de las personas y con ello el nivel de ventas de la empresa. Competencia: La inclusión de nuevos competidores o un crecimiento acelerado de los mismos, podrían reducir la participación de mercado de Walmex, afectando así su desempeño. Leyes y Normas: Leyes de competencia podrían limitar la capacidad de expansión de la empresa mediante fusiones y/o adquisiciones, o por medio de la apertura de nuevas unidades. Desastres Naturales y Eventos Geopolíticos: Podrían generar daños físicos en las tiendas, implicando gastos adicionales extraordinarios por necesidades de remodelación o surtido. Asimismo, las ventas podrían disminuir, por el cierre total o parcial de las tiendas impactadas. 8

9 Walmex tiene el 94.0% de las licencias para cumplir las aperturas de 2018, con lo cual minimiza los riesgos de incumplir su guía de Contribución a Ventas de Tiendas Nuevas. Menor Lealtad en los Consumidores: Una menor lealtad por parte de los clientes podría disminuir el tráfico en las tiendas de Walmex, impactando directamente sus Ventas. Inseguridad: Mayor inseguridad en el país podría generar desabasto en las tiendas por complicaciones en las principales carreteras del país. Otros Es importante tener en cuenta los siguientes puntos: En Walmex, 35% de los puestos ejecutivos son mujeres. Además, 28% de los consejeros son mujeres. En los últimos 10 años, el rendimiento total (incluyendo dividendos) de la acción de Walmex ha sido de 225.5%. Walmex tiene una ponderación aproximada de 6.9% en el S&P/BMV IPyC. Adicionalmente, la empresa es la 2ª acción más bursátil en la BMV. Wal-mart Stores, Inc. Es propietaria de aproximadamente el 70.0% de las acciones representativas de Walmart de México y Centroamérica, mientras que el 30.0% restante de las acciones cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. Walmex cotiza en el International OTCQX a través de su programa de ADR s patrocinado por el Banco de Nueva York, su ticker es WMMVY. En cuanto al pago de dividendos, para 2018, la Asamblea de Accionistas de Walmex aprobó el pago de un dividendo de $1.65 por acción, el cual incluye un dividendo ordinario en efectivo de $0.76 por acción y un dividendo extraordinario de $0.89 por acción, equivalentes a un Dividend Yield de 3.1%. Cabe mencionar que el pago de los dividendos se realizará en cuatro exhibiciones (26 de abril de 2018, 30 de agosto de 2018, 28 de noviembre de 2018, y 27 de febrero de 2019). El 91.0% de las tiendas se encuentran suministradas por Energía Renovable. Estados Financieros Estado de Resultados Montos (Millones de pesos) e % 2018e Ingresos Totales $528,572 $569,295 $615, % Resultado operativo $39,455 $43,838 $48, % Depreciación Operativa $10,693 $11,645 $12, % Ebitda $50,148 $55,483 $61, % Utilidad Neta $33,347 $39,865 $35, % Margen Ebitda 9.49% 9.75% 9.94% + 19 pb Margen Neto 6.31% 7.00% 5.73% pb Fuente: Estimados Monex Balance General Montos (Miles de pesos) Activo Total $288,292 $295,256 Activo Circulante $92,394 $106,876 Activo No Circulante $195,898 $188,379 Pasivo Total $121,266 $135,722 Pasivo Corto Plazo $90,367 $107,828 Pasivo Largo Plazo $30,899 $27,894 Capital Contable $167,026 $159,534 Fuente: Estimados Monex 9

10 Directorio Dirección de Análisis y Estrategia Bursátil Carlos A. González Tabares Director de Análisis y Estrategia Bursátil T crgonzalez@monex.com.mx Janneth Quiroz Zamora Subdirector de Análisis Económico T Ext jquirozz@monex.com.mx Fernando E. Bolaños S. Gerente de Análisis T Ext fbolanos@monex.com.mx J. Roberto Solano Pérez Analista Bursátil Sr. T Ext jrsolano@monex.com.mx Verónica Uribe Boyzo Analista Bursátil T Ext vuribeb@monex.com.mx Juan Francisco Caudillo Lira Analista Técnico Sr. T jcaudillo@monex.com.mx César Adrian Salinas Garduño Analista de Sistemas de Información T Ext casalinasg@monex.com.mx Disclaimer Nosotros, el Área de Análisis y Estrategia Bursátil, certificamos que las opiniones contenidas en este documento reflejan exclusivamente el punto de vista del analista responsable de su elaboración. Asimismo, certificamos que no hemos recibido, ni recibiremos, compensación alguna directa o indirecta a cambio de expresar una opinión específica de este reporte. Es importante mencionar que los analistas no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis, así como que ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. En los últimos doce meses, es posible que Monex Grupo Financiero, S.A. de C.V. y/o las sociedades que forman parte del grupo (en lo sucesivo Monex ), a través de sus áreas de negocio, haya recibido compensaciones por prestar algún servicio de representación común, financiamiento corporativo, banca de inversión, asesoría corporativa u otorgamiento de créditos bancarios, a emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente informe. Este reporte está dirigido a la Dirección de Promoción. Las recomendaciones reflejan una expectativa de comportamiento de la acción contra su mercado de referencia y en un plazo determinado. Este comportamiento puede estar explicado por el valor fundamental de la compañía, pero también por otros factores. El cálculo del valor fundamental realizado se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros, y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté analizando. Sin perjuicio de lo que antecede, podrían tener más peso otros factores, entre los que se encuentran el flujo de noticias, momento de beneficios, fusiones y adquisiciones, el apetito del mercado por un determinado sector, entre otros; estos factores pueden llevar a una recomendación opuesta a la indicada solamente por el valor fundamental y su comparación directa con la cotización. Nuestra política de recomendación contempla los siguientes escenarios: Compra.- Cuando el rendimiento esperado de la acción supere en más del 5% el rendimiento esperado del IPyC; Mantener.- Cuando el rendimiento esperado de la acción se ubique entre el ± 5% el rendimiento esperado del IPyC; Venta.- Cuando el rendimiento esperado de la acción sea inferior en más del 5% el rendimiento esperado del IPyC. El presente documento fue elaborado por Monex con información pública obtenida de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no existe garantía, explícita o implícita, de su confiabilidad, por lo que Monex no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad. El inversionista que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo. El contenido de este mensaje no constituye una oferta, invitación o solicitud de Monex para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores o bien para la realización de operaciones específicas. Monex no asume, ni asumirá obligación alguna derivada del contenido del presente documento, por lo que ningún tercero podrá alegar un daño, perjuicio, pérdida o menoscabo en su patrimonio derivado de decisiones de inversión que hubiese basado en este documento. Las opiniones aquí expresadas sólo representan la opinión del analista y no representan la opinión de Monex ni de sus funcionarios. Los empleados de las áreas de promoción, operación, directivos o cualquier otro profesional de Monex, podrían proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento. Inclusive, Monex o cualquiera de sus promotores, operadores, afiliadas o personas relacionadas podrían realizar decisiones de inversión inconsistentes con las opiniones expresadas en el presente documento. 10