SOCIEDAD DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCION S.A.

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1 SOCIEDAD DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCION S.A. Mar Mar *Detalle de clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes PCGA IFRS IFRS Margen Ebitda 10,7% 17,2% 20,0% Rent. Operacional / Activos 6,7% 9,0% 12,4% Rentabilidad Patrimonial 20,0% 33,5% 17,6% Leverage 0,5 0,8 0,7 Leverage Financiero 0,2 0,4 0,3 Deuda Financiera / Ebitda 1,3 2,3 1,3 Deuda Fin. Neta / Ebitda 0,1 1,1 0,6 Ebitda / Gtos. Financieros 15,6 12,1 11,4 Liquidez Corriente 2,0 1,4 2,6 FCNO / Deuda Financiera 133,0% 65,7% 72,0% Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 (*) Bajo PCGA 2009* Leverage (Eje izq.) Leverage Financiero (Eje izq.) Ebitda / Gastos financieros (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.) Fundamentos La clasificación asignada responde al sólido y conservador perfil financiero de la matriz, sustentado en una buena posición individual de liquidez, flexibilidad financiera y capacidad de generación de caja producto del solido posicionamiento de su cartera de inversiones, donde destaca la calidad y fortaleza de su filial AFP Habitat. En contraposición, la clasificación se ve restringida principalmente por la dependencia de ILC de la recepción de dividendos por parte de filiales y por la influencia de filiales con ratios de endeudamiento mayores respecto a la matriz. ILC es una sociedad de inversiones controlada por la Cámara Chilena de la Construcción A.G. (CChC), cuyos principales activos son su participación AFP Habitat, Compañía de Seguros Vida Cámara, Isapre Consalud y Red Salud. Participa, además, en el sector educacional y otros negocios menores. AFP Habitat es la segunda administradora de fondos del sistema previsional y la principal fuente generadora de flujos de caja. Consalud es la mayor isapre, según el número de cotizantes. A su vez, Red Salud opera en el sector prestador de servicios de salud, a través de una red de centros ambulatorios y clínicas. Vida Cámara está orientada a la administración del seguro de invalidez y sobrevivencia (SIS), comenzando recientemente un proceso de diversificación de negocios mediante la integración de un equipo de profesionales en el ámbito de los seguros de salud. A nivel consolidado, el favorable desempeño operacional de su negocio previsional compensó el negativo resultado de Red Salud, registrando en 2011 un incremento del 43% respecto a En consecuencia, ILC percibió un histórico flujo de dividendos ($ millones), influenciados significativamente por el aporte de Vida Cámara. Cabe señalar que los elevados resultados de Vida Cámara están ligados íntegramente a la administración de parte del contrato del SIS el que finaliza próximamente. Por ello, el aporte futuro de flujos de Vida Cámara está expuesto a una importante volatilidad derivada principalmente de los resultados del nuevo proceso de licitación del SIS. En contraposición, los dividendos percibidos de AFP Habitat, en términos relativos, muestran una mayor estabilidad derivada principalmente del cobro de comisiones por cotizaciones obligatorias, en tanto su volatilidad está asociada mayormente a los resultados del encaje. ILC consistentemente ha mantenido políticas financieras conservadoras reflejadas en una robusta estructura financiera a nivel individual, con un moderado nivel de endeudamiento y fuerte posición de liquidez reflejada en una cartera de activos líquidos que alcanzó los US$ 123 millones al cierre de A nivel individual, su único pasivo corresponde a la emisión de bonos de Con todo, a diciembre de 2011, la relación entre la deuda financiera y los dividendos percibidos alcanzó a 0,7x (2,4x en 2010). A nivel consolidado, pese al debilitamiento de los ratios de Red Salud, los indicadores se mantienen sólidos, con una relación de deuda financiera sobre patrimonio y generación de Ebitda de 0,3x y 1,3x, respectivamente. : Si bien existen aspectos regulatorios que podrían incidir en el desempeño de algunas de las inversiones, particularmente en Consalud, junto a mayores presiones competitivas en Vida Cámara, la clasificación considera que la política financiera de baja exposición de la matriz, junto al buen perfil de negocios, principalmente de AFP Habitat, en conjunto con la trayectoria de la CChC, contribuirían a compensar adecuadamente riesgos de mercado, competitivos, técnicos y regulatorios en filiales. Las perspectivas de la clasificación consideran, además, expectativas de una adecuada evolución del plan integracional en negocios del sector salud y una recuperación paulatina de los resultados del área prestadora de salud, que dispone de favorables perspectivas de crecimiento. Analista: Maria Teresa Larroulet Mteresa.Larroulet@feller-rate.cl (562) Fortalezas Alta calidad de AFP Habitat como fuente generadora de flujos en el largo plazo. Conservadora estructura financiera y altos niveles de liquidez a nivel individual. Sólida posición competitiva, con un enfoque de gestión autosustentada en filiales. Control y compromiso de la CCh. Buenas perspectivas de crecimiento en el sector prestador de salud. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Dependencia de ILC de la generación de dividendos de sus filiales. Exposición a riesgos regulatorios y técnicos en filiales y mayores presiones competitivas en los negocios de pensiones y de licitación del SIS. Importantes inversiones en negocio prestador de salud, pueden influir en evolución de rentabilidades. Correlación de la cartera de inversiones 1

2 SOC. DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCIÓN S.A. PERFIL DE NEGOCIOS Fuerte Propiedad Sociedad de Inversiones y Servicios La Construcción S.A. (ILC) fue constituida en diciembre del año Su objetivo es administrar las inversiones en actividades empresariales que la entidad gremial Cámara Chilena de La Construcción (CChC) ha ido desarrollando bajo un régimen de sociedades anónimas. La propiedad es controlada por CChC, en forma directa con el 86,7% y por intermedio de entidades de su red social, con un 10,5%, y otros accionistas que mantienen un 2,7%. Otras fuentes de fondos de la CChC, adicionales a los dividendos percibidos de ILC, son los flujos asociados a un endowment, por US$ 198 millones y, en menor medida, el cobro de cuotas a socios. Habitat: Destacada participación de mercado Provida 35,9% Cotizantes a enero de 2012 Capital 20,4% Las principales actividades de ILC se focalizan en la administración de fondos de pensiones (AFP Habitat), seguros de invalidez y sobrevivencia (Compañía de Seguros de Vida Cámara S.A, clasificada en A+ por Feller Rate.), seguros privados de salud (Isapre Consalud), servicios de atención médica ambulatoria y hospitalaria (Red Salud, clasificada en A por Feller Rate), educación primaria y secundaria (colegios Pumahue, Manquecura y Nahuelcura) y un portal transaccional asociado a la construcción (IConstruye). Adicionalmente, dispone de un conjunto de activos financieros que le permiten contar con un soporte de inversiones financieras de alta liquidez que combinan renta fija y renta variable que, a diciembre de 2011, alcanzaban los US$ 123 millones. Sólido posicionamiento de su cartera de inversiones, destacando la alta calidad y consistencia de los flujos provenientes de AFP Habitat AFP HABITAT ILC posee el 67,5% de la propiedad de AFP Habitat, siendo el activo de mayor valor y uno de los principales generadores de dividendos para ILC. A diciembre de 2011, AFP Habitat contribuyó con el 56% del resultado operacional a nivel consolidado, en tanto el valor de mercado de dicha inversión bordea los US$ millones. AFP Habitat participa en la industria previsional administrando fondos de pensiones relacionados con el ahorro previsional obligatorio y ahorro voluntario y presta servicios de pago de pensiones bajo la modalidad de retiro programado. Con todo, durante su evolución, especialmente a partir de las significativas reformas realizadas en 2008, la industria de las AFPs ha experimentado un importante proceso de consolidación. AFP Habitat es el segundo actor de la industria en términos de cotizantes y de fondos administrados. Al cierre de 2011 registraba fondos administrados cercanos a US$ millones, equivalentes al 25% del total de fondos previsionales. El desempeño operacional de Habitat se caracteriza por una relativa estabilidad asociada a que la mayor parte de sus ingresos corresponden al cobro de comisiones por la administración de fondos provenientes de ahorros obligatorios. Asimismo, posee una buena competitividad que se fundamente en su desempeño relativo en rentabilidad de fondos administrados, en el costo por comisiones a clientes y en su eficiencia operacional, influenciada por el tamaño de su escala y por su posición de liderazgo en gestión de costos operativos (gastos operativos sobre ingresos y por cotizante). ISAPRE CONSALUD Cuprum 9,5% Isapre Consalud es la mayor isapre de la industria según el número de cotizantes, con una participación de mercado de 22% a enero de La industria aseguradora de salud previsional en Chile ha vivido un proceso de consolidación, concentrándose actualmente en 13 entidades, de las cuales solo seis corresponden a Isapres abiertas (Cruz Blanca, Banmédica, Vida Tres, Colmena Golden Cross, Ferrosalud y Consalud), las que concentran el 96,9% de los cotizantes. Planvital 3,5% Modelo 6,1% Habitat 24,5% Consalud basa su modelo de negocios en la comercialización de planes de salud individuales y colectivos, para los segmentos de ingresos medios de la población. RED SALUD Red Salud administra la red de centros de prestación de salud ambulatoria, Megasalud, y las Clínicas Tabancura, Avansalud, Clínica Iquique y la recientemente inaugurada, Clínica Bicentenario. Adicionalmente, comparte la propiedad con otros partícipes del sistema en Clínica Magallanes y, a través de las Administradoras de Clínicas Regionales 1 y 2 (ACRs), de otras 11 clínicas ubicadas a lo largo del país. Red Salud también controla el 50% de Atesa S.A., sociedad a través de la cual se tiene la participación en I-Med S.A., compañía que presta servicios de apoyo a las Instituciones de Salud Previsional (Isapres) a través de transacciones electrónicas. Tras la inauguración de Clínica Bicentenario, Red Salud alcanzó una participación en torno al 20% de la oferta de camas de clínicas privadas en la Región Metropolitana, constituyéndose como el segundo actor más relevante en términos de capacidad, luego del Grupo Banmédica, que mantiene una participación cercana al 35%. Sus clínicas regionales, en tanto, constituyen importantes instituciones de salud privada en las ciudades en que se encuentran ubicadas. VIDA CÁMARA 2

3 SOC. DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCIÓN S.A. AFP Habitat: Resumen Financiero Cifras en millones de pesos Activos Totales Ingresos EBITDAE (1) Utilidad ejercicio Util. disponible (E) (2) Dividendos pagados Leverage 0,2 0,4 0,2 0,2 Margen EBITDAE 28% 47% 64% 65% Margen Neto (3) 3% 36% 51% 54% Cotizantes( miles) (1) EBITDAE: EBITDA Utilidad del encaje. (2) Utilidad del ejercicio Utilidad del encaje ( de ser positiva) (3) ) Margen Neto: Utilidad disponible / Ingresos Competitiva estructura de comisiones en cotizaciones obligatorias* Vigentes a marzo de 2012* AFP Comisión Adm. Total Cotización Planvital 2,36 13,85 Provida 1,54 13,03 Cuprum 1,48 12,97 Capital 1,44 12,93 Habitat 1,36 12,85 Modelo 1,14 12,63 *Segundo proceso de licitación adjudicado a AFP Modelo con un 0,77% de comisión que comenzará a regirá partir de agosto. Consalud: Una de las mayores Isapres* Banmédica 21% Consalud 22% Masvida 14% Ferrosalud 1% Colmena 17% Cruz Blanca 20% Vida Tres 5% *Vida Tres y Banmédica conforman el Grupo Banmédica La compañía de seguros Vida Cámara está orientada exclusivamente a la administración del seguro de invalidez y sobrevivencia (SISS), participando en sus dos etapas en elevadas proporciones del contrato total (36% de participación en el contrato actual). La aseguradora ha comenzado un proceso de diversificación de negocios. Entre los de mayor relevancia está el ingreso al área de los seguros de salud colectivos a través de coberturas de vida y salud. Este proyecto le permitirá diversificar su cartera de negocios y expandir su oferta de productos a nuevos seguros, no obstante, requiere contar con una estructura operacional y de soporte que podrían presionar sus relativamente altos niveles de eficiencia actuales. DESARROLLOS EDUCACIONALES Administra la red de colegios Pumahue,Manquecura y Nahuelcura. Actualmente la red de instituciones opera nueve colegios particulares, localizados en ubicaciones estratégicas en distintas zonas del país, asociadas a proyectos de desarrollo urbano y habitacional en comunas relativamente nuevas y de gran potencial de crecimiento. Pumahue administra 6 colegios en las comunas de Peñalolen, Huechuraba, Temuco, Puerto Montt, Curauma y Chicureo. La red Manquecura, en tanto, posee 3 colegios en Valle Lo Campino, Ciudad del Este y Ciudad de Los Valles, en la Región Metropolitana. Todos ellos imparten Educación Parvularia, Básica y Media. A ello se suma el colegio particular subvencionado Nahuelcura en Machalí. Desarrollos Educacionales representa una baja importancia en la cartera de inversión en filiales de ILC. Opera como un grupo de empresas gestionadas centralizadamente y reporta ingresos y dividendos de menor peso en relación al total. Inversiones concentradas en sectores regulados, con una relativamente menor sensibilidad al ciclo económico. Su cartera de inversiones está altamente concentrada en el sector previsional y salud, que presentan una mayor inelasticidad relativa de la demanda ante cambios en las condiciones económicas, representando ambos el 97,5% de los ingresos. En cuanto a la estructura de activos, AFP Hábitat es la principal inversión constituyendo el 26% de lo activos, seguida por Red Salud con el 25% y Vida Cámara (14%). El sistema asegurador privado de salud y el previsional se caracterizan por ser altamente regulados bajo la supervisión, entre otras entidades, de la Superintendencia de Salud y la Superintendencia de Pensiones, respectivamente. En tanto, la industria aseguradora se caracteriza por una sólida regulación de solvencia, una estructura competitiva amplia y la presencia de numerosos actores internacionales. El sistema asegurador privado de salud tiene una conducta relativamente estable en el tiempo. Si bien es cierto que ante escenarios de aumentos en el desempleo existe una migración al sistema público. En el caso del sector previsional, el principal factor a considerar también es la tasa de desempleo, en la medida que incrementos generan una reducción en los ingresos por comisiones. Otros factores adicionales son la exposición del encaje, equivalente al 1% de fondos de pensiones administrados que debe ser invertido en cuotas de este, a volatilidad de mercado, tipo de cambio y tasas de interés que afectan la rentabilidad de los fondos y, por ende, del encaje regulatorio. Mayores presiones competitivas, derivadas de cambios regulatorios, mitigadas por una eficiente estructura de costos de Habitat. En 2008 comenzaron a regir las modificaciones efectuadas al marco regulatorio previsional destinadas a aumentar la competitividad del sistema. Una de las principales reformas consiste en la licitación de la administración de cuentas de los afiliados nuevos, cartera que será adjudicada por dos años a aquella AFP que ofrezca cobrar la menor tasa de comisión por depósito de cotización. La tasa de licitación debe ser inferior a la mínima observada en la industria. Además, la AFP adjudicataria deberá traspasar la misma tasa de la licitación a su cartera de afiliados, por el mismo período de tiempo y solo se permite el traspaso de cotizantes desde la AFP adjudicataria en el caso de aumento de comisiones, un menor retorno de los fondos y la insolvencia de la AFP. Si bien este cambio regulatorio ha implicado una mayor intensidad competitiva en la medida que busca disminuir las barreras de entrada de nuevos actores a la industria y reducir las tasas de comisión, estos factores son mitigados por una eficiente estructura operacional, influenciada por el tamaño de su escala y su posición de liderazgo en gestión de costos operativos, con el indicador de costos sobre cotizantes más bajo de la industria y la segunda menor tasa de comisión de la industria luego de AFP Modelo. 3

4 SOC. DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCIÓN S.A. Consalud: Resumen Financiero Cifras en millones de pesos Activos Totales Pasivos Deuda Fin. Total Patrimonio Ingresos Operacionales Resultado Operacional Utilidad del ejercicio Margen Operacional 2,0% 3,1% 5,4% Leverage 2,1 1,9 1,7 N Cotizantes Red Salud : Resumen Financiero Cifras en millones de pesos PCGA PCGA IFRS IFRS Ingresos por ventas Ebitda Utilidad Activos Totales Deuda Financiera Patrimonio Margen Ebitda 13,5% 12,7% 10,5% 7,7% Endeudamiento Fin 0,2 0,3 0,8 0,8 Rentabilidad Patrimonial 6,8% 7,7% 7,0% 1,2% Cobertura Gastos Finan. 9,0 9,1 8,3 2,8 Deuda Fin. / Ebitda 1,8 2,2 6,7 8,7 Diversificación: Composición de ingresos Vida Camara 23% Red Salud 20% Diciembre de 2011 DDEE 2% iconstruye 0% Habitat 17% Consalud 38% Favorable desempeño de Vida Cámara, no obstante, tercer proceso de licitación del SIS genera incertidumbre en el corto plazo. Durante la etapa de explotación del seguro SIS la rentabilidad patrimonial ha sido muy favorable, permitiéndole generar elevados flujos de dividendos y mantener un adecuado respaldo patrimonial de sus reservas. Los principales riesgos estratégicos que enfrenta dicen relación con la tarificación al momento de decidir su participación en una nueva licitación, y con los factores de riesgo inherentes a la evolución de los siniestros. Dada la mayor competitividad de las tasas observadas en la segunda adjudicación del SIS, el margen de las nuevas licitaciones continuará expuesto a una mayor presión competitiva, con una potencial reducción en relación a procesos anteriores. A ello se agrega que dependiendo de los resultados de la tercera licitación y las tasas ofrecidas, Vida Cámara podría eventualmente reducir su participación de mercado (36% actual) e inclusive quedar fuera de este proceso. Participación en distintos ámbitos del sector salud, contribuyen a la generación de sinergias, sin embargo, los resultados de Red Salud están bajo las expectativas. La participación del grupo de empresas de ILC en el sector salud involucra la obtención de potenciales sinergias entre el negocio asegurador, pudiendo favorecer una administración más eficiente de los costos de la salud y el ampliar la participación de la salud privada en la industria. Los centros de Megasalud son un importante punto de captación de clientes, los que en caso de necesitar atención de mayor complejidad pueden ser derivados a clínicas pertenecientes al grupo de empresas de Red Salud. Adicionalmente, Red Salud ha comenzado a desarrollar convenios con Isapre Consalud que contemplan la transferencia de servicios y prestaciones de salud. El diseño de los planes de Consalud privilegia la atención en la red de prestadores asociados a Red Salud, contribuyendo a generar un flujo de público relativamente estable a la red de prestadores relacionadas. Dado el mayor control de costos que permiten alcanzar estos planes cerrados, se pueden ofrecer a precios altamente convenientes generando una mayor competitividad con el sistema asegurador público mediante el traspaso de afiliados. Este modelo es plenamente consistente con lo observado a nivel de las principales entidades de salud de la industria. En 2011 los resultados de Red Salud se encuentra presionados por una caída en el resultado operacional (49% respecto a 2010), en conjunto con un incremento en sus niveles de deuda. Si bien las expectativas respecto al desempeño operacional de Red Salud consideraban una reducción de los márgenes en el corto plazo asociados principalmente a los gastos de puesta marcha de Clínica Bicentenario, la velocidad de maduración de dicha inversión ha sido menor a la presupuestada originalmente. Favorables perspectivas en la industria de prestadores de salud y estabilidad en el sector previsional, en tanto cambios regulatorios profundos imponen incertidumbre en el sistema privado de salud. La demanda por salud ha mostrado un importante crecimiento en los últimos años, con incremento del gasto en salud como porcentaje del PIB y per cápita tanto en sistema público como privado. Este mayor gasto ha estado explicado por el significativo crecimiento en el número de prestaciones. Este crecimiento de la demanda por atenciones de salud obedece a una serie de factores: aumento de poder adquisitivo, envejecimiento de la población y avances tecnológicos que ofrecen métodos de diagnósticos y terapéuticos impensados años atrás. Se espera que la demanda por servicios de salud mantenga el crecimiento observado en los últimos años. Lo anterior, considera las positivas perspectivas de crecimiento para el sector, dadas por una serie de factores que consideran, principalmente, el aún bajo nivel de gasto en salud en chile (6% del PIB), en comparación con economías más desarrolladas (10% del PIB en Europa); el gradual envejecimiento de la población y el proyectado escenario de crecimiento económico en el mediano plazo. Las últimas reformas realizadas al sistema de administración de fondo de pensiones generaron una estructura con horizonte de largo plazo que reduce la exposición a nuevos cambios regulatorios profundos. Las principales variables de crecimiento están asociadas a la evolución del ahorro previsional voluntario y la obligatoriedad de cotización por parte de los trabajadores independientes que comienza a regir en forma gradual a partir de No obstante, la rivalidad competitiva es un aspecto que se mantiene en evolución, exponiendo a los actores de la industria al potencial futuro fortalecimiento de partícipes asociados a recientes y nuevos ingresos al sector. El proyecto de ley al sistema asegurador privado de salud, actualmente en discusión en el parlamento, contempla la creación de un plan único garantizado de salud (PGS), obligatorio para los afiliados a Isapres 4

5 SOC. DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCIÓN S.A. y la eliminación de las prexistencias en el sistema. Asimismo, entre otras indicaciones, establece que para aumentar su cobertura o ampliar la oferta de prestaciones, los afiliados deberán complementar el PGS mediante la contratación de beneficios adicionales. Lo anterior, sumado a la creación del IPC de salud que regulará las modificaciones en los precios de los planes introduce incertidumbre sobre las perspectivas de la industria aseguradora y, en consecuencia, sobre las condiciones de demanda por servicios de salud. Diversificación: Resultado Operacional Diciembre de 2011 Vida Camara 31% Red Salud 5% Consalud 7% Otros 1% Habitat 56% Evolución dividendos percibidos de filiales Habitat Consalud Icontruye Desarrollos Educ. Vida Camara Red Salud Otros Situación Financiera Individual Cifras en millones de pesos* Dividendos Recibidos Deuda Fin. Individual DF/ Dividendos 2,4 0,7 DF Neta/ Dividendos 0,4-0,1 Caja Dividendos Pagados *Cifras hasta 2010 en pesos de diciembre de 2010 POSICION FINANCIERA Políticas Fuerte Conservadoras políticas financieras y de gestión de inversiones contribuyen a mantener su robusta estructura financiera. ILC es una sociedad de inversiones, cuyos activos principales son sus participaciones en la propiedad de empresas filiales, las que a través de dividendos percibidos generan los aportes más significativos a los ingresos de flujo de caja operacional de la sociedad a nivel individual. La compañía consistentemente ha mantenido políticas financieras conservadoras reflejadas en una robusta estructura financiera a nivel individual, con un moderado nivel de endeudamiento y fuerte posición de liquidez. El reparto de dividendos por parte de ILC representa, en términos de flujo de caja recurrente, la principal fuente de recursos para su accionista controlador CChC, no obstante, también recibe recursos de otras fuentes, tales como ingresos provenientes de su Endowment, por $ millones al cierre de 2011, y cuotas de socios. Por su parte, la CChC requiere financiar sus gastos organizacionales y actividades relacionadas con su red social. En ese sentido, CChC mantiene una regla de gasto determinada, que en los últimos años ha implicado el reparto de dividendos de ILC a entre un 25% y 35% de la utilidad. Consecuentemente, ILC ha mostrado una capacidad recurrente para destinar recursos de caja generados internamente (excedentes luego de cubrir necesidades operativas y pago de dividendos) para ser utilizados en el financiamiento de inversiones en empresas y de inversiones financieras. Estas últimas históricamente han representado una significativa cartera de activos líquidos que, a diciembre de 2011, alcanzan los US$ 123 millones. Feller Rate considera que los gastos de la matriz y sus pagos de dividendos a accionistas se mantendrán en montos dentro de rangos históricos, sin incluir en ellos aumentos por repartos extraordinarios o eventuales cambios de criterios de parte de controlador Con respecto a su portafolio de inversiones financieras, este es manejado con criterios que privilegian una composición de instrumentos similar a los que invierten los fondos de pensiones tipo C, con horizontes de retornos de mediano y largo plazo, y especialmente una alta liquidez (fácil liquidación de activos en un muy breve período de tiempo). La política de dividendos, en general, contempla el reparto del 100% de las utilidades generadas por las filiales. En el caso de Habitat el reparto de dividendos está sujeto a las necesidades de financiamiento del encaje normativo, equivalente al 1% de los fondos de pensiones que debe ser invertido en cuotas de este, manteniendo desde 2007 una política de reparto mínimo del 90% a 95% de la utilidad líquida disponible (neta de resultados del encaje).. Resultados Histórico flujo de dividendos derivado de los favorable resultados del negocio previsional compensan el negativo desempeño de Red Salud. En 2011, ILC obtuvo $ millones en dividendos y otros repartos percibidos de inversiones, un 74% superior al monto recibido el año anterior. Este histórico flujo de dividendos está altamente influenciado principalmente por los flujos percibidos de Vida Cámara (45%), AFP Habitat (42%) y Consalud (11%). En tanto, el aporte de Red Salud redujo su importancia relativa al 1% desde un promedio en los últimos cuatro años del 20% reflejo de la caída en la utilidad del 81%. Cabe señalar que la favorable utilidad de Vida Cámara, está ligada íntegramente a la administración de parte del contrato del SIS el que finaliza próximamente. En consecuencia, el aporte futuro de flujos de Vida Cámara está expuesto a una importante volatilidad derivada principalmente de los resultados del nuevo proceso de licitación del SIS. En contraposición, los dividendos percibidos de AFP Habitat, en términos relativos, muestran una mayor 5

6 SOC. DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCIÓN S.A. 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 Indicadores de solvencia ( consolidados) 2009* Leverage (Eje izq.) Leverage Financiero (Eje izq.) Ebitda / Gastos financieros (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.) Composición de Deuda Financiera ILC ( matriz) 33% Diciembre de 2011 Des. Educac. 15% estabilidad derivada principalmente del cobro de comisiones de cotizaciones obligatorias, en tanto su volatilidad esta asociada mayormente a los resultados del encaje. A nivel consolidado, el favorable desempeño operacional de su negocio previsional compensó el negativo resultado de Red Salud, registrando en 2011 incremento del 43% respecto al año anterior. Este favorable resultado es explicado por el íntegro reconocimiento de la consolidación de Habitat en 2011 (9 meses en 2010) con un incremento del 6% en su resultado operacional (neto de encaje) y por las filiales Isapre Consalud y Vida Cámara que registraron aumentos del 94% y 24%, respectivamente. En contraposición, Red Salud mostró una caída del 49% en su generación operacional, producto principalmente de la influencia de los gastos de puesta en marcha requeridos por Clínica Bicentenario, inaugurada en No obstante el favorable desempeño operacional de 2011, la utilidad del ejercicio se reduce un 42% como consecuencia del reconocimiento de utilidades extraordinarias en 2010, por 67 mil millones, derivadas de la venta del 14% de la propiedad de Habitat. Endeudamiento y flexibilidad financiera: A nivel individual presenta una conservadora estructura financiera derivada de su moderado nivel de endeudamiento y una fuerte posición de liquidez. Hasta el año 2010, a nivel individual, ILC no registraba deuda financiera. Actualmente su único pasivo corresponde a la emisión de bonos efectuada en 2011, por $ 56 mil millones, cuyos fondos se destinaron a financiar el incremento estratégico de la participación en AFP Habitat (desde un 40% a un 67,5%). Los bonos Serie A, por $ millones, disponen de una estructura tipo bullet, con un único vencimiento de capital en 2016, en tanto la Serie C contempla amortizaciones iguales a partir de junio de A diciembre de 2011, la empresa reporta conservadores indicadores de solvencia, favorecidos respecto a 2010 por un menor nivel de deuda y un significativo incremento en los flujos recibidos antes señalado, con una relación entre la deuda financiera y dividendos percibidos de 0,6x (2,4x en 2010). Considerando los activos líquidos, a la misma fecha, ILC presenta una deuda financiera neta negativa (valor de portafolio de inversiones financieras líquidas algo superior que saldo de deuda financiera). A nivel consolidado, pese al debilitamiento de los ratios de Red Salud, los indicadores se mantienen sólidos, con una relación de deuda financiera sobre patrimonio y generación de Ebitda de 0,3x y 1,3x, respectivamente (0,4x y 2,3x, respectivamente en 2010). Red Salud 52% Entre sus filiales del segmento de previsión, tanto AFP Habitat como Cía. de Seguros de Vida Cámara se caracterizan por no utilizar deudas financieras en sus estructuras de financiamiento, mientras que Isapre Consalud ha recurrido al uso de créditos en forma temporal y con una significancia relativamente baja.. En el caso de filiales Red Salud y Desarrollos Educacionales, producto de enfrentar necesidades de inversión más intensivas en infraestructura (activos inmobiliarios y equipos), presentan un uso relativamente más importante de deudas financieras, estructuradas privilegiando perfiles de pago de largo plazo. Cabe destacar la fuerte posición de liquidez que históricamente ha mostrado ILC a nivel individual, sustentada en el manejo de un importante nivel de inversiones financieras de fácil liquidación. Además, contribuyen a su flexibilidad financiera la liquidez bursátil de las acciones de AFP Habitat, la estructura de pasivos y capacidad de financiamiento de sus filiales y la disponibilidad por parte de CChC, su accionista controlador, de recursos del Endowment. En el largo plazo los dividendos que recibe ILC desde sus filiales del segmento de negocios previsional, podrían verse expuestos a eventuales debilitamientos al considerar que Vida Cámara representa una compañía instrumental destinada a operar un negocio sobre la base de la obtención rentable de licitaciones de mediano plazo (expuesto a cambios de condiciones de mercado y técnicas en futuras licitaciones) y que el negocio de las Isapres enfrenta riesgos regulatorios relevantes. En contraposición a la eventual exposición recién comentada, Feller Rate considera que AFP Habitat representa una fuente de dividendos relativamente más sólida que el resto de las inversiones y que los negocios de Red Salud y Desarrollos Educacionales disponen de capacidad para mejorar sus resultados en el largo plazo producto de una creciente maduración de sus inversiones. A ello se agrega la capacidad y política de ILC de mantener importantes saldos de inversiones financieras líquidas y caja. 6

7 ANEXOS SOCIEDAD DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCIÓN S.A. INFORME DE CLASIFICACION Abril 2012 Mar Mar Líneas de Bonos Resumen Financiero Consolidado* (Cifras en millones de pesos) PCGA IFRS IFRS Ingresos Ebitda Resultado Operacional Gastos Financieros Ingresos Financieros Resultado Neto Empresas Relacionadas Ingresos (egresos) fuera de explotación Netos Dif. Cambio;Unidad reajuste Otros Utilidad (pérdida) del ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Flujo Caja Operación Neto Inversiones Dividendos Pagados Flujo Caja Neto Disponible de Operación Flujo Caja Neto del Ejercicio Caja Final Activos Totales Deuda Financiera Pasivos Totales Capital Patrimonial Margen Ebitda 8,8% 17,2% 20,0% Rentabilidad Operacional 6,7% 9,0% 12,4% Utilidad / Activos 13,5% 18,2% 10,1% Rentabilidad Patrimonial 20,6% 33,5% 17,6% Leverage Total 0,5 0,8 0,7 Leverage Financiero 0,2 0,4 0,3 Ebitda / Gastos Financieros 14,3 12,1 11,4 Deuda Financiera / Ebitda 1,4 2,3 1,3 FCNO / Deuda Financiera 133% 66% 72% Ebitda / Gastos Financieros netos 14,3-60,2 Deuda neta / Ebitda 2,8 0,8 0,6 (1) Cifras bajo PCGA en pesos de diciembre de (2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. 7

8 ANEXOS SOCIEDAD DE INVERSIONES Y SERVICIOS LA CONSTRUCCIÓN S.A. INFORME DE CLASIFICACION Abril 2012 Características de los Instrumentos LINEAS DE BONOS Fecha de inscripción Monto máximo de la línea U.F U.F Plazo 10 años 30 años Emisiones en proceso de inscripción A y B C Rescate anticipado Según lo contemplen Escrituras Complementarias Según lo contemplen Escrituras Complementarias Covenant financieros Deuda Financiera Neta / Patrimonio Total <1,0x Deuda Financiera Neta / Patrimonio Total <1,0x Resguardos Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla SERIES DE BONOS A B C Al amparo de la línea Monto máximo $ millones U.F U.F Fecha vencimiento 5 años 5 años 21 años Amortización de capital Bullet con una amortización de capital el Bullet con una amortización de capital el cupones, con amortizaciones de capital a partir del Tasa de interés 6,80% anual 3,20% anual 3,60% anual Amortización extraordinaria A partir del A partir del A partir del Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en c aso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 8

9 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.