El lío de las calificaciones

Transcripción

1 El lío de las calificaciones Después de años de presentar su "grado de inversión" como una señal de solidez única en la región, Colombia ha sufrido una baja en su calificación de riesgo internacional. Esta nueva situación reconoce el difícil entorno económico que presenta el país en este momento, así como la seriedad de sus problemas estructurales. Hacia adelante, el país enfrenta un encarecimiento en el acceso al financiamiento externo. Este fenómeno afecta el precio de la deuda externa privada y pública, así como una restricción en el volumen de flujos que fluyen hacia el país. Antecedentes La baja en la calificación (downgrade) de riesgo soberano de inversión internacional para Colombia el día de ayer no fue un evento sorpresivo. Desde hace más de dos meses Moody's Investor Services anunció la revisión a la baja de la calificación de riesgo del país. Una buena parte del downgrade ya estaba anticipado por el mercado. De hecho, los spread de los bonos colombianos en el exterior no reaccionaron violentamente ante el anuncio de la calificadora. En el campo interno, la cotización del dólar mostró una clara tendencia al alza, la cual mostró signos de debilidad al cierre de la jornada. COP/USD 2 al 11 de agosto 1,910 1,890 Techo 3 cuartil 1,870 pesos/dólar 1,850 1,830 1,810 1,790 1,770 Punto Medio 1,750 2-Ago 3-Ago 4-Ago 5-Ago 6-Ago 7-Ago 8-Ago 9-Ago 10-Ago 11-Ago 1

2 El costo de la deuda externa El costo de la deuda externa de Colombia presentó un aumento significativo desde finales de mayo. Los spread de los bonos colombianos mantuvieron la misma tendencia de todos los países de Latinoamérica, es decir un choque que incrementó el costo de la deuda en 200 puntos base (aprox) a finales de mayo. Sin embargo, este aumento se volvió permanente en los bonos colombianos. 1,150 Spread Bonos Latinoamericanos (vencimiento 2027) 130% Costo Relativo de la Deuda de Argentina y Méjico (con respecto a Colombia) 1,050 Colombia 120% puntos base Argentina Méjico 110% 100% 90% 80% Feb-99 Feb-99 Mar-99 Abr-99 Abr-99 May-99 Jun-99 Jun-99 Jul-99 Ago-99 70% Argentina 60% Méjico 50% Feb Mar Abr May Jun Jul Ago De esta manera, la percepción de riesgo del mercado internacional tendió a ubicar a Colombia más cerca de Argentina (Moody's: Ba3) que de Méjico (Moody's: Ba1). Este fenómeno es significativo ya que estos dos países mantenían una calificación de inversión inferior a la de Colombia en ese momento (Moody's: Baa3). El hecho de que el mercado se hubiera comportado así, refleja la anticipación sobre la baja en la calificación de riesgo. El "downgrade" Moody's Investor Services maneja una escala de calificaciones que mide la percepción internacional sobre el riesgo soberano de un país para cumplir con los pagos de su deuda externa. En Latinoamérica, la máxima calificación soberana asignada a un país es "Baa1" para Chile (ver Tabla anexo). Hasta la semana pasada, el grupo de países con grado de inversión se conformaba por Chile, Uruguay y Colombia. Con el reciente movimiento de Moody's, Colombia bajó dos niveles hasta el grupo de países calificados como "inversión especulativa" (de Baa3 hasta Ba2). Paralelamente, la calificación de Méjico se revisó al alza y quedó un nivel por debajo del "grado de inversión" que tenía Colombia anteriormente (de Ba2 a Ba1). 2

3 Antes Ranking de la Región * Después Ranking de la Región * País Calif. Outlook País Calif. Outlook Chile Baa1 Estable Chile Baa1 Estable Uruguay Baa3 Estable Uruguay Baa3 Estable Colombia Baa3 Estable Méjico Ba1 Positivo Panama Ba1 Panama Ba1 Guatemala Ba2 Estable Guatemala Ba2 Estable Méjico Ba2 Estable Colombia Ba2 Estable Argentina Ba3 Negativo Argentina Ba3 Negativo Perú Ba3 Perú Ba3 Brazil B2 Brazil B2 Venezuela B2 Venezuela B2 Ecuador B3 Ecuador B3 * Según calificación de Moody's * Según calificación de Moody's Investor Services Investor Services La calificación de riesgo soberano del país representa el mínimo riesgo al que puede exponerse un inversionista internacional que tiene recursos en Colombia. Por esta razón, la baja en la calificación implica un aumento en la percepción de riesgo de todas las empresas colombianas. De hecho, simultáneamente a la baja de la calificación del país, se revisaron a la baja la calificación de varios bancos nacionales. Esta revisión responde a las nuevas condiciones de riesgo del país y a la vulnerabilidad de las empresas en ese entorno. Este es un ejemplo de las consecuencias directas que tiene la pérdida del grado de inversión del país para las empresas. Una mayor percepción de riesgo para las empresas significa un mayor costo en el acceso a los mercados internacionales. Así, ninguna entidad financiera en el país quedó calificada con "C", en cuanto a solidez en términos internacionales, debido al aumento en el riesgo soberano del país (ver anexo). Revisión de Calificaciones Moody's Investor Services Solidez Financiera Moneda Extranjera antes después antes después Banco de Bogotá C D+ Ba1 Ba3 Bancolombia C D Baa3 Ba2 Banco Ganadero D+ D Baa3 Ba2 Banco Popular D D Ba1 Ba3 Bancafé E+ E Ba1 Ba3 3

4 Perspectivas Como se puede observar de los spreads de la deuda externa colombiana, la baja en la calificación de Colombia era un hecho ampliamente esperado. La permanencia de una calificación que no reflejaba las condiciones de la economía colombiana y que el mercado ya había descontado, aumentaba el grado de incertidumbre sobre el futuro del país. El "grado de inversión" de Colombia implicaba que los bonos de deuda externa del país podían ser comprados por inversionistas institucionales como fondos de pensiones y fondos mutuos en el exterior. Esta característica creó una diferencia sustancial entre el precio de los bonos colombianos con respecto al resto de Latinoamérica. Sin embargo, en los últimos meses, cuando la calificación del país llegó al límite mínimo de "grado de inversión", una baja adicional habría impulsado una venta en masa por parte de los inversionistas que por políticas de inversión no pueden tener títulos especulativos. El efecto de este movimiento habría sido una caída en el precio de los bonos (un aumento en el spread) que a su vez representaría pérdidas para los tenedores de los mismos. De igual manera, los inversionistas que manejan deuda calificada como "especulativa", no invertían en bonos colombianos ya que sentían que su precio era demasiado alto (debido a la calificación). Así pues, el escenario de "grado de inversión" y downgrade anticipado por el mercado era nocivo para el país. Como resultado final, la nueva calificación de riesgo debe implicar un mayor costo para la deuda externa, pero a la vez una mayor flexibilidad para su trading. Una prueba de esto es el hecho de que los bonos de Argentina y Brasil, mantienen calificaciones muy por debajo de la colombiana y son los más transados de la región. A parte de la cotización de los bonos de deuda externa, las consecuencias más importantes de la pérdida del "grado de inversión" se pueden dar en dos frentes diferentes: Inversión directa En cuanto a las perspectivas de inversión directa, es decir la venta de los activos de la Nación, el downgrade representa un incremento en el costo de los recursos a los que pueden acceder los posibles compradores. Esto implica que los inversionistas extranjeros exigirán un mayor retorno en los proyectos y por ende ofrecerán un menor precio por los activos en venta. 4

5 Endeudamiento privado En la actualidad la devaluación real del peso ha producido grandes pérdidas en cambio a las empresas endeudadas en moneda extranjera. Dichas pérdidas han requerido conversiones y reestructuraciones sobre el stock de deuda existente. Con la nueva percepción de riesgo, el acceso a recursos nuevos (y reestructuraciones) se verá encarecido. Este hecho pondrá un freno en el proceso de recuperación del sector real de la economía. Moderando este efecto se encuentra el hecho de que hoy en día las empresas endeudadas en moneda extranjera han tratado de convertir dicha deuda a pesos. Así, la demanda por endeudamiento externo neto ha disminuido y los efectos del encarecimiento de este tipo de financiamiento no son tan agudos como habrían sido en En resumen, la nueva situación internacional de Colombia implica que la sostenibilidad financiera del país tendrá que depender menos de los recursos del exterior. Aún más, este recorte en las posibilidades de financiamiento renueva la necesidad de emprender con mayor celeridad las reformas estructurales y por esta vía ajustar los déficits externo y fiscal. 5

6 Anexo Tabla de calificaciones de deuda soberana de largo plazo en moneda extranjera Moody s S&P Fitch DCR Definiciones Aaa AAA AAA AAA Máxima Seguridad Aa1 AA+ AA+ AA+ Alto grado, Alta Calidad Aa2 AA AA AA Aa3 AA- AA- AA- A1 A+ A+ A+ Grado alto medio A2 A A A A3 A- A- A- Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ Grado medio bajo Baa2 BBB BBB BBB Baa3 BBB- BBB- BBB- Ba1 BB+ BB+ BB+ No grado de inversión Ba2 BB BB BB Especulativo Ba3 BB- BB- BB- B1 B+ B+ B+ Altamente especulativo B2 B B B B3 B- B- B- Caa CCC+ CCC CCC Riesgo sustancial - CCC - - Alto riesgo - CCC- - - Ca Extremadamente riesgoso C Puede estar en default - - DDD - Default - - DD DD - D D DP Calificadoras Internacionales de Riesgo: Moody s Investor Service Standard & Poor s Corporation Fitch Investors Service, L.P. Duff & Phelps Credit Rating Co. Moody's Calificaciones de Solidez Financiera A Excepcional solidez financiera intrínseca. B Fuerte solidez financiera intrínseca. C Buena solidez financiera intrínseca. D Adecuada solidez financiera intrínseca. E Débil solidez financiera intrínseca. Fuente: 6