Informe Económico Semanal

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1 El Fondo del Bicentenario (cuya aprobación se encuentra en curso) y el debate respecto al grado de independencia del BCRA van camino a producir un cambio en materia de política monetaria y cambiaria cuyas implicancias se verán con el tiempo. No porque el Banco Central estuviera inhibido de financiar al Tesoro Nacional, tal como lo hizo en por una suma significativa y por variados métodos, sino porque lo que hoy está en discusión es cuánto más se abrirán los grifos de financiamiento desde la entidad monetaria. La doble Nelson que ahora suponen la dominancia cambiaria y fiscal sobre la política monetaria se ilustra con el siguiente dato: en el periodo el sector público esterilizó el 30% de la expansión monetaria generada por una intervención cambiaria incesante. Pero en su aporte fue nulo y en 2010 podría ser netamente expansivo.. Banco Central, divino tesoro (pág.2) Balance cambiario: un con final feliz (pág.5) La marcha de los mercados (pág. 8) Estadístico (pág. 9 y 10) Un cómputo de la capacidad potencial de financiamiento del BCRA al Tesoro arroja cifras siderales. Si el Banco Central interpretase generosamente las restricciones al financiamiento que fija la Carta Orgánica, podría transferirle utilidades por $ millones y extender nuevos adelantos transitorios (con impacto monetario) por $ millones. La suma de ambos ($ millones) equivale a un 22% de expansión de la base monetaria. El financiamiento vía reservas (sin impacto monetario) permite utilizar unos USD millones para pagos a organismos internacionales y el Fondo del Bicentenario agregaría otros USD millones para deuda externa. Aquí presentamos una estimación preliminar de la dinámica monetaria, de reservas y del respaldo en reservas de los pasivos del Banco Central (el backing ). El escenario asume que el gobierno utiliza las herramientas para financiarse vía el BCRA que están vigentes (los adelantos transitorios) y en debate (el Fondo del Bicentenario). En este escenario, los pasivos monetarios del BCRA (base monetaria, letras y notas, pases pasivos y encajes en dólares de los bancos) crecerían 25%, las reservas netas aumentarían USD 500 millones y el peso debería devaluarse 22% para mantener el backing actual. Si el tipo de cambio se mantuviese constante, bajaría del 90% al 74% de los pasivos del BCRA. El cómputo del backing es un concepto heredado de la tradición de los tipos de cambio fijos. Cuando el tipo de cambio es flexible, este cómputo pierde relevancia y lo que gobierna el tipo de cambio y las expectativas cambiarias no son los stocks sino los flujos de divisas, provenientes del comercio exterior y la cuenta de capitales. En Argentina existe un esquema híbrido, por eso sigue teniendo cierta relevancia práctica la evaluación de los stocks. Hay tres visiones que se disputan la evolución futura del peso. Una primera visión mira los flujos de divisas y anticipa un tipo de cambio relativamente estable en un año de cosecha récord. La segunda hace hincapié en el respaldo de los pasivos monetarios y, por lo dicho, obligaría al BCRA a mantener un ritmo ágil de devaluación. La tercera enfatiza el mantenimiento de un tipo de cambio competitivo que obligaría a seguir muy de cerca el ritmo de la inflación local y del Real en Brasil. Estas dos últimas parecen dominar los mercados de futuros del peso, en los que la devaluación esperada ronda el 14% y en está ascenso en las últimas semanas. Nº de Febrero de 2010 Informe Económico Semanal 1

2 BANCO CENTRAL, DIVINO TESORO El Fondo del Bicentenario (cuya aprobación se encuentra en curso) y el debate respecto al grado de independencia del BCRA van camino a producir un cambio estructural en materia de política monetaria y cambiaria cuyas implicancias se verán con el tiempo. No porque el Banco Central estuviera inhibido de financiar al Tesoro Nacional, tal como lo hizo en por una suma significativa y por variados métodos, sino porque lo que hoy está en discusión es cuánto más se abrirán los grifos de financiamiento desde la entidad monetaria. Un cómputo preliminar de la capacidad potencial de financiamiento vía BCRA al Tesoro arroja cifras siderales. Si el Banco Central interpretase de forma laxa las restricciones al financiamiento que prevé la actual Carta Orgánica, podría transferirle utilidades devengadas durante el por unos $ millones y extender nuevos adelantos transitorios (con impacto monetario) por un monto de $ millones. La suma de ambos ($ millones) equivale a una expansión bruta de la base monetaria del 22%. El financiamiento vía reservas (sin impacto monetario) permite utilizar unos USD millones correspondientes a pagos de deuda con organismos internacionales y el Fondo del Bicentenario (de ser aprobado por el Senado) agregaría unos USD millones disponibles para el pago de servicios de la deuda externa. Factores de Variación de la Base Monetaria: (p) p Base monetaria (stock) Factores de variación Compra de divisas Sector público Pases y redescuentos Títulos Otros Fuente: BCRA y estimaciones propias. El dejó atrás los años en que la política fiscal contribuía a moderar la expansión monetaria que requería una intervención cambiaria incesante. En el periodo el sector público esterilizó el 30% de la intervención cambiaria (i.e. contrajo base monetaria por pagos al exterior al comprar reservas del BCRA contra pesos del superávit fiscal). En este número fue cero y en 2010 podría ser expansivo e igualar la propia expansión monetaria por intervención en el mercado cambiario. El nuevo paradigma afecta la política monetariocambiaria por dos vías. La primera es la expansión de la oferta monetaria que supone un combustible para la tasa futura de inflación. La segunda es sobre las expectativas y la capacidad del Banco Central para defender una pauta cambiaria determinada. El cómputo del backing o respaldo de la base monetaria y los pasivos del Banco Central es un concepto heredado de la tradición de los tipos de cambio fijos. Cuando el Banco Central se compromete a defender una paridad debe tener reservas suficientes para demostrar que (en caso de una corrida contra la moneda) el tipo de cambio es sostenible. El régimen de Convertibilidad, que respaldaba cada peso con un dólar, es un ejemplo extremo. Allí es relevante la comparación de stocks de Informe Económico Semanal 2

3 pasivos monetarios y activos externos. Cuando el tipo de cambio es flexible, este cómputo pierde relevancia y lo que gobierna el tipo de cambio y las expectativas de devaluación no son los stocks sino los flujos de divisas, provenientes del comercio exterior y la cuenta de capitales. En Argentina existe un esquema híbrido en el cual el gobierno va fijando una pauta de devaluación en función de varios objetivos (básicamente inflación, competitividad externa y situación fiscal), bastante parecido a lo que la literatura llama crawling-peg (una suerte de indexación pautada y administrada del tipo de cambio). Por esto, y por las crisis de confianza que periódicamente sacuden al peso, sigue teniendo cierta relevancia práctica la evaluación de los stocks. El gráfico presenta la evolución del respaldo de los pasivos del BCRA en los últimos ocho años. El respaldo de la base monetaria creció en el período básicamente porque las compras de divisas fueron esterilizadas con letras y notas del BCRA (que también son a la larga un pasivo monetizable). Cuando se incluyen estos pasivos no monetarios, la mejora del respaldo todavía sube por la esterilización de base que produjo el sector bancario vía cancelación de redescuentos y pases pasivos y por la devaluación del peso. La devaluación del peso (25% desde 2005) licuó pasivos (es decir, revaluó las reservas medidas en pesos) y permitió mejorar en unos 10 puntos el backing. El respaldo de la base monetaria y otros pasivos del Banco Central (títulos del BCRA, pases pasivos, encajes en dólares de los bancos) sería hoy de 70% si el tipo de cambio se hubiese mantenido constante desde fin de 2005 (ver gráfico). Backing de Reservas Internacionales (% de pasivos del BCRA cubiertos por reservas al tipo de cambio de cada período) 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 62% 152% 88% 70% Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Cobertura BM Cobertura BM+Otros Pasivos BCRA Cobertura BM+Otros Pasivos BCRA c/tc fijo en Dic-05 Fuente: Elaboración propia en base a BCRA. La tabla presenta una estimación de la dinámica monetaria, de las reservas y del backing de pasivos del BCRA en El escenario asume que el gobierno utiliza al máximo las herramientas para financiarse vía el Banco Central que están vigentes (los adelantos transitorios) y en debate (el Fondo del Bicentenario). La Carta Orgánica le permite otorgar adelantos transitorios por un 12% de la base monetaria (con impacto monetario) más un 10% de los ingresos corrientes del Tesoro Nacional en los últimos 12 meses (sin impacto monetario y con destino al pago de deuda con organismos internacionales). El aumento de la base monetaria y los ingresos corrientes durante 2010 permitiría imprimir unos $ millones con destino a Tesoro Nacional en concepto de adelantos a los que se sumarían $ millones en concepto de transferencia de utilidades devengadas durante, cuyo impacto monetario es equivalente a una emisión lisa y llana de pesos (ver tabla Factores de Variación de la Base Monetaria ). Asumiendo una intervención cambiaria de unos USD millones ($ millones a un tipo de cambio promedio de 4 $/USD), el BCRA estaría obligado a esterilizar casi el 100% de la intervención cambiaria, financiando el aumento de la demanda de base monetaria (el impuesto inflacionario) Informe Económico Semanal 3

4 con los pesos transferidos al Tesoro (unos $ millones). Expansión Monetaria y Backing de Reservas 2010p Var. % 10% de Ingresos corrientes 12% de Base monetaria Adelantos transitorios Pago a organismos internacionales (sin impacto monetario) Otros destinos (con impacto monetario) Reservas internacionales Intervención cambiaria neta Fondo del bicentenario Desembolso de organismos Pasivos monetarios del BCRA Base monetaria Encajes en USD Letras del BCRA Pases y redescuentos $ mill % $ mill % $ mill % % % USD mill % % $ mill % % % % % Backing en % Sobre base monetaria (con TC constante) Sobre BM + otros pasivos del BCRA con TC constante (3,85 $/USD) con TC proyectado a dic-10 (4,3 $/USD) 152% 122% 91% 74% 83% En este escenario planteado, los pasivos del Banco Central crecerían 25%, las reservas aumentarían unos USD 500 millones y la devaluación del peso debería trepar 22% para mantener constante el respaldo externo de los pasivos del Central. El dato de variación de reservas surge de proyectar una intervención cambiaria de USD millones (asumiendo una salida de capitales similar a la de, que no se acelera por los mayores riesgos de inflación y devaluación) y un uso neto de reservas por parte del Tesoro de unos USD millones (USD millones del Fondo del Bicentenario netos de nuevos desembolsos de organismos por USD millones). El backing de pasivos del BCRA (base monetaria, letras y notas, pases pasivos y encajes en dólares de los bancos) pasaría así del 90% al 74% si el tipo de cambio se mantuviese constante y al 83% con un tipo de cambio proyectado de 4,3 $/USD. Para mantener el respaldo en un 90% la devaluación del peso debería ser 22% a fin de 2010 (4,7 $/USD). Hay tres visiones que se disputan la forma en que el mercado anticipa la evolución del tipo de cambio futuro. Una primera visión mira los flujos netos de divisas en un año de cosecha récord y anticipa un tipo Expectativas de Devaluación (futuros del dólar a 1 año vs. tipo de cambio spot) 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 14% 5% 06-Ene Abr Jul Oct Ene-10 Devaluación implícita según Dólar Futuro - NDF 1 año Fuente: ROFEX y Reuters. Devaluación implícita según Dólar Futuro - ROFEX 1 año 12% Informe Económico Semanal 4

5 de cambio relativamente estable. La segunda hace hincapié en el respaldo de los pasivos monetarios y, por lo dicho, obligaría al BCRA a mantener un ritmo ágil de devaluación. La tercera es la que enfatiza el objetivo de la nueva conducción del BCRA por mantener un tipo de cambio alto que obligaría a seguir muy de cerca el ritmo de la inflación local y del Real en Brasil. Estas dos últimas ven un dólar arriba de 4,4 $/USD a fin de año y parecen dominar los mercados de futuros del peso cuya tasa de devaluación esperada ronda el 14% y viene en ascenso en las últimas semanas. BALANCE CAMBIARIO: UN CON FINAL FELIZ El balance cambiario del BCRA del cuarto trimestre de muestra una fuerte reversión de la cuenta corriente, pasando de USD millones a USD -8 millones. La reversión fue impulsada principalmente por el aumento en el pago de intereses de la deuda externa y el giro de utilidades, dividendos y otras rentas al exterior. Los pagos por estos conceptos totalizaron USD millones, con una variación de USD millones respecto al trimestre anterior (+183%) y un crecimiento interanual de +12%. Por su parte, el saldo de balance comercial se mantuvo relativamente constante, siendo de USD millones en el cuarto trimestre (-2,8% respecto al trimestre anterior). Balance Cambiario Cuarto Trimestre En millones de USD Millones de USD Sin embargo, en el acumulado del puede observarse la incidencia fundamental de la balanza comercial en la caída del saldo de cuenta corriente cambiaria. El impacto negativo de la crisis internacional afectó los flujos de comercio, en combinación con restricciones locales al comercio exterior de bienes y la caída de la inversión. Los cobros por exportaciones cayeron USD millones entre y (- 21,8% a/a), mientras que los pagos por importaciones sufrieron un descenso interanual de USD millones (-22,9% a/a). Estas variaciones implicaron una disminución del superávit comercial cambiario de USD millones (-19,2% a/a), pasando de USD millones en a USD millones en. La caída del superávit en la balanza comercial corresponde al 63% de la disminución en el superávit de cuenta corriente cambiaria, que cayó de USD millones a USD millones (USD millones, -40% a/a) Fuente: BCRA. Trim I Trim II Trim III Cuenta Corriente cambiaria Var. Reservas Internac. BCRA Trim IV Trim I Trim II Trim III Cuenta capital y fin. cambiaria Trim IV Informe Económico Semanal 5

6 La cuenta capital y financiera cambiaria presentó en el último trimestre el primer resultado positivo de (superávit de USD millones), debido al freno en la salida de capitales. El saldo de la cuenta capital y financiera fue superior al promedio de trimestres anteriores (resultado promedio de USD millones). Asimismo, la acumulación de activos externos netos del sector privado (salida de capitales) fue de USD 54 millones en el cuarto trimestre, lo que implica un ingreso de capitales al país. La reducción de la incertidumbre local y mejoras en las perspectivas internacionales lograron desacelerar la salida de capitales en el tercer trimestre y frenarla completamente hacia fines de año (ver gráfico). La salida de capitales fue de USD millones en el acumulado de, 39% menor a la salida verificada en (USD millones). Las turbulencias internacionales y la desconfianza local que caracterizaron el primer semestre del fueron los determinantes de la fuga, implicando una pérdida de 5 puntos del producto aproximadamente. Asimismo, la desconfianza extranjera en la economía se incrementó de forma significativa: la inversión extranjera directa fue de USD millones, con una caída de -50% a/a, pérdida que representa casi 1 punto adicional del producto. La magnitud de estos flujos de capitales fue considerable, con un importante impacto negativo sobre el consumo y la inversión privada (ver gráfico). Salida de Capitales En millones de USD Millones de USD Fuente: BCRA Trim I USD millones Trim II Trim III Trim IV Trim I USD millones Trim II Trim III 54 Trim IV La cuenta capital del sector público fue positiva gracias al traspaso de DEGs por parte del FMI. En el último trimestre del año, el superávit de la cuenta capital de sector público fue de USD millones, con una variación de USD millones respecto al trimestre anterior (USD millones). No obstante, sin el traspaso de los DEGs el resultado de la cuenta capital del sector público habría sido de USD -679 millones, siendo la variación trimestral de USD millones. En el acumulado de, la cuenta capital del sector público presentó un superávit de USD millones, lo que implica una caída en el superávit de USD millones respecto a (-64%). Una de las causas de dicho resultado es la disminución de los préstamos otorgados por parte de organismos internacionales y bilaterales (excluyendo el FMI): en el tan solo fueron USD 879 millones, presentando una variación interanual de USD millones (-76% a/a). La causa restante del descenso del superávit corresponde al rubro otros operaciones del sector público : en representaron USD millones, lo que implica una variación de USD millones respecto a. Salida de Capitales vs. Absorción Interna Acumulado en millones de USD (4 Trimestres) Variación anual en % Trim IV 2003 Trim II 2004 Trim IV 2004 Trim II 2005 Trim IV 2005 Trim II 2006 Salida de Capitales (Acum. 4 trim.) Trim IV 2006 Trim II 2007 Trim IV 2007 Trim II Trim IV Trim II % Trim IV Consumo + Inversión (Var. a/a - Eje. Der.) Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y BCRA. 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Informe Económico Semanal 6

7 El último trimestre del le permitió al BCRA acumular reservas por USD millones, finalizando el año con una acumulación de USD millones. La influencia de los DEGs en este resultado fue decisiva, ya que al tercer trimestre el BCRA acumulaba una pérdida de reservas internacionales de USD millones. Excluyendo estos recursos extraordinarios, el BCRA habría cerrado el con una pérdida de USD millones. Evolución de la Fuga de Capitales Demanda de dólares en USD millones En enero se redujo el saldo de los flujos de divisas de capitales privados y la intervención del Banco Central fue más modesta. Si bien la fuga era de esperarse dada la inestabilidad provocada por la crisis institucional del BCRA que afectó la confianza de los inversores respecto al riesgo de devaluación que pueda darse en el futuro, se trata de un monto ampliamente inferior al promedio de fuga de capitales del sistema en el año (USD millones). Mientras la liquidación de divisas por parte de los exportadores se mantuvo cercana a los USD millones, la compra de divisas por parte de la autoridad monetaria arrojó un saldo de aproximado de USD 73 millones. Las proyecciones para el año 2010 fueron revisadas en los últimos días por las consultoras privadas, desmejorando el dato de fuga de capitales proyectado a raíz del nuevo escenario institucional del BCRA. Millones de USD Ene-09 Feb Mar Abr-09 May Jun Jul Ago-09 Sep-09 Oct-09 Liq. Expo Interv. BCRA Demanda dólares Fuente: Elaboración propia en base a CIARA y BCRA. -17 Nov-09 Dic-09 Ene Informe Económico Semanal 7

8 LA MARCHA DE LOS MERCADOS Mercado Cambiario 4.10 DOLAR REFERENCIA Y CONTADO CON LIQUIDACION 6.00 NDF /1 BCRA /9/09 8/9/09 23/1 13/2 6/3 30/3 23/4 15/5 5/6 29/6 21/7 REF 11/8 2/9 23/9 15/10 CCL RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD MM) 15/9/09 22/9/09 29/9/09 6/10/09 14/10/09 21/10/09 28/10/09 4/11/09 11/11/09 18/11/09 CN 25/11/09 2/12/09 RI (der.) 10/12/09 17/12/09 24/12/09 4/1/10 11/1/10 18/1/10 25/1/10 5/11 26/11 18/12 12/1 2/2 49,000 48,500 48,000 47,500 47,000 46,500 46,000 45,500 45,000 44, , , , , , , ,000 95,000 90,000 2/1 3/12 23/12 12/1 1/2 21/2 13/3 2/4 22/4 12/5 11/2 23/3 7/5 1 AÑO 6 MESES 3 MESES BASE MONETARIA ($ MM) 17/6 BM 28/7 7/9 1/6 21/6 11/7 31/7 20/8 9/9 29/9 19/10 8/11 28/11 18/12 7/1 27/1 Var a/a 16/10 25/11 7/1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Préstamos y Depósitos SISTEMA - PRÉSTAMOS PRIVADOS ($ MM) (PROMEDIO MENSUAL) 165,000 SISTEMA - DEPOSITOS PRIVADOS - $ y USD 11, , % 160,000 10, , , , , ,000 90, % 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 155, , , , ,000 9,800 9,200 8,600 8,000 7,400 80,000 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene % 130,000 feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 6,800 PREST Var mensual $ USD PM 20 días ($) Tasas de interés y Riesgo País TASAS DE INTERES (%) 7,800 RIESGO PAIS (bp) , , , /11/ 02/01/ 03/03/ 02/05/ 01/07/ 30/08/ 29/10/ 28/12/ /04/ 22/05/ 19/06/ 17/07/ 14/08/ 11/09/ 09/10/ 06/11/ 04/12/ 01/01/ /01/ CALL PF BADLAR PRIV. CDS 5Y CDS 1Y EMBI+ARG (eje sec.) Informe Económico Semanal 8

9 ESTADISTICO ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) ene ,1% 20,4% 20,4% EMAE (1993=100) nov ,5 0,5% 2,2% 0,5% IVA ene ,5% 23,1% 23,1% EMI (2004=100) dic ,9 6,3% 10,4% 0,4% Ganancias ene ,8% 25,8% 25,8% UCI (%) dic-09 80,7 1,9% 6,0% -1,1% Sistema seguridad social ene ,5% 26,5% 26,5% ISE (2004=100) sep ,6 6,2% -7,2% -5,7% Derechos de exportación ene ,8% -1,7% -1,7% Impuestos LNA* ($ mm) ene ,0% 18,4% 18,4% Gasto primario ($ mm) dic ,7% 36,1% 30,2% Indicadores de Consumo Remuneraciones dic ,0% 33,9% 36,8% Servicios públicos (2004=100) dic ,3% 10,2% 8,2% Prestaciones Seguridad Social dic ,5% 35,0% 29,0% Supermercados (País - $ mm) dic ,6% 15,9% 16,0% Transferencias al sector privado dic ,0% 17,2% 15,7% Shopping (GBA - $ mm) dic ,0% 21,0% 12,7% Gastos de capital dic ,1% 32,1% 52,7% Electrodomésticos (País - $ miles) sep ,5% 11,0% 0,8% Resultado primario ($ mm) dic ,2% -242,5% -46,9% Patentamiento (Unidades) dic ,7% 17,5% -15,7% Intereses ($ mm) dic ,2% 35,1% 36,6% Impo. bs. consumo (USD mm) dic ,0% -5,3% -19,4% Resultado fiscal ($ mm) dic % -69% -148,7% Confianza del Consumidor (País) ene-10 45,6 13,3% 10,6% 10,6% (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias. Indicadores de Inversión ISAC (1997=100) dic ,7-0,9% 4,2% -1,6% CIUDAD DE BUENOS AIRES Fecha Dato m/m a/a Anual Impo bs.cap. + piezas (USD mn) dic ,9% 3,3% -29,7% Construcción (Superficie permisada- m 2 ) oct ,6% 28,7% -30,1% (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustibles, IDCB. Escrituras inmobiliarias (compra-venta) nov ,1% -2,8% -23,8% Recaudación tributaria ($ mm) oct ,6% 18,1% 18,2% PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Ingresos brutos ($ mm) oct ,3% 14,0% 16,6% IPC (GBA - Abril =100) dic ,7 0,9% 7,7% 7,7% Empleo privado formal (Dic01=100) ago ,9-0,1% -2,5% // IPC (Índice estimado) dic ,3 2,3% 17,3% 17,3% Supermercados ($ mm) nov ,2% 10,3% 15,4% Expectativas de inflación** ene-10 30,7% -2,3 2,1 // Shoppings ($ mm) nov ,2% 37,6% 15,2% Precios mayoristas (1993=100) dic ,8 1,0% 10,0% 10,0% Patentamiento (Unidades) dic ,4% 23,6% -15,6% Precios implícitos del PIB (1993=100) sep ,4-1,8% 10,9% 9,7% Confianza del consumidor ene-10 45,7 9,5% 15,0% 15,0% (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Industria abr ,0-5,4% -10,9% // (**) Expectativa inflación próximos 12 meses promedio, y variaciones en puntos porcentuales. Tasa de ocupación hotelera (%) ago-09 43,2 24,5% -34,9% -27,8% SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual Exportaciones (USD mm) dic ,7% 16,7% -20,4% Desempleo país (%) Trim III 09 9,1 3,4% 16,7% 8,7% Primarios dic ,4% 33,4% -42,8% Desempleo GBA (%) Trim III 09 9,8 10,1% 15,3% 4,6% MOA dic ,0% 14,4% -9,4% Tasa de actividad país (%) Trim III 09 46,1 0,4% 0,9% 0,4% MOI dic ,0% 12,5% -13,8% Empleo no registrado país (%) Trim IV 08 37,8 4,1% -3,8% - Combustibles y energía dic ,2% 17,8% -26,3% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) dic ,9 1,0% 16,7% 19,5% Importaciones (USD mm) dic ,3% 4,1% -32,5% S. privado registrado dic ,2 1,3% 17,3% 18,7% Saldo comercial (USD mm) dic % 79,4% 34,8% S. privado no registrado dic ,6 1,3% 21,5% 28,1% T.C.R. multilateral (*) dic-09 2,03-3,0% 13,3% -3,4% Salarios Reales (*) dic-09 85,5-0,6% -0,5% 2,1% T.C.R. bilateral (*) dic-09 1,37-2,5% -2,6% -1,1% S. privado registrado dic-09 85,1-0,3% 0,0% 1,4% Materias primas (dic 1995=100) ene ,2% 24,4% 24,4% S. privado no registrado dic-09 92,1-0,4% 3,7% 9,7% (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados del mes (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. siguiente al salario nominal. Conversor de precio (a usd/tn) soja y trigo 2,7216 maiz 2,54012 COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual* Soja (USD / Tn) ,6 349,7 340,9-3,8% IPC Brasil (base dic 2007=100) dic ,0 0,2% 3,7% 3,7% Maíz (USD / Tn) ,6 151,4 160,7-1,6% IPC Estados Unidos (base dic 2007=100) dic ,8-0,2% 2,7% 2,7% Trigo (USD / Tn) ,1 191,2 214,6-9,4% IPC China dic-09 // // 1,9% // Petróleo (USD/ Barril) ,3 77,7 78,0 109,5% IPC Eurozona (base dic 2007=100) dic ,5 0,3% 0,9% 0,9% (*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Informe Económico Semanal 9

10 ESTADISTICO (Continuación) 29/01/ /01/ /12/ 29/01/ DEPOSITOS ($ MM) 29/01/2010 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO ORO Y DIVISAS 05/02/ SEM 1 MES 1 AÑO C. de ahorro 65, % -1.7% 26.6% Dólar ($/U$S) Ctas. Ctes. 85, % -0.7% 14.8% NDF 3 meses Plazos Fijos 116, % 5.3% 12.5% NDF 6 meses Otros 14, % 5.8% 10.3% NDF 1 año Total 281, % 1.8% 16.1% DÓLAR FINANCIERO Real (R$/U$S) DEPOSITOS ($ MM) 29/01/2010 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Euro (U$S/ ) SPNF 198, % 0.8% 19.6% YEN S. PUBLICO 80, % 4.7% 8.8% PESO CHILENO S. FINANCIERO 2, % -6.8% 0.2% Onza troy Londres (U$S) 1,065 1,086 1, Total 281,520 Fuente: BCRA, Reuters Fuente: BCRA RIESGO PAIS 05/02/2010 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) PRESTAMOS ($ MM) 29/01/2010 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO EMBI Sector público 17, % 1.0% 57.9% EMBI + Argentina Sector financiero 3, % -6.6% -11.2% EMBI + Brasil SPNF Total 142, % -0.1% 9.9% EMBI + México Adelantos 17, % -2.3% 8.7% EMBI + Venezuela Documentos 37, % -2.0% 6.5% Fuente: Ambito Financiero - Hipotecarios 18, % 0.4% -1.3% - Prendarios 7, % 1.3% -4.5% - Personales 30, % 1.7% 11.2% BOLSAS 05/02/ SEM 1 MES 1 AÑO - Tarjetas 19, % 0.7% 24.4% MERVAL 2, % -8.4% 94.9% - Otros 10, % 1.4% 35.5% MERVAL ARGENTINA 1, % -7.3% 104.7% Total 163, % -0.2% 12.9% BURCAP 7, % -7.8% 89.1% Fuente: BCRA BOVESPA 62, % -11.3% 52.7% MEXBOL 30, % -6.7% 55.2% 22/01/ /01/ /12/ 22/01/ DOW JONES 10, % -5.3% 24.2% BASE MONETARIA ($ MM) 22/01/2010 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO S&P 500 1, % -6.2% 26.0% B.M.A. 121, % 0.61% 17.28% ALEMANIA DAX 5, % -9.9% 20.5% - Circulante 93, % -3.2% 19.1% FTSE 100 5, % -8.5% 19.7% - Cta. Cte. en BCRA 28, % 15.4% 11.7% NIKKEI 10, % -6.3% 26.5% Fuente: BCRA SHANGAI COMPOSITE 2, % -9.7% 40.1% Fuente: Reuters RES. INT. (USD MM) 22/01/2010 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Reservas 48, % 0.25% 2.70% RENTA FIJA PRECIO YIELD V. SEM (bp) V. MES (bp) Fuente: BCRA PRE 08 ($) PRE 09 ($) /02/ /01/ /01/ /02/ PRO 12 ($) TASAS DE INTERES (%) 05/02/2010 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) BODEN 2014 ($) Badlar - Privados BOGAR ($) PF$ (30 a 44 d.) PRO 13 ($) LEBACS PAR ($) T-Notes USA 10Y DISCOUNT ($) Libor (180 d.) BODEN 2012 (u$s) Selic (Anual) BODEN 2013 (u$s) Fuente: BCRA, Reuters BONAR (u$s) BODEN 2015 (u$s) DISCOUNT (u$s) PAR (u$s) Fuente: Reuters GLOSARIO m/m Variación mes actual contra mes anterior mm En millones a/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior p.p. Puntos porcentuales Anual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior p.b. Puntos básicos Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, UTDT CIF, DGEyC GCBA. Informe Económico Semanal 10

11 ECONOMISTA JEFE Luciano Laspina COORDINADORA Elena Cafaldo ANALISTAS Natalia Alessandroni Nadina Bassini Martín Cascante María Natalia Dompé Bac Eleonora Rodríguez Gustavo Perez Matías Carugati Luciana Arnaiz ASISTENTE Marcela Flores Informe Económico Semanal 11