Nacional Vida Seguros de Personas S.A.

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1 REVISIÓN TRIMESTRAL SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Contactos Nicolas Odella Analyst Diego Nemirovsky Vice President / Senior Credit Officer diego.nemirovsky@moodys.com Nacional Vida Seguros de Personas S.A. Calificaciones Asignadas: RATING ESCALA NACIONAL RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL PERSPECTIVA Aa2.bo B1 Estable Sitios Web Principales Indicadores Indicadores [1] [2] [3] [4] Nacional Seguros Vida y Salud S.A. Mar Activos totales Disponibilidades e inversiones Reservas Técnicas Netas Patrimonio neto Ingresos por Primas Resultados de inversiones Resultado neto Patrimonio neto % Activos totales 12.6% 14.9% 19.1% 24.8% 25.2% 25.0% Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año) 24.4% 13.9% 19.4% 26.0% 23.2% 14.6% Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años) ND 54.0% 100.3% 158.1% 163.2% 160.9% Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4] 94.4% 92.5% 94.8% 95.3% 94.8% 96.5% Activos líquidos como % de las reservas de los asegurados 10.2% 13.6% 33.0% 8.3% 9.2% 5.6% [1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía [2] Valores expresados en millones de moneda local. [3] N/A: No aplicable [4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones)

2 RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN Las calificaciones de fortaleza financiera B1 global en moneda local- y de Aa2.bo en la escala nacional de Bolivia otorgadas a Nacional Vida reflejan su adecuada posición y reconocimiento de marca en el mercado de seguros de vida, el control sobre su principal canal de distribución y su sostenida rentabilidad. La integración de Nacional Vida con Latina Seguros, una aseguradora que todavía presenta una corta trayectoria en el mercado, es también un factor positivo dado que le permite acceder o competir también en el importante segmento de seguros generales. La compañía ha presentado aproximadamente un 28% de participación en la producción del mercado de seguros de vida (en base a primas netas de reaseguro al 31 de diciembre de 2014), en gran medida gracias a su amplia red de agentes de vida exclusivos. El rendimiento promedio sobre el patrimonio neto de Nacional Vida para los últimos cinco ejercicios fue del 19%, derivado principalmente de los resultados de sus inversiones. Estas fortalezas crediticias están contrarrestadas por la muy débil calidad crediticia de sus inversiones a nivel global, su baja adecuación del capital y por el alto riesgo sistémico de Bolivia. Fortalezas Crediticias» Posición de liderazgo en el mercado de vida,» Red de agentes de comercialización exclusivos,» Sostenida y adecuada rentabilidad anual. Desafíos Crediticios» Débil adecuación de capital,» Vulnerable a la reducción en el diferencial de rendimientos entre instrumentos de inversión y reservas,» Alto riesgo sistémico de Bolivia. Perspectiva de las calificaciones La perspectiva de las calificaciones de Nacional Vida es estable. Qué factores podrían mejorar las calificaciones» Una mayor diversificación por ramos con rentabilidad, con al menos tres ramos que representen cada uno un 10% del total de su producción,» Una sostenida rentabilidad, con retornos sobre el capital superiores al 15%,» Una política de dividendos menos exigente que permita el crecimiento de sus indicadores de capitalización,» Mejora en la calidad crediticia de las inversiones (por ej.: con activos de alto riesgo representando menos del 80% del patrimonio neto),» Una mejora significativa en la calificación de los bonos soberanos y/o en el ambiente operativo de Bolivia. 2 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Nacional Vida Seguros de Personas S.A.

3 Qué factores podrían empeorar las calificaciones» Una reducción en su participación de mercado,» Una mayor concentración en alguna de sus principales líneas de negocios,» Presiones negativas sobre su perfil financiero derivadas de su afiliada Latina Seguros, -ya que ésta última presenta una corta trayectoria en el mercado y un alto apalancamiento--,» Una baja importante en la calificación de riesgo de los bonos soberanos y/o un empeoramiento del ambiente operativo de Bolivia. CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN Calificación de Fortaleza Financiera Los factores clave que influyen actualmente en la calificación y en la perspectiva son los siguientes: Perfil de la empresa Factor 1: Posición de mercado y marca: COMPAÑÍA LIDER EN UN MERCADO RELATIVAMENTE PEQUEÑO Nacional Vida ha sido la compañía líder en el mercado de seguros de vida desde el ejercicio fiscal 2009 y presentó una participación de mercado estimada en 28% en base a la producción neta de reaseguros al 31 de diciembre de Ocupó el segundo lugar en el segmento de seguros de vida individual, con el 39% de participación al 31 de diciembre de 2014, en base a primas netas de reaseguros. En conjunto con Latina Seguros Patrimoniales conforman el grupo asegurador Nacional Vida, el cual brinda coberturas tanto en seguros de vida como seguros generales. Esta compañía ha crecido, especialmente con la incorporación de productos de seguros relacionados con entidades financieras. Aunque Moody s nota que la posición de la compañía y reconocimiento de marca dentro del mercado boliviano es bueno, el escaso peso de dicho mercado frente al del mayor contexto regional o internacional hace que la posición de mercado y marca de Nacional Vida sea considerada como débil. Factor 2: Canales de distribución: BUEN CONTROL SOBRE LOS CANALES DE DISTRIBUCIÓN PERO CON BAJA DIVERSIFICACIÓN Nacional Vida emplea dos principales canales comerciales. Los brokers representaron el 71% de la producción de esta aseguradora durante el ejercicio 2014, siendo la parte restante aportada por su amplia red de agentes exclusivos y su fuerza de ventas propia. Aunque la compañía presenta un cierto grado de control sobre uno de sus principales canales, la diversificación de los mismos es baja comparada con lo observado en mercados aseguradores más desarrollados. Sin embargo, esta estrategia comercial le ha brindado una producción creciente en los últimos ejercicios pero también produjo un aumentos en los niveles de comisiones. Consecuentemente, la evaluación de este factor es adecuada. 3 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Nacional Vida Seguros de Personas S.A.

4 Factor 3 Concentración y diversificación de productos: ALTO RIESGO DE PRODUCTO EN SU SEGMENTO PRINCIPAL PERO EN DISMINUCIÓN Nacional Vida presenta una alta concentración de su producción en dos ramos principales: vida individual (42% de las primas netas de reaseguro para los últimos doce meses al 31 de marzo de 2015) y seguros de desgravamen (31%). Relativizando en alguna medida esta alta concentración en sólo dos ramos está el crecimiento presentado por el ramo salud, cuya producción neta representó un 18% al 31 de marzo de Con respecto a los riesgos de los productos, el mismo es alto en el segmento de vida individual, el cual concentra la mayor parte de las reservas de la compañía y enfrenta el riesgo de una disminución de la brecha entre los rendimientos que obtiene por sus inversiones y el de las reservas y también el riesgo de rescate. Sin embargo, la compañía se halla abocada a la migración de parte de su cartera de vida individual hacia un producto con una menor tasa garantizada en moneda extranjera, lo cual disminuiría este riesgo de descalce de tasas. Por otro lado, la compañía continua diversificando su cartera de negocios incrementando su participación en el seguro de salud. Por lo tanto, Moody s considera el riesgo y la diversificación de los ramos de Nacional Vida como adecuados. Perfil financiero Factor 4 Calidad de los activos: INVERSIÓN CON BAJO PERFIL DE CRÉDITO CONDUCE LA CALIDAD DE LOS ACTIVOS Las inversiones de Nacional Vida están compuestas principalmente por instrumentos de renta fija tales como depósitos en entidades financieras locales (representando un 44% del total de disponibilidades e inversiones al 31 de marzo de 2015), bonos de sociedades locales (17%) y del Estado Nacional (18%) seguidos por ciertos instrumentos de renta variable tales como acciones de sociedades afiliadas en un 9% del total-. La mayoría de dichos instrumentos presentan calificaciones de riesgo sin grado de inversión global. Moody s por lo tanto, considera que la calidad general de los activos de la compañía es muy débil, ligeramente morigerada por el hecho de que su balance no muestra una exposición significativa a activos intangibles. La mejora en la calidad de los activos está limitada por las restricciones regulatorias sobre las inversiones en instrumentos fuera del país, si bien cabe también aclarar que a partir de marzo 2015, las compañías se encuentran habilitadas para invertir en el exterior hasta el 10% de sus recursos de inversión requeridos. El indicador de activos de alto riesgo ha permanecido relativamente estable, dados los resultados de la compañía y la política de dividendos mantenida. En función de la concentración de las inversiones de la compañía en instrumentos de entidades financieras, la evaluación ajustada de este factor se deriva mayormente de la calidad crediticia general de sus inversiones. 4 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Nacional Vida Seguros de Personas S.A.

5 Factor 5: Adecuación del capital: DÉBIL CAPITALIZACIÓN AJUSTADA Con un nivel para el indicador de patrimonio neto a activos totales del 15.5% calculado al 31 de diciembre de 2013, esta compañía mostraría una fuerte adecuación de capital comparada con la de otras aseguradoras en otros mercados. Sin embargo, al ajustar este indicador por su tenencia de acciones de afiliadas, su nivel de capitalización disminuye fuertemente. En términos de requisitos de capitales locales, la compañía mostró un 2% de exceso de cobertura de recursos de inversión al 31 de marzo de 2015, el cual es muy bajo. Por otro lado, Nacional Vida presentó un exceso del 48% en su patrimonio técnico por sobre el margen de solvencia requerido. Considerando adicionalmente la baja calidad crediticia de sus inversiones y la exposición a una reducción entre el rendimiento de las inversiones y la actualización de la reservas, Moody s concluye que la adecuación del capital ajustada por riesgo de Nacional Vida es baja. Factor 6: Rentabilidad: LEVE DETERIORO EN LA RENTABILIDAD Esta compañía ha mostrado un leve deterioro en los niveles de rentabilidad en los últimos 3 años, con un rendimiento sobre el capital promedio para los últimos cinco ejercicios igual al 19,1%. No obstante esto, nuestra opinión sobre la rentabilidad de Nacional Vida es más débil ya que la misma depende aún en gran medida de los resultados de inversiones de baja calidad crediticia en términos globales. Al cierre del ejercicio 2014, la compañía mostró un indicador de retorno sobre capital del 13,9%, siendo a marzo ,4% anualizado. Considerando la volatilidad de sus resultados en un contexto de una posible mayor inflación, riesgos de resultados técnicos y de inversiones, se considera la rentabilidad general ajustada por riesgo de Nacional Vida como adecuada. Factor 7 Liquidez y calce de activos y pasivos: ADECUADOS INDICADORES DE LIQUIDEZ, CONTRARESTADOS POR UN DESCALCE ENTRE SUS ACTIVOS Y PASIVOS Y RIESGO DE INVERSIÓN Nacional Vida ha mostrado una adecuada cobertura de reservas u obligaciones potencialmente líquidas con activos realizables. Sin embargo, mostró durante varios ejercicios descalces entre sus activos y pasivos en moneda extranjera. Al 31 de Diciembre de 2014 dicho descalce fue finalmente revertido. La actual tendencia en el tipo de cambio relativiza en alguna medida este riesgo de descalce de monedas, pero el mismo existe de todas formas. Por consiguiente, Moody s evalúa la liquidez y el calce de activos y pasivos de Nacional Vida como débil. 5 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Nacional Vida Seguros de Personas S.A.

6 Factor 8: Flexibilidad financiera: LIMITADA POR EL MUY LIMITADO DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN BOLIVIA Nacional Vida no presenta deuda financiera en su balance o a nivel de un holding que dependa de sus dividendos para el servicio de sus gastos de intereses. Sin embargo, consideramos que el muy limitado mercado de capitales boliviano podría limitar su flexibilidad financiera, reduciendo la capacidad de Nacional Vida de obtener capital en caso de ser necesario. Como resultado, éste factor se encuentra limitado por la calificación de los bonos en moneda local de Bolivia, reflejando el bajo grado de desarrollo del mercado de capitales de dicho país. OTRAS CONSIDERACIONES Ambiente Operativo Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody s considera el ambiente operativo de Bolivia cuando determina la calificación final de Nacional Vida. El nivel de calificación B para este factor, el cual lleva un peso del 60% en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de B para el riesgo sistémico (reflejando la consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody s de la fortaleza económica de Bolivia (moderada - ), su fortaleza institucional (baja - ), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos (moderada + )) y un nivel de calificación de B en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en Bolivia (lo cual refleja una muy baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor del mundo). En resumen, Moody s entiende que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la compañía. Calificaciones de Moneda Local Global y de Fortaleza Financiera del sector Seguros a Escala Nacional Las calificaciones de Moody s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global. CALIFICACIÓN FINAL En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody s Latin America Agente de Calificación de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aa2.bo Definición de la categoría: Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una alta capacidad de pago de sus siniestros. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es muy moderado pero puede variar levemente en el tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía. Modificador 2: indica que la calificación se encuentra en el nivel medio de su categoría. Perspectiva: Estable. 6 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Nacional Vida Seguros de Personas S.A.

7 También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody s para obligaciones en moneda local igual a B1. EQUIVALENCIA De acuerdo con lo establecido en el Libro 7 de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV) (Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI: AA2 El significado de ésta última es el siguiente: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de cumplimiento de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía. Fecha del dictamen: 30 de junio de INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN» Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2007 a diciembre de 2014.» Estados Contables no auditados al 31 de marzo de 2015.» Demás información de gestión y suplementaria a los estados contables.» Estadísticas publicadas por la ASFI.» Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada.» Información sobre canales de distribución.» Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias.» Organigrama actualizado. 7 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Nacional Vida Seguros de Personas S.A.

8 2015 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES CALIFICADORAS ("MIS") SON OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S SOBRE EL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, PUDIENDO LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y ESTUDIOS PUBLICADOS POR MOODY'S ( PUBLICACIONES DE MOODY'S ) INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S DEL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MOODY'S DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO QUE NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY'S INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S PODRÁN INCLUIR ASIMISMO PREVISIONES BASADAS EN UN MODELO CUANTITATIVO DE RIESGO CREDITICIO Y OPINIONES O COMENTARIOS RELACIONADOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTICS, INC. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY'S NO CONSTITUYEN NI OFRECEN ASESORAMIENTO FINANCIERO O DE INVERSIÓN, NI SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA LA COMPRA, VENTA O MANTENIMIENTO DE VALORES CONCRETOS. TAMPOCO CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSOR CONCRETO. 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MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japón, y sus números de registro son Comisionado para la Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] Nº 2 y 3, respectivamente. Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY y aproximadamente los JPY MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses. 8 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Nacional Vida Seguros de Personas S.A.