INFORME ANUAL 2015 CAPÍTULO 3 EL EFECTO DE LAS POLÍTICAS MONETARIAS DEL BCE EN EL PERÍODO RECIENTE DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA

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1 INFORME ANUAL 215 CAPÍTULO 3 EL EFECTO DE LAS POLÍTICAS MONETARIAS DEL BCE EN EL PERÍODO RECIENTE

2 Inicio TLTRO Compra de valores privados PSPP LA NUEVA FASE EN LA ACTUACIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO Desde 214, el BCE ha intensificado el carácter expansivo de su política monetaria combinando medidas convencionales de reducción de tipos oficiales y no convencionales de expansión de su balance, dado que el margen de maniobra de las primeras es limitado. I. Reducción tipos de interés oficiales hasta: Facilidad marginal de crédito:,25% Operaciones principales de financiación: % Facilidad de depósito: -,4% BALANCE DEL EUROSISTEMA mm de euros II. Financiación a largo plazo al sistema bancario (TLTRO y TLTRO II). III. Programa de Compra de Activos: CBPP3, ABSPP, PSPP, CSPP. IV. Orientaciones sobre el curso futuro de la política monetaria (forward guidance) TOTAL ACTIVOS EXTRAPOLACIÓN a Para procedimiento de extrapolación del balance véase nota al pie del gráfico

3 LA NUEVA FASE EN LA ACTUACIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO En 215, la ampliación del Programa de Compra de Activos para incluir adquisiciones de valores públicos en mercados secundarios marcó un salto cualitativo en la actuación del BCE CBPP3 ABSPP PSPP CSPP Programa de compra de bonos garantizados Programa de compra de bonos de titulización de activos Programa de compra de valores del sector público Programa de compra de bonos corporativos Deuda privada Deuda privada Deuda pública Deuda privada Tipo de valores Covered bonds (del tipo de las cédulas hipotecarias en España) Titulizaciones simples y transparentes cuyo activo subyacente sean créditos al sector privado no financiero Bonos emitidos por el Gobierno central, agencias e instituciones supranacionales situadas en la zona del euro. En diciembre de 215 se amplía a emisiones de Administraciones Regionales y Locales de la zona del euro Bonos corporativos no bancarios Mercado Primario/secundario Secundario Primario/secundario Anuncio/inicio Septiembre/octubre 214 Septiembre/diciciembre 214 Enero/marzo 215 Marzo/junio 216 Fin Al menos, marzo de 217 (extendido en diciembre de 215, frente a la fecha inicial de septiembre de 216) Volumen de compras 6 mm de euros mensuales desde marzo de 215 hasta marzo de 216, 8 mm a partir de abril de 216 Política de reinversión Los vencimientos se reinvierten por tanto tiempo como sea necesario 3

4 LA NUEVA FASE EN LA ACTUACIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO que respondía a un escenario de inflación en niveles muy alejados de la referencia del 2%, con signos crecientes de desanclaje de las expectativas a medio plazo ÍNDICES ARMONIZADOS DE PRECIOS DE CONSUMO (IAPC) Tasas de variación interanual EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A MEDIO Y LARGO PLAZO 3, 2,5 2, 1, , GENERAL INFLACIÓN A CINCO AÑOS DENTRO DE CINCO AÑOS A PARTIR DE SWAPS GENERAL, EXCL. ENERGÍA Y ALIMENTOS NO ELABORADOS (IPSEBENE) NIVEL ASINTÓTICO CURVA DE COMPENSACION POR INFLACIÓN (a) PREVISIÓN ENCUESTAS (SURVEY PROFESSIONAL FORECASTERS A CINCO AÑOS) a Estimación de R. Gimeno y E. Ortega (216), The Evolution of Inflation Expectations in Euro Area Markets, Documentos de Trabajo, Banco de España, de próxima publicación. 4

5 LA NUEVA FASE EN LA ACTUACIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO y a un contexto de recuperación débil, en el que la contribución del sector exterior se desaceleraba y la demanda interna fue ganando peso. PIB REAL. EVOLUCIÓN RECIENTE Y EN RECUPERACIONES ANTERIORES PIB Y CONTRIBUCIÓN DE SUS COMPONENTES Crecimiento interanual Mínimo cíclico = % PROMEDIO RECUPERACIONES ANTERIORES (a) Trimestres CONSUMO PRIVADO CONSUMO PÚBLICO FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO VARIACIÓN DE EXISTENCIAS SALDO NETO EXTERIOR PIB a Promedio de las recuperaciones iniciadas en 1975, 198 y El área sombreada indica el valor mínimo y el máximo alcanzado por el PIB en dichas recuperaciones. 5

6 EL IMPULSO A TRAVÉS DE LOS PROGRAMAS DE COMPRA DE ACTIVOS Con el recorrido a la baja de los tipos de interés nominales a corto plazo limitado, los programas de compra de activos inciden sobre los tipos a largo. La reducción del tipo de la facilidad de depósito hasta niveles negativos ha servido para amplificar los efectos. Relajación CONDICIONES FINANCIERAS Impulso DEMANDA AGREGADA COMPRA DE ACTIVOS Canal de señalización de expectativas de tipos de interés a corto plazo Canal de recomposición de carteras o Depreciación tipo de cambio Decisiones de ahorro, consumo e inversión Efectos renta y riqueza Canal del crédito Canal comercial PRECIOS Vía oferta Encarecimiento bienes y servicios importados 6

7 EFECTOS SOBRE LAS CONDICIONES FINANCIERAS DE LA ZONA DEL EURO Y DE ESPAÑA El análisis de la respuesta de los precios de los activos a los anuncios de las medidas del BCE indica que la política monetaria ha contribuido de manera apreciable a la relajación de las condiciones financieras desde mayo de 214. EVOLUCIÓN DE ALGUNAS VARIABLES FINANCIERAS DESDE MAYO DE 214 Y CONTRIBUCIÓN DE LAS DECISIONES DE POLÍTICA MONETARIA pb OIS cinco OIS diez Alemania cinco Alemania diez UEM diez España e Italia cinco España e Italia diez UEM España No Financiera financiera BBB BBB A dos dentro de dos A un año dentro de cuatro % Dólar/ euro TCEN euro EUROSTOXX 5 EUROSTOXX Bancos Expectativas tipo Eonia Rentabilidad deuda pública Rentabilidad covered bonds Rentabilidad deuda corporativa UEM Expectativas inflación UEM a partir de swaps Tipo de cambio Renta variable IMPACTO RESTO MEDIDAS DEL BCE (a) TLTRO 214 (a) VARIACIÓN ACUMULADA ENTRE EL 7 DE MAYO DE 214 Y EL 23 DE MAYO DE 216 a Estudio de eventos considerando la variación de los precios con una ventana de dos días de torno a una selección de fechas relacionadas con la adopción de medidas de política monetaria. Véase nota al pie de gráfico

8 EFECTOS SOBRE LAS CONDICIONES FINANCIERAS DE LA ZONA DEL EURO Y DE ESPAÑA que ha redundado también en una mejoría de las condiciones de acceso y coste de los préstamos bancarios. VARIACIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS DE PRÉSTAMOS BANCARIOS (MAYO DE 214 A MARZO DE 216) pb Hasta 25. De,25 hasta 1 millón Sociedades no financieras Más de 1 millón Vivienda Hogares ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA UEM Consumo IMPACTO DEL PROGRAMA DE COMPRA DE ACTIVOS DEL EUROSISTEMA (a) (b) % Liquidez Condic. de financ. Rentabil. Sobre la situación financiera de las entidades ESPAÑA UEM Nivel de capital SNF Hogares: vivienda Sobre condiciones de los préstamos Hogares: consumo y otros fines a Indicador: porcentaje de entidades que señalan que el programa de compra de activos del Eurosistema ha contribuido o contribuirá considerablemente a mejorar la situación financiera o a relajar las condiciones de los préstamos 1 + porcentaje de entidades que señalan que ha contribuido o contribuirá en cierta medida 1/2. b Calculado a partir del promedio de las respuestas a una pregunta ad hoc incluida en la Encuesta sobre Préstamos Bancarios de los meses de abril de 215, octubre de 215 y abril de

9 LOS EFECTOS MACROECONÓMICOS EN LA ZONA DEL EURO Las estimaciones realizadas sugieren que la expansión del balance del BCE ha tenido efectos positivos sobre la actividad y los precios en el conjunto del área, posiblemente con cierta heterogeneidad por países. IMPACTO DEL PROGRAMA DE COMPRA DE ACTIVOS (APP) SOBRE EL PIB Y LA INFLACIÓN EN LA ZONA DEL EURO (a) CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, % Previsión 216 INFLACIÓN 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, % Previsión 216-5,, OBSERVADO Y PREVISIÓN BCE MARZO DE 216 SENDA ESTIMADA EN AUSENCIA DEL APP Previsión 216 a Estimación siguiendo Burriel y Galesi (216), Unconventional monetary policies in the euro are: a global VAR analysis, mimeo. Véase nota a pie de gráfico

10 LOS EFECTOS MACROECONÓMICOS EN ESPAÑA Para la economía española, se estima una contribución de la política monetaria durante próxima a 1,2 pp sobre el PIB y en torno a,9 pp sobre los precios; con un papel destacado del canal comercial y del tipo de cambio. DESCOMPOSICIÓN POR CANALES EFECTO SOBRE LA VARIACIÓN ACUMULADA DEL PIB EN % del total 16% EFECTO SOBRE LA VARIACIÓN ACUMULADA DEL IAPC EN % del total 18% 6% 5% 44% 16% 23% 71% CONDICIONES FINANCERAS EFECTO RIQUEZA 44% 16% 16% TIPO DE CAMBIO CANAL COMERCIAL 23% 1

11 CONCLUSIONES Y RETOS En cumplimiento de su mandato de preservar la estabilidad de precios en el área del euro, el Consejo de Gobierno del BCE ha venido adoptando, desde mediados de 214, un amplio conjunto de medidas, convencionales y no-convencionales; Su actuación ha sido eficaz a la hora de proporcionar el estímulo monetario necesario y ha demostrado que, a pesar de las peculiaridades institucionales de la UEM, cuenta con un instrumental equiparable al de otros bancos centrales; A pesar de ello, la economía del área del euro sigue inmersa en una recuperación muy moderada, con niveles de inflación que continúan alejados del objetivo de medio plazo; Asegurar la vuelta gradual de la inflación a valores próximos a la referencia del 2% constituye el principal reto de la política monetaria; La complejidad del contexto macroeconómico requerirá, no obstante, el concurso del resto de políticas económicas en los ámbitos estructural, fiscal, macroprudencial y de reforzamiento del marco institucional de la UEM. 11