Instituciones Financieras

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1 CFN S.A. Informe Integral Servicios Financieros / Argentina Perfil Calificaciones Nacional Endeudamiento de Largo Plazo A-(arg) Endeudamiento de Corto Plazo A2(arg) Serie IV de ON por hasta $60 mill. A2(arg) Serie V de ON por hasta $60 mill. A2(arg) Perspectiva Calificación de Largo Plazo Resumen Financiero Negativa Millones de pesos 30/04/15 30/04/14 Activos (USD)* Activos Patrimonio Neto Resultado Neto ROAA (%) ROAE (%) PN/Activos (%) * Tipo de cambio de referencia del BCRA; 30/04/14: y 30/04/15: Criterios relacionados: Metodología de Calificación de Entidades Financieras, registrada ante la Comisión Nacional de Valores. Analistas Analista Principal Darío Logiodice Director dario.logiodice@fixscr.com Analista Secundario Gustavo Avila Director gustavo.avila@fixscr.com CFN es una empresa de créditos para consumo con presencia en el centro y norte del país. CFN desarrolla sus actividades utilizando la marca Crédito Argentino a través de una red de 91 locales propios. Factores relevantes de la calificación Buena rentabilidad: La rentabilidad de CFN es satisfactoria y se basa en su adecuado volumen de negocios, amplio margen financiero y buenos niveles de eficiencia, que compensan los cargos por incobrabilidad. A pesar de los desafíos que plantean los bajos niveles de actividad económica y las restricciones al fondeo bancario, CFN conserva una buena rentabilidad (abr 15 ROAA 11.6%). La calificadora estima que la rentabilidad de CFN podría verse algo presionada ante una profundización del proceso recesivo y una mayor morosidad en las carteras de préstamos de las entidades financieras. Adecuada calidad de activos: La calidad de activos es acorde a su modelo de negocio. A ab 15 la morosidad de la cartera se redujo respecto del año anterior (abr % vs abr %) y permanece en niveles acordes al modelo de negocios de la entidad. La cobertura con previsiones es limitada (57.5%) dado que CFN previsiona el 100% de los créditos con mora mayor a 180 días. Buena capitalización: La buena generación de resultados de la compañía y la acotada distribución de dividendos de los últimos dos ejercicios han derivado en una mayor capitalización de CFN (abr % capital ajustado / activos). Se prevé que el apalancamiento aumente con la recuperación de la demanda crediticia. Fondeo concentrado en fideicomisos financieros: La principal fuente de fondos es la securitización de la cartera de préstamos, que a abr 15 representaba el 37% del activo. El resto del fondeo se distribuye en capital propio (33%), deuda bancaria, deuda a comercios y préstamos de entidades relacionadas. La liquidez es adecuada, el activo corriente representa 1.35 veces el pasivo corriente. Sensibilidad de la calificación Entorno operativo: En los últimos años el gobierno ha impuesto una serie de controles y regulaciones que limitan la actividad del sector financiero. En un año electoral donde los agentes muestran un comportamiento prudente, se estima que los préstamos exhiban un ascenso similar a la inflación mientras la rentabilidad promedio del sistema podría sufrir una reducción, con un probable menor margen financiero producto de los topes de tasas, y mayores costos por inflación. Calidad de activos y el desempeño de la compañía: Un deterioro significativo en la calidad de la cartera y una desmejora en la rentabilidad, podrían presionar la calificación de CFN. Volumen de negocios y diversificación de fondeo: Futuros aumentos de la calificación se encontrarían limitados a un significativo aumento de su volumen de negocios, conservando una adecuada calidad de activos, y a una estructura de su fondeo más diversificada que mitigue su riesgo de refinanciación.

2 Perfil CFN es una empresa de créditos para consumo con presencia en el centro y norte del país. CFN desarrolla sus actividades utilizando la marca Crédito Argentino. La entidad es propiedad de una familia de capitales nacionales. La compañía comenzó sus actividades como Confina SRL, hacia fines de 1985 con el objeto de otorgar financiamiento para el crédito de consumo, comenzando en primera instancia a financiar las ventas realizadas por Electrónica Megatone S.A., empresa de electrodomésticos de la ciudad de Santa Fe (actualmente Musimundo). En 1994 Confina SRL se independiza de Electrónica Megatone S.A.(este comienza a autofinanciarse) y se crea Confina Santa Fe S.A. a fin de instrumentar diversos servicios financieros acordes a las necesidades de la región (Santa Fe, Entre Ríos y Buenos Aires), con lo que comienza un plan de expansión. A partir de 2008, la empresa consideró innecesario continuar con su operatoria a través de dos entidades, por lo que se resolvió discontinuar paulatinamente la actividad de Confina SRL, y centralizar toda la actividad económica en Confina Santa Fe, sociedad que concentra el otorgamiento de créditos de consumo, préstamos personales y tarjeta de crédito. En octubre de 2011 se cambió la denominación social a CFN S.A. Actualmente, CFN cuenta con 91 sucursales distribuidas en las provincias de Santa Fe, Catamarca, Chaco, Córdoba, Corrientes, Entre Ríos, Formosa, Mendoza, San Juan, San Luis, Buenos Aires y Tucumán, contando con cerca de clientes activos y operando con cerca de comercios habilitados. La estrategia de la compañía consiste principalmente en crecer a en el otorgamiento de préstamos personales y de consumo (financiando la compra de artículos en los comercios), con el objetivo de lograr posiciones de liderazgo en el financiamiento al consumo a nivel nacional. Desempeño Entorno Operativo En los últimos años el gobierno ha impuesto una serie de controles y nuevas regulaciones que limitan la actividad del sector financiero. En este sentido, podemos mencionar: crédito dirigido al sector productivo, fijación del spread de intermediación en banca minorista y nuevas reglas sobre el cobro de comisiones. La Calificadora considera que dichas medidas dificultan la capacidad de maniobra de las entidades para hacer frente a los cambios en el ambiente operativo y/o reduce la flexibilidad de los esquemas de negocio de las entidades. El estancamiento producido en la economía en 2014 trajo aparejada una desaceleración del crecimiento del crédito al sector privado, no obstante la calidad de la cartera se conservó en niveles saludables. Los ingresos extraordinarios derivados de la devaluación de enero 2014 y de las altas tasas pagadas por los instrumentos emitidos por el BCRA lograron compensar el efecto negativo de la menor demanda crediticia y del aumento de los costos de estructura en un contexto de alta inflación. De esta forma la participación de los préstamos al sector privado dentro del activo disminuyó del 49.9% al 45.0% entre el 2013 y 2014 y los activos líquidos pasaron a representar el 34.3% en 2014 desde el 30.2%. Para 2015, un año electoral donde los agentes muestran un comportamiento prudente, se estima que los préstamos exhiban un ascenso similar a la inflación mientras la rentabilidad CFN S.A. 2

3 promedio del sistema podría sufrir una reducción, con un probable menor margen financiero producto de los topes de tasas, y mayores costos impulsados por la inflación. Se espera un 2016 de transición, con un escenario probable de reacomodamiento de precios relativos (tasas de interés y tipo de cambio), donde el crecimiento del crédito en términos reales se estima se conservará en bajos niveles. Desempeño de la Entidad Buena rentabilidad (%) Abr Ingresos Netos por Intereses/ Activos Rentables Prom Gastos de Administración / Total de Ingresos Cargos por Incobrabilidad / Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad Resultado Operativo / Activos Prom Resultado Neto / Patrimonio Neto Prom Fuente: CFN S.A. La rentabilidad de CFN es satisfactoria y se basa en su adecuado volumen de negocios, el amplio margen financiero y sus buenos indicadores de eficiencia, que compensan el riesgo de incobrabilidad del segmento de mercado atiende. A pesar de los desafíos que plantearon la menor demanda de crédito y las restricciones al fondeo bancario, como consecuencia de la normativa del BCRA en relación a las tasas máximas para las financiaciones a personas, la compañía ha logrado conservar una buena generación de negocios y rentabilidad acorde al riesgo. El resultado antes de impuestos fue un 54.1% superior al del año anterior, conservando buenas indicadores de rentabilidad (abr 15 ROAA 11.6% y ROAE 37.1%). FIX estima que la rentabilidad de CFN se mantendrá en niveles adecuados. Sin embargo, la calificadora evalúa que la rentabilidad de CFN podría verse algo presionada en 2016, dado su escenario base de caída en los niveles de actividad económica y de corrección de precios relativos que impactarían sobre la demanda crediticia, así como un posible incremento de la mora en las carteras de consumo en general. Asimismo, se destaca la flexibilidad financiera que ha mostrado la entidad para adaptarse a escenarios adversos. Los ingresos operativos principalmente se componen de intereses, que incluyen los resultados generados por la operatoria de fideicomisos financieros. Si bien los intereses devengados sobre la cartera irregular engrosan el resultado operativo ya que la compañía no suspende dicho devengamiento, estos no tienen un efecto significativo sobre la rentabilidad puesto que los mismos también se consideran en los cargos por incobrabilidad. El margen neto de intereses de CFN es elevado y se sustenta en el amplio spread de tasas con el que opera (Ingresos Netos por Intereses menos Cargos por Incobrabilidad / Activos Rentables Prom. 52.1% a abr 15) y su capacidad de generación de activos. Los gastos de administración se han incrementado de la mano del crecimiento de la compañía y la inflación. Sin embargo, los indicadores de eficiencia de la compañía son buenos para la naturaleza de negocio que desarrolla. El ratio gastos de administración / total de ingresos alcanza el 46.8% a abr 15 y el de gastos de administración / activos promedio fue de 24.9%. CFN S.A. 3

4 La política de la compañía es previsionar el 100% de la cartera con mora mayor a 180 días en los estados financieros intermedios y aplicar la previsión al cierre de ejercicios enviando a cuentas de orden la cartera castigada. A abr 15 los cargos por incobrabilidad mostraron una reducción del 10.4% respecto del ejercicio anterior producto del mejor comportamiento de los deudores. A abr 15, los cargos representan el 33.5% del resultado operativo antes cargos por incobrabilidad (46.4% a abr. 14). Si bien estos cargos se mantienen en un nivel manejable teniendo en cuenta el amplio margen con que opera la compañía, FIX monitoreará la evolución de dicho ratio y el potencial impacto sobre los resultados de un incremento de la mora. Riesgos Administración de Riesgos Por el tipo de negocio que desarrolla, el principal riesgo de CFN es el de créditos. También está expuesto a riesgo de tasa de interés por financiar activos a tasa fija principalmente con pasivos a tasa variable. El área de Riesgo de la compañía se divide en cinco sectores: Sector Oficiales de Crédito, Sector Control de Créditos, Sector Archivo de Créditos, Sector Telecobranzas y Sector Estudios Jurídicos Cada uno de estos sectores se maneja con un sistema propio, un scoring para el otorgamiento, sistemas de telecobranzas tanto para el call center de la compañía como para los estudios jurídicos, un sistema de control de créditos y un sistema para los estudios tercerizados para las ejecuciones judiciales. Los límites permitidos de asignación crediticia varían según la sucursal. Existen dos tipos de sucursales, las A, que exhiben una morosidad inferior a la de la media de la compañía, y las sucursales B con morosidad superior a la media. En ambos casos las facultades crediticias de los gerentes son prudentes dado que la compañía maneja una cartera muy atomizada. Riesgo crediticio Adecuada Calidad de Activos (%) Abr Crecimiento de Préstamos Brutos (Ytd*) n.a. Préstamos Irregulares / Préstamos Brutos n.a. Previsiones / Ptréstamos Brutos 5.1 n.a. n.a. n.a. Préstamos Irregulares Netos de Previsiones / Patimonio Neto Cargos por Incob. / Préstamos Brutos Prom *Ytd: Year-to-date Fuente: CFN S.A. CFN S.A. 4

5 Durante el primer semestre del ejercicio, CFN registra una marcada recuperación en la originación de préstamos, producto de una recuperación de la demanda de créditos en general, los acuerdos salariales que han permitido una momentánea recuperación del ingreso disponible de las personas y de la nominalidad que mantiene la economía debido a la elevada inflación de precios. A abr 15 el stock de financiaciones en balance registraron un incremento del 21.3% respecto de oct 14, mientras que la originación de financiaciones promedio mensual de los últimos seis meses a jun 15 registraba una suba del 44% respecto de igual período del año anterior. A abr 15 la cartera irregular (préstamos con atrasos mayor a 90 días) registró una disminución (-12% respecto de abr 14) como consecuencia de la mejora en sus criterios de originación en los últimos 2 años. Lo mencionado sumado al crecimiento de la cartera de préstamos, han resultado en una reducción de la morosidad respecto del año anterior. A abr 15 los préstamos con mora mayor a 90 días representaban el 8.8% del total de financiaciones (vs 10.5% abr 14). De considerarse la cartera con mora entre 90 y 365 días del total de financiaciones (TF), la irregularidad de la cartera a jun 15 alcanzaba un adecuado 4.1%, mientras que la perdida esperada de largo plazo de la cartera es de aproximadamente el 6%. Cabe mencionar que la compañía previsiona al 100% los créditos con mora de más de 180 días durante los cierres de balances de períodos intermedios y al cierre del ejercicio fiscal los castiga, dándolos de baja del balance. Esto explica la baja cobertura promedio con previsiones y la relativamente elevada exposición del capital (10.6% a abr 15) al riego de crédito no cubierto. Sin embargo, este riesgo se ve mitigado por la relativamente baja pérdida esperada de la cartera y la buena generación de resultados que le permitiría absorver mayores niveles de incobrabilidad. CFN S.A. 5

6 FIX espera que la irregularidad de las financiaciones (cartera morosa + castigos) se incremente durante 2016 para las entidades financieras en general, dado su escenario base de reacomodamiento de precios relativos que impactaría sobre el ingreso disponible de las personas. Sin embargo, en opinión de la calificadora, CFN cuenta con suficientes márgenes de flexibilidad para absorber un deterioro razonable de la cartera sin registrar pérdidas netas y además, cuenta con satisfactorios niveles de capital como para enfrentar una situación de estrés mayor. Dado que los préstamos otorgados son de montos bajos, la cartera se encuentra correctamente atomizada, y la diversificación geográfica alcanzada por CFN, permite inferir que no se encuentra altamente expuesta al riesgo de problemas en alguna economía regional en particular. CFN presenta una acotada exposición a transacciones con entidades relacionadas. A abr 15 conservaba 1.8% de su activo con empresas vinculadas (5.5% del patrimonio) y 0.3% de su pasivo (0.9% del patrimonio). Riesgo de mercado El riesgo de mercado de la compañía surge del descalce de tasas que presenta al financiar sus préstamos a tasa fija con pasivos a tasa variable, principalmente securitizaciones y colocación de deuda. Sin embargo, este riesgo se mitiga en parte por el corto plazo de su cartera activa, el elevado spread entre las tasas activas y pasivas (Ingresos Netos por Intereses / Activos Rentables Prom. a abr 15 era del 63.4%), y el tope de tasa que tienen los títulos deuda de fideicomisos (por debajo de la tasa activa promedio de la empresa) que limita el potencial incremento de la tasa pasiva de CFN. Asimismo, FIX continuará monitoreando el impacto sobre el desempeño de CFN que podrían tener regulaciones adicionales del BCRA sobre aquellas entidades no reguladas directamente por esta entidad. Fuentes de Fondos y Capital Fondeo y Liquidez CFN conserva una razonable diversificación de su estructura de fondeo, con una fuerte participación de capital propio. A abr 15 el patrimonio representaba su principal fuente de recursos para financiar la operatoria (33% del activo), junto con la securitización de cartera en fideicomisos financieros que históricamente ha sido una de las principales fuentes para fondear su crecimiento (37% del activo a abr 15). Dadas las proyecciones de crecimiento que conserva la entidad para 2015 (30% de crecimiento en su cartera de financiaciones), estima securitizar cartera por aproximadamente $1.400 millones, en línea con el volumen securitizado en 2014 ($1.160 millones). El resto de fondeo está compuesto por deuda bancaria (entre préstamos y adelantos en cuenta corriente) por aproximadamente $105 millones, deuda con comercios adheridos ($76 millones) y deuda con entidades relacionadas (préstamos y tenencias de valores de deuda fiduciaria) por $19.6 millones. La compañía conserva adecuados indicadores de liquidez. A abr 15, su CFN S.A. 6

7 activo corriente representa 1.35 veces el pasivo corriente, producto del corto plazo de la financiaciones que otorga la compañía (el 62% de la cartera vence dentro de los 6 meses). Capital Buena Capitalización (%) abr Capital Tangible / Activos Tangibles Patrimonio Neto / Activos Resultado Neto - Dividendos pagados / Total del Patrimonio Neto Fuente: CFN S.A. El nivel de capitalización de la compañía es adecuado. Producto de la buena generación de resultados de la compañía y la acotada distribución de dividendos de los últimos dos ejercicios, CFN registra una creciente capitalización a abr 15 (26.9% de capital ajustado / activos vs 16.5% abr 14). La política de distribución de dividendos de la entidad se estima prudente, durante 2013 se distribuyeron el 25% de las ganancias logradas en 2012 y posteriormente, se distribuyeron menos del 10% de las utilidades de 2013 y 2014, lo que ha derivado en una apropiada generación interna de capital (20.9% promedio en los últimos tres años) La Calificadora estima que la capitalización de CFN se reduzca a un rango del 15 20% (Capital Ajustado / Total de Activos) a medida que se recupere la demanda crediticia. CFN S.A. 7

8 Anexo I CFN S.A. Estado de Resultados 30 abr oct abr oct oct meses Como % de Anual Como % de 6 meses Como % de Anual Como % de Anual Como % de ARS miles Activos ARS miles Activos ARS miles Activos ARS miles Activos ARS miles Activos Original Rentables Original Rentables Original Rentables Original Rentables Original Rentables 1. Intereses por Financiaciones ,5 75, ,4 73, ,6 66, ,0 57, ,6 62,95 2. Otros Intereses Cobrados 3.270,9 0, ,7 0, ,2 0, ,1 1, ,8 0,62 3. Ingresos por Dividendos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Ingresos Brutos por Intereses ,4 75, ,1 74, ,8 66, ,2 58, ,5 63,56 5. Intereses por depósitos ,8 1, ,3 4, ,0 5, ,2 4, ,0 3,60 6. Otros Intereses Pagados ,7 15, ,0 12, ,7 11, ,1 8, ,0 8,31 7. Total Intereses Pagados ,5 17, ,3 16, ,7 16, ,2 12, ,0 11,90 8. Ingresos Netos por Intereses ,9 57, ,8 57, ,1 50, ,9 46, ,4 51,66 9. Resultado Neto por operaciones de Intermediación y Derivados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto por Títulos Valores n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto por Activos valuados a FV a través del estado de resultados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto por Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Ingresos Netos por Servicios n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Ingresos Operacionales 241,2 0,04 128,1 0,01 151,9 0,02 185,3 0,02-920,8-0, Ingresos Operativos (excl. intereses) 241,2 0,04 128,1 0,01 151,9 0,02 185,3 0,02 (920,8) (0,12) 16. Gastos de Personal ,9 9, ,9 9, ,8 7, ,7 7, ,0 7, Otros Gastos Administrativos ,3 18, ,2 18, ,4 15, ,3 15, ,0 15, Total Gastos de Administración ,2 27, ,1 28, ,3 23, ,1 22, ,1 22, Resultado por participaciones - Operativos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad ,9 30, ,7 28, ,7 26, ,1 23, ,5 28, Cargos por Incobrabilidad ,6 10, ,3 13, ,8 12, ,2 13, ,9 14, Cargos por Otras Previsiones n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Operativo ,3 20, ,4 14, ,9 14, ,0 10, ,7 14, Resultado por participaciones - No Operativos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Ingresos No Recurrentes n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Egresos No Recurrentes n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Cambios en el valor de mercado de deuda propia n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otro Resultado No Recurrente Neto n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Antes de Impuestos ,3 20, ,4 14, ,9 14, ,0 10, ,7 14, Impuesto a las Ganancias ,1 7, ,0 5, ,3 4, ,4 3, ,9 6, Ganancia/Pérdida de Operaciones discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto ,2 12, ,5 9, ,5 9, ,6 6, ,8 8, Resultado por diferencias de Valuación de inversiones disponibles para la venta n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Revaluación del Activo Fijo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultados por Diferencias de Cotización n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Ajustes de Resultados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto Ajustado por FIX SCR ,2 12, ,5 9, ,5 9, ,6 6, ,8 8, Memo: Resultado Neto Atribuible a Intereses Minoritarios n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Memo: Resultado Neto Después de Asignación Atribuible a Intereses Minoritarios ,2 12, ,5 9, ,5 9, ,6 6, ,8 8, Memo: Dividendos relacionados al período n.a ,0 0,87 n.a ,0 0, ,0 2, Memo: Dividendos de Acciones Preferidas del Período n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - CFN S.A. 8

9 CFN S.A. Estado de Situación Patrimonial 30 abr oct abr oct oct meses Como Anual Como 6 meses Como Anual Como Anual Como ARS miles % de ARS miles % de ARS miles % de ARS miles % de ARS miles % de Original Activos Original Activos Original Activos Original Activos Original Activos Activos A. Préstamos 1. Préstamos Hipotecarios n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Préstamos Hipotecarios n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Préstamos de Consumo ,2 91, ,8 83, ,2 84, ,0 81, ,0 80,65 4. Préstamos Comerciales n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Préstamos ,7 1, ,7 0, ,9 0,42 406,2 0,03 304,7 0,03 6. Previsiones por riesgo de incobrabilidad ,6 4,64 n.a ,8 4,99 n.a. - n.a Préstamos Netos de Previsiones ,4 88, ,6 84, ,2 79, ,2 81, ,7 80,68 8. Préstamos Brutos ,0 93, ,6 84, ,1 84, ,2 81, ,7 80,68 9. Memo: Financiaciones en Situación Irregular ,8 8, ,2 3, ,0 8, ,1 3, ,2 2, Memo: Préstamos a Valor Razonable n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - B. Otros Activos Rentables 1. Depósitos en Bancos ,2 1, ,8 1, ,0 2, ,9 0, ,6 1,17 2. Operaciones de Pase y Colaterales en Efectivo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Títulos Valores para Compraventa o Intermediación n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Derivados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Títulos Valores disponibles para la venta n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Títulos registrados a costo más rendimiento n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Inversiones en Sociedades n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otras inversiones 4.169,8 0, ,0 0, ,2 0, ,8 0,18 n.a Total de Títulos Valores 4.169,8 0, ,0 0, ,2 0, ,8 0,18 n.a Memo: Títulos Públicos incluidos anteriormente n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Memo: Total de Títulos Comprometidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Inversiones en inmuebles n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Activos en Compañías de Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Activos por Intermediación Financiera n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Activos Rentables Totales ,4 89, ,4 85, ,4 81, ,9 82, ,3 81,85 C. Activos No Rentables 1. Disponibilidades ,0 3, ,4 5, ,1 9, ,5 9, ,8 9,78 2. Memo: Exigencia de efectivo mínimo en item anterior n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Bienes Diversos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Bienes de Uso 4.267,9 0, ,7 0, ,9 0, ,0 0, ,1 0,56 5. Llave de Negocio n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Activos Intangibles n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Créditos Impositivos Corrientes 2.090,5 0, ,5 0, ,6 0, ,5 0, ,4 0,16 8. Impuestos Diferidos ,8 6, ,9 7, ,7 8, ,3 7, ,6 7,57 9. Operaciones Discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Activos 446,9 0,03 983,4 0, ,2 0,20 881,0 0,06 633,0 0, Total de Activos ,4 100, ,3 100, ,8 100, ,1 100, ,2 100,00 Pasivos y Patrimonio Neto D. Pasivos Onerosos 1. Cuenta Corriente n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Caja de Ahorro n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Plazo Fijo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total de Depósitos de clientes n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Préstamos de Entidades Financieras ,7 7, ,4 4, ,3 3, ,0 3, ,7 2,54 6. Operaciones de Pase y Colaterales en Efectivo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Depósitos y Fondos de Corto Plazo ,9 38, ,3 44, ,8 54, ,1 55, ,9 53,06 8. Total de Depósitos, Préstamos a Entidades Financieras y Fond ,6 45, ,7 48, ,1 57, ,1 58, ,6 55,59 9. Pasivos Financieros de Largo Plazo ,7 3, ,7 5, ,3 3, ,1 5, ,8 1, Deuda Subordinanda n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otras Fuentes de Fondeo ,7 1, ,1 1, ,8 0, ,1 1, ,1 0, Total de Fondos de Largo plazo ,4 5, ,8 6, ,1 4, ,2 6, ,8 2, Derivados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos por Intermediación Financiera n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total de Pasivos Onerosos ,0 51, ,5 54, ,2 61, ,3 65, ,5 58,17 E. Pasivos No Onerosos 1. Deuda valuada a Fair Value n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Previsiones por riesgo de incobrabilidad n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otras Previsiones ,4 1, ,9 1, ,9 0, ,7 0, ,9 0,82 4. Pasivos Impositivos corrientes ,5 8, ,8 7, ,7 8, ,4 5, ,1 10,69 5. Impuestos Diferidos ,9 3, ,5 4, ,8 3, ,8 4, ,3 1,90 6. Otros Pasivos Diferidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Operaciones Discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Pasivos por Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos no onerosos ,8 1, ,0 0, ,5 0, ,8 0, ,8 0, Total de Pasivos ,6 66, ,7 68, ,1 75, ,9 76, ,6 72,40 F. Capital Híbrido 1. Acciones Preferidas y Capital Híbrido contabilizado como deuda n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Acciones Preferidas y Capital Híbrido contabilizado como Patrimo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - G. Patrimonio Neto 1. Patrimonio Neto ,9 33, ,7 31, ,8 24, ,2 23, ,6 27,60 2. Participación de Terceros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Reservas por valuación de Títulos Valores n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Reservas por corrección de tipo de cambio n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Diferencias de valuación no realizada y Otros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total del Patrimonio Neto ,9 33, ,7 31, ,8 24, ,2 23, ,6 27,60 7. Total de Pasivos y Patrimonio Neto ,4 100, ,3 100, ,8 100, ,1 100, ,2 100,00 8. Memo: Capital Ajustado ,0 26, ,7 23, ,1 16, ,9 16, ,7 22,08 9. Memo: Capital Elegible ,0 26, ,7 23, ,1 16, ,9 16, ,9 31,54 CFN S.A. 9

10 CFN S.A. Ratios 30 abr oct abr oct oct meses Anual 6 meses Anual Anual A. Ratios de Rentabilidad - Intereses 1. Intereses por Financiaciones / Préstamos brutos (Promedio) 80,40 70,30 67,82 65,27 63,86 2. Intereses Pagados por Depósitos/ Depósitos (Promedio) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3. Ingresos por Intereses/ Activos Rentables (Promedio) 82,57 72,12 69,60 67,57 63,56 4. Intereses Pagados/ Pasivos Onerosos (Promedio) 29,64 22,56 22,27 18,63 16,75 5. Ingresos Netos Por Intereses/ Activos Rentables (Promedio) 63,39 55,60 52,39 53,50 51,66 6. Ingresos Netos por Intereses menos Cargos por Incobrabilidad / Activos Rentables (Promedio) 52,09 42,26 39,63 38,38 37,46 7. Ingresos netos por Intereses menos Dividendos de Acciones Preferidas / Activos Rentables (Promedio) 63,39 55,60 52,39 53,50 51,66 B. Otros Ratios de Rentabilidad Operativa 1. Ingresos no financieros / Total de Ingresos 0,06 0,02 0,05 0,04 (0,23) 2. Gastos de Administración / Total de Ingresos 46,83 49,84 47,57 49,11 44,32 3. Gastos de Administración / Activos (Promedio) 24,95 23,24 20,74 21,93 18,70 4. Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Patrimonio Neto (Promedio) 90,76 88,88 96,07 93,09 85,08 5. Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Activos (Promedio) 28,33 23,39 22,87 22,72 23,49 6. Cargos por Incobrabilidad / Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad 33,51 47,81 46,43 55,51 49,48 7. Resultado Operativo / Patrimonio Neto (Promedio) 60,35 46,38 51,47 41,42 42,98 8. Resultado Operativo / Activos (Promedio) 18,84 12,20 12,25 10,11 11,86 9. Impuesto a las Ganancias / Resultado Antes de Impuestos 38,54 38,98 29,50 37,34 42, Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Activos Ponderados por Riesgo n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 11. Resultado operativo / Activos Ponderados por Riesgo n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. C. Otros Ratios de Rentabilidad 1. Resultado Neto / Patrimonio Neto (Promedio) 37,09 28,30 36,29 25,95 24,57 2. Resultado Neto / Activos (Promedio) 11,58 7,45 8,64 6,34 6,78 3. Resultado Neto Ajustado / Patrimonio Neto (Promedio) 37,09 28,30 36,29 25,95 24,57 4. Resultado Neto Ajustado / Total de Activos Promedio 11,58 7,45 8,64 6,34 6,78 5. Resultado Neto / Activos más Activos Administrados (Promedio) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 6. Resultado neto / Activos Ponderados por Riesgo n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 7. Resultado neto ajustado / Activos Ponderados por Riesgo n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. D. Capitalización 1. Capital Ajustado / Riesgos Ponderados n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3. Tangible Common Equity/ Tangible Assets 28,79 25,21 17,95 17,42 21,67 4. Tier 1 Regulatory Capital Ratio n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 5. Total Regulatory Capital Ratio n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 7. Patrimonio Neto / Activos 33,33 31,17 24,51 23,23 27,60 8. Dividendos Pagados y Declarados / Utilidad neta n.a. 9,56 n.a. 7,13 25,96 9. Dividendos Pagados y Declarados / Fitch Comprehensive Income n.a. 9,56 n.a. 7,13 25, Dividendos y recompra de Acciones / Resultado Neto n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 11. Resultado Neto - Dividendos pagados / Total del Patrimonio Neto 34,26 22,75 33,42 21,80 18,19 E. Ratios de Calidad de Activos 1. Crecimiento del Total de Activos 9,95 (2,09) 11,73 45,36 n.a. 2. Crecimiento de los Préstamos Brutos 21,34 1,28 15,76 46,99 n.a. 3. Préstamos Irregulares / Total de Financiaciones 8,80 3,93 10,53 3,70 n.a. 4. Previsiones / Total de Financiaciones 5,06 n.a. 5,94 n.a. n.a. 5. Previsiones / Préstamos Irregulares 57,52 n.a. 56,35 n.a. n.a. 6. Préstamos Irregulares Netos de Previsiones / Patrimonio Neto 10,29 10,56 15,78 12,98 7,50 7. Cargos por Incobrabilidad / Total de Financiaciones (Promedio) 11,17 13,07 12,61 14,89 14,40 8. Préstamos dados de baja en el período / Préstamos Brutos (Promedio) n.a. 13,07 n.a. 14,97 14,40 9. Préstamos Irregulares + Bienes Diversos / Préstamos Brutos + Bienes Diversos 8,80 3,93 10,53 3,70 n.a. F. Ratios de Fondeo 1. Préstamos / Depósitos de Clientes n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2. Préstamos Interbancarios / Pasivos Interbancarios 15,08 26,39 56,70 24,65 46,17 3. Depositos de clientes / Fondeo Total excluyendo Derivados n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. CFN S.A. 10

11 Anexo II Dictamen El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings - Reg. CNV N 9, reunido el, ha decidido confirmar* la siguiente calificación de CFN S.A.: -Endeudamiento de Largo Plazo: A-(arg) perspectiva Negativa. -Endeudamiento de Corto Plazo: A2(arg). -Serie IV de Obligaciones Negociables de Corto Plazo por $ 60 millones: A2(arg). A su vez, el Consejo ha decidido asignar la siguiente calificación: -Serie V de Obligaciones Negociables de Corto Plazo por $ 60 millones: A2(arg). Categoría A(arg): Implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Estos signos no se utilizarán para la categoría AAA(arg), para categorías por debajo de CCC(arg) o para calificaciones nacionales de corto plazo salvo A1(arg). Categoría A2(arg): Indica una satisfactoria capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan elevado como en la categoría superior. La calificación se fundamenta en su buena rentabilidad, adecuada calidad de activos en función de su modelo de negocios y sostenidos indicadores de capitalización por encima de la media de sus competidores. También se ha considerado su característica de empresa monoproducto y la áun acotada diversificación de su fondeo. Nuestro análisis de la entidad se basa en los estados contables auditados Deloitte & Co S.A. al , quienes emiten un dictamen sin salvedades a los estados financieros de CFN S.A. a dicha fecha alineados con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Adicionalmente, FIX ha considerado los estados contables auditados Deloitte & Co S.A. al , quienes no emiten una opinión respecto de a los estados financieros de CFN S.A. debido al carácter limitado de la auditoria de los estados contables de períodos intermedios. * Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Fuentes de información La información suministrada para el análisis se considera adecuada y suficiente. Para la determinación de las presentes calificaciones se consideró, entre otros, la siguiente información de carácter privado: Suplemento de precios preliminar de obligaciones negociables de la Serie V, provisto por el emisor el 02/09/2015. Y la siguiente información pública: CFN S.A. 11

12 Balance General Auditado (último ), disponible en Balance Intermedio ( ), disponible en Suplemento de precios de obligaciones negociables de la Serie IV de CFN S.A., disponible en CFN S.A. 12

13 Anexo III Características de las emisiones: Serie IV de Obligaciones Negociables: Se trata de una serie por hasta $60 millones (antes ampliable hasta $ 89 millones). Las obligaciones son 360 días de plazo, a tasa variable (BADLAR Privada + un margen a licitar). El capital de las ON Serie IV se pagará en tres cuotas de la siguiente forma: 20% del capital a los 300 días, 40% a los 330 y el 40% restante a los 360 días, cada una de dichas fechas, contados desde la Fecha de Integración. La Serie IV de Obligaciones Negociables de Corto Plazo (VCP) fue emitido el 19/08/2015 por $60 millones. El VCP devengará una tasa de interés variable de Badlar más 515 punto básicos, y la amortización del capital se realizará en las siguientes fechas de acuerdo al esquema mencionado previamente: 14/06/16, 14/07/16 y 13/08/16. Serie V de Obligaciones Negociables: Se trata de una serie por hasta $60 millones. Se emitirá a 360 días a tasa variable (BADLAR Privada + un margen a licitar). El capital de las ON Serie V se pagará en dos cuotas de la siguiente forma: 50% del capital a los 330 días y el 50% restante a los 360 días, cada una de dichas fechas, contados desde la Fecha de Integración. CFN S.A. 13

14 Anexo IV Glosario Spread: diferencia. Capital Ajustado: Es el Patrimonio Neto (incluido participaciones de terceros en sociedades controladas) de la entidad al que se le deducen intangibles; impuestos diferidos; activos netos en compañías de seguro; y certificados de participación en fideicomisos. PN: Patrimonio Neto NIIF: Normas Internacionales de Información Financiera CFN S.A. 14

15 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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