Dinero y Mercados Abril de 2018

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1 Dinero y Mercados Abril de 2018 Expectativas económicas, financieras y bursátiles El cambio del modelo económico de China En China, el consumo por fin se está convirtiendo en el motor más importante de la demanda de su economía. Esto representa un ajuste largamente esperado y deseable. El objetivo es alejar a China de su excesiva dependencia de inversiones ineficientes y alimentadas por la deuda. Pero todavía tiene un largo camino por recorrer. A medida que se complete el cambio, el país deberá gestionar un sobreendeudamiento de deudas incobrables. Pero el ajuste ha comenzado. El mayor problema: crecimiento inestable, desequilibrado, descoordinado e insostenible En 2007, el primer ministro Wen Jiabao argumentó que el mayor problema de la economía de China era que el crecimiento era inestable, desequilibrado, descoordinado e insostenible. Durante ese año, el ahorro nacional bruto representó el 50.0% del producto interno bruto (PIB), un aumento en comparación con el 37.0% en Estos enormes ahorros financiaron una inversión nacional del 41.0% del PIB y un superávit por cuenta corriente del 9.0%. Luego vino la crisis financiera mundial. Las autoridades chinas rápidamente se dieron cuenta de que el superávit por cuenta corriente se había vuelto insostenible. En el corto plazo, la única forma de evitar una caída era expandir aún más la inversión. En 2011, la inversión bruta alcanzó el 48.0% del PIB y el superávit por cuenta corriente se redujo al 2.0%. Pero el ahorro nacional se mantuvo en el 50.0% del PIB. La inversión inútil no contribuye al PIB Esta solución produjo nuevos problemas. El primero fue un decreciente rendimiento de la inversión. La forma más simple de mostrar esto es a través de la relación incremental capital-producto (ICOR), la cual mide la cantidad de inversión necesaria para generar un determinado aumento en la producción. Ésta aproximadamente se ha duplicado desde Eso no es sorprendente: la tasa de inversión ha aumentado significativamente, mientras que el crecimiento se ha reducido casi a la mitad. Además, es probable que el aumento en la ICOR subestime el verdadero declive en los rendimientos, la inversión inútil no contribuye al PIB. La deuda bruta aumentó del 171.0% al 295.0% del PIB entre el cuarto trimestre de 2008 y el tercer trimestre de 2017 El segundo problema es que el incremento en la inversión fue impulsado por un enorme aumento de la deuda. Según el Instituto de Finanzas Internacionales, la deuda bruta aumentó del 171.0% al 295.0% del PIB entre el cuarto trimestre de 2008 y el tercer trimestre de Estos porcentajes son muy elevados para un país emergente. Además, la mitad del aumento de la deuda se destinó a entidades corporativas no financieras, las cuales fueron responsables por gran parte del aumento de la inversión. Es probable que una parte importante del aumento de esta deuda resulte ser incobrable. Empezando por el dramático aumento de la dependencia crediticia del crecimiento, las condonaciones de la deuda necesarias en última instancia pudieran representar el 20.0% del PIB. Esto puede parecer un porcentaje grande. Pero sería manejable para un país acreedor con un sistema financiero mayormente cerrado. 1 Dinero y Mercados

2 Hasta 2014 no había sucedido nada Hasta 2014, entonces, no había sucedido nada que hiciera que la economía china pareciera menos inestable, desequilibrada, descoordinada e insostenible. Por el contrario, China simplemente había remplazado un excesivo superávit por cuenta corriente con una inversión aún más excesiva, con un aumento vertiginoso de la deuda y con burbujas en las propiedades. En 2017, el consumo final contribuyó el 59.0% del crecimiento del PIB Durante los últimos tres años por fin se han producido cambios: la inversión ha disminuido en un 3.0% del PIB, mientras que el consumo público y el privado han aumentado en aproximadamente la misma proporción. Como resultado, el consumo se ha convertido en una fuente más importante de demanda adicional que la inversión. Por lo tanto, en 2017, según lo anotado en un documento de antecedentes del Foro de Desarrollo de China de este año, el consumo final contribuyó el 59.0 del crecimiento del PIB. Conforme el crecimiento de la inversión por fin ha disminuido, el aumento del endeudamiento también (aparentemente) se ha detenido. La economía de hoy en día, cada vez más impulsada por los servicios Detrás de estos resultados ha habido una voluntad de sustituir la cantidad de crecimiento por la calidad de este. Entre las explicaciones de esta disposición se incluyen la contracción de la fuerza laboral y una desaceleración de la tasa de migración rural-urbana. La economía de hoy en día, cada vez más impulsada por los servicios, también es más intensiva en cuestiones laborales que la economía del pasado, impulsada por la industria pesada. Con la mano de obra actualmente disminuyendo y con el crecimiento siendo más intensivo en lo relacionado con los empleos, los salarios reales se han disparado, elevando la participación de la fuerza laboral en el ingreso nacional. En 2015, la proporción del ingreso familiar disponible y la compensación laboral ya eran más altas que en Japón y que en Corea del Sur. Estamos presenciando los primeros indicios de un cambio necesario en la estructura de la economía china En resumen, si bien los cambios son lentos y el ajuste completo para alcanzar niveles más razonables pudiera demorar hasta mediados de la próxima década, estamos presenciando los primeros indicios de un cambio necesario en la estructura de la economía china hacia una menos desequilibrada y, sobre todo, una que depende más de la demanda del consumidor de la vasta población de China. Eso, a su vez, sería beneficioso para China y para el resto del mundo. Entorno Doméstico SHCP: El PIB crecerá 2.5% en 2018 El La Secretaría de Hacienda (SHCP) presentó al Congreso los Pre-Criterios de Política Macroeconómica, los cuales incluyen la actualización de los estimados de 2018 así como los estimados preliminares de Para 2018, continúa esperando un crecimiento entre 2.0% y 3.0%. Proyecta ingresos utilizando un precio del petróleo de US$53.0 por barril (dpb) y una plataforma de producción de petróleo de millones de barriles diarios en Estima que los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) representen 2.5% del PIB y un superávit primario de 0.8% del PIB en Dinero y Mercados

3 Producto Interno Bruto MARCO MACROECONÓMICO, Crecimiento % real (Rango) Nominal (miles de millones de pesos)* 23, ,879.9 Deflactor del PIB Inflación Dic. / dic Tipo de cambio nominal Promedio Tasa de interés (CETES 28 días) Nominal fin de periodo, % Nominal promedio, % Real acumulada, % Cuenta Corriente Millones de dólares -24, ,826.0 % del PIB Variables de apoyo: Balance fiscal, % del PIB Con inversión Sin inversión PIB de los Estados Unidos (Var. anual) Crecimiento % real Producción Industrial de los Estados Unidos Crecimiento % real Inflación de los Estados Unidos (%) Promedio Tasa de interés internacional Libor 3 meses (promedio) FED Funds Rate (promedio) Petróleo (canasta mexicana) Precio promedio (dls. / barril) Plataforma de producción promedio (mbd) 1, ,035.0 Plataforma de exportación promedio (mbd) Gas Precio promedio (dólares/mmbtu) * Corresponde al escenario de crecimiento planteado para las estimaciones de finanzas públicas El SHRFSP representaría 45.5% del PIB este año Con estas cifras el SHRFSP representaría 45.5% del PIB este año. Asimismo, la SHCP actualizó sus pronósticos de 2018 de inflación, la cual espera en 3.5% anual, un tipo de cambio de MX$18 por dólar al cierre del año y una tasa nominal de interés de 7.5%. Requerimientos Financieros del Sector Público, Aprobado Estimado RFSP ( ) Balance tradicional Requerimientos financieros por PIDIREGAS Requerimientos financieros del IPAB Requerimientos financieros del FONADIN Programa de deudores Banca de desarrollo y fondos de fomento Adecuaciones a registros presupuestarios 1_/ SHRFSP Interno Externo _/Incluye ganancia neta por colocación sobre par, el componente inflacionario de la deuda indexada a la inflación, ingresos por recompra de deuda, así como un ajuste por los ingresos derivados de la venta neta de activos financieros y por la adquisición neta de pasivos distintos a la deuda pública. 3 Dinero y Mercados

4 Para 2018 y 2019, prevé una mejora en las perspectivas globales Para 2018 y 2019, se prevé una mejora en las perspectivas globales, las cuales además se han revisado al alza. En enero de 2018, el Fondo Monetario Internacional (FMI) incrementó el estimado de crecimiento del PIB mundial de 3.7% a 3.9%, tanto para 2018 como para Este comportamiento refleja el repunte en la economía de Estados Unidos, en parte por los efectos esperados de la implementación de la Reforma Fiscal en ese país, y la recuperación de la demanda interna y externa en la Unión Europea (UE). Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial (Variación porcentual) Fondo Monetario Internacional (Enero de 2018) 2016 Estimaciones Proyecciones Producto mundial Economías avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia España Japón Reino Unido Canadá Otras economías avanzadas China India ASEAN Brasil México Elaborado por Dinero y Mercados, S.C. La economía mexicana se ha mostrado resiliente En opinión de SHCP La economía mexicana se ha mostrado resiliente debido a la solidez de sus fundamentos macroeconómicos que se han visto robustecidos por la consolidación fiscal y una política monetaria autónoma y creíble. El avance en la implementación de las Reformas Estructurales ha favorecido el crecimiento económico. Durante 2017, el PIB de México creció 2.0% (2.3% con cifras desestacionalizadas), impulsado por la demanda externa y el consumo privado. Continuará el impulso de la demanda externa y el dinamismo del mercado interno Para 2018 y 2019, se estima que el crecimiento económico mejore respecto a 2017, impulsado por la demanda externa y el dinamismo del mercado interno. Por el lado del sector externo, se estima que las exportaciones continúen con un desempeño positivo, consistente con una mejora en la producción industrial de EU. Por otro lado, se prevé un mercado interno impulsado por el consumo privado. Asimismo, se prevé que la plataforma de producción petrolera deje de tener un impacto negativo sobre el crecimiento económico. Por último, se espera que la inflación disminuya en 2018 y 2019, después del aumento temporal observado en Inflación y tipo de cambio alineados con Banco de México. Los pronósticos de inflación utilizados son consistentes con las previsiones realizadas por el Banco de México, así como con su objetivo de inflación. El precio promedio del crudo se estima en US$53.0 y US$51.0 por barril (dpb) para 2018 y 2019, respectivamente. Por otro lado, se utiliza un tipo de cambio promedio para ambos años de MX$18.4 por dólar. 4 Dinero y Mercados

5 Los ingresos presupuestarios en 2018 crecerán en 0.3% del PIB Se anticipa que los ingresos presupuestarios en 2018 sean superiores en 0.3% del PIB respecto a los previstos en la Ley de Ingresos de la Federación (LIF) Destacan mayores ingresos petroleros en 0.2% del PIB por un mayor precio del petróleo y mayores ingresos tributarios no petroleros en 0.1% del PIB como resultado de la dinámica favorable que han mostrado ambos tipos de ingresos públicos. Por otro lado, se estima un aumento en el gasto neto presupuestario para 2018, respecto al Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF) 2018, congruente con los mayores ingresos esperados por 0.3% del PIB. Destaca un mayor gasto programable en 0.1% del PIB, sustentado en los ingresos excedentes y un mayor gasto no programable en 0.3% del PIB, debido, principalmente, a un mayor pago de Adefas, que incorpora parte de las aportaciones a los Fondos de Estabilización derivadas de los ingresos excedentes generados en Estimación de las finanzas públicas para Millones de pesos corrientes 2018 Aprob. (I) 2019 Estim. (II) Dif. (II-I) Para 2019 se estima que los ingresos presupuestarios sean mayores en MX$ 65,100 millones Se estima que los ingresos presupuestarios para 2019 sean mayores en MX$ 65,100 millones constantes respecto al monto previsto en la LIF Por su parte, se espera que el gasto neto total aumente en MX$ 80,600 millones constantes respecto al PEF 2018, congruente con la meta de balance presupuestario de 2.0% del PIB y los mayores ingresos. Si bien para el cumplimento de las metas fiscales se requiere una reducción en el gasto programable respecto al PEF 2018 de MX$ 12,200 millones, este ajuste es el menor de los previstos en los Pre- Criterios de los últimos tres años. El gasto no programable aumenta debido a mayores tasas internacionales de interés, mayores participaciones vía el crecimiento de la recaudación federal participable y un mayor pago de Adefas, respecto a lo originalmente programado en Aprob.*/ (III) % del PIB 2019 Estim. (IV) Dif. (IV-III) Requerimientos Financieros del Sector Público -584, , , Balance económico -466, , , Sin inversión de alto impacto n.a. Balance no presupuestario n.a. Balance presupuestario -466, , , Ingreso presupuestarios 4,778, ,001, , Petroleros 880, , , No petroleros 3,898, ,155, , Gobierno Federal 3,128, ,343, , Tributarios 2,957, ,161, , No tributarios 170, , , Organismos y empresas 770, , , Gasto neto pagado 5,244, ,498, , Programable pagado 3,768, ,880, , Diferimiento de pagos -34, , , Programable devengado 3,803, ,916, , No programable 1,476, ,618, , Costo financiero 647, , , Participaciones 811, , , Adefas 17, , , Superávit económico primario 181, , , */ Las diferencias respecto a las cifras presentados en los CGPE-2018 se generan al emplear la estimación actualizada del PIB nominal para LIF y PEF Estimado I. Variación de los ingresos presupuestarios 65,095-13,535 Ingresos petroleros -63, ,493 Ingresos tributarios no petroleros 106,446 82,305 Ingresos de organismos y empresas distintas de Pemex 16,924 10,326 Ingresos no tributarios 5,328 5,328 II. Variación del gasto neto total pagado 80,612 1,983 Gasto programable pagado -12,200-28,127 Gasto no programable 92,812 30,110 III. Aumento del déficit presupuestario para 2019 (II-I) 15,517 15,517 Crec. real % 5 Dinero y Mercados

6 Solidez de sus fundamentos macroeconómicos La SHCP señala que la solidez macroeconómica con la que México cuenta es resultado del manejo responsable de la política fiscal y monetaria durante las últimas décadas. Los elementos de riesgo latentes en el entorno internacional indican que México debe continuar con la tarea de fortalecer sus fundamentos macroeconómicos para enfrentar estos riesgos y exhibir un crecimiento sostenido. Nuestras estimaciones ESTIMACIONES MÉXICO Y ESTADOS UNIDOS INDICADOR DiMe 2019-DiMe 2020-DiMe 2021-DiMe 2022-DiMe Crecimiento del PIB (Anual) 1.59% 3.50% 3.28% 2.93% 2.05% 2.31% 3.10% 3.00% 2.92% 2.53% Inflación (últimos 12 meses) General 3.97% 4.08% 2.13% 3.36% 6.77% 4.35% 3.65% 3.45% 3.64% 3.60% Subyacente 2.56% 3.24% 2.41% 3.44% 4.87% 3.94% 3.81% 3.73% 3.48% 3.45% Desempleo (anual) 4.76% 4.83% 4.35% 3.88% 4.24% 3.39% 3.50% 3.60% 3.70% 3.80% Nuevos Empleos (en miles) IMSS Balanza Comercial (mmd) -1, , , , , , , , , , Exportaciones (anual) -4.12% -1.74% 9.51% 9.99% 9.51% 9.99% 8.91% 9.00% 7.00% 8.00% Importaciones (anual) -1.19% -2.07% 8.60% 10.69% 8.60% 10.69% 9.54% 10.00% 8.00% 7.50% Déficit Cuenta Corriente (MMD) -30,869-23,717-29,328-22,829-18,831-29,879-32,642-34,962-40,386-44,029 Déficit Cuenta Corriente (% del PIB) -2.43% -1.81% -2.53% -2.10% -1.60% -2.36% -2.57% -2.66% -3.22% -3.42% Inversión Extranjera Directa (mmd) Remesas (mmd) Cambio % -0.60% 6.03% 4.81% 8.83% 6.67% 6.61% 5.00% 5.90% 6.73% 6.79% Cetes 28 días (fin de año) 3.23% 2.94% 3.08% 5.93% 7.17% 7.93% 7.43% 7.45% 7.45% 7.45% Banxico Fondeo 3.50% 3.00% 3.25% 5.75% 7.25% 8.00% 7.50% 7.00% 7.00% 7.00% T.C. peso/dólar (promedio) $12.81 $13.37 $15.98 $18.72 $19.66 $18.81 $19.08 $19.36 $19.74 $20.14 Déficit Público Ampliado (% del PIB) -4.10% -4.80% -4.10% -3.00% -1.00% -1.30% -1.46% -1.61% -1.77% -1.92% Precio del Petróleo (Prom.) Mezcla Mexicana Precio del Petróleo (Prom.) WTI Bolsa (IPyC) Puntos 42,727 43,146 42,978 45,643 49,354 53,073 57,165 60,500 63,751 70,126 Cambio % Anual en M.N % 0.98% -0.39% 6.20% 8.13% 7.53% 7.71% 5.83% 5.37% 10.00% Cambio % Anual en Dólares -4.85% % -8.12% % 13.39% 12.43% 6.16% 4.33% 3.31% 7.84% ESTADOS UNIDOS Crecimiento del PIB (Anual) 2.67% 2.73% 2.02% 1.84% 2.59% 3.30% 3.08% 2.50% 2.20% 2.20% Fondos Federales (fin de año) 0.00% / 0.25% 0.00% / 0.25% 0.25% / 0.50% 0.5% / 0.75% 1.25% / 1.50% 2.0% / 2.5% 2.75% / 3.25% 3.50% 3.50% 3.50% Treasury 10 años (rango año) 1.6% / 3.3% 2.05% / 3.05% 1.55% / 3.00% 1.3% / 2.6% 2.05% / 2.62% 2.4% / 3.0% 2.8% / 3.7% 4.00% 4.00% 4.00% Inflación Subyacente 1.72% 1.61% 2.10% 2.20% 1.78% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% Elaborado por Dinero y Mercados S.C. Pronósticos de DiMe a partir de Diversas Fuentes 6 Dinero y Mercados

7 Principal Fondos de Inversión S.A. de C.V., Operadora de Fondos de Inversión Principal Grupo Financiero. Oficinas Dirección General, Campos Elíseos 345. Edificio Omega. Col. Chapultepec Polanco, Ciudad de México. C.P Tel. (0155) Oficinas Corporativas, Calzada del Valle Oriente 112. Col. Del Valle, San Pedro Garza García, Nuevo León México. C.P (0181) Atención a clientes: Dinero y Mercados S.C., Arquímedes 130 Despacho 105. Col. Chapultepec Morales. Delegación Miguel Hidalgo C.P , Ciudad de México, Tels. (01 55) , , y nromero@dineroymercados.com.mx; La información presentada en este documento, refleja los criterios de los analistas de Dinero y Mercados S.C. acerca del entorno externo en cuanto a bonos federales, sector de actividad económica y otros, de igual forma, en cuanto al entorno doméstico de cuentas nacionales, mercado de dinero, mercado cambiario, mercado accionario, balanza de pagos, actividad económica e inflación, entre otros relevantes. La información ha sido preparada para Principal Fondos de Inversión, S.A. de C.V., Operadora de Fondos de Inversión Principal Grupo Financiero con la finalidad de difundirla entre sus clientes y/o algún otro que la empresa considere pertinente, siendo de uso exclusivo de sus clientes. Lo anterior no implica una asesoría de inversión o una oferta o solicitud de compra de cualquier instrumento financiero, no obstante, se ha tenido el cuidado razonable para asegurar que la información aquí contenida no sea falsa o engañosa en su momento de publicación, por lo que Dinero y Mercados, y Principal Fondos de Inversión no asumen responsabilidad alguna de que sea exacta o completa, la información se encuentra sujeta a cambios sin previo aviso. Ni Dinero y Mercados, Principal Fondos de Inversión, sus ejecutivos o empleados, aceptan responsabilidad alguna por pérdida directa o resultante que surja del uso de esta publicación o su contenido. La información se encuentra debidamente protegida por los derechos de autor vigentes por lo que no ha de reproducirse, distribuirse o publicarse con ningún fin, salvo el previo consentimiento explícito de los derechos reservados que protegen este documento. 7 Dinero y Mercados