Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior Gabriela Simón Analista Junior Felix Boni Director de Análisis C+ (52-55) HR Ratings de México, S.A. de C.V., ratifica la calificación crediticia de largo plazo en y la calificación crediticia de corto plazo en para (Actinver Casa de Bolsa y/o la Casa de Bolsa). Dicha calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen bajo riesgo crediticio bajo un escenario económico adverso. El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios fueron los siguientes: Calificaciones Calificación Contraparte de LP Calificación Contraparte de CP Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V., es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V., es. El emisor con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. Los factores positivos que influyeron en la calificación son: Experiencia de directivos y conocimiento del mercado. Capital humano de alta calidad para la administración y toma de decisiones. Alto control interno y buena administración integral de riesgos. Estrategia conservadora en el manejo del VaR, lo que refleja limitada exposición al riesgo de mercado. Potencial de crecimiento derivado de la alta oferta de productos y fuerza de promoción. Creciente participación en el mercado en valores en custodia. Mejores niveles de rentabilidad durante los últimos 12 meses (ROA y ROE de 0.98% y al 2T10 vs % y % al 2T09). Incremento de la cartera de clientes derivado de la adquisición de Banco Actinver e incorporación de nuevas sociedades de inversión. Áreas de oportunidad que afectaron la calificación de la empresa: Incremento en los gastos de administración durante los últimos trimestres (P$ millones (m) en el primer semestre de 2009 vs. P$365.76m en el primer semestre de 2010), presionando el nivel de eficiencia operativa de la Casa de Bolsa. Ciertas presiones en el índice de consumo a capital promedio durante los últimos 12 meses (junio de 2009 a junio de 2010) en 65.65% vs % durante el mismo periodo del año anterior, presentado mejoras durante los últimos periodos. Hoja 1 de 26

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12 meses que influyen sobre la calidad crediticia de Actinver Casa de Bolsa. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a Actinver Casa de Bolsa, se pueden revisar los reportes publicados por HR Ratings de México el 30 de septiembre de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Evolución de la Casa de Bolsa Eventos Relevantes Cambios en la Estructura Organizacional En los últimos 12 meses se realizaron una serie de cambios dentro de la estructura organizacional de Corporación Actinver y sus subsidiarias. A continuación se muestran los eventos más relevantes. Como se mencionó previamente Corporación Actinver realizó el 6 de mayo de 2010 una Oferta Pública de Acciones por un monto de 65,260,564 acciones. Los recursos que obtuvo por esta oferta se Hoja 2 de 26

3 utilizaron para aumentar el capital del Banco Actinver y pagar deuda corporativa. Conforme a los eventos antes mencionados, la estructura corporativa de Corporación Actinver y sus Subsidiarias se muestra a continuación. La participación de Corporación Actinver en cada una de sus subsidiarias así como su principal actividad se muestra a continuación. Estrategia de Negocio de Corporación Actinver En el primer trimestre de 2010, Corporación Actinver implementó un programa de expansión el cual se concentró en: Hoja 3 de 26

4 Inicio de operaciones de Banco Actinver como banco especializado en asesoría de inversiones, con una familia de sociedades de inversión orientadas a satisfacer a la base inicial de aproximadamente 150 mil clientes. Reestructuración del negocio de sociedades de inversión con el fin de que la distribución de los fondos se realice a través de Banco Actinver, Actinver Casa de Bolsa y terceros distribuidores. Asimismo que las operadoras de sociedades de inversión se dediquen principalmente a la administración de activos de inversión y a desarrollar nuevos productos. Para el 2011 se espera que las subsidiarias Actinver-Lloyd y Actinver Financial (sociedades operadoras de sociedades de inversión) se fusionen con el fin de simplificar la estructura corporativa. Desarrollo de los negocios de promoción corporativa y banca de inversión de Actinver Casa de Bolsa y continúo crecimiento del negocio de asesoría a personas físicas y mercado de capitales. Incremento en el número de asesores con capacitación continua con el objetivo de posicionar a Corporación Actinver como una empresa líder en asesoría de inversiones. Apertura de sucursales que ofrecen los diferentes productos y servicios de la Compañía. Contar con una plataforma tecnológica de administración, control y riesgos, que soporten el crecimiento de las Subsidiarias de Corporación Actinver y que permitiera ofrecer nuevos productos y servicios de forma eficiente. Estrategia de Negocio de Actinver Casa de Bolsa Actinver Casa de Bolsa, cuenta con un modelo de negocio que le permite brindar a sus clientes asesoría de acuerdo a sus necesidades y ofrecerles un amplio portafolio de instrumentos de inversión. La Casa de Bolsa ha fortalecido su presencia en la industria con una estrategia de apertura de sucursales en la mayor parte de los estados del país y la conformación de un sólido equipo de asesores de inversión. A junio de 2010, cuenta con 38 sucursales en la Republica Mexicana y 385 empleados. De los 385 empleados, 189 son asesores de inversión, los cuales permiten la constante captación de nuevos recursos, además de incrementar los rendimientos de los clientes mediante inversiones estratégicas de acuerdo al perfil de cada cliente. En los próximos años Actinver Casa de Bolsa planea incrementar las sucursales y el número de empleados. Actualmente, Actinver Casa de Bolsa presta servicios de intermediación bursátil en términos de lo previsto en la Ley del Mercado de Valores, la Circular Única de Casas de Bolsa y las autorizaciones gubernamentales correspondientes. La Casa de Bolsa lleva a cabo las siguientes actividades: Prestación de servicios de asesoría en materia de inversiones a personas físicas y a empresas. Hoja 4 de 26

5 Operaciones de compra, venta y reporto con valores de capital (acciones y certificados de participación ordinaria) y deuda (certificados bursátiles, instrumentos emitidos o avalados por el Gobierno Federal, títulos de deuda estructurada, entre otros) por cuenta propia y para sus clientes personas físicas, a través de la plataforma electrónica Bursanet. Operaciones con instrumentos financieros derivados por cuenta propia y para sus clientes. Operaciones cambiarias. Participación en ofertas públicas (primarias, secundarias, mixtas y ofertas de adquisición), ofertas públicas de valores de deuda (certificados bursátiles y obligaciones), y ofertas públicas de certificados bursátiles de capital de desarrollo (CKDES) para las administradoras de ahorro para el retiro (AFORES). Participación en ofertas privadas de capital. Prestación de servicios de formación de mercado a emisoras con valores inscritos en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).. Prestación de servicios de custodia y guarda de valores. Prestación de servicios fiduciarios. Prestación de servicios de intermediación de los fondos de inversión de Actinver-Lloyd y Actinver Financial. Fondos de ahorro y de pensiones. Algunos de los servicios antes mencionados como mesa de dinero, mesa de cambios, fiduciario y otros, se ofrecen también desde Banco Actinver. Esto con la finalidad de tener una mejor administración de riesgos y utilizar el capital del Banco (índice de capitalización de 71.29% al 2T10). En junio de 2010, Actinver Casa de Bolsa traspaso P$2.49m de la posición de riesgo de la mesa de dinero a Banco Actinver. El 17 de noviembre de 2009, Actinver Casa de Bolsa vendió a Actinver- Lloyd las acciones de sus sociedades de inversión. Actualmente la Casa de Bolsa se encarga de la distribución de las mismas junto con Banco Actinver; obteniendo el 80% de las comisiones por la administración. En enero de 2010, Actinver Casa de Bolsa inició un proceso de depuración de cuentas, a efecto de cancelar las cuentas que conforme a las políticas de Actinver Casa de Bolsa son consideradas como inactivas. A junio de 2010, la Casa de Bolsa cuenta con 22 mil clientes y se tiene como meta que aumenten a 100 mil en los próximos 5 años. En los últimos 12 meses Actinver Casa de Bolsa tuvo un crecimiento del 46.97% en valores en custodia (P$187,105m a junio de 2010 vs. P$127,306m a junio de 2009), ocupando el séptimo lugar en el mercado de intermediarios financieros. Este crecimiento se debe a mejores condiciones de mercado y la adquisición de las sociedades de inversión de Actinver Financial. A continuación se muestra el crecimiento de los valores en custodia que ha tenido la Casa de Bolsa en los últimos 12 meses. Hoja 5 de 26

6 Las áreas de negocio en las que Actinver Casa de Bolsa tiene mayor potencial de crecimiento en cuanto a los ingresos que genera son: i. Asesoría a personas físicas ii. Mercado de capitales iii. Promoción corporativa y gubernamental iv. Banca de inversión Herramientas Tecnológicas Dentro de las fortalezas observadas por HR Ratings de México encontramos las herramientas tecnológicas utilizadas por Actinver Casa de Bolsa. Los sistemas de la Casa de Bolsa operan en tiempo real todas las transacciones del mercado de capitales, mercado de dinero, fondos de inversión, valores y contratos, así como la interacción con miles de clientes que envían transacciones directamente a la BMV vía internet. Adicionalmente, durante el primer semestre de 2010 se iniciaron modificaciones en los sistema operativos con el fin de implementar el nuevo esquema de operación, Revisión Integral de la Norma Operativa (RINO). El RINO busca estandarizar las reglas del mercado de capitales con las prácticas internacionales; incluye temas de administración de órdenes, segmentación de clientes y accesos. Con esto el inversionista tendrá una mayor diversidad de oportunidades de negociación y le ofrecerá una gama de servicios más variada a los intermediarios bursátiles e instituciones financieras. El diseño, desarrollo y seguimiento de este proyecto está a cargo de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB), la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y la Comisión Nacional Bancaria (CNBV). Hoja 6 de 26

7 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México se basa en métricas financieras de Actinver Casa de Bolsa, tomando en cuenta los estados financieros históricos, así como la expectativa de desempeño bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla. El análisis para cada uno de los escenarios se describen a continuación haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Casa de Bolsa bajo condiciones económicas adversas. Hoja 7 de 26

8 Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México toma en consideración una gradual recuperación en las condiciones económicas, así como un crecimiento en la utilidad neta de la Casa de Bolsa. Esto como consecuencia del incremento en ingresos operativos, derivado del mercado de dinero, mercado de capitales, banca de inversión y asesoría a personas físicas. También considera un incremento en los gastos por el incremento de sucursales y contratación de nuevo personal. A continuación analizamos las principales métricas obtenidas. Durante los últimos 12 meses la rentabilidad de la Casa de Bolsa ha tenido una recuperación en la utilidad neta (P$131.78m al 2T10 vs. -P$60.47m al 2T09) como consecuencia de mejores condiciones de mercado e incremento de los ingresos operativos, derivado de la incorporación de nuevos clientes y un mayor número de sociedades de inversión por la adquisición de Banco Actinver y Actinver Financial. Dicha situación generó que el retorno sobre activos (ROA) y retorno sobre capital (ROE) pasaran de -0.54% y % al 2T09 a 0.98% y 20.17% al 2T10, respectivamente. En la siguiente imagen se observa el ROA y ROE de los últimos 12 meses. En el escenario base planteado por HR Ratings de México se espera que la Casa de Bolsa continúe con la distribución de las sociedades de inversión y siga incrementado sus ingresos operativos, generando una utilidad neta por P$180.52m al 4T11 y P$200.66m al 4T12. De esta forma esperamos que la rentabilidad de la Casa de Bolsa se mantenga en niveles similares durante los próximos periodos, con ROA y ROE de Hoja 8 de 26

9 1.11% y 20.57% para el cierre de 2011 y 1.04% y 18.80% al cierre de Por las razones antes mencionadas, el margen operativo (resultado de la operación 12 meses / ingresos brutos 12 meses) y margen neto (resultado neto 12 meses / ingresos brutos 12 meses) de la Casa de Bolsa mostro una recuperación en los últimos 12 meses generando un crecimiento en el resultado de la operación (P$208.17m al 2T10 vs. -P$20.72m al 2T09). El margen operativo y margen neto pasaron de -1.53% y -4.46% en junio de 2009 a 11.40% y 7.22% en junio de A continuación se observa el margen operativo en los últimos 12 meses, así como las proyecciones para 2011 y En base a la estrategia de negocios de la Casa de Bolsa y de Corporación Actinver (incremento de los ingresos operativos derivado de un mayor número de clientes) previamente descritas, HR Ratings de México espera en el escenario base que el margen operativo y el margen neto se mantengan en niveles de 13.02% y 8.70% al 4T11 y 12.29% y 8.19% al 4T12. Por otro lado, la eficiencia de Casa de Bolsa Actinver se ha visto deteriorada durante los últimos 12 meses, como consecuencia de un incremento de los gastos de administración (P$209.37m al primer semestre de 2009 vs. P$365.76m al primer semestre de 2010). Este incremento se ha dado tanto por la apertura de nuevas sucursales y contratación de nuevo personal, así como por el aumento de provisiones y la inversión realizada en los sistemas operativos. Con esto el índice de eficiencia a ingresos (gastos de administración 12 meses/ ingresos brutos de la operación 12 meses) e índice de eficiencia a activos (gastos de Hoja 9 de 26

10 administración 12 meses/ activos totales 12 meses) pasaron de 32.13% y 3.84% al 2T09 a 37.15% y 5.43% al 2T10. En el escenario base esperamos que los gastos de administración sigan teniendo un incremento en los siguientes 3 años (P$626.21m, P$690.59m y P$790.89m al cierre de 2010, 2011 y 2012) por la apertura de aproximadamente 4 sucursales por año y la contratación de alrededor de 635 nuevos empleados. Sin embargo, esperamos que la eficiencia operativa de la Casa de Bolsa se vea compensada gradualmente por el incremento de ingresos operativos y mayor número de clientes. En la siguiente imagen se puede observar el índice de eficiencia a ingresos y el índice de eficiencia a activos en los últimos 12 meses. La administración de riesgos de Actinver Casa de Bolsa es una de las fortalezas en el análisis de riesgos cuantitativos y no representa una preocupación para HR Ratings de México. Sin embargo, el riesgo de mercado de la Casa de Bolsa se vio afectado por la volatilidad de los mercados y la coyuntura económica global durante 2009 alcanzando un máximo de VaR a capital global en el 3T09 de 2.08%, mostrando movimientos a la baja a partir de dicha fecha hasta cerrar en 0.43% en junio de Para los próximos 24 meses esperamos que el VaR a capital global se mantenga en niveles aceptables de 0.41% al 4T11 y de 0.34% al 4T12. Hoja 10 de 26

11 La solvencia de Actinver Casa de Bolsa durante los últimos 12 meses ha reflejado ciertas presiones, registrando un índice de consumo a capital (requerimientos de capital / capital global) promedio durante los últimos 12 meses (junio 2009 a junio 2010) en 65.65% vs % durante el mismo periodo del año anterior. Esto como consecuencia de una disminución en el capital global de la Casa de Bolsa. A partir de 2010 dicha situación refleja algunas mejorías, con incremento en el capital global y disminución del requerimiento de capital en los últimos meses, hasta alcanzar un índice de consumo a capital de 58.14% en el 2T10. En el escenario conservador aquí planteado, suponemos que durante los próximos meses el índice de consumo a capital refleje ciertas presiones por el incremento de activos sujetos a riesgos. Sin embargo, suponemos que la Casa de Bolsa mantendrá capital global suficiente para cubrir los requerimientos de capital, registrando un índice de consumo a capital de 70.18% al cierre de 2011 y 66.86% al cierre de En cuanto al índice de capitalización (capital global / activos ponderados por riesgos totales), durante los últimos 12 meses (junio 2009 a junio 2010) dicho indicador reflejó ciertas presiones, registrando un promedio de 12.31% vs % en el mismo periodo del año anterior. Al 2T10 cerró en 13.76%, con importantes mejorías en comparación al promedio mencionado pero aún por debajo de niveles deseados. Bajo este escenario, esperamos que dicho índice se mantenga en niveles similares para los siguientes 24 meses de 11.40% al 4T11 y 11.97% al 4T12. A continuación se observa tanto el índice de consumo a capital y el índice de capitalización histórico, así como las proyecciones para los siguientes 24 meses. Hoja 11 de 26

12 La liquidez de Actinver Casa de Bolsa toma en cuenta la posición activa y pasiva de la administrada por los clientes. Durante los últimos 12 meses, la razón de liquidez se ha visto beneficiada por la generación de efectivo manteniendo un flujo de operación positivo, registrando un nivel de liquidez de 1.05x en junio de En el escenario base se espera que la razón de liquidez se mantenga en niveles similares a los del 2T10 para los siguientes 24 meses, registrando disponibilidades por P$98.74m y P$170.61m al cierre de 2011 y 2012 (vs. P$36.79m al cierre de 2009). A continuación se observa la razón de liquidez histórica, así como las proyecciones del escenario base. Hoja 12 de 26

13 A junio de 2010, Actinver Casa de Bolsa cuenta con posición propia en valores de deuda, reserva, chequeras, sociedades de inversión y tesorería por un monto de P$452m. Los instrumentos que conforman dicha posición propia en tesorería se muestran en la siguiente tabla. Hoja 13 de 26

14 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México en septiembre de 2009 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar por la gradual recuperación de las condiciones económicas y por las estrategias de negocio de Corporación Actinver y de Actinver Casa de Bolsa. La principal diferencia es el incremento de los ingresos operativos reportados por la Casa de Bolsa a los proyectados por HR Ratings de México, como consecuencia de la incorporación de nuevos clientes e incremento de sociedades de inversión a partir de la adquisición de Banco Actinver y Actinver Financial. Asimismo, se nota una importante diferencia entre los gastos de administración proyectados y los que Actinver Casa de Bolsa reporta. El aumento es derivado de la apertura de nuevas sucursales, contratación de nuevo personal e inversiones realizadas en herramientas tecnológicas. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como los resultados reales del ejercicio Hoja 14 de 26

15 En el escenario de estrés actual planteado por HR Ratings de México suponemos al igual que en el escenario base la gradual recuperación de las condiciones económicas. Sin embargo, en este escenario suponemos menores ingresos por compraventa, así como menores ingresos por comisiones y tarifas cobradas, derivado de una menor captación de clientes a partir de A continuación analizamos las principales métricas obtenidas. Como consecuencia de una menor captación de clientes y menor operatividad por parte de los clientes, la utilidad neta esperada para Actinver Casa de Bolsa en el escenario de estrés es de P$112.64m y P$116.89m para el cierre de 2011 y 2012, respectivamente (vs. P$180.52m y P$200.66m del escenario base). Derivado de esto la rentabilidad de la Casa de Bolsa, alcanza niveles de ROA y ROE de 0.77% y 13.67% para el cierre de 2011 (vs. 1.11% y 20.57% del escenario base) y de 0.68% y 12.49% para el cierre de 2012 (vs. 1.04% y 18.80% del escenario base). A continuación se muestra el ROA y ROE esperado en el escenario de estrés. Debido a la menor generación de ingresos por compraventa e ingresos por comisiones y tarifas cobradas el resultado de la operación en el escenario de estrés es de P$164.18m y de P$170.34m para el cierre de 2011 y 2012, respectivamente (vs. P$270.23m y P$301.23m del escenario base). Por lo tanto el margen operativo y margen neto de la Casa de Bolsa llega a niveles de 8.79% y 6.03% para el 4T11 (vs % y 8.70% del escenario base) y de 7.86% y 5.39% para el 4T12 (vs % y 8.19% del escenario base). En la siguiente imagen se observa el margen neto y operativo proyectado por HR Ratings de México en el escenario de estrés. Hoja 15 de 26

16 En el escenario de estrés planteado por HR Ratings de México la eficiencia operativa se deteriora, como consecuencia de un menor incremento en los ingresos netos de la operación de la Casa de Bolsa, (crecimiento del 34.76% de 2009 a 2012 vs % del escenario base). Derivado de esto el índice de eficiencia a ingresos alcanza niveles de 36.17% y 35.04% para el cierre de 2011 y 2012 (vs % y 32.29% del escenario base). Asimismo, al tener una menor acumulación de activos, derivado de menores inversiones en valores con subyacentes de reportes, el índice de eficiencia a activos llega a niveles de 4.68% y 4.48% al cierre de 2011 y 2012 (vs. 4.30% y 4.14% del escenario base). A continuación se observa la eficiencia operativa esperada bajo el escenario de estrés. Hoja 16 de 26

17 El riesgo de mercado en el escenario de estrés sigue representando una fortaleza en el análisis de riesgos cuantitativos debido a que consideramos que la Casa de Bolsa conserva una política conservadora en la administración de riesgos. Por lo tanto se espera que el VaR a capital global llegue a niveles de 0.46% y 0.40% para el cierre de 2011 y 2012, niveles similares a los del escenario base. La solvencia de Actinver Casa de Bolsa en el escenario de estrés se ve afectada por la menor generación de activos sujetos a riesgos y menor acumulación de capital global. Derivado de lo anterior el índice de consumo de capital alcanza niveles de 71.58% y 69.48% al cierre de 2011 y 2012 (vs % y 66.86% del escenario base). El índice de capitalización se mantiene en niveles bajos cerrando en 11.18% y Hoja 17 de 26

18 11.51% para 2011 y 2012 (vs % y 11.97% del escenario base). A continuación se observan los niveles alcanzados para los siguientes 24 meses del índice de consumo a capital e índice de capitalización. La razón de liquidez de Actinver Casa de Bolsa en el escenario de estrés no sufre presiones importantes, manteniéndose en 1.04x al cierre de 2011 y 1.05x al cierre de 2012, niveles similares a los del escenario base. Sin embargo, la Casa de Bolsa tiene menor generación de efectivo registrando disponibilidades de P$64.81m y P$92.42m al 4T11 y 4T12 (vs. P$98.74m y P$170.61m del escenario base). En la siguiente imagen se observa la razón de liquidez en el escenario de estrés. Hoja 18 de 26

19 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, ratificamos la calificación de largo plazo en y la de corto plazo en de Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V. Los factores que beneficiaron la calificación son la experiencia de directivos y el capital humano de alta calidad para la administración y toma de decisiones. El alto control interno, con una estrategia conservadora en la administración de riesgos. Por otro lado, en los últimos 12 meses la Casa de Bolsa ha incrementado la cartera de clientes de manera importante, confirmando la estrategia de expansión de la institución. Dicha situación se vio reflejada en el incremento de ingresos operativos, mejorando los niveles de rentabilidad y la generación de efectivo. Por el lado negativo, durante los últimos 12 meses el nivel de eficiencia operativa de la Casa de Bolsa mostró ciertas presiones, derivado del incremento de los gastos de administración. Asimismo, el índice de consumo a capital cerró en niveles superiores a la media del sistema por un incremento en los activos sujetos a riesgos y la disminución del capital global. No obstante, consideramos que Actinver Casa de Bolsa ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio. Hoja 19 de 26

20 ANEXOS Hoja 20 de 26

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26 Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes. Hoja 26 de 26