Informe Macroeconómico Enero 2018

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1 Informe Macroeconómico Enero 2018 San Salvador, marzo de 2018.

2 Contenido Resumen Ejecutivo... iii I. Entorno internacional A. Indicadores de Estados Unidos... 1 B. Precios de Materias Primas: Petróleo... 2 II. Entorno Doméstico A. Evolución de la demanda agregada a enero de B. Producción... 4 C. Sector Monetario... 5 D. Sector Externo Remesas familiares Exportaciones de bienes Importaciones de bienes E. Evolución de los precios Índice de gráficos y tablas Gráfico 1. PIB trimestral de Estados Unidos Gráfico 2.Tasa de inflación núcleo en Estados Unidos (%)... 1 Gráfico 3. Tasa de desempleo en Estados Unidos, enero/18. (%)... 2 Gráfico 4.Precios internacionales del petróleo WTI. US$/barril... 2 Gráfico 5.Indicadores de demanda agregada a enero/18.tasas de crecimiento anual... 4 Gráfico 6. Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) en tendencia Ciclo Gráfico 7. Fuentes y usos de fondos de las OSD Gráfico 8. Depósitos totales, sector privado, SPNF y otros... 6 Gráfico 9. Depósitos totales y préstamos a residentes. Series originales y en tendencia-ciclo Gráfico 10. Préstamos a residentes: empresas privadas y hogares Gráfico 11. Tasas de interés pasiva según plazo. (%)... 8 Gráfico 12. Tasa de interés activa según plazo. (%)... 8 Gráfico 13. Remesas familiares a enero de cada año Gráfico 14. Remesas familiares y tendencia-ciclo. Tasas de crecimiento anual... 9 Gráfico 15. Valor Exportaciones de bienes Gráfico 16.Exportaciones y principales aportes Gráfico 17. Importaciones a enero de cada año Gráfico 18. Importaciones y principales aportes por divisiones Gráfico 19. Inflación mensual, anual y subyacente (%) Gráfico 20. Productos con precios que más aportaron en inflación anual. (%) Gráfico 21. Precios de gas licuado. US$/tambo de 35 lbs Gráfico 22. Gasolina regular. Precios quincenales de referencia Zona Central -US$/Galón Tabla 1. Spreads del EMBI. Variaciones en puntos básicos Tabla 2. Tendencia-ciclo IVAE a diciembre Tabla 3. Depósitos captados por OSD según clasificación institucional Tabla 4. Préstamos según residencia Tabla 5. Préstamos según sector económico ii

3 Resumen Ejecutivo En el entorno internacional, la economía de Estados Unidos continúa mostrando fortaleza, al registrar un crecimiento económico real anual durante el año 2017 de 2.3%, superior a la del año previo (1.8%). La inflación anual continúa en torno al 2.0% y la inflación subyacente en 1.8%. El mercado laboral continúa fuerte, con reducciones en la tasa de desempleo. El precio del petróleo se encamina a su primera caída mensual en seis meses, a medida que el repunte registrado a inicios de año se desvanece ante los crecientes temores de una mayor oferta de crudo de esquisto desde Estados Unidos. En el entorno nacional, durante el mes de enero de 2018 se resalta el aumento temporal de exportaciones, así como el continuo aumento en los indicadores de demanda interna. El indicador de volumen de actividad económica con cifras a diciembre/17 también mostró un dinamismo superior al del año previo. La confianza en el sistema financiero generó aumentos en depósitos y emisión de títulos, facilitando la expansión de cartera de préstamos y mejoras en posición externa. La dinámica de los depósitos facilita a los bancos una reducción en las tasas pagadas internamente, no obstante, otros costos impulsan mayores tasas de interés por préstamos a corto plazo. Las tasas activas a más de un año continuaron estables. La cartera de préstamos continúa en una fase expansiva, aunque con cierta suavización a partir de junio del año pasado, principalmente en el caso de la destinada a las empresas. Al sector hogares continúa similar a la los últimos. Las remesas familiares también están creciendo, no obstante, ya se observa cierta desaceleración en su tendencia. A principios de año se observa un repunte en las exportaciones de bienes, principalmente por ventas de azúcar, maquila y textiles. En el caso de las importaciones, el aumento observado obedece a compras de servicios de maquilla y productos metálicos. La inflación anual muestra una leve desaceleración. El crecimiento observado es explicado principalmente por evolución de precios del petróleo. En términos mensuales, el ajuste de la tarifa eléctrica fue el principal factor de inflación del mes. Otros países de Centroamérica también se ven afectados por los precios petróleo. iii

4 E-13 M My Jl S N E-14 M M Jl S N E-15 M My Jl S N E-16 M My Jl S N E-17 M My Jl S N E-18 A. Indicadores de Estados Unidos I. Entorno internacional. El Departamento de Comercio de Estados Unidos publicó la segunda estimación del PIB de Estados Unidos para el IV trimestre 2017; en la que se destacan un revisión a la baja en 0.1 puntos porcentuales (p.p.) reduciéndose desde 2.6% al actual 2.5%, con lo que el crecimiento en todo el año fue de 2.3%. La nueva estimación del cuarto trimestre es menor al 3.2% registrado en el tercer trimestre del año 2017; sin embargo, presenta una mejoría cuando se realiza la comparación con la del mismo periodo del año anterior en el que el PIB de Estados Unidos creció 1.8%. La desaceleración respecto a la estimación previa de crecimiento del PIB de Estados Unidos se atribuye al descenso en la inversión privada; pero se destaca un crecimiento de 2.58% del gasto de los consumidores, el cual representa más de dos tercios de la actividad económica estadounidense. Gráfico 1. PIB trimestral de Estados Unidos. Tasa de variación anualizada respecto al trimestre previo Fuente: Bureau of Economic Analysis, Department of Commerce Los precios al consumidor en Estados Unidos subieron 0.5% en enero/18, mientras que la inflación subyacente alcanzó su mayor avance en un año (0.3%) lo que fortalece las expectativas de que la Reserva Federal eleve las tasas de interés a un ritmo más veloz este año. De acuerdo al Departamento del trabajo el aumento del índice de precios al consumidor se debe a aumentos en los precios de gasolinas, alquileres de vivienda y atención de salud. El incremento interanual se mantuvo estable en 2.1%; la inflación núcleo se mantuvo en 1.8%, igual tasa que el mes anterior. El índice de energía aumentó un 5.5% y el índice de alimentos avanzó un 1.7% Gráfico 2.Tasa de inflación núcleo en Estados Unidos (%) Inflación Anual Inflación Núcleo 2.1% 1.8% -0.5 Fuente: Bureau of Labor Statistics

5 La tasa de desempleo de Estados Unidos se mantuvo sin cambios en el mes de enero 2018 a una tasa de 4.1%; es importante recalcar que se mantiene en su nivel más bajo desde el año En enero de 2018, se crearon 200 mil empleos, aumento impulsado por los sectores construcción, servicios de comida y bebida, cuidado de la salud y manufactura. El desempleo hispano se incrementó 0.1 p.p. % Gráfico 3. Tasa de desempleo en Estados Unidos, enero/18. (%) Latino Total feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic % 4.1% Fuente: Bureau of Labor Statistics A manera de síntesis, se observa mejoría en la evolución de la economía estadounidense, a pesar de la ralentización en las perspectivas de crecimiento del PIB. El aumento en el índice de la confianza del consumidor de ese país demuestra un optimismo sobre la evolución de la economía y de la situación financiera personal de los consumidores, lo que se traduce en un impulso al consumo y al crecimiento económico. Se debe prestar especial atención al aumento de la inflación ya que junto al buen desempeño de la economía y la baja tasa de desempleo aumenta las probabilidades de una nueva alza de tipos de interés, por parte de la Reserva Federal. B. Precios de Materias Primas: Petróleo El petróleo se encamina a su primera caída mensual en seis meses, a medida que el repunte registrado a inicios de año se desvanece ante los crecientes temores de una mayor oferta de crudo de esquisto desde Estados Unidos. La producción bruta de la Organización de Países Exportadores de Petróleo aumentó en 130,000 barriles por día en febrero en medio de la mayor producción de Libia, Nigeria y Venezuela. El precio del petróleo ha disminuido 1.7% respecto a la semana anterior y 6.3% respecto al mes anterior. WTI Cotización al 28/02/2018 Spot: Var. Semanal Var. Mensual Var. Anual Gráfico 4.Precios internacionales del petróleo WTI. US$/barril -1.72% -6.32% 14.13% Fuente: Bloomberg El EMBI de Latinoamérica durante la última semana se ha reducido 6 pbs y en el último mes se ha incrementado en 11 pbs ubicándose en un nivel de 341pbs. 2

6 El Spread del EMBI de El Salvador muestra un dato de 375 pb al 27 de febrero de 2018 (1 día de rezago) con una reducción de 4 pbs respecto a la semana anterior y respecto al mes anterior se ha incrementado 25 puntos. Con respecto al año anterior el spread ha disminuido en 191 pbs. Tabla 1. Spreads del EMBI. Variaciones en puntos básicos. Fuente: Bloomberg - JP Morgan II. Entorno Doméstico 2018 A. Evolución de la demanda agregada a enero de 2018 Durante enero/18 resalta el aumento temporal de exportaciones, así como el continuo aumento en los indicadores de demanda interna, principalmente los relacionados al consumo privado y una leve mejora en la ejecución de la inversión pública. Las exportaciones mostraron un crecimiento atípico de 17.3%, asociado en su mayor parte a la venta de azúcar. Entre los indicadores de consumo privado continúan destacando el aumento en las remesas familiares (10.3%), salarios nominales (4.9%) y crédito personal (4.1%). Adicionalmente, el sector público apoyó mediante aumentos en los niveles de ejecución de inversión y consumo. Los resultados son reforzados por el financiamiento bancario al sector privado, así como el aumento en las importaciones de bienes de capital. 3

7 Gráfico 5.Indicadores de demanda agregada a enero/18.tasas de crecimiento anual B. Producción * Salarios nominales a octubre Fuente: Elaboración propia con información de BCR, DIGESTYC, ISSS y SSF. Según la información reciente del Índice de Volumen de Actividad Económica (IVAE), correspondiente a diciembre de 2017, se observó una notable expansión de la variable en tendencia ciclo, sustentado principalmente en el dinamismo de los sectores Comercio, Industria Manufacturera y Construcción. La variación anual de la tendencia-ciclo fue de 3.3%, superior respecto a la del año previo (2.9%) Gráfico 6. Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) en tendencia Ciclo. Diciembre Aportes al crecimiento (%) Tabla 2. Tendencia-ciclo IVAE a diciembre 2017 Índice general y por sectores.tasas de crecimiento anual (%) Fuente: BCR El incremento en los ingresos de la actividad de comercial se deben principalmente a la dinámica del comercio al por mayor cuyos ingresos crecieron en 13.0% y al comercio al por menor (15.3%), mientras que Restaurantes y Hoteles registró una caída de -1.2%. 4

8 La evolución del sector construcción está apoyado en el indicador de Consumo Aparente de Cemento, que registró un incremento a diciembre de 31.3%, que se encuentra relacionado con una mejor demanda del producto, lo cual se encuentra acorde a la mayor dinámica observada en la ejecución de inversiones en infraestructura física, tanto en la pública como en la privada. C. Sector Monetario Aumentos permanentes en la captación de depósitos y emisión de títulos facilitan expansión de cartera de préstamos y mejoras en posición externa. Durante el año terminado en enero/18, el aumento en la captación depósitos privados por US$1,079.2 millones y de instrumentos del mercado monetario por US$88.3 millones, facilitaron el aumento en la cartera de préstamos por US$556.7 millones, así como la reducción de los niveles de deuda externa por US$247.8 millones y aumento en las inversiones en el exterior por US$135.8 millones. Gráfico 7. Fuentes y usos de fondos de las OSD. Flujos netos en millones de US$. Fuente: Elaboración propia en base a cifras de SSF Durante enero/18, el aumento de depósitos por US$54.2 millones y colocaciones en el mercado monetario por US$20.8 millones y el uso de depósitos en el BCR financiaron la expansión de la cartera de préstamos por US$22.9 millones. Durante el año se observan importantes aumentos en las captaciones de depósitos, principalmente provenientes del sector privado. El nivel total de depósitos fue de US$12,372.4 millones, equivalentes a una tasa de crecimiento anual de 9.5%. 5

9 Gráfico 8. Depósitos totales, sector privado, SPNF y otros Saldos en millones de US$ y variaciones en tasa de crecimiento. Tabla 3. Depósitos captados por OSD según clasificación institucional. Saldos en millones de US$ y variaciones en tasa de crecimiento. ENERO Variación anual Sector Institucional Abs. Rel. I. Sector Público no Financiero Gobierno Central Resto del Gobierno General Empresas Públicas no Finan II. Instituciones Financieras No Monetarias 1. Depósitos A la Vista Ahorro y A Plazo III.- Depósitos del Sector Privado 1. Depósitos 10, , A la Vista 2, , Ahorro y A Plazo 7, , DEPOSITOS TOTALES ( I+II +III) 11, , , Bancos 10, , Bancos Cooperativos Total 11, , , Fuente: Elaboración propia en base a cifras de SSF Es importante destacar que el dinamismo creciente de las series y de sus respectivas tendenciasciclo iniciaron desde mediados del año Gráfico 9. Depósitos totales y préstamos a residentes. Series originales y en tendencia-ciclo. Tasas de crecimiento anual. Depósitos Totales Préstamos a residentes Fuente: Cálculos propios en base a cifras de SSF La cartera de préstamos al sector residentes continúa en aumento; no obstante su ritmo de expansión a residentes continúa suavizándose. La cartera total de préstamos mostró un nivel de US$13,065.6 millones, de los cuales, US$12,849.3 millones corresponden a residentes, con un ritmo anual de 4.8% 6

10 Tabla 4. Préstamos según residencia. Cifras en millones de dólares y porcentajes Variaciones Sectores ene-18 Abs Rel. Residentes 12, Empresas 5, Hogares 7, Sector público No residentes Total 13, Fuente: Elaboración propia en base a información de SSF Tabla 5. Préstamos según sector económico. Saldos y variaciones anuales en millones de US% y porcentajes Fuente: Elaboración propia en base a información de SSF La suavización del ritmo de crecimiento a residentes es observada principalmente en el crédito destinado a empresas privadas, mientras que en el caso de los hogares la reducción de ritmo es menor. En el caso de las empresas privadas, la serie y la tendencia-ciclo muestran crecimientos anuales de 5.9% y 6.1%, respectivamente. En el caso de los hogares, la serie y la tendencia-ciclo ambas muestran crecimientos anuales de 4.0%. Gráfico 10. Préstamos a residentes: empresas privadas y hogares. Tasas de crecimiento anual de series y tendencia-ciclo. Crédito a hogares. Crédito a empresas privadas 10 Series TrendCycle Fuente: Cálculos propios en base a cifras de SSF El dinamismo de los depósitos facilita a los bancos reducir su costo de fondeo interno. Desde inicios del año 2017, las tasas de interés pagadas por los principales plazos de captaciones (30 y 180) mostraron una tendencia decreciente. En el caso de los depósitos a 30 días, la reducción fue de cuatro décimas de punto, mientras que a 180 días fue de dos décimas. -2 E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E

11 Gráfico 11. Tasas de interés pasiva según plazo. (%) Fuente: BCR No obstante la reducción en los costos locales por depósitos, los costos de los préstamos de más de un año plazo permanecen estables y los de corto con cierta tendencia alcista, indicando la existencia de factores adicionales Gráfico 12. Tasa de interés activa según plazo. (%) Tasas activas a más de un año plazo. Tasas activas a menos de un año plazo Empresas: <1 año Particulares:< 1 año E 15 Particulares: > 1 año Empresas: > 1 año Vivienda M M J S N E 16 M M J S N E 17 M M J S N E E 15 M M J S N E M M J S N E M M J S N E 18 Fuente: BCR Al mes de diciembre de 2017, las tasas de interés pasivas para los plazos de 30, 180 y 360 días registran disminuciones anuales de 2.9, 1.7 y 1.1 décimas de punto, respectivamente D. Sector Externo 1. Remesas familiares En enero de 2018 se recibieron US$380.6 millones en concepto de remesas familiares, con un crecimiento de 10.3% y superando en US$35.6 millones a los ingresos recibidos bajo este concepto en el mismo período del año anterior. 8

12 Gráfico 13. Remesas familiares a enero de cada año. En millones de US. Gráfico 14. Remesas familiares y tendencia-ciclo. Tasas de crecimiento anual Fuente: BCR Los principales áreas de origen fueron Estados Unidos (96.9% del total), Canadá (1%) y la Unión Europea (1.1%). La remesa promedio por envío en enero de 2018 fue de US$260. Los cinco departamentos con mayor recepción de remesas en enero de 2018 fueron: San Salvador (20.4%), San Miguel (12.4%), La Unión (8.5%), Santa Ana (8.3%) y La Libertad (8.1%). Entre los que reciben menos remesas están San Vicente (3.5%) y Cuscatlán (2.5%). Todos los municipios de El Salvador son receptores de remesas y los principales 50 recibieron el 69% de los ingresos que llegaron a través de medios formales, con un monto de US$252.6 millones (1 millón de operaciones), destacándose San Salvador con 9.2% del total, San Miguel (7%), Santa Ana (3.9%), Soyapango (2.8%) y Usulután (2.6%). Los bancos pagaron el 42.3% de las remesas familiares, equivalentes a US$161.1 millones y 0.6 millones de operaciones. Las federaciones y otras empresas pagadoras, el 54.5%, equivalentes a US$207.4 millones y 1.1 millones de operaciones, mientras que el resto (3.2%) fue trasladado en efectivo por familiares, amigos o encomenderos. La tasa de desempleo total de Estados Unidos en enero fue de 4.1%, igual a la registrada el mes anterior, en tanto la hispana fue de 5% con un leve aumento de 0.1 puntos porcentuales con respecto al mes de diciembre. Otros países también obtuvieron resultados favorables en esta variable al mes de enero: Guatemala alcanzó los US$634.6 millones en remesas y creció 8%; Honduras, con US$357 millones creció a una tasa de 17.9%; México registró una tasa de 6.7% y Nicaragua 10% en los ingresos acumulados a diciembre, según información de los Bancos Centrales de estos países. 2. Exportaciones de bienes Al finalizar el primer mes de 2018, las exportaciones salvadoreñas de bienes ascendieron a US$500 millones, superior en US$73.9 millones a lo registrado en enero de 2017, lo que significa un crecimiento interanual de 17.3%. Se destaca el resultado positivo de 24 ramas de la economía con registros de exportación, sobresaliendo con mayores aportes la industria azucarera con US$35.8 9

13 millones, los servicios industriales de maquila con US$16.4 millones y los textiles y sus confecciones con US$11.2 millones adicionales. El café oro y otras producciones agrícolas exportaron el 77.5% del total del sector agrícola, con US$4.4 y US$4.2 millones respectivamente. El principal socio comercial de los bienes salvadoreños, Estados Unidos, demandó el 42% de las exportaciones totales, es decir US$210.2 millones, superior en US$8.7 millones a lo exportado en igual período del 2017, lo que representa un crecimiento de 4.3% en términos interanuales; es importante comentar el aporte del sector azucarero a dicho resultado, producto de la exportación de US$19.7 millones a EE.UU., monto que fue superior en US$10.8 millones respecto a enero Gráfico 15. Valor Exportaciones de bienes Millones de dólares y Tasa de crecimiento (eje derecho) Gráfico 16.Exportaciones y principales aportes. Fuente: BCR Los cinco principales países que aumentaron la demanda de bienes a El Salvador fueron la República Popular de China, Honduras, Estados Unidos, Nicaragua y México con incrementos de entre US$4.4 y US$26.3 millones y que en conjunto ascendieron a US$60.8 millones, con lo cual representan el 82.3% del total del incremento en el mes. Las exportaciones hacia la región centroamericana crecieron 14.6% en términos interanuales, es decir US$25.5 millones adicionales; el mayor incremento en la demanda lo hizo Honduras con US$13.9 millones adicionales, seguido por Nicaragua con US$7.5 millones, Guatemala US$2.6 millones y Costa Rica con US$1.5 millones. Por su parte, Panamá demandó bienes salvadoreños por US$10.4 millones, US$0.3 millones adicionales respecto a enero El sector de la maquila cerró el primer mes del año con un crecimiento de 19.4%, producto del incremento de las exportaciones de textiles y otros bienes maquilados por US$4 y US$9.5 millones, respectivamente. Las mercancías con mayores montos exportados en el sector textil y confección fueron las prendas de vestir de punto y no punto con US$64 millones, 63.5% del total de la maquila. Por el lado de los no textiles, los chips electrónicos representan el 15.6% del total maquilado, aportando US$15.7 millones al rubro. El 80.9% de lo maquilado se destinó hacia los Estados Unidos. Las exportaciones de bienes de tecnología de información y comunicación (TIC) acumularon US$14.6 millones, US$0.5 millones más que en el mismo mes de 2017, lo que representa un 10

14 crecimiento interanual de 3.7%. Los principales bienes exportados fueron componentes electrónicos (chips), mientras que el 92.3% de los bienes TIC exportados se destinó a los Estados Unidos. Por su parte, las importaciones de dichos bienes acumularon US$52.3 millones, de los cuales el 61.6% tuvo como país de origen la República Popular de China, es decir US$32.2 millones, seguido de los Estados Unidos con US$5 millones (9.5% del total importado). 3. Importaciones de bienes Las importaciones totales ascendieron a US$930.4 millones, mayor en US$81.6 millones, lo cual equivale a un crecimiento interanual de 9.6% respecto a Las importaciones, según la clasificación económica, registraron en enero bienes de consumo por US$317.8 millones, bienes intermedios por US$397 millones y US$135.1 millones en bienes de capital; el mayor crecimiento correspondió a los bienes de capital con 8% interanual equivalente a US$10 millones más que en enero de 2017, donde destacó el incremento de US$11.8 millones en las importaciones de los sectores Transporte y Comunicaciones, y Comercio y Servicios. Gráfico 17. Importaciones a enero de cada año. Flujos y tasas de crecimiento anual. Gráfico 18. Importaciones de bienes y principales aportes por divisiones. Fuente: BCR La factura petrolera ascendió a US$112.1 millones, menor en US$9 millones a lo reportado en enero de 2017, que equivale a un decrecimiento interanual de 7.4% en valor y en volumen, se registró una reducción de 27.9%. Se importó US$36.8 millones en gasolinas, US$37.5 millones en diésel y US$24 millones de gases licuados y gas propano; mientras que de fuel oil (Bunker C) que es utilizado en la industria se importó únicamente US$0.4 millones, cayendo $7 millones respecto al año pasado. El saldo de la balanza comercial fue de US$430.4 millones aumentándose el déficit en 1.8% anual, equivalente a US$7.7 millones. 11

15 E. Evolución de los precios En términos anuales, la inflación registró una leve desaceleración en su crecimiento, ubicándose en 1.42%. La variación global es explicada, en su mayoría, por los aumentos en los precios del petróleo y sus derivados, especialmente del gas propano, electricidad, gasolina especial y regular, productos que fueron los productos que más aportaron en la variación total Gráfico 19. Inflación mensual, anual y subyacente (%) Gráfico 20. Productos con precios que más aportaron en inflación anual. (%) Fuente: En base a cifras de DIGESTYC Fuente: En base a cifras de DIGESTYC Los precios de las gasolinas (especial y regular) también registraron tendencia al alza durante las primeras quincenas del corriente año. El aumento en el precio del gas, indujo a un mayor gasto fiscal en concepto de subsidio por cada tambo, observando una leve reducción durante enero/18. Gráfico 21. Precios de gas licuado. US$/tambo de 35 lbs. Gráfico 22. Gasolina regular. Precios quincenales de referencia Zona Central -US$/Galón Fuente: en base a cifras MINEC Fuente: en base a cifras MINEC Tal como se aprecia en el gráfico, los precios de la gasolina regular y especial mostraron tendencias alcistas La inflación subyacente también registró una reducción en su tasa de crecimiento, mostrando el valor de 0.25% en términos anuales. 12