Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s

Transcripción

1 Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACION Securitizadora Bice Octubre 2005 Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

2 INFORME DE CLASIFICACIÓN Feller-Rate SECURITIZADORA BICE (Forum) Contactos: Roxana Silva, Marcelo Arias Fono: 56 (2) SERIE B AAA Clasificaciones Diciembre 2003 Diciembre 2004 Septiembre 2005 Bonos Serie A AA AAA - Bonos Serie B (Subordinada) BB AA+ AAA ESTRUCTURA Emisor: Securitizadora Bice Fecha contrato de emisión: 30 de mayo de 2002 Información referida al: 30 de agosto de 2005 Monto emisión original: Total: MM$ ; Serie A: MM$ ; Serie B (Subordinada): MM$ Monto emisión residual: Total: MM$ 67; Serie A: MM$ 0; Serie B (Subordinada): MM$ 67 Plazo inicial emisión: Series A y B: 3,5 años Plazo residual emisión: Serie B: 0,5 años Tasa de interés bonos: Serie A: 6%, Serie B: 10% Colateral inicial: créditos automotrices Colateral actual: 387 créditos automotrices Tasa de interés promedio de los activos: 2,1% mensual Originador y Administrador Primario: Forum Servicios Financieros Administrador Maestro: Securitizadora Bice / ACFIN Agente custodio: Banco Chile Representante de Tenedores y Banco Pagador: Banco de Chile FUNDAMENTACION La clasificación asignada a la serie B responde al fortalecimiento de su posición, dado el término de su subordinación que conlleva el prepago de la serie preferente y los altos niveles de cobertura producto del buen desempeño del colateral. Los indicadores de morosidad mostrados por los activos que conforman el patrimonio separado han sido bajos y se comparan favorablemente con lo observado para el portafolio global del originador. Asimismo, los niveles de incumplimiento real y las pérdidas de cartera son inferiores a los supuestos inicialmente. En otro orden, al 30 de agosto de 2005, el prepago acumulado alcanza al 16,7% del saldo insoluto inicial de la cartera, lo que es consistente con lo proyectado en el modelo inicial de clasificación. Después del pago de cupón ordinario correspondiente al 21 de julio de 2005, la securitizadora procedió a prepagar MM$ 263, correspondientes a la totalidad del saldo insoluto de la serie A, con cargo a la cuenta de obligaciones por prepago. El buen comportamiento del colateral permitió generar importantes excedentes de caja, lo que se refleja en los fondos remanentes, que al 31 de agosto, alcanzaban a $916 millones en ingresos operacionales y $184 millones en ingresos por prepagos y recuperaciones. Por otra parte, a la misma fecha, el saldo insoluto de la cartera de créditos automotrices llegaba a $444 millones. Al 21 de julio de 2005, el saldo insoluto de la serie B subordinada ascendía a $67 millones. Esta serie tiene derecho a todos los excedentes del patrimonio separado y su rescate está supeditado al procedimiento establecido en el contrato de emisión. Principales Indicadores Dic. 03 Dic. 04 Ago.05 Morosidad dinámica* 1 cuota morosa 2,9 3,0 3,6 2 cuotas morosas 1,4 1,4 1,3 3 cuotas morosas 1,3 0,6 0,8 4 o más cuotas morosas 3,6 17,2 36,9 Total mora 9,2 22,1 42,5 Incumplimiento potencial** Mora mayor a 180 días 1,5 3,8 3,4 Incumplimientos reales 0,8 1,8 2,5 Total incumplimiento potencial 2,2 5,6 5,9 Prepagos totales acumulados*** 11,9 16,1 16,7 * Porcentaje respecto al nº de operaciones vigentes ** Porcentaje respecto al nº de operaciones iniciales de la cartera *** Porcentaje respecto al valor par inicial de la cartera SECURITIZACION SECURITIZADORA BICE OCTUBRE

3 HECHOS RELEVANTES DESEMPEÑO DEL COLATERAL El 21 de julio de 2005, después del pago ordinario correspondiente, la securitizadora procedió al rescate total de la serie senior A de esta emisión. El monto del prepago alcanzo a MM$ 263, correspondientes a la totalidad del saldo insoluto de la serie A, con cargo a la cuenta de obligaciones por prepago, de acuerdo a las condiciones establecidas en el contrato de emisión. A continuación se presenta un cuadro resumen con las principales características de la cartera: Resumen de la Cartera Original (3) Actual (4) Número de activos Valor Par (MM$) (1) Tasa de emisión mensual promedio (%) (2) 2,2 2,5 Valor promedio tasación original (M$) (2) Plazo vigencia promedio (2) 10 29,4 Plazo remanente promedio (meses) (2) 26 9,3 (1) Valor par actual incluye cuotas en mora (2) Calculado sobre la base de promedio ponderado por saldo insoluto (3) Al 30 junio 2002 (4) Al 30 de agosto 2005 Morosidad de la cartera En el gráfico siguiente se presenta la evolución de la morosidad desde junio de 2002 hasta agosto de En él se puede apreciar una reconfiguración de la mora hacia tramos de mayor número de cuotas impagas. El quiebre al alza de la mora obedece a la fuerte reducción del número de contratos vigentes, que a la fecha de corte representan sólo el 9% del número de contratos iniciales y corresponde en buena parte a operaciones en cobranza judicial. Evolución Morosidad de la Cartera (En porcentaje, medida sobre el número de operaciones vigentes) 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 1 cuota morosa 2 cuotas morosas 3 cuotas morosas 4 o más cuotas morosas Total Morosos La morosidad se calcula sobre la base de periodos de 30 días respecto de la fecha de vencimiento de cada cuota Feller Rate compara el incumplimiento exigido inicialmente a la cartera con un estimador de incumplimiento potencial. Este indicador es definido como la suma SECURITIZACIÓN SECURITIZADORA BICE OCTUBRE

4 en cada momento de los incumplimientos reales acumulados y los contratos en cartera con mora igual o mayor a 180 días. En el gráfico siguiente se presenta el nivel de incumplimiento potencial del portafolio. A la fecha, los incumplimientos reales llegan sólo al 2,5% de la cartera inicial y, a su vez, las operaciones con mora mayor a 180 días alcanzan un 3,4%. Esto se traduce en un incumplimiento potencial bajo, en torno al 5,9%, que denota un favorable comportamiento del colateral. 25,0% Incumplimiento Potencial de la Cartera (En porcentaje, medida sobre el número de operaciones original) 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 6 o más cuotas morosas Incumplimientos Reales Incumplimiento Potencial Nivel Teorico AA Prepago de operaciones, remates e incorporaciones A continuación se presenta la evolución del volumen de prepago acumulado de la cartera a lo largo de la vigencia del patrimonio separado. A agosto de 2005, se han prepagado operaciones, por un monto total de MM$2.087, lo que representa un 16,7% del valor par inicial de la cartera. La evolución y nivel de los prepagos son acordes a lo estimado en el modelo inicial de clasificación. Prepago Acumulado de la Cartera (En porcentaje, medido sobre el valor par inicial del portafolio) 25% 20% 15% 10% 5% 0% Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 SECURITIZACIÓN SECURITIZADORA BICE OCTUBRE

5 Los contratos terminados por incumplimiento del deudor alcanzan a 106 (2,5% de la cartera inicial). Para estas operaciones, el tiempo de recuperación promedio alcanzó a once meses, con un recupero promedio de 71% del saldo insoluto al momento del último pago. Conforme a lo estipulado en el contrato de emisión, la recaudación de prepagos voluntarios y recuperaciones se ha reinvertido en activos adquiridos a Forum Servicios Financieros, realizándose a la fecha cuatro sustituciones masivas de activos. Los nuevos créditos concuerdan con el perfil de riesgo y garantías del portafolio del originador. La tasa de compra de nuevas operaciones incorporadas al patrimonio separado ha sido 18% nominal anual que, ajustada por riesgo y gastos conforme a la metodología de Feller Rate, es ampliamente superior a la tasa exigida por los bonos senior. Inversiones Durante la vigencia del patrimonio separado, los recursos han sido invertidos en pactos otorgados por Bice Corredores de Bolsa. La política de inversión seguida por la securitizadora se ha ceñido a lo establecido en el contrato de emisión. ADMINISTRACION Y CONTROL Administración primaria Forum Servicios Financieros mantiene la administración primaria del colateral. Feller Rate califica su solvencia en A+/Estables, fundado en la consolidación de su posición de mercado y fuerte perfil financiero, que compensan los riesgos asociados a la alta tasa de crecimiento de sus operaciones y a una relativa baja diversificación de ingresos. Asimismo, la entidad es calificada por Feller Rate en su calidad de administrador de activos en Más que satisfactorio, sobre la base de su buen desempeño en la evaluación y control de riesgos, como también en el seguimiento oportuno y cobranza temprana de su cartera. La administración y control de la cobranza son efectivos, oportunos y acorde con el perfil de cartera, como también con el crecimiento sostenido y significativo de la empresa. Cursado el crédito, Forum emite una cuponera la cual es utilizada por el deudor para efectuar el pago de sus obligaciones. Sin embargo, éstos tienen la opción de depositar en la cuenta corriente de la empresa y enviar fax de la colilla. La recaudación al día se efectúa en las oficinas de la empresa y en bancos asociados que cuentan con una extensa red de sucursales. Debido a los mayores volúmenes de activos que está administrando, la empresa ha efectuado modificaciones al proceso de recaudación, disminuyendo los depósitos directos en cuenta corriente o en sus oficinas, e incentivando los pagos a través de bancos asociados o directamente a través de PAC. Adicionalmente, aumentó el plazo de recaudación en los centros asociados (Banco de Chile y Servipag), y se encuentra en conversaciones con Banco Estado y Corp- SECURITIZACIÓN SECURITIZADORA BICE OCTUBRE

6 banca para incluirlos dentro de dicho convenio. Lo anterior requiere un acuerdo comercial como también la factibilidad técnica del proyecto. A nivel de sistemas, está en proceso la implementación de un nuevo sistema contable, que llevará aparejado nuevos módulos de caja y recaudación. Ello permitirá mejorar la oportunidad de la información, así como la atención al cliente. Los deudores en cobranza prejudicial y judicial son gestionados directamente por Forum. Para ello, la empresa ha estructurado un área especializada, dotándola de recursos humanos y herramientas para que efectúen una buena gestión de cobranza. En aquellas regiones donde Forum tiene representación, la cobranza judicial está a cargo de abogados de la zona, con el fin de disminuir el tiempo y el costo que representa el exhorto de la demanda. La cobranza hasta con 90 días de atraso es administrada por tramos de mora, iniciándose en el día 10 de atraso las llamadas y diferenciándose la gestión en mora blanda (10 a 30 días) y mora dura (sobre 30 días). La cartera en cobranza prejudicial presenta un estrecho seguimiento, pues semanalmente son contactados los clientes y se proyecta su morosidad en 30 días. Las renegociaciones de créditos se aprueban centralizadamente por el gerente de riesgo y están limitadas principalmente para aquellos deudores con uno o más pagos atrasados. A partir de octubre de 2003, Forum incentiva a los clientes sin capacidad de pago a la devolución de sus autos con el propósito de evitar los elevados costos de una eventual cobranza judicial. Sus sistemas operativos se caracterizan por una alta automatización, permitiéndole un seguimiento oportuno de la cartera morosa y de la cobranza judicial, distinguiendo el estado de la cobranza y las acciones efectuadas. Además, la cartera con problemas de pago recibe un estrecho seguimiento por parte de la administración, a través de las distintas instancias de control. Administración maestra La administración maestra de este patrimonio separado es responsabilidad de la securitizadora, la que ha externalizado las labores operativas en ACFIN, entidad especializada en administración de carteras e independiente del originador y de la securitizadora. Feller Rate evalúa a ACFIN en su calidad de administrador de activos, calificando a la institución en un nivel Más que satisfactorio. Ello obedece a la buena estructuración de sus procedimientos y controles, el alto grado de automatización de sus procesos y el buen apoyo tecnológico. Hasta el momento, las labores de administración maestra, en lo referente a la supervisión de la gestión del colateral y de la inversión de los fondos asociados a las cuentas de reserva del patrimonio separado, así como a la generación de reportes de gestión a terceros, se han llevado a cabo satisfactoriamente. PROYECCIONES DE FLUJO DE CAJA La metodología de Feller Rate considera un ajuste a la cartera de activos, de modo de reflejar sus pérdidas potenciales ante una eventual crisis económica. La magnitud de la crisis es mayor mientras más alta sea la clasificación de riesgo. Así, los supuestos correspondientes a un escenario AAA son más exigentes que para uno SECURITIZACIÓN SECURITIZADORA BICE OCTUBRE

7 AA. A su vez, los asociados a un escenario AA son más exigentes que para un escenario A. Para seguimiento de los patrimonios separados, la metodología contempla ajustes a la cartera y estimación de incumplimientos, conforme a lo estimado para otorgar la clasificación inicial y los incumplimientos reales registrados a la fecha de corte. La estimación de pérdidas depende del perfil promedio de las garantías asociadas a la cartera vigente. Flujos de caja Para cada revisión de los bonos de securitización, se proyectan los flujos de caja de acuerdo a los ajustes que la metodología de Feller Rate supone, considerando la información actualizada disponible y los cambios en las características de la cartera: saldos insolutos, relaciones deuda-garantía, comportamiento de morosidad y prepagos de los activos de respaldo; saldo en las cuentas de reservas; y saldo de los títulos de deuda. La metodología requiere para bonos de securitización que los flujos proyectados de ingresos de los activos, netos de pérdidas y gastos, sean capaces de soportar en cada periodo, los egresos generados por el pago bonos. Esto debe cumplirse no sólo para los flujos estimados en condiciones normales, sino también para los esperados en condiciones de crisis, incluyendo situaciones de prepagos voluntarios. Cartera de activos Para las proyecciones de los flujos de caja de los activos se siguieron las siguientes etapas: Se consideró como fecha corte el 31 de agosto de Se proyectaron los flujos esperados de cuotas a partir de la fecha de corte. Se calculó la cantidad de operaciones fallidas sobre la base de los supuestos iniciales y los incumplimientos reales. Luego, se aplicaron al flujo de caja estimado a partir del mes uno, en forma lineal y durante 12 meses. Se estimaron las recuperaciones producto de la liquidación de prendas de las operaciones fallidas, a partir del mes 18 de producido el incumplimiento. Se obtuvo una proyección depurada de ingresos antes de gastos. Se estimaron los diversos componentes de gastos para cada período: auditoria externa, representante de los tenedores de bonos, custodia de títulos, administración de activos y del patrimonio separado, clasificación de riesgo y otros. Se obtuvo un flujo de ingresos de la cartera de activos, neto de gastos. Los flujos de ingresos ajustados a estos supuestos son los que Feller Rate ha considerado para las proyecciones de flujo de caja. Bonos Los bonos comenzaron su devengo el 20 de julio de 2002 y la fecha de pago de primer cupón fue el 20 de octubre del mismo año. A la fecha de corte sólo está vigente el bono subordinado. Las principales características de las series a su originación y a la fecha de corte (31 de agosto de 2005) son las siguientes: SECURITIZACIÓN SECURITIZADORA BICE OCTUBRE

8 Características de los bonos Original (*) Actual (**) Serie A B (Subordinada) A B (subordinada) Saldo insoluto (MM$) Proporción (%) 84,1 15, % Tasa de emisión anual (%) 6,0 10,0 0 10,0 Plazo (años) 3,5 3,5 0 0,5 Pagos trimestrales Al vencimiento serie senior trimestrales Al vencimiento serie senior Periodos de gracia intereses (años) - 3,25-0,25 Periodos de gracia amortizaciones (años) - 3,25-0,25 Número de títulos Valor título (MM$) Rescate anticipado Contempla Contempla Prepagado Registra * totalmente (*) al 20 de julio 2002 (**) posterior al corte cupón del 21 de julio 2005 La serie A fue rescatada anticipadamente el 21 de julio de 2005, cuando su saldo insoluto después del pago de cupón ordinario era de MM$263. El rescate se realizó con cargo al fondo de ingresos extrordinarios. A igual fecha, el saldo insoluto de la serie B subordinada ascendía a $67 millones. Esta serie tiene derecho a todos los excedentes del patrimonio separado y su rescate está supeditado al procedimiento establecido en el contrato de emisión. De acuerdo a lo informado por el emisor esta serie será prepagada totalmente durante octubre de Comparación de flujos Sobre la base de la tabla de desarrollo, se proyectaron los flujos de servicio de los bonos. Para verificar si la estructura de activos soporta el servicio de éstos, se compararon los flujos netos de cartera fallida y gastos de los activos y los flujos de los bonos y: Se tomó en cuenta el saldo en ingresos operacionales ( MM$916) y en la cuenta de fondos acumulados de pagos extraordinarios (MM$184), a la fecha de corte. Se obtuvieron, mes a mes, los excedentes o déficit del período; Se proyectó el comportamiento del excedente acumulado o fondo de reserva sobre la base de: la reserva del período anterior, los excedentes del período y los retiros permitidos, en conformidad con los resguardos establecidos en el contrato de emisión. En general, para alcanzar una determinada clasificación, la estructura de activos y pasivos debe implicar que siempre se pueda cumplir con los resguardos del contrato de emisión. Esto es, en el caso específico de la emisión en análisis, que siempre la reserva debe ser no negativa. Para el caso de la serie B, se estima su pago cabal y oportuno en un escenario de clasificación AAA, debido al fortalecimiento de su posición, dado el término de su SECURITIZACIÓN SECURITIZADORA BICE OCTUBRE

9 subordinación que conlleva el prepago de la serie preferente y los altos niveles de cobertura producto del buen desempeño del colateral. SECURITIZACIÓN SECURITIZADORA BICE OCTUBRE