Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero Calificaciones en la escala nacional para Argentina

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1 RATING REPORT Fideicomiso Financiero Credinámico VI Facundo Chiarello, Buenos Aires, (54) , Ignacio Estruga, Buenos Aires, (54) , Fecha de Dictamen: 5 de febrero de 2013 RESUMEN DE LA EMISIÓN Fecha de emisión esperada: Enero de 2013 Autorización de la emisión: Emisión autorizada por decisión del Directorio de Credinámico S.A. y AMTAE en sus reuniones del 09 de enero de 2012 y 20 de diciembre de 2011 respectivamente. Fecha de vencimiento estimada: Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: 15 de marzo de 2014 Valores de Deuda Fiduciaria Clase B: 15 de abril de 2014 Fiduciaria Clase C: 15 de septiembre de 2014 Certificados de Participación: 15 de diciembre de 2015 Activo Subyacente: Préstamos personales denominados en pesos, originados por los fiduciantes Fiduciario: Gestión Fiduciaria S.A. Fiduciantes y Administradores: Credinámico S.A. y Asociación Mutual de Trabajadores Argentinos Estatales (AMTAE) Asesor Financiero Multitalent S.A. Agente de Control y Revisión: PKF Consulting S.A. Este informe de calificación está basado en información provista al 14 de diciembre de La calificación asignada podría experimentar cambios ante variaciones en la información recibida. Para obtener la última actualización, por favor comunicarse con Standard & Poor's al (54) Calificaciones en la escala nacional para Argentina Clase Calificación asignada Monto a emitir Interés Subordinación Real Vencimiento Legal VDF A raaa (sf) hasta V/N $ Variable 19,2% Junio 2014 VDF B rabbb+ (sf) hasta V/N $ Variable 12,9% Julio 2014 VDF C raccc (sf) hasta V/N $ Fijo - Diciembre 2014 CP racc (sf) hasta V/N $ Marzo 2016 ta 1: Las calificaciones asignadas podrían ser modificadas en cualquier momento. ta 2: Los montos de los VDF (valores de deuda fiduciaria) y de los CP (certificados de participación) pueden sufrir variaciones en la fecha de emisión. ta 3: A la fecha del presente comunicado, la emisión aquí mencionada no ha sido aún colocada en el mercado, por lo que algunos o todos los supuestos y factores tomados en cuenta por Standard & Poor's para asignar la calificación podrían tener modificaciones durante el proceso de cierre y colocación y ello derivar en la modificación de la calificación asignada. Fundamentos de la Calificación Standard & Poor's asignó la calificación raaa (sf) a los valores de deuda fiduciaria Clase A del Fideicomiso Financiero Credinámico VI en la escala nacional de calificaciones para Argentina. Asimismo, ha calificado en la misma escala, rabbb+ (sf) a los valores de deuda fiduciaria Clase B, raccc (sf) a los valores de deuda fiduciaria Clase C y racc (sf) a los certificados de participación. Las calificaciones de los valores de deuda fiduciaria Clase A y B señalan la probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses a los inversores, y del repago de capital antes de la fecha de vencimiento legal. Las calificaciones asignadas a los valores de deuda fiduciaria Clase A y B se fundamentan en: - Un adecuado nivel de subordinación real inicial para los valores de deuda fiduciaria clase A y B equivalente al 19,2% y 12,9%, respectivamente, del saldo de capital a ceder. A su vez, todas las clases de los valores de deuda fiduciaria se beneficiarán con el spread (diferencial) de tasas existente entre la tasa de interés de los créditos a ser cedidos al fideicomiso y las tasas de interés que pagan los valores de deuda fiduciaria; - Asimismo, las clases A y B de los valores de deuda fiduciarios se beneficiarán con un fondo de reserva para cubrir eventuales insuficiencias en las cobranzas; - Las sólidas características legales y financieras del fideicomiso que cuenta con la existencia de cuentas a nombre del fideicomiso y del fiduciario; - La buena administración de la cartera de préstamos seleccionada. Los administradores cuentan con adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos, con personal apropiado, y sistemas de reporte y seguimiento; - La estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará a ningún tenedor de valores de deuda fiduciaria clase B, Clase C y de los certificados de participación, hasta tanto el capital y los intereses de los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido repagados en su totalidad. Una vez completamente cancelados los mismos, se procederá al pago de capital de los valores de deuda fiduciaria clase B, Clase C y de los certificados de participación. Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los valores de deuda fiduciaria clase A, y garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para repagar a los inversores de los valores de deuda fiduciaria clase A, quienes tienen los títulos mejor calificados ( raaa (sf) ), y por ende, con menor riesgos crediticios de todas las clases de valores fiduciarios emitidos; - La composición homogénea de la cartera de préstamos seleccionada, que facilitará la administración y cobranza de los mismos; - La adecuada fortaleza de los flujos de fondos de la cartera. Standard & Poor's ha aplicado diferentes escenarios de estrés según los criterios de Standard & Poor s para este tipo de activos, que incluyeron Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

2 diversas pruebas con incrementos de niveles de prepago, incrementos de los niveles de mora de la cartera (como indicativo aproximado del nivel de pérdida crediticia de la cartera) y niveles nulos de recuperación de los créditos morosos de la cartera. Los valores de deuda fiduciaria clase C y los certificados de participación son los más vulnerables para cumplir con el pago de las obligaciones financieras teóricas dadas las características estructurales del fideicomiso financiero. Al encontrarse totalmente subordinados en la cascada de pagos, cualquier escenario de estrés que afecte el desempeño del activo subyacente, incluyendo incremento de los niveles de mora y/o precancelaciones, afectará su capacidad de repago. Estructura Financiera del Fideicomiso Descripción de la operación En la fecha de emisión, Credinámico S.A. y Asociación Mutual de Trabajadores Argentinos Estatales ( AMTAE ) transferirán en forma irrevocable a Gestión Fiduciaria S.A. (fiduciario) una cartera de préstamos personales denominados en pesos originados por los fiduciantes bajo la particularidad de cobro bajo distintos código de descuento (créditos otorgados a: a empleados públicos de las Provincias de San Juan, Santiago del Estero, Buenos Aires y Tucumán según código provincial; al personal activo de la Municipalidad de Lomas de Zamora según código municipal; a personal activos y retirados de la Policía Federal Argentina y a retirados de la Armada Nacional, según códigos de descuento nacionales) y bajo débitos directos en las cajas de ahorro de los deudores (Débitos CBU). Los créditos relativos a Credinámico se originan a través de los convenios que éste suscribió con Asociación Mutual de Personal Municipal de Lomas de Zamora, Círculo Mutual de Suboficiales Retirados de la Policía Federal Argentina, Centro de Retirados de la Armada Nacional de Protección Recíproca, Asociación Mutual 20 de Septiembre, ECP&S S.A. y AMTAE, siendo estos los agentes de cobro de los créditos. Participación por Agente de Cobro Credinámico / AMTAE 11,3% Lomas de Zamora 12,5% ECP&S 3,6% 20 de Septiembre 23,5% AMTAE 1,3% Circulo PFA 3,2% CRAN 44,6% En la misma fecha, el fiduciario emitirá valores de deuda fiduciaria Clase A por un monto de hasta V/N $ , valores de deuda fiduciaria Clase B por hasta V/N $ , valores de deuda fiduciaria clase C por hasta V/N $ y certificados de participación por hasta V/N $ El plazo legal de cada clase de los valores de deuda fiduciarios y de los certificados de participación será a los 90 días de la fecha de vencimiento teórica informada en el prospecto. El activo fideicomitido estará compuesto por una cartera préstamos personales denominados en pesos originados por los fiduciantes bajo la particularidad de cobro bajo distintos código de descuento y bajo débitos directos en las cajas de ahorro de los deudores; todas las sumas de dinero que tengan origen en los préstamos personales cedidos al fideicomiso financiero que se encuentren depositadas en las cuentas del fideicomiso, así como todos los fondos derivados de la inversión de los fondos líquidos y; las cobranzas en garantía que se depositen en las cuentas recaudadoras y formen parte de la cesión en garantía. La cartera de préstamos personales será cedida a una tasa de descuento del 21% nominal anual. Protecciones y mejoras crediticias Los valores de deuda fiduciaria Clase A poseerán como mejora crediticia una subordinación nominal inicial del 35,5%, provista por los valores de deuda fiduciaria Clase B y C y por los certificados de participación respecto al monto total a emitir. Asimismo, mediante el mismo cálculo, los Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

3 valores de deuda fiduciaria Clase B contarán con una subordinación inicial equivalente al 30,5%. Por último los Clase C contarán con una subordinación nominal inicial del 11,5%. Los niveles de subordinación reales, es decir, calculados sobre el saldo de capital de los créditos, de los valores de deuda fiduciaria Clase A, B y C son 19,2%,12,9% y 10,8% respectivamente. Además los valores de deuda fiduciarios se beneficiarán con el spread (diferencial) de tasas existente entre la tasa de interés de los créditos a ser cedidos al fideicomiso y las tasas de interés que pagan los valores de deuda fiduciaria. Es importante remarcar que la estructura de pagos turbo y el orden de prelación de pagos especificado en la cascada de pagos permite a la estructura acumular aforo a lo largo de la vida de la transacción. Gracias a que la totalidad del diferencial de tasas puede ser utilizado para amortizar los valores de deuda fiduciaria, estos se amortizan más velozmente que los créditos a ser cedidos, y de esta manera logran aumentar sus niveles de subordinación a medida que se realizan pagos de servicios. Existirá, además, un fondo de reserva que se constituirá con el producido de la colocación por un importe equivalente $ ,85. Durante la vida de los valores de deuda fiduciaria, dicho fondo no podrá ser menor a 4 veces el próximo pago de servicios de los mismos, considerando para su cálculo la tasa de interés mínima. En caso que el saldo del fondo disminuya con respecto al mes anterior, los fondos restantes serán liberados a favor del fiduciante. En caso que el saldo del fondo deba incrementarse con respecto al mes anterior, los fondos necesarios serán provenientes de las cobranzas de los créditos fideicomitidos. El mencionado fondo podrá ser utilizado en cada fecha de pago en caso que no existan fondos suficientes de las cobranzas para afrontar los pagos de deuda de los valores de deuda fiduciarios respetando la estructura de pagos. Al vencimiento de los valores de deuda fiduciarios el fondo será liberado al favor del fiduciante. ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO CREDINAMICO VI Gestión Fiduciaria S.A. (Fiduciario) Deudores Fondo de Gastos Fideicomiso Financiero Credinámico VI 1 $ $ Credinamico S.A. y AMTAE (Fiduciantes) Préstamos Personales Fondo de Reserva $ C + I Agente de Registro y Pago C + I $ Inversores (1) Cesión de cartera de préstamos personales originados por Credinámico C+I: Pago de capital e interés Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

4 Mecanismo de pago de los servicios de deuda Clase Valores de Deuda Fiduciaria Clase A Valores de Deuda Fiduciaria Clase B Valores de Deuda Fiduciaria Clase C Certificados de Participación n.a.: nominal anual bps: basic points (puntos básicos) Términos de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación Fecha de Emisión Frecuencia de Pagos Tasa de Interés esperada Enero de 2013 Interés y Capital: Mensual Interés y Capital: Mensual; sólo luego de pagarse completamente los valores de deuda fiduciaria Clase A Interés y Capital: Mensual, sólo luego de pagarse completamente los valores de deuda fiduciaria Clase B Rendimiento y Capital: Mensual; luego de pagarse completamente los valores de deuda fiduciarios Clase C BADLAR + 300bps Mínimo: 18% n.a Máximo: 24% n.a. BADLAR + 500bps Mínimo: 20% n.a Máximo: 26% n.a. 23% n.a. Los valores de deuda fiduciaria clase A otorgarán un rendimiento mensual equivalente al promedio simple para el período de devengamiento de la tasa Badlar para bancos privados para depósitos en pesos por un monto mayor a un millón de pesos por períodos entre 30 y 35 días más 300 bps. La tasa de interés resultante no podrá ser inferior al 18% nominal anual ni superior al 24% nominal anual. En concepto de amortización se pagarán el total de los ingresos provenientes de las cobranzas de cada período de devengamiento luego de deducidos los montos necesarios para los pagos de interés de los valores de deuda fiduciaria Clase A y para la restitución de los fondos de gastos e impuesto a las ganancias y de reserva. Una vez que los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido completamente repagados, los valores de deuda fiduciaria Clase B, tendrán derecho al total del flujo de las cobranzas luego de deducido los montos necesarios para los pagos de interés de los valores de deuda fiduciaria Clase B y para la restitución de los fondos de gasto e impuesto a las ganancias y de reserva. Asimismo, pagarán un rendimiento mensual equivalente al promedio simple para el período de devengamiento de a la tasa Badlar más 500 bps. La tasa de interés resultante no podrá ser inferior al 20% nominal anual ni superior al 26% nominal anual. Una vez que los valores de deuda fiduciaria clase B hayan sido completamente repagados, los valores de deuda fiduciaria Clase C, tendrán derecho al pago mensual de una tasa fija equivalente al 23% nominal anual, comenzando devengar a partir del 1 de marzo de Asimismo, en concepto de capital, tendrán derecho a la cobranza mensual luego de deducidos los pagos de interés de la clase, el fondo de gastos e impuesto a las ganancias y de reserva. Los certificados de participación sólo darán derecho al cobro de los servicios de deuda una vez que los valores de deuda fiduciaria Clase C hayan sido íntegramente repagados. Orden de prelación de pagos de servicios de deuda: Los valores de deuda fiduciaria y los certificados de participación recibirán los pagos de servicios de acuerdo a un cronograma de amortización teórica estimada según el siguiente orden de prioridad de pagos mensual: Mientras existan VDF A: - Al fondo de gastos e impuesto a las ganancias y fondo de reserva; - Pago de interés de los valores de deuda fiduciaria Clase A; - Pago de amortización de los valores de deuda fiduciaria Clase A; Una vez cancelados los valores de deuda fiduciaria Clase A: - Al fondo de gastos e impuesto a las ganancias y fondo de reserva; - Pago de interés de los valores de deuda fiduciaria Clase B; - Pago de amortización de los valores de deuda fiduciaria Clase B; Una vez cancelados los valores de deuda fiduciaria Clase B: - Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

5 - Al fondo de gastos e impuestos a las ganancias - A la restitución del fondo de reservas - Pago de interés de los valores de deuda fiduciaria Clase C - Pago de amortización de los valores de deuda fiduciaria Clase C Una vez cancelados los valores de deuda fiduciaria Clase C, a los certificados de participación: - Fondo de Gastos e Impuesto a las Ganancias - Pago de amortización de los certificados de participación hasta que el valor nominal quede en $100 - El remanente de existir, se considerará de utilidad de los certificados de participación - Cancelación del valor nominal de los certificados de participación La falta de pago o pago parcial de un Servicio, por insuficiencia de fondos fideicomitidos, no constituirá incumplimiento según lo estipula el suplemento del prospecto. Llegado el vencimiento de los valores de deuda fiduciaria y éstos no se hayan cancelado totalmente el fiduciario requerirá que la mayoría absoluta de los beneficiarios, le instruyan sobre la liquidación o continuidad del fideicomiso. De existir fondos en la cuenta fiduciaria se procederá con el pago de los valores de deuda fiduciaria clase A y cancelados con los clase B y luego los C. Análisis Crediticio Calidad de los activos Análisis de los fiduciantes y administradores Credinámico S.A. Credinámico es una sociedad anónima que opera desde marzo de 2009 con el objetivo de originar créditos personales cuyo repago se realiza a través de diferentes códigos de descuentos pertenecientes a cooperativas, mutuales y sindicatos, y bajo débitos directos en las cajas de ahorro de los deudores. Actualmente cuenta con una originación mensual de aproximadamente 5 millones de pesos. Credinámico administra sus operaciones desde su cede ubicada en la Ciudad de Buenos Aires. En la actualidad se encuentran vigentes acuerdos con distintas entidades intermedias a través de las cuales opera distintos códigos de descuento (nacionales, provinciales y municipales). Asociación Mutual de Trabajadores Argentinos Estatales ( AMTAE ) se especializa en el otorgamiento de préstamos personales con descuento de la cuota, para el repago de los mismos, de los haberes del solicitante. La operatoria de otorgamiento de créditos consiste en dar préstamos de rápida gestión a empleados en relación de dependencia del sector publico nacional, provincial (Decreto 754/00 de la Provincia de Buenos Aires), municipales y a Jubilados y Pensionado del sistema nacional (ANSeS). Credinámico y AMTAE actuarán como administradores de los préstamos personales a ceder al fideicomiso financiero. Los créditos que se perciben a través del Círculo Mutual de Suboficiales Retirados de la Policía Federal Argentina y ECP&S S.A. serán depositados por los agentes recaudadores en la cuenta recaudadora Credinámico y por el organismo de retención en la cuenta recaudadora AMTAE. La cobranza de los créditos que se perciben a través de Asociación Mutual de Personal Municipal de Lomas de Zamora, Centro de Retirados de la Armada Nacional de Protección Recíproca, Asociación Mutual 20 de septiembre y AMTAE serán depositados por dichos agentes recaudadores en la cuenta fiduciaria. Los fiduciantes han acordado, en garantía de la conservación de los fondos depositados en las cuentas recaudadoras hasta el momento en que se transfiera a la cuenta fiduciaria las cobranzas afectadas, la cesión pro solvendo de los créditos actuales y futuros que los fiduciantes, como titulares de las cuentas recaudadoras, tienen contra el banco donde la misma está abierta en su carácter de deudor de los depósitos irregulares existentes en dicha cuenta por hasta el mayor importe que surge del flujo teórico de cobranza correspondiente a los créditos fideicomitidos por cada fiduciante. La falta de acreditación de las cobranzas en la cuenta fiduciaria por cualquier causa habilitará al fiduciario a operar exclusivamente las cuentas recaudadoras y disponer de la totalidad de los saldos positivos que se depositen o que existan depositados hasta el monto de las cobranzas afectadas, a fin de aplicarlos a la reposición del Fondo de Gastos e Impuesto a las Ganancias y al pago de los servicios. En caso de ser Credinámico como administrador, el fiduciario notificará a los agentes recaudadores para que las cobranzas sean depositadas en la cuenta fiduciaria quedando sin efecto la cuenta recaudadora Credinámico. Standard & Poor's considera que los administradores como cuentan con adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos, con personal apropiado, y sistemas de reporte y seguimiento. Características crediticias de la cartera cedida Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

6 Características de la cartera de préstamos personales originados por Credinámico (activo subyacente) Saldo Capital $ ,05 Intereses a Devengar $ ,49 Valor minal $ ,54 Tasa Interna de Retorno de la Cartera 43,7% Tasa de Descuento 21% Valor Fideicomitido $ Créditos Cedidos Clientes Cedidos Capital Original por Cliente (promedio) $9.030,92 Saldo de Capital por cliente (promedio) $8.810,99 Saldo Total por operación (promedio) $11.600,17 Vida Remanente (promedio ponderado por saldo de capital) 22,54 meses Antigüedad (promedio ponderado por saldo de capital) 0,52 meses La totalidad de los créditos a ser cedidos no presentan atrasos mayores a 30 días. Análisis de aspectos operativos relacionados con el Administrador de Activos / Agente de Cobranza La evaluación del riesgo citada considera, entre otros aspectos, si el administrador de activos o agente de cobranzas reúne todas o algunas de las siguientes características: Características del Administrador / Agente de Cobranzas Riesgo crediticio Oferta Pública Administrador calificado por Standard & Poor s o subsidiaria relevante de una compañía que cuente con una calificación de riesgo crediticio de S&P Administrador que cotice en alguna bolsa o mercado de valores autorizados por la Comisión Nacional de Valores de Argentina o subsidiaria relevante de una compañía con cotización Situación Patrimonial Patrimonio neto mínimo de $15 millones de pesos Composición de la cartera de negocios Controles Externos Evaluación crediticia Institución Financiera Activos bajo administración Relevancia de otras líneas de negocio. Participación significativa de la administración de activos y/o cobranzas en titulizaciones en los negocios de esa entidad Auditorías externas llevada cabo por estudio de auditoría reconocido en el país o internacionalmente, cuyos informes reflejan que dicha entidad no presenta debilidades importantes en los controles de manejo de los flujos de efectivo y administración de activos y/o cobranzas Clasificación vigente como Administrador de Activos otorgada por Standard & Poor s Si el administrador es una institución financiera regulada o una subsidiaria relevante de una institución financiera regulada en la Republica Argentina Si el administrador es un organismo del gobierno o lleva a cabo la administración de créditos garantizados o pagados por un organismo del gobierno, y esta actividad representa una parte importante de sus negocios Sí De acuerdo a lo descripto en el cuadro anterior y en apartados anteriores, Standard & Poor's considera que los administradores posee un riesgo operativo adecuado en relación a la administración y cobranza de los créditos del presente fideicomiso financiero. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

7 Determinación de la suficiencia del activo subyacente Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago en tiempo y forma de los intereses y el pago del capital en la fecha de vencimiento legal. Análisis de sensibilidad: Para asignar la calificación del presente fideicomiso, se analizó el comportamiento de la cartera total, a fin de identificar el nivel de mora máximo alcanzado. Una vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de mora se aplicó un factor de estrés correspondiente al nivel de calificación -. Para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia, dicho porcentaje fue probado con diferentes variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de deuda de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación. Las variables estresadas para realizar este análisis de sensibilidad fueron las siguientes: Análisis de Sensibilidad Títulos VDF A VDF B VDF C CP Pérdida crediticia 35,72% 24,11% 6,45% 6,45% Timing de la pérdida A lo largo de toda la vida Retorno anual esperado Hasta 24% Hasta 26% 23% - Nivel de prepago 5%-10% Calificación raaa (sf) rabbb+ (sf) raccc (sf) racc (sf) - Pérdida crediticia: Una vez analizado el comportamiento de un corte de cartera, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los préstamos bajo distintos escenarios económicos, basados en el desempeño histórico de dichos préstamos hasta la fecha. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a securitizar, para un escenario de calificación raaa (sf) podrían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al menos 35,72%. Asimismo, la pérdida crediticia que los valores de deuda fiduciaria podrían tolerar para un escenario de calificación ra BBB+ (sf) es de al menos 24,11%; y 6,45% para un escenario raccc (sf) y racc (sf). - Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas a los créditos a ser cedidos a lo largo de toda su vida. Se consideraron escenarios que distribuyen la pérdida total en distintos momentos. - Evolución del nivel de Mora: Se asumió el peor escenario de mora histórica mayor a 90 días, luego de analizar las carteras dinámicas y estáticas del originante. Asimismo, se consideró la incidencia sobre las cobranzas de los flujos de cada una de las carteras estáticas, lo que permitió comparar el efecto real de la mora sobre la recuperación de las carteras vendidas. - Sensibilización del cupón: A fin de realizar el análisis de sensibilidad se tomaron tasas de interés que ascendieron hasta un 24% para los valores de deuda fiduciaria clase A y hasta un 26% nominal anual para la clase B y C. - Nivel de Prepago: Se asumió un nivel de prepago de los créditos entre 5% y 10% anual a lo largo de toda la vida de la transacción. Este nivel de prepago es el valor promedio utilizado para estructuras de este tipo respaldadas por préstamos personales. El Decreto 1207/08 eliminó el exención del Impuesto a las Ganancias que contaban los fideicomiso financieros que cumplían con los requisitos listados en articulo incorporado a continuación del artículo 70 de la reglamentación de la ley de Impuestos a las Ganancias en los incisos a, b, c y d. Como resultado, a partir del ejercicio fiscal 2008 los fideicomisos financieros se encuentran alcanzados de dicho impuesto. Standard & Poor's consideró para su análisis la incidencia del pago del impuesto deduciéndolo mensualmente del flujo disponible para el pago de los valores representativos de deuda. Como resultado del análisis de sensibilidad, Standard & Poor's consideró que los valores de deuda fiduciaria y los certificados de participación podrán ser pagados de acuerdo a las condiciones de emisión, incluso en los escenarios de estrés detallados anteriormente. Estructura Legal del Fideicomiso Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan las calificaciones otorgadas. Se ha analizado la siguiente documentación: Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

8 Suplemento Preliminar de Prospecto de Fideicomiso Financiero Credinamico VI ; Opinión legal provista por Nicholson y Cano Abogados Luego del análisis de la documentación se ha comprobado que los aspectos legales del fideicomiso calificado son adecuados en relación con las calificaciones asignadas. obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre fideicomiso (Ley Nro ). Análisis del fiduciario Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los valores de deuda fiduciaria y los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente, y que el fiduciario es responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales del fiduciario. Gestión Fiduciaria fue fundada en 2007 como una compañía financiera con un único foco en proveer servicios fiduciarios. Su principal estrategia es brindar valor agregado a compañías para que luego obtengan financiamiento a través de vehículos de titulización, como por ejemplo, los fideicomisos financieros. Standard & Poor s asignó la clasificación Estándar a Gestión Fiduciaria S.A. ( Gestión Fiduciaria ) como fiduciario financiero para el mercado argentino. La perspectiva es estable. La información y procedimientos analizados para esta evaluación señalan que Gestión Fiduciaria cumple con los criterios de Standard & Poor s para la clasificación asignada. La evaluación de Gestión Fiduciaria está principalmente basada en: - La probada experiencia del directorio y del equipo gerencial y profesional de Gestión Fiduciaria en el mercado financiero argentino y en particular en el mercado argentino de titulizaciones; - Las políticas y procedimientos de la institución, que permiten entre otros, detectar e implementar procedimientos para corregir errores operativos; - Un sistema fiduciario adecuado para el nivel de operaciones que administran en Argentina; - Adecuados controles de auditoria externa; y - Un plan de contingencia apropiado para el volumen de operaciones vigente y proyectado. Gastos del Fideicomiso Financiero El fiduciario retendrá del precio de colocación la suma de aproximadamente $ con imputación a un fondo de gastos e impuesto a las ganancias, $ se destinará a cancelar los gastos correspondientes a un mes previstos para este fideicomiso que incluyen, entre otros, la remuneración del fiduciario, del administrador, los honorarios y gastos de los auditores, contadores, los impuestos, tasas o contribuciones que sean aplicables, los derechos y aranceles, requeridos por la CNV, y el remanente al pago del impuesto a las ganancias. En cualquier momento en que el fondo de gastos se reduzca hasta representar un importe menor al monto indicado, se detraerá de los fondos percibidos de los créditos el monto necesario para restablecer el fondo de gastos en dicho límite, salvo que el fiduciario estimara fundadamente que las sumas acumuladas en el fondo de gastos son suficientes para el pago de los gastos que se devenguen hasta la finalización del fideicomiso. Al vencimiento del fideicomiso o cuando el fiduciario determine que el monto acumulado en el fondo alcanzare a pagar la totalidad de los gastos mencionados, el fondo de gastos será distribuido a favor de los fiduciantes. Definición de las calificaciones asignadas La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor's. Valores de deuda fiduciarios Senior: raaa (sf) Una obligación calificada raaa (sf) difiere levemente de la calificación más alta de la escala. La capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es MUY FUERTE. Valores de deuda fiduciarios Clase B: rabbb+ (sf) Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero

9 La calificación rabbb (sf) implica ADECUADOS parámetros de protección comparados con otras obligaciones argentinas. Sin embargo, condiciones económicas adversas o un cambio en las circunstancias podrían debilitar la capacidad del emisor de hacer frente a sus compromisos financieros. Los símbolos "+" y "-" se utilizan para destacar fortalezas relativas dentro de las categorías de calificación raaaa a rab. Valores de Deuda Fiduciaria Clase C: raccc (sf) Una obligación calificada raccc es ACTUALMENTE VULNERABLE a una situación de incumplimiento y depende de condiciones favorables del mercado del emisor, de los mercados financieros o de la situación económica general para poder hacer frente a sus compromisos financieros. Certificados de Participación: racc (sf) Una obligación calificada racc (sf) es ACTUALMENTE MUY VULNERABLE a una situación de incumplimiento de sus obligaciones financieras. Fuentes Suplemento Preliminar de Prospecto de Fideicomiso Financiero Credinamico VI Información crediticia provista por Multitalent S.A. Opinión legal provista por Nicholson y Cano Abogados Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor s La Regla 17g-7 de la SEC requiere que una NRSRO, en cualquier reporte que acompañe una calificación crediticia relacionada con un título respaldado por activos como se define en la Regla, incluya una descripción de las declaraciones, garantías y mecanismos de ejecución disponibles para los inversores y una descripción sobre la manera en que difieren de las declaraciones, garantías y mecanismos de ejecución en las emisiones de títulos similares. El Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor's que se incluye en este reporte de calificación está disponible en ta Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas o retiradas como resultados de cambios en el contenido o disponibilidad de la información, o sobre la base de cualesquiera otras circunstancias. Todos los derechos reservados por Standard & Poor s International LLC, Suc. Argentina - Calificadora de Riesgo Reg. C.N.V. N 2, Leandro N. Alem 855, Piso 3 (C1001AAD), Buenos Aires, Argentina. Prohibida su reproducción total o parcial. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Febrero