Calificaciones en la escala nacional para Argentina

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1 RATING REPORT Fideicomiso Financiero Finansur Personales X Ignacio Estruga, Buenos Aires, (54) , ignacio_estruga@sandp.com; María Sol Ventura, Buenos Aires, (54) , sol_ventura@sandp.com Fecha de Dictamen: 21 de noviembre de 2011 RESUMEN DE LA EMISIÓN Fecha de emisión estimada: Diciembre de 2011 Autorización de la emisión: Emisión autorizada por Banco Finansur S.A. en su reunión de fecha 26 de octubre de 2011 Fecha de Vencimiento Esperado: VDF Clase A: Diciembre de 2013 VDF Clase B: Marzo de 2014 CP: Mayo de 2015 Activo Subyacente: Préstamos personales denominados en pesos, originados por Banco Finansur S.A. Fiduciante y Administrador: Banco Finansur S.A. Administrador Sustituto: Banco de Valores S.A. Fiduciario, Organizador y Agente Colocador: Banco de Valores S.A. Organizador: Banco Macro S.A. Asesor Financiero y Agente de Control y Revisión: Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Este informe de calificación está basado en información provista al 18 de noviembre de La calificación asignada podría experimentar cambios ante variaciones en la información recibida. Para obtener la última actualización, por favor comunicarse con Standard & Poor's al (54) Calificaciones en la escala nacional para Argentina Clase Calificación asignada Monto a emitir Aforo Tasa Vencimiento Legal VDF Clase A raaaa (sf) V/N $ ,3 % Variable Julio de 2015 VDF Clase B raa (sf) V/N $ ,1% Variable Julio de 2015 CP racc (sf) V/N $ Utilidad Julio de 2015 ta 1: Las calificaciones asignadas podrían ser modificadas en cualquier momento. ta 2: Los montos pueden variar en la fecha de emisión. Fundamentos de la calificación Standard & Poor's asignó la calificación raaaa (sf), en la escala nacional de calificaciones para Argentina, a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A del Fideicomiso Financiero Finansur Personales X. Asimismo, ha asignado en la misma escala de calificaciones, raa (sf) y racc (sf) a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B y a los Certificados de Participación, respectivamente. Las calificaciones otorgadas a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B señalan la probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses a los inversores, y del repago de capital antes de la fecha de vencimiento legal. En opinión de Standard & Poor's, las calificaciones otorgadas a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B se fundamentan en: - Un buen nivel de subordinación real inicial para los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A del 10,3% respecto el saldo de capital a ser cedido. Asimismo, los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B contarán con una subordinación real equivalente al 1,1% del saldo de capital a ser cedido. Asimismo, los valores de deuda fiduciarios se beneficiarán con un fondo de liquidez para cubrir eventuales insuficiencias en las cobranzas; - Un adecuado nivel de spread ( diferencial ) de tasas existente entre la tasa de interés de los créditos de la cartera a titulizar y las tasas de interés que pagarán valores de deuda fiduciaria, lo que brinda a la transacción un colchón adicional de protección crediticia provisto por este diferencial; - La estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará capital a ningún tenedor de valores de deuda fiduciaria clase B y de los certificados de participación, hasta tanto el capital de los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido repagados en su totalidad. El pago de interés de la clase B también estará subordinado al pago de la clase A hasta la primera fecha de devengamiento cuando deberá realizarse un pago de interés de la clase B. Luego del mismo y una vez completamente cancelada la clase A, se procederá al pago de capital de los valores de deuda fiduciaria clase B y al pago de intereses en la segunda fecha de devengamiento de la clas B. Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los valores de deuda fiduciaria clase A, y garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para repagar a los inversores de los valores de deuda fiduciaria clase A, quienes tienen los títulos mejor calificados ( raaaa (sf) ), y por ende, con menor riesgos crediticios de todas las clases de valores fiduciarios emitidos; - Las sólidas características legales y financieras del fideicomiso, así como la existencia de cuentas a nombre del fideicomiso y del fiduciario; - La buena composición homogénea de la cartera de préstamos seleccionada, que facilitará la administración y cobranza de los mismos; - La buena calidad de la administración de la cartera de los préstamos a securitizar. El administrador posee adecuados sistemas de seguimiento de deudores morosos. Asimismo, cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento. A su vez, se ha designado a Banco de Valores S.A. como administrador sustituto quien actuará en remplazo del administrador en caso que sea removido de sus funciones; Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

2 - El sólido flujo de fondos que resistió la aplicación de diferentes escenarios de estrés según los criterios de Standard & Poor s para este tipo de activos, que incluyeron diversas pruebas con incrementos de niveles de prepago, incrementos de los niveles de mora de la cartera y niveles nulos de recuperación de los créditos morosos. Los Certificados de Participación son los más vulnerables para cumplir con el pago de las obligaciones financieras teóricas dadas las características estructurales del fideicomiso financiero. Al encontrarse totalmente subordinados en la cascada de pagos, cualquier escenario de estrés que afecte el desempeño del activo subyacente, incluyendo incremento de los niveles de mora y/o precancelaciones, afectará su capacidad de repago. Estructura Financiera En la fecha de emisión, Banco Finansur S.A. ( Finansur ), actuando como fiduciante transferirá en forma irrevocable a Banco de Valores S.A. (fiduciario) una cartera de préstamos personales cuya cobranza se realiza a través del código de descuento de haberes provisto por ANSES por un valor fideicomitido equivalente a $ En la misma fecha, el fiduciario emitirá Valores de Deuda Fiduciaria Clase A por un monto de hasta V/N $ , Valores de Deuda Fiduciaria Clase B por un monto de hasta V/N $ y Certificados de Participación por un monto de hasta V/N $ El activo subyacente de la transacción estará compuesto por una cartera de préstamos personales denominados en pesos originados por el fiduciante a través de Mas Cooperativa de Vivienda, Crédito, Consumo y Servicios Sociedades Ltda., Asociación Mutual de Jubilados, Retirados y Pensionados de la República Argentina 1º de Agosto, Asociación de Trabajadores Argentinos Mutualizados, Agrupar Asociación Mutual, Asociación Mutual de Protección Familiar y Asociación Mutual 22 de Julio bajo la línea de préstamos personales a jubilados y pensionados según el régimen de código de descuento de ANSES. Los parámetros de originación han sido delineados por Finansur. El pago de los préstamos personales se concreta a través del descuento de haberes. El portafolio de préstamos personales será transferido al fideicomiso financiero a una tasa de descuento del 18,06% efectiva anual. ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO FINANSUR PERSONALES X Banco de Valores S.A. (Fiduciario) Deudores Cuenta de Gastos Fideicomiso Financiero Finansur Personales X 1 $ $ Banco Finansur S.A. (Fiduciante) Bienes y Servicios Fondo de Liquidez $ C + I Agente de Registro y Pago C + I Inversores $ (1) Cesión de una cartera de préstamos personales denominados en pesos C+I: Pago de capital e interés Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

3 Protecciones y mejoras crediticias Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A contarán con una subordinación nominal inicial del 34,6%. Asimismo, los valores de deuda fiduciaria Clase B, poseerán una subordinación inicial del 27,9% provista por los valores de deuda fiduciaria Clase B y los certificados de participación. De manera similar, la subordinación real de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B, es decir, calculada sobre el saldo de capital original de los créditos es de 10,3% y de 1,1%, respectivamente. Además ambos valores de deuda fiduciarios se beneficiarán con el spread (diferencial) de tasas existente entre la tasa de los créditos a ser cedidos al fideicomiso financiero y las tasas de interés que pagan los valores de deuda fiduciaria. El fideicomiso poseerá una estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará capital a ningún tenedor de valores de deuda fiduciaria clase B y de los certificados de participación, hasta tanto el capital de los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido repagados en su totalidad. El pago de interés de la clase B también estará subordinado al pago de la clase A hasta la primera fecha de devengamiento (que se computará desde el día 1 de diciembre de 2011 (inclusive) hasta el último día del mes calendario inmediato anterior a la primera Fecha de Pago de Servicios de interés de la clase B) cuando deberá realizarse un pago de interés de la clase B. Luego del mismo y una vez completamente cancelada la clase A, se procederá al pago de capital de los valores de deuda fiduciaria clase B y al pago de intereses en la segunda fecha de devengamiento de la clase B (que se computará desde el día 1 de octubre de 2013 (inclusive) hasta el último día del mes calendario inmediato anterior a la segunda Fecha de Pago de Servicios de interés de la clase B). Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los valores de deuda fiduciaria clase A, y garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para repagar a los inversores de los valores de deuda fiduciaria clase A, quienes tienen los títulos mejor calificados ( raaaa (sf) ), y por ende, con menor riesgos crediticios de todas las clases de valores fiduciarios emitidos. El fideicomiso financiero poseerá también un fondo de liquidez que será constituido con el producido de colocación de la cartera a titulizar. El monto irá variando mes a mes conforme a un esquema teórico relacionado a la variación de los pagos de servicios de los intereses de los Valores de Deuda Fiduciaria del fideicomiso, en ningún momento podrá ser inferior a los próximos 2 servicio de interés de los VDF A, o los próximos 2 devengamientos mensuales de interés de los VDF B considerando la tasa mínima establecida en las condiciones de emisión, para dicha clase, el que sea mayor. Los montos acumulados en este fondo serán aplicados al pago de los servicios de los Valores de Deuda Fiduciaria cuando por cualquier causa el administrador no pueda cumplir con sus funciones y hasta tanto se designe un nuevo administrador. Asimismo, existirá un fondo destinado al pago de los gastos, para cubrir los gastos del fideicomiso (Ver Gastos del Fideicomiso para información adicional). Asimismo, se constituirá un fondo para el pago de impuesto de ganancias. Dicho fondo se fondeará con el producido de las cobranzas que el fideicomiso perciba. El fiduciario, al cierre del primer ejercicio fiscal, estimará el importe a pagar en concepto del mencionado impuesto. A partir del segundo mes desde el cierre del ejercicio fiscal, el fiduciario destinará mensualmente el 33,34% de las cobranzas hasta completar el monto total a pagar por el impuesto de ganancias. En caso que al finalizar el primer mes luego del cierre fiscal, el 30% de las cobranzas representase un monto menor al 33,34% del impuesto determinado a pagar, el fiduciario podrá comenzar a constituir el fondo de ingreso de ganancias a partir de ese período. De ser necesario el pago de anticipos del impuesto de ganancias, el fiduciario detraerá cada mes el equivalente al 100% del estimado a pagar en el mes siguiente. Si el fiduciario considerase que las cobranzas futuras pueden resultar insuficientes para el pago del mencionado impuesto, puede disponer la constitución anticipada del fondo de pago de ganancias. De existir remanente en este fondo, se liberará a la cuenta fiduciaria. Mecanismos de repago de los Valores de Deuda Fiduciaria y de los Certificados de Participación Clase Valores de Deuda Fiduciaria Clase A Valores de Deuda Fiduciaria Clase B Certificados de Participación n.a: nominal anual Términos de los valores de deuda fiduciaria y de los certificados de participación Fecha Estimada de Frecuencia de Pagos Emisión Diciembre de 2011 Interés y Capital: Mensual Interés: se estima el pago del primer devengamiento en el mes 22; y luego de cancelarse el VDF Clase A, mensual. Capital: Mensual, sólo luego de cancelarse completamente los VDF Clase A. Capital: Mensual, sólo luego de pagarse completamente los VDF Clase A y B. El remanente se considerará rendimiento de la Clase. - Tasa de Interés BADLAR (Bancos Privados) + 4% n.a. Min.: 23% n.a. Máx.: 32% n.a. BADLAR (Bancos Privados) + 6,5% n.a. Min.: 25% n.a. Máx.: 33% n.a. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

4 Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A otorgarán el derecho al pago mensual en concepto de amortización a la totalidad de los ingresos percibidos correspondientes a los créditos cedidos al fideicomiso hasta su cancelación total una vez repuestos los fondos de gastos, fondo de impuesto a las ganancias, fondo de liquidez y los intereses de ésta misma Clase. Asimismo, darán el derecho a un interés variable equivalente a la tasa BADLAR Bancos Privados de 30 a 35 días (tasa en pesos publicada por el Banco Central de la República Argentina, que surge del promedio de tasas de interés pagadas por los bancos privados de la República Argentina para depósitos en pesos por un monto mayor a un millón de pesos por períodos de entre 30 y 35 días) considerando el promedio simple de las 3 últimas tasas del mes anterior a cada Período de Devengamiento más 4% nominal anual. La tasa de interés resultante nunca podrá ser inferior al 23% nominal anual ni superior al 32% nominal anual. Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B darán el derecho al pago mensual en concepto de amortización, luego de cancelados completamente los clase A, a la totalidad de los ingresos percibidos correspondientes a los créditos cedidos al fideicomiso hasta su cancelación total una vez repuestos los fondos de gastos, fondo de impuesto a las ganancias, fondo de liquidez y los intereses de ésta misma clase. Asimismo, darán el derecho a un interés mensual variable equivalente a la tasa BADLAR, según lo indicado anteriormente, más 6,5% nominal anual. La tasa de interés resultante no podrá ser menor al 25% nominal anual ni mayor al 33% nominal anual durante el período de devengamiento. El primer período de devengamiento de interés de la clase B se computará desde el día 1 de diciembre de 2011 (inclusive) hasta el último día del mes calendario inmediato anterior a la primera fecha de pago de servicios de interés de la clase B y el segundo período de devengamiento de interés de la clase B se computará desde el día 1 de octubre de 2013 (inclusive) hasta el último día del mes calendario inmediato anterior a la segunda fecha de pago de servicios de interés de los mismos. Si en alguna fecha de pago de servicios en la cual corresponda pagar a los VDF B no existieran fondos para el pago total de los intereses devengados o si en cualquier fecha de pago de servicios posterior al 31 de marzo de 2014 no se hubiera abonado la totalidad de los intereses devengados, los intereses devengados impagos se capitalizarán. Una vez cancelados completamente los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A, y B y repuesto el fondo de gastos, el fondo de impuesto a las ganancias, reintegrados los gastos afrontados por el fiduciante y liberado el fondo de liquidez (de corresponder), los Certificados de Participación tendrán derecho a recibir pagos en concepto de amortización y el importe remanente será considerado de utilidad. Orden de prelación de pagos de servicios de deuda: Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B y los Certificados de Participación recibirán los pagos de servicios de acuerdo a un cronograma de amortización teórica estimada según el siguiente orden de prioridad de pagos mensual: Hasta tanto no estén totalmente cancelados los VDF Clase A: 1.- Al Fondo de Gastos, de corresponder; 2.- Al Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder; 3.- Al Fondo de Liquidez, de corresponder; 4.- Al pago del interés de los VDF Clase A; 5.- Al pago de la amortización de los VDF Clase A. En la primera fecha de pago de los VDF B: 1.- Al Fondo de Gastos, de corresponder; 2.- Al Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder; 3.- Al Fondo de Liquidez, de corresponder; 4.- Al pago del interés de los VDF Clase A; 5.- Al pago del interés de los VDF Clase B; 6.- Al pago de la amortización de los VDF Clase A. Una vez cancelados los VDF A: 1.- Al Fondo de Gastos, de corresponder; 2.- Al Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder; 3.- Al Fondo de Liquidez, de corresponder; 4.- Al pago del interés de los VDF Clase B; 5.- Al pago de la amortización de los VDF Clase B. Una vez cancelados los VDF: 1.- Al Fondo de Gastos, de corresponder; 2.- Al Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder; 3.- En su caso, al reintegro de los gastos afrontados por el fiduciante; 4.- A la devolución de los adelantos que eventualmente realice el fiduciante; Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

5 5.- A la liberación del Fondo de Liquidez, de corresponder; 6.- Al pago de la amortización de capital de los CP, hasta que su valor nominal quede reducido a cien pesos. Con el último pago de Servicios se cancelará el saldo de capital remanente. 7.- El remanente, de existir, será considerado utilidad. Cuando los fondos recaudados no fueran suficientes para pagar los servicios correspondientes en cada fecha de pago no se considerarán incumplimiento de acuerdo a los términos y condiciones de la emisión y deberán reanudarse cuando el Flujo de Fondos efectivamente percibido lo permita. En caso que al vencimiento de los valores de deuda fiduciarios no se hayan cancelado el valor nominal de los mismos, por inexistencia de fondos el fiduciario deberá requerir que una mayoría absoluta de los beneficiarios (de acuerdo al valor nominal de los valores en circulación) le indique sobre la reestructuración, prórroga o liquidación del fideicomiso. Sin embargo, de haber fondos disponibles en la cuenta fiduciaria, el fiduciario deberá realizar los pagos de acuerdo al orden de prelación del fideicomiso. Dichos pagos en cuanto fueran parciales, se efectivizarán con una periodicidad mínima de 30 días y siempre que los fondos disponibles no fueran inferiores a $ Análisis Crediticio Calidad de los Activos Subyacentes Análisis del fiduciante Banco Finansur inició sus actividades en 1976 en la ciudad de Bahía Blanca como compañía financiera. En 1989 es adquirida por su actual accionista principal, Jorge Sánchez Córdova. En el año 1993, comienza a operar como un banco mayorista y traslada su casa matriz a la cuidad de Buenos Aires. El banco se especializa en trading, negocios corporativos y banca mayorista. Provee diversos servicios, entre los que se incluyen: factoring, comercio exterior, mercado de capitales, planes de pagos de haberes, administración fiduciaria, tarjetas de crédito y débito y préstamos personales y prendarios. Actualmente Finansur cuenta con 3 sucursales localizadas en Quilmes, La Plata y Bahía Blanca y 4 centros de pagos a jubilados que se suman a su casa central en la Capital Federal. Banco Finansur actuará como el administrador de los créditos a securitizar. El mismo deberá dentro de los 3 días hábiles de depositada la cobranza por ANSES en las cuentas bancarias de los agentes recaudadores depositarla en la cuenta fiduciaria. Los agentes recaudadores serán: Mas Cooperativa de Vivienda, Crédito, Consumo y Servicios Sociedades Ltda. ( MasCoop ), Asociación Mutual de Jubilados, Retirados y Pensionados de la República Argentina 1º de Agosto ( 1 de Agosto ), Asociación de Trabajadores Argentinos Mutualizados ( ATAM ), Asociación Mutual de Protección Familiar ( AMPF ), Agrupar Asociación Mutual ( Agrupar ) y Asociación Mutual 22 de Julio ( 22 de julio ). El gráfico a continuación muestra la participación de cada agente recaudador: Fideicomiso Financiero Finansur Personales X: Participación por agente recaudador (respecto al saldo de capital) AMPF 9.8% 1 DE AGOSTO 19.6% ATAM 45.1% 22 DE JULIO 9.7% AGRUPAR 3.1% MASCOOP 12.7% En el caso de que Banco Finansur S.A. renuncie o sea removido de sus funciones, se prevé la actuación de Banco de Valores S.A. como administrador sustituto. Banco de Valores S.A. cuenta con personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

6 A continuación se detallan las características del activo subyacente de la presente emisión. Características de la cartera de préstamos personales (activo subyacente) Monto saldo de capital original $ Monto interés cedido $ Monto minal Total $ Tasa de Descuento 18,06% TEA Valor Fideicomitido $ Créditos Clientes Valor Fideicomitido (Promedio) $ Valor minal Cedido (Promedio) $ Vida remanente (Promedio) 33 meses Antigüedad (Promedio) 0 meses Determinación de la suficiencia del activo subyacente Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago en tiempo y forma de los intereses y el pago del capital en la fecha de vencimiento. Análisis de sensibilidad Para asignar la calificación del presente fideicomiso, se analizó el comportamiento de la cartera, a fin de identificar el nivel de mora máximo histórico de la cartera total. Una vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de mora se aplicó un factor de estrés correspondiente al nivel de calificación-. Para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia, dicho porcentaje fue probado con diferentes variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de deuda de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B y de los Certificados de Participación. Análisis de Sensibilidad Factores VDF Clase A VDF Clase B CP Pérdida crediticia 27,5% 16,5% 5,5% Timing de la pérdida A lo largo de toda la vida Sensibilización del cupón hasta 32% nominal anual hasta 33% nominal anual - Nivel de prepago 5%-20% Calificación raaaa (sf) raa (sf) racc (sf) Las variables analizadas para realizar el análisis de sensibilidad fueron las siguientes: - Pérdida crediticia: Una vez analizado el comportamiento de un corte de cartera, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los préstamos bajo distintos escenarios económicos, basados en el desempeño histórico de dichos préstamos hasta la fecha. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a securitizar, para un escenario de calificación raaaa (sf), los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A debían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al menos 27,5%; los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B debían soportar un estrés financiero de al menos 16,5% para un escenario raa (sf), y los certificados de participación debían tolerar una caída crediticia de al menos 5,5% para un escenario racc (sf) ; - Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B y a los Certificados de Participación a lo largo de toda su vida, a partir del primes mes contado desde la fecha de corte; - Mora: Se asumió el peor escenario de mora histórica mayor a 90 días, luego de analizar la cartera dinámica y estática de los fiduciantes. Asimismo, se consideró la incidencia sobre las cobranzas de los flujos de cada una de las carteras estáticas, lo que permitió comparar el efecto real de la mora sobre la recuperación de las carteras vendidas; - Sensibilización del cupón: A fin de realizar el análisis de sensibilidad se tomaron tasas de interés que ascendieron hasta un 32% nominal anual para los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y hasta un 33% nominal anual para los Clase B; - Nivel de Prepago: Se asumió un nivel de prepago de los créditos equivalente entre el 5% y el 15% anual a lo largo de toda la vida de la transacción. Este nivel de prepago es el valor promedio utilizado para estructuras de este tipo respaldadas por préstamos personales; El Decreto 1207/08 eliminó el exención del Impuesto a las Ganancias que contaban los fideicomiso financieros que cumplían con los requisitos listados en articulo incorporado a continuación del artículo 70 de la reglamentación de la ley de Impuestos a las Ganancias en los incisos a, b, c y d. Como resultado, a partir del ejercicio fiscal 2008 los fideicomisos financieros se encuentran alcanzados de dicho impuesto. Standard & Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

7 Poor's consideró para su análisis la incidencia del pago del impuesto deduciéndolo mensualmente del flujo disponible para el pago de los Valores de Deuda Fiduciarios. Como resultado del análisis de sensibilidad, Standard & Poor's consideró que los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B y los Certificados de Participación podrán ser pagados de acuerdo a las condiciones de emisión, incluso en los escenarios de estrés detallados anteriormente. Análisis de aspectos operativos relacionados con el Administrador de Activos / Agente de Cobranza La evaluación del riesgo citada considera, entre otros aspectos, si el administrador de activos o agente de cobranzas reúne todas o algunas de las siguientes características: Características del Administrador / Agente de Cobranzas Riesgo crediticio Administrador calificado por Standard & Poor s o subsidiaria relevante de una compañía que cuente con una calificación de riesgo crediticio de S&P Oferta Pública Administrador que cotice en alguna bolsa o mercado de valores autorizados por la Comisión Nacional de Valores de Argentina o subsidiaria relevante de una compañía con cotización Situación Patrimonial Patrimonio neto mínimo de $15 millones de pesos Sí Composición de la cartera de negocios Relevancia de otras líneas de negocio. Participación significativa de la administración de activos y/o cobranzas en titulizaciones en los negocios de esa entidad Controles Externos Auditorías externas llevada cabo por estudio de auditoría reconocido en el país o internacionalmente, cuyos informes reflejan que dicha entidad no presenta debilidades importantes en los controles de manejo de los flujos de efectivo y administración de activos y/o cobranzas Evaluación crediticia Clasificación vigente como Administrador de Activos otorgada por Standard & Poor s Institución Financiera Si el administrador es una institución financiera regulada o una subsidiaria relevante de una institución financiera Sí regulada en la Republica Argentina Activos bajo administración Si el administrador es un organismo del gobierno o lleva a cabo la administración de créditos garantizados o pagados por un organismo del gobierno, y esta actividad representa una parte importante de sus negocios Sí De acuerdo a lo descripto en el cuadro anterior, Standard & Poor's considera que Banco Finansur S.A. posee un riesgo operativo adecuado en relación a la administración del presente fideicomiso financiero. Estructura Legal Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan las calificaciones otorgadas. Para ello se ha contado con la colaboración de los asesores legales de la operación y de los asesores legales de Standard & Poor s. Se ha analizado la siguiente documentación: - Prospecto de Programa Global de emisión de valores fiduciarios Finansur Asset Backed Securities - Suplemento Preliminar del Prospecto de Fideicomiso Financiero Finansur Personales X - Opinión Legal suministrada por Nicholson & Cano Abogados Luego del análisis de la documentación se ha comprobado que los aspectos legales del fideicomiso calificado son adecuados en relación con las calificaciones asignadas obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre fideicomiso (Ley Nro ). Descripción del Fiduciario Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los Valores de Deuda Fiduciaria y de los Certificados de Participación de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente, y que el fiduciario será responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales del fiduciario. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

8 El Banco de Valores S.A. inicia sus actividades en Argentina en el año 1978, para desarrollar las actividades de banco comercial y aquellas que son propias de la banca de inversión. Es totalmente controlado (99,9 %) por el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., quien a su vez controla el 50% de la Caja de Valores S.A. y además tiene, como una unidad propia, el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. La Bolsa de Comercio de Buenos Aires posee el otro 50% de la Caja de Valores S.A. y tiene directores comunes con el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. Las funciones de todas estas instituciones están íntimamente relacionadas y son complementarias entre sí. El Banco de Valores tiene como objetivo fundacional contribuir al desarrollo del Mercado de Capitales Argentino y es por ello que ha asumido un rol protagónico en la estructuración y colocación de títulos valores. Del análisis efectuado surge que Banco de Valores S.A. cuenta con una adecuada eficiencia operacional y con los suficientes antecedentes como para actuar como fiduciario de la operación y asumir la obligación, respecto de los Valores de Deuda Fiduciaria y de los Certificados de Participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente. Gastos del Fideicomiso Financiero El fiduciario retendrá del precio de colocación de la emisión la suma de $ que se asignará a un fondo para el pago de los gastos e impuestos (excepto del impuesto a las ganancias) del fideicomiso financiero. Este fondo se destina a cancelar gastos que incluyen, entre otros, a la remuneración del fiduciario, del agente de registro y pago, los honorarios y gastos de los auditores, contadores, y demás asesores legales, los gastos y comisiones bancarios respectivos, los derechos y aranceles, y las tasas o contribuciones requeridos por la CNV. En cualquier momento en que el fondo de gastos se reduzca hasta representar un importe menor al monto indicado, se detraerá de los fondos percibidos el monto necesario para restablecer el fondo de gastos. Al vencimiento del fideicomiso, los montos remanentes del fondo, de existir, serán liberados para su acreditación en la cuenta del fiduciante. El fiduciante afrontó y afrontará cargos que corresponden ser imputados al fideicomiso, entre ellos los honorarios de la calificadora de riesgo y los de sus asesores financieros que se estiman en $ Una vez cancelados íntegramente los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B y cubierto el fondo de gastos y el fondo de impuesto a las ganancias, el fiduciante podrán solicitar que se destinen los ingresos del fideicomiso a reintegrar estos gastos. Luego de esto, se procederá con el pago de los Certificados de Participación. Fuentes - Prospecto de Programa Global de emisión de valores fiduciarios Finansur Asset Backed Securities - Suplemento Preliminar del Prospecto de Fideicomiso Financiero Finansur Personales X - Información suministrada por Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. - Opinión Legal suministrada por Nicholson & Cano Abogados Definición de las calificaciones asignadas La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor's. Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: raaaa (sf) Una obligación calificada raaaa posee la más alta calificación de la escala de calificaciones locales para Argentina de Standard & Poor's. La capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es SUMAMENTE FUERTE. Valores de Deuda Fiduciaria Clase B: raa (sf) Una obligación calificada raa es algo más susceptible a los efectos adversos de cambios en las circunstancias y condiciones económicas que aquellas con más alta calificación. De todos modos, la capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es FUERTE. Certificados de Participación: racc (sf) Una obligación calificada racc es ACTUALMENTE MUY VULNERABLE a una situación de incumplimiento de sus obligaciones financieras. ta Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre

9 Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor s La Regla 17g-7 de la SEC requiere que una NRSRO, en cualquier reporte que acompañe una calificación crediticia relacionada con un título respaldado por activos como se define en la Regla, incluya una descripción de las declaraciones, garantías y mecanismos de ejecución disponibles para los inversores y una descripción sobre la manera en que difieren de las declaraciones, garantías y mecanismos de ejecución en las emisiones de títulos similares. El Reporte de divulgación 17g-7 de Standard & Poor's que se incluye en este reporte de calificación está disponible en: La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas o retiradas como resultados de cambios en el contenido o disponibilidad de la información, o sobre la base de cualesquiera otras circunstancias. Todos los derechos reservados por Standard & Poor s International LLC, Suc. Argentina - Calificadora de Riesgo Reg. C.N.V. N 2, Leandro N. Alem 855, Piso 3 (C1001AAD), Buenos Aires, Argentina. Prohibida su reproducción total o parcial. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO viembre