CNH Servicios Comerciales

Transcripción

1 Calificación CNH LP CNH CP Perspectiva Contactos Fernanda Barragán Analista Miguel Báez Asociado Sr. Estable HR Ratings ratificó la calificación de LP de con Perspectiva Estable y de CP de para CNH. La ratificación de la calificación para CNH 1 se basa en la adecuada posición de solvencia que muestra la Empresa, ya que esta mostró un fortalecimiento como resultado de las inyecciones de capital realizadas por los accionistas durante el último año, así como por una continua generación de utilidades. Por otra parte, se cuenta con un bajo índice de morosidad; sin embargo, se observó un deterioro en los buckets de morosidad con un mayor monto con atrasos de entre 31 a 90 días, lo que incrementa el riesgo de que se convierta en cartera vencida. Además, la Empresa cuenta con una elevada concentración por parte de los diez principales acreditados a su capital contable y a cartera total, lo que incrementa el riesgo en caso de incumplimiento. Es importante mencionar que la Empresa recientemente expandió sus operaciones a Costa Rica, por lo que se deberá analizar la evolución y el riesgo que dicha zona geográfica presente durante los próximos periodos. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Angel García Subdirector de / ABS angel.garcia@hrratings.com Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo (LP) que determina HR Ratings para CNH es HR BBB con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de corto plazo (CP) que determina HR Ratings para CNH es. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión ofrece moderada capacidad para el pago de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Sólida posición de solvencia, con un índice de capitalización de 30.2%, razón de apalancamiento y de cartera vigente a deuda neta de 3.2 veces (x) y 1.4x al tercer trimestre de 2017 (3T17) (vs. 24.9%, 3.6x y 1.3x al 3T16). El índice de capitalización mostró un fortalecimiento por las inyecciones de capital por parte de sus accionistas, por un monto de P$86.0m, a septiembre de 2017, aunado a una continua generación de utilidades. Mejora en la calidad de la cartera, con un índice de morosidad de 3.3% y un índice de morosidad ajustado de 4.3% al 3T17. Sin embargo, se observa un deterioro en los buckets de morosidad (vs. 4.8% y 6.7% al 3T16). Los buckets de morosidad presentan un monto de P$40.4m con atrasos de entre 31 a 90 días, lo que incrementa el riesgo de que se convierta en cartera vencida (vs. P$16.4m al cierre de septiembre de 2016). Se mantiene una elevada concentración de los diez clientes principales, representando 1.6x su capital contable y 47.8% de la cartera total al 3T17 (vs. 34.2% y 1.4x al 3T16). Se observó un aumento en la concentración debido a que con las inyecciones de capital aumentaron los límites de exposición, con lo que el saldo promedio ascendió de P$19.7m a P$37.6m del 3T16 al 3T17, lo que incrementa el riesgo. Mejora observada en los niveles de cobertura, aunque se mantiene en niveles bajos al contar con un índice de cobertura de 0.9x al 3T17 (vs. 0.7x al 3T16). La Empresa se apega al requerimiento de generación de reservas de FIRA conforme a la metodología de pérdida esperada, por lo que se esperaría que este muestre un incremento, alcanzando niveles de 1.0x al 4T19. Ligera mejora en la rentabilidad de la Empresa por el continuo crecimiento en las utilidades, con un ROA y ROE Promedio de 0.9% y 3.9% al 3T17 (vs. 0.6% y 2.7% al 3T16). La creciente generación de utilidades 12m ha fortalecido la posición de rentabilidad de la Empresa, con P$6.6m al cierre de septiembre de 2017; no obstante, los indicadores se mantienen moderados (vs. P$3.7m en septiembre de 2016). Limitada flexibilidad en las herramientas de fondeo, con el 74.7%, siendo el máximo establecido por la misma. Al 3T17, se cuenta con un monto total autorizado de P$897.4m y el 37.2% disponible (vs. P$906.5m y 51.9% al 3T16). Sin embargo, se encuentra en proceso de autorización de nuevas líneas de crédito por parte de la Banca Comercial. 1, S.A. de C.V., SOFOM E.N.R. (CNH y/o la Empresa). Hoja 1 de 13

2 Principales Factores Considerados CNH 2 se constituyó en 2004 con la finalidad de apoyar las ventas de CNH México, empresa dedicada a la venta de tractores de las marcas CASE y New Holland. Actualmente, la Empresa ofrece productos de financiamiento a capital de trabajo, créditos refaccionarios, factoraje, arrendamiento financiero, así como contratos de préstamo. La Empresa cuenta actualmente con 25 empleados y distribuye sus operaciones en los 32 estados de la República Mexicana, con una presencia importante en los estados de Sinaloa, Jalisco, Puebla, Nuevo León, Oaxaca, Michoacán y Sonora, y recientemente expandió su presencia a Costa Rica. La ratificación de la calificación para CNH se basa en la adecuada posición de solvencia que esta ha mantenido, misma que durante el último año mostró un fortalecimiento importante como resultado de las inyecciones de capital realizadas por los accionistas por un monto de P$86.0m, así como por una continua generación de utilidades, con lo que el capital contable ascendió a P$230.7m al 3T17 (vs. P$138.5m al 3T16). De esta forma, el índice de capitalización mostró un fortalecimiento cerrando en 30.2% al 3T17, posicionándose en niveles adecuados para el sostenimiento de sus operaciones (vs. 24.9% al 3T16). La cartera total mostró un importante crecimiento como resultado de dichas inyecciones, ya que la política establece que se otorga como máximo un monto del 30.0% del capital contable a personas morales y el 10.0% a personas físicas. De esta forma, el monto promedio de los diez principales acreditados mostró un importante incremento, pasando de P$19.7m a P$37.6m del 3T16 al 3T17. Con ello, la cartera total mostró una tasa de crecimiento anual de 37.0% del 3T16 al 3T17, con un monto total por P$787.6m y un monto promedio de P$0.6m al cierre de septiembre de 2017 (vs. P$575.0m y P$0.5m al 3T16). Por su parte, a pesar de que el índice de morosidad se colocó por debajo de los niveles observados y proyectados, cerrando en 3.3% y cartera vencida por P$26.2m al cierre de septiembre de 2017, se observó un deterioro en los buckets de morosidad, presentando un monto de P$40.4m con atrasos de entre 31 a 90 días, lo que incrementa el riesgo de que esta pase a cartera vencida (vs. 3.9% al 3T16, 4.1% proyectado y P$16.4m al cierre de septiembre de 2016). Con base en esto, se puede observar que los esfuerzos para el continuo fortalecimiento de los procesos internos y los ajustes realizados dentro de los procesos de tren de crédito han sido insuficientes. En cuanto al índice de morosidad ajustado, se realizaron castigos por un monto menor, con castigos por P$8.1m al cierre de septiembre de 2017 (vs. P$11.2m al cierre de septiembre de 2016). Con ello, el índice de morosidad ajustada cerró por debajo de lo esperado, en 4.3% al 3T17 (vs. 6.7% al 3T16 y 5.7% esperado). Con base en esto, HR Ratings considera que la Empresa mostró un deterioro dentro de los buckets de morosidad, presentando mayores atrasos, lo que pudiera incrementar la morosidad en los siguientes periodos. La Empresa cuenta con una elevada concentración dentro de sus diez clientes principales, mostrando un incremento en el monto promedio durante el último año con las inyecciones de capital recientemente realizadas por los accionistas. Con ello, los clientes principales pasaron de un monto promedio de P$19.7m al cierre de septiembre de 2016 a P$37.6m al cierre del mismo periodo en De esta forma, el saldo total de los diez clientes principales ascendió a P$376.1m, mostrando un incremento de 92.3% anual (vs. P$195.6m al 3T16). De esta forma, los diez clientes principales pasaron a 2 Case New Holland (CNH). Hoja 2 de 13

3 representar el 47.8% de la cartera y 1.6x del capital contable al 3T17 (vs. 34.2% y 1.4x 3T16). Dichos distribuidores se encuentran calificados con calificaciones de AA y AAA a través de una herramienta de scoring especial para clientes con montos mayores de P$400,000.0, por lo que CNH considera que se disminuye el riesgo. HR Ratings considera que se cuenta con una elevada concentración de los diez principales clientes a capital contable y a cartera total, lo que incrementa el riesgo para la Empresa en caso de incumplimiento. Con relación a la estructuración de las garantías, todos los clientes principales cuentan con Factoraje con garantía FEGA que representa el 50.0% de su saldo. Con base en esto, HR Ratings considera que se cuenta con una baja estructura de garantías, al mantener el 50.0% del monto expuesto sin garantías adicionales, lo que pudiera dificultar la recuperación de los créditos en caso de incumplimiento. Se observó una mejora en los niveles de cobertura; sin embargo, esta se mantiene en niveles bajos de cobertura, con un índice de cobertura del 0.9x al 3T17 (vs. 0.7x al 3T16). La presión observada se debe a que la Empresa se apega a los requerimientos mínimos de generación de estimaciones preventivas del programa de crédito de FIRA conforme a la metodología de pérdida esperada, contando con garantías de tipo FEGA y FONAGA desde el 50.0% hasta el 90.0% del valor nominal de crédito. HR Ratings considera que la Empresa cuenta con una moderada generación de reservas preventivas, lo que incrementa el riesgo en caso de incumplimiento. Sin embargo, se esperaría que la Empresa muestre un incremento en el índice de cobertura a través de los años, hasta alcanzar niveles de 1.0x al 4T19. La estructura de financiamiento de CNH se mantuvo similar al periodo revisado en el reporte del año anterior al 3T16, manteniendo tres líneas de crédito con tres instituciones financieras, siendo dos de ellas por parte de la Banca de Desarrollo y la tercera por parte de la iniciativa privada. Al cierre de septiembre de 2017, se cuenta con un monto total autorizado por P$897.4m y un saldo dispuesto por P$563.3m (vs. P$906.5m y P$436.3m al 3T16). Cabe mencionar que la disminución en el monto autorizado se debe a la valuación del dólar debido a que se cuenta con una línea por parte de Comerica Bank denominada en dólares, contando con un monto autorizado de USD$7.0m, equivalente a un monto de P$127.4m al cierre de septiembre de De esta forma, al cierre de septiembre de 2017, la Empresa cuenta con el 37.2% de sus herramientas de fondeo disponible (vs. 51.9% al 3T16). HR Ratings considera que se cuenta con una limitada diversificación de sus herramientas de fondeo, al concentrar el 74.7% dentro de un mismo fondeador; no obstante, se encuentra dentro de los límites máximos establecidos por este mismo. Adicionalmente, se observa que se cuenta con una limitada disponibilidad, lo que pudiera limitar el crecimiento de la Empresa en los siguientes periodos. Sin embargo, actualmente la Empresa se encuentra en proceso de autorización de diversas líneas de crédito por parte de la Banca Comercial con el objetivo de diversificar su fondeo y poder crecer conforme a lo contemplado dentro de su Plan de Negocios. La posición de liquidez de la Empresa se ha mantenido en niveles adecuados a través de los años, como resultado del enfoque en el factoraje financiero, así como por su estrategia de fondeo, ya que la mayor parte del financiamiento proviene de la Banca de Desarrollo, lo que ha permitido que la Empresa sea capaz de calzar el vencimiento de sus activos y pasivos. No obstante, durante el último año, las brechas de liquidez mostraron una presión, cerrando con una brecha de liquidez acumulada de P$235.1m y la brecha de liquidez ponderada de activos y pasivos y ponderada a capital en 53.0% y 30.7% al 3T17 (vs. P$147.0m, 54.2% y 34.9% al 3T16). HR Ratings considera que la Empresa cuenta con una adecuada estrategia para la administración de sus vencimientos de activos y pasivos. Hoja 3 de 13

4 La generación de ingresos por intereses acumulados a doce meses (12m) mostró un incremento del 26.1% del 3T16 al 3T17, debido al importante crecimiento en la colocación durante el último año, manteniendo un sano margen financiero. Por su parte, se mantuvo una adecuada generación de estimaciones preventivas, lo que colocó el MIN Ajustado en niveles de 4.9% al 3T17 (vs. 4.2% al 3T16 y 4.5% esperado). En cuanto a la eficiencia de la Empresa, los indicadores de eficiencia y eficiencia operativa cerraron en 62.7% y 4.5% al 3T17, mostrando una ligera mejora (vs. 58.1% y 4.1% al 3T16). Lo anterior se debió principalmente a que los gastos de administración 12m mostraron un incremento de 28.2%, cerrando en P$31.6m al 3T17, posicionándose por encima del P$28.8m proyectado (vs. P$24.6m al 3T16). El incremento en los gastos se debió al fortalecimiento de los procesos internos, con inversiones en un nuevo sistema y Gobierno Corporativo. En cuanto a la rentabilidad de la Empresa, por el importante crecimiento que la cartera total mostró durante el último año, así como un adecuado control en la generación de estimaciones y gastos de administración, la Empresa generó utilidades acumuladas 12m por P$6.6m al 3T17 (vs. P$3.7m al 3T16). Los indicadores de rentabilidad mostraron una ligera mejora, cerrando con un ROA y ROE Promedio en 0.9% y 3.9% al 3T17 (vs. 0.6% y 2.7% al 3T16). HR Ratings considera que, a pesar de la mejora observada, se mantienen en niveles moderados. Durante el último año se desarrollaron dos nuevos productos que son el arrendamiento financiero y el contrato de préstamo, para expandirse hacia Centroamérica, en donde se tiene presencia actualmente en Costa Rica. Adicionalmente, a finales de abril de 2017, la Empresa comenzó con la implementación del nuevo sistema, SAC F Suite. HR Ratings considera que con la implementación de dicho sistema se esperaría poder observar un fortalecimiento en las operaciones de la Empresa para los próximos periodos. Se puede observar que la Empresa recientemente inicio operaciones en Costa Rica a través de tres alianzas que se tienen con distribuidores de las marcas New Holland y Case. CNH centraliza todas sus operaciones en su sede Matriz en Querétaro, por lo que el distribuidor con alianzas en Costa Rica se encarga de realizar la visita ocular e integrar el expediente, y se toman en cuenta diferentes riesgos al ser un diferente tipo de clientes a los de la República Mexicana. De esta forma, al cierre de septiembre de 2017 se cuenta con un crédito otorgado por un monto de USD$144,000.0, equivalente a aproximadamente P$2.7m. Es importante mencionar que el producto se conoce como contrato de préstamo y fue otorgado a una persona moral a un plazo de 60 meses. Dicho crédito fue otorgado a través de la línea que se tiene con Comerica Bank denominada en dólares, con lo que se diluye el riesgo de tipo de cambio. Cabe mencionar el Plan de Negocios contempla expandirse en Centroamérica, esperando iniciar operaciones en República Dominicana en Con relación a la distribución geográfica de CNH, al cierre de septiembre de 2017 se cuenta con presencia a nivel nacional en 32 estados de la República Mexicana y, recientemente, en Costa Rica. Al cierre del 3T17, Sinaloa continúa siendo el estado con mayor operación, representando el 28.6% de la cartera total, seguido de Jalisco con el 11.9% al 3T17 (vs. 25.4% y 13.3% al 3T16). De esta forma, se puede observar que los principales cinco estados pasaron a representar el 67.4% de la cartera total al 3T17, mostrando una mayor concentración (vs. 56.2% al 3T16). HR Ratings considera que la Empresa presenta una moderada concentración de la cartera total por zona geográfica, al mantener una mayor concentración dentro de sus principales cinco estados, lo que pudiera incrementar el riesgo. Hoja 4 de 13

5 ANEXOS Escenario Base Hoja 5 de 13

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8 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 8 de 13

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11 Glosario Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital Contable al cierre del periodo evaluado. Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Razón de Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Disponibilidades). Flujo Libre de Efectivo. Resultado Neto + Estimaciones Preventivas Castigos y/o Liberaciones + Depreciación y Amortización + Cambio en Cuentas por Cobrar + Cambio en Cuentas por Pagar. Índice de Capitalización. Capital Mayoritario / Activos sujetos a Riesgo Totales. Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticios / Cartera Vencida. Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total. Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Pasivos con Costo. Préstamos Bancarios. Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de Apalancamiento Ajustada. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m. Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva. Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m. Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m. Hoja 11 de 13

12 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 12 de 13

13 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable / Fecha de última acción de calificación 4 de noviembre de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T09 3T17 Información financiera trimestral interna y anual dictaminada por PricewaterhouseCoopers, S.C., proporcionadas por la Empresa. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 13 de 13