0.- Conceptos y abreviaturas. 1.- Ratios de rentabilidad

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1 0.- Conceptos y abreviaturas Activo: estructura económica. Bienes y derechos Pasivo: estructura financiera. Responsabilidades. Obligaciones ATM: Activos Totales Medios ATM = (Activo Total inicial + Activo Total final) / 2 AC: Activo Circulante PC: Pasivo Circulante FM: Fondo de Maniobra -> Fondo de Rotación FR -> Capital Circulante CC - Working Capital FM = AC PC = PF - AF AF: Activo Fijo FP: Fondos Propios PF: Pasivo Fijo PF = Fondos Propios + Exigible a L/P BAIT= Beneficio Antes de Intereses e Impuestos BAT = Beneficio Antes de Impuestos BN = Beneficio Neto GF = Gastos Financieros t = tipo impositivo CAPEX: Capital Expenditure: Gasto de capital= inversiones en renovación y adquisición de activo fijo desinversiones en activo fijo 1.- Ratios de rentabilidad Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos que han aportado los proveedores de fondos, i.e, accionistas y acreedores. Su numerador contiene alguna definición particular del beneficio, mientras que su denominador presenta inversiones de distinta naturaleza efectuadas por la empresa La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el inversor, así ratios de rentabilidad estables, indican capacidad de adaptación al entorno Rentabilidad Económica - ROA - Return on Assets Ratio = BAIT / ATM Mide la eficiencia del uso del activo (estructura económica) Un ROA más bajo del sector, puede indicar que la compañía ha iniciado un proceso de renovación de activo y que es altamente intensiva en capital Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta que no se produce la integración completa de las compañías y se eliminan los solapamientos, no aparecen los beneficios de las sinergias. Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la compañía Inconvenientes: Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos problemas de homogeneidad en épocas de elevada inflación. Así hay que determinar sí los datos analizados están ó no deflactados (ilusión monetaria) La estructura económica de la empresa está condicionada por la del sector dificultad de comparaciones intersectoriales Rentabilidad Financiera ROE Return on Equity Ratio = Resultado neto / FP Ratio = ROA + D/FP * (ROA Coste Deuda) Efecto apalancamiento finaciero No confundir con la rentabilidad de las acciones r t = [Dividendos t + (P t+1 - P t )] / P t que incorpora las expectativas de los agentes en t sobre el precio de la acción en t+1 Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que se ha financiado su adquisición. Se utiliza para analizar la performance del management de las compañías En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA) suele ser negativo, dado que se suelen financiar a corto plazo, carecen de ingresos financieros y venden a crédito sin intereses.

2 Inconvenientes: Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos problemas de homogeneidad en épocas de elevada inflación La estructura financiera de la empresa está condicionada por la del sector dificultad de comparaciones intersectoriales Influencia de la política de dividendos: al retener beneficios en forma de reserva estatutaria o legal, aumenta la base de FP, disminuyendo el ROE Ganancias por Acción EPS - Earnings per Share Ratio = Resultado neto / Número de acciones Mide el rendimiento del negocio Se utiliza para predecir los dividendos y precios de las acciones Inconvenientes: Dimensional derivado del número de acciones. Así, empresas con el mismo ROE y Beneficio Neto pueden tener distinto EPS. El número de acciones no es una variable con peso económico Ratio Precio Ganancia PER Price Earning Ratio Ratio = Precio de mercado de las acciones / Beneficio neto Responde a la pregunta cuánto ha de pagar un inversor por las ganancias que percibe? En las empresas con PER alto, se espera un rendimiento elevado, dado que el precio incorpora las expectativas de los agentes sobre crecimiento y rentabilidad económica de las compañías. Un incremento de ATM, genera normalmente una reducción de RA, generalmente reducción de ROA (mayor ATM), y puede provocar un incremento del PER, por recoger el mercado expectativas de ingresos futuros. Ventajas Significativo en la comparación entre empresas, especialmente si son del mismo sector Inconvenientes: En ocasiones empresas con un elevado PER suelen llevar asociado una mayor volatilidad No diferencia la calidad de las ganancias (explotación / financiero / extraordinario) Carece de sentido sí existen pérdidas Margen Bruto - MB Ratio = Resultado de Explotación / Ingresos de Explotación mide la capacidad de transformación de la compañía de los ingresos por ventas en beneficios de explotación Margen Comercial - MC Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotación Mide que fracción de los ingresos por ventas se transforman en beneficios de ordinarios (considera la carga financiera) Una reducción de márgenes puede indicar una ausencia de control de costes de la compañía, dado que si se reducen los precios en el mercado, debería ajustar su estructura de costes. Ratio de Distribución de Dividendos - Payout Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio ayuda a determinar la política de retribución de los accionistas Ratio de Ingresos de Explotación sobre Inversiones de Explotación Ratio = Ingresos de Explotación / Inversiones de Explotación determinación del funcionamiento de la empresa en relación a su actividad principal (core business) Rentabilidad por trabajador Ratio = Resultado de Explotación / Plantilla media medida de productividad de la plantilla 2.- Ratios de estructura financiera Este grupo de ratios tienen dos finalidades básicas: Determinar cuál es la evolución de los pasivos permanentes (relación entre Deuda y FP) Determinación de cuál es el apalancamiento o riesgo que los accionistas van a absorber (cuantificado mediante la volatilidad)

3 Ratio de autonomía financiera G A Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Ratio de dependencia financiera G D Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Obviamente G A + G D = 1 Sí su incremento no va ligado a un esfuerzo inversor de renovación de activo (incremento del CAPEX), el mayor endeudamiento puede estar destinado a salvar una situación de crisis. Sí el incremento del endeudamiento va unido a una reducción del PER, el mercado está penalizando a la compañía por el mayor riesgo financiero (prima de riesgo) Ratio de endeudamiento a L/P - L Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP Ratio = G D / G A Ratio de endeudamiento a C/P - RECP Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P Ratio de cobertura financiera Ratio = [BAIT GF * (1-t)] / GF Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente al pago de las cargas financieras o intereses de la deuda con su autofinanciación Se han de interpretar los cambios en el apalancamiento financiero de la compañía con la evolución de este ratio, para ver su sostenibilidad. 3.- Ratios de solvencia y liquidez Ratio de solvencia total - ST Ratio = Activo Total / Capitales Ajenos Mide hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente a la totalidad de sus deudas de C/P y L/P, con el total del activo que posee. Si ST < 1, la empresa está en situación de quiebra Ratio de solvencia técnica o circulante - RC Ratio = Activo Circulante / Exigible a C/P Interpretación: Es más restringido que el ratio ST dado que excluye inmovilizaciones materiales y financieras Mide en que medida con los activos de C/P se puede hacer frente a las deudas de C/P Si aumenta el RC ver sí el incremento se debe a tesorería o a existencias En épocas de recesión es normal que aumente el RC y PA, dado que se reducen las licitaciones públicas, se dilatan los plazos de cobro Limitaciones Considerar las partidas de circulante que componen el activo Influenciado por las normas de valoración del circulante Ratio de tesorería o prueba del ácido - PA Ratio = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P Realizable: todos los derechos de cobro de la compañía que se van a convertir en líquido disponible a C/P Es más restringido que el ratio RC dado que excluye las existencias y los problemas derivados de su valoración (más fiable en la comparación interempresas) Mide en que medida con el disponible y el realizable se puede hacer frente a las deudas de C/P Ratio de disponibilidad inmediata - D Ratio = Disponible / Exigible a C/P Interpretación: Es más restringido que el ratio PA dado que excluye el realizable Mide en que medida con el disponible se puede hacer frente a las deudas de C/P Ratio de liquidez Ratio = (Disponible + Realizable) / Activo Total

4 Mide el % del activo que está en condiciones de convertirse en liquidez inmediata en el menor tiempo posible Se dice que una empresa tiene flexibilidad financiera, sí tiene facilidad para acudir al mercado de capitales propios o ajenos, y es capaz de obtener financiación en buenas condiciones. Sí la empresa es flexible financieramente, una reducción de liquidez no es preocupante, dado que se puede acudir al mercado financiero para resolver las tensiones de liquidez. Así una reducción de RC, sí no va acompañado de un descenso del PER implica que el mercado no considera un incremento del riesgo de liquidez. Las compañías mantienen un dilema entre liquidez y rentabilidad Ratio de Fondo de Rotación o Fondo de Maniobra o Capital Circulante FRR Ratio = Fondo de Maniobra / Activo Total Fondo de Maniobra = Activo Circulante Pasivo Circulante mide el peso del fondo de maniobra sobre la estructura económica de la empresa Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas Ratio = Fondo de Maniobra / Ventas 4.- Ratios de eficiencia Con carácter general se definen por el importe de las ventas en el numerador y en el denominador por el saldo de cualquier activo Miden la eficiencia con la que la empresa lleva a cabo sus operaciones Se utilizan para orientar las políticas a implementar en cuanto a cobros, pagos y gestión de inventarios Los valores de estos ratios son ambiguos, así ratios elevados pueden indicar una elevada eficiencia o todo lo contrario, de forma que hay que interpretarlos conjuntamente con otros ratios. Ratio rotación de activos - RA Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la compañía, i.e, la capacidad que tiene una compañía de generar ventas con su estructura económica (activo) Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy eficiente, o que está llegando al límite de su capacidad productiva y en caso de no invertir en nuevos activos puede afectar en un futuro a la viabilidad del negocio (inversión de reposición) Permite conocer indirectamente la estructura de costes directos e indirectos al considerar las ventas En épocas de expansión de CAPEX, es lógico que se reduzca, dado que aumentan los ATM, sí a pesar de ello aumenta, la empresa está extremadamente eficiente. Es un ratio estable, dado que numerador y denominador difícilmente experimentan cambios significativos a C/P salvo que se produzca una mala gestión o un shock externo Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del sector, puede indicar una gestión ineficiente o una actividad de naturaleza diferente (por ejemplo, el sector se dedica a productos perecederos) Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos presentan rotaciones reducidas. Composición: RA procede de la composición de ROA, multiplicando y dividiendo por las ventas Así un mismo ROA se puede alcanzar con una elevada rotación y un reducido margen (supermercados) o un elevado margen y una rotación pequeña (escultores, pintores ) ROA = Beneficio / Activos = (Beneficio / Ventas) * (Ventas / Activos) = Margen Comercial * Rotación de Activos Toda rentabilidad se puede descomponer en el producto de margen y rotación Ratio de ventas diarias - Vd Ratio = Ventas Totales Netas / 365 Inconveniente: considera todos los días del año, incluyendo los días inhábiles Ratio de compras diarias - Cd Ratio = Ventas Totales Netas / 365 Inconveniente: no diferencia entre compras y entregas, desconociendo sí la política de aprovisionamiento de la empresa (tamaño del lote) Período medio de cobro a deudores - PMCC Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias Saldo medio de deudores = (Deudores t - Deudores t-1 ) / 2

5 Sí el ratio presenta un valor pequeño, la empresa cobra rápidamente los créditos concedidos a clientes, sí además la empresa es capaz de mantener un volumen de ventas elevado, podemos decir que la empresa sigue una política de cobro óptima Al comparar con el sector, un valor inferior puede indicar que la empresa está sacrificando ventas o cuota de mercado por no flexibilizar el cobro Un PMCC muy elevado acompañado de una RA elevada indica que la compañía está transformando en ventas la flexibilización de la política de cobro. Sí el PMMC no se refleja en un MB, se deberá ajustar el PMMC a los niveles del sector. PMMC AC FM ATM RA Período medio de pago a proveedores - PMPP Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias Saldo medio de proveedores = (Proveedores t - Proveedores t-1 ) / 2 Sí el ratio presenta un valor elevado, puede indicar un elevado poder de negociación respecto a proveedores, o problemas de liquidez Sí el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede indicar un deterioro de la capacidad de negociación frente a proveedores, afectando negativamente a la liquidez. Suele estar correlacionado positivamente con RI, dado que las empresas que más rotan sus inventarios, tienen más poder relativo de negociación sobre los proveedores, obteniendo mejores condiciones de pago. Ratio de rotación de existencias - RI Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias Saldo medio de existencias = (Existencias t - Existencias t-1 ) / 2 Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La gestión de inventarios es crucial por el impacto en los costes. Las existencias eliminan incertidumbres sobre aprovisionamiento pero requieren ser financiadas. Gastos financieros sobre ventas - GFV Ratio = Gastos financieros / Ventas Las empresas altamente apalancadas tendrán mayores valores de este ratio, que aquellas con mayor autonomía financiera Sí RECP lleva aparejado un GFV se debe a que los acreedores están cargando intereses. Gastos de personal sobre ventas - GPV Ratio = Gastos de personal / Ventas Indicador de productividad esencial en la comparación interempresas Suelen acusar el efecto de las políticas de recursos humanos con cierto retardo Depreciación sobre ventas - DV Ratio = Depreciación / Ventas Indica la rapidez con la que se está recuperando el coste de los activos vía amortizaciones, i.e, la recuperación de las inversiones a través del proceso productivo Un incremento de DV acompañado de una reducción de RA indica un proceso de renovación de la estructura productiva 5.- Notas sobre comparaciones interempresas Las distribuciones de los ratios no suelen ser simétricas, sino que están sesgadas hacia la derecha, por cuanto la mayor parte de los ratios tienen como límite inferior 0 (salvo los de rentabilidad que pueden tomar valores negativos). De ahí que la distancia a la media no sea tan significativa como podemos pensar inicialmente Al comparar con la media se supone la existencia de relaciones lineales sin constante, Y = b*x en lugar de Y = a + b* x, p.ej, ROA = BAIT / ATM, lo cual no es cierto, dado que si ATM=0 -> BAIT = 0, pero un BAIT = 0 no implica ATM = 0. Así al no existir relaciones exactas, la variable dependiente dependerá de la variable independiente y de otros efectos, como economías de escala o alcance. Respecto al análisis horizontal, los ratios pueden no ser estables por cambios en las políticas de gestión de activos o en la estructura financiera. Por ello es recomendable efectuar distribuciones de frecuencias para evaluar la simetría o sesgo, así como calcular la desviación estándar

6 Cuando existe un sesgo importante, se suele utilizar otra medida de centralización, como la moda (más significativa en estos casos) Uno de los problemas es que rara vez se dispondrá de suficientes datos como para calcular medidas de dispersión significativas, dado que se requieren todos los datos de las empresas (muestras) y se obtienen agregados, de forma que se conoce la media pero no se puede calcular la dispersión de la muestra (a diferencia del análisis de una serie temporal, en la que se puede calcular la desviación estándar) 6.- Correlaciones entre ratios Las empresas mantienen una cierta estabilidad en algunas políticas (distribución de dividendos, gestión de cobros y pagos ) ello posibilita la emergencia de correlaciones entre ratios. Las correlaciones son importantes para diferenciar ratios de diagnóstico, que son centrales y necesarios en el análisis financiero de la empresa, de los ratios redundantes. Empíricamente está demostrado que el decisor toma decisiones con mayor seguridad analizando ambos grupos de ratios (disonancia cognitiva, i.e, se toma la misma decisión, pero la seguridad y confianza en la decisión soportada por más información, es mayor) La redundancia de los ratios se determina calculando una matriz de correlaciones entre ratios. Hechos estilizados Ratios de liquidez: correlación alta y positiva entre PA y RC (se analizará uno de ellos). Ratios de estructura financiera: CCF no mantiene correlaciones significativas con otros ratios AP, correlación alta, positiva y negativa con G D y G A RECP elevada correlación con G D, G A y AP, baja con CCF Se analizará CCF, y uno de los ratios de AP, RECP, G D y G A (se reduce el conjunto de ratios de 5 a 2) Ratios de eficiencia: PMPP y PMCC altamente correlacionados. RI poco correlacionado. RA altamente correlacionado con PMPP, PMCC y RI Analizar uno de los PM, RI y GF

7 Ratios de rentabilidad ROA - Return on Assets = BAIT / ATM ROE Return on Equity = Resultado neto / FP = ROA + D/FP * (ROA Coste Deuda) Ganancias por Acción EPS - Earnings per Share = Resultado neto / Número de acciones PER Price Earning Ratio = Precio de mercado de las acciones / Beneficio neto Margen Bruto - MB = Resultado de Explotación / Ingresos de Explotación Margen Comercial MC = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotación Ratio de Distribución de Dividendos Layout = Dividendos / Resultado del ejercicio Ratio de Ingresos de Explotación sobre Inversiones de Explotación = Ingresos de Explotación / Inversiones de Explotación Rentabilidad por trabajador = Resultado de Explotación / Plantilla media Ratios de estructura financiera Ratio de autonomía financiera G A = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Ratio de dependencia finan. G D = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Ratio de endeudamiento a L/P L = Valor Contable Deudas a L/P / FP = G D / G A Ratio de endeudamiento a C/P RECP = (Acreedores a C/P) / Exigible total Ratio de cobertura financiera = [BAIT GF * (1-t)] / GF = [BN + GF * (1-t)] / GF Ratios de solvencia y liquidez Ratio de solvencia total - ST = Activo Total / Capitales Ajenos Ratio de solvencia técnica o circulante - RC = Activo Circulante / Exigible a C/P Ratio de tesorería o prueba del ácido - PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P Ratio de disponibilidad inmediata D = Disponible / Exigible a C/P Ratio de liquidez = (Disponible + Realizable) / Activo Total Ratio de Fondo de Rotación - FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas = Fondo de Maniobra / Ventas Ratios de eficiencia Ratio rotación de activos RA = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos Ratio de ventas diarias - Vd = Ventas Totales Netas / 365 Ratio de compras diarias - Cd = Ventas Totales Netas / 365 Período medio de cobro a deudores - PMCC = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias Período medio de pago a proveedores PMPP = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias Ratio de rotación de existencias - RI = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias Gastos financieros sobre ventas GFV = Gastos financieros / Ventas Gastos de personal sobre ventas GPV = Gastos de personal / Ventas Depreciación sobre ventas DV = Depreciación / Ventas