REVISIÓN TRIMESTRAL SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Seguros Illimani S.A. Contactos Diego Nemirovsky Vice President / Senior Credit Officer +54 11 5129 2627 diego.nemirovsky@moodys.com Alejandro Pavlov Vice President / Senior Analyst +54 11 5129 2629 alejandro.pavlov@moodys.com Calificaciones Asignadas RATING ESCALA NACIONAL/ PERSPECTIVA Baa2.bo/En revisión para posible suba RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL/ PERSPECTIVA Caa1/Estable Sitios Web www.moodys.com.ar www.moodys.com Principales Indicadores Indicadores [1] [2] [3] [4] Seguros Illimani S.A. Sep-13 2012 2011 2010 2009 2008 Activos Totales 93 88 80 67 53 48 Disponibilidades e Inversiones 63 60 53 45 38 35 Reservas de Siniestros Netas 30 26 22 17 9 9 Patrimonio Neto 26 23 20 18 16 17 Primas Brutas Emitidas 45 52 48 42 18 32 Primas Netas Emitidas 42 48 44 37 13 27 Resultado de Inversiones 0 2 0 (0) 2 4 Resultado Neto 3 3 (0) 1 (1) 1 Apalancamiento Técnico 3.6x 4.2x 4.2x 4.6x 2.7x 3.5x Ratio de Gastos sobre Prima Neta 27.3% 36.9% 34.5% 35.4% 66.9% 37.6% Ratio Combinado 92.1% 98.6% 100.6% 95.2% 118.2% 110.8% Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año) 15.5% 12.5% -1.0% 8.0% -3.9% 5.7% Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años) ND NS NS NS NS NS Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4] 94.2% 90.6% 86.4% 79.4% 77.6% 86.4% Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto 42.4% 22.9% 67.9% 49.1% 42.8% 27.6% Desarrollo adverso (favorable) de reservas de siniestros netas ND 8.0% 32.8% -10.4% -1.1% -22.5% [1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía [2] Valores expresados en millones de moneda local. [3] NS: No Significativo. ND: No Disponible [4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones)
RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACION Las calificaciones de fortaleza financiera Caa1 (global) y Baa2.bo (en escala nacional) para Seguros Illimani S.A. reflejan los débiles fundamentos financieros de la compañía en comparación con otras compañías de seguros generales en el mercado boliviano, como también sobre una base global. Esta tendencia, sostenida en el tiempo, ha sido evidenciada principalmente por la baja rentabilidad de Seguros Illimani - como lo indica su historial de rendimiento sobre el patrimonio neto, y su modesta participación en el mercado interno, lo cual también restringe la capacidad crediticia de la compañía. Otras consideraciones crediticias negativas incluyen su por momentos ajustada cobertura de recursos de inversión con inversiones admisibles, el significativo riesgo de sus inversiones y de producto, la escasa diversificación de producto de la compañía, y el riesgo significativo específico del país. Fortalezas Crediticias - Compañía de larga tradición en el mercado boliviano. Desafíos Crediticios - Por momentos ajustada cobertura de recursos de inversión con inversiones admisibles - Escasa participación de mercado. - Débil historial de rentabilidad. - Poca diversificación de productos. - Riesgo significativo de las inversiones, común a todos los aseguradores bolivianos. - Alto riesgo sistémico específico del país. Perspectiva de la Calificación La perspectiva de la calificación en escala global en moneda local de Caa1 de Illimani es estable, ya que no es probable que haya cambios en las fortalezas y en los factores de riesgo en el corto y el mediano plazo. Sin embargo, las calificación de Illimani en escala nacional se encuentra en revisión para una posible suba. La revisión se centrará en el grado en el que el perfil crediticio intrínseco de la compañía (en relación con otras compañías calificadas Caa1 en escala global en moneda local en Bolivia) se beneficia de la mejora en el ambiente operativo de seguros de Bolivia, tal como queda reflejado en la evaluación actualizada de Moody s de la fortaleza económica del país y en su susceptibilidad a eventos de riesgo (ver nuestra opinión crediticia del Gobierno de Bolivia, publicada el de noviembre de 2013). Un mejor ambiente operativo generalmente tiene una influencia positiva sobre los perfiles de crédito de las aseguradoras, ya que puede traducirse con el tiempo en una mejora en los negocios y los fundamentos financieros para los participantes en dicho sector de la industria. 2 Diciembre 2013 INFORME DE CALIFICACION: Seguros Illimani S.A.
Factores que podrían mejorar la calificación - Mejora en la calidad crediticia de las inversiones, con activos calificados en grado de inversión que representen 30% o más del total de las disponibilidades e inversiones. - Un fortalecimiento de la posición de capital de la compañía, con una cobertura de reservas con activos admitidos por encima del 7% consistentemente. - Un aumento en su participación de mercado a 10% en base a primas brutas - Mejora en la diversificación de productos, con al menos dos líneas de negocios que representen no menos del 10% cada una de las primas netas suscriptas. - Una marcada mejora en la calificación de los bonos soberanos bolivianos y/o del ambiente operativo del país. - Una marcada mejora en la rentabilidad, con un retorno sobre el patrimonio neto sostenido de al menos 5%. Factores que podrían empeorar la calificación - Un deterioro en el nivel de capitalización de la compañía (por ejemplo: un aumento de su apalancamiento técnico superior a 5 veces, o dificultades para cumplir con los requerimientos de capital regulatorios). - Resultados técnicos negativos sostenidos, ó pérdidas técnicas anuales superiores al 15% del Capital. - Un marcado deterioro en la calidad crediticia de sus inversiones (por. ej. con exposición a activos soberanos bolivianos superior al 80% del total de las disponibilidades e inversiones). - Un marcado deterioro en la calificación de los bonos del estado boliviano y/o del ambiente operativo del país. - Una deterioro de su ya modesta participación de mercado. DETALLES ESPECÍFICOS DE LA CALIFICACIÓN Calificación de Fortaleza Financiera Actualmente, los factores clave que influyen en la calificación y la perspectiva son los siguientes: Perfil de la empresa Factor 1 Posición de Mercado, Marca y Distribución MODESTA PARTICIPACIÓN DE MERCADO ENTRE LAS ASEGURADORAS DE SEGUROS GENERALES BOLIVIANAS Aunque Seguros Illimani tiene aproximadamente el 5,2% de participación en el mercado boliviano de seguros generales, la compañía estaba posicionada sexta en el ranking de compañías de entre siete, sobre la base de primas netas de reaseguros al 31 de diciembre de 2012, lo que indica una baja presencia dentro del mercado interno. Durante 2009 sólo una compañía distribuyó productos del ramo SOAT, por lo que Seguros Illimani no tuvo participación en ese segmento, el cual era el de mayor importancia dentro de su cartera de negocios. No obstante, la compañía ha reingresado a ese ramo en 2010, lo cual ha incrementado su nivel de producción al 31 de diciembre de 2010 respecto de igual período de 2009, y a la fecha la compañía continua emitiendo negocios en ese ramo. El índice de gastos de la compañía sobre prima neta ascendió al 37% a diciembre de 2012 el cual es menor al promedio 3 Diciembre 2013 INFORME DE CALIFICACION: Seguros Illimani S.A.
de mercado. Este indicador había aumentado significativamente durante 2009 debido a la drástica disminución en el volumen de primas, aunque ha bajado significativamente desde diciembre de 2010 y más aún a septiembre de 2013 (27%). Considerando la eficiencia de la compañía, expresada por su índice de gastos, su posición dentro del mercado boliviano, así como la envergadura relativamente pequeña de ese mercado dentro de un contexto internacional y regional más amplio, Moody s considera la posición de mercado y marca de Illimani como débil. Factor 2 Riesgo y Diversificación de Producto. ALTA CONCENTRACIÓN EN EL SEGMENTO AUTOMOTOR La actividad comercial de Seguros Illimani se concentraba hasta 2008 en la línea de seguros de automóviles, con una importante participación en el ramo de accidentes de tránsito, el cual consideramos desfavorable en términos del riesgo del producto. En este segmento, la siniestralidad ha empeorado en los últimos tiempos, dada la gran competencia de mercado como así también las altas frecuencias de accidentes, lo cual también ha acotado los niveles de rentabilidad. Esta línea de negocios representó durante 2008 el 44% de las primas netas suscriptas. Si bien la compañía no suscribió durante 2009 negocios en este ramo, la misma ha reingresado al SOAT en 2010, continuando su comercialización a la fecha. Al cierre del primer semestre de 2013, dicho ramo representa el 77% de las primas netas de reaseguros anualizadas. Por consiguiente, Moody's considera el riesgo y la diversificación de producto general de la compañía como débiles. Perfil Financiero Factor 3 Riesgo de Activos ALTA CONCENTRACIÓN EN ACTIVOS LOCALES SIN GRADO DE INVERSION La cartera de inversiones de Seguros Illimani comprende principalmente bonos del estado boliviano (cuya calificación fue subida por Moody s a Ba3 el 8 de junio de 2012), depósitos a plazo fijo (las calificaciones de depósitos a plazo permanecen predominantemente en la categoría de calificación de B), bonos corporativos, bienes inmuebles e inversiones en compañías afiliadas. La mayor parte de estos activos se califica actualmente en grado especulativo sobre una base global. En consecuencia, Moody's considera la calidad general de los activos de la compañía como muy baja, lo que es atenuado en parte por el hecho de que el balance de la compañía no presenta activos intangibles. Es importante mencionar que la mejora en la calidad de los activos está limitada por las restricciones regulatorias sobre las inversiones en instrumentos fuera del país, si bien cabe también aclarar que a partir de agosto, las compañías se encuentran habilitadas para invertir en el exterior hasta el 15% de sus recursos de inversión requeridos. Factor 4 Adecuación del Capital COLCHON DE CAPITAL PEQUEÑO SUJETO A LA VOLATILIDAD OPERATIVA YAL RIESGO CREDITICIO DE LAS INVERSIONES Moody's considera que la adecuación del capital de Seguros Illimani es muy débil en términos globales, con un apalancamiento técnico de 4,2 veces el patrimonio neto al 31 de diciembre de 2012 y de 3,6x a septiembre de 2013. La compañía realizó un aporte de capital por BOB 9 millones en el ejercicio 2011 a fin de contrarrestar ajustes que 4 Diciembre 2013 INFORME DE CALIFICACION: Seguros Illimani S.A.
debió realizar al patrimonio neto por pérdidas de ejercicios anteriores cuantificadas en BOB6 millones. El patrimonio técnico de la compañía superó en un 104% al margen de solvencia requerido; sin embargo, el nivel de cobertura de recursos de inversión con inversiones admisibles mostró un exceso de solo 4% al 30 de septiembre de 2013. Considerando el bajo superávit de recursos de inversión, el reducido tamaño absoluto del capital, el perfil de riesgo de producto de la compañía y su exposición significativa al riesgo de sus inversiones, entre los otros factores de riesgo mencionados, Moody s considera la capitalización ajustada por riesgo general de la compañía como muy débil. Factor 5 Rentabilidad CONCENTRACIÓN EN EL RAMO AUTOMOTOR LIMITA LA RENTABILIDAD Y CONTRIBUYE A LA VOLATILIDAD EN LOS RESULTADOS Seguros Illimani generó pérdidas en dos de los últimos cinco ejercicios, lo que resultó en un promedio de rentabilidad anual de 4,3% sobre el patrimonio neto. El historial de rentabilidad de la compañía ha mostrado volatilidad significativa, alternando entre resultados positivos y negativos para los últimos años. El retorno anualizado al 30 de septiembre de 2013 fue de 15,5%. Moody s considera que la compañía encontrará dificultades para mantener una rentabilidad positiva en forma sostenida en las condiciones actuales, dada su concentración en el ramo automotor que expone a la compañía a volatilidad en los resultados técnicos y por consiguiente, nuestra evaluación de la rentabilidad global de Seguros Illimani, la cual también considera la performance de la compañía y su volatilidad sobre una base ajustada por inflación, resulta en una opinión sobre la misma de muy débil. Factor 6 Adecuación de Reservas ADECUADO DESARROLLO DE RESERVAS, PERO SUJETO A LA FRECUANCIA E INTENSIDAD DE LOS RECLAMOS Seguros Illimani ha mostrado un modesto desarrollo de reservas en el año 2012, pero en el 2011 el desarrollo adverso relacionado a un siniestro puntual en el ramo caución, causó un desarrollo de reservas excepcionalmente alto. Por ello Moody s considera la misma como adecuada, el cual refleja un modesto desarrollo de reservas sujeto a la frecuencia e intensidad de reclamos, la inflación, y las tendendencias judiciales que influyen en el costo último de los siniestros. Factor 7 Flexibilidad Financiera RESTRINGIDA POR EL MUY LIMITADO DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN BOLIVIA Seguros Illimani no presenta deuda financiera en su balance o en una compañía holding la cual dependa de dividendos de la aseguradora para pagar compromisos financieros. Sin embargo, dado que la capacidad de la compañía para tener acceso al capital no es tan sólida como la que presentan otras compañías con accionistas de mayor fortaleza, con presencia internacional y recursos para asistir a la subsidiaria en caso de necesidad. Moody s considera limitada la flexibilidad financiera general de la compañía. 5 Diciembre 2013 INFORME DE CALIFICACION: Seguros Illimani S.A.
Otras Consideraciones Ambiente Operativo Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody s considera el ambiente operativo de Bolivia cuando determina la calificación final de Illimani. El nivel de calificación B para este factor, el cual lleva un peso del 50% en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de B para el riesgo sistémico (reflejando la consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody s de la fortaleza económica de Bolivia (moderada), su fortaleza institucional (baja), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos (moderada)) y un nivel de calificación de Caa en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en Bolivia (lo cual refleja una muy baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor del mundo). En resumen, Moody s entiende que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la compañía. Calificaciones de Fortaleza Financiera en Moneda Local Global y en Escala Nacional Las calificaciones de fortaleza financiera en escala nacional en Bolivia de Moody s clasifican el riesgo crediticio de la aseguradora sobre una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y estas calificaciones no son comparables con las calificaciones en otros países. Las calificaciones de fortaleza financiera globales en moneda local de Moody s indican un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global. CALIFICACIÓN FINAL En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación particular de la compañía evaluada, el Consejo de Calificación de Moody s Latin America Calificadora de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Baa2.bo Definición de la categoría: Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una adecuada capacidad de pago de sus siniestros. Los factores de protección son adecuados. Existe considerable variabilidad en el riesgo a lo largo del tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía. Modificador 2: indica que la calificación se encuentra en el nivel intermedio de su categoría. Perspectiva: En revisión para una posible suba También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody s para obligaciones en moneda local igual a Caa1 con perspectiva estable. EQUIVALENCIA De acuerdo con lo establecido en la Resolución ASFI N 033/2010, las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI en el Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo: BBB2 6 Diciembre 2013 INFORME DE CALIFICACION: Seguros Illimani S.A.
El significado de ésta última es el siguiente: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una capacidad de cumplimiento suficiente para el pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía. Fecha del dictamen: 31 de diciembre de 2013. INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN - Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2007 a diciembre de 2012. - Estados Contables no auditados al 30 de septiembre de 2013. - Balances de sumas y saldos. - Estadísticas publicadas por la APS. - Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada. - Información sobre canales de distribución. - Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias. - Organigrama actualizado. 7 Diciembre 2013 INFORME DE CALIFICACION: Seguros Illimani S.A.
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