NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

BCR NEWS/ Noticias Año del mundo XV Nº749 de los 17 derivados mayo Nº de 746 2013 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS Quien predice mejor el precio de los commodities? El presente artículo es un resumen del Trabajo Final de Graduación de la Maestría en Finanzas UTDT del Lic. Gustavo Elías. El presente artículo mostrará una sencilla pero efectiva técnica para posicionarse de acuerdo a los datos publicados por el Commitments Of Traders (COT) para futuros de soja en el Chicago Board of Trade (CBOT). El COT es un informe divulgado semanalmente por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Cada viernes se informa el interés abierto mantenido por distintos grupos de operadores de futuros de commodities. Los grupos en los cuales se divide el reporte son: Producer/Merchant/Processor/User: En este grupo se encuentran las entidades cuya actividad principal es la producción, procesamiento, empaque o manejo de un bien físico. Utilizan los mercados de futuros para gestionar o cubrir riesgos asociados con esas actividades. Swap dealer: Agrupa a toda entidad que se ocupa principalmente de intercambios de commodities y utiliza el mercado de futuros para gestionar o cubrir el riesgo asociado a dichas operaciones. Money Manager/Managed Money: Un money manager a los efectos del reporte puede ser un commodity trading advisor registrado, un commodity pool operator registrado o un fondo sin registrar, pero identificado por la CFTC. Este tipo de operadores está comprometido en administrar y conducir el trading de futuros en beneficio de sus clientes. Other reportables: Todo aquel operador que no es incluido en las otras tres categorías se coloca en este conjunto. Para avanzar en el desarrollo de la técnica es necesario saber cuál de todos estos grupos es el que más acierta en el movimiento de precios, es decir, qué grupo acumula contratos cuando los precios suben y distribuye posiciones cuando los precios bajan. Para arrojar luz en ese sentido, se calcularon las correlaciones entre la serie de precios del futuro continuo de soja y la posición neta (entendida como la diferencia entre contratos comprados y vendidos para el commodity soja para todos los meses de futuros operados) de cada grupo. Los resultados se muestran en la siguiente tabla: 1

BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 749 Como se muestra, el grupo cuya posición neta posee mayor correlación con los precios es el de Managed Money. La causalidad indicaría que la compra (venta) de contratos de futuros de soja de este grupo hace subir (bajar) la cotización de mercado. En el siguiente gráfico se grafican ambas series: Ahora que se determinó qué grupo lidera la formación de precios, resultaría interesante la construcción de una técnica que permita seguir la estrategia del grupo Managed Money. En ese sentido, la herramienta que se propone es una media móvil simple, la cual por definición es una técnica de seguimiento de tendencia. En teoría la media móvil permitiría detectar cuándo el grupo Managed Money está acumulando posiciones y cuando las está distribuyendo. Ahora, cuál sería la media móvil óptima a utilizar?, es decir, cuál sería la media móvil más rentable? Teniendo en cuenta que el formato del COT utilizado en este artículo se publica desde el 4 de septiembre de 2009 a la actualidad, se consideró prudente testear las medias móviles entre 5 y 50 períodos aplicadas a esa etapa. Los resultados obtenidos (separados en señales de compra, venta y totales) para un contrato de futuro de soja en CBOT se muestran en la siguiente tabla: 2

BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 749 La media móvil que mejor siguió los movimientos del grupo Managed Money fue la de 17 períodos con una ganancia de USD 38.650. En el siguiente gráfico se muestra la media móvil óptima aplicada a la posición neta, junto con la serie de precios del futuro continuo de soja: 3

BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 749 Todo lo expuesto anteriormente determina que existe la posibilidad de operar de manera rentable los datos publicados por el COT, lo importante es que el modelo desarrollado sea lo suficientemente flexible para detectar los cambios de mercado lo más pronto posible. Autor: Gustavo Elías. Publicado en: MacroFinance (www.germanfermo.com) NOTICIAS Banco de inversión podría estar evadiendo restricciones a operaciones de energía mediante swaps (Bloomberg 10/05/2013) Una de las unidades de negocios de JPMorgan Chase, que se encuentra suspendida para realizar operaciones de derivados de energía eléctrica en el mercado de California (Estados Unidos), podría estar utilizando vehículos alternativos para acceder a las operaciones mediante swaps con subsidiarias de EDF Group y Cargill. EDF Trading North America suscribió un contrato de swap con J.P. Morgan Ventures Energy por energía eléctrica proveniente de tres plantas generadoras ubicadas en el Estado de California por los seis meses que la subsidiaria de JPMorgan se encuentra suspendida como operador del mercado. Esto fue denunciado por el Operador del Mercado Eléctrico de California a los reguladores federales. En el informe, también se señala que Cargill Power Markets también controla la producción de dos plantas por medio de swaps celebrados. 4

Las unidades contratadas en los acuerdos con EDF Group y Cargill Power Markets alcanzan el total controlado anteriormente por JPMorgan, señaló el regulador estatal en una presentación ante la Federal Energy Regulatory Commission (FERC). Además, agrega que existen precedentes de la utilización de contratos derivados para alcanzar un cierto nivel del control sobre la oferta por parte de la compañía. JPMorgan, el mayor banco de Estados Unidos, recibió en marzo una advertencia de la FERC indicando que su personal y dos empresas subsidiarias podrían enfrentar demandas por incursionar en prácticas contrarias a la transparencia del mercado. Además, la Comisión estableció una prohibición para JPMorgan Ventures para operar contratos basados en los precios de la electricidad en California durante seis meses, a partir de abril del corriente año. Regulador de derivados EEUU investiga swaps de materias primas (Reuters 13/05/2013) El mayor regulador de los derivados de Estados Unidos está investigando la legalidad de un gran número de operaciones en los mercados de energía y metales, pidiendo datos que se remontan al 2010 a los grandes bancos, reportó el lunes el diario Financial Times. La investigación de la Comisión de Operaciones de Futuros de Materias Primas (CFTC, por sus siglas en inglés) es sobre las transacciones de derivados conocidos como intercambio de futuros por swaps (ESF, por sus siglas en inglés), dijo el FT. La CFTC rehusó realizar comentarios. La agencia es uno de los reguladores de Estados Unidos que escribe las nuevas normas para el mercado de swaps de 650 billones de dólares, mientras políticos de todo el mundo endurecen la fiscalización a la industria luego de la crisis financiera del 2007 al 2009, para hacerla más transparente. Al igual que los futuros -un tipo similar de derivado- los swaps pueden ser utilizados para protegerse ante pérdidas de activos financieros como posiciones en materias primas, o de la exposición a tasas de interés o tipos de cambio. Los futuros han estado regulados por largo tiempo y sus operaciones se realizan en las bolsas de comercio, pero los swaps -que son similares respecto a cómo los inversores los utilizan- sólo llamaron la atención durante la crisis financiera y sus normas están escribiéndose recién ahora. La investigación de la CFTC se concentra en si los operadores estaban utilizando a los mercados de swaps extrabursátiles para comerciar con lo que de hecho eran futuros, dijo el Financial Times. Hasta el año pasado, una gran proporción de los derivados de energía y metales fuera de las bolsas operó como EFS a través del mecanismo ClearPort de CME. Esto permitió a los operadores convertir a los swaps en productos de futuros aprobados, un proceso que había sido autorizado por la CFTC. Golpeada primero por el colapso de Enron hace una década y luego por la caída de Wall Street en el 2008, la industria petrolera ha adoptado el proceso como una forma de reducir el riesgo de sus contrapartes en las operaciones extrabursátiles, lo que motivó un aumento del comercio de ESF. En una transacción de este tipo en el sistema ClearPort, el "swap" real típicamente existió sólo por una fracción de segundo y se convirtió inmediatamente en un contrato de futuros después de la ejecución. Pero las operaciones de EFS han disminuido, dijeron personas de la industria, debido a que la nueva ley Dodd-Frank impuso costosas nuevas reglas a esas transacciones, debido a que ellos son considerados como swaps incluso si lo fueron sólo por un momento. Algunos participantes de la industria temen que la solicitud de más información sea una señal de que la CFTC -y en especial su presidente Gary Gensler- esté intranquila con el rápido movimiento de la industria para convertir cientos de contratos de swaps de energía, metales y productos agrícolas a futuros y eludir así las nuevas normas. 5

CFTC prevé nuevos límites a las posiciones para Junio (Financial Risk Management News and Analysis 14/05/2013) La Commodity Futures Trading Commission de EE.UU. (CFTC) presentará su nueva norma sobre límites a las posiciones especulativas en las próximas seis semanas, después de que sus esfuerzos previos fueron rechazados en una sentencia judicial vergonzosa, dijo el comisionado Scott O'Malia. "Podríamos conseguirlo para fines de mayo, pero sospecho que probablemente será en junio", O'Malia comentó a los participantes de la conferencia sobre Riesgo Energético de EE.UU., en Houston el 14 de mayo. La nueva propuesta reflotará el debate sobre los esfuerzos de la CFTC para frenar la especulación en los mercados de commodities, una iniciativa que ha presentado fuerte oposición de los operadores y participantes del mercado energético. En octubre de 2011, la CFTC aprobó una regla que impuso límites en el tamaño de posiciones que los participantes del mercado podrían tener en futuros y swaps OTC vinculados a 28 commodities con entrega física. Implementada como parte de la Ley Dodd-Frank, la norma intentó contener la excesiva especulación que provocó la corrida en los precios de los commodities, aunque muchos expertos cuestionan la premisa de que los especuladores son responsables de los picos de precios de éstos. Dos grupos de la industria, la Asociación Internacional de Swaps y Derivados y la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, presentaron una demanda para impedir que la norma tome efecto y el 28 de septiembre del año pasado un tribunal federal anuló la norma dos semanas antes de que debiera entrar en vigor. Judge Robert Wilkins del Tribunal de Distrito de Columbia dijo que la agencia había fallado en demostrar que la norma era necesaria y apropiada. En respuesta, la CFTC emprendió un enfoque dual apelando la sentencia del Tribunal, comenzando a trabajar en una nueva norma, que incluiría el descubrimiento de la necesidad exigida por la ley. O'Malia, quien votó contra la regulación de límites a las posiciones originalmente se mostró escéptico en que la CFTC pudiera crear una norma que sobreviva al próximo escrutinio judicial. "No sé lo que dice aún, y estoy ansioso por conocer qué hemos aprendido de nuestros errores con la norma anterior," dijo. Los inversores de Hong Kong no estarían interesados en los futuros de índices cruzados de los BRICS (South China Morning Post 14/05/2013) El intento de desarrollar negocios transfronterizos parecería ser un fracaso debido a que los inversores de Hong Kong presentan poco interés. La Alianza de Mercados de los BRICS había sonado como una buena idea cuando se formó hace 19 meses, ya que los inversores internacionales tenían mucho interés en los mercados emergentes. Pero ahora parecería que la alianza ha resultado ser un fracaso. Ha conseguido poco y la gran idea de la negociación de contratos de futuros transfronteriza se ha desinflado. Los mercados emergentes de Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica formaron una alianza en octubre de 2011, con Hong Kong Exchanges and Clearing como representante de China. Al momento de establecer la alianza, las cinco bolsas tenían en total 9.481 compañías listadas, con una capitalización de mercado de USD 9.020 billones. Su facturación mensual combinada rondaba los USD 422.000 millones, representando el 18% de las negociaciones con derivados listados a nivel mundial. El objetivo de la alianza era desarrollar el trading de productos entre países, y trabajar juntos para incursionar en otros proyectos. 6

Han pasado 15 meses de operaciones transfronterizas. Hasta el momento, se ha hecho poco progreso. El único logro ha sido la negociación cruzada de los futuros de índice accionario de referencia de cada mercado, en marzo del año pasado. Los datos muestran que los inversores de Hong Kong tienen poco interés en los productos. En los primeros cuatro meses del año, no hubo ningún tipo de operaciones en los futuros de índice de los otros cuatro mercados Sensex de India, Ibovespa de Brasil, Micex de Rusia y FTSE/JSE Top 40 de Sudáfrica. Los futuros de Ibovespa de Brasil solo tuvieron siete operaciones el año pasado, mientras que los futuros de índice Micex tuvieron ocho. Hasta el momento, el de India es el más popular entre los contratos transoceánicos, con sus futuros de Sensex llegando a las 190 operaciones el año pasado. Los resultados muestran que los inversores de Hong Kong no están interesados en los negocios con futuros cruzados. Eso no es para nada sorprendente. La mayoría de ellos se concentran en las acciones de China continental y prestan atención a los datos económicos continentales. Incluso los analistas con base en Hong Kong se enfocan en las acciones continentales o de Hong Kong. Asimismo, los cuatro mercados restantes tampoco funcionan como destino de los turistas de Hong Kong. Los inversores saben muy poco acerca de lo que sucede en sus economías, y pocos analistas escriben informes acerca de ellos. [ ] HKEx estaría mucho mejor si se enfocara en las acciones y productos de China continental. Lo anterior es lo que interesa a los inversores locales. NYSE Liffe propone revisión en las fechas de entrega para los contratos de trigo (Bloomberg 14/05/2013) NYSE Liffe propone cambios en las fechas de entrega para sus contratos de futuros sobre trigo para molienda negociados en Paris, de modo que se ajusten más a la agenda de vencimientos de los contratos operados en Chicago Board of Trade, el mercado que ofrece mayor concentración en oferta y demanda del cereal. La división de derivados de NYSE Euronext plantea pasar los meses de delivery de sus contratos a septiembre, diciembre, marzo y mayo. La iniciativa se encuentra en una etapa de consultas a los operadores y la entidad aún no ha decidido el curso de acción a tomar. La revisión de las condiciones de este contrato comenzó el pasado mes de julio y ya en noviembre anunció que dejaría de ser un futuro con entrega después de 2015. Un portavoz del mercado señaló que realizan un análisis permanente de los productos ofrecidos a fin de asegurar que resulten el mejor reflejo posible de las negociaciones que se realizan sobre la mercadería física. Nicholas Kennedy, responsable de desarrollo de negocios de NYSE Liffe, refirió estar realizando consultas sobre distintos aspectos de los contratos en relación a calidad, puntos de entrega y una posible modificación en los meses de vencimiento. Apuntó que nada se ha decidido aún, tan solo se van dando avances en el análisis. Actualmente, los contratos de NYSE expiran en enero, marzo, mayo y noviembre; mientras que los de CBOT lo hacen en marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre. Según un comunicado enviado a los operadores en abril, NYSE Liffe busca resolver la cuestión de los vencimientos antes de reformar otros aspectos del contrato, como grado de calidad y nuevos puntos de entrega. El puerto de Ruan, aguas abajo de París sobre el Sena, es actualmente el único punto de entrega para los contratos de trigo negociados en NYSE Liffe. El mercado busca agregar un puerto en la costa atlántica, enfocando a las exportaciones. London Metal Exchange estaría por anunciar fecha de lanzamiento de nueva 7

plataforma de clearing (Reuters 15/05/2013) La London Metal Exchange espera poder anunciar en las próximas semanas la fecha precisa de 2014 en la que lanzará su propia plataforma de compensación, LMEClear, según indicó el gerente operativo de la misma. Las operaciones en LME, el mercado de metales mas grande del mundo, están siendo liquidadas actualmente por la cámara compensadora LCH.Clearnet. Una cámara compensadora actúa como un intermediario entre las partes de un negocio, para reducir el riesgo de default de una o ambas partes. Antes de determinar la fecha precisa, debemos llegar a un acuerdo de salida con LCH.Clearnet. Estamos cerca de eso, por lo que esperamos anunciar el lanzamiento en las próximas semanas, expresó Adrian Farnham. La LME en diciembre de 2011 había decidido crear una plataforma de autoliquidación. La movida fue vista en ese momento como un intento de hacer que la bolsa de metales se volviera mas atractiva para la venta. LME fue vendida a Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd. el año pasado por USD 2.200 millones. Farnham expresó que LMEClear desde su creación obedecerá las nuevas reglas congregadas en la European Market Infrastructure Regulation (EMIR). La regulación apunta a brindar transparencia a los mercados de derivados over-the-counter a través del clearing obligatorio y la declaración de las operaciones, estimadas en aproximadamente USD 600 billones a nivel global. LIBROS RECIENTEMENTE PUBLICADOS The Silver Bull Market: Investing in the Other Gold (Shayne McGuire) Director del primer fondo de oro lanzado en el sistema de pensiones de EE.UU. y autor de dos libros sobre inversión en oro, McGuire describe lo que considera los 13 factores clave de la inversión en plata para los próximos años, incluyendo su profunda conexión con la actual revolución electrónica (como insumo industrial fundamental) y su fuerte correlación con el oro. Relata la historia de la inversión del metal, examina en profundidad los riesgos relacionados con la inversión en plata, en especial su volatilidad mayor a la del oro y su comportamiento en los momentos financieros clave que han afectado a la inversión. ISBN-10: 1118383699 ISBN-13: 978-1118383698 Editorial: Wiley Tapadura, 288 páginas, en inglés 8

Guide to Commodities: Producers, players and prices, markets, consumers and trends (Caroline Bain) Este libro le proporciona una visión integral y muy práctica de los mercados de commodities. Además de cubrir las principales tendencias y cambios fundamentales en los mercados, tanto del pasado como del presente, le brindará probadas herramientas para analizar y tomar ventaja de esta clase de activos en constante cambio. ISBN-10: 1118383710 ISBN-13: 978-1118383711 Editorial: Wiley Tapadura, 288 páginas, en inglés 9