UF0337: Análisis de productos y servicios de financiación TEMA 1. Fuentes de Financiación OBJETIVOS: - Analizar las características de los productos y servicios de financiación, realizando una adecuada elección - Analizar los procedimientos administrativos relativos con los productos y servicios financieros para la contratación de los mismos, identificando la documentación requerida y legislación aplicable
tema 1 Financiación Propia / Financiación Ajena Las Operaciones de Crédito Las Operaciones de Préstamo El Descuento Comercial El Leasing El Renting El Factoring 1. FINANCIACIÓN PROPIA / FINANCIACIÓN AJENA El balance de una compañía tiene dos partes. En la izquierda se recogen los activos, las inversiones de la empresa, en lo que se emplean los fondos. En la parte derecha aparecen los orígenes de los fondos, la forma de financiarse la empresa. La financiación puede ser propia. Está formada por los recursos financieros aportados durante toda la vida de la sociedad por sus OBJETIVOS: Comprender las diferencias entre los recursos propios y los recursos ajenos Analizar la importación de una adecuada financiación ajena, adaptada a los plazos y necesidades de las empresas Explicar las diferentes opciones de financiación ajena en el corto y en el largo plazo: elementos del contrato, operaciones más indicadas para las que pueden ser usadas, ventajas e inconvenientes 8
- Determinar la legislación específica de cada figura - Analizar y describir los procedimientos asociados a cada figura así como las obligaciones de todas las partes implicadas El estudio de la parte derecha del balance es el objeto de este manual. propietarios, los accionistas dueños de la sociedad, en forma de aportación inicial en el momento de la creación de la sociedad o posteriormente en forma de ampliaciones de capital contributivas; y por los recursos que genera la propia empresa por su actividad y no distribuye. Todos ellos los englobamos en el término recursos propios, que están constituidos por los siguientes conceptos: - Capital: financiación aportada por los socios, al inicio de la actividad o en sucesivas ampliaciones posteriores. Normalmente toma la forma de acciones ordinarias y conlleva la propiedad del negocio. Junto con las reservas son el soporte del negocio si este falla, y en caso de liquidación son los últimos en cobrar. Pero si el negocio es satisfactorio son los que reciben mayores beneficios, en forma de dividendos y de incremento del valor de las acciones. Las acciones preferentes, pese a su nombre, no implican propiedad. Reciben un interés fijo sobre su inversión en forma de dividendo. Este dividendo preferente se paga antes que el dividendo correspondiente a las acciones ordinarias y también cobran antes en el caso de liquidación de la sociedad, pero normalmente renuncian a los derechos políticos que las acciones comportan. - Reservas: voluntarias u obligatorias, están constituidas por los beneficios retenidos. - Resultados del ejercicio. Puede ser positivo o negativo, si hay pérdidas (en este caso minoraría los fondos propios). La autofinanciación como parte de la financiación propia implica la generación de nueva riqueza y recursos financieros por la activi- pg. 16 Tema 1 / Fuentes de financiación
editorialcep } EJEMPLO Un caso de autofinanciación: Inditex La autofinanciación permite crecer a la empresa por sí misma, con sus propios recursos. dad de la empresa. Una vez finalizado el ejercicio económico, establecido el resultado del mismo, remunerados, pagados o reconocidos, todos los gastos que genera la actividad (incluidos los costes de la financiación y los impuestos), el resultado queda a disposición de la entidad que puede decidir repartirlo entre sus accionistas o retenerlo dando lugar a la autofinanciación. Esta fortalece la estructura de la empresa y la dota de mayor capacidad económica para afrontar nuevas actividades o solicitar financiación ajena. Pero también terceros ajenos a la empresa pueden ayudar a financiarla. Esta financiación ajena es la que queda recogida en el pasivo. Al adquirir recursos ajenos, la empresa se compromete a devolverlo en los momentos establecidos y al pago de una serie de intereses por su uso. Por razón del tiempo de disposición, la financiación se puede clasificar como de financiación a largo o a corto plazo. Así, la financiación a largo plazo recoge créditos bancarios y deuda con un plazo de vencimiento superior a 12 meses. En muchos casos está asegurada por la vinculación con alguno de los activos en el balance. Esta deuda puede tener la forma de préstamos, bonos u obligaciones. Por otro lado, la financiación a corto plazo (también conocida como pasivo circulante) incluye aquellas deudas a las que la empresa deberá hacer frente antes de un año: Una empresa que ha crecido fundamentalmente con este modelo económico es Inditex. Analizando su balance se puede ver que la financiación a largo plazo es prácticamente inexistente, todo el grupo ha crecido con los resultados generados por la actividad, permitiéndoles una independencia económica muy difícil de reproducir. En situaciones falta de liquidez y de falta de recursos financieros como los vividos desde el año 2008 de forma mundial, la capacidad de ser independientes financieramente sin estar pendientes de necesidades de refinanciación de su deuda, les ha permitido concentrarse en su negocio y seguir creciendo. Así en las cuentas anuales consolidadas del grupo Inditex del año 2013 vemos que para un total (Pasivo + Patrimonio neto) de 13.756.261 miles de euros, presentan una deuda financiera a largo de 2.133 miles de euros, y 2.521 miles de euros a corto. Esto también se traduce en un gran valor de sus acciones al no tener la empresa prácticamente pasivo, y en unos inexistentes gastos financieros que hacen que su resultado anual sea cada año admirado (18.182 miles de euros en 2013 debidos a diferencias negativas en sus posiciones en divisas, sin embargo en 2012 la cifra fue positiva en 14129 miles de euros). UF0337 / Análisis de productos y servicios de financiación pg. 17
- Proveedores. - Préstamos bancarios a corto plazo, descubiertos, líneas de crédito. - La parte de las deudas a largo plazo que vence en menos de 12 meses. - Deudas con Hacienda Pública. La financiación ajena se recoge en el pasivo, a diferencia de la financiación propia que se recoge en los fondos propios. El plazo por el que se obtiene la financiación es fundamental para mantener el equilibrio financiero de la entidad. Supongamos que una empresa debe enfrentar en un mes el pago de 10.000 euros. Si dispone de activos líquidos por valor de 20.000 no tendría problemas para hacer frente al pago, pero si su disponibilidad de efectivo sólo es de 5.000 tendría que buscar la forma de solucionar este desequilibrio. 1.1 Generalidades A. El director financiero: inversión, financiación y dividendos En este punto es de vital importancia la figura del director financiero. Es el responsable de la gestión financiera de la enti- pg. 18 Tema 1 / Fuentes de financiación
editorialcep } dad, lo que implica identificar los objetivos financieros de una entidad y asegurarse de que estos son cumplidos. Con el fin de cumplir estos objetivos debe hacer efectivas sus decisiones en tres áreas fundamentales: - Inversión: El director financiero debe tomar decisiones sobre el proyecto o proyectos que más conviene a la empresa teniendo en cuenta su situación actual, la situación de los mercados y sobre todo la relación rentabilidad riesgo que ofrece cada uno de ellos. - Financiación: debe elegir entre las fuentes de financiación disponibles aquellas o la combinación de varias que resulte más interesante para la empresa con el fin de mantener el equilibrio de la misma en el largo plazo y hacerla operativa en el corto, de tal manera que no existan desfases financieros inesperados que lleven a soluciones temporales y caras financieramente. - Dividendos: finalmente debe tomar las decisiones sobre la política de dividendos. La interrelación entre estas tres áreas es la siguiente: una compañía reúne capital propio o ajeno (decisión de financiación) con el objeto de invertir en diferentes proyectos (decisión de inversión) que le aseguraren un retorno a su inversión que le permita (además de remunerar los fondos ajenos) reinvertir o remunerar el riesgo a sus accionistas (decisión sobre los dividendos). Los objetivos financieros fundamentales son: - Maximizar la riqueza del accionista: este es el primer objetivo financiero de las organizaciones con ánimo de lucro. La riqueza se transmite a los accionistas en forma de dividendos y mediante el incremento del precio de las acciones. - Maximizar los beneficios: La cuestión es que maximizar la riqueza es un objetivo a largo plazo, mientras que maximizar los beneficios es un objetivo a corto, y en muchos casos lograr un incremento de la riqueza pasa por una reducción en los beneficios, por ejemplo, al no distribuirlos para convertirlos en reservas y lograr así autofinanciación de proyectos que tendrán un resultado futuro - Lograr el crecimiento de la rentabilidad por acción: es una buena medida de la maximización de la riqueza de los accionistas, ya que mide ambos el pago de dividendos y el incremento en el valor de las acciones. - En muchos casos también aparece cierto conflicto entre los intereses de cada una de las partes implicadas. Así diferentes stakeholders (diferentes grupos de interés en una empresa) tienen objetivos distintos. Por ejemplo, la maximización de los dividendos es contraria a la maximización de la retribución de los directivos, en la medida en que al incrementarse la segunda, se reducen los beneficios y con ello los posibles dividendos. Así el rol del director financiero también pasa por balancear los objetivos de los distintos interesados y en caso de conflicto establecer el objetivo prioritario. Finalmente la política de dividendos no sólo tiene interés para los accionistas, a través de ella, la empresa envía señales al mercado. UF0337 / Análisis de productos y servicios de financiación pg. 19
El primer objetivo de las empresas es maximizar la riqueza del accionista Una política continua de dividendos transmite solidez al mercado, fortalece la imagen de la compañía y da estabilidad a sus accionistas, lo que garantiza estabilidad a la sociedad. Sin embargo una política de reducción en los dividendos puede transmitir la imagen de dificultades económicas y debilidad financiera. Sin embargo, tenemos también el caso de poderosas compañías (como Microsoft) que a lo largo de muchos años han mantenido una política de no-dividendos apostando por el crecimiento continuo y la reinversión. En cualquier caso, el director financiero debe tener en cuenta todos estos aspectos y evitar en lo posible una política de dividendos errática que debilite la posición de la empresa. B. Formas de financiación según la fase de vida del proyecto Venimos hablando de la posibilidad de financiación propia y ajena, pero la forma de financiación a la que pueden optar las empresas depende en gran medida del momento en el que se encuentre su desarrollo. Son muy pocas las iniciativas empresariales que nacen dotadas de una gran inversión inicial, para todas las demás el escollo principal es el capital para arrancar. Este capital inicial se podría dividir en tres grupos: - El capital necesario para la formalización de la empresa en el momento del arranque, todo lo relativo a los aspectos legales - El capital destinado a la adquisición de bienes de producción (a largo plazo) que van a permitir que la empresa desarrolle su actividad. Estos serán mayores en caso de empresas industriales que en el de las comerciales, donde en cualquier caso serán importantes. pg. 20 Tema 1 / Fuentes de financiación
editorialcep } - El necesario para la gestión del día a día (a corto plazo): la caja, los inventarios y el pago a proveedores. El siguiente gráfico presenta la evolución de los productos de financiación a los que tiene acceso una empresa según su ciclo de vida. En los siguientes apartados estudiaremos cada uno de los proveedores de fondos que se citan en este esquema. a. Financiación de Pymes Las necesidades financieras de una pyme no son distintas de las de una gran empresa, aunque el dinero que necesitan sea menor. Pero su propio tamaño determina otra serie de dificultades. Los principales problemas a los que se enfrentan las iniciativas empresariales son: - La falta de capital fundacional. Por mucho que las conocidas como tres F (Family, Friends, Fools por otro lado poco habituales en este país) se unan a los ahorros del emprendedor, estos ahorros no llegan. La diferencia entre lo aportado y lo necesario sigue siendo muy grande. - La falta de crédito de los proveedores. Su falta de trayectoria y el desconocimiento en el mercado hace que los proveedores no les otorguen los plazos de pago que probablemente puedan obtener en el futuro. - El problema de la diferencia de plazos, de madurez. Quizá un emprendedor consiga un crédito, pero el tiempo que tiene para devolverlo no siempre es el que necesita para conseguir que la inversión funcione. Nadie compra una casa con créditos a tres meses. Tampoco pone en marcha una empresa con créditos a un año, y obtener financiación a largo plazo en un primer momento es difícil. UF0337 / Análisis de productos y servicios de financiación pg. 21