Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Banorte-Ixe Estrategia México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados Bancos centrales mantienen el apetito al riesgo. Ganancias de 14pb en bonos mexicanos, mientras el peso cayó 0.7% y cerró en 14.66 por dólar Tras el QE del ECB las miradas regresan al Fed y PIB del 4T14 en EE.UU. La alta expectativa de un QE del ECB fue superada tras anunciar un programa de compra de bonos por EUR 60,000 millones al mes para impulsar el crecimiento y la inflación, sin señales de una gran decepción debido a los límites en el riesgo compartido y su inicio hasta marzo. Además, sorpresivas bajas de tasas y un sesgo general más dovish en otros países añadieron impulso al apetito al riesgo. La atención estará en el Fed y las expectativas del FOMC sobre la trayectoria de la inflación en medio de perspectivas más débiles de crecimiento global, aumentando las apuestas de que resultará en un retraso mayor del inicio de la normalización. En general, creemos que el ambiente para activos locales seguirá siendo favorable. Cifras en EE.UU. incluyen el PIB del 4T14 (esperado en 3.1% t/t anualizado) y PCE subyacente como los más relevantes, también con las órdenes de bienes duraderos, confianza del consumidor, PMIs de Markit y Chicago y la confianza de la U. de Michigan. En Grecia los resultados confirman la victoria de Syriza y mantienen la incertidumbre sobre el destino del país en la Unión Monetaria. En Europa, la relevancia de las cifras será menor a pesar de la publicación de la inflación preliminar de enero con el M3, confianza económica y desempleo de diciembre. También conoceremos el PIB del 4T14 en Reino Unido y la inflación de enero en Japón. En México tendremos una agenda más abultada con la decisión de Banxico (no esperamos cambios pero si un tono más hawkish) justo después del Fed, ventas al menudeo, balanza comercial, IGAE de noviembre, crédito y reporte de finanzas públicas Renta Fija Oferta SHCP subastará este martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 5 años (Dic 19) y el Udibono de 10 años (Dic 25) Demanda Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de $1,395,638 millones (59.1% del total de la emisión) al 13 de enero. Los cortos sobre el Bono M Dic 24 se ubicaron en $6,784 millones de $2,844 millones previos Indicadores técnicos Diferencial entre Bono M Dic 24 y UST de 10 años pasó de 356pb a 350pb conforme se observó mayor apetitito por deuda local Tipo de cambio Posición técnica y flujos Neto corto en pesos cae por segunda semana a US$ 1,577 millones. Mayor salida de flujos de fondos de inversión de Latam y México, aunque evidencia adicional sugiere mayor apetito hacia nuestro país Indicadores técnicos Volatilidades de corto plazo aumentó a pesar de mayor apetito al riesgo y podría reducirse en los próximos días. El USD/MXN estableció un primer soporte de 14.60, nivel que respetó toda la semana 26 de enero 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Gabriel Casillas Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com Renta Fija Dinámica de mercado pg. 2 Oferta....pg. 3 Demanda.. pg. 4 Indicadores técnicos.. pg. 6 Recomendaciones...pg. 8 Tipo de cambio Dinámica de mercado....pg. 9 Posición técnica y flujos.........pg. 10 Indicadores técnicos......pg. 11 Recomendaciones....pg. 13 Recomendaciones Renta Fija Seguimos esperando un buen desempeño del Bono M de 10 años (Dic 24) con un mayor aplanamiento de la curva en esta sección, aunque en una magnitud más moderada ante las fuertes ganancias recientes (rally de 51pb en lo que va de 2015) Tipo de Cambio Mejoramos expectativa de corto plazo y sugerimos ventas del USD/MXN en alzas, con potencial hacia 14.50 por dólar EUR sigue siendo atractivo para fondeo de largos en pesos de mediano plazo Rango semanal estimado sin cambios entre 14.50-14.80 pesos por dólar Documento destinado al público en general

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Renta Fija Dinámica de mercado Se mantiene el fuerte rally en el mercado local; seguimos positivos sobre instrumentos de largo plazo como el Bono M Dic 24. El mercado de renta fija local extendió las ganancias de las últimas semanas, en esta ocasión en una magnitud de 14pb en promedio. Mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre tasas mexicanas, especialmente en los extremos de la curva de Bonos M, con la posibilidad de un mayor aplanamiento entre la parte media y larga, resaltando una valuación mucho más favorable del instrumento con vencimiento en Dic 24 Desempeño - Bonos M Fecha de Rendimiento Vencimiento 23/Ene/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) Jun'15 2.94-10 -10 Dic'15 3.06-12 -18 Jun'16 3.35-20 -19 Dic'16 3.39-27 -25 Jun'17 3.59-23 -43 Dic'17 3.94-21 -42 Jun'18 4.31-14 -47 Dic'18 4.45-11 -43 Dic'19 4.68-12 -53 Jun'20 4.76-16 -55 Jun'21 4.99-14 -55 Jun'22 5.15-10 -52 Dic'23 5.29-9 -50 Dic'24 5.31-8 -51 Jun'27 5.51-7 -62 May'29 5.61-9 -65 May'31 5.70-12 -68 Nov 34* 5.77-15 -68 Nov'36 5.87-16 -62 Nov'38 5.91-13 -61 Nov'42 5.94-14 -61 Fuente: Valmer *Colocado este año a través de subasta sindicada Desempeño - IRS (TIIE de 28 días) Fecha de Rendimiento Vencimiento 23/Ene/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) 3 meses (3x1) 3.27-6 -6 6 meses (6x1) 3.23-11 -20 9 meses (9x1) 3.32-11 -23 1 año (13x1) 3.41-17 -31 2 años (26x1) 3.86-19 -37 3 años (39x1) 4.26-9 -44 4 años (52x1) 4.57-8 -51 5 años (65x1) 4.84-9 -57 7 años (91x1) 5.28-7 -51 10 años (130x1) 5.57-8 -54 20 años (260x1) 6.23-8 -66 Bonos M Curva de rendimientos % 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 24-Ene-14 16-Ene-15 23-Ene-15 1a 5a 10a Años 20a 30a Bono M de referencia de largo plazo Dic 24 % 8.3 7.8 7.3 6.8 6.3 5.8 5.3 4.8 4.3 ene-11 jul-11 feb-12 ago-12 mar-13 sep-13 abr-14 nov-14 Fuente: Valmer

Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 5 años (Dic 19) y el Udibono de 10 años (Dic 25) Se mantendrá el apetito por instrumentos a tasa nominal, pero no a tasa real. Anticipamos una buena demanda por el Bono M de 5 años, conforme las condiciones actuales continúan siendo benéficas para bonos gubernamentales. Por otro lado, esperamos poco apetito por el Udibono de 10 años a pesar de una buena valuación ante las pérdidas por carry esperadas en el 1S15 Subastas de valores gubernamentales (27 de enero 2015) Cetes Fecha de Vto. Tasa cupón % Monto a subastar 1 Tasa previa 2 1m 26-Feb-15 - - 5,500 2.72 3m 30-Abr-15 - - 9,500 2.91 6m 23-Jun-15 - - 11,000 3.02 Bono M 5a 11-Dic-19 5.00 9,000 5.26 Udibono 10a 4-Dic-25 4.50 UDIS 750 2.61 Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD Calendario de subastas de valores gubernamentales del 1T15 Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes D Ene 6 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov 34) 30 años (Nov'46) 5 años Ene 13 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Ene 20 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov 42) 5 años Ene 27 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Feb 3 1, 3, 6 & 12 meses 10 años (Dic 24) 30 años (Nov'46) 5 años Feb 10 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Feb 17 1, 3 & 6 meses 20 años (Nov 34) 5 años Feb 24 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Mar 3 1, 3, 6 & 12 meses 30 años (Nov 42) 30 años (Nov'46)* 5 años Mar 10 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Mar 17 1, 3 & 6 meses 10 años (Dic 24) 5 años Mar 24 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic 19) 10 años (Dic 25) Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada. Bono M de 5 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda Udibono de 10 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 Mbono de 5 años fue emitido en el 3T13 solamente de manera sindicada Tasa Demanda 4.0 3.0 2.0 1.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Tasa Demanda 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 4.0 0.0 ene-13 abr-13 jul-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 0.0 0.0 ene-13 abr-13 jul-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Fuente: Banxico Fuente: Banxico

Renta Fija - Demanda Se reduce ligeramente la tenencia de extranjeros en Cetes. La exposición de estos inversionistas se ubicó en $626,617 millones al 13 de enero (62.2 % del total de la emisión), de $631,463 millones la semana anterior mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,395,638 millones (59.1% del total de la emisión), de un nivel de $1,371,719 millones hace una semana Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (50%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de$5.6 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.4 billones, % del total 16% 18% 14% 6% Cetes 21% Bondes D Udibonos Bonos M Bonos IPAB 21% Bancos Inversionistas extranjeros Inversionistas institucionales Otros locales 42% 3% 59% Fuente: Banxico Fuente: Banxico Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 13/ene/15 % del monto total en circulación Total en Inv. Soc. de Compañías Bancos Circulación Afores Extranjeros inv. de seguros locales Otros Cetes 1008 62% 7% 11% 1% 2% 16% Bondes D 1173 0% 6% 41% 2% 9% 41% Udibonos 195 12% 46% 7% 15% 1% 19% Bonos M 2361 59% 16% 3% 3% 6% 14% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 13/ene/15 31-dic-13 Diferencia Cetes 626.6 599.0 27.6 Bondes D 2.2 0.6 1.6 Udibonos 23.7 17.4 6.3 Bonos M 1395.6 1142.8 252.8 Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido 13/ene/15 31-dic-13 Diferencia Cetes 62.2% 62.1% 0.1% Bondes D 0.2% 0.1% 0.1% Udibonos 12.1% 9.8% 2.3% Bonos M 59.1% 56.2% 2.9% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 8/Ene/15 Fecha de Vencimiento Monto en Circulación Bancos locales Inv. Extranjeros Afores y Soc. de Inversión Otros jun'15 90,127 2% 73% 2% 24% dic'15 106,553 1% 82% 9% 8% jun'16 140,313 19% 46% 4% 31% dic'16 126,769 23% 59% 3% 14% jun'17 114,255 19% 33% 11% 38% dic'17 166,155 11% 64% 4% 21% jun'18 216,200 2% 66% 9% 23% dic'18 109,438 4% 47% 4% 45% dic'19 37,791 5% 47% 11% 38% jun'20 93,957 10% 63% 8% 19% jun'21 110,987 1% 81% 9% 9% jun'22 114,907 0% 90% 4% 5% dic'23 92,332 1% 68% 13% 18% dic'24 186,875 1% 62% 23% 14% jun'27 86,674 1% 64% 29% 6% may'29 95,139 0% 56% 41% 2% may'31 137,165 0% 44% 51% 5% nov'34 46,692 1% 12% 82% 5% nov'36 61,304 1% 38% 47% 15% nov'38 105,243 1% 41% 49% 10% nov'42 117,986 0% 54% 40% 6% Total 2,356,864 5.4% 58.7% 18.8% 17.0% Fuente: Banxico

Demanda Formadores de mercado Cortos observan aumentan considerablemente respecto a la semana previa. Los cortos totales sobre Bonos M se ubicaron en $71,110 millones de $61,408 millones previos, conforme las tasas han observado mínimos de 12 meses Incremento de cortos sobre el Dic 24. Los cortos sobre este bono se ubicaron en $6,784 millones de $2,844 millones la semana previa, superando el promedio observado en 2014 alrededor de 4,600 millones Posiciones cortas en el Bono M Dic 24 Millones de pesos 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 Fuente: Banxico Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Posiciones cortas en el Bono M Nov 42 Millones de pesos 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 Fuente: Banxico Fecha de Vencimiento Total en Circulación al 23-Ene-15 23-Ene-15 22-Ene-15 16-Ene-15 26-Dic-14 Máximo 6 meses Mínimo 6 meses Jun 15 89,885 2,419 2,384 643 6,267 9,007 623 Dic 15 103,291 2,504 3,166 5,929 6,533 8,455 144 Jun 16 146,618 8,899 8,399 5,538 3,235 8,899 1,959 Dic 16 130,834 1,930 2,833 2,371 2,710 6,816 475 Jun 17 118,895 8,209 7,712 7,053 5,151 14,561 2,438 Dic 17 163,489 9,456 12,013 10,602 8,358 12,972 1,116 Jun 18 216,266 206 46 26 1,111 4,068 0 Dic 18 117,816 2,367 1,466 0 5,079 7,746 0 Dic 19 38,736 2,359 1,331 1,080 1,248 2,997 0 Jun 20 94,767 3,476 2,601 1,484 3,306 6,329 0 Jun 21 110,819 602 641 775 284 3,233 0 Jun 22 112,912 6,081 5,853 5,620 9,027 9,978 0 Dic 23 92,121 16 0 81 321 2,886 0 Dic 24 194,260 6,784 6,251 2,844 1,330 9,875 113 Jun 27 87,614 1,336 1,276 1,705 252 4,853 112 May 29 96,352 3,180 3,625 3,557 3,355 4,924 4 May 31 137,544 1,041 1,263 1,734 482 5,126 92 Nov 34 50,161 4,524 4,338 2,713 3,094 4,524 210 Nov 36 61,470 541 55 82 59 1,289 0 Nov 38 104,276 45 175 178 1,844 2,515 45 Nov 42 118,638 5,138 4,931 7,395 9,643 10,158 1,171

Renta Fija Indicadores técnicos Carry ajustado por coberturas cambiarias bajos vs. el mes anterior, pero el apetito por Cetes se mantiene. Ganancias por acarreo de 1 mes de -2pb a +23pb, 3 meses de +23 a +27pb, 6 meses de +23pb a +28pb y 1 año de -19pb a +24pb Mayor estímulo monetario en distintas regiones aunado a un clima de baja inflación aluden a un potencial retraso en normalización de tasas. Las alzas implícitas en los engrapados de futuros de TIIE-28 se ubican en 1pb para el 1T15, 7pb para el 2T15, 20pb para el 3T15 y 38pb para el 4T15. La semana pasada, estos últimos dos se ubicaban en 45pb y 72pb respectivamente Diferenciales entre Cetes y Tasas Implicitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min 26-ene-15 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 1 mes 23-2 150 25 150-33 3 meses 27 23 59 36 75 6 6 meses 28 23 34 26 59-7 12 meses 24-19 4 7 39-23 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg 1 Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer A pesar de sólidas ganancias a lo largo de la semana, prima de riesgo continua siendo atractiva. El spread entre bonos a 10 años en México y EE.UU. se ubica en 350pb de 355pb previos, virtualmente sobre el promedio de los últimos 12 meses en 349pb La correlación entre el Bono M de 10 años y su par norteamericano continúa fortaleciéndose, alcanzando niveles de junio pasado. Permanece el fuerte apetito por bonos gubernamentales en ambos países, con lo cual la correlación móvil de 3 meses paso a +73% de +58% la semana anterior 40 35 30 25 20 15 10 5 0 7 1T15 2T15 3T15 4T15 20 38 Diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24 y el UST de 10 años Puntos base 500 450 Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses 1.0 0.8 0.5 Alta correlación positiva 400 350 0.3 0.0-0.3 Baja correlación 300 250 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 ago-14-0.5-0.8 Alta correlación negativa -1.0 abr-10 feb-11 ene-12 nov-12 oct-13 ago-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

Indicadores técnicos (cont.) Mayor ánimo tras decisión del ECB resultó en fuertes ganancias en el mercado de renta fija mexicano. Atención esta semana a las decisiones del Fed y Banxico, con los respectivos mercados de deuda gubernamental observando a sus referencias de 10 años operar en mínimos de 12 meses Expectativa de tasas bajas por más tiempo mantiene los diferenciales entre derivados y físicos en niveles bajos, con pocos cambios respecto la semana anterior. El diferencial de 2 años aumentó de 15pb a 16pb con el de 10 años pasando de 22pb a 24pb Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base 60 40 20 0-20 -40-60 -80 22-30 -38-16 Fuente: Valmer y Bloomberg 1 7 2-7 -37 Bono M Dic'24-55 -24 10 1-1 -8-15 Treasury 10 años 39 18-12 -21-15 -17 Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base Menor apetito por instrumentos a tasa real después del dato deflacionario de la primera quincena enero. Esto se vio reflejado en breakevens de inflación más bajos respecto a lo observado en semanas previas. La figura de 3 años se ubicó en 2.77% de 3.05% previo, con la de 5 años en 2.87% de 3.08% Udibonos de largo plazo con baja demanda a pesar de valuación atractiva dado el carry negativo en el 1S15. En este sentido, las inflaciones implícitas de largo plazo finalizaron en 2.83% de 2.99% para el nodo de 10 años, mientras el de 30 años cerró en 2.82% de 2.96% 6 1-37 -51 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 10 años 2 años 0 ene-10 nov-10 sep-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 5.5 Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 5.0 5.0 4.5 4.5 4.0 Cota superior del rango objetivo de Banxico 5 años 4.0 10 años 3.5 3.5 3.0 3.0 Cota superior del rango objetivo de Banxico 30 años 3 años 2.5 nov-09 ago-10 abr-11 dic-11 ago-12 abr-13 dic-13 ago-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 2.5 nov-09 ago-10 abr-11 dic-11 ago-12 abr-13 dic-13 ago-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

Renta Fija -Recomendaciones Escenario benigno de inflación y bancos centrales más laxos brindan apoyo al rally en tasas en 1Q15: mantenemos recomendación sobre el Bono M Dic 24. Mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre el mercado de renta fija gubernamental local, especialmente en los extremos de la curva de Bonos M (instrumentos de muy corto y muy largo plazo), con la posibilidad de un mayor aplanamiento entre la parte media y larga, resaltando una valuación mucho más favorable del instrumento con vencimiento en Dic 24 (nuestra recomendación favorita del 1T15). La sorpresa mostrada la semana pasada en el primer reporte de inflación del año (-0.19%2s/2s vs +0.22% del consenso) se une a varios factores que suscitarán mayores ganancias en bonos gubernamentales en el 1T15. La combinación de baja inflación, caída en los precios del petróleo y un mayor estímulo monetario por parte de varios bancos centrales (e.g. ECB, Canadá, Suiza, Dinamarca, entre otros) ha incrementado la posibilidad de que el Fed y Banxico pudieran retrasar aún más el inicio del ciclo del alza de tasas. Los futuros muestran hasta el momento aumentos implícitos acumulados de 12pb y 30pb para la tasa de los fondos federales en EE.UU. en 3T15 y 4T15, respectivamente. En México, los futuros incorporan incrementos acumulados de 20pb para el 3T15 y 38pb para 4T15 por parte de Banxico. Este escenario sugiere una valuación atractiva en la parte corta de la curva, especialmente en instrumento de 6 y 9 meses en derivados de TIIE-28. En relación a los Udibonos, estos continúan mostrando un rezago importante respecto a los Bonos M conforme la inflación se mantendrá estable (y en niveles cómodos para el banco central) a lo largo de 2015. El valor por acarreo negativo (carry) de los instrumentos udizados en la primera mitad del año reducirá el apetito por parte de inversionistas, principalmente institucionales, quienes son los mayores tenedores, a pesar de un escenario positivo para las tasas locales actualmente. A nuestro parecer, los Udibonos serán una alternativa de inversión atractiva únicamente en el 2S15. Los breakevens de inflación se ubican actualmente en: 2.77% (3 años), 2.87% (5 años), 2.83% (10 años) y 2.82% (30 años), una valuación que pudiera prevalecer en los próximos meses

Tipo de cambio Dinámica de mercado MXN modera pérdidas tras la decisión del ECB. El peso perdió 0.7% al cerrar en 14.66 por dólar aunque logró apreciarse desde máximos de 14.80 antes del anuncio de QE soberano por parte del ECB Dólar permanece demandado. Entre el G10 las mayores pérdidas fueron del NZD (-4.4%) y AUD (-3.8%). El EUR/USD perdió 3.1% y alcanzo 1.1212, su menor nivel desde septiembre 2013 luego de que el anuncio del ECB sorprendió positivamente y ayudó al cruce a restablecer la tendencia de baja Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Cierre al 23/01/15 Cambio diario 1 (%) Cambio semanal 1 (%) Cambio mensual 1 (%) 2015 1 (%) Mercados emergentes Brasil USD/BRL 2.58-0.2 1.6 4.4 3.0 Chile USD/CLP 625.60-0.2 0.4-2.6-3.1 Colombia USD/COP 2,389.50-0.8-0.9-1.9-0.5 Perú USD/PEN 3.02-0.4-0.1-1.4-1.3 Hungría USD/HUF 276.15-0.5-0.3-6.0-5.3 Malasia USD/MYR 3.60 0.0-1.2-2.9-2.9 México USD/MXN 14.66-0.2-0.7 0.7 0.6 Polonia USD/PLN 3.75-0.2-0.6-5.8-5.5 Rusia USD/RUB 63.99 0.3 2.1-14.5-5.1 Sudáfrica USD/ZAR 11.40 0.0 1.3 2.2 1.5 Mercados desarrollados Canadá USD/CAD 1.24-0.4-3.6-6.5-6.5 Gran Bretaña GBP/USD 1.50-0.1-1.1-3.4-3.8 Japón USD/JPY 117.77 0.6-0.2 2.5 1.7 Eurozona EUR/USD 1.12-1.3-3.0-7.9-7.3 Noruega USD/NOK 7.79-1.7-3.0-4.5-4.3 Dinamarca USD/DKK 6.64-1.3-3.2-7.9-7.3 Suiza USD/CHF 0.88-1.1-2.5 12.1 12.9 Nva Zelanda NZD/USD 0.74-0.8-4.4-3.4-4.5 Suecia USD/SEK 8.33-1.2-2.9-6.3-6.3 Australia AUD/USD 0.79-1.4-3.8-2.4-3.2 1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar USD/MXN Últimos doce meses 15.0 14.7 14.4 14.1 13.8 13.5 13.2 Rendimiento de divisas Respecto al dólar Semanal BRL MXN COP ZAR PEN MYR CLP PLN HUF RUB CHF JPY AUD NZD NOK GBP CAD SEK DKK EUR USD/MXN niveles intradía Últimos treinta días, Banorte-Ixe En el año -6.9-4.8-5.0-1.2-0.1-1.7-1.2-3.4-2.5-0.7-0.9-0.6-0.3-0.2-3.8-0.1-4.4-1.4-3.0-2.7-1.1-2.9-3.6-3.6-2.9-4.2-3.2-4.4-3.0 1.3 1.6 1.2 0.2 1.3-20 -15-10 -5 0 5 10 15 20 12.9 14.50 Sicológico= 14.50 Fibonacci= 14.48 12.6 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 14.40 Soporte y min 30D= 14.44 17/12/14 24/12/14 31/12/14 7/1/15 14/1/15 21/1/15 15.00 14.90 14.80 14.70 14.60 Resistencia 2= 14.80 14.77 Soporte= 14.57 / 14.60 0.4 0.4 0.8 2.1 1.9 Fibonacci y sicológico= 15.00 14.91 Banda Boll alta= 14.88 Resistencia= 14.69 / 14.70 15.7

Tipo de cambio Posición técnica y flujos Netos cortos en MXN a la baja por segunda semana. Tras el rally reciente los netos cortos cayeron US$ 281 millones en la semana a US$ 1,577 millones Compras de USD a excepción del CHF y JPY. La posición global en USD retrocedió US$ 1,598 millones tras el máximo histórico de la semana previa, cerrando en US$ 47,658 millones. Ventas en todas a excepción del CHF, JPY y MXN. En particular, la primera sufrió amplias coberturas de US$ 2,257 millones tras la sorpresiva decisión del SNB de retirar el piso del EUR/CHF, lo que resultó en una ganancia histórica de un día para dicha moneda Permanece la cautela en EM. A pesar de sorpresivas acciones de estímulo monetario en varios países, los fondos de inversión aumentaron las ventas en EM con una salida de US$ 2,127 millones desde US$ 987 millones la semana previa. Todas las regiones mostraron caídas, lideradas por Latam en US$ 982 millones. Creemos que esto refleja el nerviosismo por la incertidumbre antes de la decisión del ECB. De acuerdo con EPFR, las salidas de México fueron de US$ 204 millones de los cuales US$ 116 millones fueron en renta fija, aunque cifras más generales y el rally reciente en bonos gubernamentales sugieren que el interés de extranjeros de hecho ha incrementado en semanas recientes Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares 2.0 Posiciones netas (mmd) 14.9 18 13-ene-15 20-ene-15 1.0 14.4 8 0.0-1.0-2.0 13.9 13.4-2 -12-8.2-4.3-3.7-2.5-1.6-1.1-0.1-3.0 USD/MXN -4.0 oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 12.9 12.4-22 -32-26.1 EUR JPY GBP AUD CAD MXN CHF NZD Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd 1,500 Acciones 400 * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd MO y Africa ene-21-15 ene-14-15 -211-116 500 Europa emergente -400-226 -500-100 Asia emergente -533-271 Renta Fija -1,500 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe -600-982 Latam -374-1,200-1,000-800 -600-400 -200 0 Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

..... Tipo de Cambio Indicadores técnicos Nuevo soporte del USD/MXN en 14.60. Luego de revertir fuertemente desde la zona de 14.45-14.50 la semana pasada el cruce estuvo soportado por este nivel, mismo que constituye su principal soporte previo al sicológico de 14.50 La correlación con el EUR continúa muy baja. En general las correlaciones con otros activos y divisas tendieron al alza, probablemente debido a la relevancia global de la decisión del ECB. Sin embargo, la del peso con el euro regresó a terreno negativo y se encuentra básicamente en cero. En nuestra opinión esta métrica continuará baja dado que el euro se ha reafirmado como una de las principales monedas de fondeo luego del QE del ECB, con el mayor riesgo de la decisión del Fed y/o cifras menor a lo esperado en EE.UU. Vols de corto plazo se mantienen elevadas a pesar de sorpresas de bancos centrales. La curva de implícitas subió 33pb en promedio hasta el plazo de un año. Si embargo, la de un mes aumentó 57pb a 10.5% y la de tres meses +46pb a 10.9%., con el mayor aumento antes de la junta del ECB En nuestra opinión el entorno favorable de riesgo continuará en el corto plazo y podría disminuir las volatilidades, lo que sería positivo para el peso dadas las bajas tasas de interés en comparación con otros EM USD/MXN promedios móviles Últimos 120 días de operación USD/MXN niveles de Fibonacci Últimos doce meses 14.8 USD/MXN= 14.5676 MA (50)= 14.3163 MA (100)= 13.8508 MA (150)= 13.5861 MA (200)= 13.4353 14.7 14.9930 14.4800 14.3 14.2 14.1626 13.8 13.7 13.9061 13.6497 13.3 13.2 13.3323 12.8 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 USD/MXN correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2 EUR CAD ZAR BRL HUF RUB -0.4 16-Oct 31-Oct 15-Nov 30-Nov 15-Dec 30-Dec 14-Jan * Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva, Banorte-Ixe 12.8193 12.7 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 USD/MXN correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1-0.1-0.3 VIX SPX Oro GSCI -0.5 jul-14 ago-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX, Banorte-Ixe

Indicadores técnicos (cont.) Risk reversals aun atractivos para compra. A pesar del alza en las vols en el dinero el sesgo continúa atractivo, con el de un mes y de tres meses subiendo hacia 1.35 (+0.06vols) y 2.24 (+0.02vols). Ajustado por volatilidad, el primero finalizó aun bajo en 0.13 (-1σ menor de su promedio de un año), lo que aun señaliza mayor vulnerabilidad para el peso si el Fed sorprende con un tono más hawkish o el grado de aversión al riesgo aumenta significativamente USD/MXN volatilidad implícita en las opciones % 12.0 11.5 Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas USD/MXN volatilidad histórica e implícita de 1 mes % 18 16 Implícita Histórica 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 14 12 10 8 6 4 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 USD/MXN diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base 500 400 300 200 100 0-100 -200-300 -400 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 USD/MXN 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, % 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1M 3M 1M 3M 0.0 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año MYR PLN HUF COP KRW RUB MXN CLP TRY ZAR BRL Barato -6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0, Banorte-Ixe USD/MXN 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15, Banorte-Ixe 0.52 0.46 1.18 0.92 1.56 1.54 1.32 2.20 3.27 3.21 3.01 Caro Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est. USDMXN call > USDMXN put

Tipo de Cambio - Recomendaciones Más positivos de cortos en USD/MXN tras acciones de bancos centrales. Estimamos un rango para esta semana entre 14.50-14.80 por dólar. Luego del mayor estímulo al esperado del ECB y bajas de tasas sorpresivas de otros bancos centrales hemos mejorado nuestras expectativas de corto plazo del peso. Ahora creemos que el USD/MXN podría dirigirse hacia 14.50 como su objetivo más inmediato e inclusive intentar los mínimos de este año en 14.44 si el entorno externo favorable para carry trades prevalece, sobre todo si el Fed muestra un tono menos hawkish esta semana. Sugerimos vender USD/MXN en alzas, en nuestra opinión limitadas a alrededor de 14.80. Seguimos viendo al EUR como una opción de fondeo atractiva a pesar de sus pérdidas recientes frente al dólar. Además de los cambios globales de política monetaria (sobre todo del G10) el fuerte apetito por renta fija mexicana y nuestra visión favorable en estos instrumentos (que podrían extender el rally del 1T15) además de una posición técnica aún favorable en futuros del IMM sugieren posibilidad de coberturas adicionales de cortos en el peso. Por otro lado, nuestro modelo de corto plazo sugiere que el MXN se encuentra valuado justamente tras las ganancias recientes, razón que constituye el principal factor detrás de nuestra cautela direccional en el corto plazo, mas aún ante la falta de catalizadores locales positivos Pronósticos del USD/MXN Pesos por dólar 14.9 14.6 14.75 14.60 14.55 Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo* % 6 4 2 14.3 14.0 13.7 Pronóstico 14.10 13.80 0-2 -4-6 MXN subvaluado MXN sobrevaluado 13.4 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 Fuente: Banorte-Ixe Desempeño relativo del peso frente a emergentes* %, base 100= 30-abr-2013-8 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 ene-15 * Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol. Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años Fuente: Banorte-Ixe Índices de sorpresas económicas Pts 13 8 Emergentes BRL, INR, ZAR Asia Latam MXN más fuerte 80 EE.UU. Eurozona Asia Pacífico 3 30-2 -20-7 -70-12 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 * Sin incluir al RUB debido a factores locales. EM es un índice de promedio simple de Latam: BRL, CLP, COP, PEN; Asia: HKD, KRW, MYR, IDR, INR además del ZAR, PLN, TRY, HRK y HUF, Banorte-Ixe -120 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe

Calendario económico global Semana del 26 al 30 de enero de 2015 Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo Dom 25 EUR Elecciones legislativas en Grecia 04:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) ene índice 106.4 102.5 101.1 Lun 26 08:00 MEX Ventas minoristas nov %a/a 4.1 4.0 5.6 08:30 EUR Reunión del Eurogrupo 02:00 EUR Reunión del Ecofin 03:30 GRB Producto interno bruto* 4T14 %t/t 0.7 0.6 0.7 07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos dic %m/m 0.3 0.5-0.9 07:30 EUA Ex transporte dic %m/m 0.5 0.6-0.7 08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller nov %a/a -- 4.3 4.5 Mar 27 Mié 28 08:00 MEX Balanza comercial dic mdd -1,482 1,011-1,076 08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) nov %a/a 2.7 2.3 2.5 09:00 EUA Venta de casas nuevas dic miles -- 450 438 09:00 EUA Confianza del consumidor ene índice 96.4 95.0 92.6 09:00 MEX Reservas internacionales 23 ene mmd -- -- 193.3 11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'19(5a) y Udibonos Dic'25(10a) 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a) 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a) 13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) 28 ene % 0.25 0.25 0.25 02:55 ALE Tasa de desempleo ene % 6.5 6.5 6.5 03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* dic %a/a -- 3.5 3.1 04:00 EUR Confianza en la economía ene índice 101.4 101.6 100.7 Vie 30 Jue 29 08:30 BRA Tasa de desempleo 16 oct % -- 4.7 4.8 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a) 13:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 29 ene % 3.0 3.0 3.0 BRA Minutas de la reunión del COPOM 04:00 EUR Tasa de desempleo dic % 11.5 11.5 11.5 04:00 EUR Precios al consumidor ene %a/a -0.4-0.5-0.2 04:00 EUR Subyacente ene (P) %a/a 0.7 0.7 0.7 07:30 EUA Producto interno bruto 4T14 %t/t 2.9 3.1 5.0 07:30 EUA Consumo personal 4T14 %t/t 4.2 4.0 3.2 08:45 EUA PMI de Chicago ene índice 59.3 58.0 58.8 09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan ene (F) índice 98.2 98.2 98.2 09:00 MEX Crédito bancario dic %a/a 4.0 -- 3.6 22:00 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) dic mdp -- -- -461.3 COL Decisión de política monetaria (BanRep) sep p % 4.50 4.50 4.50 y Banorte-Ixe (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad 14

Semana del 19 al 23 de enero de 2015 Hora Evento Período Unidad Actual Consenso Previo EUA Mercado cerrado por el día de Martin Luther King Jr. 20:00 CHI Inversión fija (acumulado del año) dic %a/a 15.7 15.7 15.8 Lun 19 20:00 CHI Ventas al menudeo dic %a/a 11.9 11.7 11.7 20:00 CHI Producción industrial dic %a/a 7.9 7.4 7.2 20:00 CHI Producto interno bruto 4T14 %a/a 7.3 7.2 7.3 04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) ene índice 48.4 40.0 34.9 Mar 20 09:00 MEX Reservas internacionales 16 ene mmd 193.2 -- 193.2 11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Nov'42(30a) y Bondes D(5a) 14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex) 00:30 JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) 21 ene % 0.1 0.1 0.1 03:30 GRB Tasa de desempleo nov % 5.8 5.9 6.0 Mié 21 03:30 GRB Minutas de la reunión del BoE 07:30 EUA Permisos de construcción dic miles 1,032 1,060 1,052 07:30 EUA Inicio de construcción de vivienda dic miles 1,089 1,040 1,028 BRA Decisión de política monetaria (COPOM) ene % 12.25 12.25 11.75 06:45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) 22 ene % 0.05 0.05 0.05 08:00 MEX Precios al consumidor 15 ene %2s/2s -0.19 0.19 0.11 Jue 22 08:00 MEX Subyacente 15 ene %2s/2s -0.09 0.15 0.05 09:00 EUR Confianza del consumidor ene (P) índice -8.5-10.5-10.9 19:00 CHI PMI manufacturero (HSBC) ene (P) índice 49.8 49.5 49.6 02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) ene (P) índice 51.0 51.7 51.2 02:30 ALE PMI servicios (Markit) ene (P) índice 52.7 52.5 52.1 03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) ene (P) índice 51.0 51.0 50.6 Vie 23 03:00 EUR PMI servicios (Markit) ene (P) índice 52.3 52.0 51.6 03:00 EUR PMI compuesto (Markit) ene (P) índice 52.2 51.7 51.4 05:00 BRA Precios al consumidor 15 ene %2s/2s 0.89 0.88 0.79 05:00 BRA Precios al consumidor 15 ene %a/a 6.69 6.72 6.46 08:45 EUA PMI manufacturero ene (P) índice 53.7 54.0 53.9 y Banorte-Ixe (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad 15

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Abierta 22/dic/2014 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014 Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014 Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014 Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013 Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013 Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013 Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012 Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15 Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15 Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov -14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14 Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may -14 13-jun-14 Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov -13 Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13 Corto especulativ o USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13 Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may -13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12 * Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: Banorte-Ixe 16

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 17

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433-4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670-2967 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268-1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) 5268-1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670-2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670-1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670-2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670-1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670-2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) 1670-2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103-4000 x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103-4043 Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103-4046 Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) 1670-2144 Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5004-1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 5004-1231 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 5004-1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5004-1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) 5004-1266 Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis valentin.mendoza@banorte.com (55) 5268-9000 x 1267 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) 5004-5262 Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5004-1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 5004-1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 5004-1437 Banca Mayorista Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004-1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319-6895 Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios vroldan@ixe.com.mx (55) 5004-1454 pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268-9004 Ricardo Velazquez Rodriguez Director General Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) 5268-9879 18