Finanzas Corporativas

Servicios / El Salvador Administradora de Fondos de Pensiones Crecer AFP Crecer Informe de Clasificación Clasificación* Nacional Actual Anterior Emisor EAAA(slv) EAAA(slv) Perspectiva Estable Estable *El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte. Consejo Ordinario de Clasificación (Abril 17, 2015). Resumen Financiero AFP Crecer (USD miles) 31 dic 2014 31 dic 2013 Activos Totales 33,779 30,487 Patrimonio Total 25,854 23,834 Ingresos Totales 53,565 50,531 Margen EBITDAR (%) 30.2% 26.7% Deuda Total / EBITDAR (x) 0.48 0.56 Fuente: AFP Crecer, estados financieros auditados al 31 de diciembre 2014. Informes Relacionados El Salvador (Julio 25, 2014). Grupo de Inversiones Suramericana S.A. (Abril 8, 2014). Analistas Vanessa Villalobos +(506) 2296-9182 vanessa.villalobos@fitchratings.com Allan Lewis +(506) 2296-9182 allan.lewis@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Posición Sólida de Mercado: AFP Crecer posee una participación alta en el mercado salvadoreño de pensiones, el cual comparte con AFP Confía, su único competidor. La barrera de entrada es fuerte, dado el tamaño de mercado limitado y la dependencia del mismo de la situación económica y política del país. A diciembre de 2014, AFP Crecer administraba 46.7% del activo total administrado por el Sistema de Ahorro de Pensiones (SAP). Su participación es de 53.1% según los afiliados al SAP y de 48.0% respecto a la recaudación acumulada. Márgenes de Rentabilidad Altos: Su participación de mercado le permite mantener una generación alta y estable de ingresos y de flujo operativo, con márgenes de rentabilidad elevados. AFP Crecer tiene indicadores crediticios sólidos, acorde con su clasificación de riesgo. La entidad continúa enfocada en mantener su eficiencia operativa. El EBITDAR anual 2014, de USD16.2 millones, le permite cubrir con recursos propios sus requerimientos de efectivo para atender actividades de operación e inversiones. Inexistencia de Deuda Financiera: Su estructura de financiamiento se basa en su patrimonio; no posee deuda financiera con costo. Su generación de efectivo sólida le permite una flexibilidad financiera fuerte, puesto que financia sus inversiones con recursos propios. El nivel bajo de pasivo es operativo y por obligaciones fuera de balance (por arrendamiento de sucursales). Sensibilidad Moderada al Ciclo Económico: El crecimiento de los ingresos por administración del fondo de pensiones AFP Crecer es moderadamente sensible a la actividad económica del país, a medida que esta permita incrementar el número de afiliados y la conservación de afiliados que efectivamente coticen. Al 31 de diciembre 2014, el total de afiliados al SAP es de 2,642,274, que representan 94.5% respecto a la Población Económica Activa (PEA). La relación de cotizantes activos totales del SAP es 25.0% a esa fecha. Administración Orientada hacia el Control y Gestión de Riesgos: AFP Crecer posee una administración orientada al control y gestión de riesgos. Además, aunque la clasificación no se fundamenta en el soporte de su socio, la entidad cuenta con el respaldo administrativo y técnico del mismo, AFP Protección, S.A. Este último pertenece al importante conglomerado colombiano Grupo Empresarial Antioqueño. Sensibilidad de la Clasificación Sensibilidad del Negocio al Desempeño del Ciclo Económico: Un entorno económico adverso, aunado a la existencia de deuda financiera, que influyera negativamente en la capacidad de pago de sus obligaciones, podría afectar la clasificación otorgada. Financiamiento mediante Deuda con Costo: La clasificación también podría cambiar, según el nivel de deuda que asuma AFP Crecer respecto a su nivel de EBITDA, su carga financiera, y perfil de vencimiento. www.fitchratings.com Abril 24, 2015 www.fitchcentroamerica.com

Liquidez y Estructura de Deuda La clasificación de AFP Crecer refleja una administración orientada hacia la gestión de riesgos, una participación alta en el mercado de pensiones salvadoreño y un fondeo basado en capital, que le permiten mantener una flexibilidad financiera alta. Históricamente, ha mantenido indicadores de crédito y de liquidez robustos. El saldo de efectivo e inversiones financieras totalizó USD31.3 millones, a diciembre de 2014. Esto equivale a 92.7% del total de activos de AFP Crecer, lo que demuestra su capacidad sólida de generación de efectivo. AFP Crecer reporta un EBITDAR anual 2014 de USD16.2 millones (2013: USD13.5 millones). La posición de mercado que mantiene AFP Crecer le permite generar flujos suficientes para cubrir sus requerimientos de capital de trabajo y cumplir con los requerimientos de la Ley del SAP. También, realizar inversiones de capital (principalmente en tecnología), retribuir con dividendos a sus socios y hacerle frente a contingencias; todo sin requerir financiamiento externo. El patrimonio sigue siendo la fuente principal de fondeo de AFP Crecer, con 76.5% del activo total a diciembre de 2014, nivel acorde con el promedio de 78.4% mostrado en promedio en los cierres fiscales de 2010-2014. Para Fitch Ratings, esta flexibilidad financiera constituye uno de los fundamentos de la clasificación. Esto es dado que la compañía no ha utilizado deuda financiera históricamente, aun cuando la Ley del SAP faculta a las administradoras de fondos de pensiones para endeudarse por hasta un monto equivalente a su patrimonio neto. AFP CRECER: Nivel de Patrimonio y Activos 2010-2014 Cifras al cierre anual (USD '000) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 26,061 27,655 24,518 23,834 25,854 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: Elaboración propia con datos de AFP Crecer. Patrimonio Activo La entidad sigue sin registrar endeudamiento financiero con costo. Como resultado, sus pasivos operativos y de corto plazo resultan poco significativos al compararlos con la capacidad de generación de su flujo de efectivo. Fitch considera este aspecto como positivo, porque demuestra una capacidad de crédito muy sólida de la compañía. Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Diciembre 19, 2014). Las relaciones de apalancamiento deuda total/ebitdar de AFP Crecer siguen muy bajas, al reportar 0.48x, al 31 de diciembre 2014 (niveles de 0.56x a diciembre 2013). Además, comparan muy positivamente con otras entidades de la misma categoría de clasificación. Los arrendamientos de los espacios para sucursales son básicos para la operación de AFP Crecer. Por esta razón, son considerados como obligaciones fuera de balance por Fitch; según la metodología de la agencia, la deuda fuera de balance por arrendamientos se calcula multiplicando el gasto anual por arrendamientos por 8. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 2

Acontecimientos Recientes El 18 de febrero de 2015, durante la Junta General Ordinaria de Accionistas de AFP Crecer se presentaron y aprobaron los siguientes puntos: 1. Memoria de labores de la Junta Directiva y presentación de los estados financieros; 2. Informe del auditor externo, KPMG S.A. sobre los estados financieros del ejercicio económico del 2014 de AFP Crecer, S.A., y el Fondo de Pensiones administrado por AFP Crecer, S.A.; 3. Nombramiento de Roberto Rivera Campos como Cuarto Director Suplente de la Junta Directiva, con lo que la Junta Directiva quedó integrada de la siguiente manera: Directores Propietarios: Director Presidente: Mauricio Toro Bridge; Vicepresidente: Juan Luis Escobar Penagos; Secretario: Ana Beatriz Ochoa Mejía; Cuarto Director Propietario: Juan Pablo Arango Botero; Quinto Director Propietario: José Carlos Bonilla Larreynaga. Directores Suplentes: Primer Director Suplente: Carlos Francisco Aguilar Calderón; Segundo Director Suplente: Orlando Martínez Orellana; Tercer Director Suplente: Víctor Javier Alfaro Camacho; Cuarto Director Suplente: Roberto Rivera Campos; Quinto Director Suplente: Mauricio Interiano Orellana. 4. Nombramiento de KPMG, S.A. como auditores externos y auditor fiscal para el período 2015 y, como suplentes, a la firma auditora ACN (Auditores y Consultores de Negocios, S.A. de C.V.). 5. Distribución de 100% de las utilidades del período fiscal 2014 por USD10,968,096.52 como dividendos a los accionistas el 19 de febrero 2015. Compañía y Experiencia de la Administración AFP Crecer es una administradora de pensiones del mercado salvadoreño que inició operaciones en abril de 1998, cuando empezó a operar el SAP del país. Su objetivo principal es administrar el Fondo de Pensiones Crecer, con base en los requerimientos y beneficios que establece la Ley del SAP. El capital social de AFP Crecer (diciembre 2014: USD12.5 millones) es propiedad de la Administradora de Pensiones y Cesantías Protección, S.A. (AFP Protección), desde noviembre de 2011. Anteriormente, pertenecía a las sociedades Banagrícola S.A. e Inversiones Financieras Banco Agrícola S.A., subordinadas de Bancolombia S.A. (este último con clasificación BBB con Perspectiva Positiva por Fitch), que eran los principales accionistas de AFP Crecer desde 2007. AFP Protección es una firma colombiana del mismo conglomerado al que pertenece Bancolombia S.A., pero se dedica al negocio previsional, mismo giro de negocio de AFP Crecer. Este conglomerado es conocido como Grupo Empresarial Antioqueño, el cual no tiene un holding que consolide los diferentes negocios, a diferencia de otros grupos económicos. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 3

Este comprende compañías que realizan transacciones en la Bolsa de Valores de Colombia y tienen intereses cruzados en los sectores industriales, comerciales y de servicios. La nueva propiedad accionaria, a través de AFP Protección, le permite a AFP Crecer compartir experiencias y lograr sinergias potenciales en los procesos de ambas compañías, construcción de referentes (benchmark), prácticas, operaciones conjuntas en inversiones y tecnología, entre otras. AFP Protección pertenece en 48% a Grupo de Inversiones Suramericana, S.A. (Grupo Sura; clasificado por Fitch en BBB- con Perspectiva Positiva), en 25% a Bancolombia S.A. (clasificado BBB con Perspectiva Positiva por Fitch), en 19% a Caja Colombiana de Subsidio Familiar y en 8% a otros accionistas. Grupo Sura forma parte del Grupo Empresarial Antioqueño y es una compañía holding con presencia en varios países de Latinoamérica, que cotiza en la Bolsa de Valores de Colombia. Además, es uno de los tres pilares del Grupo Empresarial Antioqueño. Los otros dos pilares corresponden al sector de alimentos procesados, mediante Grupo Nutresa, y al sector de cementos y energía, a través de Grupo Argos. A través de su nueva unidad de negocio, Sura Asset Management, Grupo Sura se ha convertido en el mayor administrador de fondos de pensiones en Latinoamérica. AFP Crecer se ha ido ajustando a los lineamientos establecidos por sus accionistas a través del tiempo, principalmente a los correspondientes a la implementación de políticas y procedimientos operativos para la identificación, medición y control de los riesgos. Este proceso se intensificó a partir de 2007, con el nuevo dueño (Bancolombia), de forma que AFP Crecer se enfocó en la implementación de políticas y sistemas con el objetivo principal de cumplir con la Ley Sarbanes Oxley, prácticas que Fitch considera positivas. Equipo de Trabajo La plantilla de AFP Crecer tiene 321 empleados, a diciembre de 2014. La empresa cuenta con seis agencias de atención al público y un quiosco, además del edificio principal. La estructura de la entidad se basa en su Junta Directiva, de la cual dependen directamente la Auditoría Interna y el Presidente Ejecutivo (Director General de la Administradora). En diciembre 2013, se creó la Subdirección de Procesos y Riesgos, que depende directamente de la Presidencia Ejecutiva. La Gerencia de Riesgo Operativo y Procesos reporta a la Subdirección de Procesos y Riesgos. La operación de AFP Crecer se distribuye entre directores de área que controlan el trabajo en cada una: Dirección de Gestión Humana y Finanzas, Dirección de Operaciones y Servicios, Dirección Legal, Dirección Comercial y Mercadeo, Dirección de Sistemas, y Dirección de Inversiones. El personal gerencial de la entidad demuestra permanencia alta en la institución, así como experiencia y formación para las funciones que le atañen, principalmente quienes están relacionados con finanzas, riesgos e inversiones. Políticas, Procedimientos y Controles La entidad debe cumplir con la regulación local e internacional (Ley Sarbanes Oxley). Basa su operación en sistemas de control interno, mediante tecnología y herramientas operativas. Fitch evalúa positivamente este aspecto, puesto que estos forman parte de la estructura Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 4

administrativa de la compañía y le permiten disminuir sus riesgos operativos de actividad, lo que se ha convertido en buenas prácticas de gestión. AFP Crecer cuenta con la certificación ISO-9001:2008 para su proceso de inversiones y ejecuta políticas de calidad total, con el fin de garantizar los procedimientos con los que trabaja. Además, la entidad ha implementado políticas de gobierno corporativo. La estructura de control le permite a la empresa administrar los conflictos de intereses. Este aspecto se fortalece con la supervisión de entes de auditoría interna y externa, así como de la Superintendencia del Sistema Financiero, junto a la figura de la oficialía de cumplimiento. Gobierno Corporativo AFP Crecer tiene vigente un código de gobierno corporativo, de conducta y de ética desde 2007. De acuerdo con la estructura accionaria de AFP Crecer, esta es una filial de AFP Protección. A su vez, AFP Protección es una inversión importante del Grupo Sura, pero no existe un grupo empresarial ni una controladora a nivel del grupo. La Junta Directiva de AFP Crecer es el ente que aprueba las políticas de gobierno corporativo. AFP Crecer mantiene un proceso de capacitación continuo para todos sus empleados, que incluye el tema de gobierno corporativo. Para AFP Crecer, el gobierno corporativo es un conjunto de responsabilidades, principios, políticas, prácticas y medidas de dirección, administración y control encaminadas a crear, fomentar, fortalecer, consolidar y preservar una cultura basada en la transparencia empresarial. La estrategia de sostenibilidad del accionista contempla los siguientes compromisos, en materia de buenas prácticas de gobierno corporativo: gestión ética: administración de conflictos de interés, políticas antifraude y anticorrupción, monitoreo y seguimiento al cumplimiento de la regulación, políticas, compromisos y adhesiones voluntarias; altos estándares empresariales; marco de actuación con los grupos de interés; compromiso social, económico y ambiental. La Junta Directiva ha nombrado varios comités de apoyo para la implementación de sus prácticas de gobierno corporativo. Los comités exigidos por regulación son: Comité de Auditoría, Comité de Inversiones de Fondos de Pensiones, Comité de Ética, Comité de Seguridad y Salud Ocupacional, Comité de Prevención de Lavado y Activos, y Comité Evaluador de Ofertas para la contratación del seguro colectivo de invalidez y sobrevivencia. Además, la Junta Directiva de AFP Crecer ha nombrado otros comités: Comité Ejecutivo, Comité de Inversiones de Fondos Propios, Comité Especial de Remuneración y Evaluación del Comité Ejecutivo. Los comités sesionaron durante 2014, cumpliendo la periodicidad estipulada por la regulación y por reglamento interno, según corresponda. Fitch considera positiva la implementación de buenas prácticas de gobierno corporativo y el cumplimiento de funciones de los comités de apoyo de la Junta Directiva, que permiten velar por seguimiento de dichas prácticas. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 5

Tecnología La plataforma tecnológica de AFP Crecer cuenta con sistemas de información gerencial que le brindan a la administración herramientas para la toma de decisiones. Asimismo, tiene un sitio alterno para casos de emergencia, así como planes de contingencia que incluyen procedimientos para enfrentar imprevistos en las áreas críticas del negocio. La entidad utiliza herramientas informáticas para las áreas de inversiones y riesgos, con las que analiza y realiza pruebas de sensibilidad y estrés. Para Fitch, es importante que los sistemas y bases de datos utilizados por AFP Crecer estén integrados y en cumplimiento con la regulación respecto a las aplicaciones y sistemas que son certificados ante la Superintendencia. Esta última mantiene conexión y acceso en línea permanente con la base de datos de AFP Crecer. Fondo Administrado Fondo de Pensiones AFP Crecer Autorización Operaciones Objetivo Principal Activo Total Administrado, al 31 de diciembre de 2014 Límites Inversiones 15 de abril de 1998, por la Superintendencia de Pensiones de El Salvador Administrar un fondo de pensiones con la modalidad de cuentas individuales de ahorro para pensiones y así otorgar las prestaciones y beneficios de vejez, invalidez común y supervivencia, así como los demás beneficios que establece la Ley del SAP USD3,782 millones Solo títulos con clasificación mínima de A para los valores de deuda de largo plazo, de N3 para valores deuda corto plazo y N3 para valores de renta variable Busca obtener una rentabilidad adecuada en condiciones de seguridad, liquidez y diversificación de riesgos. Todas las inversiones se consideran disponibles para la venta. Límites Máximos por Emisor según Ley SAP Gobierno Central Dirección General de Tesorería: 50% Banco Central de Reserva de El Salvador: 30% Banco de Desarrollo de El Salvador: 30% Acciones y Bonos Convertibles Sociedades Nacionales: 5% Fondo Social para la Vivienda: según reformas a la Ley SAP, se invertirá 3.8% de la recaudación acumulada de cotizaciones previsionales de los tres meses anteriores al mes de la colocación, en valores del Fondo Social para la Vivienda. Fondo Nacional para la Vivienda Popular: 10% Títulos de Garantía Hipotecaria-Financiamiento Vivienda: 40% Papeles Financieros del Sistema de Hipotecas Aseguradas o Cédulas Hipotecarias Aseguradas: 15% Certificados Sociedades Nacionales: 30%. En acciones sociedades nacionales: 5% Bancos Salvadoreños: 40% Instituciones de Obligaciones Previsionales (CIPs): 40% aplica para CIP A Obligaciones Negociables con Más de un Año, Plazo Emitido por Sociedades Salvadoreñas: 30% Títulos Sociedades, Titularizadoras Salvadoreñas y Certificados Fiduciarios de Participación: 20% Instituciones Oficiales Autónomas (con excepción de Banco de Desarrollo de El Salvador y Fondo Social para la Vivienda): 15% Valores Extranjeros: 10% Otros Instrumentos de Oferta Pública: 30% Fuente: Estados financieros auditados AFP Crecer, 2014. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 6

Gestión del Portafolio Inversiones La entidad mantiene un departamento de inversiones que trabaja acorde con los requerimientos de la regulación nacional y los estándares establecidos por el grupo al que pertenece. El personal del área posee experiencia bursátil y financiera. Para efectuar sus funciones, el área cuenta con personal capacitado y procedimientos de trabajo para las funciones de inversión, entre estas, las valoraciones del portafolio y herramientas tecnológicas e instrumentales para los análisis y creación de escenarios. AFP CRECER: Portafolio Administrado por Emisor Cifras a diciembre 2014 Gobierno Central SLV, Empresas Estatales, Inst. Autónomas Bancos SLV 5.1% 0.8% 7.1% Valores extranjeros 7.1% Soc. titularizadoras SLV Sociedades Nacionales 79.9% Fuente: Elaboración propia con datos AFP CRECER. Asimismo, la organización realiza mensualmente un Comité de Inversiones. Este dicta y vigila las políticas, límites y disposiciones de inversión definidas por la regulación local y las delimitadas por la entidad. Además, AFP Crecer cuenta con una figura de Director de Inversiones, quien ejecuta las directrices en el proceso de inversión. Los procesos de esta área son certificados con la norma ISO-9001. Fondo Administrado por AFP Crecer: Composición por emisor Dic 2014 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2011 Cifras en porcentajes y en USD (%) (%) (%) (%) Gobierno Central SLV, Empresas estatales, Instituciones autónomas: Fideicomiso de Obligaciones Previsionales A 37.64% 1,402,503,990 35.09% 1,200,599,312 31.78% 1,008,806,670 29.30% 823,645,748 Fideicomiso de Obligaciones Previsionales B 17.18% 640,025,649 18.09% 618,852,704 18.68% 593,142,307 19.88% 558,730,329 Gobierno Central SLV 20.93% 779,892,322 24.06% 823,347,503 29.50% 936,376,107 29.01% 815,503,556 Fondo Social para la Vivienda 2.99% 111,312,359 3.22% 110,037,976 3.36% 106,523,374 4.04% 113,639,876 Fondo Nacional para la Vivienda Popular 0.18% 6,557,312 0.19% 6,557,556 Fideicomiso Reestruct. Deudas Municipales 0.71% 26,508,960 0.71% 24,135,976 0.79% 25,145,583 0.91% 25,547,509 Banco de Desarrollo El Salvador (antes BMI) 0.00% - 0.27% 9,393,342 Instituciones Oficiales Autónomas 0.26% 9,510,712 0.25% 8,542,305 0.30% 9,386,377 0.32% 9,104,652 Subtotal 79.9% 81.9% 84.4% 83.5% Bancos Salvadoreños: 7.08% 263,713,096 7.41% 253,483,878 8.13% 258,089,242 9.90% 278,195,689 BCIE: 0.00% - 0.00% - 0.11% 3,441,887 2.06% 57,927,399 Valores extranjeros: 7.11% 264,982,094 7.66% 262,185,094 6.13% 194,676,596 3.46% 97,163,479 Sociedades Nacionales: 0.82% 30,579,614 0.75% 25,579,175 0.77% 24,574,024 0.87% 24,571,630 Sociedades titularizadoras salvadoreñas: 5.11% 190,421,012 2.31% 79,032,750 0.46% 14,531,473 0.25% 7,032,252 Total Administrado por AFP Crecer 100% 3,726,007,120 100% 3,421,747,571 100% 3,174,693,640 100% 2,811,062,119 Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados por AFP Crecer. AFP Crecer presenta reportes de estructura del portafolio de inversiones ante los comités de inversiones y riesgos, con información de emisores, emisiones, precios, rentabilidades, entre otros aspectos, así como los análisis que apoyan la toma de decisiones. Riesgos La gestión de los riesgos de AFP Crecer es independiente del área de inversiones de la entidad, aspecto que Fitch considera positivo para lograr los objetivos de independencia y evitar conflictos de interés. Esta área tiene herramientas tecnológicas desarrolladas internamente y se basa en metodologías para realizar sus funciones analíticas. La entidad utiliza mecanismos de monitoreo del portafolio para medir la volatilidad de los activos; valoraciones en riesgos; y escenarios de simulación. Además, cuenta con sistemas para el Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 7

monitoreo y medición de límites, así como implicaciones de cambios en el entorno macroeconómico nacional e internacional sobre el fondo administrado. Entre los riesgos bajo control se encuentran los de crédito, mercado y operativos. La entidad se ha preocupado por adoptar lineamientos, procedimientos y sistemas del grupo al que pertenecen. Estos les permiten un control mejor de factores que han detectado como riesgosos para sus operaciones. Asimismo, realiza el control sobre los procesos, reportes y contratos de las áreas que supervisa y los riesgos que estas generan. Posición Competitiva El mercado de administración de fondos de pensiones de capitalización individual obligatoria de El Salvador se compone únicamente de dos administradoras de fondos de pensiones: AFP Crecer y la Administradora de Fondos de Pensión Confía (AFP Confía). Esta industria se ha caracterizado por un crecimiento con base en la situación de la economía del país, principalmente en el segmento de empleo formal. Sin embargo, también incide la capacidad de atracción de trabajadores de empleos informales o de sectores nuevos de profesionales independientes que no cotizan en el sistema. Asimismo, incluyen los ajustes salariales que experimentan los trabajadores a lo largo de su vida laboral y de estratos más jóvenes de la sociedad que estén dispuestos a cotizar desde edad temprana. A diciembre de 2014, el total de afiliados al SAP fue 2,642,274, que representan 94.4% de la PEA (datos 2012). La relación de cotizantes activos totales del SAP es de 660,117, a diciembre de 2014. Participación Mercado por AFP Según Número de Afiliados Cifras al 31 de diciembre 2014 Participación de Mercado por AFP Según Recaudación Acumulada Cifras al 31 de diciembre 2014 AFP Confía 46.9% AFP Crecer 53.1% AFP Confía 52.0% AFP Crecer 48.0% Fuente: Elaboración propia con base en información de Administradoras de Fondos de Inversión. Fuente: Elaboración propia con base en información de Administradoras de Fondos de Inversión. De acuerdo con los datos de la Superintendencia del Sistema Financiero, AFP Crecer mantiene su posición de mercado por mayor número de afiliados al SAP en comparación con su competidor, con una participación de 53.1% a diciembre de 2014, que equivale a 1,403,253 afiliados. AFP Crecer ocupa el segundo lugar en la recaudación acumulada y en el valor del activo total administrado, que representan respectivamente 48.0% y 46.7% del total del SAP, a diciembre de 2014. La posición de mercado de AFP Crecer se explica por los ingresos de sus cotizantes en comparación con los de su competidor (ingreso base de cotización promedio durante 2014: AFP Crecer: USD568 vs. AFP Confía: USD630). El crecimiento de las administradoras de fondos de pensiones seguirá dependiendo de un recaudo mayor y del crecimiento de la actividad económica de El Salvador. La competencia Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 8

Reformas Relevantes Relacionadas con el Sistema de Ahorro para Pensiones en los Últimos Años: 1. El 29 de marzo de 2012, la Asamblea Legislativa aprobó la Reforma a la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones (SAP), mediante Decreto No.1036. Las modificaciones comprenden: obligatoriedad de las cotizaciones (Reforma Art. 13), monto y distribución de las cotizaciones (Reforma Art. 16), diversificación de las inversiones por instrumento (Reforma el literal m del Art. 91), inversiones para financiar vivienda (se añaden tres incisos al Art. 223), inversión obligatoria en certificados de inversión previsionales (Reforma Art. 223-A). 2. En septiembre de 2006, la Asamblea Legislativa de El Salvador aprobó la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales, que establece la emisión de certificados de inversión previsionales (CIP) a través de dicho fideicomiso, con el objetivo de realizar el pago de la deuda provisional del país. Estos títulos reemplazan los certificados de traspaso (CT) y los certificados de traspaso complementarios (CTC), que han formado parte de los portafolios de inversión de los fondos de pensiones administrados por las AFP. Los CT y CTC, que estaban en manos de las AFP, han sido reemplazados por CIP B (en su nueva denominación). La cartera del Fondo de Pensiones AFP Crecer, al 31 de diciembre de 2014, refleja entre sus inversiones USD1,402.5 millones de CIP A, y CIP B por hasta USD640.0 millones a la misma fecha. 3. Modificación al Aporte Especial de Garantía (AEG), Regulado en la Ley SAP: En diciembre de 2005, el AEG pasó de representar no más de 3.0% del patrimonio del fondo a 0.25% del activo del fondo real promedio de los 15 días corridos anteriores a su cálculo. Además, podrá ser constituido por efectivo, avales, fianzas u otros instrumentos financieros que le permitan respaldar la rentabilidad mínima del fondo administrado. A pesar de la reforma, se mantiene la garantía que el sistema ofrece para respaldar la rentabilidad mínima que debe cumplir el fondo de pensiones. entre ellas estará determinada por su capacidad de atracción y retención de afiliados nuevos (formalización de los empleados o nuevos trabajadores profesionales o más informales). Marco Regulatorio La Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) se creó mediante la Ley de Supervisión y Regulación del Sistema Financiero, aprobada por Decreto Legislativo No. 592 del 14 de enero de 2011, publicado en el Diario Oficial 23 Tomo 390 del 2 de febrero de 2011, y vigente a partir del 2 de agosto de 2011. La SSF es una institución de derecho público, integrada al Banco Central de Reserva (BCR). Esta supervisa a los integrantes del sistema financiero, entre ellos, las administradoras de fondos de pensiones (AFPs). El objetivo principal de las AFPs es administrar un fondo de pensiones, cuyos recursos debe invertir para obtener una rentabilidad adecuada en condiciones de seguridad, liquidez y diversificación de riesgos. Además, debe gestionar y otorgar prestaciones y beneficios de vejez, invalidez común y supervivencia, así como los demás beneficios que establece la Ley del SAP. Las AFPs son vigiladas constantemente por la SSF, la cual mantiene contacto en línea con los sistemas de estas administradoras con accesos directos para consultar la información que consideren oportuna en el momento que lo requieran. Además, la SSF tiene establecida la entrega de reportes sobre sus operaciones y las diferentes áreas del negocio, que las AFPs deben enviarle constantemente. Esto incluye aspectos de cumplimiento, finanzas, inversiones, tecnología, cobranzas, entre otras. AFP Crecer cumple con los requerimientos de la Ley Sarbanex Oxley. Fitch considera positivo este aspecto, porque se convierte en otra revisión de los riesgos a los que están expuestos este tipo de gestoras de activos. Reformas a la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones Las reformas a la Ley del SAP, vigentes y aprobadas el 29 de marzo 2012 según el Decreto No.1036, comprenden: a. la reducción de las comisiones que ganan las AFPs a 2.2%, desde 2.7% (Reforma al Art. 16). b. la facultad de que hasta 45% del fondo de pensiones pueda invertirse en certificados de inversión previsional (CIP), emitidos por el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales. (Reforma al literal m) del Art. 91 y al Art. 223-A); c. la obligación del patrono y el empleado, al cumplir la edad de jubilación, de seguir cotizando hasta ejercer el derecho de retiro (Reforma al Art. 13); d. la inversión en Fondo Social de la Vivienda, subiendo tasa de rentabilidad a títulos. Entre lo considerado en la reforma respecto a esta inversión, se indica que las instituciones administradoras deben invertir el equivalente a 3.85% de la recaudación acumulada de cotizaciones previsionales de los tres meses anteriores al mes en que se realice la colocación de los valores emitidos (Reforma al Art. 223 para agregar tres incisos). De las reformas nuevas, la reducción de la comisión por administración de cuentas individuales a 2.2% afecta directamente a las AFPs. Este ajuste no tendría un impacto en la clasificación de AFP Crecer, dado su financiamiento basado en patrimonio. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 9

Acuerdos de Comisión de Riesgos Durante 2014, la Comisión de Riesgos, integrada por los Superintendentes del Sistema Financiero, el Banco Central de El Salvador y el Ministerio de Hacienda, acordó reformar ciertos límites de inversión del Reglamento de Inversiones para el Sistema de Pensiones. Según Acta No 1/2014 de fecha 3 de diciembre de 2014 y acuerdo publicado en el Diario Oficial No 228 Tomo 405 de fecha 5 de diciembre de 2014, se acordó: autorización de aumento de 35% a 50% de límite máximo de inversión de un fondo de pensiones en valores de una misma emisión, de conformidad al Art. 93 de la Ley del SAP y Art. 19 numeral 1 del Reglamento de Inversiones del SAP; autorización de aumento de 5% a 10% de límite máximo de inversión en instrumentos cuyo emisor tenga menos de 3 años de operación, del activo del fondo de pensiones, de conformidad con el Art. 92 literal c) de la Ley del SAP y Art. 18 literal c) del Reglamento de Inversiones del SAP. En 2013, esta misma Comisión de Riesgos aprobó los siguientes límites de inversión del Reglamento de Inversiones para el Sistema de Pensiones: El límite máximo de inversión es de 10% del activo del fondo de pensiones en emisores extranjeros registrados localmente, excluyendo los valores emitidos por organismos financieros regionales e internacionales en los cuales El Salvador sea miembro. El límite máximo de inversión es de 15% del activo del fondo de pensiones para la suma de inversiones en los instrumentos señalados en el Artículo 18 del mencionado reglamento. El límite máximo de inversión es de 40% del activo de fondo de pensiones en certificados de inversión previsional. Sentencia de Inconstitucionalidad La Sala de lo Constitucional de la Corte Suprema de Justicia emitió Sentencia de Inconstitucionalidad, con fecha del 23 de diciembre de 2014, en el proceso acumulado 42-2012/61-2013/62-2013 en la que principalmente resolvió: Declarar inconstitucionales, de un modo general y obligatorio, el Artículo 17 de la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales, y los artículos 91 letra m) y 223-A de la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones, en lo relativo a la utilización de la tasa de interés London Interbank Offered Rate de ciento ochenta días (Libor 180 días) que devengan los certificados de inversión previsionales emitidos por el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales y que deben adquirir obligatoriamente las administradoras de fondos de pensiones con los fondos de pensiones que administran y gestionan. En consecuencia, el Órgano Legislativo deberá hacer las adecuaciones necesarias a dichas leyes para lograr la inversión de dichos fondos de pensiones en condiciones de seguridad, liquidez y diversificación de riesgo, evitando la supeditación del bienestar futuro de los afiliados actuales al Sistema de Ahorro para Pensiones por la no optimización de los niveles de rentabilidad de ahorros previsionales. Esto, sin descuidar el bienestar de los actuales cotizantes y jubilados en el Sistema de Pensiones Público. Declarar inconstitucional el Artículo 12 letra c) de la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales, únicamente en lo relativo a la utilización como tasa referencial de interés la del London Interbank Offered Rate de 180 días (Libor 180 días). Declarar que el Artículo 14 incisos 5 y 6 de la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales es inconstitucional únicamente en lo relativo a la utilización como tasa Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 10

referencial de interés la del London Interbank Offered Rate de ciento ochenta días (Libor 180 días), por vulneración de la seguridad jurídica en relación con la seguridad social, en su manifestación del derecho a pensión por vez, establecidas en los artículos 2 inciso 1 y 50 de la Constitución, respectivamente, en virtud de su conexión material con los artículos 12 letra c) y 17 inciso 1 de la mencionada Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales. Perfil Financiero Utilidades y Flujos Los ingresos de la AFP provienen de las comisiones por administración del Fondo de Pensiones AFP Crecer directamente relacionados con el recaudo de la entidad. La Ley SAP establece el porcentaje que se destina a la institución administradora por la administración de las cuentas individuales de ahorro para pensiones. Este porcentaje está establecido en 2.2% desde 2012. El total de recaudación acumulada de AFP Crecer, a diciembre de 2014, fue de USD3,224 millones. El monto de recaudo AFP CRECER: Recaudación Anual Cifras al cierre anual Recaudación Anual USD miles Crecimiento Anual 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 acumulado ha presentado crecimientos anuales durante su trayectoria histórica; sin embargo, el crecimiento ha sido más pausado en los últimos 5 años (2010-2014). 4.6% 8.7% AFP CRECER: Comisión Neta por Administración de Fondos Cifras al cierre de año 6.1% 8.6% 6.8% 0 Dic.2010 Dic.2012 Dic.2014 Fuente: Elaboración propia con datos de AFP Crecer. 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Comisión Prima de seguro contratada Comisión neta por administración de Fondos AFP CRECER: Comisión Neta Anual 2010-2014 Cifras USD millones 2014 28.6 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.20% 2.20% 2.20% 1.48% 1.48% 1.53% 1.51% 1.01% 1.10% 1.13% 2009 2010 2011 Ene.-Abr.2012 Mayo -Dic.2012 2013 2014 2013 26.1 Fuente: Elaboración propia con datos de AFP Crecer. 2012 2011 2010 27.3 27.7 31.3 20 25 30 35 Fuente: Elaboración propia con datos AFP CRECER. La comisión neta por administración es en función de la prima de seguro contratada. Durante 2014, la prima de seguro contratada fue de 1.075% (2013: 1.105%), por lo que la comisión neta 2014 fue de 1.13%. La comisión neta presentó una mejora gradual en 2013 y 2014 por ajuste a la prima de seguro contratada posterior a 2012 (año a partir del cual se disminuyó comisión por administración de la AFP por Ley SAP). La comisión neta del periodo 2014 fue de USD28.6 millones. Un crecimiento más pausado del recaudo, aunado al ajuste en comisión por administración, ha generado un control de gastos continuo por parte de la AFP Crecer, el cual le ha permitido alcanzar un desempeño financiero mayor en 2014 respecto a 2013. El ahorro se ha presentado tanto en rubros de costos por administración de fondos de pensiones como de gastos de personal y administrativo. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 11

La proporción de gastos por administración de fondos de pensiones y gastos de operación fue de 72.7% durante 2014, dato que compara favorablemente respecto a 74.5% del 2012. AFP Crecer continúa mostrando un control de gastos de operación, el cual le ha permitido recuperar parcialmente márgenes EBITDAR, luego de la baja en comisión desde 2012. AFP Crecer mantiene su perfil de solvencia fuerte, al cubrir con recursos propios sus requerimientos de efectivo para atender actividades de operación, inversiones y pago de dividendos a socios. AFP Crecer muestra una incremento en su nivel EBITDAR anual 2014 por efecto del incremento en ingresos netos anuales de 6.0% (2013: 0.2%) y ahorros que le permitieron alcanzar un margen EBITDAR de 30.2% (2013: 26.7%). AFP Crecer: Recaudación Acumulada Cifras al cierre de año (USD millones) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2,095 2,349 2,618 2,911 3,224 0 Dic.2010 Dic.2012 Dic.2014 Fuente: Elaboración propia con datos AFP Crecer. Las inversiones requeridas en equipo y adquisición de intangibles totalizaron USD536.2 miles. Históricamente, la Asamblea de Accionistas ha acordado distribuir toda la utilidad neta como dividendos. En 2014, se cancelaron USD8.9 millones en dividendos correspondientes a la utilidad neta de 2013. En febrero de 2015, la Asamblea de Accionistas autorizó la distribución de la utilidad neta 2014 por USD11.0 millones como dividendos. Clasificaciones en Escala de Fitch La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación: --Clasificación de emisor de largo plazo: AAA(slv) ; Perspectiva Estable. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 12

Resumen Financiero - Administradora de Fondos de Pensión Crecer, S.A. (USD miles, cifras anuales al 31 de diciembre) 2014 2013 2012 2011 2010 Indicadores Financieros EBITDAR/Intereses Financieros + Arrendamientos(X) 16.66 14.35 15.46 19.40 17.93 (EBITDAR-Inv. en Act. Fijo)/Intereses Financieros + Arrendamientos(X) 16.33 13.92 15.13 18.70 17.58 Deuda Financiera Total/EBITDAR (X) 0.48 0.56 0.52 0.41 0.44 Deuda Financiera Neta/EBITDAR (X) -1.46-1.25-1.46-1.26-1.41 Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 0.23 0.24 0.23 0.21 0.21 Resultados Ingresos Netos 53,565 50,531 50,426 54,067 49,289 %Cambio 6.00% 0.21% -6.73% 9.69% 6.09% EBITDAR/1 16,183 13,467 14,523 17,769 15,619 Margen EBITDAR (%) 30.21% 26.65% 28.80% 32.87% 31.69% Depreciación y Amortización 586 636 705 665 766 EBIT/1 14,627 11,893 12,879 16,189 13,987 Intereses Financieros/1 1 1 1 1 6 Gasto por Arrendamientos 971 938 939 915 865 Costo de Financiamiento Estimado (%)* n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Utilidad Neta/1 10,968 8,890 9,547 12,661 11,061 Retorno sobre Patrimonio Promedio (%) 44.1% 36.8% 36.6% 47.1% 44.0% Flujo de Caja Flujo de Caja Operativo n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Variación del Capital de Trabajo n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Flujo de Caja Operativo Neto 16,036 5,432 11,909 12,477 11,818 Inversiones de Capital -321-407 -306-645 -307 Otras Inversiones, Neto 2,317 2,972-2,454-8,763 5,156 Variación Neta de Deuda 0 0 0 0 0 Variación Neta de Capital 0 0 0 0 0 Pago de Dividendos -8,890-9,547-12,661-11,062-9,268 Otros Financiamientos, Neto Variación Neta de Caja y Valores Líquidos 9,142-1,549-3,512-7,993 7,400 Flujo de Caja Libre** n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Balance Caja e Inversiones Corrientes 31,315 24,350 28,703 29,736 28,989 Activos Totales 33,779 30,487 31,675 34,531 32,736 Deuda Financiera Corto Plazo 0 0 0 0 0 Deuda Financiera Largo Plazo 0 0 0 0 0 Obligaciones Financieras Fuera de Balance 7,764 7,503 7,512 7,321 6,924 Deuda Financiera Total 7,764 7,503 7,512 7,321 6,924 Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 25,854 23,834 24,518 27,655 26,061 Capitalización 33,618 31,337 32,031 34,976 32,985 Liquidez Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo (X) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EBITDAR/(Deuda Corto Plazo + Intereses Financ+ Arrendamientos) (X) 16.7 14.3 15.5 19.4 17.9 Otros Índices Número de afiliados (acumulado). Cifras unitarias. 1,403,253 1,334,111 1,256,558 1,173,132 1,083,543 Recaudación acumulada en miles USD 3,224,162 2,911,362 2,618,445 2,348,741 2,094,661 Valor del Activo del Fondo de Pensiones (AUM) en miles USD 3,781,933 3,468,095 3,195,548 2,873,818 2,638,143 *Costo de Financiamiento Estimado = Intereses Financieros / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Financieros-Variación en Capital de Trabajo-Inv. en Activos Fijos. Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con características de deuda financiera. Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria). EBITDA=Resultado de Operación + Depreciación y Amortización. Fuente: AFP Crecer. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 13

Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. La clasificación no ha sufrido algún proceso de apelación por parte del emisor. La clasificación nacional EAAA(slv) corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes. Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos + y -, para indicar la tendencia que muestra la clasificación de riesgo otorgada a una entidad o una emisión. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo - indica un nivel mayor de riesgo. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800- 753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 14