NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 650 Año XIV Nº654 01 de abrol de 2011 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS Artículo Los cuatro signos de la sobre diversificación Diversificar! Diversificar! Diversificar! Los asesores financieros adoran recomendar esta técnica de administración de carteas, pero, siempre están buscando su bienestar cuando lo hacen? Cuando se ejecuta apropiadamente, la diversificación es el método testeado en el tiempo para reducir el riesgo de una inversión. Sin embargo, demasiada diversificación o lo que se conoce como diworsification puede traer serias consecuencias. Inicialmente descripto en el libro de Peter Lynch One Up on Wall Street (1989), como un problema específico de empresas, el término diworsification ha mutado hacia una palabra de moda utilizada para describir la diversificación ineficiente en relación con una cartera de inversión. Poseer demasiadas inversiones puede ocasionar confusiones, incrementar sus costos de inversión, agregar montones de investigaciones y auditorias requeridas y conducir a un riesgo ajustado por retorno menor. En el presente artículo trataremos de aprender porque los asesores financieros pueden tener un interés en la sobre diversificación de su cartera y analizaremos los signos que pueden llevarlo a descubrir si su cartera está sufriendo este tipo de situaciones. Por qué algunos asesores eligen la sobre diversificación? La mayoría de los asesores financieros son profesionales honestos y trabajadores quienes se ven obligados a hacer lo mejor para sus clientes. No obstante ello, la seguridad en el trabajo y las ganancias financieras personales son dos de los factores que los motivan a sobre diversificar una cartera. Dar un asesoramiento de inversión para una persona promedio puede significar mayor seguridad laboral que ser el recepcionista de la empresa asesora. Por tal razón, el miedo a perder clientes en comparación con resultados inesperados puede motivar al asesor a diversificar su cartera hasta el punto de la mediocridad. Además, las innovaciones financieras hacen relativamente fácil ampliar una cartera de inversión sobre muchas otras inversiones auto diversificadas, tal el caso de los hedge funds. Delegar la responsabilidad de administración de nuestra cartera a una tercera parte requiere de muy poco trabajo por parte de los asesores y quitarles oportunidades si las cosas van mal. Por último, si bien no menos importante, el dinero en circulación involucrado con la sobre diversificación puede crear beneficios. Comprando y vendiendo inversiones que se estructuran de manera diferente pero que tienen similar riesgo de inversión, hace poco por diversificar su cartera pero estas transacciones resultan en grandes fees y comisiones adicionales para los asesores. Principales indicadores de diworsification Una vez expuestos los motivos detrás del problema, he aquí algunos signos que pueden significar subvaloración de su cartera debido a la sobre diversificación: Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54-341) 4213471 / 78. Internos: 2346 / 2347 0800-555 - CURSOS E-mail: cursos@bcr.com.ar www.bcr.com.ar 1

BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 654 1. Poseer demasiadas participaciones en fondos mutuales Algunos de los fondos mutuales, aunque poseen diferentes nombres pueden ser muy similares con respecto a las inversiones que mantienen y su estrategia global. Para ayudar a los inversores a tamizar a través del despliegue de marketing, Morningstar desarrollo una categoría de estilos de fondos mutuales, como los large cap value y small cap growth. Estas categorías agrupan los fondos mutuales con inversiones y estrategias fundamentalmente similares. Invertir en más de un fondo mutual dentro de la misma categoría agrega costos a su inversión, incrementa las obligaciones y generalmente reduce la tasa de diversificación lograda mediante múltiples posiciones. Las categorías con referencia cruzada de Morningstar con los diferentes mutual funds de su cartera es una manera simple de identificar si usted posee demasiadas inversiones con riesgos similares. 2. Excesivo uso de inversiones multi manager Los productos multi administrados, como los fondos de fondos, pueden ser una forma simple para los inversores individuales a fin de lograr una diversificación instantánea. Si usted se encuentra cercano a su retiro laboral y tiene una cartera de inversión importante, probablemente logre una mejor diversificación entre inversiones administradas de una forma un poco más directa. Cuando se consideran los productos multi administrados, usted debería ponderar los beneficios de la diversificación contra la falta de customización, altos costos y montones de obligaciones. Es verdad que usted se beneficia de tener asesores que monitoreen una inversión que además ya se encuentra administrada por otros? No sirvió de nada cuando la mitad del dinero involucrado en el famoso fraude de inversión de Bernard Madoff llego a sus manos a través de inversiones multi administradas, como fondos de fondos o feeder funds. Con anterioridad a este fraude, muchos de los inversores en estos fondos no tenían idea de que una inversión con Madoff estuviera alojada en el laberinto de las estrategias de diversificación multi administradas. 3. poseer un excesivo número de posiciones en acciones individuales Muchas posiciones en acciones individuales puede conducir a enormes cantidades de auditorías, una complicada situación impositiva y rendimientos que simplemente imitan índices accionarios, aunque con un costo excesivo. Una regla general comúnmente aceptada es que tener entre 20 y 30 diferentes compañías es una buena señal de una cartera de acciones adecuadamente diversificada. Sin embargo, no es claro el consenso en este número. El su libro, "The Intelligent Investor" (1949), Benjamin Graham sugirió que poseer entre 10 y 30 diferente acciones diversificaría adecuadamente una cartera. En contraste, el estudio realidad en 2003 por Dr. Meir Statman titulado How Much Diversification is Enough? dice que el nivel óptimo de diversificación actual, medido por las normas de la teoría de varianza media de una cartera, excede las 300 acciones. A pesar de un número mágico de acciones, una cartera diversificada debería ser invertida en compañías de diferentes grupos industriales y deberían vincularse con la filosofía general de inversión. Por ejemplo, sería difícil para un administrador de inversión decir que agrega valor a través de un proceso stock picking de empresas botton up para justificar tener 300 fabulosas ideas con acciones individuales en un solo momento. 4. Poseer inversiones privadas que no difieren de las que cotizan públicamente Los productos para la negociación privada con frecuencia se promueven por su estabilidad en los precios y los beneficios de la diversificación. Mientras que estas alternativas pueden proveerle diversificación, el riesgo de inversión puede ser entendido a través de métodos de valuación complejos e irregulares. El valor de muchas alternativas de inversión, como las acciones sin cotización, o los negocios inmobiliarios, está basado en valores estimados en lugar de 2

BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 654 transacciones en mercados obligados a informar públicamente las cotizaciones. Este método de modelo de mercado para valuar puede suavizar el retorno de la inversión en el tiempo, un fenómeno conocido como retornos suavizados. En el libro Active Alpha: A Portfolio Approach To Selecting And Managing Alternative Investments, (2007) Alan H. Dorsey afirma que el problema con la performance de las inversiones suavizadas es el efecto que tiene su volatilidad suavizada y posiblemente se alteren las correlaciones con otros tipos de activos. Las investigaciones han demostrado que los efectos de los retornos suavizados pueden sobre estimar los beneficios de la diversificación de una inversión ya que ésta se entiende que tanto por la volatilidad de los precios y la correlación respecto de estos activos, con respecto a otra más liquidas. No ser engañado por los métodos de valuación complejos puede afectar las medidas estadísticas de la diversificación tales como correlaciones de precios y desvíos estándares. Las inversiones sin cotización pública pueden ser más riesgosas que las otras y requieren de un análisis más cuidadoso y profesional. Antes de comprar inversiones de este tipo, consulte a la persona que se lo recomienda como demostrar que el riesgo/ beneficio de esta inversión difiere de las inversiones con cotización publica que usted ya posee. Líneas finales Las innovaciones financieras han creado nuevos productos de inversión pero con los riesgos de inversión ya conocidos por todos, a medida que los asesores financieros ganan confianza en las estadísticas cada vez más complejas para medir la diversificación. Esto conlleva a que sea importante que usted considere los problemas que una sobre diversificación podría ocasionarle a su cartera. Trabaje con su asesor para entender exactamente que activos la componen y por qué poseerlos es parte integral del proceso de diversificación. Al final del proceso, usted será un inversor más comprometido de lo que era. Traducción del artículo Top 4 Signs Of Over-Diversification, Investopedia. NOTICIAS El mercado de derivados de México sacaría ventaja sobre Brasil (Reuters 24/03/2011) MexDer, el mercado de derivados de México, se vería más beneficiado que Brasil en cuanto a operaciones hacia Estados Unidos debido a un marco regulatorio mucho más amigable que el del país sudamericano, dijo el jueves su director general, Jorge Alegría. El MexDer, que busca ampliar su gama de productos, como lo hizo Brasil, con su próxima alianza con la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), actualmente solo ofrece derivados de divisas, deuda, índices y acciones. "En el comparativo con Brasil, creemos que en el segmento de sur a norte México se va a beneficiar del régimen fiscal mucho más abierto y de un marco regulatorio mucho más amigable que el de Brasil", dijo Alegría a Reuters. El cruce del CME con Brasil en 2008 tuvo efectos muy importantes en cuanto a operaciones desde Estados Unidos hacia Brasil, conocidas como "norte a sur", mientras que en un periodo de un año, MexDer estima tener un crecimiento de alrededor de un 30 por ciento en este mismo rubro. "Para un inversionista brasileño operar en Chicago es más difícil que para un mexicano", agregó. Los operadores mexicanos podrán negociar directamente a través de MexDer en el Chicago Mercantile Exchange (CME) desde el 4 de abril y la operación contraria, del CME hacia el sur, sucederá el 1 de agosto. 3

"Hablamos del resto del mundo hacia México a través de Chicago, cualquier operador del mundo que tenga una pantalla de CME va a poder rutear hacia MexDer. Es un acuerdo más global en la parte de norte a sur", puntualizó Alegría. Países como Singapur, Malasia, Estados Unidos, Canadá, Inglaterra, Alemania y Japón tendrán acceso al mercado de derivados mexicano. El CME, junto con otros tres mercados, pertenece al CME Group y ofrece productos como los futuros de bonos del Tesoro estadounidense, maíz, trigo, petróleo, metales, tasas de interés, ganado, soja, entre otros. INTERES POR DERIVADOS "En el mediano plazo, tendremos un beneficio muy importante, fundamental para México. Se va a poder implementar un esquema de coberturas sobre bienes agrícolas y energéticos mucho más eficiente y transparente de los que existen hoy en día", comentó el ejecutivo. Los precios del maíz en México treparon más de un 30 por ciento en el primer trimestre del año debido a daños en las cosechas por mal clima y por los crecientes precios internacionales. Los futuros del maíz en Chicago han subido casi un 75 por ciento desde el verano pasado, acercándose a 6 dólares por bushel. Otro atractivo del acuerdo será la posibilidad de operar desde México los futuros de los bonos del Tesoro, que se complementarán con la negociación de deuda mexicana, uno de los activos locales más buscados por los inversores en el último año. Desde el último trimestre del 2010 a la fecha, la operación de derivados se incrementó mundialmente porque los diferentes participantes empezaron a buscar coberturas, debido a la fuerte volatilidad tanto cambiaria como en precios de materias primas. "El volumen operado en el último trimestre de 2010 y en este primer trimestre ha sido tremendo", agregó Alegría. Pero MexDer no sólo mira hacia el norte, ya que planea explorar negocios conjuntos con el CME en el Centro y Sur de América, en especial un acuerdo para dirigir operaciones a Chile que no está operando aún por temas fiscales. El Mercado de Australia ingresa en la lucha por los commodities (The Wall Street Journal - 29/03/2011) El nuevo mercado australiano de energía y materias primas es el más reciente intento de atraer el comercio lejos de Chicago y Londres, hacia las economías de rápido crecimiento de Asia-Pacífico. Pero la apuesta del Mercado Financiero y de Energía en que la bonanza de recursos que Australia estará viviendo este año mantendrá a flote al más reciente mercado de commodities es poco probable que cambie el panorama de la comercialización de energía a nivel global. FEX, de Sydney, presentó este mes una solicitud ante la Comisión Australiana de Valores e Inversiones para establecer la nueva plataforma de negociación. Con esto intenta aportar a la conducción de Sydney hacia su conversión en un centro financiero para la región de Asia-Pacífico, después que los reguladores aprobaran este año la competencia en la comercialización en el mercado de valores, permitiendo a Nomura Holdings, de propiedad de Chi-X competir directamente con ASX Ltd. "Estaría muy decepcionado si no estuviéramos en funcionamiento para el cuarto trimestre," dijo Thomas Price, un antiguo trader de opciones en Sydney, que se desempeñará como director ejecutivo del nuevo mercado. En la práctica, la nueva unidad enfocada a productos básicos llevará a los traders a enfrentar grandes desafíos por la intensificación de la competencia en Asia ante la reacción que provocará en los mercados globales ya establecidos. FEX, propiedad en 5% de Nasdaq OMX Group Inc. y financiado en parte por la segunda mujer más rica de Australia, la minera heredera Angela Bennett, tendrá una dura tarea en atraer a los grandes comerciantes de energía. La mayor porción de la negociación de estos recursos se realiza las 24 hs. en los mercados 4

extranjeros, donde los bancos, mineros, perforadores e importadores tienen importantes tiendas comerciales y no harán grandes cambios para mover sus negocios a Sydney, expresaron los ejecutivos de varias mineras de gran tamaño. El nuevo mercado de Sydney se sumará a un mercado ya saturado en Asia. El Mercado de Hong Kong espera comenzar el comercio de oro y otros metales en breve, mientras que el Mercado de Singapur ya ofrece contratos de futuros sobre mineral de hierro. En China, el Mercado de Futuros de Shanghai acaba de añadir plomo a su lista de contratos energéticos. Los mercados de commodities de Australia han dado resultados mixtos. ASX en 2006 compró el antiguo Mercado de Futuros de Sydney, que había sido fundada en 1960 como el Mercado de Futuros de Lana de Sydney siguiendo el auge de la lana, su objetivo original era proporcionar a los comerciantes de lana de Australia la capacidad de cobertura en su propio país. ASX encontró pocos beneficios en algunos productos sobre metales (algunos de los cuáles son similares a los listados por FEX) y cesó su comercialización. FEX no hará la compensación de las transacciones. En lugar de ello ha designado al gigante de compensación de Londres LCH.Clearnet Ltd. para cumplir ese rol. Si bien esta decisión facilita el funcionamiento de un nuevo mercado, los comerciantes temen que este movimiento va a limitar el alza ya que la fuente de grandes ingresos de los mercados es a menudo el clearing. Cuando la CME Group Inc. reportó un incremento de los ingresos del 14% en el cuarto trimestre, 763,2 millones dólares estadounidenses, los ingresos por tasas de registro y clearing eran del 82% del total, es decir 625 millones de dólares estadounidenses. En un impulso de competencia similar en la negociación de acciones y opciones en la última década, nuevos operadores de mercado dieron a conocer sutiles cambios en las reglas de comercio para atraer volumen. FEX dijo que no ofrecen incentivos tales como para ganar a los comerciantes locales. "Nuestro objetivo ahora es conseguir un lugar para el mercado y luego buscar conseguir más productos derivados para salir adelante", dijo el hijo de la Sra. Bennet, Tony Bennett, director de la compañía familiar de inversión, en apoyo a FEX. Estos recursos representan más del 40% de las exportaciones de Australia, con un auge continuo para el mineral de hierro y carbón con un crecimiento previsto del 4% o más en cada uno de los próximos dos años. La demanda de China es el factor más determinante del crecimiento esperado. En el último ejercicio financiero, Australia exportó 46.6 mil millones de dólares australianos (47,8 mil millones de dólares EE.UU.) de mercancías a China, más de nueve veces la cantidad que vendió hace apenas una década atrás. El mineral de hierro constituye más de la mitad de esa cifra y ha subido más de 25 veces desde hace una década. FEX quiere sacar provecho de este crecimiento. Con los pequeños y medianos exportadores australianos de energía y los comerciantes intradiarios mirando al comercio local, el volumen de negociación se espera que provenga de la cobertura de riesgo de los importadores de acero de China y otros importadores de la región de Asia. El mercado no controlará la operatoria física y con entrega de los commodities. Los contratos serán liquidados en efectivo contra un índice de seguimiento de los productos subyacentes. A diferencia de otros mercados en los EE.UU. y Europa, FEX hará un seguimiento de los precios con entrega de dichos productos en la región de Asia. A Euroclear le preocupa el acuerdo DB-NYSE (Financial News - 30/03/2011) Euroclear, el grupo que ofrece servicios de post-operación, ha manifestado su preocupación de que la fusión propuesta entre Deutsche Börse y NYSE Euronext pueda restringir la competencia por los servicios de registro y compensación en el mercado. El grupo afirmó que el acuerdo puede reforzar el llamado modelo silo vertical, en el cual un mercado controla tanto la operatoria de derivados como los servicios post-operación, tales como compensación y 5

liquidación. Esto le puede brindar a los mercados de derivados el poder para bloquea a sus competidores el acceso a los contratos más lucrativos. Yannic Weber, director ejecutivo del negocio de Euroclear en el Reino Unido e Irlanda, sostuvo en una conferencia en Londres que el acuerdo podría conducir a una posición dominante en el mercado a Clearstream, la casa de liquidación y custodia de la cual Deutsche Börse es propietaria. Clearstream da cuenta del 38% del negocio de DB y representará un quinto de los ingresos del grupo corporativo extendido, a la vez que cuenta con acceso a la inmensa mayoría de los mercados de derivados europeos. Nosotros tenemos preocupación por la fusión. No quisiéramos verlos a ellos abusando del silo. Como mínimo quisiéramos contar con la chance de competir, indicó Weber en la conferencia del Institute for Economics Affairs acerca del futuro del clearing en Londres. Estimo que debería ser motivo de preocupación para los reguladores. La consolidación entre mercados se espera que dé comienzo a la agitación en otras partes del ciclo comercial. La liquidación el tiempo que toma entre una transacción acordada y el dinero y los activos a ser negociados para cerrar el acuerdo- puede ser reconfigurada con las fusiones entre mercados, al tiempo que los reguladores pujan por mayor transparencia en servicios post-operación. Los participantes del mercado, tales como bancos y corredores interdealer se oponen a los silos debido a que permiten un poder de fijación de precios mayor que el que ellos tienen. La semana pasada, Joaquín Almunia, de la comisión de defensa de la competencia de la Unión Europea, afirmó que tenía dudas respecto del modelo de silo vertical, en la primera indicación de los reguladores en cualquiera de las dos costas del atlántico involucradas en el potencial acuerdo. En 2010 el nivel de activos depositados por clientes en Euroclear creció 10% hasta un récord de 21,9 billones. El valor de las transacciones liquidadas por el grupo Euroclear central Securities Depositories, que maneja la liquidación de contratos a nivel nacional, creció 5% hasta 526 billones. Nasdaq e ICE superan a Deutche Boerse con una oferta de US$ 11,3 mil millones por NYSE (Bloomberg 01/04/2011) Nasdaq OMX Group Inc e IntercontinentalExchange Inc ofrecieron comprar NYSE Euronext por aproximadamente US$ 11,3 mil millones al unirse las empresas en un intento por arrebatarle el New York Stock Exchange a Deutsche Boerse AG. Las empresas ofrecieron US$ 42,50 en efectivo y acciones para cada certificado de participación en NYSE Euronext, según una declaración publicada hoy. La oferta significa una prime del 19 por ciento en relación a la oferta que hizo en febrero Deutsche Boerse, en base al precio de las acciones al cierre del operador de mercado alemán en el día de ayer, expresaron Nasdaq e ICE. La oferta es un 27 por ciento mayor al precio de las acciones de NYSE Euronext el 8 de febrero, el día anterior al anuncio de la empresa sobre las negociaciones con Deutsche Boerse. Las acciones de NYSE Euronext aumentaron un 12 por ciento a US$ 39,31 en la rueda temprana a las 7:21 en Nueva York. Las acciones de Nasdaq estaban paradas. La oferta llega después que el Deutsche Boerse de Frankfurt propusiera un acuerdo de US$ 9,5 mil millones por adquirir NYSE Euronext en febrero. Más de US$ 20 mil millones en adquisiciones de mercados han sido anunciadas en los últimos cinco meses, a medida que la mayoría de las vías de negociación en Norte América, Europa y Asia tratan de reducir costos y compensar las declinantes ganancias del trading de valores con opciones, futuros y derivados. Fusiones de mercados Los US$ 8,3 mil millones ofrecidos por Singapore Exchange Ltd. al ASX Ltd. de Sydney el 25 de octubre dieron el puntapié inicial a una serie de ofertas. London Stock Exchange Group Plc acordó comprar TMX Group Inc. de Canadá por aproximadamente US$ 3,1 mil millones el 9 de febrero, y siguió 6

menos de una semana después Deutsche Boerse con su takeover a NYSE Euronext. En el mismo mes, Bats Global Markets acordó comprar Chi-X Europe Ltd., el mayor sistema alternative de trading de Europa. NYSE Euronext se formó cuando el operador del New York Stock Exchange compró el segundo mayor mercado de Europa en 2007. Ahora posee mercados en Ámsterdam, Lisboa, París y Bruselas, así como también al londinense Liffe, el segundo mayor mercado de derivados europeo. La empresa también maneja tres mercados de valores de EEUU: NYSE Arca, NYSE Amex y el New York Stock Exchange, dos plataformas de opciones y el mercado de futuros NYSE Liffe US, que negociará contratos atados a tasas de interés. LSE apunta a una plataforma de derivados este año (City AM 01/04/2011) El London Stock Exchange ha reportado un crecimiento en su negocio central de acciones, hacienda énfasis en su plan de insertarse en el trading y clearing de derivados más agresivamente. Los nuevos listados para los 11 meses que terminaron en febrero aumentaron un 90 por ciento en relación al año anterior a 167, mientras que la actividad de trading diaria en el Reino Unido aumentó un dos por ciento a 4,7 mil millones. Su participación en el mercado doméstico permaneció estable en un 63,4 por ciento para el mismo período. Sin embargo, LSE no comunicó nuevas noticias sobre su plan de adquirir el canadiense TMX Group, diciendo que el trabajo para conseguir la aprobación de accionistas y reguladores seguía en marcha. LSE reportó un crecimiento en su incipiente negocio post-trades, que incluye el clearing, con un aumento del 12 por ciento, superando así el de acciones, que sólo aumentó un 1 por ciento. También citó su plan de lanzar una plataforma de trading de derivados paneuropea este año. El deseo de LSE de moverse hacia el mercado de derivados está sustentado en un intento de diversificar sus negocios y reposicionarse de cara a los cambios regulatorios que convulcionaron los mercados de derivados over-the-counter. Nuevo mercado sudamericano irá en vivo a partir del segundo trimestre (Reuters - 01/04/2011) Chile, Perú y Colombia han finalizado de testear la integración de sus mercados accionarios y lanzaran un espacio de operaciones en tiempo real en los próximos tres meses, según anunció el presidente de la bolsa de Santiago el día jueves. José Antonio Martínez también dijo en la Cumbre de Inversiones Latinoamericanas de Reuters en Santiago que la integración de la bolsa con el mercado de San Pablo en la primera mitad del año que viene abrirá a Chile a la operatoria global de derivados. Hasta ahora, cuestiones impositivas han bloqueado el crecimiento del mercado local de derivados, sostuvo Martínez. Pero eso ha sido resuelto muy bien a través de un proyecto de ley que ya pasó por el Congreso. El ejecutivo de la bolsa también afirmó que hay unas 10 a 20 compañías en el proceso de registración ante el regulador local con miras a empezar a cotizar en bolsa este año. Quien está a cargo de la casa corredora más importante de Chile le comentó a Reuters el miércoles que esperaba un récord de seis IPOs (ofertas públicas iniciales) para este año, pero se mostró escéptico respecto a que una lluvia de ofertas pueda deprimir el precio de otras acciones. 7

LIBROS RECIENTEMENTE PUBLICADOS Modelling Single-name and Multi-name Credit Derivatives (Dominic O'Kane) Esta publicación presenta una actualizada, completa, accesible y práctica guía para la valuación y gestión de riesgos de los derivados de crédito. Es a la vez una detallada introducción a la modelización de derivados de crédito y una referencia para quienes ya son profesionales. ASIN: B004S82S00 Formato: e-book Tamaño: 7949 KB, 514 páginas Editorial: Wiley Accounting for Derivatives: Advanced Hedging under IFRS (Juan Ramirez) El objetivo de este libro es proporcionar un marco conceptual basado en el uso extensivo de casos reales para que los lectores puedan crear su propia interpretación de la contabilidad de la estrategia de cobertura que se trate. Contabilidad de Derivados es una lectura esencial para los directores financieros, auditores internos y tesoreros de empresas, contadores profesionales, así como para los profesionales en derivados que trabajan en bancos comerciales y de inversión. ASIN: B004S82PZ8 Formato: e-book Tamaño: 7144 KB, 448 páginas Editorial: Wiley 8