Ventas de automóviles y tasas de interés en América Latina: los casos de Brasil, México y Venezuela 1

Cándido Pérez Costela Profesor de Gerencia de Operaciones Coordinador del Centro de Producción e Innovación Tecnológica Instituto de Estudios Superiores de Administración, Caracas, Venezuela Candido.Perez@iesa.edu.ve José Luis Giménez Rigol Profesor de Gerencia de Operaciones Centro de Producción e Innovación Tecnológica Instituto de Estudios Superiores de Administración, Caracas, Venezuela Jose.Gimenez@iesa.edu.ve Ventas de automóviles y tasas de interés en América Latina: los casos de Brasil, México y Venezuela 1 Vehicles sales and interest rates in Latin America: The cases of Brazil, Mexico and Venezuela RESUMEN Este trabajo establece una relación estadística entre las ventas de vehículos y las tasas de interés como estimador del proceso de financiamiento que predomina en el mercado automotriz venezolano. Los resultados han arrojado notables variaciones en los retrasos al aplicar la prueba de causalidad de Granger. A fin de ilustrar las particularidades del mercado venezolano, se analizan los casos de Brasil y México, con resultados similares entre sí y contrarios a los de Venezuela, donde no se pudo rechazar la independencia entre las variables bajo estudio. Palabras clave: industria automotriz, tasas de interés, pruebas de causalidad. ABSTRACT This paper establishes the statistical relationship between vehicles sales and interest rates as an estimator of financial plans characterizing the automotive sector in Venezuela. Results are robust to delays in applying Granger causality tests. 1 Se agradecen las opiniones de los revisores y la colaboración de Luciano Bracho en la recolección de datos. Cualquier error u omisión es de responsabilidad de los autores. REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005 1

VENTAS DE AUTOMÓVILES Y TASAS DE INTERÉS EN AMÉRICA LATINA: LOS CASOS DE BRASIL... In order to illustrate the particularities of the Venezuelan automotive sector, the Brazilian and Mexican cases are analyzed. We found similarities between these two latter cases and differences between these two and the Venezuelan case, where the variables independence hypothesis could not be rejected. Key words: automotive industry, interest rates, causality tests. INTRODUCCIÓN En este trabajo aplicamos el test de la causalidad de Granger para analizar el contenido informativo de oscilaciones en las tasas de interés, como predictor del comportamiento de las ventas futuras de automóviles. El sector automotriz ha sido un indicador tradicional del desempeño económico de las naciones, por la longevidad y el elevado precio relativo de sus productos. Ambas características han llevado a las ensambladoras a extender su ámbito de acción en dirección al cliente final mediante actividades de mantenimiento y financiamiento (Wise y Baumgartner, 1999). Precisamente, ésta última ha sido particularmente importante en la modulación de las ventas durante etapas de crisis económicas en países tales como Venezuela. De tal modo que suponemos indicativas de dichas ventas a las tasas de interés referenciales de cada economía, según lo indicado por el banco central de cada país. A fin de aislar marcados efectos políticos en nuestro análisis, comparamos tres economías diferentes en América Latina: Brasil, con efectos inflacionarios y cambiarios severos, así como con un gran mercado automotriz; México, con estabilidad macroeconómica, elevado tamaño relativo y exportaciones crecientes de vehículos hacia Estados Unidos de América; y Venezuela, con mercado local relativamente pequeño y amplios períodos de inestabilidad política y económica. El trabajo se organiza así: la sección I presenta un breve marco teórico de la investigación, para proseguir con la descripción del método a seguir y la muestra utilizada en la sección II. La sección III incluye el análisis de resultados, para terminar con las conclusiones. I. MARCO TEÓRICO La manufactura en el producto interno bruto (PIB) y las tasas de interés El impacto de la industria manufacturera en el producto interno bruto de las naciones ha venido descendiendo sostenidamente a lo largo de las últimas tres décadas, tal como se ilustra en la figura 1, donde aparecen siete de las economías más importantes del planeta de acuerdo con la ONU y con la OECD. Por otra parte, la industria automotriz se ha mantenido como catalizador del crecimiento de los países dado el alto valor económico de sus productos y el valor agregado de la mano de obra especializada que allí labora. Además, el sector automotriz mantiene una excelente 2 REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005

CÁNDIDO PÉREZ COSTELA Y JOSÉ LUIS GIMÉNEZ RIGOL Figura 1 Proporción de manufactura en el PIB nacional. base de datos con mediciones más frecuentes (mensuales) que las tradicionales en agregados macroeconómicos (trimestrales). Abunda la literatura económica que presenta a las tasas de interés como elementos habilitadores del consumo personal con efectos intertemporales. Asímismo, la racionalidad de los consumidores al anticiparse a eventos inflacionarios sugiere razones para consumir bienes durables no imprescindibles en tiempo presente, como opción de inversión. Si consideramos además que las empresas manufactureras del sector automotriz ofrecen financiamiento a sus clientes finales, podremos concluir razonablemente que habrá un efecto catalizador de la demanda de vehículos. II. EL MÉTODO Y LA MUESTRA Al intentar predecir series de tiempo por medio de variables que también son series de tiempo en sí mismas, confrontamos la dificultad de establecer cuál ocurrió primero. Para ello, en la teoría econométrica hay un par de pruebas estadísticas tradicionales: los tests de causalidad de Granger y de Sims (Greene, 1995; Gujarati, 1995; Mills, 1997). En esencia, ambos proponen revisar la posibilidad de explicar el comportamiento de una serie temporal dependiente mediante los valores pasados de dicha serie y los valores pasados de otras variables independientes. En el caso de la prueba de Granger, para dos series temporales (o comparaciones realizadas a pares) habrá cuatro resultados posibles, a saber: (i) causalidad unidireccional entre la variable independiente y la dependiente; (ii) causalidad unidireccional entre la variable depen- REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005 3

VENTAS DE AUTOMÓVILES Y TASAS DE INTERÉS EN AMÉRICA LATINA: LOS CASOS DE BRASIL... diente y la independiente; (iii) independencia entre ambas, y (iv) causalidad bilateral o realimentación. Por su parte, el test de Sims explota el hecho de que el futuro no puede causar el presente, al consolidar el sistema de ecuaciones en una sola. A los efectos del presente trabajo, nos concentraremos en la prueba de Granger para las dos variables consideradas: tasas de interés y ventas de automóviles; de tal modo que la hipótesis nula para contrastar será: Ho: no hay causalidad (Granger) entre tasas de interés y ventas de automóviles que se desagrega, a su vez, en dos hipótesis, a saber: las tasas de interés no preceden a las ventas de automóviles; y las ventas de automóviles no preceden a las tasas de interés. En matemáticas, el sistema de ecuaciones de las series de tiempo será: donde: TVentasAutos representan las ventas trimestrales de vehículos IR representa la tasa de interés indicativa del mercado, al final del trimestre p representa al país bajo análisis (el estudio se realizará para cada país por separado) n y m serán los retrasos a ser considerados en las variables relevantes el resto de indicadores son parámetros para determinar mediante las respectivas regresiones. En este estudio, analizaremos los casos de los niveles y las tasas de variación en ambas variables. Para evitar los sesgos derivados de condiciones políticas y económicas particulares, compararemos dichas variables en tres países: Brasil, México y Venezuela. En ellos hay diferentes condiciones de inflación, tamaño del mercado para automóviles, posibilidades de exportación, políticas monetarias y de tasas de interés. El período que vamos a estudiar comprende desde el año 1991 hasta 2003, con frecuencia trimestral, debido a restricciones en la disponibilidad de datos, especialmente en las series de Venezuela. Los datos económicos se obtuvieron de las series temporales disponibles en los bancos centrales de dichos países, así como de las ventas de vehículos, con la única excepción de Venezuela. Allí se consultó la base de datos de la cámara venezolana de empresas ensambladoras de vehículos (Cavenez, 2004) y consultores independientes (AutoNet, 2004). La base de datos correspondiente a tasas de interés se contrastó y se completó con la disponible en la base de datos del Fondo Monetario Internacional (IMF, 2004). 4 REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005

CÁNDIDO PÉREZ COSTELA Y JOSÉ LUIS GIMÉNEZ RIGOL III. ANÁLISIS DE RESULTADOS El procedimiento estándar aplicado a series de tiempo, para las dos variables consideradas, arrojó como resultado una relación entre variables presentes y variables retrasadas, tal como se presenta en el cuadro 1, para el caso de Venezuela. Cuadro 1 Regresión entre tasas de variación (ventas de automóviles y tasas de interés) en Venezuela, E-Views. Dependent Variable: TASGRMVE Method: Least Squares Sample (adjusted): 1991Q3 2003Q4 Included observations: 50 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C 4,663019 3,442675 1,354475 0,1819 IRGRMVE(-1) -0,190099 0,082626-2,300722 0,0258 R-squared 0,099324 Mean dependent var 3,105187 Adjusted R-squared 0,080560 S. D. dependent var 24,89159 S. E. of regression 23,86791 Akaike info criterion 9,222125 Sum squared resid 27.344,50 Schwarz criterion 9,298606 Log likelihood -228,5531 F-statistic 5,293321 Durbin-Watson stat 1,880714 Prob(F-statistic) 0,025795 Para minimizar la probabilidad de obtener resultados espurios, se aplicaron las pruebas de Granger, en lugar de regresiones simples. Las series estadísticas estudiadas indican que, salvo esporádicos casos aislados, los análisis de nivel no permiten desechar la hipótesis de independencia entre las tasas de interés y las ventas de automóviles en Brasil, México y Venezuela. Dichos resultados se resumen en el cuadro 2. Uno de los reportes producidos por la herramienta de computación digital E-Views se presentan en el apéndice A. Aun cuando los niveles de ambas variables no parecen estar relacionados, los resultados obtenidos al analizar las variaciones de dichas variables indican la existencia de relaciones, particularmente en el caso de Venezuela. Tal como se aprecia en el cuadro 3, existe causalidad bilateral entre las variaciones en las ventas de automóviles y variaciones en las tasas de interés, la cual es robusta a los períodos de retrasos analizados para los niveles de confianza estadística usual. REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005 5

VENTAS DE AUTOMÓVILES Y TASAS DE INTERÉS EN AMÉRICA LATINA: LOS CASOS DE BRASIL... Cuadro 2 Resultados del test de Granger para el nivel de las tasas de interés y ventas de automóviles. Análisis de nivel Ventas de automóviles no preceden a tasas de interés Análisis de nivel Tasas de interés no preceden a ventas de automóviles Retrasos Brasil México Venezuela 2 0,3457 0,0526 0,2814 3 0,4697 0,1683 0,1878 4 0,5883 0,1177 0,0438 5 0,4185 0,1318 0,0159 6 0,4856 0,0820 0,0357 7 0,5564 0,1513 0,0851 8 0,6470 0,1375 0,0968 9 0,4407 0,0722 0,1010 10 0,5991 0,1335 0,1742 11 0,6915 0,0453 0,2079 12 0,6825 0,0001 0,2739 Valores de probabilidad para la hipótesis nula Retrasos Brasil México Venezuela 2 0,9591 0,4197 0,1227 3 0,9283 0,0536 0,2697 4 0,9369 0,0533 0,0989 5 0,8092 0,2109 0,1512 6 0,9191 0,1840 0,1414 7 0,9721 0,3041 0,2896 8 0,9819 0,3449 0,2496 9 0,8766 0,5964 0,3113 10 0,9555 0,7768 0,3230 11 0,9834 0,8966 0,3467 12 0,7323 0,6540 0,3964 Valores de probabilidad para la hipótesis nula Cuadro 3 Resultados del test de Granger para variaciones de las tasas de interés y ventas de automóviles. Análisis de tasas de variación Ventas de automóviles no preceden a tasas de interés Retrasos Brasil México Venezuela 2 0,2641 0,4727 0,4851 3 0,5119 0,5546 0,0000 4 0,3025 0,3377 0,0002 5 0,2926 0,5285 0,0007 6 0,5644 0,6400 0,0116 7 0,4371 0,2839 0,0089 8 0,1375 0,2298 0,0201 9 0,2749 0,1258 0,0308 10 0,1510 0,1520 0,0711 11 0,1171 0,0734 0,0217 12 0,2812 0,2318 0,0103 Valores de probabilidad para la hipótesis nula Análisis de tasas de variación Tasas de interés no preceden a ventas de automóviles Retrasos Brasil México Venezuela 2 0,0879 0,2923 0,0372 3 0,1786 0,1434 0,0011 4 0,1578 0,0822 0,0074 5 0,4517 0,1852 0,0241 6 0,4599 0,1160 0,0474 7 0,4935 0,1265 0,0075 8 0,7573 0,0938 0,0169 9 0,6610 0,2100 0,0193 10 0,8425 0,3343 0,1108 11 0,9572 0,1449 0,0669 12 0,8982 0,2050 0,0748 Valores de probabilidad para la hipótesis nula 6 REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005

CÁNDIDO PÉREZ COSTELA Y JOSÉ LUIS GIMÉNEZ RIGOL Por otra parte, se confirma que en Brasil y en México no podemos rechazar la hipótesis nula de independencia entre las variables consideradas, al analizar las tasas de variación. CONCLUSIONES El presente estudio demuestra la íntima relación entre las tasas de interés y las ventas de automóviles en Venezuela, donde buena parte de las compras realizadas por el cliente final son financiadas incluso por la empresa manufacturera, por medio de financieras filiales. A título comparativo, los casos de Brasil y México ilustran las particularidades del caso venezolano, pues para ninguno de dichos países se pudo rechazar la hipótesis nula de independencia entre las citadas variables. Una explicación plausible a dicho fenómeno reside en cambios estructurales y/o tecnológicos en la industria automotriz, identificados como posibles causas de la reducción en la variabilidad de agregados macroeconómicos, tales como el PIB (McConnell y Pérez-Quirós, 2000; Pérez y Giménez, 2004; Ramey y Vine, 2004). A título de ejemplo, en los gráficos del apéndice B se presenta dicha variabilidad trimestral con efecto amortiguamiento, en los casos de Brasil y México, entre 1997 y 1998. Cándido Pérez C. es profesor de Gerencia de Operaciones en el Instituto de Estudios Superiores de Administración e investigador en el Centro de Producción e Innovación Tecnológica. El profesor Pérez es ingeniero electricista de la Universidad Central de Venezuela de Caracas (1988), Máster en Administración de Empresas de IESA de Caracas (1998) y Master in Management (2001) y Ph. D. Candidate de Tulane University de New Orleans. Sus áreas de interés son: finanzas comportamentales, gerencia de operaciones, toma de decisiones, asignación de recursos, planificación bajo incertidumbre y optimización logística. José Luis Giménez R. es profesor de Gerencia de Operaciones en el Instituto de Estudios Superiores de Administración e investigador del Centro de Producción e Innovación Tecnológica. El profesor Giménez es ingeniero electricista de la Universidad Simón Bolívar de Caracas (1975); Master of Science del Imperial College of Science and Technology de Londres (1978), y Docteur en Sciences de Université Paul Sabatier de Toulouse (1989). Sus áreas de interés son: simulación y modelaje de sistemas como apoyo a la toma de decisiones gerenciales; aspectos relacionados con operaciones (manufactura, servicios, logística) tipo lean. REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005 7

VENTAS DE AUTOMÓVILES Y TASAS DE INTERÉS EN AMÉRICA LATINA: LOS CASOS DE BRASIL... Referencias AutoNet, www.automotriz.net. Consulta: septiembre 19 de 2004. Banco Central do Brasil, www.bcb.gov.br. Consulta: septiembre 17 de 2004. Banco Central de Venezuela, www.bcv.org.ve. Consulta: septiembre 17 de 2004. Banco de México, www.banxico.org.mx. Consulta: septiembre 17 de 2004. CAVENEZ, www.cavenez.org.ve. Consulta: septiembre 21 de 2004. Greene, H. (1995). Econometrics. 3 th ed., New York, McGraw-Hill. Gujarati, D. (1995). Basic Econometrics. 3 th ed., New York, McGraw-Hill. IMF (2004). International Monetary Fund Statistics. IFS-CD ROM. Mayo. New York. McConnell, M. & Pérez-Quirós, G. (2000). Output fluctuations in the United States: What has changed since the early 1980 s?. The American Economic Review, 90(5):1464-76. Mills, T. (1997). The econometric modelling of financial time series. Cambridge, United Kingdom, Cambridge University Press. Pérez, C. y Giménez, J. (2004). La variabilidad del PIB: otra visión de la industria automotriz. Instituto de Estudios Superiores de Administración. Papel de trabajo. Ramey, V. & Vine, D. (2004). Tracking the source of the decline in GDP volatility: An analysis of the automobile industry. National Bureau of Economic Research, working paper 10384. Wise, R. & Baumgartner, P. (1999). Go downstream: the new profit imperative in manufacturing. Harvard Business Review, (5):133-41. 8 REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005

CÁNDIDO PÉREZ COSTELA Y JOSÉ LUIS GIMÉNEZ RIGOL Apéndice A Análisis de causalidad de Granger (E-Views ) para tasas de variación en Venezuela. Pairwise Granger Causality Tests Date: 09/28/04 Time: 12:08 Sample: 1991Q2 2003Q4 Lags: 4 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability IRGRMVE does not Granger Cause TASGRMVE 47 4,10032 0,00737 TASGRMVE does not Granger Cause IRGRMVE 7,33178 0,00018 Apéndice B Gráficos de variación porcentual trimestral del PIB. Caso Brasil Caso México REVISTA LATINOAMERICANA DE ADMINISTRACIÓN, 35, CLADEA, BOGOTÁ: 2005 9