Efectos del SCOMP sobre el Mercado de Rentas Vitalicias en Chile by Marco Morales y Juan Ignacio Zucal * División de Estudios y Desarrollo de Mercados, SVS, Chile Abstract El objetivo del presente estudio es determinar empíricamente el efecto que tuvo la introducción del Sistema electrónico de Consultas y Ofertas de Montos de Pensión (SCOMP) al mercado de Rentas Vitalicias, analizando econométricamente su efecto sobre la tasa de venta. La información utilizada en este estudio corresponde 131.226 pólizas de rentas vitalicias vendidas durante el periodo Enero 2001 a Junio 2008, constituyéndose en la base de datos más extensa a nivel internacional en el análisis de determinación de precios en Rentas Vitalicias. * Correspóndencia a: mamorales@svs.cl. Teléfono: 56-2-4734034. Fax: 56-2-4734003. 1
La conclusión central que se puede obtener del análisis en este trabajo es que la competencia a través de precios a aumentado signi cativamente a partir de la implementación del SCOMP, así como de las otras modi caciones incorporadas por la Ley N o 19.934. 1 Introducción La Ley N o 19.934, de fecha 21 de febrero de 2004, en vigencia a partir del 19 de agosto del mismo año, creó un Sistema electrónico de Consultas y Ofertas de Montos de Pensión (SCOMP), al que deben acceder en forma obligatoria todos los a liados del sistema de pensiones de capitalización individual que desee pensionarse o cambiarse desde retiro programado a renta vitalicia. A través de este sistema se efectúa la transmisión de la información de los a liados y/o bene ciarios, hacia las entidades participantes del sistema, y las ofertas de pensión hacia los pensionables. Participan en SCOMP las AFP, las Compañías de Seguros de Vida y los corredores de seguros de rentas vitalicias autorizados por la Superintendencia de Valores y Seguros. La introducción de este sistema busco darle más transparencia y con abilidad al proceso de selección de ofertas para el retiro al hacer disponible todas las ofertas posibles al a liado. Mediante el SCOMP tienen acceso simultáneo a todas las ofertas tanto oferentes como demandantes, generando competencia entre los oferentes y 2
permitiéndole al a liado tomar una decisión de pensión con la mayor cantidad de información posible. Por otra parte, las AFP están obligadas a confeccionar un listado público para los participes del SCOMP, el cual contiene información sobre aquellos a liados que cumplen con los requisitos para pensionarse, tanto a edad de vejez como de forma anticipada. De esta manera, también los oferentes de productos para el retiro cuentan con mejor información al momento de realizar una oferta a los posibles pensionados. Además de la creación del sistema electrónico, la Ley incorporo otras modi caciones con objeto de perfeccionar el mercado de productos para el retiro. Entre estos cambio adicionales destaca el aumento de requisitos para obtener una pensión anticipada, así como la jación de una comisión máxima por la intermediación de Rentas Vitalicias (2.5% de la prima total traspasada). El objetivo del presente estudio es determinar empíricamente el efecto que tuvo la introducción del SCOMP al mercado de Rentas Vitalicias, analizando econométricamente su efecto sobre la tasa de venta. La sección 2 explica de forma breve el funcionamiento del SCOMP. La sección 3 hace una descripción de la situación previa al SCOMP y las motivaciones para su creación. En la sección 4 se lleva a cabo un análisis de los efectos que tuvo el SCOMP sobre el mercado de Rentas Vitalicias. En la sección 5 se presenta el análisis econométrico discutiendo el modelo y la base de datos utilizados, así como 3
los resultados obtenidos. Finalmente se ofrecen algunas conclusiones que surgen del presente análisis. 2 Funcionamiento del SCOMP El trámite de pensión se inicia en la AFP de a liación o, en caso de pensiones de sobrevivencia, en aquella donde se encuentra la cuenta de capitalización individual del causante de pensión, solicitándose el Certi cado de Saldo. Una vez que la AFP ha emitido y enviado a SCOMP el Certi cado de Saldo, y con el n de obtener las ofertas de renta vitalicia y el monto de los retiros programados, el a liado o bene ciario debe suscribir el formulario "Solicitud de Ofertas" en una AFP, o en una Compañía de Seguros de Vida que comercialice rentas vitalicias, o con un Corredor de Rentas Vitalicias que se encuentre inscrito en el Registro de la SVS. Dicha entidad ingresará la consulta al Sistema. Es posible realizar hasta tres consultas durante el período de vigencia de un Certi cado de Saldo (35 días desde su emisión). Las ofertas son recibidas por el a liado o bene ciario, según corresponda, a través del "Certi cado de Ofertas", el cual es enviado a su domicilio mediante carta certi - cada. Las ofertas de renta vitalicia tienen una vigencia de 15 días contados desde la emisión del Certi cado de Ofertas e incluyen el cobro de una comisión de referencia del 2,5%. 4
Si el a liado o bene ciario no desea aceptar una de las ofertas de pensión provenientes del Sistema, después de la primera consulta, podrá optar por una de las siguientes alternativas: Aceptar una oferta externa de renta vitalicia. Esta oferta adicional debe ser superior a la remitida en primera instancia a SCOMP por la misma compañía y para el mismo tipo de pensión. Solicitar un remate de monto de pensión de renta vitalicia. Realizar una nueva consulta en el Sistema. Desistirse de la solicitud de pensión o de cambio de modalidad de pensión. Para aceptar una oferta de pensión el a liado o bene ciario deberá acudir a la AFP seleccionada, a la Compañía de Seguros seleccionada o a la Administradora en la que se encuentra a liado (a) o, en caso de pensiones de sobrevivencia, aquella donde se encuentra la cuenta de capitalización individual del causante de pensión. Allí deberá suscribir el formulario "Aceptación de la Oferta". Finalmente, la aceptación de la oferta debe ser perfeccionada en la AFP de a liación o, en caso de pensiones de sobrevivencia, en aquella donde se encuentra la cuenta de capitalización individual del causante de pensión, debiéndose suscribir el formulario "Selección de Modalidad de Pensión". 5
3 Situación Previa y Motivación para Creación del Sistema Antes de la implementación de SCOMP, tanto los Agentes de Venta como los Corredores de Seguros tenían un rol signi cativo en la decisión de pensionarse anticipadamente, así como en la elección de la Compañía de Seguros con que se contrataba la Renta Vitalicia. A su vez, era común observar altas Comisiones de Intermediación, que permitían ofrecer a los pensionados un reembolso en efectivo como incentivo a comprar la Renta Vitalicia. A pesar de que se exigían 6 cotizaciones de distintas compañías para contratar una Renta Vitalicia, esto no aseguraba que los pensionados accederían a las mejores ofertas de precio, debido a que intermediarios podían recomendar cotizar en las compañías más caras. Cabe destacar además, que los intermediarios de estas operaciones solo ganaban comisiones por la venta de Rentas Vitalicias. Por otra parte, se observaba una baja competencia entre Rentas Vitalicias y Retiro Programado. Mientras que AFPs no hacían mayores esfuerzos de venta, muchas Compañías de Seguros destinaban importantes montos a la comercialización de sus productos de retiro. En el agregado, esta situación producía una alta dispersión en la tasa de venta de las Rentas Vitalicias, para pensionados de similares características. Una de las principales motivaciones del SCOMP fue crear una herramienta que permitiese a todos los potenciales pensionados acceder a la mejor oferta posible, dis- 6
minuyendo la discriminación por parte de los agentas o compañías oferentes al disminuir las asimetrías de información entre pensionado y compañía o agente. 4 Efectos sobre el Mercado de Rentas Vitalicias 4.1 Después del SCOMP y Ley 19.934 Aumenta competencia a través de precios (tasa de venta). Alto porcentaje de pensionados ha elegido una de las 3 mejores ofertas. La Comisión de Intermediación ha convergido a niveles inferiores al máximo jado en la Ley. 7
El sistema reduce considerablemente los costos de búsqueda para los pensionados, toda vez que ofrece la posibilidad de consultar una amplia gama de alternativas de pensión (promedio de 7 por consulta), además de recibir un alto numero de ofertas (8 compañías distintas en promedio). Al existir un listado publico de a liados pensionables, que incluye a los que califican para retiro anticipado, disponible para todos los participes del sistema se eliminan las ventajas competitivas de las compañías que destinaban mayores recursos a la búsqueda de clientes. Al entregar tanto ofertas de Renta Vitalicia como de Retiro Programado, el sistema aumenta la competencia entre Compañías de Seguro y AFPs. 8
Producto del aumento de requisitos para el retiro anticipado, el nivel de las pensiones a edad de jubilación y anticipadas convergen a partir de la implementación de la Ley. La dispersión de precios (tasa de venta) ha disminuido signi cativamente después de la implementación del sistema. Los siguientes grá cos comparan Enero de 2002 con Enero de 2006. 9
8.0 7.6 7.2 6.8 TIR 6.4 6.0 5.6 5.2 4.8 4.4 0 4,000 8,000 12,000 16,000 PRIMA 10
4.5 4.0 3.5 TIR 3.0 2.5 2.0 1.5 0 4,000 8,000 12,000 PRIMA Si se divide a los pensionados de acuerdo al monto de la prima pagada por la Renta Vitalicia, se observa que la dispersión disminuye en menor medida en el primer tercio de la distribución. 11
Enero 2002 Tercio Bajo Tercio Medio Tercio Alto Total Media 5.38 5.31 5.45 5.38 Desviacion Estándar 0.75 0.77 0.80 0.77 Coeficiente de Variación 14.00 14.47 14.71 14.38 Enero 2006 Tercio Bajo Tercio Medio Tercio Alto Total Media 3.38 3.38 3.48 3.42 Desviacion Estándar 0.43 0.32 0.34 0.36 Coeficiente de Variación 12.60 9.61 9.92 10.47 Variación Porcentual 10.02% 33.57% 32.58% 27.18% Entre las posibles explicaciones para lo anterior, está que antes del SCOMP las Compañías no tenían mayor holgura para cobrar caro por Rentas Vitalicias a pensionados de bajos ingresos, ya que se arriesgaban a que la pensión cayera por debajo de la Pensión Minima Garantizada lo que obligaría al pensionado a tomar un Retiro Programado. En el caso de ingresos más altos, la fuerte reducción en la dispersión de precios puede estar relacionada con que antes del SCOMP y la Ley, los pensionados podían estar dispuestos a recibir un reembolso en efectivo a cambio de una peor pensión, situación que dejo de darse posteriormente. Probablemente debido a los menores márgenes de operación por la implementación del sistema, se observa un aumento en el Indice de Concentración de mercado para las Compañías de Seguro que ofrecen Rentas Vitalicias. Esto podría deberse a la salida 12
de compañías incapaces de sostener una guerra de precios o por haber perdido sus nichos de mercado. 5 Análisis Econométrico Para evaluar el efecto de SCOMP y la implementación de la Ley 19.934, es necesario controlar por los determinantes de la tasa de venta de las Rentas Vitalicias. Entre los determinantes de este precio, tenemos factores agregados o de mercado, así como características individuales propias de cada póliza. Entre los factores de mercado podemos considerar variables como la Tasa Libre de Riesgo, Comisiones de Intermediación promedio, Índice de Concentración de la industria, etc. Como características individuales tenemos la Edad y Genero del causante, Bene- ciarios, Período Diferido y Garantizado de la póliza, etc. 5.1 Base de Datos La información utilizada en este estudio corresponde 131.226 pólizas de rentas vitalicias vendidas durante el periodo Enero 2001 a Junio 2008, constituyéndose en la base de datos más extensa a nivel internacional en el análisis de determinación de precios en Rentas Vitalicias. La gran mayoría de los datos corresponden a los requeridos por la Circular 1194 13
de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), referidos a información tanto del generador de la póliza como de sus bene ciarios. El acceso a estos datos fue fundamental para poder testear las implicancias acerca de cómo afectan las características de los bene ciarios en el precio de la póliza vendida, cuyos efectos están prácticamente inexplorados al momento de la realización de este estudio. El análisis empírico incluye las rentas vitalicias de Vejez, a Edad de Jubilación y Anticipada, así como las pólizas de sobrevivencia relacionadas con las mismas. En el año 2005 hubo un cambio en las tablas de mortalidad utilizadas para el cálculo de la tasa de venta de las rentas vitalicias (la tabla RV-04 se empezó a utilizar en lugar de la RV-85), por lo que fue necesario realizar un ajuste a las tasas de venta observadas para lograr consistencia en la información utilizada. Durante el primer año de implementación de la nueva tabla de mortalidad (2005), se pidió a las Compañías de Seguros que presentaran las tasas de venta considerando ambas tablas, por lo que fue posible observar la diferencia en el cálculo de esta entre ambas tablas. A partir de esta diferencia fue posible estimar el promedio entre ambas y de esa manera ajustar las tasas de venta logrando homologar esta información en base a una sola tabla. Este ajuste consistió en aplicar un factor jo, correspondiente al promedio de la diferencia entre las tasas de venta entre ambas tablas, para las rentas vitalicias a 14
Edad de Jubilación y a Edad de Vejez por separado. Este ajuste se aplico a las tasas de venta en el periodo comprendido entre Enero de 2001 y Diciembre de 2004. Tal como puede observarse en la tabla a continuación, esta diferencia es bastante estable en el tiempo para cada tipo de renta vitalicia, por lo que aplicar este factor jo puede considerarse una buena aproximación en el momento de homologar ambas tablas. Vejez a edad de jubilación Vejez a edad anticipada RV 85 RV 04 RV 85 RV 2004 2005 (%) 2005 (%) Enero 3.29 4.05 1.23 Enero 3.41 3.78 1.11 Febrero 3.26 4.03 1.24 Febrero 3.36 3.76 1.12 Marzo 3.12 3.91 1.25 Marzo 3.30 3.67 1.11 Abril 2.85 3.58 1.26 Abril 3.10 3.48 1.12 Mayo 2.69 3.43 1.28 Mayo 2.98 3.37 1.13 Junio 2.64 3.32 1.26 Junio 2.90 3.28 1.13 Julio 2.52 3.29 1.30 Julio 2.85 3.23 1.13 Agosto 2.55 3.24 1.27 Agosto 2.82 3.19 1.13 Septiembre 2.48 3.13 1.26 Septiembre 2.77 3.13 1.13 Octubre 2.32 3.03 1.30 Octubre 2.65 3.03 1.14 Noviembre 2.62 3.26 1.25 Noviembre 2.75 3.15 1.15 Diciembre 2.96 3.6 1.21 Diciembre 3.11 3.49 1.12 PROMEDIO 1.26 PROMEDIO 1.13 15
5.2 Modelo 5.3 Estimación y Resultados Resulta destacable el efecto negativo (signi cativo) del SCOMP y la implementación de la Ley sobre la tasa de venta promedio. La explicación podría estar en la reducción de márgenes que signi có para las compañías el nuevo escenario más competitivo, así como la imposibilidad de discriminar en favor de algunos pensionados (de mayores ingresos probablemente) a costa de otros. Ahora, sí analizamos el efecto del SCOMP sobre la varianza del modelo, vemos que efectivamente el efecto es negativo. Es decir, la varianza de la tasa de venta, 16
después de controlar por sus determinantes a nivel agregado e individual, disminuye con la implementación del sistema. 6 Conclusiones La conclusión central que se puede obtener del análisis en este trabajo es que la competencia a través de precios a aumentado signi cativamente a partir de la implementación del SCOMP, así como de las otras modi caciones incorporadas por la Ley N o 19.934. Evidencia de lo anterior es que la Comisión de Intermediación de Rentas Vitalicias ha convergido a niveles inferiores al máximo jado en la Ley, llegando a 17
niveles cercanos a 2%. A pesar de la mayor competencia observada en la industria, resulta destacable la reducción que presenta la tasa de venta promedio. La explicación podría estar en los menores márgenes que signi có para las compañías el nuevo escenario más competitivo entre Compañias, así como con los productos de retiro ofrecidos por las AFP, así como la imposibilidad de discriminar en favor de algunos pensionados a costa de otros. Por otra parte, la dispersión de precios ha disminuido signi cativamente después de la implementación del sistema, situación que está en linea con el objetivo de reducción de asimetrías de información que puede atribuirse al diseño del mismo. Sin perjuicio de lo anterior, se observa un aumento en el Indice de Concentración de mercado para las Compañías de Seguro que ofrecen Rentas Vitalicias, hecho que debe ser tomado en cuenta al evaluar los bene cios para la industria luego de la implementación del sistema. Como sonsecuencia de los cambios introducidos con la implementación del SCOMP, el rol de los Intermediarios (corredores y agentes de venta) se debe enfocar hacia la asesoría nanciera, más que hacia la comercialización de productos para el retiro. Finalmente, el rol que el SCOMP le da a la competencia a través de precios en desmedro de la calidad del servicio y la capacidad de pago de las compañías, es un aspecto a ser considerado dentro de las posibles mejoras futuras al sistema. 18
7 Referencias Thorburn, C., R. Rocha, and M. Morales (2007), An Analysis of Money s Worth Ratios in Chile, Journal of Pension Economics and Finance, 6(3): 287-312, November. Rocha, R., M. Morales, and C. Thorburn (2008), An Empirical Analysis of the Annuity Rate in Chile, Journal of Pension Economics and Finance, 7(1): 95-119, March. Rocha, R., and C. Thorburn (2007), Developing Annuities Markets: The Experience of Chile, World Bank. Washington, DC. 19