Decisiones de inversión

Decisiones de inversión

Vélez Pareja Ignacio Antonio, 1943 Decisiones de inversión. Enfocado a la valoración de empresas. 424 p. : il. / Ignacio Antonio Vélez Pareja. 3a ed. Bogotá, CEJA, 2002 ISBN: 958-683-328-3 1. Toma de decisiones en finanzas 2. Administración financiera 3. Inversiones de capital. 4. Valoración de empresas. DB-UJ-BG CDD: 658.151 Diseño de la carátula: Miguel Fernando Serna Jurado Prohibida la reproducción total o parcial de este material, sin autorización por escrito de la Pontificia Universidad Javeriana.

Ignacio Vélez Pareja Decisiones de inversión Enfocado a la valoración de empresas Centro Editorial Javeriano, Colección Biblioteca del Profesional

Pontificia Universidad Javeriana Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas Reservados todos los derechos Pontificia Universidad Javeriana Ignacio Antonio Vélez Pareja Centro Editorial Javeriano Cra. 7ª N 40-62 Primer piso Bogotá Directora: Selma Marken Farley Centro Editorial Javeriano Coordinación Editorial: Juan Felipe Córdoba Restrepo Corrección de Estilo: Gustavo Patiño Díaz Autoedición: Miguel Fernando Serna Jurado Primera edición: 1998, segunda edición: 2001, tercera edición, corregida y aumentada 2002 ISBN N 958-683-328-3 Número de ejemplares: 1.000 Fotomecánica e impresión: Javegraf

CONTENIDO CONTENIDO...7 PRESENTACIÓN... 13 1 LAS DECISIONES DE INVERSIÓN EN LA FIRMA... 15 1.1 MODELOS...16 1.1.1 SEGÚN EL MODO DE REPRESENTAR LA REALIDAD...17 1.1.2 SEGÚN EL USO...17 1.2 DECISIONES...18 1.3 LA SICOLOGÍA Y LA TOMA DE DECISIONES...19 1.4 MÉTODOS HEURÍSTICOS...20 1.5 LAS DECISIONES FINANCIERAS EN LA EMPRESA...21 1.6 LA RESPONSABILIDAD SOCIAL DE LA EMPRESA...22 1.6.1 LA TECNOLOGÍA AL SERVICIO DE LA SOCIEDAD...23 1.6.2 CRITERIOS DE EXCLUSIÓN...25 1.7 LA VALIDEZ DE LOS MODELOS...26 1.8 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS...27 1.9 EJERCICIOS...28 2 EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO... 30 2.1 ANÁLISIS DE RENTABILIDAD...30 2.2 EL CONCEPTO DE EQUIVALENCIA...31 2.3 INTERÉS Y TASAS DE INTERÉS...32 2.3.1 COMPONENTES DE LA TASA DE INTERÉS...34 2.3.2 CÓMO OPERA LA RELACIÓN ENTRE LOS COMPONENTES...40 2.4 DIAGRAMA DE FLUJO DE CAJA...40 2.5 INTERÉS SIMPLE E INTERÉS COMPUESTO...42 2.6 FÓRMULAS DE INTERÉS O FACTORES DE CONVERSIÓN...43 2.7 RESUMEN DE FUNCIONES DE EXCEL...44 2.8 TABLAS DE AMORTIZACIÓN...46 2.9 TASAS DE INTERÉS EQUIVALENTES...55 2.9.1 INTERÉS ANTICIPADO E INTERÉS VENCIDO...56

8 IGNACIO VÉLEZ PAREJA 2.9.2 TASA DE INTERÉS NOMINAL Y TASA DE INTERÉS EFECTIVA...58 2.9.3 RELACIÓN ENTRE TASA PERIÓDICA Y TASA NOMINAL...65 2.10 PARA RECORDAR...67 2.11 RESUMEN...68 2.12 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS...68 A2. APÉNDICE... 70 MATEMÁTICAS FINANCIERAS... 70 A2.1 SUMA PRESENTE A SUMA FUTURA...70 A2.2 SUMA FUTURA A SUMA PRESENTE...73 A2.3 SERIE DE CUOTAS UNIFORMES A SUMA PRESENTE...74 A2.4 SUMA PRESENTE A SERIE DE CUOTAS UNIFORMES...76 A2.5 SERIE DE CUOTAS UNIFORMES A SUMA FUTURA...79 A2.6 SUMA FUTURA A SERIE DE CUOTAS UNIFORMES...81 A2.7 CÁLCULO DE NÚMERO DE PERÍODOS...82 A2.8 CÁLCULO DE TASA DE INTERÉS...83 A2.9 SUMA PRESENTE EQUIVALENTE A FLUJO NO UNIFORME...86 A2.10 CONCLUSIONES...87 A2.11 FACTORES Y FUNCIONES DE EXCEL1...88 A2.12 TASAS DE INTERÉS NOMINAL Y EFECTIVA...89 A2.13 RESUMEN DE ECUACIONES...92 A2.14 SOLUCIÓN A LOS EJERCICIOS DE AUTOCORRECCIÓN...93 A2.15 EJERCICIOS...95 3 INVERSIONES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL... 106 3.1 INVERSIONES... 106 3.2 CONCEPTO DE INVERSIÓN... 107 3.3 JUSTIFICACIÓN Y SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS... 108 3.4 CLASES DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN... 108 3.5 COSTO MUERTO Y COSTO DE OPORTUNIDAD... 110 3.6 COSTO DEL DINERO... 112 3.7 MÉTODOS DE DECISIÓN... 113 3.7.1 VALOR PRESENTE NETO (VPN)... 114 3.7.2 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)... 124 3.7.3 LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO (RB/C)... 128 3.7.4 CONTRADICCIONES ENTRE LOS MÉTODOS... 129 3.8 ALTERNATIVAS CON VIDAS DIFERENTES... 130 3.9 EL PERÍODO DE REPAGO (PR)... 132 3.10 RACIONAMIENTO DE CAPITAL... 135 3.10.1 SELECCIÓN DE PROYECTOS INDIVISIBLES... 135 3.10.2 UN MÉTODO SIMPLE PARA ESCOGER PROYECTOS EN RACIONAMIENTO... 137 3.10.3 PROGRAMACIÓN LINEAL... 138 3.11 RESUMEN... 142 3.12 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 143 3.13 EJERCICIOS DE AUTOCORRECCIÓN... 144 3.14 SOLUCIÓN A LOS EJERCICIOS DE AUTOCORRECCIÓN... 145 3.15 EJERCICIOS... 148

DECISIONES DE INVERSIÓN. ENFOCADO A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS 9 4 PROBLEMAS ESPECIALES DE LOS MÉTODOS... 163 4.1 TASAS DE INTERÉS NO UNIFORMES... 163 4.2 PERÍODOS DE DIFERENTE LONGITUD... 167 4.3 MÉTODOS QUE COINCIDEN CON EL VPN... 169 4.3.1 LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD PONDERADA... 170 4.3.2 RELACIÓN BENEFICIO/COSTO AMPLIADA... 173 4.3.3 MÉTODOS INCREMENTALES... 174 4.4 MÚLTIPLES TASAS INTERNAS DE RENTABILIDAD... 179 4.5 RESUMEN... 180 4.6 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 181 4.7 EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN... 182 4.8 SOLUCIÓN AL EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN... 182 RELACIÓN B/C AMPLIADA... 183 ANÁLISIS INCREMENTAL... 184 4.9 EJERCICIOS... 185 5 EL COSTO DEL DINERO: LA TASA DE DESCUENTO... 188 5.1 EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO... 189 5.2 EL COSTO DE CAPITAL... 191 5.3 DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA FIRMA... 191 5.3.1 COSTO DE LA DEUDA... 193 5.3.2 EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN... 200 5.3.3 SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN... 200 5.3.4 ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN CON LEASING... 204 5.3.5 INVERSIONES LIGADAS A FUENTES DE FINANCIACIÓN... 208 5.3.6 COSTO DE LOS FONDOS DE LOS ACCIONISTAS... 208 5.3.7 COSTO PROMEDIO DE CAPITAL DE LA FIRMA... 212 5.4 PARA RECORDAR... 215 5.5 DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO... 216 5.6 LA REINVERSIÓN DE LOS FONDOS DEL VPN... 221 5.7 RESUMEN... 223 5.8 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 223 5.9 EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN... 224 5.10 SOLUCIÓN AL EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN... 225 5.11 EJERCICIOS... 225 6 CONSTRUCCIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA EN UN PROYECTO... 231 6.1 UNA REFLEXIÓN SOBRE LOS MODELOS... 232 6.2 REVISIÓN DE CONCEPTOS... 234 6.3 ALGUNOS ESTADOS FINANCIEROS Y LOS FLUJOS DE CAJA... 234 6.3.1 EL BALANCE GENERAL... 234 6.3.2 EL ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS O DE RESULTADOS... 236 6.3.3 EL FLUJO DE TESORERÍA... 237 6.3.4 EL FLUJO DE CAJA LIBRE... 239

10 IGNACIO VÉLEZ PAREJA 6.4 QUÉ SE INCLUYE EN EL FCL?... 239 6.4.1 LOS PRÉSTAMOS Y LOS APORTES DE SOCIOS... 240 6.4.2 LOS INTERESES Y LAS UTILIDADES O DIVIDENDOS PAGADOS... 240 6.4.3 LOS AHORROS EN IMPUESTOS... 243 6.4.4 LA DEPRECIACIÓN Y LAS RESERVAS... 244 6.4.5 PARA RECORDAR... 245 6.5 CONSTRUCCIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA... 246 6.5.1 EL FLUJO DE CAJA LIBRE... 246 6.5.2 EL VALOR TERMINAL... 249 6.5.3 EL FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN... 250 6.5.4 EL FLUJO DE CAJA DE LOS ACCIONISTAS... 251 6.5.5 RELACIÓN ENTRE LOS FLUJOS DE CAJA... 253 6.6 EVALUACIÓN DE UN PROYECTO... 254 6.7 DISTINCIÓN ENTRE FCL Y FCA... 256 6.8 PARA RECORDAR... 257 6.9 PROYECCIONES PARA EL FLUJO DE CAJA LIBRE... 258 6.10 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD... 270 6.11 EL VPN AJUSTADO (VPNA)... 272 6.12 PARA RECORDAR... 276 6.13 RESUMEN... 277 6.14 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 277 6.15 EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN... 278 6.16 SOLUCIÓN AL EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN... 279 6.17 EJERCICIOS... 282 A6. APÉNDICE... 291 A6.1 CÁLCULO DEL FCL A PARTIR DEL P Y G... 293 A6.2 CÁLCULO DEL FCA A PARTIR DEL P Y G... 296 A6.3 OTRAS FORMAS DE CÁLCULO DEL FCL... 298 A6.4 OTRAS FORMAS DE CÁLCULO DEL FCA... 299 7 EVALUACIÓN DE PROYECTOS EN INFLACIÓN... 300 7.1 PROBLEMAS Y SOLUCIONES... 303 7.2 SUPUESTOS IMPLÍCITOS... 303 7.2.1 SUPUESTO A... 304 7.2.2 SUPUESTO B... 309 7.2.3 SUPUESTO C... 310 7.2.4 SUPUESTO D... 311 7.2.5 SUPUESTO E... 313 7.2.6 SUPUESTO F... 313 7.2.7 SUPUESTO G... 314 7.3 EVALUACIÓN A PRECIOS CORRIENTES Y CONSTANTES... 315 7.4 EVALUACIÓN CON PRECIOS RELATIVOS... 316 7.5 EVALUACIÓN EN MONEDA EXTRANJERA... 317 7.6 OTRAS CONSIDERACIONES... 317 7.7 PROPUESTA... 320 7.8 PARA RECORDAR... 321

DECISIONES DE INVERSIÓN. ENFOCADO A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS 11 7.9 RESUMEN... 321 7.10 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 321 8 LA CREACIÓN DE VALOR Y SU MEDIDA... 323 8.1 CONCEPTOS BÁSICOS... 323 8.2 NECESIDAD DE MEDIR EL VALOR... 325 8.3 VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)... 326 8.3.1 AJUSTES AL EVA BÁSICO O RI... 336 8.3.2 VALOR AGREGADO DE MERCADO (MARKET VALUE ADDED, MVA)... 337 8.3.3 PROBLEMAS METODOLÓGICOS: MVA = VPN?... 337 8.3.4 UNA COMPARACIÓN DE LOS DIFERENTES CÁLCULOS... 339 8.4 EL CONTROL DEL PROYECTO. EL IRVA... 346 8.4.1 UN ANÁLISIS COMPLEMENTARIO AL VPN... 346 8.4.2 EL FLUJO DE CAJA LIBRE REAL... 350 8.4.3 USO DEL IRVA... 352 8.4.4 EL PROCEDIMIENTO DE ANÁLISIS CON IRVA... 355 8.5 ALGUNAS CONCLUSIONES SOBRE LA UE Y EL IRVA... 356 8.6 VENTAJAS DEL IRVA... 356 8.7 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 357 9 VALORACIÓN DE EMPRESAS... 359 9.1 ALGUNOS MÉTODOS DE VALORACIÓN2... 359 9.1.1 MÉTODOS CONTABLES... 360 9.1.2 MÉTODOS DE RENTABILIDAD... 361 9.2 DIFERENTES RESULTADOS CON DIFERENTES DATOS... 364 9.2.1 EL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)4... 364 9.2.2 EL FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (FCA)... 365 9.2.3 EL VALOR TERMINAL O DE MERCADO... 365 9.3 EL EVA Y LA VALORACIÓN DE EMPRESAS... 368 9.4 OTRAS CONSIDERACIONES6... 368 9.5 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 369 10 DECISIONES BAJO INCERTIDUMBRE... 371 10.1 CERTIDUMBRE TOTAL... 372 10.2 INCERTIDUMBRE... 372 10.3 RIESGO... 373 10.4 CAUSAS DEL RIESGO Y DE LA INCERTIDUMBRE... 375 10.5 CÓMO MEDIR EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE... 376 10.6 LA EVALUACIÓN DE MÚLTIPLES OBJETIVOS... 377 10.6.1 PREDICCIÓN... 383 10.6.2 APRECIACIÓN... 383 10.6.3 FUNCIONES CON MÁS DE UNA VARIABLE... 384 10.7 MÉTODOS DE PRONÓSTICO... 385 10.7.1 MÉTODOS DE DESCOMPOSICIÓN... 385 10.8 TASA DE DESCUENTO CON ANÁLISIS DEL RIESGO... 387 10.9 SIMULACIÓN... 387

12 IGNACIO VÉLEZ PAREJA 10.10 ACTITUDES HACIA EL RIESGO... 398 10.11 ÁRBOLES DE DECISIÓN... 401 10.12 RESUMEN... 404 10.13 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 404 EPÍLOGO... 406 PRÁCTICAS INADECUADAS PARA EVALUACIÓN... 407 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS... 408 GLOSARIO... 410