EL DINERO PASIVO^ Julio H. Q. Olivera. (Argentina)

EL DINERO PASIVO^ Julio H. Q. Olivera (Argentina) I La cantid de nero jjuede ser introduci en el sistema de equilibrio general como to, cuyo valor es indepenente del sistema, o como incógnita, suborna a las conciones del equilibrio económico. Podemos stinguir estas posibilides con los nombres de nero activo y nero pasivo, respectivamente. El análisis monetario convencional se fun en un supuesto de nero activo. Siguiendo la tración de Ricardo, Walras y Keynes, la teoría monetaria moderna trata la cantid de nero como variable exógena. Esta característica aparece también en las versiones más recientes, como el modelo de Patinkin y otros similares.^ Sin embargo, al margen de la tendencia central de las ideas, existen formulaciones en las que es posible advertir un elemento de nero pasivo. La doctrina del patrón oro, en realid, se halla en este caso. Fijado legalmente el precio del oro, la cantid de nero se regula por el conjunto de las relaciones de equilibrio. El modo como se efectúa el ajuste varía según el mecanismo institucional: ya meante la libre acuñación y desmonetización del oro, ya por la plena convertibilid de los billetes en oro y viceversa. Pero el principio esencial es idéntico, pues de una u otra forma la cantid de nero se apta a su volumen de equilibrio.^ Los sistemas como éste, en los cuales el precio monetario de un producto es una magnitud exógena, siendo en cambio endógena la cantid de nero, configuran lo que puede denotarse en general como patrón mercancía. Otro tipo de situación que envuelve nero pasivo es el patrón trabajo^ conforme lo describe Sir John Hicks en el párrafo siguiente: 1 El presente trabajo se basa sobre el preparado por el autor, en septiembre de 1966, por invitación del Departamento de Economía de la Universid de Chicago, para la Conferencia realiza en esa Universid sobre '"Problemas básicos de la política económica en América Latina". Fue con'^iderado asimismo en la VIH Reunión de Técnicos de Bancos Centrales del Continente Americano (noviembre de 1966). El autor agradece a M. J. Bailey, A. Ginestar, L. E. Gramley, A. C. Harberger, R. Mantel, G. MavTiard, F. Pazos, R. Triffin y H. C. Wallicb por sus interesantes comentario?. - J. G. Gurley y E. S. Shaw, cuyo análisis pertenece también a esta categoría, definen expresivamente lo que llamamos aquí nero activo: "La cantid nominal de nero es un to adventicio insertado en la estructura del modelo" (Money in a Theory of Finance, Washington, p. 35). 3 El análisis monetario de C. Marx, basado en el supuesto de que existe un patrón metálico, trata claramente a la cantid de nero como variable endógena: El capital, libro primero capítulo III, párrafo II b). 695

696 EL TRIMESTRE ECONÓMICO Desde 1931, las cuestiones de salarios han estado estrechamente asocias con cuestiones monetarias; aun puede afirmarse con verd que el nivel general de salarios se ha tornado una cuestión monetaria. Mientras los salarios se determinaban dentro de un marco monetario do, tenía sentido decir que había un "salario de equilibrio", un salario que estaba en línea con las conciones monetarias establecis desde afuera. Pero el mundo en que vivimos es uno en que el sistema monetario se ha vuelto relativamente elástico, de tal modo que puede acomorse a cambios en los salarios, más bien que a la in,versa.* Existe, por último, dentro del género de sistemas con nero pasivo, una tercera especie, que puede designarse por razones de breved como patrón créto. En esta hipótesis la tasa de interés monetaria es exógena, y la cantid de nero, endógena. El caso se presenta, verbigracia, cuando el sistema bancario prescribe la tasa de interés sobre préstamos, en tanto que la cantid de nero se determina por el funcionamiento del mercado. Un modelo con una estructura similar está implícito en el célebre análisis de K. Wicksell sobre las fluctuaciones del nivel de precios/ Pero también pueden hallarse rumentos de esa concepción en ciertas nociones de la antigua "Banking School", en la controversia británica acerca del modus operan de la tasa de descuento, así como en la política monetaria norteamericana desde la segun Guerra Munal hasta el acuerdo de 1951 entre la Reserva Federal y la Tesorería. En nuestro tiempo la motivación principal para la hipótesis de nero pasivo procede de la teoría de la inflación. El patrón trabajo se halla implícito en casi todos los modelos de inflación de costos. Los análisis de inflación estructural, por otro lado, presuponen la existencia de alguna forma de patrón mercancía; según ellos, el sentido funmental de la causación va desde el nivel de precios a la oferta monetaria, y no viceversa.* Ocasionalmente se encuentran asimismo elementos de patrón créto en esquemas de inflación estructural y de costos.'^ El caso del nero pasivo, con sus versas variantes, impregna pues ampliamente las ideas contemporáneas en materia de inflación. Una peculiarid del estado presente del pensamiento económico es que, mientras la teoría monetaria pro- * J. R. Hicks, "Economic Fountions of Wage Policy", Economic Journal, septiembre de 1955, p. 391. ^ K. Wicksell, Interest and Prices, trad. R. F. Kahn, Nueva York, 1965, especialmente cap. 9. ^ Sobre esto séanos permitido remitirnos a nuestros anteriores trabajos "La teoría no monetaria de la inflación". EL TRíMESTRE ECONóMICO, octubre-ciembre, 1960, pp. 616 ss., y "On Structural Inflation and Latin-American 'Structuralism'", Oxford Economic Papers, octubre, 1964, pp. 321 55. ''' Un modelo de inflación de costos basado sobre el patrón créto aparece ya en Tooke, An Inquiry into the Currency Principie, 1844, p. 123.

EL DINERO PASIVO 697 píamente cha sigue basa sobre el axioma del nero activo, la teoría de la inflación tiende ca vez más a apoyarse en el supuesto del nero pasivo. Los sistemas de equilibrio general con nero activo han sido investigados prolijamente, tanto desde el punto de vista de la determinación y traslación del equilibrio como de su estabilid. Se desconocen, por el contrario, los atributos del equilibrio general en caso de nero pasivo; más aún, no existen modelos explícitos del sistema económico formulados bajo esa hipótesis. Trátase, indublemente, de una laguna analítica, que será preciso llenar con miras a un concepto más adecuado y realista de los procesos monetarios. Los párrafos siguientes nacen de esta consideración. En ellos se efectúa el examen del nero pasivo, dentro de un marco de análisis que posibilita relacionar las conclusiones con los puntos corresponentes en la teoría del nero activo. II Será conveniente describir ante todo el modelo básico. Diviremos el conjunto de los bienes en cuatro clases: servicios de trabajo, productos, valores y nero. Manteniendo constantes los precios relativos dentro de ca categoría, los respectivos grupos de bienes pueden manejarse analíticamente como otras tantas mercancías compuestas. Se supondrá que la inversión neta constituye sólo una ación insignificante al volumen de capital real.^ Las previsiones serán estacionarias y la elasticid de las previsiones igual a uno. Dejaremos de lado los efectos de stribución, así por lo que atañe al ingreso como a los activos patrimoniales. Se recorrá que, si la restricción de presupuesto es operativa para ca consumidor, definiéndose las funciones de deman neta en la forma acostumbra, el sistema se hallará en equilibrio general to vez que tres cualesquiera de los cuatro mercados se encuentren en equilibrio. Podemos especificar, pues, las relaciones pertinentes como sigue: (1) T (^ (2) E f-^, t -^.,.» )=^' \ P P / f3) D (-^. M =0; 5 P S )- M M.A = 8 Ésta es la hipótesis us-iial en modelos monetarios de corto plazo; ver, sin embargo, R. A.

698 EL TRIMESTRE ECONÓMICO donde T, E y D designan las demans netas en los mercados del trabajo, los productos y el nero, respectivamente; s denota la tasa de salarios nominales, i la tasa de interés, p el precio monetario de los productos y M la cantid nominal de nero. Tratándose de un esquema de análisis ampliamente conocido,^ no es necesario detenernos en una descripción minuciosa de su significación y caracteres. Pasemos, pues, a las aplicaciones especiales que nos conciernen de manera recta. El caso del nero activo surge claramente de la estructura del modelo: M, el grupo de ecuaciones determina s, /? e i. El patrón trabajo se extrae del mismo sistema intercambiando los papeles de 5 y M, de tal modo que s constituya un to y M una incógnita. En consecuencia, do el valor de 5, las tres ecuaciones fijan los niveles de M, p e i. Si la variable p, en lugar de 5, tiene carácter exógeno, estamos ante el patrón mercancía. Por consiguiente, do el valor de p, el sistema determina las magnitudes M, s e i. Todos estos casos nero activo, patrón trabajo, patrón mercancía son así compatibles con el equilibrio. Tal conción no se cumple bajo la hipótesis del patrón créto. La tasa de interés actúa en él como un to del equilibrio, siendo />, 5 y M las incógnitas. Puesto que ellas sólo entran en el sistema por vía de sus razones mutuas, el m^odelo resulta incoherente en general. Contiene tres relaciones indepenentes para determinar dos incógnitas {M/p y s/p). Ante esta comprobación, no puede ahora extrañarnos que la idea del patrón créto se haya presentado envuelta siempre en un margen de ambigüed; al punto que Tooke y Wicksell, verbigracia, hicieron deducciones contractorias sobre la base de postulados esencialmente idénticos. Para eliminar esa deficiencia es necesario suprimir una de las conciones de equilibrio. Al respecto se ofrecen dos posibilides principales. Una es abandonar el requisito de ocupación plena (como hizo Tooke). Un sistema de cuasiequilibrio a la manera keynesiana se obtiene en esa forma. La otra posibilid es transformar la ecuación del mercado del nero en una identid (procemiento que, según parece evidente, siguió Wicksell).^ De un modo o de otro el sistema deja de estar sobredeterminado. Pero debe notarse que con esto sólo que determinado el aspecto real. Muiidell, "A Fallacy in the Interpretation of Macroeconomic Equilibrium", Joumál of Political Economy, febrero, 1965, pp. 61 ss. ^ El modelo coincide en sustancia con el de Patinkin (Money, Interest and Prices, Nueva York, 1965, pp. 199 ss.). No obstante, a ferencia de Patinkin, mantendremos la relación de ocupación plena como una conción de equilibrio, en vez de tratarla como una hipótesis, en el análisis del funcionamiento del modelo. 10 La teoría de Wicksell lleva implícito que el mercado monetario se mantiene equilibrado continuamente: J. M. Keynes, A Treatise on Money, vol. 1, Londres, 1958, p. 198.

EL DINERO PASIVO 699 Únicamente se fijan los valores de MIp y s/p, de suyo compatibles con un número infinito de equilibrios monetarios. III Dirijamos ahora nuestra atención a los cambios en la posición de equilibrio. El marco de análisis seguirá siendo el sistema (l)-(3) con la apropia especificación monetaria. Utilizaremos el método general de estática comparativa. Impondremos, por consiguiente, una pequeña variación en alguno de los parámetros. Puesto que el estado final es una nueva situación de equilibrio, el efecto neto sobre ca uno de los mercados resulta eo ipso necesariamente nulo. Esto proporciona un nuevo conjunto de ecuaciones que determina los cambios en los valores del sistema. Para poder deducir el sentido de tales cambios, sobre la base únicamente de información cualitativa respecto de las funciones de deman neta, aplicaremos el "teorema de los pares conjugados" de Samuelson.^^ Se supondrá así que el cambio paramétrico afecta sólo una de las ecuaciones (l)-(3). En cuanto a los caracteres de las funciones de deman neta, haremos uso de las propiedes normales siguientes: (4) I" <0, ^^ >0, ^./,>0, E^ <0, donde, según es costumbre, el subínce denota la variable indepenente en la derivación parcial. Tenemos que limitarnos a los casos en que, de acuerdo con el análisis de la sección precedente, el equilibrio es determinado. Para facilitar la comparación podemos comenzar con la hipótesis del nero activo. La traslación del equilibrio ocasiona por cambios de corto plazo puede sintetizarse, bajo esa hipótesis, como se inca a continuación: la. Cambio en la propensión a ahorrar. Podemos representarla por meo de una variación corresponente en cierto parámetro ^. La alteración de los tos del equilibrio denota en adelante como vector de traslación es 11 P. A. Samuelson, Funmentos del análisis económico, trad. V. Bacic, Buenos Aires, 1957 pp. 32 ss. Una amplia scusión sobre este teorema se ofrece en el artículo de G, C. Archibald, "Tbe Qualitative Contení of Maximising Models", Journal oj Political Economy, febrero, 1965, pp. 27 55.

700 (5) EL TRIMESTRE ECONÓMICO T 0 a E o < 0 D 0 a bajo el supuesto de que el cambio en la propensión a ahorrar sucede enteramente a expensas (o en beneficio) del mercado de valores. El vector de respuesta es, en tal caso, (6) ds do dp que rige asimismo, con signo contrario, en la hipótesis de un cambio de la propensión a invertir. IB. Cambio en la preferencia por la liquidez. Designemos con ^ el parámetro corresponente. El vector de traslación es ahora (7) <0 <0 <0 h 0 \ 0 "^ >o de donde se obtiene, como vector de respuesta, m ds dx - < 0 dp - ^ <^ 0 V dk - > 0

EL DINERO PASIVO 701 IC. Cambio en la oferta monetaria. Basta una ojea al sistema de equilibrio para advertir que, una variación en M, el equilibrio se preserva meante un cambio equiproporcional de p y s, quendo i constante. Ésta es la conoci deducción de la teoría cuantitativa como proposición de estática compara. Dejando el caso del nero activo, pasemos a examinar el comportamiento del patrón trabajo ante los mismos hechos. 2A. Cambio en la propensión a ahorrar. El vector de traslación es (5). El vector de respuesta es (9) dp dm = 0 > O <0 que describe asimismo, con signo contrario, el efecto final de un cambio en la propensión a invertir. 2B. Cambio en la preferencia por la liquidez. El vector de traslación es (7). El vector de respuesta es, ahora. (10) = 0 dm dx >o >o 2C. Cambio en 5. Es obvio que el equilibrio requiere un aumento equiproporcional de p y M con i constante. Obtenemos, pues, una especie de forma recíproca de la teoría cuantitativa. En lo que atañe, por último, al patrón mercancía, el análisis corresponente puede resumirse así: 3A. Cambio en la propensión a ahorrar. El vector de traslación es nuevamente (5). El vector de respuesta es

702 EL TRIMESTRE ECONÓMICO (11) ds dm = 0 > O <o Al igual que en los casos precedentes, el vector opuesto describe las consecuencias de un cambio en la propensión a invertir. 3B. Cambio en la preferencia por la liquidez. Con (7) como vector de traslación, el efecto sobre el equilibrio resulta (12) dm = 0 >0 >0 3C. Cambio en p. El nuevo equilibrio se alcanza por meo de una variación equiproporcional en M y s, permaneciendo i constante. Llegamos otra vez a una versión recíproca de la teoría cuantitativa.^^ IV Los resultados anteriores stan mucho de ser anómalos, pero su importancia sería escasa si el equilibrio no fuera estable. Volvamos, pues, la atención hacia la námica del problema. El análisis versará sobre la denomina estabilid asintótica, consistente en la capacid de un sistema para converger a la posición de equilibrio con el transcurso del tiempo. En vista de la posibilid de equilibrios múltiples, por otra parte, el estuo del sistema se concentrará sobre su estabilid "local". 12 La simetría, no obstante, se sólo en el aspecto mecánico, pues el sentido funmental de la teoría cuantitativa corresponde a la noción del nero activo (M. Friedman, "The Quantity Theory of Money A Restatement", Stues in the Quantity Theory of Money, Chicago, 1965, especialmente pp. 16-17).

EL DINERO PASIVO 703 El conocimiento sobre los coeficientes de las leyes de ajuste querá limitado a los signos. Fuera de los que corresponden a las velocides de reacción, se trata de los signos postulados en (4). Si tal información resulta suficiente para garantizar la estabilid del equilibrio, remos que el sistema es cualitativamente estable;^^ si no lo es, depenendo la estabilid del valor numérico de los parámetros, remos que el sistema es cualitativamente no estable; pero si aquella información excluye por sí misma la estabilid del sistema, aluremos a él como cualitativamente inestable. Debemos añar una breve referencia sobre el criterio de estabilid. Puesto que tendremos que operar con ecuaciones características de tercer grado, un atajo conveniente para la investigación de la estabilid puede hallarse en una de las reglas de Liénard y Chipart.^* A saber, do el polinomio característico conción necesaria y suficiente para que tos sus raíces tengan partes reales negativas es que (13) fli, «3 > O; OíOz > a». Fijas así nuestras premisas, consignemos sucintamente los resultados de su aplicación al caso en estuo. Bajo la hipótesis del nero activo las leyes normales de ajuste son Ai>0; dt dt = j, E^ i,, i I, ;, > 0; \ p P / l:^d^- (-J^, ^, A, >0; donde el subínce o significa que la variable se considera exógena, mientras el ínce superior L denota que la función se representa por la parte lineal de su serie de Taylor en un entorno del equilibrio. Este sistema - ^^ "Estable en los signos" isign stable) según la terminología de J. Quirk y R. Ruppert, "Qualitative Economics and the Stability of Equilibrium", Review oj Economic Stues, octubre de 1965, pp. 311 J5. 1* F. R. Gantrnacber. The Theory of Matrices, trad. K. A. Hirsch, vol. II, Nueva York, 1964, p. 220.

704 EL TRIMESTRE ECONÓMICO námico cumple la conción (13) y resulta así cualitativamente estable/" Examinemos ahora la hipótesis del nero pasivo. Bajo el patrón mercancía, la aptabilid de la oferta monetaria debe reemplazar a la flexibilid del nivel de precios. El sistema námico es dm ^. / 5 M \, = h ^ \ at \.. í I, 72 < 0; Po po / =: 2D^ I,i), 2 > 0; dt \ Po / que también resulta cualitativamente estable. Con respecto al patrón trabajo rigen, finalmente. (16) dm / So M \ = he^ '.,i ), 73 >0; V P P / dt z= k, D"- í, V ^3 > 0; como leyes de ajuste. La prueba de establid pone ahora en evidencia una situación ferente. Aunque Ot y a^ son positivas, el signo de Ci «2 «3 depende de los valores paramétricos. El sistema es, por tanto, cualitativamente no-estable. Interesa conocer, en esta hipótesis, cómo afecta el coeficiente de ajuste monetario a la estabilid del equilibrio. Qué es más favorable a la estabilid, una alta o una baja velocid de respuesta de la cantid de nero? Obsérvese que el resultado depende, en última instancia, del signo de la expresión hsjs T i fi3 D Ei Ja E^ 7,, E^ I, que constituye el término incierto en «i «2 «s, pues los otros términos son necesariamente positivos. La fórmula parece engorrosa, pero su signi- 15 Incidentalmente, esto prueba de manera formal la tesis de Patinkin en el capítulo Xiii, secciones 2 y 3 (op. c (,), pp. 316-328.

EL DINERO PASIVO 7(» ficación en el problema que nos ocupa es clara. Si (17) es positiva, el sistema resulta estable sea cual fuere la magnitud absoluta de h^' Pero si (17) es negativa, la probabilid de que el sistema sea estable aumenta al reducirse h^ en valor absoluto. Así, en general, una oferta monetaria poco sensible contribuye más a la estabilid del sistema. Pero cierto grado de sensibilid es necesario. Si A3 = O el sistema se torna cualitativamente inestable, pues entonces az ^= O. Nuestro tema no es de naturaleza tal que permita tratarlo exhaustivamente en pocas páginas, y no sería fícil amplificar o moficar el raciocinio precedente. Pero hemos llegado a un punto en el que ya es posible extraer algunas conclusiones- La economía con nero pasivo se comporta de manera normal, tanto desde el punto de vista estático como námico, bajo el régimen del patrón mercancía. Su regularid es menor en el patrón trabajo, pues si bien posee propiedes estáticas definis, carece de atributos de estabilid inherente. Y se manifiesta por entero anárquica bajo el patrón créto: sobredetermina en el aspecto real e indetermina en las variables monetarias. Estas conclusiones dependen en cierta me, como es natural, de los supuestos básicos del análisis. Pero tales supuestos no son más restrictivos que los usuales en la consideración del equilibrio monetario. Una cuestión que reviste caracteres especiales es la de los efectos del crecimiento económico en sistemas con nero pasivo. Algunas de las probables consecuencias han sido subrayas por las teorías de la inflación que mencionamos al comienzo de este artículo. Debe notarse que el aumento en el ingreso real de ocupación plena es un hecho exógeno desde el punto de vista del modelo. Tos las causas concebibles de crecimiento del ingreso real significan un incremento de la deman o de la oferta en el mercado del trabajo. Pero la ficultad consiste en que la influencia del crecimiento no se ejerce únicamente por esa vía. Resulta pues imposible, en general, predecir las recciones de cambio de las variables con la ayu de información cualitativa solamente. No hay modo de evitar la tarea de cuantificación.^*' ^^ Aunque en virtud de otras consideracione?, el profesor A. C. Harberger ha insistido en la necesid de someter el problema del crecimiento y la inflación a un análisis empírico riguroso: Some Notes on Inflación, trabajo presentado en la Conferencia sobre Inflación y Crecimiento, Rio de Janeiro, 1963, pp. 18-19. El mismo autor ha efectuado un estuo de esa naturaleza para

706 EL TRIMESTRE ECONÓMICO Otro aspecto debe señalarse antes de cerrar estas observaciones. El nero activo no siempre está separado del nero pasivo por una línea de demarcación neta. Frecuentemente se presentan combinados en los hechos- Si los precios son inflexibles hacia abajo, el nivel de precios fija un mínimo a la cantid de nero. Debajo de ese límite pasivo el equilibrio económico no es posible. Pero en cantides mayores, la flexibilid ascendente de los precios, el nero se torna activo. Los aumentos de precios pueden ser de carácter estructural el "piso" monetario puede elevarse a causa de factores autónomos que operan sobre ellos, pero hay espacio asimismo para la inflación propiamente monetaria. Será, pues, un modelo mixto, que incluya las dos formas de comportamiento del nero, el que se acerque en mayor grado a los procesos de la realid. el caso de Chile: "The Dynamics of Inflation in Chile", Measurement in Economice: Stues in Mathematical Economics and Econometrics in. Memory of Yehu Grunjeld, Stanford, 1963, pp. 219 ss.