Informe de Estabilidad Financiera 2015.I División Política Financiera B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 18 DE JUNIO DE 2015
Agenda I. Panorama Global II. III. IV. Entorno y riesgos financieros externos Mercados financieros locales Usuarios de crédito 1. Empresas 2. Sector Inmobiliario 3. Hogares V. Banca 2
Panorama Global El entorno macro financiero global y nacional, así como los riesgos asociados a éste, son similares a los reportados en el Informe del segundo semestre 2014. En el frente externo, los riesgos rotan levemente hacia aquellos provenientes de una permanencia aún más prolongada de costos de financiamiento muy bajos, con la consecuente acumulación de riesgos, y hacia perspectivas algo más malas para economías emergentes. Destaca el deterioro de perspectivas para Latinoamérica, y en particular Brasil, con el potencial riesgo de contagio. En tanto, en el frente doméstico los riesgos se mantienen relativamente estables. Sin embargo, la persistencia de algunas tendencias ya reportadas, así como algunos desarrollos específicos en ciertas partes del sistema, podrían incubar vulnerabilidades que es importante monitorear. 3
Panorama Global En el frente doméstico, un conjunto de factores (mayor endeudamiento, deterioro en los indicadores de pago, etc.) mantiene la nota de cautela respecto de una menor fortaleza de las empresas para enfrentar situaciones complejas. En el sector institucional, se mantiene el nivel elevado de recursos invertidos en fondos mutuos de renta fija de mediano y largo plazo (FM3 y FM6). Tal como se ha destacado en informes anteriores, la sensibilidad de estas inversiones a los retornos del fondo es una fuente de riesgo ante posibles aumentos de tasas largas. En el sector inmobiliario, la actividad se mantiene en niveles elevados y los precios continúan creciendo; en tanto en oficinas se materializan los aumentos en las tasas de vacancia pronosticados en IEF previos, alcanzando niveles relevantes. Los bancos mantienen niveles adecuados de rentabilidad y solvencia. Los resultados de las pruebas de tensión confirman este último elemento. 4
5 Entorno y riesgo financieros externos
Las políticas monetarias de los países desarrollados continúa siendo expansiva Balance del BCE (billones de euros) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 Bonos LTRO MRO Oro Otros activos Total 6 Fuente: Ceic.
En este contexto las tasas de interés de largo plazo se mantienen en niveles históricamente bajos Tasas de interés soberanas a 10 años (porcentaje) 6 5 4 3 2 1 0 mar.07-1 oct.08 jun.10 ene.12 sep.13 may.15 Alemania Estados Unidos Reino Unido Suiza 7 Fuente: Bloomberg.
Sumado a premios por riesgo acotados, han mantenido los costos de financiamiento externo bajos Spread de bonos soberanos emitidos en el exterior (*) (puntos base) 700 600 22.may Tapering Talk IEF anterior Reunión de la Fed 500 400 300 200 100 0 ene.12 sep.12 may.13 ene.14 sep.14 may.15 EMBI Global Latam 8 (*) Líneas punteadas promedios desde el año 1998 a la fecha. Fuente: Bloomberg.
Las expectativas de crecimiento mundial no muestran grandes cambios en el agregado, aunque persiste el deterioro en las perspectivas para las economías emergentes 8 Revisión de perspectivas de crecimiento para el año 2015, Economías Emergentes (porcentaje) 6 4 2 0-2 -4 Brasil China México Rusia Sudáfrica Turquía Perú Colombia -6 oct-14 ene-15 abr-15 9 Fuentes: Ceic y Consensus Forecasts.
Chile mantiene una posición de solvencia y liquidez externa adecuada para enfrentar situaciones de estrés financiero internacional 75 Posición de Inversión Internacional Neta (PIIN) (porcentaje del PIB) (1) 50 25 0-25 -50-75 06 07 08 09 10 11 II III IV 12 II III IV 13 II III IV 14 II III IV 15 Gobierno General (2) Banco Central Bancos Institucionales Empresas y personas PIIN 10 (1) PIB a tipo de cambio real constante (índice base marzo 2015 = 100). Línea punteada separa datos anuales de trimestrales. (2) Gobierno Central y Municipalidades. Fuente: Banco Central de Chile
Chile mantiene una posición de solvencia y liquidez externa adecuada para enfrentar situaciones de estrés financiero internacional 2.0 Cobertura de compromisos de corto plazo (*) (veces) 1.5 1.0 0.5 0.0 10 II III IV 11 II III IV 12 II III IV 13 II III IV 14 II III IV 15 RI/(DECPR) RI/(DECPR+DCC12m) (RI+FEES)/(DECPR + DCC12m) 11 (*) RI: reservas internacionales, DECPR deuda externa de corto plazo residual, DCC: déficit de cuenta corriente, FEES: fondo de Estabilización Económica y Social. Fuente: Banco Central de Chile
Resumen La política monetaria de los países desarrollados continúa siendo expansiva, lo que podría incentivar un mayor endeudamiento soberano y corporativo. Así, es posible que se estén incubando riesgos que podrían aflorar ante la normalización de la situación financiera global. Las expectativas de crecimiento mundial para el 2015 no muestran grandes cambios, aunque persiste el deterioro en las perspectivas para economías emergentes. Además de los riesgos asociados a un menor crecimiento en China, existen riesgo ligados a economías de América Latina, que podrían tener impactos reales y financieros (contagio). Chile mantiene condiciones macroeconómicas adecuadas para enfrentar un deterioro de las condiciones financieras globales, aunque éstas no lo aíslan de tales desarrollos y sus efectos. 12
13 Mercados Financieros Locales
Las tasas de interés internas de largo plazo siguen en niveles bajos desde una perspectiva histórica Tasa de interés de los bonos soberanos de largo plazo (porcentaje) 11 IEF anterior 4 9 3 7 2 5 1 3 Ene.05 Ene.07 Feb.09 Mar.11 Abr.13 May.15 BCP 5 BCP 10 BCU 5 (ED) BCU 10 (ED) 0 14 Fuente: Banco Central de Chile.
esto se ha reflejado también en menores costos del financiamiento privado (empresas y bancos) 6 Costo de financiamiento de empresas y bancos (*) (porcentaje) IEF anterior 5 3 2 0 Ene.04 Nov.06 Sep.09 Jul.12 May.15 Base Spread 15 (*) Considera bonos en UF de empresas privadas con clasificación de riesgo AA y duración alrededor de 5 años. Fuente: Banco central de Chile a base de información de la Bolsa de Comercio de Santiago.
20,000 16,000 12,000 8,000 4,000 0 Con todo, las emisiones locales y externas de privados (bancos y empresas) se mantienen dinámicas Colocaciones de bonos de empresas y bancos (*) (millones de dólares) Ene.10 Sep.10 May.11 Ene.12 Sep.12 May.13 Ene.14 Sep.14 May.15 Locales Empresas Locales Bancos Exterior Empresas Exterior Bancos 16 (*) Las barras muestran el monto colocado acumulado en 12 meses. Fuente: Banco central de Chile a base de información de la Bolsa de Comercio de Santiago.
Continúa el aumento de instrumentos de inversión de mediano y largo plazo: FM3 desde principios del 2014 y más recientemente FM6 12,000 Activos de fondos mutuos de renta fija (*) (miles de millones de pesos) 10,000 8,000 6,000 IEF anterior 4,000 2,000 17 0 Ene.12 Jun.12 Nov.12 Abr.13 Sep.13 Feb.14 Jul.14 Dic.14 May.15 FM1 FM2 FM3 FM6 (*) Tipo de fondo: FM1: Inversión en deuda con duración menor o igual a 90 días FM2: Inversión en deuda con duración menor o igual a 365 días FM3: Inversión en deuda de mediano y largo plazo FM6: Libre inversión (mayoritariamente renta fija) Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
Resumen Los mercados financieros locales dan cuenta de favorables condiciones de financiamiento. Esto ha mantenido el dinamismo de las emisiones locales. Los menores niveles de tasas de interés de largo plazo han continuado incentivando el incremento de activos de renta fija administrados en los fondos mutuos, en particular en tipo 3 y 6. Liquidaciones importantes de estos activos asociadas a caídas en su rentabilidad resultantes de alzas en tasas largas podrían resultar en alzas abruptas de sus precios. 18
19 Usuarios de Crédito: Empresas
La deuda total de las empresas continúa incrementándose respecto del PIB, principalmente por IED y bonos externos Deuda total de empresas (porcentaje del PIB) 120 Informe anterior 80 40 0 09 10 11 12 13 14 IV Bonos locales D. Bancaria local Factoring y Leasing DE: Bonos DE: Créditos D.E: IED Fuente: Banco Central de Chile en base a información de Achef, SBIF y SVS. 20
10 Los indicadores financieros de las empresas que reportan a la SVS se mantienen estables, en niveles cercanos a los del 2013, pero entre los más débiles de la última década Rentabilidad y endeudamiento del sector corporativo (1)(2) (porcentaje) 80 8 70 6 60 4 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Rentabilidad Endeudamiento (ED) 50 21 (1) Rentabilidad: utilidad acumulada en doce meses antes de gastos financieros e impuestos sobre activos totales. Endeudamiento: deuda sobre patrimonio. (2) No considera sectores de Minería, Servicios Financieros ni empresas estatales. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SVS.
El descalce en el sector corporativo se mantiene acotado, con baja exposición a una depreciación del peso 60 Descalce por tramos de empresas del sector corporativo(1)-(3) (porcentaje de los activos totales del sector) 40 Anuales Trimestrales 20 0-20 -40 01 04 07 08 09 10 11 12 13 14 III Descalce mayor al 10% Descalce menor al -10% 22 (1) Considera una muestra de empresas que reportan sus balances en pesos. El descalce corresponde a pasivos en dólares menos activos en dólares, menos posición neta en derivados, como porcentaje de los activos totales. (2) No considera empresas Estatales, Mineras ni Financieras. (3) Línea punteada divide los datos anuales hasta el año 2006, de los trimestrales. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SVS.
23 Usuarios de Crédito: Mercado Inmobiliario
En el sector residencial la actividad se mantiene elevada, explicada por la estabilización de costos y también por un posible adelantamiento de compras 14 12 Ventas y producción de viviendas nuevas en Santiago (1)(2) (miles de unidades, promedio móvil anual) IEF anterior 10 8 6 4 2 01 IV III II 08 IV III II 15 Ventas Producción Prom. ventas Prom. producción 24 (1) Incluye promesas brutas de ventas.. (2) Promedio considera 2002-2015. Fuente: Gfk Adimark.
Los índices de precios de vivienda continúan creciendo, en línea con la actividad, tasas de interés y costos de producción; en tanto la tasa de vacancia sube 150 140 130 120 110 100 90 80 Precios reales de viviendas y tasa de vacancia de oficinas (1)(2) (índice base 2008 =100, porcentaje) 08 09 10 11 12 13 14 15 IPV IPV RM CChC (RM) Tasa de vacancia oficinas (ED) 10 8 6 4 2 0 25 (1) IPV método estratificado. CChC modelo hedónico viviendas nuevas. (2) Considera oficinas Clase A y A+ Fuente: Banco Central de Chile en base a información del SII, CChC y Global Property Solutions.
Similares aumentos en la tasa de vacancia se observan en otras ciudades de Latinoamérica 50 Tasas de vacancia en América Latina: clases A y B (porcentaje) 40 30 20 10 0 Quito Medellín Caracas Lima Bogotá Guadalajara Buenos Aires Jun.14 Cali Montevideo Col. Caribe (*) Santiago Ciudad de Guayaquil San José Monterrey Dic.14 Río de Janeiro San Juan Sao Paulo Panamá 26 (*) Colombia Caribe incluye a Barranquilla, Santa Marta y Cartagena. Fuente: JJL Research (2015)
27 Usuarios de Crédito: Hogares
En Hogares, la carga financiera se mantiene estable, debido a las bajas tasas de interés; en tanto el endeudamiento sube explicado por la mayor contribución de la deuda hipotecaria Endeudamiento y carga financiera de los hogares (porcentaje del ingreso disponible) 80 20 60 15 40 10 20 5 0 06 07 08 09 10 11 12 13 14 IV RDI RCI (ED) 0 28 Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF, SuSeSo y SVS.
La mayor expansión de la deuda hipotecaria se debe a un aumento de la deuda promedio, en línea con los movimientos en los precios de vivienda Deuda hipotecaria bancaria (variación real anual) 12 10 Informe Anterior 8 6 4 5.2 4.8 5.1 5.4 5.7 6.0 5.9 5.9 6.3 6.4 6.2 6.1 6.2 6.5 7.1 7.6 2 4.2 4.1 3.5 2.6 2.2 2.2 2.3 2.3 2.4 2.4 2.6 2.8 3.0 2.7 2.9 2.7 0 11 II III IV 12 II III IV 13 II III IV 14 II III IV Deudores Deuda promedio 29 Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF
La razón deuda hipotecaria a garantía se ha mantenido estable en promedio en 80% desde finales del 2011; en tanto la mediana presenta una tendencia decreciente desde el 2013 Razón entre crédito y valor de la vivienda (porcentaje) 100 90 80 70 60 50 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Mediana Media Percentil 25 y 75 30 Fuente: Banco Central de Chile en base a información del SII.
Los indicadores de no pago se mantienen bajos para oferentes bancarios, no así para los no bancarios 4.5 Morosidad de 90 días (*) (variación real anual) 5.5 4.0 5.0 3.5 4.5 3.0 4.0 2.5 3.5 2.0 10 11 12 13 14 IV Consumo Banco Hipotecario Banco Consumo no banco 3.0 31 (*) En hipotecarios se excluye a banco Estado. Fuentes: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF, SVS y SuSeSo.
Resumen Un conjunto de factores, hace que se mantenga la nota de cautela de IEF anteriores respecto de la situación financiera de las empresas. En particular, el mayor endeudamiento y la menor rentabilidad dan cuenta de una menor fortaleza del sector para enfrentar entornos macroeconómicos menos favorables. Los precios de vivienda siguen aumentando, aunque a tasas algo más moderadas, especialmente en zonas específicas. En el sector de oficinas, los ingresos de nuevos metros cuadrados no tuvieron un desarrollo equivalente de la demanda generando un aumento de la tasa de vacancia, la cual alcanzó en 2014 valores cercanos al 10%. 32
Resumen La carga financiera agregada del sector hogares se mantiene estable como consecuencia de los bajos niveles de las tasas de interés; en tanto que el endeudamiento agregado presenta un incremento en lo más reciente, explicado en gran parte por la deuda hipotecaria. Si bien los indicadores agregados del sector se mantienen relativamente estables, no es posible descartar que existan segmentos de hogares que presenten mayores vulnerabilidades que el hogar promedio. Con todo, tal como en informes anteriores, el principal riesgo enfrentado por este sector proviene de cambios en la evolución del empleo. 33
34 Banca
La situación agregada de la banca se mantiene estable respecto del 2014, excepto en rentabilidad y liquidez, donde se observa algún deterioro en lo más reciente. Indicadores bancarios (datos normalizados) ROE 3 2 1 Cobertura 0-1 -2 Liquidez Actividad Solvencia Promedio 2009-15 2014 2015.I 35
Las menores expansiones de los créditos comerciales y de consumo son coherentes con la menor actividad económica Crecimiento anual de las colocaciones (1) (porcentaje) 15 10 5 0 Jul.10 Mar.11 Nov.11 Jul.12 Mar.13 Nov.13 Jul.14 Mar.15 Vivienda Consumo Comerciales (2) Total 36 (1) Línea vertical punteada corresponde al cierre estadístico del IEF anterior. (2) No incluyen colocaciones de comercio exterior. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.
Los indicadores tradicionales de riesgo de crédito tanto para Empresas como Hogares se mantienen estables al primer trimestre del 2015 Índice de mora 90 días (porcentaje de las colocaciones) 4 3 2 1 0 mar.09 mar.11 mar.13 mar.15 Total Vivienda (*) Consumo Comercial 37 (*) Excluye Banco Estado. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.
Aunque se observa, algún deterioro de la calidad de la cartera comercial, tanto en la participación de la cartera subestándar Distribución de la cartera comercial subestándar (*) (porcentaje de las colocaciones) 6 5 4 3 2 1 0 12 II III IV 13 II III IV 14 II III IV 15 Sistema p75 p25 38 (*) Excluye a bancos de tesorería y comercio exterior. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.
..como en los indicadores de pago de sectores productivos, tales como Construcción y Comercio en lo más reciente Índice de Cuota Impaga (1) (2) (3) (porcentaje de las colocaciones) 79 6 8 5 7 4 3 2 1 0 Agricultura Pesca Minería Manufactura EGA Transportes Construcción Comercio Total Productivo Total 39 (1) Los sectores detallados corresponden a sectores productivos. Se excluyen personas y empresas sin clasificación sectorial. (2) Datos a diciembre desde 2009 al 2014, exceptuando el último, que corresponde a marzo 2015. (3) No considera colocaciones contingentes. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.
Con todo, los ejercicios de tensión muestran que, el sistema bancario está en una posición de solvencia suficiente para absorber la materialización de un escenario de estrés severo 40 20 Rentabilidad (1) (utilidad anual sobre capital básico) 0 20 18 16 14 IAC (1) (3) (patrimonio efectivo sobre activos ponderados por riesgo) -20 12-40 10 8-60 Situación Inicial Percentil 25-75% Mediana Sistema Escenario Estrés Máx. (4) Mín. (2) 6 Situación Inicial Percentil 25-75% Mediana Sistema Escenario Estrés Máx. (4) Mín. (2) 40 (1) Las cifras están ponderadas por el capital básico de cada institución. (2) Los mínimos corresponden al percentil 1. (3) Los cálculos no consideran la banca de tesorería y comercio exterior. (4) Los máximos corresponden al percentil 90. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.
aunque el mayor impacto del escenario de estrés continúa siendo a través del riesgo de crédito. Impacto de las pruebas de tensión sobre la rentabilidad Escenario de Estrés ROE inicial 17.3 Riesgo de mercado -1.5 Valoración -1.1 Reprecio -0.7 Moneda 0.3 Riesgo de crédito -21.4 Consumo -9.2 Comercial -10.4 Vivienda -1.8 Margen 4.8 ROE final -0.9 Fuentes: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF. 41
Resumen Las colocaciones totales de la banca continúan incrementándose, mayormente por la incidencia de la cartera de vivienda. El crédito comercial y de consumo exhiben tasas de crecimiento que son coherentes con la menor expansión de la economía. En tanto, la expansión del crédito hipotecario se explica en gran parte por la dinámica de precios de vivienda y otros factores. Si bien los indicadores tradicionales de riesgo de crédito se mantienen estables, se observan algunos signos de deterioro de la cartera comercial, siendo un fenómeno heterogéneo a través de bancos. No se observan desarrollos relevantes en el no-pago de hogares. Los indicadores financieros de la banca se mantienen estables, en tanto que los ejercicios de tensión indican que los niveles de capital son suficientes para absorber la materialización de un escenario de estrés. Al igual que IEF anteriores, se mantiene la alta dependencia de fondeo mayorista por parte de bancos de tamaño mediano, en particular en fondos mutuos. 42
Mirada global Al igual que el IEF anterior, la continuación de favorables condiciones de financiamiento externo podrían estar incubando un mayor volumen de riesgo. Esto podría aumentar el impacto de una eventual normalización de tales condiciones en los precios de activos, en particular para economías emergentes. En este escenario, algunos mercados que han presentado un desarrollo relevante en el último tiempo, como por ejemplo fondos mutuos de renta fija de mediano y largo plazo, podrían presentar ajustes relevantes de sus portafolios, generando volatilidad en los mercados. Respecto del IEF anterior, los usuarios de crédito, especialmente las empresas, continúan mostrando indicadores de endeudamiento y solvencia que sugieren una menor resiliencia ante eventos de estrés financiero que reviertan los reducidos costos de financiamiento o ante un deterioro cíclico del entorno macroeconómico. Una desaceleración más persistente en conjunto con posibles cambios en las condiciones financieras externas requiere que los agentes evalúen apropiadamente sus decisiones de endeudamiento y otorgamiento de crédito. 43
Informe de Estabilidad Financiera 2015.I División Política Financiera B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 18 DE JUNIO DE 2015
Escenario para el riesgo de mercado Escenarios Tasas de Interés Base: curvas de rendimiento en pesos, UF y dólares estimadas para diciembre de 2014. Estrés: shock de 300 pb en la tasa corta y 100 pb en la tasa larga para las curvas rendimiento en pesos, UF y dólares. Escenarios Tipo de Cambio El shock se calibra en base a la distribución de variaciones observadas en 15 días (desde 2000). El ejercicio supone que el nuevo tipo de cambio se mantiene por todo el período de medición. Base: depreciación de 2%. Estrés: depreciación de 20%. 45
Escenarios para riesgo de crédito Escenarios PIB 1. Base: Proyección IPoM Marzo 2015 (entre 2,5%-3,5% para el 2015). 2. Estrés Comparable: caída de 6,7 puntos porcentuales, respecto del escenario base, entre 2015q1 y 2015q3 (3 trimestres). En el mediano plazo (2017), el crecimiento converge a 1,5%. 46
Crecimiento anual del PIB 20 Escenario Estrés Efectivo 15 10 5 2,5% - 3,5%(*) 1,5% 0-5 -10 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14 17 47