Repsol Sector: Oil & gas El resultado de Repsol en 2015 arroja unas pérdidas ya adelantadas por las previsiones del consenso de mercado, si bien el resultado antes de impuestos de la compañía en 2015 ha sido un 9% superior al del mismo periodo de 2014. Repsol ha empeorado significativamente su resultado neto en 2015 hasta situarse en -1.227 millones de euros frente a los 1.612 millones de euros de 2014. Dichos resultados son el efecto producido por la caída de los precios del crudo y gas, aunque se han visto compensados en parte por los resultados positivos del Downstream, además de los gastos adicionales de explotación que se han incorporado por la compra de Talisman. En un entorno de caída de precios del crudo, ralentización de la demanda mundial y menor producción en Libia, el impacto negativo en las cuentas de Repsol en 2015 ha sido notable, pero se han visto compensados por la fortaleza de los márgenes de refino y química del Downstream. La situación financiera de la compañía se ha visto influida por la adquisición de Talisman y el consiguiente aumento del endeudamiento, sin que esto haya supuesto modificar las calificaciones crediticias del Grupo. Con todo, recomendamos comprar el valor con un precio objetivo de 12,65 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de 2016. Datos clave Recomendación: Comprar (sin cambios) Precio actual:,915 (19/04/2016) Precio objetivo: 12,65 (desde 19,30) Potencial: 15,9% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -5,76% 12,69% -45,97% Relativo al sector -3,61% 3,11% -23,59% Performance frente al índice de referencia (12m=0) 1 0 90 80 70 60 50 Repsol Energía 40 a-15m-15j-15 j-15 a-15s-15o-15n-15d-15e-16f-16m-16 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 12M15 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e Ventas netas 41.459 59.593 59.728 47.698 41.459 33.771 40.222 44.604 EBITDA 5.013 6.947 6.285 4.217 5.013 4.785 5.709 6.567 EBIT 1.806 4.321 3.737 2.421 1.806 1.111 2.086 3.052 Resultado antes de impuestos 2.207 3.539 2.814 2.148 2.207 795 1.795 2.797 Resultado despues de impuestos 1.227 2.060 1.823 1.707 1.227 667 1.160 1.732 Evolución Repsol (EUR) 30 25 20 15 e-08 e-09 e- e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16 Información del valor (EUR, millones) 12M15 Cotización 9,47 Rango 52 semanas 11,71-19,17 Volúmen negociado 3 meses 15.578 Capitalización bursátil 13.657 Free Float 72,68% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación 1.282 Dividendo bruto 56 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1
Últimos resultados publicados (12M15) La compañía ha alcanzado un Resultado Bruto de Explotación (EBITDA) en 2015 de 3.643 millones de euros, frente a los 2.532 millones de euros del ejercicio anterior. El aumento del EBITDA en 1.111 millones de euros en la línea Downstream en 2015 compensa la caída del 43,3% en la línea Upstream. El resultado neto ajustado de Repsol en el ejercicio 2015, sin tener en cuenta los resultados extraordinarios ha ascendido a 1.860 millones de euros, un 9% superior al resultado del año anterior. Por líneas de negocio, el resultado neto ajustado de Upstream se ha situado en diciembre de 2015 en 1.512 millones de euros, 1.155 millones de euros por debajo del obtenido en el año 2014, debido principalmente al impacto de los menores precios de realización y a la ausencia de producción en Libia. Estos efectos han sido parcialmente compensados por los mayores volúmenes de producción, principalmente en los proyectos estratégicos de Brasil y Venezuela. En Downstream, el resultado neto ajustado ha sido en 2015 de 3.788 millones de euros, un 69,8% superior al año anterior. Esta mejora se debe a la mejora en márgenes y utilización del refino, al mejor comportamiento en Química, los negocios comerciales y Trading. En Gas Natural Fenosa, el resultado neto ajustado de 2015 ha alcanzado los 453 millones de euros, un 3% superior al registrado el ao anterior, fundamentalmente por la contribucin de CGE?Chile y al mejor comportamiento de los negocios de Latinoamrica parcialmente minorados por los bajos resultados en la comercializacin de gas. En la línea de Corporación y Ajustes, el resultado acumulado del ejercicio de 2015 ha descendido a 287 millones de euros en 2015, frente a los -151 millones de euros del ejercicio precedente, principalmente por los resultados asociados a las posiciones por tipos de cambio, compensados parcialmente por los mayores intereses netos, fundamentalmente por la compra de Talisman. La deuda financiera neta del Grupo se situaba a finales de 2015 en 11.934 millones de euros, lo que supone un aumento de 516,74% respecto al cierre de 2014 (1.935 millones de euros). Si excluimos el efecto de la compra de Talisman, la deuda financiera neta del Grupo se hubiera reducido en 1.000 millones de euros, gracias a la generación de flujo de caja operativo por importe de 5.414 millones de euros que ha sido más que suficiente para cubrir las inversiones netas y los intereses financieros. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Evolución EBITDA de explotación (millones de EUR) 3.643 12M14 12M15 12M14 12M15 2.532-43,3% 69,8% 78-2.440 Ingresos de explotación EBITDA 1.122-2.084 Rdo antes de impuestos 1.612-1.227 Resultado neto Contribución al EBITDA de las líneas de negocio (%) 2.667 1.512 2.231 3.788-90,1% -151-287 Upstream Downstream Corporación, otros y ajustes Desglose producción total (K Bep/dia) Asia y Rusia; 403 Europa, Africa y Brasil ; 309 8,9% 24,4% 115,6% -48,9% Upstream Downstream Corporación, otros y ajustes Gas Natural Fenosa América; 1.264 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2
Análisis sectorial y comparables Repsol / Oil & Gas Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Repsol SA SPAIN 13.752 18,31 7,27% 2.323 1,26x Total SA FRANCE 93.753 49,93 5,25% 16.054 0,90x Gamesa Corporacion TecnologSPAIN 4.555,23 2,87% 191 0,09x Tecnicas Reunidas SA SPAIN 1.394 39,62 6,06% 160 3,70x Abengoa S.A. Class A SPAIN 58 3,69 12,55% 931 6,48x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Repsol SA 6,08% 13,7 x 0,8 x,67% 146,44% 0,38 0,85 1,20 Total SA 12,47% 11,0 x 1,4 x 5,35% 58,85% 2,35 3,45 4,21 Gamesa Corporacion Tecnolog 8,17% 25,8 x 2,1 x 0,72% 18,67% 0,89 1,02 1,11 Tecnicas Reunidas SA 28,91% 15,1 x 4,4 x 3,73% 56,47% 2,43 2,59 2,37 Abengoa S.A. Class A 9,04% 21,4 x 1,9 x 3,% 66,44% 0,05 0,11 0,08 190 170 150 130 1 90 70 50 30 Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=0) Repsol SA Total SA Abengoa S.A. Class A Gamesa Corporacion Tecnologica, S.A. (eje derecho) e-12 a-12 j-12 o-12 e-13 a-13 j-13 o-13 e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16 600 500 400 300 200 0 0 Dependencia del mercado nacional* (miles de EUR) 0% 80% 60% 40% 20% 0% -1,16% 2013 2014 11,91% -43,16% Repsol Gamesa Tecnicas Reunidas Fuente: Afi, Bloomberg -20,21% Abengoa (*)Ingresos nacionales/ingresos totales -4,% Total datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3
Estrategias de inversión, valoración y riesgos Análisis económico y de mercados Repsol está expuesto a diversos riesgos de mercado: de tipo de cambio, de tipo de interés y del precio de las commodities. Las novedades de Repsol en este ejercicio provienen de la reducción del dividendo, venta de activos y reducción de inversiones. Repsol ha reducido el dividendo de 0,484 /acción en julio de 2014 a 0,300 /acción en julio 2015. La caída del 38% se traduce en un 20% en el anual total hasta 0,766 /acción. El ahorro en caja estimado es de unos 1 millones de euros. La compañía retribuirá a partir de ahora en función del mercado. Durante el ejercicio de 2015 Repsol completó la compra de Talismán, financiada con la liquidez que Repsol obtuvo por el cobro de la compensación acordada por la expropiación de YPF y por la venta de acciones no expropiadas. En el último trimestre de 2015 Repsol presentó públicamente su plan estratégico para el periodo 2016-2020, el cual engloba objetivos fundamentales como la creación de valor y el aumento de la resiliencia. Su cumplimiento se materializará a través de una mejora en la eficiencia y la gestión de la cartera de activos. Repsol incluyen dentro de su plan estratégico 2016 2020 un plan de desinversión de actividades no estratégicas para lograr una reducción del CAPEX en un 40% en el periodo 2016 2020. Con todo, recomendamos comprar el valor con un precio objetivo de 12,65 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de 2016. Termómetro del consenso (EUR, %) 35 30 25 20 15 Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 5 a-05 a-06 a-07 a-08 a-09 a- a-11 a-12 a-13 a-14 a-15 a-16 Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI julio-14 Neutral 18,58 0,00 diciembre-14 Neutral 17,41 18,94 marzo-15 Sobreponderar 17,07 17,80 junio-15 Comprar 15,86 17,50 septiembre-15 Neutro 11,88 11,65 diciembre-15 Comprar,66 13,41 abril-16 Comprar 11,00 12,65 Fuente: Afi Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4
Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 Tesorería e inversiones a c/p 2.448 2.043 2.160 8.597 4.638 8.283 6.845 5.174 Variación (%) -47,22-75,34-68,44 66,16-37,61 73,83-11,02-16,74 Tesorería e inversiones / Activo total (%) 3,88 3,02 3,02 14,80 8,94 15,29 12,84 9,56 Cuentas a cobrar 5.680 8.023 8.161 5.293 5.685 6.135 6.120 5.092 Variación (%) -0,09 30,77 33,35 3,95-27,29-25,52-27,73-40,89 Inventarios 2.853 3.718 4.263 3.943 3.931 5.188 5.388 4.930 Variación (%) -27,42-28,33-20,88-20,02-25,21-8,95 2,28-19,54 Otros activos 1.770 530 494 2.880 2.787 284 1.854 260 Inmovilizado 28.437 31.046 32.545 18.143 17.141 16.689 15.982 16.091 Prestamos 11.932 12.326 12.543 12.411 11.285 11.880 11.211 13.019 Inversiones a l/p 746 947 849 726 596 0 - - Activos intangibles 4.522 4.867 4.396 2.032 1.859 1.793 1.694 1.782 Activos por impuestos diferidos 4.689 4.0 6.074 4.047 3.967 3.777 4.097 4.091 ACTIVO TOTAL 63.077 67.600 71.485 58.072 51.889 54.165 53.3 54.119 Variación (%) 21,56 24,80 34,09 7,30-20,28-16,62-20,76-19,15 Rotación (veces) 0,69 0,66 0,68 0,77 0,78 0,81 0,84 0,87 4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 Deuda a c/p 7.211 7.5 4.927 3.141 4.128 5.878 6.360 4.978 Cuentas a pagar 1.799 2.331 2.566 2.322 2.350 6.190-5.926 Variación (%) -23,45-62,34 - -60,82-42,89-25,80 - -33,44 Pasivos por impuestos diferidos 245 390 319 393 165 - - - Otros 5.222 4.067 7.545 6.157 3.600 168 6.511 271 Deuda a l/p 12.031 13.883 12.837 9.304 8.938 8.517 8.485 9.732 Variación (%) 34,61 63,00 51,29-4,40-38,27-47,98-52,01-43,97 Provisiones 5.827 6.663 6.990 2.634 2.386 2.829 2.7 2.718 Pasivos por impuestos diferidos 1.554 2.4 4.368 1.875 1.684 1.838 1.834 1.856 Otros 5.222 4.067 7.545 6.157 3.600 168 6.511 271 Deuda a l/p 12.031 13.883 12.837 9.304 8.938 8.517 8.485 9.732 Variación (%) 34,61 63,00 51,29-4,40-38,27-47,98-52,01-43,97 Provisiones 5.827 6.663 6.990 2.634 2.386 2.829 2.7 2.718 Pasivos por impuestos diferidos 1.554 2.4 4.368 1.875 1.684 1.838 1.834 1.856 Otros 492 602 667 559 475 439 446 449 PASIVO TOTAL 34.381 37.856 40.219 26.385 23.726 25.859 26.346 25.930 Variación (%) -9,18-5,88 52,43 11,21-8,25-1,85 1,60 - Reservas 7 8 8 7 9 9 Capital 28.461 29.450 31.002 31.444 27.937 28.037 26.699 27.932 Intereses minoritarios 228 286 256 236 217 260 255 247 Capital total 28.689 29.736 31.258 31.680 28.154 28.297 26.954 28.179 PATRIMONIO NETO 28.696 29.744 31.266 31.687 28.163 28.306 26.964 28.189 Principales ratios financieros (%) 4T15 3T15 2T15 1T15 PER - 17,95 16,07 14,94 P/Ventas totales 0,35 0,36 0,52 0,55 PVB 0,49 0,49 0,71 0,76 EPS -0,87 0,58 0,98 1,16 ROA -2,12 0,76 1,62 2,26 ROE -4,32 1,60 3,50 4,27 Ratio de liquidez 0,17 0,14 0,14 0,72 Deuda Neta/EBITDA 9,57 13,05 8,69 3,11, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5
Descripción de la compañía Repsol es una empresa internacional integrada de petróleo y gas, con actividades en más de 30 países. Es una de las diez mayores petroleras privadas del mundo y la mayor compañía privada energética en Latinoamérica en términos de activos. Líneas de actividad: Upstream (exploración y producción): incluye las actividades de exploración y producción de petróleo y de gas desarrolladas por la compañía en cualquier lugar del mundo. El objetivo de esta área es el crecimiento rentable, diversificado, sostenible y comprometido con la seguridad, el medio ambiente y las comunidades locales. Downstream: consiste en el suministro y trading de crudos y productos, el refino del petróleo, la comercialización de productos petrolíferos, la distribución y comercialización de Gas Licuado de Petróleo (GLP), la producción y comercialización de productos químicos y el desarrollo de nuevas energías. Esta actividad de Downstream se agrupa en: Refino y marketing: lleva a cabo las actividades relacionadas con la producción de productos y materias primas en refinerías, su distribución y venta. La actividad de refino es llevada a cabo en sus cinco refinerías en España y su participación en la Refinería de la Pampilla en Perú. Gas Natural: desarrolla actividades de exploración, producción, licuefacción, transporte, comercialización, regasificación y generación eléctrica con gas natural. Dentro de esta actividad destaca Canaport LNG que lleva a cabo uno de los proyectos más importantes de GNL y el 30% de Gas Natural Fenosa que posee Repsol. Nuevas energías: se encarga de identificar oportunidades, promover proyectos y llevar a cabo iniciativas de negocio en ámbitos como la bioenergía y las energías renovables. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Free float; 63,42 CaixaBank SA; 11,82 Sacyr SA; 9,23 Government of Singapore; 9,19 HSBC Holdings Plc; 6,26 Government of Mexico; 1,41 Nombre País Valor de mercado % total CaixaBank SA Spain 2.522.470.511 11,91 Sacyr SA Spain 1.916.839.245 9,05 Government of Singapore Singapure 1.301.058.042 6,14 HSBC Holdings Plc 0 1.115.273.675 5,27 Government of Mexico Mexico 299.082.846 1,41 Amundi SA (Investment Management) France 262.900.438 1,24 Norges Bank Investment Management Norway 260.241.030 1,23 The Vanguard Group, Inc. United States 250.655.519 1,18 BlackRock Fund Advisors United States 198.785.178 0,94 Natixis Asset Management SA France 139.884.381 0,66 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6