Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

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1 Inditex Datos clave Sector: Retail El beneficio neto asciende en 2014 hasta los millones de euros, mejorando en un 5,4% el resultado obtenido en Esta mejora es atribuible principalmente al fuerte desempeño operativo de la compañía, que mejora las ventas en un 11% a tipos de cambio constantes. Balance positivo en todos los mercados en los que opera la compañía, destacando el crecimiento progresivo en el mercado asiático así como el aumento de su presencia internacional a través del mercado online. Las inversiones ordinarias del grupo alcanzan los millones de euros en 2014, a los que hay que añadir una inversión extraordinaria de 400 millones realizada para la adquisición de un local comercial en el SoHo de Nueva York. erar el valor, con un precio objetivo de Nuestros modelos de valoración recomiendan infrapond 27,67 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio Recomendación: Infraponderar (reducimos) Precio actual: 30,91 (15/04/2015) Precio objetivo: 27,67 (desde 99,50) Potencial: -10,48% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto 8,70% 25,30% 44,52% Relativo al sector 5,41% 8,62% 21,10% Performance frente al índice de referencia (12m=100) Inditex Retail 85 a-14 j-14 a-14 o-14 d-14 f-15 a-15 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) e 2016e 2017e 2018e Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Inditex (EUR) Información del valor (EUR, millones) e-11 e-12 e-13 e-14 e Cotización 30,98 Rango 52 semanas Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 35,65% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación Dividendo bruto 50 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (12M14) Fuerte desempeño operativo de la compañía, que alcanza unos ingresos de millones de euros a cierre del ejercicio de 2014, lo que representa un crecimiento del 8,3% frente al comparable del ejercicio anterior, y un aumento del 11% a tipos de cambio constantes, liderado principalmente por el crecimiento del mercado online. Los gastos operativos han aumentado en un 7,7% como consecuencia del crecimiento en las ventas así como por el lanzamiento de nuevas tiendas, y alcanza los millones de euros. Esto libera un margen bruto de millones (+7%), que representa el 58,3% de las ventas. Por su parte el resultado operativo o EBITDA se sitúa en los millones de euros, +4,5% frente al ejercicio anterior, y el EBIT asciende hasta los millones (+4,1%), con un notable ascenso en sus filiales Oysho (+63%) y Zara Home (+47%). La superficie de venta ha aumentado un 10% en 2014, alcanzando un total de metros cuadrados repartidos en tiendas de 88 mercados. El fondo de maniobra se sitúa a cierre del ejercicio en los -936 millones como consecuencia de un modelo de negocio basado en el pago de proveedores a futuro, y mejora de forma notable la posición respecto al cierre del tercer trimestre ( millones). Finalmente, el beneficio neto es millones, lo que representa un crecimiento del 5,4% frente con respecto al cierre contable del ejercicio anterior. La posición financiera de la compañía continúa representando uno de los puntos fuertes de su modelo de negocio. A cierre del ejercicio, la compañía cuenta con millones de efectivo, lo que contrasta con un pasivo financiero de apenas 10 millones. Para 2015, el Consejo de Administración propondrá un dividendo de 0,52 euros por acción repartidos entre mayo y noviembre. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Distribución ventas por zona geográfica (%) 8,3% Asia y RDM; 13,9% América; 19,0% Europa ex España; 46,0% 4,5% 4,1% 5,4% Ventas EBITDA EBIT Resutado neto Distribución ventas por marca (%) España; 21,1% Detalle posición financiera Zara Home; 2,7% Oysho; 2,1% Stradivarius; 6,0% Bershka; 9,3% Massimo Dutti; 7,7% Pull & Bear; 7,1% Uterqüe; 0,4% Zara; 64,6% Posición financiera 12M13 12M14 Variación (%) Caja y equivalentes ,3% Inversiones financieras temporales ,1% Deuda financiera corriente ,5% Deuda financiera no corriente ,0% Posición financiera neta ,1% (Datos en millones de euros) datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Inditex / Retail Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Industria de Diseno Textil, S.A. SPAIN ,42 8,24% ,0 x Hennes & Mauritz AB Class B SWEDEN ,87 5,75% ,5 x Esprit Holdings Limited HONG KONG ,09 11,03% 19 0,1 x FAST RETAILING CO., LTD. JAPAN ,86 7,67% ,7 x TJX Companies, Inc. UNITED STATES ,11 8,78% ,2 x Gap, Inc. UNITED STATES ,38 6,53% ,1 x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Industria de Diseno Tex 24,20% 37,5 x 9,1 x 1,72% 64,32% 0,76 0,80 0,93 Hennes & Mauritz AB Cl 37,91% 28,4 x 10,8 x 2,80% 79,55% 1,17 1,28 1,45 Esprit Holdings Limited 0,72% 131,4 x 0,9 x 0,43% 57,00% 0,09 0,01 0,01 FAST RETAILING CO., LT 15,93% 49,1 x 7,8 x 0,64% 31,58% 6,13 5,04 9,88 TJX Companies, Inc. 52,05% 23,8 x 12,4 x 0,95% 22,52% 2,05 2,61 3,12 Gap, Inc. 40,73% 16,0 x 6,5 x 1,94% 30,98% 1,99 2,37 2,65 Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) 290 Industria de Diseno Textil, S.A. Hennes & Mauritz AB Class B Esprit Holdings Limited FAST RETAILING CO., LTD. 240 TJX Companies, Inc. Gap, Inc % 80% 60% 40% 20% Dependencia del mercado nacional* (%) -7,47% ,64% 6,62% -5,38% 1,32% % Inditex H&M Espirit Holdings Fuente: Afi, Bloomberg Fast Retailing TJX Cos Gap (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Análisis económico y de mercados Inditex continúa su expansión global en todos los mercados, siendo especialmente notable la apertura del mercado de venta online en México y Corea del Sur a lo largo de Para 2015 está prevista una inversión de millones de euros y la apertura de entre 420 y 480 nuevos establecimientos. Además, cabe destacar la fuerte inversión en el segmento online del mercado asiático, donde esperan continuar la expansión hacia los mercados de Taiwán, Hong Kong y Macao. Asimismo, resulta destacable la continua adaptación de sus sedes centrales y centros logísticos, a través de los cuales consiguen un fuerte desempeño en la creación de nuevos productos y una gran rotación en tiendas. Esto le confiere un enorme valor añadido y una posición de privilegio en el segmento de la moda a nivel internacional. Nuestros modelos de valoración recomiendan infraponderar el valor, con un precio objetivo de 27,67 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI diciembre-13 Vender 113,65 76,53 marzo-14 Vender 104,30 71,70 mayo-14 Vender 106,20 75,95 junio-14 Sobreponderar 22,25 25,43 septiembre-14 Sobreponderar 21,87 24,45 enero-15 Neutral 25,03 25,58 abril-15 Infraponderar 30,91 27,67 Fuente: Afi 5 0 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) 2,86-2,11-5,78-2,45-0,94-0,63 0,59 2,86 Tesorería e inversiones / Activo total (%) 27,24 25,19 24,05 25,80 29,61 28,67 28,20 28,50 Cuentas a cobrar Variación (%) 2,11 7,24 17,81-13,47 0,48 2,55 9,97 54,65 Inventarios Variación (%) 10,89 19,74 20,61 11,06 6,04 7,40 15,13 27,21 Otros activos Inmovilizado Prestamos Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos ACTIVO TOTAL Variación (%) 11,78 11,41 10,45 7,76 6,72 6,18 7,07 13,26 Rotación (veces) 1,24 1,21 1,27 1,26 1,26 1,24 1,32 1,33 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 Deuda a c/p 7,82 10,00 3,67 8,00 2,52 14,00 2,10 3,00 Cuentas a pagar Variación (%) 4,73-13,23-5,85-1,09 6,87 11,66 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 6,19 50,00 99,13 100,00-50,46-60,00 87,88 50,00 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 6,19 50,00 99,13 100,00-50,46-60,00 87,88 50,00 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros FONDOS PROPIOS Variación (%) 9,61 9,11-1,68-4,05 7,74 7,66-3,64-2,13 Reservas Capital Intereses minoritarios Capital total PASIVO TOTAL Principales ratios financieros (%) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 PER 32,56 29,24 28,96 28,78 29,07 P/Ventas totales 4,49 3,99 3,97 3,99 4,14 PBV 7,80 7,34 7,80 7,60 7,46 EPS 0,80 0,77 0,75 0,75 0,76 ROA 17,16 16,48 17,45 17,54 17,84 ROE 25,41 26,41 28,21 27,38 26,87 Ratio de liquidez 1,12 0,83 0,78 0,90 1,18 Deuda Neta/EBITDA -1,02-0,96-0,87-0,91-1,04, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Análisis económico y de mercados Inditex es uno de los principales distribuidores de moda del Mundo, con ocho formatos comerciales: Zara, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe, que cuentan con establecimientos en 86 países. Su forma de entender la moda (creatividad y diseño de calidad y una respuesta ágil a las demandas del mercado) han permitido una rápida expansión internacional y una excelente acogida social de la propuesta comercial de las distintas cadenas. Zara está presente en 86 países, con una red de tiendas ubicadas en emplazamientos privilegiados de las principales ciudades. Esta presencia internacional permite concluir que no existen fronteras que impidan compartir una misma cultura del vestir. El Grupo Inditex reúne a más de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil. La singularidad de su modelo de gestión, basado en la innovación y la flexibilidad, y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en el mayor grupo de distribución de moda. Dentro de sus principales objetivo está la expansión internacional en países con fuerte potencial de crecimiento rentable a largo plazo. Europa es una de sus prioridades, al considerarse mercado doméstico y con fuerte crecimiento. Asia forma parte del componente estratégico y tiene como objetivo incrementar la superficie a una tasa que duplique el crecimiento de superficie del grupo. (las principales áreas de crecimiento son China, Japón y Corea). Finalmente, en América, su objetivo es una expansión selectiva sobre su base actual. La primera tienda Zara abrió en 1975 en La Coruña (España), lugar en el que inició su actividad el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales de la compañía. Sus tiendas, colocadas siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en Europa, América, Asia y África. Amancio Ortega, con un 59,3% del total, es el principal accionista de Inditex, seguido de ROSP, la oficina familiar heredada por Sandra Ortega Mera (hija de Amancio Ortega y Rosalía Mera) con un 5,05%. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Free Float; 35,65 ORTEGA MERA SANDRA; 5,05 ORTEGA GAONA AMANCIO; 59,29 Nombre País Valor de mercado % total ORTEGA GAONA AMANCIO Spain ,29 ORTEGA MERA SANDRA Spain ,05 Capital Research & Management Co. United States ,12 Norges Bank Investment Management Norway ,90 Carmignac Gestion SA France ,75 Jennison Associates LLC United States ,65 Fidelity Management & Research Co. United States ,60 Baillie Gifford & Co. United Kingdom ,55 OppenheimerFunds, Inc. United States ,54 The Vanguard Group, Inc. United States ,52 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6