Manuel Sánchez González Colegio de Economistas de Nuevo León, Monterrey N.L., febrero 26, 216
Tópicos 1. Tribulaciones del mundo sobre China 2
Preocupa el menor crecimiento económico de China por su importancia dentro de la economía mundial 35 3 China: PIB Variación anual y proporción del crecimiento mundial, % 251.2 32.4 25 Proporción del crecimiento mundial Crecimiento del PIB 2 15 1 5 6.8 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Fuente: Banco de México con información de IMF 3
Las cifras oficiales reflejan una desaceleración significativa de la inversión y la producción industrial 6 45 China: Producción industrial e inversión fija bruta en activos 1 Variación % anual Producción industrial Inversión fija total Inversión fija en construcción 2 3 15 T1 211 T2 T3 T4 T1 212 T2 T3 T4 T1 213 T2 T3 T4 T1 214 T2 T3 T4 T1 215 T2 T3 T4 1/ La inversión fija bruta en activos es una medida de gasto de capital y es ajustada con el deflactor implícito del PIB 2/ Inmobiliario e infraestructura Fuente: Haver Analytics 8. 6.5 5.9 4
No puede descartarse una desaceleración más profunda que la reportada 15 China: Índice Li Keqiang y Producto Interno Bruto 1 Variación % anual 12 Li Keqiang PIB 9 6.8 6 3 1.9 T1 211 T2 T3 T4 T1 212 T2 T3 T4 T1 213 T2 T3 T4 T1 214 T2 T3 T4 T1 215 T2 T3 T4 1/ El índice Li Keqiang es un promedio ponderado del crecimiento anual de 3 indicadores: producción eléctrica (4%), préstamos de instituciones financieras (4%) y volumen de transporte ferroviario (2%) Fuente: Bloomberg 5
Inquieta también la acumulación de desbalances internos que podrían conducir a una crisis financiera 15 145 China: Préstamos bancarios al sector no financiero y la tasa de política % del PIB y %, fin de periodo Préstamos bancarios Tasa de interés 1 149.1 7. 6.5 14 6. 5.5 135 5. 13 4.5 4.35 125 4. ene.-11 abr.-11 jul.-11 oct.-11 ene.-12 abr.-12 jul.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 1/ Incluye préstamos a hogares, empresas y gobierno en moneda local y extranjera Fuente: Haver Analytics 6
Las intervenciones en los mercados han tendido a ampliar la incertidumbre y el pesimismo sobre China 3 25 China: Bolsa de valores de Shanghái y tipo de cambio 2 de enero de 214= 1, yuanes por dólar Bolsa de Valores de Shanghái Tipo de cambio 6.6 6.53 6.5 Depreciación 6.4 2 6.3 15 145.6 6.2 1 6.1 5 6. ene.-14 feb.-14 mar.-14 abr.-14 may.-14 jun.-14 */ Hasta el 24 de febrero Fuente: Bloomberg jul.-14 ago.-14 sep.-14 oct.-14 nov.-14 dic.-14 ene.-15 feb.-15 mar.-15 abr.-15 may.-15 jun.-15 jul.-15 ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 * 7
Las crecientes presiones de balanza de pagos han aumentado la incertidumbre sobre futuras medidas China: Flujos netos de capital y reservas internacionales Miles de millones de dólares 2 Flujos netos de capital 1 4, 1 Reservas internacionales 3,75-112.9 3,5-1 -2 3,245 3,25-3 T1 211 T2 T3 T4 T1 212 T2 T3 T4 T1 213 T2 T3 T4 T1 214 T2 T3 T4 T1 215 T2 T3 T4 T1* 216 3, 1/ Incluye errores y omisiones. */ Enero Fuente: Haver Analytics y IIF 8
Tópicos 2. Laxitud monetaria en economías avanzadas 9
Desde la crisis global, la laxitud monetaria de las economías avanzadas ha incluido tasas mínimas, incluso negativas 6 Economías avanzadas: Objetivo de tasa de interés 1 %, fin de periodo 5 4 3 Estados Unidos Japón Suiza Zona del euro Inglaterrra 2 1.5.4 -.2 -.3-1 -.75 ene.-8 may.-8 sep.-8 ene.-9 may.-9 sep.-9 ene.-1 may.-1 sep.-1 ene.-11 may.-11 sep.-11 ene.-12 may.-12 sep.-12 ene.-13 may.-13 sep.-13 ene.-14 may.-14 sep.-14 ene.-15 may.-15 sep.-15 ene.-16 1/ Tasa de fondos federales para EEUU, de facilidad de depósito para la Zona del euro, de interés a un día sin colateral para Japón, de depósito en cuentas corrientes para Inglaterra e interbancaria a 3 meses para Suiza Fuente: Haver Analytics 1
con expansiones inusitadas de los balances de los bancos centrales Economías avanzadas: Activos de bancos centrales % del PIB, fin de periodo 9 75 6 Reserva Federal Banco Central Europeo Banco de Japón Banco Nacional Suizo 96. 76.7 45 3 15 25.1 24.7 T1 28 T3 T1 29 T3 T1 21 T3 T1 211 T3 T1 212 T3 T1 213 T3 T1 214 T3 T1 215 T3 Fuente: Haver Analytics 11
No obstante, la recuperación cíclica actual ha sido la más lenta desde la posguerra Estados Unidos: PIB PIB en t = 1 1 15 14 Intervalo entre máximo y mínimo en diez ciclos anteriores 28T1-29T2 143.8 13 12 128.9 11 19.7 1 9 t t+2 t+4 t+6 t+8 t+1 t+12 t+14 t+16 t+18 t+2 t+22 t+24 t+26 t+28 t+3 t+32 1/ El punto t corresponde al trimestre pico previo a una recesión. Los picos de los ciclos anteriores son 1948T4, 1953T2, 1957T3, 196T1, 1969T4, 1973T4, 198T1, 1981T3, 199T3 y 2T4; el del actual es 27T4 Fuente: Banco de México con información de BEA y NBER 12
y aun excluyendo energía y alimentos, la inflación ha ido en declive, por debajo de las metas 3 Economías avanzadas: Inflación subyacente 1 Variación % anual, a.e. Enero 2 Objetivo 1.41 1.88.79-1 Estados Unidos Zona del euro Japón -2 ene.-8 may.-8 sep.-8 ene.-9 may.-9 sep.-9 ene.-1 may.-1 sep.-1 ene.-11 may.-11 sep.-11 ene.-12 1/ Calculado con el índice de precios al consumidor excepto para EEUU que es el deflactor del gasto en consumo a.e./ Ajuste estacional Fuente: Haver Analytics may.-12 sep.-12 ene.-13 may.-13 sep.-13 ene.-14 may.-14 sep.-14 ene.-15 may.-15 sep.-15 ene.-16 13
A pesar de la percepción de efectividad limitada, se espera que se mantenga o amplíe la laxitud monetaria La neutralidad de largo plazo de la política monetaria implica un escaso efecto duradero sobre el producto Las tasas de interés bajas podrían estar generando un equilibrio indeseado, con expectativas de inflación reducida 1 La laxitud monetaria podría estar propiciando la posposición de medidas necesarias y creando desbalances financieros Volatilidad 1/ Garcia-Schmidt, M. y M. Woodford (215). Are low interest rates deflationary? A paradox of perfect-foresight analysis, Institute for New Economic Thinking, Working Paper No. 18 14
Tópicos 3. Impacto de los menores precios del petrolero 15
Para México, el primer impacto ha sido la ampliación del déficit de la cuenta corriente México: Balanza y términos de intercambio petroleros % del PIB y 24=1 3 2 Balanza petrolera Términos de Intercambio petroleros 145 13 1 115 -.9 1-1 87.5 85-2 Cuenta corriente -1.9-2.8 7 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Fuente: Banco de México con base en información del SAT, SE, Banco de México e INEGI 16
El segundo ha sido el deterioro de la situación financiera de Pemex, reflejado en una mayor prima de riesgo crediticio Prima por riesgo crediticio de México y Pemex 1 Puntos base 45 35 México Pemex 414. 25 15 25. 5 ene.-14 feb.-14 mar.-14 abr.-14 may.-14 jun.-14 jul.-14 ago.-14 sep.-14 oct.-14 nov.-14 dic.-14 ene.-15 1/ Derivados de incumplimiento crediticio (Credit default swaps) a 5 años que son instrumentos de seguro de cobertura contra incumplimiento de pago Fuente: Bloomberg feb.-15 mar.-15 abr.-15 may.-15 jun.-15 jul.-15 ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 17
El tercero es el impacto adverso sobre los ingresos futuros del sector público Países seleccionados: Ingresos petroleros % de ingresos fiscales proyectados para 215 1 8 6 4 2 Libia Irak */ Datos de 213 Fuente: IMF Arabia Saudita Azerbaiyán Angola Nigeria Venezuela* México Qatar Rusia Ecuador Malasia Colombia Indonesia 18
Estos efectos aceleraron recientemente la depreciación del peso frente al dólar 11 9 7 Tipo de cambio y precio de la mezcla mexicana de petróleo Pesos por dólar y dólares por barril Precio de la mezcla mexicana de petróleo MXN / USD Depreciación 18.3 2 19 18 17 16 5 15 3 25. 14 13 1 12 ene.-14 feb.-14 mar.-14 abr.-14 may.-14 jun.-14 jul.-14 */ Hasta el 24 de febrero Fuente: Banco de México y PMI ago.-14 sep.-14 oct.-14 nov.-14 dic.-14 ene.-15 feb.-15 mar.-15 abr.-15 may.-15 jun.-15 jul.-15 ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 * 19
Tópicos 4. Límites a la reactivación interna 2
La recuperación económica en marcha ha estado sustentada primordialmente en el sector servicios 6 México: PIB total y de Servicios Variación % anual, a.e. PIB Servicios 4 3.68 2.55 2 T1 211 T2 T3 T4 T1 212 T2 T3 T4 T1 213 T2 T3 T4 T1 214 T2 T3 T4 T1 215 T2 T3 T4 a.e. / Ajuste estacional Fuente: INEGI 21
15 No obstante, de mantenerse, el debilitamiento industrial podría restringir el crecimiento de los servicios México: PIB Industrial y de Servicios Variación % anual, a.e. 1 5 Industria Servicios T4 3.68.24-5 -1-15 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 a.e. / Ajuste estacional Fuente: INEGI 22
4 3 2 Asimismo, la menor expansión de las exportaciones manufactureras podría frenar el dinamismo de la inversión México: Inversión y exportaciones manufactureras Variación % anual, a.e. Inversión Exportaciones manufactureras 1 T3 1 9.22 4.1-1 -2-3 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 a.e. / Ajuste estacional. 1/ Desestacionalización elaborada por Banco de México con datos de INEGI Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales, INEGI 23
El principal riesgo para el crecimiento de México parece ser una reanimación industrial de EEUU más lenta que la prevista 3 Estados Unidos y México: Pronóstico del crecimiento de producción industrial y de PIB Media % 2.6 Producción industrial de EEUU PIB de México 2.4 3. 2 1.8 Fuente: Blue Chip, febrero 216 216 217 México ante el continuo deterioro del exterior 24
Mexico debe enfrentar el entorno internacional adverso fortaleciendo sus fundamentos económicos Postura macroeconómica Necesidad de ajuste en las finanzas públicas y en Pemex ante los menores precios del petróleo Política monetaria para resguardar la convergencia de la inflación al objetivo Mantenimiento de un sistema financiero sólido Aplicación adecuada de las reformas estructurales que impulsan la productividad 25
Tópicos 5. Tipo de cambio e inflación 26
Después de descender a mínimos históricos, la inflación ha regresado a niveles cercanos a 3 por ciento Inflación anual 6 % 5 Febrero* 4 3 2.94 2 1 ene.-11 abr.-11 jul.-11 oct.-11 ene.-12 abr.-12 jul.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 */ Primera quincena Fuente: INEGI 27
La reducción de la inflación estuvo apoyada, en gran medida, en menores incrementos de ciertos precios relativos 8 México: Precios del servicio telefónico, agropecuarios y energéticos Variación % anual 8.46 4-4 -8-12 Servicio telefónico Agropecuarios Energéticos -.15 Febrero* -1.83-16 dic.-14 ene.-15 feb.-15 mar.-15 abr.-15 may.-15 jun.-15 jul.-15 ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 */ Primera quincena Fuente: INEGI 28
Además, el impacto del tipo de cambio sobre la inflación ha sido modesto, concentrado en los bienes duraderos 3 México: Precios de bienes durables y tipo de cambio Variación % anual 25 Precios de bienes durables Tipo de cambio 24.66 2 15 Febrero* 1 5 2.81 dic.-14 ene.-15 feb.-15 mar.-15 abr.-15 may.-15 jun.-15 jul.-15 ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 */ Primera quincena Fuente: INEGI 29
6 Las expectativas de inflación han mejorado especialmente por la trayectoria esperada del componente no subyacente Cierre de 216 México: Expectativas de inflación Mediana % 6 Cierre de 217 4 3.4 4 3.8 3.3 2 General Subyacente No subyacente 3.1 3. 2 General Subyacente 1 1 No subyacente 3.2 ene.-14 mar.-14 may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 dic.-14 ene.-15 feb.-15 mar.-15 abr.-15 may.-15 jun.-15 jul.-15 ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16 1/ Implícita en base a los ponderadores del INPC Fuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado 3
Ante los desafíos del exterior, la política monetaria se ha ajustado 9 México: Objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día % 8 7 6 5 4 3.75 3 2 ene.-8 may.-8 sep.-8 ene.-9 may.-9 sep.-9 ene.-1 may.-1 sep.-1 ene.-11 may.-11 sep.-11 ene.-12 may.-12 sep.-12 ene.-13 may.-13 sep.-13 ene.-14 may.-14 sep.-14 ene.-15 may.-15 sep.-15 ene.-16 Fuente: Banco de México 31
Los aumentos del objetivo de la tasa de interés de referencia han buscado resguardar la estabilidad de precios Mantener la postura monetaria relativa respecto a EEUU Preservar la estabilidad de las expectativas de inflación ante la depreciación cambiaria Fortalecer los fundamentos económicos, en conjunción con el anuncio del recorte preventivo del gasto publico 32
La política monetaria continuará actuando con oportunidad y flexibilidad para consolidar la convergencia de la inflación al objetivo Algunos riesgos a vigilar Amplificación de la depreciación cambiaria y mayor traspaso a la inflación, con efectos de segunda vuelta Mayores incrementos en los precios del componente no subyacente, con contaminación a otros precios Presiones de demanda agregada, a medida que se recupere la economía, considerando la incertidumbre sobre los indicadores de holgura, tales como la brecha del producto 33
Conclusiones El escenario internacional está afectado por la debilidad de la economía china y la incertidumbre de las políticas monetarias de las economías avanzadas Los menores precios del petróleo requieren que México fortalezca sus fundamentos económicos El mayor riesgo para la recuperación económica de México es la evolución de la producción industrial de EEUU Deben seguirse vigilando los riesgos a la inflación con el fin de consolidar su convergencia al objetivo de 3 por ciento 34
Mejoran las perspectivas económicas mundiales 35